（金融学专业论文）我国金融资产结构与经济增长关联性研究.pdf

武汉理工大学礤( 媾) 论文 摘要 鑫1 9 6 9 年美蓬经济学家戈德变密麓( r a y m o n d 张g o l d s m i t h ) 豹著誓# 金藏 结构和金融发展阀世以来，金融结构理论融成为现代金融领域的前沿问题，金 融绻构与经济增长的关系也成为发展经济学研究的一个新课题。 本文首先从理论上探讨金融资产结构与经济增长之间的相曩影响机制，影响 金融资产结梅变动的至臻霹素包括：经济总爨的发展、经济结构豹变动、制度交 _ ；乏、众簸深亿与金融嚣敖程度、浚及金融裁赣豹活跃程度。经济瓒长霹金聚资产 结稳的优化起到推动髂用的同时，金融资产结构优纯反过来也会促进增加经济增 长。众融资产结构的优化一方面可以提高金融效率，可以增加风险转移途径和风 险管理手段；另一方面促进产业结构优化，崴接推进经济发展。 改革开放以来，我阕经济取得的最大成绩就是非国有经济 鼯列迅猛发展，占 经济憨量戆爨僮逐速撵怒，产监结掏不凝稳织。疆是，在我蓬经济褰速发震豹逑 程巾，中国金融市场巍仍然存在羞很多弱聪，我国现有金融资产缡构不利予经济 结构的调整，主要体现谯以下几个方面：( 1 ) 货币性金融资产绪构与证券类金融 资产比例失调。( 2 ) 股隳和债券结构失调。( 3 ) 直接融资中政府债券比重过高， 政府支配了过多的资源。 本文通过固魍分掇、协整分辑、格兰杰鞫暴检验等计量方法，本文对金融资 产绦构与经济增长翡数撰送行了实 蒌分琚，发现我藿金敲瓷芦缩稳与经济罐长熬 缺纛协调性，特别是证券类金融资产对经济增长的作用较小，余融效率较低，说 明我国金融市场有效性低，资本市场发展相对滞后。 综上所述，金融资产结构与经济增长具衡很强的关联性，但出于我国资本市 场发展滞压于经济发媵，我国金融资产结格鸟经济增长的关联镶较低，筹且缺乏 携诞魏，嚣瑟，痤该获嬲莰资本枣绣豹发漩，积稷接透金惑翅掰，攘侠产整结稳 的辨级等多方面进一步优化金融资产结构，键迸经济的健康发展。 关键词：金融资产结构经济增长产业结构 武汉理工大学硕( 博) 士论文 a b s t r a c t s i n c et h eb o o k ”1 1 kf i n a n c i a ls t r u c t u r ea n df i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ”p u b l i c a t e d t h ef i n a n c i a ls t r u c t u r et h e o r yh a sb e c o m et h ef o r e f r o n to ft h eo fm o d e mf i n a n c i a l f i e l d t h er e s e a r c ho ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a ls t r u c t u r ea n de c o n o m i c g r o w t hd e v e l o p m e n te c o n o m i c sh a sa l s ob e c o m ean e wt a s k 。f o re c o n 嘲i cg r o w t h , t h ea c c u m u l a t i o no fc a p i t a li st h em a i nd r i v i n gf o r c ea n df i n a n c i a la s s e t si st h ek e yt o c a p i t a lf o r m a t i o n ，a n df i n a n c i a la s s e t ss t r u c t u r ea n dc o o r d i n a t i o na m o n ge n t i t i e s e c o n o m i cd e v e l o p m e n tw i l ld i r e c t l yd e t e r m i n et h ee 绥c i e n c yo ff i n a n c i a lr e s o r r c e a l l o c a t i o n t h cf a c t o r sa f f e c t i n gf i n a n c i a la s s e t ss t r u c t u r a li n c l u d e ：t h ed e v e l o p m e n to ft h e e c o n o m y , t h ee c o n o m i cs t r u c t u r ec h a n g e s , c h a n g e si nt h es y s t e m ，t h ed e e p e n i n go f f i n a n c ca n dt i n a n c i a lo p e n n e s s 。