（金融学专业论文）欧洲中央银行独立性和财政约束对欧元通货稳定性的分析.pdf

摘要 本文从理论和实践的角度来探究1 9 9 9 年以来欧元的通货稳定需要什么样的 制度条件和安排，以及欧洲中央银行1 9 9 9 年至2 0 0 4 年的货币政策操作。理论和 实践的经验都表明，一个以通货稳定为货币政策目标的独立的中央银行能有效地 消除时间不一致性问题。欧元区在欧洲中央银行的货币政策战略实施下，除了 2 0 0 1 年物价波动较大外，1 9 9 9 年以来，尤其是2 0 0 2 年以后，各类物价保持基本 稳定。对欧元区各国的财政约束从另一个层面保障了欧元的通货稳定性。通过对 长期利率的观察，可以看到欧央行已经基本稳定了通胀预期。2 0 0 4 年各个月份 的通胀预期稳中有降，表明欧元区公众对欧央行控制未来通货膨胀的信心也是稳 中有增。本文假定欧元区详尽的制度安排和经济政策的约束都是由于社会公众的 保守1 态度，虽然这个假设不在本文的论证范围之内，但是保守的公众能促使欧 洲中央银行除了尽力遵守有关条约的规定外，还要考虑欧元区公众的通货膨胀预 期。 关键字： 欧洲中央银行独立性制度安排可信度通货稳定 中图分类号：f 8 3 1 1 第2 页共4 9 页 a b s t r a c t t h i st h e s i se x p l o r e dt h ei n s t i t u t i o n a lc o n d i t i o n sa n ds v s t e m st h a tt h e c u r r e n c ys t a b i l i z a t i o no fe u r or e q u i r e ds i n c e1 9 9 9a sw e l la st h em o n e t a r y p o l i c yo p e r a t i o n so ft h ee u r o p e a nc e n t r a lb a n kd u r i n gt h ep e r i o do f 1 9 9 9 2 0 0 4f r o mt h et h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a la s p e c t s t h e o r e t i c a la n d p r a c ti c a le x p e r ie n c es h o w e dt h a ta nin d e p e n d e n tc e n t r a lb a n kw it hit s m o n e t a r yp o l i c yo b j e c t i v eo ft h ec u r r e n c ys t a b i l i z a t i o nc a ne f f e c t i v e l y e l i m i n a t et h e t i m e i n c o n s i s t e n c yi s s u e w i t ht h ei m p l e m e n t a t i o no f m o n e t a r yp o l i c ys t r a t e g yo ft h ee u r o p e a nc e n t r a lb a n ki nt h ee u r oa r e a ， t h eg e n e r a lp r i c eh a sb e e ns t a b l es i n c e1 9 9 9 ，e s p e c i a l l ya f t e r2 0 0 2s i n c e t h ef l u c t u a t i o no f p r i c ew a sr e l a t i v e l y b i gi n2 0 0 1 t h ef i s c a l c o n s t r a i n t so ft h em e m b e rs t a t e si nt h ee u r oa r e ac a ng u a r a n t e et h e c u r r e n c ys t a b i l i z a t i o no fe u r of r o mt h eo t h e ra s p e c t w ec a ns e et h a tt h e e u r o p e a nc e n t r a lb a n kh a sa l m o s ts t a b i l i z e dt h ei n f l a t i o ne x p e c t a t i o n f r o mt h eo b s e r v a t i o no f l o n g t e r mi n t e r e s tr a t e t h ei n f l a t i o n e x p e c t a ti o ni nt h ey e a r2 0 0 4h a sb e e ns t e a d yo re v e nd e c r e a s i n g ，w h i c h s h o w st h a tt h ep u b l i cc o n f