（金融学专业论文）论我国企业年金模式的选择.pdf

北京j ：商人学硕士研究生学位论文 摘要 随着我国养老体制改革的不断深入，我国养老保障体系的构架将发生重大的变化。为 解决社会基本养老保障基金不足、人口老龄化等问题，提高养老基金运营效率，推动劳动 力市场发展，我国养老保障体制将从单一的公共养老金制度逐步转变为以“社会基本养老 保障、企业年金和个人储蓄性养老保险 为“三柱 的保障体系。我国养老保障体制改革 的目标是要将基本养老保障替代率由目前的8 5 逐步下降到5 8 5 ，下降部分由企业年金 和个人储蓄性养老保险进行补充。显然，我国养老保障体制改革的目标为企业年金市场提 供了巨大的发展空间。据预测，我国企业年金市场未来三年将以1 0 0 0 亿元的速度增长， 到2 0 1 0 年企业年金市场规模将接近1 0 0 0 0 亿元。 但是，企业年金市场启动以来，并没有呈现我们所预期的增长态势，企业年金市场的 潜在需求并没有转化成巨大的现实需求，这其中的原因是多方面的，但是企业年金模式选 择的不恰当无疑是造成这种结果的最重要的原因。企业年金模式的选择是企业年金市场发 展中关键的一环，模式选择恰当与否直接关系到是否能够适应国家宏观环境与企业自身的 客观需求，是否能够将企业年金的潜在需求转化为现实的市场需求，是否能够适应我国社 会保障体制改革的要求。 本文采用规范研究，在定性分析的基础上，以大量的统计数据为依据，通过建立数学 模型进行分析，将国际比较和国情分析相结合、历史分析与现状相结合，全方位、多角度 剖析了混合计划模式的特点、优势，得出了混合计划模式是适合我国国情和企业年金发展 的结论，并提出了发展该模式下的企业年金的政策建议。 文章共由六部分构成。在查阅了国内外有关企业年金的发展、现状、运作及管理等方 面的大量文献的基础上，绪论部分和第一章企业年金基本理论部分对企业年金的产生背景 和理论基础、国内外在企业年金领域理论和实践研究的基本状况与最新进展、企业年金计 划的主要模式与管理运营的基本原则等方面进行了探讨。 第二章是企业年金混合模式分析，这部分深入分析了我国企业年金的发展现状，分别 针对企业和员工将混合计划模式进行了优势比较分析，定性分析之后，建立了数学模型， 用定量的经济学分析方法进一步阐述了混合计划模式的优势。 第三章是典型国家和地区企业年金模式借鉴。这部分内容着眼于对世界典型国家和地 区( 主要分析了美国、日本、瑞典和香港地区) 企业年金模式变革的“幕后推手 的分析， 系统阐述了不同国家和地区在特定时间改革企业年金模式的背景因素，总结了发展企业年 金模式的经验。 i 论我国企业年金模式的选择 在前文基本理论和国际比较的基础上，第四章分析了我国企业年金的发展环境，并且 针对我国企业的特点对混合计划模式进行了适用性分析，得出了在我国应发展混合计划模 式的结论。这就是第四章的内容。 第五章是政策建议部分。这一部分分别针对监管部门、经营机构和其他相关部门提出 了一些在我国发展混合企业年金计划模式下可行性的政策建议。针对监管部门主要有以下 建议：整合监管资源成立企业年金专门监管部门、建立机构退出机制、制定企业年金基金 投资管理办法、加强企业年金运作信息披露和明确企业年金适用范围。针对经营机构主要 有以下建议：执行审慎的投资策略达到投资管理目标的安全性标准、加强内部控制实行投 资决策和稽核相分离、加强对电子信息系统的管理、建立行业自律组织也就是行业协会、 完善员工培训机制。针对其他相关部门主要有以下建议：完善税收政策、加强中央和地方、 企业与地方的协调和沟通以及设置公平合理的缴费上限。 关键词：混合计划模式d b 计划模式d c 计划模式 i l 北京工商大学硕士研究生学位论文 a b s t r a o t t h es t r u c t u r eo fs o c i a ls e c u r i t ys y s t e mi no u rc o u n t r yw i l lc h a n g em o m e n t o u s l ya l o n gw i t ht h e c e a s e l e s sa n di n d e p t hr e f o r mo fs e c u r i t ys y s t e m i no r d e rt os o l v et h ep r o b l e m ss u c ha si a c ko f s o c i a lf u n d a m e n t a ls e c u r i t yf u n da n dt h ea g e dp e o p l e ，i m p r o v et h eo p e r a t i n ge f f i c i e n c yo f p e n s i o nf u n d ，d e v e l o pl a b o rf o r c em a r k e t ，s o c i a ls e c u r i t ys y s t e mw i l lc h a n g es t e pb ys t e pt ot h e t h r e ep o i n t s ”：s o c i a lf u n d a m e n t a ls e c u r i t y , p e n s i o na n di n