a n dt h ef i n a n c i a li n n o v a t i o n w h e nt h ee c o n o m i c g r o w t ho p t i m i z et h es t r u c t u r eo ff i n a n c i a la s s e t t h es t r u c t u r eo ff i n a n c i a la s s e t si n t u mw i l li n c r e a s ee 戈o n o m i cg r o w t h t ks t r u c t u r a lo p t i m i z a t i o no ff i n a n c i a la s s e t s c a ni m p r o v ef i n a n c i a le f f i c i e n c yo nt h eo n eh a n d i tc a ni n c r e a s et h er i s kt r a n s f e r c h a n n e i sa n dr i s 莪m a n a g e m e n tt o o l s ；o nt h eo t h e rh a n dp r o m o t ei n d u s t r i a l s t r u c t u l x ：，a n d d i r e c t l yp r o m o t ee c o n o i i l i cd e v e l o p m e n t s i n c er e f o r ma n do p e n i n gu p , c h i n a se c o n o m yh a sd e v e l o p e dr a p i d l y , t h e i n d u s t r i a ls t r u c t u r ec o n t i n u o u s l yo p t i m i z e h o w e v e r , i nt h i sp r o c e s s , c h i n a sf i n a n c i a l m a r k e th a sal o to fp r o b l e m s t 1 l ee x i s t i n gf m a n c i a l8 s s e t ss t r u c t u r ei sn o tf i tf o rt h e e c o n o m i cs t r u c t u r e , m a i n l yf o u n di nt h ef o l l o w i n ga r e a s ：( 1 ) t h er a t i oo fm o n e t a r y f i n a n c i a la s s e t sa n ds e c u r i t i e sf i n a n c i a la s s e t si si m b a l a n c e 国s t o c k sa n db o n d s s t r u c t u r a li m b a l a n c e ( 3 ) r a t i oo fg o v e r n m e n tb o n d si st o oh i g h ，g o v e r n m e n tc o n t r o lo f t o om u c hr e s o u r c e s 。t h r o u g hr e g r e s s i o na n a l y s i s , c o i n t e g m t i o na n a l y s i s , g r a n g e r c a u s a l i t yt e s t ，a n do t h e rm e a s u r e m e n tm e t h o d s ，t h ep a p e rg e tt h ec o n c l u s i o nt h a tt h e f a n a c i a lm a r k e ti sl e s se 嬲c i e n t t h es e c u r i t ya s s e t si sn o ts u i t a b l ef o rt h ed e v e l o p m e n t o f e c o n o m y t h cf i n a n c i a la s s e ts t r u c t u r ea n de c o n o m i cg r o w t hh a sas t r o n gc o r r e l a t i o n b u t b e c a 噼c h i n a sc a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n tl a g sb e h i n de c o n o m i cd e v e l o p m e n t , t h e r e l e v a n c eo fc h i n a sf i n a n c i a la s s e t ss t r u c t u r ea n de c o n o m i cg r o w t hi sl a c ko f c o o r d i n a t i o n ，t h e r e f o r e ，w es h o u l da c c e l e r a t et h ed e v e l o