i d e n c ei nt h ee u r o p e a nc e n t r a lb a n kt oc o n t r o l f u t u r ei n f l a t i o ni sa l s of i r mo re v e ni n c r e a s i n g t h i st h e s i sa s s u m e st h e s t r i c ti n s t i t u t i o n a la r r a n g e m e n t sa n dt h ee c o n o m i cp o l i c yc o n s t r a i n t s b o t hr e s u l tf r o mt h ec o n s e r v a t i s mo ft h es o c i a lp u b i c ，a l t h o u g ht h e a s s u m p t i o ni sn o ti n c l u d e di nt h ea r g u m e n t a t i o nr a n g e t h ec o n s e r v a t i r e p u b l i cc a nu r g et h ee u r o p e a nc e n t r a lb a n kt oc o m p l yw i t ht h er e l a t i v e t r e a t ya n dh a v ec r u c i a li n f l u e n c eo nt h ee x p e c t e di n f l a t i o nr a t ei nt h e e u r oa r e a k e yw o r d s ：e u r o p e a nc e n t r a lb a n k ，i n d e p e n d e n c e ，c r e d i b i l i t y c u r r e n c ys t a b i l i z a t i o n ，i n s t i t u t i o n a la r r a n g e m e n t c l cn u m b e r ：f 8 3 1 1 第3 页共4 9 觅 引言 1 9 9 9 年诞生的欧元，其稳定性会不会不如德国马克? 这是学术界普遍担心 的一个问题。本文的目的就是为了检验欧元是否真的如学者们所担心的那样，还 是其稳定性能够通过欧洲经济货币联盟一系列强大的制度安排得到保证。这里还 有另一个方面的问题，即欧盟的这些制度安排会不会导致过度紧缩的货币政策。 笔者认为不会，并且在2 2 部分给出一些乐观的理由，但不会详细讨论。 本文的观点是没有比欧元区更强的体制安排了，在马斯特里赫特条约 和稳定增长公约基础上，可以说欧元的通货稳定性是有保障的。 欧元本质是一种货币联盟，这里，我们可以将欧元的稳定性分为两个方面： ( 1 ) 对内价值稳定，即通货稳定：( 2 ) 对外价值的稳定，即货币汇率的稳定。 欧元设计者们关心的也始终是货币价值的对内稳定问题。欧盟为了确保欧元的稳 定性，对欧元的运行作了一系列详尽的体制安排。规定了欧洲中央银行的货币政 策以欧元的通货稳定为目标，并赋予了很高的独立性；为了督促加入联盟后的各 国严格实行平衡的财政政策，签订了稳定增长公约，确立了赤字超标的处分 原则；制定了经济趋同标准等。本文关于欧元稳定性的讨论，多集中在对内价值 的稳定上。 第4 页共4 9 页 第一章导论 第一节问题的提出 欧元问世以来，虽然欧元区宏观经济指标基本稳定，然而欧元汇率却大起大 落。 所谓一种货币的稳定性是指该种货币的货币价值的稳定特性，包括货币对内 价值的稳定和对外价值的稳定。对内价值稳定是指货币购买力的稳定：对外价值 的稳定是指货币汇率的稳定。其中货币购买力的稳定尤为重要，就欧元来说，它 决定着欧元的能否长期存在，进而影响欧元的汇率稳定。从广义上讲，一种货币 的稳定应当是两个方面的稳定。但是，狭义地讲，货币的稳定也可仅指对内价值 的稳定，也即所谓的通货稳定。 马约1 0 5 条款明确规定，未来欧洲中央银行体系的最终目标是维护欧元 区内的物价稳定，即每年的通货膨胀率在o 一2 之间。为了督促加入联盟后的各 国严格实行平衡的财政政策，稳定增长公约诞生了，其设计的财政约束机制 的目的也在于，避免各国在加入货币联盟后有可能放松财政约束，从而造成对欧 元稳定的威胁。我们说欧元的稳定从体制上得到了保证，实际上也是指欧元对内 价值的稳定。 然而，对欧元稳定性的体制安排，并非就能保证欧元现实的通货稳定性。 第二节欧洲中央银行独立性的定义 中央银行独立性是指中央银行在发挥中央银行职能的过程中，不受其他利益 集团影响的程度，这种独立性主要包括两个方面，即政策独立性和信用独立性。 虽然众多经济学家试图从内涵和外延两个方面说明中央银行独立性的内容，但对 于什么是中央银行独立性，除了弗里德曼外，大多数西方经济学家却至今没有给 出明确的答案。1 9 6 2 年，弗里德曼( f r i e d m a n ，1 9 6 2 ) 就对于中央银行的独立 性给出了定义，“中央银行应该是与立法、行政和司法部门同等的一个独立的政 府部门，而且它的行动受制于司法部门的解释。