（金融学专业论文）深圳市社会保险基金保值增值途径和模式研究.pdf

摘 要 我国现行社会保障资 金包括全国社会保障基金， 社会保险基金和企业补充保障基 金 三部分，其中社会保险 基金是社会保障资金的主要组成部分。随着中国 社会保障体系的 逐步建立和发展， 如何实 现社会保险 基金保值增值，以 应对即将到来的 社保基金支付压 力己 成为全社会普遍关 注的焦点问 题。 在我国，由 于社会保险制度转型、人口 老龄化、 国有企业改 制和社会保险支出 刚性等问 题，社保基金面临 着未来的支付危机，对社会保 险基金提出了 很高的 增值要求。 而目 前在国家规定社会保险结余基金只能存银行、 买国 债的 情况下， 社保基金难以 实行真正的保值和有效增值。为此， 要求拓宽社保基金的投 资渠 道，提高 社保基金收益的呼声越来越高。由 于深圳市是全国 社会保险制度综合改革 的试点城市， 社保基金积累多， 投资运营历史情况较好， 财政部和全国社会保障 基金理 事会已 有初步意向 把深圳作为 社保基金多元化投资的 试点 城市。 笔者拟结合深圳实际， 对社会保险基金的多元化投资 和管理问题进行探讨，为即将开展的社会保险 基金保值增 值工作提供参 考。 由 于国内 在社 会保险基金投资领域的 实践经验和理论研究几乎是空白，笔者主要 是 通过 对国外 社会保险基金保值增值做法和学术观点的比 较， 结合深圳市实际， 探讨深圳 社会保险基金投资运营方式和管理模式的选择。全文分四章:第一章对深圳市社会保险 基金的 概念 进行界定， 介绍了 深圳市社保基金 投资的 情况和存在的困惑，阐 述了 选题的 重要意义;第二章对国外社会保险基金投资渠道、 运营管理及风险控制模式等进行比较， 分析其实施 背景、 特点 和实施效果。 第三章在 借鉴国外经验和教训的 基础上，结 合深圳 市社会 保险 基金投资运营的 历史 经验和国内外 投资环境的实际情况， 探讨如何 对深圳市 社会保险基金 进行多 元化投资，实现有效增值。第四章将在分析国 外社 会保险基金 运营 管理和风险控制模式 特点的基 础上，研究深圳市社会保险基金管理应采取的最佳模式。 从国际经验看:一、社会保险基金投资能否多元化和如何多元化取决于社保制度的 性质。现收现付制下，社保基金只能以购买政府债券和银行存款为主。但在积累制或半 积累制下， 社会保险基 金能够并应该进行多 元化投资。二、政府债券和银行存款因 其流 动性和安全性高，是各国社会保险基金传统的主要资产储备形式。 但近年来各国 都在积 极寻求或己 经走上了社会保险基金多元化投资的 道路。三、资本市场原是社会保险 基金 投资的禁区， 但近年来允许社保基金进入资 本市场已经成为世界性的潮流。 各国 对社保 基金进入资本市场的比例都有严格限制。四、贷款、不动产和住宅债券等是社会保险基 金投资的重要形式，但必须严格控制 “ 社会投资”的比重。五、对于实行完全积累制的 或半 积累制下的 个人帐户社会保险 基金，分 散管理方式透明 度强， 收益率高，是比 较理 想的管理模式。现收现付制的社会保险基金只能采取集中管理模式，适度集中管理模式 可以在社保基金投资上引入竞争机制，但参保人的选择余地较小。六、在风险控制上， 拉美、东欧等国家 对社保基金投资的最 低收益保证制度为我国 提供了可 借鉴的经验。实 施最 低收益 保证制 度后还 应建立相应的 储备保障体系。 类似智利、阿根廷模式的 三层储 备比 较符合中国的实际。七、资本市场的完善与发展是社保基金投资多元化成功与否的 一个重要外部条件。 通过九十年代的社会保险综合制度改革，深圳市己经建立了社会统筹与个人帐户相 结合的半积累社会保险制度，而且个人帐户基本实现实帐运行，积累额巨大。对社会保 险 基金进行多元化投资， 既具 备了实施条件， 也符合基金保值的内在要求。 一、 社会保 险 基金投资运营应遵循安全性原则、收益性原则、流动性原则。 二、目 前深圳市社会保 险 基金可以 采取的 投资 途径主要有银行存款、国 债、 股票、证券投资基金、以实 业项目 为背景的委托贷款和有担保的信托产品等。 三、 应根据深圳社会保险基金的性 质和规模 采取不同的 投资管 理模式，对于统筹基金采取集中 管理的模式，由 社会保险机构 执行: 对于个人帐户积累 额低于一定数额的社会保险 基金， 采用适度集中管理的 模式; 对于 超 出该一定数额的个人帐户基金采取分散管理的模式。四、在社会保险基金投资的风险控 制上， 要建 立管理 机构的准入制度和退出 机制、 相对最低收益率制度和三 层社会保险 投 资 风险储备金制度。五、社保基金的 安全有效投资，需要中国资 本市场的稳定、有序发 展和金融产品的创新。 要尽快制定和完善与社保基金入市相关的 法规、制度， 规范金融 秩序，培育成熟、规范和完善的资本市场，为社会保险基金创造 良 好的投资环境。 关键词 社 保 基金 投 资 途 径 管 理 模 式 风 险 控 制 分类号 f 8 3 0 ab s t r a c t a c c o m p a n y i n g w i t h t h e g r a d u a l e s t a b l i s h m e n t a n d d e v e l o p m e n t o f c h i n a s o c i a l s e c u r i t y s y s t e m，i t h a s b e c o m e a f o c u s i s s u e c o n c e r n e d w i d e s p r e a d l y t h a t h o w t o p r e s e r v e a n d i n c r e a s e t h e v a l u e o f t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d f o r s u r e i t s s u f f i c i e n t p a y m e n t i n t h e f u t u r e. i n o u r c o u n t r y , b e c a u s e o f t h e t r a n s f o r m a t i o n o f s o c i a l i n s u r a n c e s y s t e m , t h e a g i n g o f p o p u l a t i o n，t h e r e f o r m o f s t a t e - o w n e d e n t e r p r i s e s a n d t h e r i g i d i t y o f s o c i a l i n s u r a n c e e x p e n d i t u r e e t c , t h e r e i s a c r i s i s i n t h e s o c i a l i n s u r a n c e p a y m e n t i n t h e f u t u r e， w h i c h r e q u i r e s m o r e e f f e c t i v e a p p r e c i a t i o n o f t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d. h o w e v e r， u n d e r t h e c o n d i t i o n t h a t a l l t h e s o c i a l i n s u r a n c e s u r p l u s f u n d m u s t b e d e p o s i t e d i n t h e b a n k o r u s e d t o p u r c h a s e t h e s t a t e b o n d s , i t s d i f f i c u l t t o a c h i e v e t h e p r e s e r v a t i o n a n d a p p r e c i a t i o n o f s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i n p r a c t i c e . t h e r e f o r e , m o r e a n d m o r e p e o p l e s u g g e s t t h a t t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d