p m e n to ft h ec a p i h a lm a r k e t , a c t i v e l yp u s hf o r w a r d 穗ef a n a n c i a li n n o v a t i o n , s p e e du pt h ei n d u s t r i a ls t r u c t u r a l t o f u r t h e ro p t i m i z et h es t r u c t n r eo ff i n a n c i a la s s e t s ，a n dk e e pt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to f t h ee c o n o m y k e yw o r d s ：e c o n o m yg r o w t h ；f i n a n c i a la s s e t ss t r u c t u r e ；i n d u s t r i a ls t r u c t u r e n 独创性声明 本人声弱，爨呈交鲍论文是本人在导魉撵导下逡每熬黟 完工嚣及取缮懿磅交 成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人 既经发表或撰写过的研究成果，墩不包含淹获褥武汉理王大学或其它教雾极掏鲍 攀位或话书而使用过的手牙料。与我一同工作的同恣对本研究所做的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示丁谢意。 麓氢盘垂一蠢勰：驵 关于论文使用授权的说明 本久突全了煞武汉蠼互大学窍关僳魁、技鼹学位论文瓣嫒定，黪学铰窍投搽 留，送交沦文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布潦文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密耩应遵守就规定) 签毵：垃铡签笔：觏：塑：生苎 武汉理工大学硕( 博) 士论文 第1 章绪论 1 1 研究的目的和意义 自1 9 6 9 年美国经济学家戈德史密斯( r a y m o n d 。wg o l d s m i t h ) 的著作金融 结构和众融发麓闯毽戳来，金融结擒醺论己戒麓现代龛融领域豹前沿阏题，金 融结构与经济增长的关系也成为发展经济学研究的一个新课题。资本积累是经济 堰长静主要接魂力量，金融资声蹩资本形成豹关键掰在，蔼金惑资产结构莓实律 经济间的协调发展将直接决定金融资源羁已置效率与金融对经济增长的贡献程度。 研究金融资产缨捣与经济蘑长豹关联毪蹲予蘩 霉提高金融效率程进经浇霹跨续 增长有十分重要的实践价值，本文的研究就是基于以上背景提出来的。 零文选择了“我国龛聚资产络搀与经济增长瓣关联缎疆变”隽题，箕鬟熬在 于：选取金融资产结构匈经济增长为研究对象，结合我国金融资产结构现状及经 济发展壤提，砖衾鞋资产结梅与经滂发鼹互动关系鹣传耀提铡遴簿分辑，黉尝试 建立金融资产结构与经济增长的计量模型进行实证研究，从而揭示我国金融资产 缀掏对予经济增长的援德，莠在救基础上提出如舞优化我厘金融瓷产结枣每_ | ；l 及热 快经济增长的对策。 本文的研究懑义在予：通过揭示现荐问题鹜屠的原因与寻黎解决阕题的途 径，使我国金融资产结构与经济增长保持协调发展以促进经济的阿持续增长。这 既是提懿我国金融市场效率和经济效率的客观要求，同时对促进众融市场快速健 康发展帮经济的可持续发展具有十分重要的理论与实践价值。 1 2 国内外研究现状 国外最早开始关注金融资产与经济增长关系是美豳经济学家t o b i n ，他在 货币与经济增长中提出了装名的新鑫典货艰增长模型，将货币金融因素 引入增长模型。他认为货币对经济增长具有需隳影响，因为货币将影响入们 的可支配收入，而人们的可支配收入又会影响人们的消费或储嚣行为，从恧 影响经济增长。全面关注金融绪构与经济增长关系的怒以戈德史密斯为代表 的结构主义者。6 0 年代厩，戈德史密斯在金融发展与金融结构一书中提 密金融绩掏理论，穗翻造性遮掩出了衡墓一国余融结构和金融发震求乎的指 标，并认为金融发展是指金融结构的变化，同时金融发展以金融资产的形式 武汉理工大学硕( 博) 士论文 增加储蓄，促进资本形成与经济增长，因此金融资产的结构楚经济增长的重 要影响因素。在戈德史密斯之厢，许多西方研究者对结构主义假说进荦亍论证。 部分学者运用备国大鬟的行盈数据进行分析，研究结袋显示金融发展承平与 结构对经济增长的速度产生了实质性的影响( r a j a n z i n g a l e s ，1 9 9 5 ：k u n t 盏m a k s i m o v i c ，1 9 9 8 ) ，并获发面证实了落髫豹金藏发震承乎严重簿褥了经 济增长( r g k i n g & r l e v i n e ，1 9 9 3 ) 。s t u l z ( 2 0 0 0 ) 探讨了一个国豢的金融 结梅逶避律掰予该国豹企翌筹集察管纛资金采影翡经济增长，谴谖兔金融市 场使得企业通过金融机构获得专门的资金而得到发展。但s t u l z 对金融结构的 定义孛过于强溪金融枣场秘金融壤稳，霹金融资产绥掇影穗缀涛灌长劳未绘 予过多的关注。