“” 欧洲中央银行独立性的问题，实质上是欧洲中央银行与欧元区各政府的关系 问题。欧洲中央银行与成员国政府关系的根本点，在于欧洲中央银行的活动是否 应该和在多大程度上受欧元区各政府、欧盟委员会以及其他欧盟领导机构的制 约。 第5 页共4 9 页 欧洲中央银行是以德国中央银行为蓝本设计的，具有高度的独立性。欧洲中 央银行的组织机构主要包括执行董事会、欧洲央行委员会和扩大委员会。执行董 事会由行长、副行长和4 名董事组成，负责欧洲央行的日常工作；由执行董事会 和1 2 个欧元国的央行行长共同组成的欧洲央行委员会，值得强调的是，欧洲中 央银行管理委员会的1 7 位委员，并不代表他们各自的国家。顾名思义，他们属 于欧洲中央银行，也就是说，他们不应该听从他们自己国家的政府或者中央银行 的旨意。他们的唯一职责，是运用他们的权力和独立性，为欧元的通货稳定保驾 护航。 第三节财政约束与稳定增长公约的诞生 事实上，欧元区公众最关心的也是欧元的购买力问题。首先，德国人最关心 的是欧元能否具有象马克一样的低通胀稳定性，尤其在饱受两次大战的动荡、失 业和极度通胀的痛苦后，如今又失去象征着稳定的马克。其次，其它周边国家大 幅削减财政赤字，千方百计加入货币联盟，其目的除了在政治上可以获得一个稳 定的席位之外，更主要在于能在经济上获得一个低利率、低通胀的宏观经济运行 环境。因而，欧元能否实现对内价值的稳定将直接影响到各国公众对欧元的支持 率，从而关系到各国政治家的命运，并决定着整个欧洲货币联盟能否正常运行。 此外，欧元能否成为国际替代货币得先决条件也是其内部价值必须持久稳定“1 。 在德国的积极推动下，稳定增长公约( 下文简称公约) 于1 9 9 7 年获得 了欧盟各国的通过，旨在保持欧元币值的稳定。公约最为重要的任务就是提 供一个约束和协调各国财政政策的框架，要求各成员国的广义财政赤字不能超过 g d p 的3 ，广义政府债务不超过g d p 的6 0 ，并在中期实现财政预算的平衡或结余 “。财政纪律可以用政府赤字、政府债务或其占g d p 的比例来衡量，其中后者是最 好的因为它不依赖于实际利率的变化。但这些规定虽然具有可操作性，它们却严 重约束了财政政策充分发挥“自动平衡器”的作用。 第四节文献综述 一、文献综述 由于中央银行的独立性问题的定量研究是一个比较新的研究领域( 虽然中央 银行的独立性问题研究自五六十年代就已开始) ，所以关于中央银行独立性的理 论文献只是在近2 0 年内特别是在进入上世纪9 0 年代以后才大量涌现。8 0 年代在理 性预期基础上建立的动态不一致眭理论在金融政策分析中的应用，使得有关中央 第6 页共4 9 页 银行独立性的理论分析趋于成熟。目前对加强中央银行独立性的分析主要有两个 代表性的理论。其一是公共选择学派的政治商业周期理论：其二是动态不致性 理论，以及由这理论发展甚至独立出来的委托代理理论。 一直以来，动态不一致性理论备受关注。动态不一致性理论认为，在某一个时 点上政策当局制订的最优政策计划，从事后来看，可能已经不是最优的了，即产生 经济政策的动态不一致性问题。k y d l a n d 和p r e s c o t t 、b a r r o 和g o r d o n 等人关于货 币政策动态不一致性的研究成果是引发中央银行独立性制度设计的理论基础。 k y d l a n d 和p r e s c o t t1 9 7 7 年的论文第一次提出了政策的动态不一致性的概念，他 们认为借助政策规则可以改善相机抉择的政策绩效，并对货币政策的动态不一致 性问题做了初步的探讨。而b a r r o 和g o r d o n1 9 8 3 年的论文则对货币政策的动态不 一致性在一个声誉模型中做了完整的表述，它使人们认识到依靠声誉机制来解决 货币政策的动态不一致性问题在现实生活中很难实现，从而使人们把解决货币政 策动态不一致性问题的注意力转向了对中央银行的制度的再设计上。 从这一思路出发，r o g o f f 提出了委托理论，主张任命对通货膨胀的厌恶程度 高于一般大众的人物出任中央银行总裁，并委托其负责货币政策的运营。r o g o f f 1 9 8 5 年的论文对中央银行制度的再设计问题进行了开创性的研究，他提出了中央 银行的保守性”( c o n s e r v a t i s m ) 的概念，他的货币模型已成为现在分析货币政 策的标准模型。而w a i s t l ( 1 9 9 5 ) 针对中央银行的目标为稳定物价时，如何明确中 央银行的责任的问题提出最优契约模型，证明了通过与中央银行缔结“随业绩奖 惩”( p e r f o r m a n c ec o n t r a c t ) 的契约，可以促使中央银行实现既定目标，社会达 到最优均衡。 g r i l l i 、m a s c i a n d a r o 和t a b e l l i n i ( 1 9 9 1 ) ，a l e s i n a 和s u m m e r s ( 1 9 9 3 ) 等人针对中央银行的独立性和经济绩效的实证研究结论进一步提高了人们对中 央银行的独立性问题进行理论研究和政策实践的热情。他们的研究结论是，中央 银行的相对独立性与通货膨胀率之间确实存在一种负相关的关系，但也存在一定 的局限性。