（金融学专业论文）风险投资促进国家经济发展的作用机制研究——基于中美比较的理论与实践分析.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导州对旨导f 进行的研究1 作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和敏谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 行表示r 谢意。 作者签名：妞磊日期：趁之。垒： 论文使用授权声明 本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内 容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此 规定。 作者签名：殛磊一导师签作者签名：越亟一导师签 参弩砷 摘要 本文从国家创新体系的产业竞争力、新经济与金融三大板块理论出发，提出了风险 投资促进国家经济发展的一般投资机制，天使机制、技术加速机制和辅导机制三大直接 机制，以及联动机制、聚合机制和溢出机制三大间接机制这七大理论作用机制。其中， 三大直接机制从发挥创业经济的微观经济功能出发，而三大间接机制是从风险投资间接 引起新经济发展的宏观经济作用角度来考察风险投资促进经济发展的机制。 以此理论为基础，本文在分别考察美国和中国相应机制的实践特点和功能的发挥过 程以后，对两者进行比较。研究发现，美国各种机制的运作模式对中国有一定借鉴意义 然而中国本身的社会特点也带来了值得开发的中国自身的优势。 通过以上分析，本文得出分别与建设中国风险投资直接机制、间接机制与经济环境 相关的三大类十条政策建议，包括建立政府对实际风险投资的指导性激励模式；发挥中 国家族文化传统的“天使”作用：建立科学的科技成果评价体系：鼓励有效的科技成果 产业化渠道；鼓励风险投资业的地域差别化政策；整合现有地方产权交易中心；培养能 够控制风险的专业风险投资人才和机构；鼓励风险投资企业走联合发展的道路；完善有 效资源配置的市场环境；以及养成容忍失败、鼓励实践创新的社会文化氛围的建议。 本文的创新点有：在学术理论上，从作用机制角度系统地分析风险投资促进国家经 济发展功能的发挥机制；在实践意义上，更注重从作用机制的过程角度看美国的经验； 而且结合了中国的社会和文化现状来研究中国的特征；在研究方法上，进行了中美各个 机制运作情况的横向比较，指出了机制问题对发展中国风险投资体系的关键作用，而且 也对作用机制的建立和完善提出了十大政策建议。 关键词：风险投资经济发展作用机制 中图分类号：f 8 a b s t r a c t b a s e do nt h et h e o r yo fn a t i o n a li n n o v a t i o ns y s t e mw h i c hi n c l u d e st r a d i t i o n a l i n d u s t r yc o m p e t i t i o np o w e r ，t h en e we c o n o m ya n dt h er e l a t e df i n a n c es y s t e m ， t h ep a p e ri n i t i a t e si nt h e o r ys e v e nf u n c t i o nc h a n n e l so fv e n t u r ec a d i t a lw h i c h h e l p st oi m p r o v en a t i o n a le c o n o m i cd e v e l o p m e n t ：t h eg e n e r a li n v e s t m e n tf u n c t i o n t h r e ed i r e c t f u n c t i o n s ，i n c l u d i n ga n g e lf u n c t i o n ，t e c h n o l o g yf u n c t i o na n d t “t o r i n gf u n c t i o n ，a n dt h r e ei n d i r e c t f u n c t i o n s ，i n c l u d i n gc o o p e r a t i n g f u n c t i o n ，i n t e g r a t i n gf u n c t i o na n ds p i l l o u tf u n c t i o n t h et h r e ed i r e c t f u n c t i o n sh e r e i nb a s eo nt h em i c r o e c o n o m i ci n f l u e n c e so nv e n t u r e c o 哪p a 八i e s 。 