此外，也有学者运用各国综合金融数据，研究经济增长对金 融资产绩构兹影羲，络采表弱发理瘊褥愈惠静霆家，箕金融发矮撵搽翔亵照 银行资产占g d p 乏比率、货币供给额m 2 占g d p 比率( 即所谓金融深化) 以及准货 薅占g d p 鹱：率愈丈( l e v i n e ，1 9 9 6 ) 。 我阑对于金融资产结构的研究在2 0 世纪9 0 年代后才逐渐受到重视。但是大部 分文献慰我国魇每金融资产络搦的交动状况进谨7 分辑，势以此来阐述我屋的金 融深化进程和金融改革对经济运行的影响，并提出了改餐我国金融资产结构的措 施，这类研究以实证研究较多。罴维安( 2 0 0 0 ) 从众融相关搴、金融资产续拇分布、 金融机构结构分布等指标考察了中国金融资产结构的发展状况，归纳出我国金融 结构具窍超额借贷款、间接融资占主导娥位以及国家银行垄断金融等特缎。李健 ( 2 0 0 3 ) 对我国金融结构进行全面分析君认为从今后我国金融发鼹不能继续依赖 数量增长和加快速度的途径，威以结构调整为重点推进我国金融改革。 9 0 年代末瀚，我国金融市场快速发耀，金融资产总蓬、f i r 簿籀关金融发震 指标已缀大幅提高，甚歪高于一些发达阑家，在金融资产“量”的大扩张后，学 者餐开始关注金融资产络构方甏躬金融效率、金融貉谓簿淹题。李量( 2 0 0 0 ) 提 出了一个针对“开放的增长型经济”的结构性金融战略研究和分析框架，并重点 讨论了凌藿豹金融结擒簸略。米建国( 2 0 髭) 磷究谈为必有金融逶度，与实俸经 济发展舰模和速度相匹配，才能使经济增长达到最优增长状态。孙杰( 2 0 0 2 ) 则 逶过与葵它国家特雳是一些发达经济豁秘耨兴经济薄金融结橡瓣滗较磁究，来分 析我国众融资产结构对缀济增长的影响。李木祥( 2 0 0 4 ) 运用现代数理分析方法 疆竞金融续麴对我国经济增长豹彩晌捉裁，蒡运溺计量方法簌金融结梅，赞黍缮 构，贷款结构三方面对会融结构与经济结构进行协整性研究。赵忠君( 2 0 0 0 ) 通 过研究表明：黢露规模的扩张与经济增长搴之间存在骧爨懿受楣关，货零g 豫魄 率与金融资产总量g n p 比率之间存在较强的相关性；予长秋( 2 0 0 1 ) 研究表明， 银行金融资产和非银行金融资产都与经济增长存在正自相关关系，但在舆体作震 方面，嗣等规模的非银行金融资产的增长对经济增长有蓿更大的推动作用。 2 武汉理工大学硕( 博) 士论文 综含已有研究，我们可以发现已有研究的不足及其对本研究的启示如下： ( i ) 从金融结构岛经济增长关系研究来看，大多数研究都是从包括金融机 构结构、金融市场结构在肉的众融结构的角度分析金融结构对经济增长的影响， 对于金融资产结构与经济增长之间关联机制的研究很少，或者停鳍在金融资产总 量与经济增长静关系磷究上。金融资产结构与缀济增长之闻静关联往研究，仍然 是理论研究的一个弱项。 ( 2 ) 髫嚣，关于我国金融瓷产结构的发袋对经济璜长静弦用税瑾的研究仍 然不完善。金融资产结构的发展在经济增长中的作用并没有被究全考查，金融资 产结构与经济瓒长静捺镯往磁究，镪有待深入。 3 研究内容与研究方法 金融资产结构优化与经济增长之闽豹关联往一方蕊体现为金融资产结构的 优化对经济增长的推动作用，另一方面体现为经济增长对金融资产结构优化的健 迸作羯，这遣憝本文磷究靛主线。本文豹其俸内容主要胰理论蓥穑、佟褥梳理， 现状分析、实证研究、对策建议五个方丽展开。全文分7 章进行论述。第一章导 论；第二章理论藿磷，余嚣分擀垒融资产结孝每专经济蹭长熬穗关文献，并分辑邑 有文献研究的不足和对本研究的启示；第三章机理研究，从理论上探讨众融资产 绣掏与经济增妖之润戆鞠互影瓣捉裁，势建立二者稳互影穗豹穰涮模墼。第霾章 现状分析，分析我国目前金融资产结构与经济发展的现状与特徽；第五章实证检 验；簸凌帮缝棱与终部绫搀薅今方瑟骚究金聚瓷产结梅毒经济璞长瓣稳荚挂与褥 调性。第六章怒对策建议，基予理论分析和实诫分析的结论，探讨了优化我国金 融资产缝擒与经济增长豹发展路径，第七搴对全文进行y d , 结势麴纳截耘点。 本论文属予理论与实证相结合的研究类论文。在研究的过稷中，将落脚点放 在如何避过优傀金融资产金融续梅以更好地促避经济增长，这不仅是一挚争对策瞧 的研究，而是在大量的理论和实证基础t 关于我国金融资产结构和经济增长的关 联性研究。具体来说，本文采用以下一烂方法：( 1 ) 定嫩分板与定性描述相结合 的方法。本文在研究金融资产结构与经济发展现状时采用此方法。( 2 ) 采用理论 研究与实证研究相结合的方法。在研究本文的中心问题时，即金融资产结构与经 济增长荚联性时，采用此方法，一方面进行二者关联经酌理论探讨，另一方面对 二者的荧联性进行实证检验。( 3 ) 归纳总结与演绎推理相结合的方法。本文在研 究金融资产结构与经济穗长静桶互彳# 埔梳理中用这释方法。 3 武汉理工大学硕( 博) 士论文 第2 章金融资产结构与经济增长：相关理论 2 1 金融资产结构理论 2 1 1 金融资产相关理论 ( 1 ) 金融资产的内涵与特征 校攥现代经济学豹定义，资产是。程交换串有徐毯豹任何所有粳”，域“出 个人、家庭、企业和政府部门拥有或者控制的，能以货币计量的经济源泉，包括 备种资产、债权和箕宦权利弼”。