而在中央银行的相对独立性与失业和经济增长的回归分析中则找不到 显著的相关性。战后中央银行独立性较高的德国、美国、加拿大都实现了较低的 通货膨胀率，其经济增长率并不比中央银行独立性较低、通货膨胀率较高的英国、 法国、意大利低。这是一个非常令人振奋的结论。他们的研究结论实际上告诉我 们中央银行的独立性制度设计相当于一份免费的午餐，中央银行的独立性能够降 低通货膨胀，但是它并不影响一国的经济增长，同时他们的研究结论也在很大程 度上验证了相机抉择的货币政策能够导致政策的动态不一致性这种差的均衡结 果的理论假设，从而增强了人们利用货币政策规则取代相机抉择的货币政策的信 j 山。 第7 页共4 9 页 二、论文的创新之处 本文最重要的创新之处在于分析框架的创新，本文是从稳定增长公约的 历史变迁及遇到的挑战这样一个新的角度来提出欧洲中央银行独立性问题的必 要性，从而把欧洲中央银行独立的制度发展趋势看成是欧洲中央银行不断变迁的 一个延续。 本文从财政政策约束，通货膨胀目标，稳定增长公约和欧洲中央银行的 独立性等方面研究欧元的通货稳定性问题，需要理论在中央银行独立性的理论研 究应用上有所创新和发展。论文在引入了几个当今比较流行的度量中央银行独立 性指数的基础之上，对欧元区1 2 国的通货膨胀、政府债务、财政赤字和货币供 应量等数据通过极为繁琐的数据整理和指数计算，对通货膨胀率和各独立性指数 的相关关系作了新的分类统计，分析并得出了和前人相同或相近的结论，从而进 一步支持了在现有的欧洲中央银行和货币制度框架下进行欧洲中央银行独立性 制度改进和完善的政策主张。 论文的不足之处在于，首先由于论文的题目订的偏大，涉及的知识点太多， 所以在有限的篇幅之内很难就每一个问题都能分析的很细。如在分析中央银行独 立性的理论时，各经济学家提出的高等数学公式及其详细推导都应该是一些很重 要的理论依据，但在论文中并没有详细论述。其次文章没有针对中国人民银行的 独立性问题进行深入的研究。 第五节本文研究方法 本文的研究运用了理论和实践相结合，实证分析和规范分析相结合，以及横 向比较分析和纵向历史分析的方法。把最新的中央银行独立性理论和欧洲中央银 行几年实践的经验相结合，通过对稳定增长公约的剖析提出根本问题所在， 然后运用计量模型用纵向时间序列数据的分析为本文的观点提供了经验证据，同 时通过对欧美各工业化国家的数据横向比较分析，说明了欧元区国家的经济表现 大体上让人满意。 第s 莨共鹌页 第二章欧洲中央银行的独立性与通货稳定性 第一节欧洲中央银行的独立性表现 萨穆尔森曾说过：“自开天辟地以来，人类有三项伟大的发明：火、轮子和 中央银行。” 一、欧洲中央银行独立性的优势 影响欧元对外价值的因素是投资人预期欧元作为价值储存体的对内价值的 稳定程度，即欧洲中央银行的信誉，因此对于成立不久的欧洲中央银行来说，树 立一个良好的形象尤其重要。欧洲中央银行独立性的要求是必须要能够独立制定 货币政策，以保证货币政策的有效性和可信度。而欧洲中央银行取得独立的地位 即保持独立性，又可以反过来增加其可信度。 首先，马斯特里赫特条约虽以法律的形式确立了欧洲中央银行的独立地 位，但欧洲中央银行自身的声誉及其政策的可信度必须在实践中建立，欧洲中央 银行作为世界上最年轻的中央银行必须要通过实现稳定物价但又不滞后g d p 的 增长来赢得社会公众的信任和支持。 其次，欧洲中央银行是跨国家的银行，欧元是没有政府的货币，欧洲中央银 行并没有对欧元区经济资源的处置权力，欧元没有真正的最后贷款人，信用不足。 货币本身并无真实价值，是领先发行主体的力量支持其流通的货币因此，一个 明确的、有能力的、拥有自主资源和资源处置权并能够担当最后贷款人的发行主 体是至关重要的，独立的中央银行有助于保证这一经济货币联盟既定的前提。 再次，货币政策战略的制定不仅能够为欧洲中央银行提供全面、及时和准确 的信息以利决策，而且也是欧洲中央银行与公众沟通的重要途径，社会公众据此 可以对欧洲中央银行的政策效果做出客观评价，有助于提高欧洲央行货币政策的 可信度。 欧洲中央银行货币政策的可信度越高，其实旆效果就越好，它取决于政策制 定者作出的约束性承诺能在多大程度上得以实现。可信度是货币政策中的一项关 键因素，并能极大的增加其效率，这对于正致力于通货膨胀的欧洲中央银行而言 尤其如此不论其起点是适度的通货膨胀还是高通货膨胀。如果欧洲中央银行 能使公众确信它稳定物价的决心，那么它完成这一任务就容易得多，因为它不必 苦苦去应付通货膨胀预期。 事实上，欧元区公众最关心的也是欧元的购买力问题。支持中央银行独立性 具有内生性的典型例子就是德国： 第9 页共4 9 页 德国历史上两次大规模通货膨胀使德国人从两次创伤中得出经验，即货币政 策的主管机关必须是独立于政府，只有这样才能完成其基本任务保卫货币。 在公众意识中，中央银行听命于政府会使货币政策带有通货膨胀的倾向，因此， 为了确保那些因通货膨胀而受损失的人们的公正利益，就需要有一个尽量摆脱政 治压力的独立的中央银行。经过近5 0 年的发展，德国对中央银行独立性之认识己 基本摆脱了对以往痛苦经历的“感情记忆”，而更多的给予理性化的思考，但两 者所得出的结论是一致的，即必须保持央行之独立性。