w h i l et h et h r e ei n d i r e c tf u n c t i o n sb a s eo nt h em a c r o e c o n o m i ci n f l u e n c e st h a t w o u l dl e a dt ot h eb o o mi nn e we c o n o m y b a s e do nt h i s t h e o r y ，t h ep a p e r c o m p a r e st h ee m p i r i c a lf e a t u r e so fv e n t u r e c a p i t a lf u n c t i o n0 3t h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ti nu s a a n di nc h i n a t h es t u d y s h o w s t h a tt h ev a r i o u sf u n c t i o nc h a n n e l sw h i c ha r ew o r k i n g w e l li nu s ad o h a v ec e r t a i n r e f e r r i n gm e a n i n g sf o rc h i n a ，a n dt h e r ea r ep l e n t yo fs p e c i a la d v a n t a g e so ft h e c h i n e s es o c i e t yt h a ta r ew o r t hd e v e l o p i n ga sw e l l w i t ht h ea n a l y s e sa b o v e ，t h ep a p e rs u m su p i nt h r e ec a t e g o r i e so ft e nd i e c e s o fa d v i c ef o rt h ec h i n e s ev e n t u r e c a p i t a lf u n c t i o nc h a n n e l ：t oe s t a b l i s ha g o ”e r n m e n ti n c e n t i v ev e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n tp a t t e r n ：t oc u l t i v a t ea n g e l s t h r o u g ht h ec h i n e s ef a m i l yc u l t u r e ：t of o r mas c i e n t i f i ca s s e s s m e n ts v s t e mf o r t e c h n o l o g yr e s e a r c hr e s u l t s ：t oi m p e d ea ne f f e c t i v ei n d u s t r i a l i z a t i o nc h a n n e l s ： t o e n c o u r a g er e g i o n a l d i f f e r e n c ei n v e n t u r ec a p it a l p o li c y ：t oi n t e g r a t e e x i s t i n g r e g i o n a ls h a r ee x c h a n g ec e n t e r s ：t o e n c o u r a g et h ec o i n v e s t m e n t a c t i v i t i e sa m o n gv e n t u r ec a p i t a l i s t s ：t oe n c o u r a g ep r o f e s s i o n a lv e n t u r ec a p i t a l 1 “”。8 t o r sa n di n s t i t u t i o n s ；t of u r t h e rc o m p l e t eah e a l t h ym a r k e te n c o u r a g i n g e f f e c t i v er e s o u r c ea l l o c a t i o n ；a n dt ob u i l daf a i l u r et o l e r a t i n ga n di n i t i a t i o n e n c o u r a g i n gs o c i a le n v i r o n m e n t t h e r ea r es o m ei n n o v a t i o n si nt h i sp a p e r i nt h e o r y ，i te m p l o y sas y s t e m a t i c a n a l y s i so fh o wv e n t u r ec a p i t a lh e l p si ni m p r o v i n gt h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ti n ac o u n t r y i np r a c t i c e ，i tl o o k si n t ot h eu s ae x p e r