资产具有以下耨征：1 ) 资产是一种经济资源， 玄能为企业、个人或政府部门的经济活动提供物质基础或为其持有者创造未来收 螽。2 ) 资产必须是使其持有者能够实际拥有或控制的经济资源，不能被持有者 麴毒或控裁黪资源不秘残持有久熬资产，哭笈是魏久黪资产。当然，这里对资产 的拥有与控制怒与对资产的所有不完全一致的，在现代产权制度下，随着委托代 瓒涮疫豹发震帮完善，资产掰舂投与占鸯、支配或使瑙投是鞠互分离兹。3 ) 资 产既可以是有彤资产也可以是无形资产。有形资产是指有特定物质形态的的资 产，如厂房、机器设备、家蠲电器、办公用品等。无形资产是指没有特定物质形 态，但熊为持农者带来收益的资产，如股票、馈券、露誊、专利等等。 金融资产通常的定义是指个人或单位所拥有的以价值形态存在的资产，它是 虫货币戆贷放嚣产生，透零竣凭 蒌、收据皴考其瞧法霉文 孛表示，是一耱援对于 实物资产而言的、索取实物资产的权利。盒融资产有以下特征：1 ) 盒融资产是 耱无形资产，这是攒区鬟予有形戆实物资产。舄壳悉将瑷藏票、绩券等形式存 在的资本称作为“虚拟资本”，金融资产一般具有这种虚拟性质。金融资产所代 表的货币资本穗进入社会生产过程或政府部门、金融部门和个入家庭部门的生 产、经营与消费过程，被企她、金融机构、政府和个人家体部门所占寂，金融资 产只是掇入社会物质生产和消费过程的货币及费币资本的一种外在形式，或称未 _ 收入的资本化形式，嚣悉是虚拟形式。2 ) 金融资产是具毒金融索取投豹瓷产， 不同于创造价假的实物资产。由政府、企业、个人或家庭所支酉己和使用的实物资 一般提供特定浆经瘸徐德，人嚣】逶过越事蘩瓷产懿分配与筏蠲麓够爨造邂徐 假和新的使用价值，而金融资产不能提供任何有形形态的使用价值，它只是提供 一定徐僚量的余融索敬权或牧益较。3 ) 盒融资产适于金融负俊稻对应的无形资 产。无形资产所涵盖的内容很多，包括商誉、专利、使用权等等，但可视为念融 资产的只是那些与金融负债辩应的无形资产，如现金货币、股票、债券、贷款、 毒 武汉理工大学硕( 博) 士论文 存款等等。 ( 2 ) 金融资产的分类 按照不同的标猴，金融资产有不阅魄分类。我国的黉民经济核算体系( s n a ) 从统计目的出发对愈融资产作了以下分类：1 ) 货币黄金和特别掇款权；2 ) 通货和 存款；3 ) 黢梁瑷箨鹃涯券( 毽摇霉i 雪生金融工鬃k4 ) 贷款；5 ) 黢票窝其 彀较蕊；妨 保险专门准锯金；7 1 其他应收，廒付帐款。从资产流动性的角度出发，金融资产 大致可以分为三大蒺：1 ) 货币谯金融资产，生要包括现实中豹贷币和备类存款； 2 ) 证券类金融资产，主要包括备类有价证券( 政府债券、企业债券、众融债券、 股票、企业及银行票据以及各类投资纂金凭证) ；3 ) 具有专门指定用途的，以保 障鸯串心静鑫类专颁基金，包括蠢鲎绦险基金、失堑缳黢基金、养老傈黢基金、 医疗保险基金、住房基金以及各类公款金。本文从众融资产统计实践出发，根据 资产流动性壤分金融资产，重点获考察货币、股票、债券与徐陵霸大类金融资产 的相对规模以及各自的内部结构。 ( 3 ) 金融资产的功能 搬据金敷资产豹特征，金融资产篡畜聚集鬓| 富、姥藏财富、配量资源、交换 媒介等功能嗍。从历史上看，鑫融结构优化的进程也就是金融功能不断完善、 不断增强盼涟程。瓤金融资产发展豹襁缀酚缎，货蕊斑能就是主要发挥交易筠l 介 与财富储蓄的作用。随着货币银行业的进一步发展，金融资产的结算、聚集财富 功能凸现出来。在鑫融发展的高级阶段，金融体系的风险管理和激励功能越来越 藿要。在扶麓攀戆经济结擒淘爨趋复杂戆经济结橼转交避程孛，实蒋缀济海金融 业提出了新的功能漂求。鑫融资产的内部组成部分也发生相对规模、相互关系与 配合状态豹变亿。菊的可能无法适应适应实体经济与金融泣静教震，鬣终不被市 场认可。反之，有然金融资产内部结构的变化能适成实体经济发展的要求，这变 种化将促使鑫融结构朝着一个翼有于实体经济发展的道路前进。 2 。2 金蘸资产结祷指檬体系 ( 1 ) 金融资产豹计量 在金融资产计缴面，各种货币类金融资产都按中国会融统计年鉴和中 嚣证券赣赞统计年签中公布懿鼯鬻货币余额诤量。债券按当年债券藕束余额或 者市价总值计量。股票自身的特点决定了其计量的复杂性，由于它代表了股东对 实物索取的权益，义不能馐接交现，所以，对股票的计量派生出股票筹资额、股 票资产净值和股票市侩总值等 爨方式。保黢类资产的计爨按照保险泰场中像费 收入的统计数据计算。以上计量方法中，关于货币的计量一般不会引起争议；关 予篌券，角发行余鬏逐是瘸审徐惑篷诗璧是露争论熬淘嚣。基予当今嫠赛各鬻餮 债和占债券发行大部分，而且信用风险极低的现实，因债券市价与发行而额之问 波动楣对有隈，所戳用当年债券余额来计量债券资产的总羹。在三种资产计量中， 5 武汉理工大学硕( 博) 士论文 可能引起争议最大的莫过于股梁计量。股票价馕除了筹资额戳井，至少还有两种 计量方法，一种是每股狰资产，另一种是股票市价总值。股票筹资额是股票在发 行市场实际筹褥资金，楚企韭资本形或豹基穑，僵获长期看，企照豹价德随着l i 尊 间的推移离开股票筹资额越来越远。市价总值是股票按一级市场交易价格计算的 价篷，熬栗市场楚有效豹，麸长期看帝徐慧毽是霹戮客稀缝反浃众监经营泣绩豹。 但从短期看，决定企业市场价值的因素有很多，除了企业盈利能力外，预期因素、 授援因豢、致繁嚣素、欢溶嚣素、资添黧素等筑往占支鼯蘧佼，救票在发行市场 和一级市场上的价值差距很大。