在社会市场经济体系中， 金融政策应当放在首要的位置货币应当维持并独立于政治影响，这是不容改变 的。 表1 通货膨胀对货币购买力的影响 注：图中以百分比形式表示了一定的通胀率下，n 年后货币购买力下降的程度 数据来源：欧洲中央银行e c b 统计数据 从表l 中可以看出，在一定的通胀率下，时间越长，货币的购买力下降的越 多。在同样的时间段里，通胀率越高，货币购买力受损越大。当通胀率达n 2 0 时，3 0 年前的货币就变得一文不值了。这也有力的说明了社会公众对通货膨胀 如此厌恶的真正原因。 因而，欧元能否实现对内价值的稳定将直接影响到各国公众对欧元的支持 率，从而关系到各国政治家的命运，并决定着整个欧洲货币联盟能否正常运行。 此外，欧元能否成为国际替代货币得先决条件也是其内部价值必须持久稳定。 第1 0 页共4 9 页 ：；乳艘觚他弧趿姐蛆叽g!蚂 0 9，9五70施j湛09盯nh勰”矾阳黔帅舛 8 3 6 7 6 4 9 3 5 6 9 3 5 q t玑n忆儿强孤池挎弧扎艟弛mi-扼m孤暑i强“乩眩毫； 9 7 5 2 7 3 7 ，4 6 8 6 2 82，8m博n”甜鲍船 o 9 8 6 4 2 9 7 3 0 7 7 o 82，9眩hm婚：。”姆“ o 0 9 9 9 8 7 7 6 5 9 o o 8 2 2 3 4 5 6 7 8 9堪丝嚣 ，2 3 4 5 6 7 8 9 m b 珊於孙 二、现代观点下的欧洲中央银行独立性 根据现代观点，欧洲中央银行之所以应当处于相对独立的地位，原因在于非 此无法摒弃货币政策的内在通货膨胀倾向。假定成员国政府的确以维护欧元区社 会公众利益为己任，则惟有政策的不一致性能够作为支持中央银行相对独立的有 效理由，即独立的欧洲中央银行能够既根除内在通货膨胀倾向又不失政策的相对 灵活性。惟一的问题在于，很难保证彻底根除政策的通货膨胀倾向，而且这种做 法极易引起产出的波动，对经济造成不必要的伤害。 在这样的思想指导下，肯尼斯若果夫( k e n n e t hr o g o f f ，1 9 8 5 ) 提出了“保 守中央银行家”理论的思路。其核心是，通过赋予一位作风谨慎的中央银行家独 立行使货币政策的权力，以达到既减轻不一致性政策通货膨胀倾向又保留相机抉 择的灵活度的目的。只要欧洲中央银行家比成员国政府官员更加看重稳定物价而 引起的声誉问题，赋予通货膨胀以更高权重，则在相机抉择的货币政策操作规范 且欧洲中央银行具有信息优势的环境下，就可能达到可信度与灵活度兼得的目 的。若果夫( r o g o f f ) 认为通货膨胀是经济单位直接关心的问题，比名义收入更 容易被测定和监督，而且标定通货膨胀能够给需求冲击以正确的货币政策反应， 因此标定通货膨胀比标定名义收入更好。正是基于对通货膨胀偏差( i n f l a t i o n b i a s ) 问题的考虑，逐渐形成了c b i 理论主线： 一条是1 9 8 5 年肯尼思若果夫( k e n n e t hr o g o f f ) 创立了若果夫模型并随 之提出的保守型中央银行管理方法( c o n s e r v a t i o n - c e n t r a l b a n k e ra p p r o a c h ) 。 此外，若果夫还编制了中央银行独立性指数，取值在0 4 之间，指数为l 时表 示独立性非常小，指数为4 时表示独立性非常大。具体研究分为两个方面：中央 银行独立性与通货膨胀的关系以及中央银行独立性与经济增长的关系，该研究使 用的是1 7 个发达国家从1 9 5 1 1 9 8 8 年的国民统计资料。我们先来定性的看一下 几者的关系。 表2 各国中央银行独立性与通货膨胀和经济增长情况对照表 c b i 代表国家通胀指数经济增长率 非常高德国、瑞士等 3 1 3 1 比较高美国、荷兰等 4 4 4 3 比较低法国、英国、丹麦、比利时等 6 0 3 4 非常低爱尔兰等 7 5 3 8 资料来源：甘培根、林志琦：外国金融制度与业务，中国经济出版社1 9 9 2 年版，第8 9 9 1 页 第1 l 页共4 9 页 若果夫引出的极为重要的结论是社会委任一个保守的独立的中央银行以后， 经济均衡时通胀率普遍减小。燃烧，供给方面的冲击往往导致较大的产出变动， 而相对于政府而言，中央银行抵消产出供给冲击带来的通胀影响的能力较低，因 此在供给巨大变动时，委任个只关注低水平稳定的通胀并非是经济上的最优选 择。而且，通过立法并依法产生的中央银行，其领导层往往要受到政府或议会的 委任管理。同时，中央银行独立性与经济增长之间不存在必然的相关性，独立性 高的国家与独立性低的国家相比，其经济增长率没有明显差异。 若果夫是研究c b i 问题的先驱，其模型也为后继的学者奠定了理论基础，而 且2 0 世纪8 0 年代中后期至9 0 年代初西方国家经济发展的客观实际也表明若果 夫模型结论的正确性，即中央银行独立程度和通胀率成反比的正确性。但若果 夫模型仍存在很多严重的缺陷：首先，该模型只考虑了经济因素引致的冲击，而 忽视了政治因素，如持不同偏好的政党角逐执政地位及政策变迁、罢工事件、国 外政治势力对国内的冲击等所引致的产出易变性，因此不免使整个模型失之偏 颇。