d i v i d u a ls a v i n gf r o ms i n g l ep u b l i c r e t i r e m e n tp e n s i o ns y s t e m t h et a r g e to fr e f o r mo fs e c u r i t ys y s t e mi no u rc o u n t r yi sd r o p p i n g s t e pb ys t e pt h ef u n d a m e n t a lr e t i r e m e n ts e c u r i t ys u b s t i t u t e f r o m8 5 t o5 8 5 a n dt h e d e s c e n d i n gp a r ti sc o m p l e t e db yt h ep e n s i o na n di n d i v i d u a ls a v i n g o b v i o u s l yt h et a r g e to f r e f o r mo fs e c u r i t ys y s t e mi no u rc o u n t r yp r o v i d et h ep e n s i o nm a r k e th u g ed e v e l o p m e n ts p a c e a c c o r d i n gt ot h ef o r e c a s t o u rc o u n t r y sp e n s i o nm a r k e tw i l l i n c r e a s e10 0b i l l i o ni nt h r e ey e a r s a n da t2 010t h ep e n s i o nm a r k e tw i l lb ec l o s et ol0 0 0b i l l i o n b u ts i n c et h ep e n s i o nm a r k e tw a sb o r n ，i td o s en o tp r e s e n tt h er i s i n gs t a t ew h i c hw ee x p e c ta n d t h el a t e n td e m a n di np e n s i o nm a r k e td o s en o tc h a n g ei n t ol a r g er e a ld e m a n d t h e r ea r eal o to f r e a s o n s b u tt h em o s ti m p o r t a n tr e a s o ni si m p e r t i n e n c eo ft h em o d e lo fc h o i c ef o rp e n s i o n t h e c h o i c eo fm o d e lp e n s i o ni st h ek e yp o i n ti nt h ed e v e l o p m e n to fp e n s i o nm a r k e t t h ec h o i c eo f m o d e lf o rp e n s i o ni sd i r e c t l yr e l a t e dt ot h em a c r os i t u a t i o ni nt h ec o u n t r ya n di m p e r s o n a l i t y d e m a n do fc o m p a n y , i sd i r e c t l yr e l a t e dt ot h ec h a n g ef r o ml a t e n td e m a n di np e n s i o nm a r k e tt o l a r g er e a ld e m a n d i sd i r e c t l yr e l a t e dt ot h er e q u e s to fs o c i a ls e c u r i t ys y s t e mr e f o r i l l t h i sp a p e ru s e sc r i t e r i o nr e s e a r c h ，u n d e rt h ef o u n d a t i o no fc h a r a c t e r i s t i ca n a l y s i su s e s m a t h e m a t i cm o d e la c c o r d i n gt oal o to fs t a t i s t i cd a t a c o m b i n e si n t e r n a t i o n a lc o m p a r i s o na n dt h e s i t u a t i o no fc o u n t r ya n a l y s i st o g e t h e r , c o m b i n e sh i s t o r ya n a l y s i sa n da c t u a l i t yt o g e t h e r