i e n c e si na s p e c i a la s p e c t o ff u n c t i o nc h a n n e la n dt h ep a r t i c u l a rc h i n e s ec u l t u r ea n ds o c i a le n v i r o n m e n t i sa l s ot a k e ni n t oc o n s i d e r a t i o ni nt h i sp r o c e s s t h ep a p e ra l s ot r i e st h e c r o s s n a t i o n sc o m p a r i n gs t u d ym e t h o dt os h o wt h es i m i l a r i t i e sa n dd i f f e r e n c e s o ft h et w oe c o n o m i cs y s t e m sc a s eb yc a s eb e f o r ep o i n t i n go u tt h ei m p o r t a n c eo f ah e a l t h yf u n c t i o nc h a n n e li nt h ec h i n e s ev e n t u r ec a p i t a li n d u s t r ya n dt h et e n p i e c e so fa d v i c et oh e l pi m p r o v et h e s ec h a n n e l s k e yw o r d s ： v e n t u r ec a p i t a le c o n o m i cd e v e l o p m e n tf u n c t i o nc h a n n e l c a t e g o r yc o d e ：f 8 3 第一章引言 风险投资作为一种特殊的金融行为，已经受到国际社会各界的广泛关注。本文集中针 对风险投资对国家经济发展促进作用的发挥机制的重要问题进行研究。 本章作为全文的写作背景及总体介绍，第一节首先介绍文章的写作目的及研究意义， 在第二节回顾国内外相关研究文献综述之后，第三至五节分别介绍本文的研究方法、结 构体系以及创新点和存在的问题。 第一节问题的提出与研究意义 中国自改革开放以来，经济保持着高速的增长，甚至创造了二十多年c , d p 持续年均 8 增长的神话。但是，事实上中国的经济增长没有形成技术领先行业和持续增长的核心 竞争优势能力，主要只是依靠粗放式扩张和劳动力成本低廉的优势，而这个优势却随着 经济的进一步开放和亚非其它国家的崛起在逐渐削弱。从这个角度看我国经济增长的 质量并不高，这样的经济发展方式也将难以长期维持。 于是，真知灼见的中央政府适时地提出了有助于提高经济发展质量的战略目标。2 0 0 6 年1 月，在全面建设小康社会步入关键阶段之际，中国国家主席胡锦涛在全国科技大会 上宣布，中国未来1 5 年科技发展的目标为：到2 0 2 0 年要实现从生产型国家向创新型大 国转型的中长期战略目标，使科技发展成为经济社会发展的有力支撑。发展创新创业活 动自此成为一项重要的基本国策。 然而如何才能切实实现这一重要的战略目标呢? 一个公认的首要任务就是要切实解 决国家创新体系建设过程中存在的经济市场失灵问题，促进新经济的发展，提高高科技 研发能力以及技术成果的市场化步伐，实现技术升级和产业结构的战略调整，拥有自己 的知识产权以形成核心的自主创新能力和自主研发的高技术产品，从而带动各行业甚至 整个国家经济的稳定发展。 为了实现这一任务，需要大量包括资金、信息、人才、政策在内的综合资源的投入。 一般有两大途径。一是企业内源资金投资高科技研发项目，二是促进外源风险投资的发 展。企业内源资金受到单个企业自身规模和发展的限制，尤其是创业企业，起步规模和 能力都相当小，难以迅速得实现资本积累和技术升级；而风险投资作为专门为创业企业 服务的一个特殊金融渠道，理论上可以快速地广泛吸收社会资源，帮助企业成长。 从发达国家的经验来看，无论是美国、欧洲、以色列，还是日本或台湾，风险投资 4 对经济都发挥着相当重要的功能。美国硅谷、1 2 8 公路区域经济发展的历史经验表明，中 小企业如果得不到l x l 险投资的支持，三年内倒闭9 0 ；相反，有了风险投资家的大力扶持， 这两个区域的高科技中小企业才得以快速成长，带动经济的发展。 那么，类似的机制在中国是否也能够发挥作用呢? 将国际风险投资经验复制到中国， 以期促进高质量的经济增长的做法是否可行? 其实，新世纪以来，中国政府在这方面做出了很大的努力。政府对风险投资的直接 投入和日j 接引导数额不菲，截至2 0 0 5 年底，中国科技人员总数达1 0 8 万，基本等于美国； 而可投资于中国内地的风险投资金额也已经高达4 6 4 5 0 亿元。但是发展经济的成效却远 远小于美国，原因是什么呢? 是否与中国缺乏一个类似美国风险投资体系那样有效的作 用机制有关? 那么，在中国建立风险投资体系是否也能够打通宏观经济发展的内在渠道， 能否真的提高中国经济增长的质量昵? 本文对于风险投资如何促进国家经济发展，发挥 其金融经济价值的内在机制问题的系统性研究，将有助于我们回答这些问题。 