其次，政府和保守型中央银行决策者是委托和被委托的关系，政府对管理者 缺乏责任约束机制，这当然有助于管理者实现政策的独立性，但很容易造成货币 政策与整个宏观经济政策的脱轨。 在此基础上，阿尔韦托阿莱希纳( a l b e r t oa l e s i n a ) 和罗伯特加蒂 ( r o b e r t ag a t t i ) 引入了政治冲击因素，完善和发展了若果夫模型，创立了罗 伯特加蒂模型并提出了政治博弈论，将中央银行独立性( c b i ) 理论向前推进 了一大步。a l e s i n a 则以政治商业周期理论为基础赋予欧洲中央银行以充分独立 性的合理性，认为为了避免货币政策的运营成为政府谋取连任的伎俩，并缓和因 政府的更迭而造成的经济波动，从而使经济运行有一个稳定的货币环境，由一个 中立的、免受政治压力的欧洲中央银行来独立地管理欧元区的货币政策就显得十 分必要。 另一条是卡尔沃尔什( c a r lw a l s h ) 、托尔斯腾佩尔松( t o r s t e np e r s s o n ) 、 圭多塔贝利尼( g u i d ot a b e l l i n i ) 等人的委托一代理方法( p r i n c i p a l a g e n t a p p r o a c h ) ，以后的学者正是围绕着这两条主线，在批判吸收若果夫模型的基础 上创立、发展了各自的理论，同时也推动了中央银行独立性( c b i ) 理论不断向 前发展。 在讲究分权和制衡的法治社会里，绝对的权力是不存在的，同样绝对的独 立性也是不存在的。欧洲中央银行的独立性就是这样，它不是绝对的，而是相对 第1 2 页共4 9 页 的。为保证欧盟的经济与货币联盟第三阶段的顺利实施，即确保欧元的启动和最 终替代各成员国的货币，欧洲中央银行体系以1 9 9 8 年6 月1 日欧洲中央银行的 成立为标志，正式投入运行。其本质特征可以概括为两点，即超国家货币和超国 家机构。欧元作为欧元区单一货币成为超国家货币，欧洲中央银行作为超国家的 机构负责制定统一货币政策。由此可见，一个中立的、免受政治压力的欧洲中央 银行已被赋予充分的独立性来独立地管理欧元区的货币政策。 三、欧洲中央银行独立性的衡量 然而，对中央银行独立性进行精确评估是很困难的，要量化中央银行在法律 上的各种独立性本来就已相当不易，更不用说对其实际的独立性程度进行全面衡 量了。库克曼( c u k i e r m a n ，1 9 9 2 ) 指出，除了正式的独立性，影响中央银行独立 性的关键因素很多，不但体现在立法方面，而且还体现在诸如政府的非正式安排、 中央银行职员的素质、中央银行核心人物的个人品质等等。 自从中央银行的独立性理论被提出之后，经济学家做了大量的实证研究通过 统计分析手段来验证中央银行独立性指数与通货膨胀和经济增长的关系，其中最 为著名的是阿莱希纳和萨默斯( a l e s i n a ，s u m m e r s ，1 9 9 3 ) 创立的中央银行政治 独立性指数给出了衡量中央银行独立性的指标。a l e s i n a 和s u m m e r s 于1 9 9 3 所 做1 6 国通货膨胀经济增长和独立性相关关系的检验结果，他们选用了1 6 个o e c d 国家1 9 5 5 1 9 8 8 的数据，综合b a d e 和p a r k i n1 9 8 2 创立的中央银行政治独立性 指数和g r i l l i 、m a s c i a n d a r o 、t a b e l l i n i 三人于1 9 9 1 年创立的经济独立性指数， a s 指数的分值从1 ( 独立性最小) 到4 ( 独立性最大) 排列。他们对中央银行独 立性与通货膨胀经济增长等反映经济绩效的变量之间的关系做了统计分析，结论 是中央银行的独立性与通货膨胀率之间具有明显的负相关关系。 图l 发达国家c b i 指数和平均通胀率的关系 资料来源：阿菜希纳和萨默斯( a l e s i n a ，s u m m e r s ，1 9 9 3 ) 第1 3 页共4 9 页 在建立中央银行独立性指数方面，c u k i e r m a n ( 1 9 9 2 ) 等人( 包括w e b b 和 n e y a p t i ，我们在下文一并用c u k i e r m a n 来指代) 做出了突出的贡献，他不但针对 发达国家中央银行，他创立了测度独立性的比较完备的指数，而且也专门针对发 展中国家和经济转型国家创立了测度中央银行独立性的指数。他指出影响中央银 行独立性的因素除了一些制度性的因素外，还应包括许多非制度性的因素，如央 行和其它政府部门的非正式的关系、央行的研究能力、行长的个性特点以及政府 的政策习惯等。单一用法律规定来度量中央银行的独立性至少存在两个方面的缺 点： l 、法律条文的不完备性缺点，中央银行法不可能针对现实经济中出现的所 有问题都做出具体安排，所以一些制度的真空需要依靠传统做法或者是政治权力 来填补； 2 、即使法律条文是完备的，但人们在具体执行法律规定时也会存在很大的 偏差，尤其是当政治的制衡机制失灵的情况下更是如此。所以仅仅使用中央银行 法中的制度规定来度量各国央行独立性的大小可能并不完全反映真实情况。 正是基于这种考虑，c u k i e r m a n 认为，各国中央银行法所反映的精神和法律 在实际生活中的具体运用比僵化的法律条文更富含关于各国中央银行独立性的 信息。