a n dt h i s p a p e ra n a l y s e st h ec h a r a c t e r i s t i ca n da d v a n t a g eo fh y b r i dp l a ni nm u l t i p l ea s p e c t ，m a k e s c o n c l u s i o nt h a th y b r i dp l a ni sa d a p tt oo u rc o u n t r ys i t u a t i o na n dp e n s i o nd e v e l o p m e n t ，a n d b r i n g sf o r w a r dp o l i c ya d v i c eu n d e rt h i sm o d e l m sp a d e ri sc o n s t i t u t e db ys i xp a r t s a f t e rr e a d i n gal o to fl i t e r a t u r ea b o u td e v e l o p m e n t ， a c t u a l i t y , o p e r a t i o n ，m a n a g e m e n to fp e n s i o n i n s i d ea n do u t s i d ec o u n t r y , i n t r o d u c t i o na n dt h ef i r s t c h a p t e r f u n d a m e n tt h e o r y o fp e n s i o nd i s c u s st h ef o l l o w i n ga s p e c t s ：b a c k g r o u n do fb i r t h ， f u n d a m e n t a lt h e o r y , s t a t ea n dn e w e s ti m p r o v e m e n to ft h e o r ya n dp r a c t i c ei n s i d ea n do u t s i d e c o u n t r y , m a i nm o d e la n db a s i cp r i n c i p l e t h es e c o n dc h a p t e ri sh y b r i dp l a na n a l y s i s t h i sp a r tm a k e sc o m p a r i n ga n a l y s i sa c c o r d i n gt o c o m p a n ya n de m p l o y e e ，t h e nb u i l d sm a t h e m a t i cm o d e la n de x p l a i nt h ea d v a n t a g eo fh y b r i d p l a n t h et h i r dc h a p t e ri sa n a l y s i so fp e n s i o nm o d e lo fc l a s s i c a lc o u n t r ya n da r e ai nt h ew o l d t h i sp a r t r e s e a r c h e so nt h er e a s o n so fr c f o i mo fp e n s i o nm o d e li na m e r i c a ，j a p a na n dh o n g k o n ga tt h e s p e c i a lt i m e a n ds u m su pe x p e r i e n c eo fd i f f e r e n tc o u n t r ya n d a r e a t h ef o u r t hc h a p t e rt h o r o u g h l ya n a l y s e st h es i t u a t i o na n dd e v e l o p m e n te n v i r o n m e n to fp e n s i o ni n o u rc o u n t r yb a s e do nt h ef o r m e rf u n d a m e n t a lt h e o r ya n di n t e m a t i o n a lc o m p a r i n g ，t h e na c c o r d i n g t ot h es p e c i a l t yo fc o m p a n yd i s c u s s e st h ea p p l i c a b i l i t ya n dm a k e sac o n c l u s i o nt h a ti no u r c o u n t r ys h o u l dd e v e l o ph y b r i dp l a n t h i si sc o n t e n to ft h ef o u r t hc h a p t e r ，n l ef i f