本文旨在通过对风险投资促进经济发展作用机制的分析，并对中美实践进行比较， 以期在j 下确认识中国风险投资活动促进经济发展的可行机制的基础上，阐述风险投资发 展对于国家经济、金融和政治文化环境具有的重要影响，以期为在中国更有效地发展风 险投资事业，发挥风险投资的重要作用提供借鉴。 第二节国内外相关研究文献综述 三、 国外相关研究概述 国际上有关风险投资的经济作用的研究，集中关注风险投资对技术创新、经济增长、 就业率以及投资回报率等具体经济指标的影响作用。由于政府风险投资项目和民间私人 股权风险投资这两种类型风险资金的来源、目的、运作过程和经济影响途径有很大不同， 研究分析的方法和得出的结论也会有所差异，实证量化分析方法在这一领域也都有所运 用。然而各种理论研究更多地注重作用效果而较少侧重机制的推理过程。 l 、风险投资对国家经济发展的贡献研究 对经济发展的衡量是- f l 艺术，加上技术估价、数据搜集相当困难，而且可靠性不 高，风险投资的宏观效应衡量难度是很大的( e i s i n g e r 。1 9 9 1 ) 。一般能采用收益率法、 财政影响法和社会成本收益法来计算，或是考察就业量与新兴业务发展指标来判断 ( t h o m p s o na n db a y e r 。1 9 9 2 ；w a d d e l l ，1 9 9 5 ：v i l i a m i la n dc r u z ，2 0 0 1 ：j a r r e t t ， 2 0 0 0 ) 。 国际上有的学者从企业调研出发的研究( t h o m p s o na n db a y e r 。1 9 9 2 ) ，也有其他一 些研究使用模拟法，即在风险投资基金过去业绩表现的基础上模拟其宏观经济影响 ( f is c h e r ，1 9 8 8 ) 。德国的a s t r i dr o m a i na n db r u n ov a np o r t e s b e r g h e ( 2 0 0 3 ) 在理论 上确定了三个影响风险投资需求与供给的因素：宏观经济环境、技术机会和创业环境， 其中经济环境指标包括g d p 的增长率、短期和长期利率：技术机会指标包括研究与开发 增长率，知识储备和专利数量；创业环境包括公司所得税、创业活动和人才市场的流动 性等，并收集了1 6 个o e c d 国家1 9 9 0 - 1 9 9 8 的数据资料，对上述指标与风险投资强度的 关系进行了分析论证d ( 1 9 9 6 ) 的一项调查表明，受风险资本支持的企业在创造工作机会、 开发新产品和取得技术突破上明显高于大公司，这些公司的成长推动着经济的发展。 但是，也有研究得出结论，风险投资对总投资、就业和收入的影响并不显著( p a r k e r a n dp a r k e r ，1 9 9 8 ) 。 2 、风险投资对区域经济发展贡献的研究 研究显示，区域研发中心和风险投资机构数量之自j 也有正向关系( g i b s o na n db l a k e 。 1 9 9 2 ) 。g i b s o n 和b l a k e 还发现，风险投资对不同地理区域有所偏好，在核心大城市及其 周遍地区明显较多，美国7 0 的民间风险投资资金集中于加里佛尼亚、纽约和曼彻斯特 这些经济发达地区( f l o r i d aa n ds m i t h ，1 9 9 0 ) 。 还有学者运用反证法( b a r t i ka n db i n g h a m ，2 0 0 0 ) ，提出如果没有风险投资会怎么 样呢? 他们指出，外生经济因素的影响可能会掩盖风险投资的作用，或者风险投资本身 就受项目运作安排和经济周期变化的影响。b a r t i k 和b i n g h a m 也提出了一些规避这些问 题的技术处理方法，如假设所有的新业务都来自于这项风险投资政策等。 3 、风险投资对高科技进步作用的研究 学术界的研究中，这一点已经成为共识。有的学者通过本地区、经济区域和全国层 面的数据库分析风险投资供给对象、主要的投资区域以及与技术进步的相关性( f l o r i d a a n ds m i t h ，1 9 9 0 ) 。他们使用风险投资资金量或风险投资公司数量作为资金供给的代理 指标，结果发现，风险投资公司数量和高科技企业数量的相关系数达0 9 5 4 ，风险投资资 金量和高科技企业数量的相关系数为0 9 8 2 ，而且风险投资倾向于高科技产业却与金融资 产供给无关。 6 s a m u e lk o r t u m j o s hl e r n e r ( 1 9 9 8 ) 以美国2 0 个产业3 0 年来的数据为样本，研 究了风险投资对产业创新的影响。研究表明，在某一产业中，风险资本增加会带来专利 发明数量的增加，估计风险投资对产业的创新贡献率可达1 5 左右。 t o m a sh e l l m a n n m a n j up u r l ( 1 9 9 9 ) 收集了硅谷高技术公司的数据资料，研究结 论表明在投资者类型和产品市场空间之间具有显著的相互联系，同时还表明了风险资本 对创新型公司的潜在作用。 j o s hl e r n e r ( 2 0 0 3 ) 则跟踪其前期的研究成果，就目前世界范围内风险投资业不景气 的现状，继续探讨风险投资对技术创新的作用。