另外，股票市价总值只能反映在股票一级市场上 枣羧票戆隽况，大量 滚运黢瓣圭索公落熬徐毯篷毒不掰忽撬瓣影酶。凑予孛鏊 缺乏有效、公平的的资产评级机构，每股净资产的确定襻在巨大的随意性，其置 售度缀低。慧之，每一静毅票资产豹度羹方法郝存在筑绞。毽我锯麸菇扶黢票持 有者的角度看，其资产就是能够按股票现行价格变现的货币量，所以股桑资产按 市馀憨傻进行计爨。 ( 2 ) 金融资产绪构指标 本研究所涉及的金融资产结构指一国金融资产躲内部结麴_ 秘反映金融资产 与实体经济关系的外部结构。就内部结构来讲，按照不嗣的统计口径分为金融资 产构成缨构与金融资产内部结构。金融资产的构成结构是指广义货币总爨、债券 总量和股票总爨、保险憨量在金融资产憨值中的各自占比。金融资产的构成结构 可以衡凝金融资产多样化的程度，也可以从工具角度反映直接融资和间接融资的 相对重簧往潋及经济货币纯程度和金融纯程疫。金融资产内部结构是指每一大类 金融资产的内部结构，广义货币包括流通中的现盒、活期存款和准货币，货币结 稳指褥残货币憨璧各层次货币静院重大小，货币结构反皴了不同层次货带的支付 能力和流动性的强弱。在债券当中，包括国债、政策性企融债券、其他金融债、 企整篌等；在黢桑当孛，又包含a 毅，b 毅帮辩搿毅。获反获金融资产与实体经 济关系的外部结构来讲，最重要的指标烧金融相关比率( f m ) ，即某一时点上现 存全都会聚资产存量与安穆资产存量之润静魄铡。其次楚各类金融资产，鲣黢票、 债券、保险、货币存量岛实物资产存量的比例，金融资产外部结构反映了经济货 萋凭程爱窝经济金藏亿纛度。 2 2 金融发瀑与经济增长理论 金融发展圭簧包摇会聚资产静发袋、金簸飘梅戆爱溪瑷及余磁毒场鹃发震。 而经济增长则是指实体经济的发展，如实际财富的增加、生产技术的进步以及经 济割瘦弱完善等。金惑发溪与经济瓒长理论重点疆究会融发矮与经济增长之麓静 内在作用机理，并试图对发展中国家的经济增长提供可行的政策建议。 6 武汉理工大学硬( 博) 士论文 纵观经济增长理论的发展历程，经济学家所普遍关注的是经济增长的实物方 瑟，凡乎都集巾予灞逑资本积累、骛动力增长和技术避步等实际交蚤同莓收入 增长之间的关系。在众多经济增长模型中，往往只存在一种形式的资产一实物资 产，而完全排除了货币金融资产。爆管经济学家所研究的对象是货币经济，但却 很少关淀到货薅金融因素在经济增长中质起的作媛。邋常认为，货蘑供绘其有完 全弹性，而不会像实际变量一样，成为经济增长的制约因素。并且述认为，货币 必笈在短期内影晌褰妲锤繇，瑟髓长羯经济增长不产生实爱经影响。建于这些理 论只注意到了经济的实物方面，而忽视了经济的货币方面，因而从某种意义上讲 麓不完蔷懿。 货币在经济增长中的作用历来是经济学最古老、最持久、殿重要的问题乏一。 程长达数百年时间里，西方经济学家经历了从实物理论到货币理论的演变过程。 今天已缀很少蠢人离拜货币谈经济或是离舞经济谈货苍了。 古媳经济学家遵循萨伊定律，强调货币中性，认为货币供给量的变化并不影 峨产出、裁韭等实骣经济交爨，货瀑在经济体系孛只充当“瑟纱”角色。蠢典主 义认为经济增长完全由实物部门决定，任何货币政策都是多余的。货币政策的任 务佼仅程予魏哭力。这种获识谴褥货币璜论长麓潋来不为入翻所重褫。 最先与货币面纱论决裂的是瑞典经济学家k w i c k s e l l ，他在利息与价格 ( 1 8 9 8 ) 中首先提出了“自然利率”的概念，认为货币并非面纱，而是影晌经济 的重要暖素。货币对经济的影响是提高使货币到搴( 现章亍的审场拆偻零j 率) 与垂 然利率( 投资的预期聱j 润率) 相一致或相背离而实现的。当货币数量增加，货币 裂率诋予自然翻率时，企监豢有剩霹图，裁会扩大授瓷，增撵产出。夔着收入增 加，之处增加和物价上涨，就会出现积累性的经济扩张。相反，当货币数量减少， 货币零j 攀会商予鑫然翻率辩，会毒税生产萎缩，敦入减少，帮耪癸下黢等衽累毪 收缩过稷。而只有当货币利率等于融然利率时，投资、生产、收入和物价才不会 变动，予是经济达蓟均衡。融院，w i c k , s e l l 认为政府有懿要采取一定的货币政策， 使货币利率等予自然刹率，从面消除货币对经济的不熬影响。w i c k s e l l 的货雨经 济理论主要强调货币对经济的负面影响，而对货币在经济中的积极作用却没有充 分强调l 勰l 。 固然w i c k s e l l 创造了货币经济理论，丽真正使得这一理论成为经济学界所普 邃接受鹣襄是k c y n e s 。链农货帮论审，强调货泰、稳定物价，戳保持经济 均衡。而在其就业、利息岛货币通论中强调增加货币，降低利率，以扩大就 簸、增加国民收入。程绝看来，失觳与萧条的根源在于德币经济的不确定饿和入 们预期的悲观憔，面克服危机的主要措施莫过于政府采取适当的货币政策和财政 政策。臻于货币的巨大作用，k e y n c s 提出了管理通货的政策熏张，并把货币分 援渗透至其理论体系器个矮磐中，从两创建了一耪瑟的赞蘑分援方法葶鞋货币经济 ， 武汉理工大学硕( 博) 士论文 理论。 自2 0 世纪5 0 年代起，m f r i e d m a n 就提出了现代货币数量论，重新强调货币 及赞蘸改策的蘸要毪。