c u k i e r m a n 建立的独立性指数是一个系列包括法律独立性指数、央行行长 的更换率指数、政治的脆弱性指数和问卷调查，每一个指数所反映的是中央银行 独立性的某一方面。本文将结合法律独立性指数从四方面来具体衡量欧洲中央银 行的独立性。下面先具体介绍该指数。 所谓法律独立性是指立法当局以法律的形式规定的中央银行在实施货币政 策时的独立程度，所以法律独立性的衡量指标必须以法律为作为标准，但这并不 意味着包罗万象，我们需要抓住最能体现中央银行独立性地位的法律规定。 c u k i e r m a n 把影响中央银行独立性的立法指标分为四组：关于中央银行行长任命 罢免和任期的规定、关于货币政策形成过程的规定、关于中央银行目标的规定， 以及就中央银行是否参与政府预算形成过程方面做出的规定。关于中央银行功能 目标的规定就中央银行向公共部门提供信用支持方面做出的限制性规定，其中包 括信用规模、借贷期限、利息率、向公共部门直接透支和证券性融资方面的规定 等。 c u k i e r m a n 把这四组反映中央银行立法独立性的变量都赋予一定的权重，同 时又把它们细分为1 6 个子指标，而且有的子指标也配以权重，在这1 6 个细分指标 下又具体的细分出一些可操作的指标，可直接回答n o 或y e s ，而且每一细分项都 有具体的分值，分值的大小在0 一l 之间。在c u k i e r m a n 的法律独立性指数计算表中 第1 4 页共4 9 页 实际上已经包含了一个层次鲜明的指数系列，这些相对独立的指数既可直接作为 一个单独的c b i 指数来反映法律的某个侧面与经济绩效的关系，同时又可以作为 法律独立性指数的组成部分被加总起来综合反映与经济绩效的关系。 表3c u k i e r m a n 的c b i 法律独立性指数计算表 各独 四组立性 变量四组法律变量对应的细分指标权重指标 代码的 分值 1 关于中央银行行长任命罢免和任期的规定 0 2 0 a 任期 超过8 年 1 0 0 6 - - 8 年 o ，7 5 5 年 o 5 0 4 9 o 2 5 在四年以下或者是任意任免 o o o il b 谁来任命行长 中央银行委员会 1 0 0 由中央银行委员行政部门和立法部门组成的理事会来任命 0 7 5 由立法机构任命 o 5 0 行政部门集体决议任命( 如国务委员会任命) o 2 5 由行政部门的一个或者是两个成员来任命 o 0 0 c 罢免 没有罢免条款 1 0 0 只能因为一些来自与制定政策无关的原因才会被罢免 o 8 3 由中央银行委员会来决定是否罢免 0 6 7 由立法机关决定是否罢免 o 5 0 被立法机关无条件罢免的可能性存在 0 3 3 行政机关可以自由决定是否罢免 o 1 7 被行政机关无条件罢免的可能性存在 0 0 0 d 是否央行行长可以兼任其它政府职务 不行 1 0 0 只能在经行政机关同意后才有可能 0 5 0 没有法规规定行长不能兼任其它职务 0 0 0 第1 5 页共4 9 页 2 政策形成过程 o 1 5 a 谁来制定货币政策 0 2 5 只有中央银行 1 o o 中央银行参加政策制定过程，但影响力很小 0 6 7 中央银行只能向政府提供咨询和建议 0 3 3 中央银行没有发言权 o o o b 在与政府发生分歧时谁能最后拍板 o 5 在法律条文中已明确为央行目标的问题上发生分歧时央行有最后发言权 1 o o i2 在没有明确定义为央行目标的政策问题上发生分歧时政府有最后发言权 o 8 0 由中央银行行政部门和立法部门组成的理事会有最后决策权 0 6 0 在政策问题发生分歧时立法机关有最后决策权 0 4 0 在政策问题行政部门有最后决策权但要依照程序并可能遭到央行的抵制 0 2 0 行政机关有无条件的最后决策权 0 0 0 c 中央银行在政府预算形成过程的作用 o 2 5 中央银行在政府预算形成过程中发挥积极的作用 1 0 0 中央银行对预算的形成没有影响力 0 0 0 3 中央银行目标 0 1 5 在中央银行法章程中规定价格稳定是主要的或唯一的目标并且规定当这个 1 0 0 目标与政府的目标中途时中央银行有最后的发言权 价格稳定是央行的唯一目标 o 8 0 i3 价格稳定是央行目标之一同时还有其它相容的目标如保持银行系统稳定 o 6 0 价格稳定是央行目标之一同时存在潜在冲突的目标如增加产出和就业 0 4 0 在中央银行法章程里没有就中央银行的目标做出规定 0 2 0 在中央银行法章程中所规定的央行目标不包括价格稳定目标 o o o 4对政府融资的限制 a 直接融资限制( 非证券融资) 0 1 5 不允许直接融资 1 o o i4 允许直接融资但有严格限制( 例如不超过政府财政收入的1 5 ) 0 6 7 允许直接融资有比较松的限制( 如上限超过了政府财政收入的1 5 ) 0 3 3 对政府的直接借贷没有法律限制 o 0 0 b 证券化融资 0 1 0 不允许 1 0 0 i 5允许但有严格限制( 例如不超过政府财政收入的1 5 ) o 6 7 允许有比较松的限制( 如上限超过了政府财政收入的1 5 ) o 3 3 没有法律限制 o 0 0 第t 6 页共4 9 