研究结果表明，风险投资活动的急剧下 降的确影响到技术创新的活跃程度，但实际统计数据表明并不像我们想象中的严重，风 险投资对技术创新的作用依然强大。 4 、有关风险投资促进创业企业成长的研究 m u l l ，f r e d e r i c kh o b e r t ( 1 9 9 0 ) ，f l y n n ( 1 9 9 2 ) 、t h o m p s o n ，r i c h a r dc h a r l e s ( 1 9 9 3 ) 、 g o m p e r s ( 1 9 9 5 ) 和b e r l i n ( 2 0 0 3 ) 等学者还在不同阶段研究了风险投资家的作用。研究均 认为风险投资家对风险企业的成败有至关重要的影响，风险投资家不仅将股本资金注入 风险企业，而且将自己的专家技术也注入其中，保护自己的投资并确保风险企业朝着风 险资本家设定的目标发展。 德国学者d i r ke n g e l ( 2 0 0 2 ) 研究了欧洲风险投资的发展在促进小企业产生和提高 就业方面的作用，通过对有风险投资扶持企业( s u r v i v i n gv e n t u r e b a c k e df i r m s ) 和 无风险投资扶持企业( s u r v i v i n gl i o n v e n t u r e _ b a c k e df i r m s ) 的比较发现，那些得到 风险投资扶持的企业的增长率和就业增长率均高于同类无风险投资扶持的企业。 也有文献试图分析不同市场情况下小企业的存活率( h u d r e t s c h ，1 9 9 1 ) 以及新企业 的业绩表现及其生存能力( b r u d e r le ta 1 ，1 9 9 2 ) 来研究其影响作用。 另外，在具体行业领域，c l a i r ec h a m p e n o i s ，d i r ke n g e l 和0 1 i v e rh e n e r i c ( 2 0 0 4 ) 考察了2 0 世纪9 0 年代后半期德国风险投资对生物技术领域发展的推动作用，研究表明， 风险投资公司与一般投资公司在生物技术领域投资情况有很大不同，风险投资公司多投 资于年轻的、具有较强创新性的、有一定技术平台( t e c h n o l o g yp l a t f o r m s ) 、从事卫生 保健开发的生物技术公司，而传统的投资公司则更多的投资于制药和化学药品公司。 5 、政府风险投资项目的效应理论 无论是直接投资还是1 日j 接资金注入，政府投资企业，正如税收优惠政策和行业发展 政策等手段一样，都是为了强化风险投资的效应。 政府提供风险投资资金的直接动机就是补充股权资本以弥补民问资金的不足，以及 促进就业。政府扶持的风险投资项目能够作为市场风险投资的缺口来帮助突破经济发展 的限制( r u p r i ，2 0 0 1 ) 。确实，对宏观整体进行分析的研究表明，政府资金带动了其他 民间资金的投入，带来风险投资总量的大幅增加，就业上升和中小企业业绩的提升( a g n e w a n ds p i e s ，1 9 9 5 ) 。 有的学者使用久期分析法和敏感性分析法旨在研究政府风险投资项目资金增加或减 少对小企业生存和国家经济发展的影响。( e j a n d t j o h n s o na n dj o h n s o n 1 9 8 0 ) 。 另外，也有文献用调研比较法，发现政府项目更偏好高科技行业( t h o m p s o na n dh a y e r 1 9 9 2 ) ，从而对促进技术进步有推动作用；也有学者把政府风险投资项目视为债务融资的 最新创新形式( g r a ya n de i s i n g e r ，1 9 9 1 ) ，从金融市场的角度考察对经济发展的影响。 但是，也有反对的意见，有些研究指出尽管政府资金确实带来了明显的就业率增长 和收入提高，但是由此带来的政府担保成本及公共资金的机会成本也相当高，其宏观经 济效应其实是有限的( m a i n es t u d y ，1 9 9 5 ) 。而且，其他学者也指出，用就业量衡量政 府风险投资的作用是有偏差的( f e l s e n s t e i na n dp e r s k y ，1 9 9 9 ) ，有可能未得到政府风 险投资项目也能出现至少一部分新的就业岗位( b a r t i k ，2 0 0 2 ) 。 这些国外的研究文献，仍然都只是针对经济体系的某一个方面，研究风险投资的作 用效果及途径。目前还没有系统地从理论层面总结风险投资对一个国家整体经济发展的 综合促进机制。另外，国外的研究大多是基于美国和欧洲的经济情况，几乎都没有考虑 到发展中国家，尤其是中国这个特殊的发展中大国的情况。 四、国内相关研究概述 国内几乎没有从整体角度，对风险投资对宏观经济的作用机制进行系统研究的文献， 而更多关注与于风险投资本身的运行机制。有的著作全面揭示了风险投资机制的基本特 点和具体内容( 盛立军，2 0 0 0 ) ；也有的( 葛宝山，2 0 0 0 ) 重点探讨了高技术产业化风险 投资的宏观运行的动力机制、约束机制和环境机制；郭励弘、张承惠等著高新技术产 业：发展规律与风险投资( 2 0 0 0 ) 一书则是围绕高新技术产业和风险投资的内在规律问 题进行了研究。