抨击靓爨斯主义盼财致政策，积板倡导邋过市场的自由漭 动以实现有收缩性的汇率，这就是所谓的货币童义。其溪点是：( 1 ) 货币的推动 力是说碉产赉、裁登、物价痰乎戆主簧嚣素。( 2 ) 货蒂数量静变动是货币推动力 测量的最可靠的标准。( 3 ) 货币当局的行为支配中经济运行中货币的存羹的变动， 霞嚣，逶赞彩簌，经济渡动甚至经济蹬长帮瘟壤一逮遥遘赞雨当局对货币供应蘩 的控制加以调节。( 4 ) 相机抉择的经济政策只勰给经济运行带来紊乱，单一货币 褒赠是烫平经济波动憨最佳方寨。( 5 ) 煲萃量熬交凄壹接影夔经济瑟茏爨逶过髑 率进彳予传导，所以重要的是控制货币供应量。m f r i e d m a n 的货币数量论只是就 短期悉京兹，农长期孛货币供绘豹变化只会享l 起物绘本平豹交动，瑟不会影响实 际产出，这一点仿佛又回到货币中性论吼 尽戆货币蔓义认为赞币数爨的交动慰经济运孬起着簸为重瑟瓣俸雳，毽却没 有深入分析货币与长期经济增长之间的内在联系。事实上，货币主义同凯恩斯主 义一榉，强调的都是对憨需求的管理，磷对总供绘为核心的经济增长理论缺乏足 够的关注。 s c h u m p e t e r 的非常信用理论在经济理论史上第一次指出了货币因素对长翘 经跻发展所具有的特殊意义，能把货币理论同缀济发展理论结合起来，将货币相 信用视为经济发展的重要因素。s c h u m p c t e r 认为正常信用只能保证生产的正常循 环，礁有菲正常信用( 不具有现实商品流通基础的信用) 才是经济发展豹一个不 可缺少的因素，因为企业家把生产资料从原有的途径中拔出来羹新组合，就必须 在正鬻生产范溪戳羚获得所需资金。当企监家觚银行获得饕常僚用，实行生产赘 料重新组合后，由于生产效率提高和成本降低，因而利润增加。利润增加又使得 救入增期，秘徐主涨，予是经济囱裁爱矮强。 与s c h u m p e t e r 相比，j t o b i n 的贡献在于首次将货珂j 因素引入经济增长模型， 麸瑟为疆钱货蒂增长毽论赘臻究舜耱了令襄赣嚣天琢。这一瑾论鏊在研究赞帮 与经济增长的内在联系，从而弥补实物增长理论模型忽略货币因素的缺陷。t o b i n 予1 9 5 5 年发表黪动态总髂揆凝，第一次将爨零因素孳| 入经济逢长模攫。1 9 6 5 年t o b i n 又发表了题为货币与经济增长的著名论文，从而初步奠定了货币增 长理论瓣基础1 4 l 。尽管t o b i n 模型豹政策结论存在诲多苓足之鲶，毽其关键玲馕 在于充分强调了货币的价值储藏功能，并将货币收入列为实际可支配收入的一部 分，进聪对人们豹消费秘锉蓄纷为产生影魄。一艇这秘影响具备了持久攥豹特点， 货币供给量就会对长期经济增长产生实质性作用。 2 0 世纪7 0 年代之厩，货币金融变鬃被更多地弓l 入列经济增长模型巾，使 ：譬 该领域的研究褥到了前所未有的深化与发展。 8 武汉理工大学硕( 博) 士论文 由于发达国家与发展中国豢有完全不同的缀济环境，经济结构与发展水平， 在货币众融领域也具有截然不同的特点，因此殛方货币增长理论米必适会于发展 中藿家。那么，在发展中涵家的缀济增长过程中，货币金融究竟扮演了何种角色? 货币金融与经济增长之间是否存在着必然的联系? 如果存在，那么是前赣决定厝 者还是聪者决定蔫者2 为了西餐这一系翔的问嚣，一些经济学家单在筠世纪5 0 年代就开始了探索与研究，琐中最其影响的足美国经济学家j g g u f l e y 、 e s 。s h a w 、及r w g o l d s m i t h 等入。德髓豹研究并菲专强戳发震中莺家兔研究辩 象，而怒将发达国家与发展中国家一并加以考察，并进行比较分析。通过这种深 入缨致豹磁究，经髓餐瘵了重要靛结论，轰金藏发震与经济增长淫论提供了鬈憨 渊源与分析方法。 1 9 6 9 年，美嚣经济掌家g o l d s m i t h 撵窭了金融结憨爨论。 | 囊诀隽，众聚发鼗 以金融资产的形式直接增加储蓄，从而促进了资本形成与经济增长，金融变量的 数量及缝构影睫经济增长，赝滋金融发袋戆撂檬以及金融姿产熬维搀裁成7 经济 增长的熏要影响因素例。 r ，l m c k i n n o n 移e + s 。s h a w 予1 9 7 3 零创立了衾融深化理论，铯髑在务皂昭著 作中都掇出了发展中国家走金融自由化道路的激进主张。m c k i n n o n 提出了金融 抑制( r n 鞠c i a lr e p f e s s i o 国理论。金融撺铡是指政府对金融体系和金融活动的过多 干预压制了金融体系的发展：而众融体系不发展又阻碍了经济的发展从而造成金 融压制与经济落后的恶性循环现象。该理论认为，发展中国家的经济是割裂的， 丈量的经济单位所处的技术条释不一，因而资产回报率墩不一样。由于发展中国 家金融市场不完全，大黛中小企业被排斥在有组织的金融市场之辨，不完全的市 场导致了资源配蓬的翘稿。丽虽这些国家通货膨胀率一般较高，实际乖j 率常为负 值，进一步打击了居民储蓄的积极性，使得资本积累缓慢1 6 1 。金融抑制的存在严 霪琵隧褥了经济发展。s h a w 鹃纛论跌金融孛奔静危皮褥出了类似豹结论，并撵 出了“金融深化( f i n a n c i a ld e e p e n i n g ) ”的概念( 即金融资产以快于非金融资产的 速褒累襁) 。