h lc h a p t e ri sp o l i c ya d v i c e t h i sp a r tb r i n g sf o r w a r dal o to fp o l i c ya d v i c ea c c o r d i n gt o r e g u l a t o r yd e p a r t m e n ta n dm a n a g e m e n ti n s t i t u t i o n t h e r e a r es o m ea d v i c ef o rr e g u l a t o r y d e p a r t m e n t ：c o n f o r m i t yr e g u l a t o r yr e s o u r c ea n ds e tu ps p e c i a lp e n s i o nr e g u l a t o r yd e p a r t m e n t ， b u i l di n s t i t u t i o nq u i t t i n gm e c h a n i s m ，c o n s t i t u t ep e n s i o nf u n di n v e s t m e n tm a n a g e m e n tm e a s u r e ， i t i 论我国企业年金模式的选择 s t r e n g t h e ni n f o r m a t i o np u b l i c a t i o no fp e n s i o no p e r a t i o n ，p e r f e c tr e v e n r ep o l i c ya n dd e f i n et h e a p p l i c a b i l i t yr a n g eo fp e n s i o n a n dt h e r ea l es o m ea d v i c ef o rm a n a g e m e n ti n s t i t u t i o n ：c a r r yo n p r u d e n ti n v e s t m e n ts t r a t e g yt ot h es e c u r i t ys t a n d a r do fi n v e s t m e n tm a n a g e m e n ta i m ，s t r e n g t h i n t e r i o rc o n t r o it os e p a r a t ei n v e s t m e n td e c i s i o n m a k i n ga n da u d i t i n g s t r e n g t hm a n a g e m e n to f e l e c t r o ni n f o r m a t i o ns y s t e m ，s e tu pp e n s i o ni n d u s t r ys e l f - d i s c i p l i n eo r g a n i z a t i o n ，a n dp e r f e c tt h e m e c h a n i s mo fe m p l o y e et r a i n i n g t h e r ea l ea l s os o m ea d v i c ef o rt h eo t h e rc o r r e l a t i o n d e p a r t m e n t ：p e r f e c tr e v e n u ep o l i c y , s t r e n g t h e nh a r m o n i z i n ga n dc o m m u n i c a t i o nb e t w e e nc e n t r m g o v e r n m e n ta n dd i s t r i c tg o v e r n m e n ta n db e t w e e nc o m p a n ya n dd i s t r i c tg o v e r n m e n ta n ds e tu p f a i ra n dr a t i o n a lc o n t r i b u t i o nl i m i t k e y w o r d s ：h y b r i dp l a nd e f i n e db e n e f i tp l a nd e f i n e dc o n t r i b u t i o np l a n v 北京工商大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作所 取得的研究成果。除了文中已经注明引用的内容外，论文中不包含其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。本声明的法律后果完全由本人承担。 学位论文作者签名： 日期：形驴年j 月砂6 日日期砌年j 月砂6 日 北京工商大学学位论文授权使用声明 本人完全了解北京工商大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生 在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京工商大学。