陈德棉、蔡莉所著风险投资运行机制与管理( 2 0 0 3 ) ，则从资金筹措、 投资政策、激励约束机制、投资决策机制、投资合约、增值管理机制、退资机制和资金 再筹措等八个方面，系统论述了风险投资的运行过程；丁宪浩( 2 0 0 3 ) 和崔俊( 2 0 0 3 ) 等则重点研究了我国风险投资在融资机制、运行机制、退出机制等方面存在的机制缺欠 问题。 另外，有关风险投资作用机制的研究，大多是针对风险投资促进高科技成果产业化 的功能( 杨正兵，2 0 0 4 ；王树慧，2 0 0 3 ) 和产业结构调整效应( 沈金生，2 0 0 4 ；高运孝， 2 0 0 4 ) 做专门的研究。张陆洋教授所著科技产业创业与风险投资一书研究了高技术 产业发展过程中，投融资的金融价值多元性、结构耦合性、金融工具多样性等特征，从 而得出了风险投资的价值实现是以创业机制为基础的风险资本股份期权化过程的结论。 在提及内在作用机制的文献中，也只是提到了风险投资有利于我国走出通缩困境( 李 光荣，2 0 0 0 ) ，或引入外资和促进就业( 赵明华，1 9 9 9 ) 的结果，却没有深入分析内在机 制的作用过程。 第三节本文的研究方法 本文在可得数据的基础上，借鉴国外宏观经济理论和风险投资作用的已有模型成果， 采用逻辑演绎法、定性分析与定量分析相结合等方法，探讨风险投资对国家经济发展的 作用机制。 一、 逻辑演绎法 首先，从理论层面阐述风险投资作用于国家经济发展的多种机制。然后，用美国经验 的事实进行逻辑验证，进而运用于中国现状的分析。 二、 规范分析法 从美国这个风险投资发达国家的发展实践中，结合理论基础总结出一些实践启示，再 结合我国风险投资的发展实际分析问题，从而提出有助于我国风险投资作用有效发挥的 发展途径和政策建议。 三、定性与定量分析 运用调研数据、宏观经济和计量经济模型，考察各关键因素指标之间的相关性。 本文的结构安排如下： 第四节本文的体系 第一章首先提出问题，指出本文选题的意义；在国内外文献综述的基础上介绍本文 的研究方法和结构体系，以及全文的创新点和可能存在的问题。 第二章从理论层面出发，在第一节、第二节分别介绍新时期经济发展和风险投资的 内涵之后，第三节分析风险投资促进经济发展的七大理论作用机制。 第三章主要以第二章的七大理论机制为基础，对美国风险投资机制的经验进行实证 分析。第一、二节概述美国风险投资的发展以及对宏观经济指标的影响，第三节至第六 节，逐一讨论美国风险投资对就业的促进机制、天使机制及联动机制、对技术创新的加 速杌制，对创业企业的辅导机制以及整合经济资源的聚合机制的作用过程及其有效性。 第四章着眼中国的实际情况，在第一节整理中国风险投资发展现状的基础上，第二 节具体分别阐述中国风险投资机制及其特殊问题，并在第三节与美国机制进行比较，最 后在第四节讨论改善中国风险投资传导机制现状的对策建议。 最后在第五章得出本文的结论和启示。 第五节创新点和存在的问题 一、本文的创新点 1 、在学术理论上，本文从风险投资的作用机制角度，系统地分析风险投资促进国家 经济发展功能的发挥机制，目前还没有学者专门针对这一问题进行系统研究： 2 、在实践意义上，不同于以往关注风险投资在美国对经济影响的研究，本文从作用 机制的角度看美国的经验，更注重对过程的分析； 3 、与国内现有的风险投资研究不同，本文结合了中国的社会和文化现状，研究中国 特色的风险投资特征，进而探讨可行的机制建设方式； 4 、在研究方法上，进行了中美各个机制运作情况的横向比较； 5 、指出机制问题对发展中国风险投资体系的关键作用，从不同类型的机制出发，对 作用机制的建立和完善提出了建议。 二、存在的问题 l 、中国风险投资活动有关数据，大多是从微观企业出发抽样调查得到的，其可得性、 可靠性和可信性都在一定程度上，存在不精确的风险； 2 、中美两国存在着较大的区别，本文选择美国作为比较对象，可能导致先入为主的 1 0 偏差。相对美国来说，中国特殊情况太多，如果选择中国和日本、台湾相比较，或者会 有不同的比较启示。对于这一点，将在今后的研究中做进一步的补充： 3 、本文只是在理论和政策建议层面进行分析，还没有深入讨论具体操作层面的措施 建议。 第二章风险投资促进经济发展内在作用机制的理论分析 本章将首先从理论层面出发，分三节分别介绍国家经济发展的内涵、风险投资的内 涵以及风险投资促进经济发展的七大内在作用机制。同时也为后文的经验分析建立清晰 的理论基础。 第一节国家经济发展的内涵 一、经济发展的含义 经济发展战略思想可以上溯到以亚当斯密、大卫李嘉图等为代表的古典经济学。 特别是德国历史学派最早提出了“国家经济学”范畴。而后，马尔萨斯的人口理论、熊 彼特的创新理论，以及凯恩斯的有效需求理论等，在国家如何干预经济方面为经济发展 战略的理论奠定了基础。 1 、单纯经济增长发展观 “二战”以后，关于发展中国家的经济发展理论得到了空前的发展。美国经济学家， 如罗斯特、刘易斯为代表的发展经济学家都是单纯经济增长发展观的代表人物。哈罗德 一多玛增长理论、刘易斯的二元经济结构理论、罗森斯坦一罗丹大推进理论、赫希曼的 不平衡增长理论和罗斯托的经济发展阶段理论，以及进口替代战略和出口替代战略等， 还有以库兹涅茨等为代表的经济增长因素理论和钱纳罩的发展型式理论等，同传统经济 学理论一样，是从单纯经济增长的角度来理解发展的。