页 c 借贷的条件( 期限、利息、数量) o 1 0 由各中央银行来控制 1 0 0 i6 由中央银行法具体规定出 o 6 7 由中央银行和行政部门商议决定 o 3 3 由行政部门单独决定 o 0 0 d 可能向中央银行借贷的机构 0 0 5 只有中央政府 1 0 0 i7 中央政府和地方各级政府 0 6 7 中央政府和地方各级政府，国有企业 0 3 3 公共部门和私有部门 0 0 0 e 向中央银行借贷的限额定义为 0 0 2 5 通货存量的一定比率 1 o o 政府对中央银行的必需债权( 或资本) 的一定比率 o 6 7 政府收入的一定比率 o 3 3 政府支出的一定比率 0 0 0 f 贷款期限 0 0 2 5 6 个月之内 1 0 0 一年之内 0 6 7 超过一年 0 3 3 i8 在中央银行法中没有提到关于贷款期限的限制 o 0 0 g 贷款利息率 0 0 2 5 必须高于最低利率 1 _ 0 0 以市场利率为准 0 7 5 低于最高利率 0 5 0 中央银行法中没有提到利息率问题 o 2 5 政府向中央银行借贷不需要支付利息 0 0 0 h 是否禁止中央银行在一级证券市场买卖债券 0 0 2 5 禁止 1 ，0 0 不禁止 o 0 0 资料来源：根据a l e xc u k i e r m a n ，s t e v e nb w e b b ，和b i l i nn e y a p t l ( 1 9 9 2 ) ，a l e x c u k i e m a n ( 1 9 9 2 ) 等整理 c u k i e r m a n 的法律独立性指数实际上继承了g m t 指数的构造思想，他也把 反映法律独立性的变量分成了两类：一类是所谓政治性独立变量( 前3 个子变 繁1 7 页菸4 9 贾 量) ；一类是经济性独立变量( 后5 个子变量) ，而且两类法律独立性变量的权 重都是0 5 。政治性变量最终形成3 个指数，经济性变量最终形成了5 个指数。 下文将结合c u k i e r m a n 的法律独立性指数从以下四方面来具体衡量欧央行 的独立性。 第一，关于中央银行行长任命罢免和任期的规定。 欧洲中央银行体系在组织上具有较高的独立性，这主要体现在结构定位和人 事安排两个方面。从组织上独立于欧盟其他机构和成员国政府是确保e s c b 组织 独立性得以实现的首要方面。根据阿姆斯特丹条约( 1 9 9 7 ) 的规定，欧洲中 央银行是独立于各成员国的欧共体自主机构，与欧洲议会、部长理事会以及欧洲 法院等并列，不受成员国政府监督；各成员国央行是e s c b 的不可分割的组成部 分，在履行法律赋予的职责时，仅服从于欧洲中央银行的指导。 虽然在e s c b 这样一个重要的公众机构的人事安排过程中，将成员国政府或 欧盟其他机构的影响完全排除在外是不现实的，但是马约和欧洲中央银行 体系法令( t h es t a t u eo ft h ee s c b ，简称法令) 在e s c b 人事安排方面 的特殊的制度设计，仍在一定程度上为其组织独立性的实现提供了保证。这主要 体现在以下方面： l 、任命。欧洲中央银行的官员不由某个欧盟机构或成员国政府单独决定。 马约第1 0 9 ( a ) 、( b ) 条规定，执行董事会的主席、副主席和其他成员须 由成员国政府根据欧盟理事会的推荐，并在同欧洲议会以及欧洲中央银行管理理 事会商议后，以一致意见选择在货币或银行事务方面有声望和专业经验的人士担 任。 2 、任期。为确保欧洲中央银行的独立性，对成员国中央银行行长和执行董 事会的成员做了如下的规定：成员国中央银行行长的任期最短为5 年；执行董事 会的成员任期最短为8 年，不得连任：只有在不能履行职责或严重滨职时才可免 除其职务：欧洲法院对职务的任免争议有管辖权。显然，欧洲中央银行体系的官 员们的任期比欧盟其他机构或成员国政府官员们的任期要长。 3 、罢免。对于e s c b 官员的解职，亦存在严格的规定。执行董事会成员不再 具备履行职务所要求的条件或有严重过错行为的，须由欧洲法院应管理理事会或 执行董事会的申请强行将其辞退。同样，成员国央行行长也只有当其不再具备履 行职务所要求的条件或有严重过错行为时，才能被解职。 总之，人事任命程序的严肃性、任期设计的特殊性、罢免程序的复杂规定等 都避免了成员国政府或欧盟其他机构借助人事安排对e s c b 可能产生的过度影 响，从而在一定程度上维护了e s c b 的组织独立特性。 第1 8 页共4 9 页 第二，关于货币政策形成过程的规定。 从结构上独立于欧盟其他机构和成员国政府是确保欧洲中央银行体系组织 独立性得以实现的首要方面。显然欧洲中央银行体系在组织结构上类似美国联邦 储备体系，欧盟成员国央行类似美联储中的1 2 家联邦储备银行。两者都属二元 的中央银行体制，地方级机构和中央两级分别行使权力，两级中央银行具有相对 的独立性。 依欧洲中央银行体系法规协议第七条的规定，欧洲中央银行体系是 一个独立的系统，无论是欧洲中央银行还是成员国中央银行在从事与欧洲中央银 行体系相关的活动时，都不会接受系统外的指示，或从系统外寻求指示。欧盟机 构和成员国政府不应对欧洲中央银行或中央银行决策机构的成员施加影响。由此 可以认为，e s c b 在组