学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许学位论文被查阅和借 阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复 制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 学位论文电子版同意提交后，可于鸥年口一年口二年后在学校图 书馆网站上发布，供校内师生浏览。 学位论文作者签师签 年r 月厢 北京工商大学硕士研究生学位论文 绪论 第一节选题背景及研究意义 自2 0 世纪7 0 年代石油危机以后，世界许多国家相继出现了社会保障危机、“老龄化” 等问题，为解决问题，克服危机，抑止过度膨胀的社会保障支出，在世界范围内兴起了一 场养老保险制度、退休制度改革的热潮1 ，各国纷纷推出了按照“多支柱或“三支柱”改 革养老保障体系，建立企业年金制度的政策主张得以贯彻实施。我国的养老保险制度改革 也同样显示出这样的趋势。 为解决社会基本养老保障基金不足、人口老龄化等问题，提高养老基金运营效率，推 动劳动力市场发展，我国养老保障体制将从单一的公共养老金制度逐步转变为以“社会基 本养老保障、企业年金和个人储蓄性养老保险为“三柱”的保障体系。我国养老保障体 制改革的目标是要将基本养老保障替代率由目前的8 5 逐步下降到5 8 5 ，下降部分由企 业年金和个人储蓄性养老保险进行补充。显然，我国养老保障体制改革的目标为企业年金 市场提供了巨大的发展空间。据预测，我国企业年金市场未来三年将以1 0 0 0 亿元的速度 增长，到2 0 1 0 年企业年金市场规模将接近1 0 0 0 0 亿元。 但是，企业年金市场启动以来，并没有呈现我们所预期的增长态势，企业年金市场的 潜在需求并没有转化成巨大的现实需求，这其中的原因是多方面的，但是企业年金模式选 择的不恰当无疑是造成这种结果的最重要的原因。企业年金模式的选择是企业年金市场发 展中关键的一环，模式选择恰当与否直接关系到是否能够适应国家宏观经济环境与企业自 身的客观需求，是否能够将企业年金的潜在需求转化为现实的市场需求，是否能够适应我 国社会保障体制改革的要求。 因此，本文拟通过比较分析混合计划模式( h y b r i dp l a n ) 较收益确定计划模式( d e f i n e d b e n e f i tp l a n ，简称d b 计划) 和缴费确定计划模式( d e f i n e dc o n t r i b u t i o np l a n ，简称d c 计划) 所具备的优势，并结合我国企业年金市场对混合计划模式进行经济学分析，最后分 别针对监管部门、经营机构和其他相关部门提出在我国施行混合计划模式的政策建议。 当然，在混合计划模式下投资运营环节同样也很重要，本文也涉及到了投资运营，但 是由于混合计划模式的提出和构建更重基础，而投资运营环节更突出的是实际操作，并且 内容庞大，需要涉及到对我国的资本市场等与企业年金市场相关的市场进行进一步研究， 论我国企业年金模式的选择 所以拟作以后专题讨论。 第二节文献综述 研究企业年金模式选择需要全面准确地掌握企业年金三种计划模式研究的理论和实 践的基本状况及最新进展。因而对参考文献的选择、理解与消化成为十分重要的环节。 一、关于企业年金收益确定计划模式的研究 g o l d ，j e r e m y ( 2 0 0 0 ) 在s h a r eh o l d e ro p t i o n a ld e s i g no fc a s hb a l a n c ep e n s i o n p l a n e s 一文中，将c b p 制与传统的d b 计划相比，总结了c b p 制的十大优势；1 9 8 5 年 获得诺贝尔经济学奖的麻省理工学院f r a n c om o d i g l i a n i 教授等学者认为，意大利等国的 “名义账户 制实际上就是c b p 这种公司养老金计划的一种结构上的放大 ( m o d i g li a n i ，f ，1 9 9 8 ：m o d i g l i a n i ，f ，2 0 0 0 ) 。但是，也有一些著名的经济学家对此持有 异议。麻省理工学院p e t e ra d i a m o n d 教授认为，不能将n d c 制与c b p 制简单地看成 是一回事儿，因为二者之间的区别在于前者的营运负责人是公共部门，这将为国民储蓄带 来一定的负面影响，而后者负责人则是私人部门，遵循的是市场原则。 张菊枝( 1 9 9 5 ) 还以存续期间作为企业年金资产负债管理的方法，将债券作为投资工 具进行企业年金免疫策略的模拟，结果发现：在资产与负债名目现金流量不受利率变动影 响的假设下，不论市场利率如何变动，传统的免疫理论的投资组合一定能创造出预期的报 酬率；但当上述假设不成立时，免疫状态也将不复存在。因此，为防止企业年金给付能力 不足，除应该每年确实进行精算评估外，还应该在市场利率、投资报酬率、薪金上涨率发 生变化后，立刻衡量资产与负债现金流量受此变动所引起的改变，并计算发生变动后资产 与负债现值间的差额，如果发现资产现值小于负债时，企业年金管理人可通过买卖期货来 延长或缩短投资组合的平均存续期间，促使资产与负债对利率变化时产生不同的敏感性， 而让投资组合能够在利率变动后自动补足差额。