在他们看来，贫穷国家之所以贫 穷是因为“经济馅饼做得不够大，现在的关键是必须把蛋糕做得大些”。 之后又出现了以罗默、卢卡斯、斯科特等为代表的强调“技术至关重要”的新经济 增长理论。他们认为经济增长的动因不是外部力量而是经济体系内部的力量，这种经济 增长理论也因此被称为内生增长理论。 然而，这种单纯经济增长发展观没有把“发展”同“增长”两个概念区别开来，它 把发展、进步视同为经济增长，社会发展仅被归结为国民生产总值的增长。 西方著名经济学家金德尔伯格( k i n d l e b e r g e r 。c p ) 和赫罩克( h e r r i c k ，b ) 也 曾说过：“经济增长指更多的产出，而经济发展则既包括更多的产出，同时也包括产品生 产和分配所依赖的技术和体制安排的变革。于是，形成了经济结构完善的经济发展观。 2 、经济结构完善的经济发展观 这种经济发展观是试图通过某些经济结构的变化通过改变经济增长中的结构变动 规律，来实现经济发展。 在产业结构方面主要有澳大利亚学者克拉克( 1 9 4 0 ) 、日本学者赤松( 1 9 6 0 ) 、美国 学者库兹涅茨( 1 9 7 1 ) 等人提出产业结构演变规律：库兹涅茨对经济增长的定义不仅包 括了总量方面的特征，也包括了经济结构、国际关系，制度、意识形态等方面的特征。 在区域或地区结构上，主要有刘易斯( 1 9 5 4 ) 、拉尼斯一费景汉( 1 9 6 1 ) 、托达罗( 1 9 6 9 ) 等人提出的二元结构模型。 在收入分配结构上，主要有恩格尔系数、洛伦茨曲线、基尼系数、库兹涅茨比率、收 入阶层结构划分等。 另外，钱纳里、罗斯托等学者还提出了经济发展阶段的结构变迁理论。 3 、新制度主义经济发展理论 n 2 0 世纪8 0 年代以后，发展经济学在批判继承和创新的基础上，力图超越传统发展 经济学的窠臼，取得了一些新的进展。其中，包括强调“制度至关重要”的新制度主义 经济发展理论。新制度主义认为，经济能否发展，取决于制度安排和经济组织( 机制) 的 有效性。其代表人物诺斯( n o r t h ) 揭示了制度、制度变迁与经济绩效的相关性。按照诺斯 的理论，首先，只有在制度安排使得生产性努力有利可图时，经济才会发展。其次，在 众多制约经济增长的制度因素中，产权制度最为重要。新制度学派以大量的现实研究为 依据提出了“由制度决定的经济增长”，即有利于技术创新的制度安排，才是推动技术进 步的力量，而经济制度的演变被认为是人们为降低生产的交易成本所作的努力。 不可否认的是，制度创新不仅节约了交易成本，为推动技术创新提供了保障，而且 确实能够促进技术进步因素在经济增长过程中的作用，提高了经济系统的内在效率。尤 其对于制度不健全的发展中国家，制度因素确实是影响经济系统内在效率的最重要因素。 4 强调“社会关系至关重要”的理论 这一理论主要研究社会网络、共同规范和规则，以及在此基础上建立的人际关系即 社会关系对经济活动所产生的重要影响。当社会相互交往产生外部效应和促进为获取市 场之外的共同利益而采取集体行动时，社会资本就会产生经济收益。信任、互惠、人际 网络、合作和协调可以被看作是调节人们的交往和产生外部性的“民间社会资本”。这 一理论在宏观上强调了社会资本对资源配置和经济增长的重大促进作用，在微观上，强 调了社会资本能够改善法律、法规的执行效率和政府政策的宏观经济绩效。 在此基础上，人们提出了“以人为中心的综合发展观”。1 9 8 3 年。法国学者佩鲁受 联合国委托，在新发展观一书中，对以人为中心的综合发展观进行了哲学概括，他 认为真正的发展应该是整体的、综合的和内生的。这种。综合发展观”从“人”的角度 确立研究视野强调“文化价值”的关键作用。经济并不是一种单纯局限于自身的孤立 现象，要求把发展看成是以民族、历史、文化传统、环境、资源等自身内在条件为基础 的，包括经济增长、政治民主、科技水平提高、文化价值观念变迁、社会转型等多方面 因素的综合过程，体现了人们对发展问题更深入的研究和探讨。 在这种以人为中心的综合发展观，虽然正确地看到了发展进程中社会内部诸要素的 交互作用和影响，但它较少关注社会系统和自然系统之间的协调统一，导致了人们对自 然掠夺性的开发和利用，造成了严重的生态问题。如：森林毁灭、大气污染、物种灭绝、 土地资源枯竭等，导致自然资源匮乏。 5 可持续发展理论 基于“以人为中心的综合发展观”的潜在问题，人们提出了“可持续发展观”。其核 心内容是，要求当代社会的发展既能满足当代人的需要，同时又不对后代人满足其需要 构成威胁和危害，从而，达到经济社会生态三者的持续、健康的发展。 可持续发展并不贬低和否定经济增长。而是把经济增长视为经济发展的手段。经济 增长必须是在保障自然资本可持续性的前提下，提高物质和能源的使用率，使经济增长 逐步向低原材料消耗、低能耗的方向转变，通过绿色方式和途径，获得经济增长， 实现经济和环境的协调发展，在发展的同时必须保护生态环境。 6 国家竞争优势发展理论 迈克尔波特提出决定一国的竞争优势不是某一个比较优势的要素，而是取决于一 组要素，即生产要素、需求条件、相关支持性产业和企业战略、结构与竞争，以及一国 的机遇和政府的作用。