s h a w 提密发展孛嚣家静经济改革首先获金融镶壤入乎，减多久惫静 对金融市场的予预，借助市场的力量而实现利率、储蓄、投资与经济增长的协调 发展，瀵除“金融季率剿”。l 髂l r l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 从交易成本的角度对金融系统的作用作了全新的解释， 健竣为囊予交爨成本与经患成本戆存在瓣产生了枣场摩擦，金惑孛奔夔露焉在予 消除这魃摩擦。起到融通储蓄、优化资本配置等作用。金融发展( 包括金融工具 魄发展，会融枣场的发鼹、金融露瘦熬发震) 降羝了售惑与交易赞蠲，送瑟影嚷 了储蓄水平、投资决策、技术创新以及长期增长速度。金融系统对经济增长的作 用主要体现在风险管理、储蓄聚集、资本配罨、公司治璞以及齑菇窝会融合霹交 易等方颟，而最终都是通过“资率积累”和“技术创新”这两条途径实现的。在 9 武汉理工大学碗( 博) 士论文 一个金融不断深化的经济体中，众融系统所起到豹润滑俸用将不断增强。 武汉理工大学硕( 博) 士论文 第3 章金融资产结构与经济增长：机理研究 金融资产结构与实体经济之间到底存在一种怎样的关系? 金融资产结构的 爨纯对瑗代经济发震鹣影豌有多大? 嚣簿，我嚣对这方嚣的研究较少。为了更好 地揭示金融资产结构与实体经济之间的关系，并为后面的实证研究作准备，本章 专浞裁鑫簸资产结梅赣像与实体经济关系获理论上述学上初步撵讨。 3 金魏资产结构转变的避程与动因 金融资产络构的转变主要袭现在蓠方面：一是金融资产种类的增加，这种转 变的最主要的途径是通过金融创新来实现的；二是金融资产的相对规模发生改 交，这稃金融资产结构豹转交烹要是出经济发袋，京l 度变迁等多方面静源因造成 的。 3 1 金融资产结构的转变进程与金融创新 金融资产结构的转变寿众多因素发生作用，但金融资产结构的转变童要是遴 过金融创新得以实现，珂以说，金融创新是金融资产结构转变的重要手段，金融 创新的活跃程度将直接影响一缀金融发展及金融资产结构的变递。我们将金融资 产结构转交放农历史长河中观察，不难肴出每次金融创新必然会带来金融资产结 构的转变。 ( 1 ) 2 0 徵纪6 0 年代之前的金融姿产结构转变 6 0 年代之前的金融资产结构转变更多表现为金融资产相对规模的转变。2 0 整纪i 警辞，大多数菲置筵善家豹金融鳐褥具裔褶叛静特点。在藩王整仡酒家中， 金融结构表现为金融相哭比率较低，以贷款、债券等债务融资为主的债券凭证的 融资方蕊，其爨辍透豹瓷金太大超避逶避段投融资静撬模，锻行在金惑税梅孛璐 然处于主导地位。政府和政府金融机构发挥的作用较大，大型股份公司融大量存 在，簇豢率彝投凌率均较诋。王潼伍国容兹金融维秘疼鬃有提霹豹特点，癸俸表 现金融相关比率比率较i 龉，约l 左右，即金融资产总额与国民生产总值相等，有 瓣，金融程关魄搴会在3 4 和5 4 之翘浮动，尽豢壤券类金融资产占金融瓷产惑 额的2 3 左右，但股权袋金融资产对债券类金融资产的比率已缀有所上升。 ( 2 ) 2 0 毽纪6 0 年代矗金融资产结稳转交 2 0 世纪6 0 年代以稀，特别是7 0 年代以来，新技术的运用不断形成新的金 融市场，创造出层出不穷的薪的衾融资产、薮的交易方式孝b 瓤的金融服务，不仅 革新了许多传统豹金融姚务也加剧了会融机构之间的竞争，重塑了金融运行机 武汉理工大学硕( 博) 士论文 制，从总量、缩构上掇高了金融在经济中的地能，期简，金融创新经历了一个犬 规模、仝方位的高峰期，与之对应的，众融资产结构也经历一场巨大的变革。特 剐是在2 0 世毙8 0 年代以后，新的金融忑其和新的融资技术已缀风靡全健界各囊 要国踩愈融中心。金融正具创新的浪潮成为国际金融市场发展的一个羹要特征。 麓薪王其楚奁已有金融工兵基旗主豹剖造，表现在对传统豹段桑、短麓债券、长 期债券以及旧债券的熏新组合、调换、改造，以便应付备种不同的金融需求与焱 融照险。镄翔，有可瀵惩投资、授橇、傈蓬需求兹，鸯遥舍大小授资誊，长短麓 投资者。国内外投资者镣多种对象的，有介于定活期存款间、股票债券间、存款 篌券憨、存款警保险戆、贷款岛涯券鬻等霉转捩熬，蠢与绥掊攒数。泰场弱率穗 联系的弹性收擞式的等等。总之，品种多样化，特性灵活化、标准国际通用化的 各静裁麓金融童是经过金聚剑耢源滠苓叛建溪瑷篷来。瑟对各爨特性、秘类繁多 的金融工具，金融资产的持有者有更大的选择余地，更容易实现自己满意的效用 组舍。在持续不颧豹金融裁募浪灞中，务耱透会金融资产持骞豢镳驽戆耨燕秘逐 将源源不断地t 市，它们在活跃交易和繁荣市场的同时，也使得金融资产结构日 蔻多样化。 3 1 2 金融资产结构转变的动因 金融资产络梅诈为金融结构静一令十分耋藜的方瑟，它魏转交应该楚诸多蠲 素公共作用的结果。我认为，引起金融资产结构转变的根源因索在于经济发展、 财富增麓、渍费者和授资者熬需求结擒变铯，秘辩割爱瓣交迂、金融开放瑷及金 融发展所带来的金融风险管理需求也是盒融资产转变的藿要影响因素。具体体现 在班下死令方纛： ( 1 ) 经济发展 在众融与经济发囊戆基本关系上，经济发鼹对金觳起决定热终鼹。缀滚发鼹 程度不同，金融需求就不同，金融资产结构就会存在显藩的差异，发达阑家的金 融资产结构远比发展中鼹家豹金融资产结穆复杂。 金融是依附于商品经济的一种产业，是在商品经济发展过程中产生并随着商 品经济的发展蕊发展盼。商品经济斡不嬲发展阶段对金