或是在平均存续期间的计算公式中，将这 种变动情况考虑进去，使免疫策略在资产与负债的名目现金流量因利率等因素变动而改变 时，仍能发挥免疫效果。 田昆在贵州财经学院学报2 0 0 3 年第3 期( 总第1 0 4 期)中国企业年金委托投 资的模拟实证与分析一投资组合有效前沿理论的应用一文中指出：企业年金是一种具有 递延性质的激励模式，通过委托基金投资管理是实现企业年金保值的理想选择。并运用投 2 北京工商大学硕士研究生学位论文 资组合理论的有效前沿方法，依据封闭基金的历史业绩，对企业年金收益替代率的关系以 及相应的投资风险和投资比例进行分析，得出委托代理成本和绩效管理费用上限，为我国 企业年金的委托投资提供决策方法。 二、关于企业年金缴费确定计划模式的研究 在企业年金的管理中，海外学者张菊枝( 1 9 9 5 ) 认为，企业年金管理所面临的风险来 自资产与负债两方面，负债的风险为实际给付的不确定性；资产面的风险为实际价值小于 预期价值的不确定性。m u r a lir a m a s w a m i ( 1 9 9 7 ) 则认为，在企业年金最适合资产配置议题 上，所有未来或现在所要缴费的现值都应该在决定现在缴费额度前就确定下来，而“极小 化现在及未来缴费多少的现值”是被视为企业在决定“最适资产配置”与“投资经理人才 时的首要目标。“极小化未来缴费到企业年金的现值 也可被视为企业自身价值的增加， 所谓的风险就是指未来各期缴费到年金本身的变异程度。 m u r a l ir a m a s w a m i ( 1 9 9 7 ) 还认为，企业年金缴费状况的不同也会影响资产配置内容的 研究，如果缴费状况为完全缴费( f u l lf u n d e d ) 时，将可投资较多的资产进入证券市场中， 以获取较多的报酬；反之，如果缴费不足( u n d e rf u n d e dp l a n ) 时，就会因为流动性的 限制而无法提高投资于证券市场。 张辅群、戚啸艳在南京经济院学报1 9 9 8 年第3 期企业补充养老保险的建立及 会计处理一文中通过实证分析得出“缴费确定计划 比“收益确定计划 会计处理简单。 耿琳在市场与人口分析2 0 0 2 年第5 期( 4 0 1 ( k ) 计划一最流行的企业补充养老 保险形式一文中对美国最流行的企业补充养老保险一4 0 1 ( k ) 计划的运行机制、优缺点和 设计模式作了详细的介绍和评述，指出了4 0 1 ( k ) 计划对中国养老保险制度改革的启示： 虽然属于企业补充养老保险，但是“基金制的运作模式势必导入我们的养老保险系统， 并分析了4 0 1 ( k ) 计划在中国的适用性问题。 三、关于企业年金混合计划模式的研究 自1 9 9 5 年以来，瑞典、意大利、波兰、拉托维亚、蒙古和吉尔吉斯坦等欧亚六国已 成功地将历史上和理论上某些私人保险市场的因素应用到公共养老保险制度之中，创造出 了一个崭新的制度一“名义账户”制( 简称n d c ) 。n d c 制是现收现付制、积累制、d b 计划 和d c 计划混合的一种制度。简单地讲即在融资方面采取现收现付制的d b 计划，但在给付 论我国企业年金模式的选择 上采用积累制的d c 计划。 学术界一般认为，这个“积分制”的雏形起源于二战以后西欧些国家私人保险市场 上流行的“积分制 和美国2 0 世纪8 0 年代产生的“现金余额”制度，其思想基础可以 追溯到1 9 6 8 年b u c h a n a n “社会保障券的设想和1 9 8 3 年k o t l i k o f f 等人关于b k s 模型 的改革建议。“积分制 指经办机构为缴费人记录“积分 ，积分的数量由当年购买每个积 分的价格决定，即每个积分都有一个用货币单位来表达的“价值 。退休时这些积分以法郎 的形式转换为养老金，并且与通货膨胀挂钩指数化。“现金余额 ( c a s hb a l a n c ep l a n e ，简 称c b p ) 制是d b 计划和d c 计划的一种混合计划，是美国私人年金市场的一个重要产品。 c b p 制的投资理念最初是由美国k w a s h al i p t o n “雇员养老金咨询公司”在1 9 8 4 年1 0 月 “雇员给付理事会秋季年会 上首次提出来的，这个崭新的养老金投资理财的理念和计划 次年被“美洲银行 接受采用。 b o s k i n 、k o t li k o f f 、s h o v e n 三位经济学家( 下简称“b k s 三人 ) 1 9 8 8 年发表了一 篇题为个人保险账户：社会保障制度根本改革的一个建议的重要论文，在文中，出于对 巨大转型成本的思考和担心，b k s 三人提出了一个既保持现收现付制融资方式同时又引入 d b 模式给付因素的所谓的“个人保险账户 ( 下简称p s a ) 的混合制度，内涵其中的“名 义账户 思想后来逐渐被称之为“b k s 模型 、或“b k s 建议 、或“b k s 制度”( 参见 p a l m e r ，e d w a r d ，2 0 0 2 。以下简称“b k s 模型) 。