这些影响竞争的要素都是相互依赖的，促进或阻碍一个国家竞争 优势的形成，任一项的效果都是建立在其他条件的配合基础上的。 可见，从经济增长到经济发展再到社会整体综合发展，针对过去人们过多地注重经 济增长的传统发展观，许多政治家和学者都已经转换了视角，丰富了经济发展的内涵，指 出了片面追求经济增长指标g d p 的缺陷。经济增长指更多的产出，而经济发展的含义则 不止这些，既包括更多的产出同时也包括产品的产出结构和分配所依赖的技术、体制安 排以及各部门间投入分布上的变革。于是，有的国家试图以国民幸福总值、国内发展指 数、可持续经济福利指数等来代替国内生产总值作为衡量发展的指标。 在上文理论梳理的基础上，本文定义国家经济发展的含义为：能够使一个国家经济、 1 4 结构、政治、社会文化、自然环境、变化等方面达到均衡、持续和协调发展的经济领域 的提高。 二、衡量的经济发展的指标 基于上文对经济发展的定义，能够将经济发展的衡量标准量化成指标形式。包括经 济产出指标、经济效率指标、经济运行质量指标和技术进步指标。 1 、经济产出指标 经济产出指标是指衡量国家经济发展的最基本的绝对指标，包括己被普遍使用的 g d p 、城市化规模与水平、三大产业结构比例等指标。 2 、经济效率指标 衡量经济效率的指标，主要注重单位要素投入所获得的产出的多少。包括劳动生产 率、资本生产率和全要素生产率等。 i ) 劳动生产率 劳动生产率是指国内生产总值g d p 与全社会从业人员的比值，反映了全社会的每个 劳动者平均所创造的价值。计算公式为： = 篓燃= 警 其中，l r 为第t 年劳动生产率；g d p 为第t 年国内生产总值；l i 为第t 年从业人员 总数。 劳动生产率的高低标志着每个劳动者平均为社会创造财富的多少，是衡量劳动力要 素质量( 素质差异) 的重要指标。劳动生产率指标逐年提高，则表明经济发展情况逐年改 善的。 2 ) 资本产出率 资本产出率是指，国内生产总值与全社会固定资产投资( 存量) 的比值，反映了单位 资本要素创造的产出价值。计算公式为： 即菇蒹鬻群基= 警 其中k r t 为第t 年资本产出率；g d p 。为第t 年国内生产总值；k 。为第t 年全社会固定 资产投资( 存量) 。 资本产出率越高，说明单位资本投入的声出越高。资本产出率的变化是衡量资本要 素质量是否改善的重要指标。资本产出率越高，则资本要素质量越高，说明经济增长质 量获得了改善。 3 ) 全要素生产率 全要素生产率，即全部投入要素的产出率，又称为科技进步贡献率，是评价经济发 展效率的最基本、最重要的指标。反映了技术进步、结构变动、要素质量改善、制度因 素、管理水平等非物质投入要素对产出的作用。公式表示为： 册= 全部要素创造的价值 g d p 全部要素投入 其中t f p 。为第t 年全要素生产率；g d p 为第t 年国内生产总值；( k 。l ) 为第t 年全 部要素投入量：k 为全社会固定资产存量；l 为从业人员总数。 全部要素投入量f 。( k ，l ) 很难计算出，因此基于上述概念很难计算出全要素生产率， 但通过其他方法可以计算出全要素生产率。 全要素生产率在内涵上体现了经济发展的效率，一切影响全要素生产率的因素都会 影响经济发展的质量。一般而言，一国的全要素生产率指标达到7 0 时，即表明经济健康 发展。 3 、经济运行质量指标 经济运行质量指标衡量经济的稳定增长，反映了经济增长质量的提高。反映经济增 长稳定性的评价指有经济增长的波动率、经济增长率方差和对外技术依存度指标。 1 ) 经济增长的波动率 经济增长的波动率是指经济增长率的变化率，反映了经济增长的稳定性。公式为： rb：皇兰二皇星：!, b r l 其中r & 为第t 年的经济增长的波动率；b y 。为第t 年经济增长率；b y 。为第t 1 年 经济增长率。 2 ) 经济增长率方差 经济增长率方差是表明一段时间内经济增长率波动幅度大小的指标。方差越大，经 济增长的波动幅度越大，经济运行的风险越高，经济增长质量越差。经济增长率方差评 价指标可以从经济增长率数据的描述性统计中求得。 3 ) 对外技术依存度指标 1 6 对外技术依存度指标是指在一定时期内一国外贸总额占国内生产总值的比重，是衡 量一国经济对世界经济依赖程度的重要指标。一般而占，这一指标在3 0 以下时，国家的 自主经济发展质量较高。 4 技术进步指标 技术进步指标不仅反映着国家当期经济发展程度，也包含了能带来未来经济发展潜 力因素。民族高科技产业的发展是国富民强的根本。自从1 9 8 0 年代以来，世界高新技术 发展不断加快；1 9 9 0 年代以来，以信息技术与信息产业、网络经济等的发展，带动了全 球知识经济、新经济高速发展。美国的世界经济霸主之位也在很大程度上得益于先进的 技术。上世纪末轰轰烈烈的东南亚金融危机，值得我们深刻反思。“四小龙”与“四小虎” 国家( 地区) 都大规模从国外引进技术和资本，大量举债进行国内经济建设。这些国家和 地区皆缺乏自己的技术基础，尤其是科学基础研究落后，技术创新成分在经济发展到一 定阶段后，总和要素劳动生产率会下降，并进而引发了一系列问题。这更让人们认识到， 科技是经济发展的根本动力。 技术进步指标的选择与口径有所不同，常用的包括研发投入占g d p 的比例和国家所 获得的三方专利( 美国、欧洲和日本授权的专利) 数占世界数量等。 1 ) 研发投入