从这个意义上讲，b k s 三人的这篇论文是正 式明确提出“名义账户 思路的第一篇论文。与传统制度相比，b k s 模型在许多方面模仿了 私人保险市场的运作模式。 m i c h a e lw p e s k i n ( 1 9 9 7 ) 则认为，传统上的收益确定年金管理只重视资产面 ( a s s e t - o n l y ) 的投资政策制定，经常会导致缴费现值超过她所要求数额，而且，在只强 调既定风险下追求资产报酬极大化原则下，容易导致d c 计划的财务风险与财务成本的增 加，进而使企业年金参加者( p a r t i c i p a n t s ) 的给付安全出现问题。他们还认为，如果要 达到企业年金节省( s a v i n g ) 资源支出和减少风险的目的，缴费者还需要整合投资政策 ( i n v e s t m e n tp o l i c y ) 和缴费政策( f u n d i n gp o l i c y ) 。投资政策需要关注于探讨负债的 本质( n a t u r e ) 和结构( s t r u c t u r e ) ，并且尽量要找到可配合负债的投资工具。为了达到 节省的目的：第一，需要延长固定收益投资组合的存续期间；第二，需要改变证券投资的 比重；第三，需要采取最适合调整策略( r e b a l a n c i n g ) ；第四，需要再改进缴费政策。 4 北京工商人学硕士研究生学位论文 第三节研究方法和创新点 本文采用的研究方法是：第一，运用规范性的研究方法。第二，在定性分析的基础上， 以大量的统计数据为依据，通过建立数学模型进行分析。第三，历史分析与现状相结合。 对比分析海外典型的企业年金模式，结合我国国情分析我国企业年金市场存在的问题及改 革的方向。 目前国内外对企业年金的研究比较多，但是专门研究混合计划模式的文献比较少，本 文将是国内首次专门研究混合计划模式。再者本文试图在借鉴各类研究成果的基础上，进 行大量的理论分析，并从实际出发，通过对比，进行成本与效益的定性比较分析，在一定 的依据上提出我国企业年金模式的选择。根据混合计划模式较d b 计划模式和d c 计划模 式所具备优势的定量分析，可能会成为一个创新点；从环境背景这一深层次分析各国企业 年金模式的变迁是以往文献中没有做到的，这将成为本文的一个创新点；另外对现有三种 模式的总结、归纳和比较，可能会使人们对企业年金模式的理解更为清晰。 第四节结构安排与主要内容 全文共由六部分构成。绪论部分和第一章企业年金基本理论部分对企业年金的产生背 景和理论基础、国内外在企业年金领域理论和实践研究的基本状况与最新进展、企业年金 计划的主要模式与管理运营的基本原则等方面进行了探讨。第二章是混合计划模式企业年 金分析，这部分分别针对企业和员工将混合计划模式进行了优势比较分析，定性分析之后， 建立了数学模型，用定量的经济学分析方法进一步阐述了混合计划模式的优势。第三章是 典型国家和地区企业年金模式借鉴，也就是国际比较部分。这部分内容着眼于对世界典型 国家和地区( 主要分析了美国、日本、瑞典和香港地区) 企业年金模式变革的“幕后推手 的分析，系统阐述了不同国家和地区在特定时间改革企业年金模式的原因，总结了发展企 业年金的成功经验。在前文基本理论和国际比较的基础上，第四章深入分析了我国企业年 金的发展现状和发展环境，并且针对我国企业的特点对混合计划模式进行了适用性分析， 得出了在我国应发展混合计划模式的结论。这就是第四章的内容。笫五章是政策建议部分。 这一部分分别针对监管部门、经营机构和其他相关部门提出了一些在我国发展混合计划模 式的可操作性的政策建议。 论我国企业年金模式的选择 结构图如下： 6 北京工商大学硕士研究生学位论文 第一章企业年金的基本理论 第一节企业年金的模式 企业年金2 在国外有多种名称，如私人年金计划、职业年金计划或雇员年金计划等。这 些称谓的基本含义都是指区别于基本养老保障的养老金计划。企业年金是指在企业在政府 强制实施的基本养老保险制度之外，国家政策的指导下，根据自身经济实力和经济状况建 立的，旨在为本企业职工提供一定程度退休收入保障的制度。 企业年金按照积累方式和支付方式的差异，可以分为以下几种模式： 一、收益确定计划模式 1 收益确定计划模式的概念与种类 收益确定计划模式( d e f i n e db e n e f i tp l a n 简称d b 计划) 是指企业年金的计划参与企 业向计划受益人做出承诺，保证其企业年金收益按照事先约定好的标准发放的模式。发放 标准主要是根据工资水平和工作年限精算出来。在这种制度中受益人将来得到的养老金由 一个特定公式决定。 根据收益额的计算方法不同，美国收益确定年金计划又分为下列三种形式：第一，普 通收益额确定计划。雇员退休后所领取的养老金由雇员退休前一段年度中的平均薪酬收 入、养老金替代率以及雇员为公司工作和服务的年限等因素共同决定。这种企业年金计划 的计算较简单，目前大约占收益确定年金计划的7 0 8 0 。第二，雇佣期平均收益额计划。 与前一种有所不同，雇员采用整个雇佣期间的平均薪酬收入来确定最后的退休金。由于雇 员工资一般随在公司工作时间增加而提高，整个雇佣期间的平均薪酬收入要低于退休前一 段时间的平均薪酬收入。所以，同第一种计划相比，这一计划下的养老金收益额会低于最 终平均收益额计划。第三，绝对收益额计划。养老金收益额不再与雇员退休前或雇佣期间 的薪酬水平挂钩，而是固定的支付数额或固定数额乘以工作的年限。 2 收益确定计划模式的基本特征 首先，员工退休时的收益水平是确定的。对于员工退休时收益水平，一般由特定的公 式生成，一般说来，对于企业雇员，退休后的每月给付额= 最后几年平均月薪工作年限x 百分比；对于计时工人，退休后的每月给付额= 固定金额x i 作年限。其次，使用统一账户。 7 论我国企业年金模式的选择 d b 计划都适用统一的集合账户，而没有单独的个人账户。第三，投资风险由企业承担。 由于雇员退休的企业年金待遇确定，所以基金账户的投资风险由企业承担。当投资收益较 好时，雇主可减少缴费：而当投资收益较差时，雇主需补缴以弥补投资损失。第四，按生 命年金支付。d b 计划的年金支付从雇员退休开始定期支付，直到雇员死亡。 二、缴费确定计划模式 1 缴费确定计划模式的概念与种类 缴费确定计划模式( d e f i n e dc o n t r i b u t i o np l a n 简称d c 计划) 是指企业年金的计划参 与者定期或不定期的向企业年金计划缴费的模式。但是未来待遇是不确定的，会受到投资 回报率及将来退休时的年金市场价格的不确定性影响，这一方案在参与者和受益人之间不 存在风险分担的功能3 。 第一，薪酬延付计划。是指员工与雇主约定将薪酬的一部分从工资中扣除，作为养老 金缴费存入员工个人账户，以员工个人账户的积累额支付退休金的一种年金计划。其基本 特征包括：由员工个人供款。员工个人养老金账户的缴款是员工工资中扣除的，是员工工 资的一部分，雇主实际上不承担缴款责任。可获得延税的好处。在此计划下，员工的缴款 是不计入员工的当前收入的，以此员工无需缴纳所得税；作为雇主来说这些缴款是作为营 运成本的，也无需缴纳所得税；并且在员工领取养老金前，由此产生的投资收入或利息也 免税，当员工领取养老金时，才作为其应税收入课税。企业支付管理费用。雇主虽不承担 缴款责任，但计划设立、账户管理、资金托管、投资运作等计划设立和运行过程中发生 的各项费用是由雇主承担的。因此，设立薪酬延付计划实际上是雇主免费为雇员提供一种 个人理财工具，便于雇员为自己的养老出安排。适用于财力不足的企业。由于此计划雇主 不承担缴款责任，企业的财务负担较轻，因此，此类计划适用于财力不足而又希望为员工 提供退休金保障的企业。第二，利润分享计划。是指雇主将利润的一部分作为员工的个人 账户缴款而建立的一种退休金计划。其基本特征包括：由企业按利润的一定比例为员工个 人账户供款。企业在财务上有灵活性。这种计划允许雇主根据当年的经营效益和财务状况 来决定给员工养老金账户缴款的数额，企业通常在每年的利润核定后才决定是否给员工 养老金账户缴款及缴款数额，因此企业在财务上有很大灵活性。员工个人账户积累额增长 不稳定。由于此计划的缴款随企业利润的变化而变化，因此不能保证员工养老金账户上的 积累额稳定增长。可以激励员工提高生产效率。由于员工个人账户的缴款与企业利润密切 相关，因此可以起到激励员工的作用，有利于提高员工的生产率。适合于在财务上不能负 r 北京工商大学硕士研究生学位论文 担太重的企业。第三，确定供款计划。是指雇主定期按照薪酬的一个确定比例或确定数额 为员工的养老金账户供款的一种退休金计划。确定缴款计划是最早和最普遍的一种d c 计 划，有时候d c 计划指的就是确定缴款计划。由企业按确定数额或按员工工资的确定比例 供款。此类计划对雇主的缴款有严格的约束，要求雇主定期按薪酬的一个确定比例或以确 定的数额为员工的养老金账户缴款，而不论企业该年的效益或财务状况如何。企业在财务 上没有灵活性。由于此计划的缴款与企业的收益或财务状况无关，所以导致企业在财务上 没有灵活性。员工个人账户积累额增长稳定。确定缴款计划可以根据目标退休收入水平来 确定缴款水平，使方案的设计更科学，使个人账户能够得到较为稳定的增长。适用于经营 稳定，有足够的财力并希望为员工提供较稳定的养老保障的企业。第四，组合计划。利 润分享计划加薪酬延付计划。可让员工与企业共同分担养老金成本，并激励员工努力为企 业创利，同时企业在财务上又保持了灵活性。确定供款计划加薪酬延付计划。保证员工养 老金账户积累额按一个稳定的水平增长，并鼓励员工调节现时收入以备未来养老之用确定 供款计划加利润分享计划。为员工提供一个基本养老保障，同时保持财务上有一定的灵活 性，并激励员工为企业创利。 2 缴费确定计划模式的基本特征 d c 计划的基本特征包括以下几方面：一是使用个人账户。d c 计划的参与者使用个人 账户。二是员工退休金由其个人账户积累额决定。d c 计划中员工的退休金待遇是不确定 的，完全由其个人账户积累额决定。其账户积累额取决于缴费与投资收益两方面。三是投 资风险由员工个人承担。由于员工退休待遇不再由企业决定，而由个人账户积累决定，所 以投资的风险转由个人承担。四是退休时可一次性领取养老金或分期领取养老金。d c 计 划中，员工退休时，可一次性领取。 表i - 1 日本1 9 8 9 年不同企业实行的企业补充年金形式( ) 4 第一种给付形式：一次第二种给付形式：年金第一种给付形式：混合5 企业类别 性给付形式 员工在1 0 0 0 人以上的 1 3 6 7 3 91 2 5 企业 员工在3 0 0