s h o u l d b e i n v e s t e d i n m o r e w a y s t o g e t m o r e a p p r e c i a t i o n . f o r t h e r e a s o n s t h a t s h e n z h e n h a s e v e r b e e n a e x p e r i m e n t a l u n i t i n c h i n a s o c i a l i n s u r a n c e s y s t e m s y n t h e s i s r e f o r m , a n d s h e n z h e n s o c i a l i n s u r a n c e f u n d s a r e r e l a t i v e l y a b u n d a n t w h i c h h a v e a c h i e v e d a g o o d i n c o m e i n t h e p a s t , b o t h t h e m i n i s t r y o f f i n a n c e a n d t h e n a t i o n a l s o c i a l s e c u r i t y f u n d c o u n c i l h a v e a n i n t e n t i o n t o m a k e s h e n z h e n f o r a e x p e r i m e n t a l u n i t i n t h e d i v e r s i f i e d i n v e s t m e n t o f s o c i a l i n s u r a n c e f u n d . t h e w r i t e r i n t e n d s t o r e s e a r c h o n t h e d i v e r s i f i e d i n v e s t m e n t a n d m a n a g e m e n t o f t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d a n d o f f e r a r e f e r e n c e t o t h e f u t u r e i n v e s t m e n t o f t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d. f o r t h e r e a s o n t h a t f e w p e o p l e d e v o t e i n t h i s f i e l d i n c h i n a , t h e w r i t e r w i l l f i n d o u t t h e w a y s o f s o c i a l i n s u r a n c e i n v e s t m e n t a n d m a n a g e m e n t b y a c o m p a r i s o n w i t h i n m a n y k i n d s o f w a y s a n d a c a d e m i c o p i n i o n s a b r o a d . t h e a r t i c l e c o n s i s t s o f f o u r p a r t s : i n c h a p t e r l , t h e w r i t e r d e f i n e s t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d o f s h e n z h e n , i n t r o d u c e s t h e h i s t o r y a n d t h e p e r p l e x i t y o f s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i n v e s t m e n t i n s h e n z h e n , w h i c h p r e s e n t s t h e i 呻o r t a n c e o f t h e a r t i c l e . i n c h a p t e r 2 , t h e w r i t e r m a k e s a c o m p a r i s o n b e t w e e n d i f f e r e n t i n v e s t m e n t w a y s ， m a n a g e m e n t m o d e s a n d r i s k - c o n t r o l l i n g m e a n s o f t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d a b r o a d , a n a l y z e s i t s b a c k g r o u n d , c h a r a c t e r i s t i c s a n d e n f o r c e m e n t e f f e c t . i n c h a p t e r 3 , l e a r n i n g f r o m t h e f o r e i g n e x p e r i e n c e a n d t h e h i s t o r y o f s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i n v e s t m e n t i n s h e n z h e n c i t y , a n d r e g a r d i n g o f d o m e s t i c i n v e s t m e n t c i r c u m s t a n c e , t h e w r i t e r s t u d y o n t h e w a y s t o m a k e t h e d i v e r s i f i e d i n v e s t m e n t i n s h e n z h e n t o a c h i e v e t h e r e v a l u a t i o n e f f e c t i v e l y . i n c h a p t e r 4 , t h e w r i t e r w i l l f i n d o u t t h e b e s t m a n a g e m e n t m o d e a n d r i s k - c o n t r o l l i n g m o d e o f t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i n v e s t m e n t i n s h e n z h e n o n t h e b a s i s o f a n a l y z i n g f o r e i g n e x p e r i e n c e . a c c o r d i n g t o t h e i n t e r n a t i o n a l e x p e r i e n c e : ( 1 ) w h e t h e r t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i n v e s t m e n t c a n b e d i v e r s i f i e d a n d h o w t o d i v e r s i 行 i s d e c i d e d b y i t s c h a r a c t e r . i n t h e p a y a s - y o u - g o s y s t e m , p u r c h a s i n g t h e s t a t e b o n d s o r d e p o s i t i n g i n b a n k a r e t h e m a i n w a y s . b u t u n d e r f u n d e d p o o l i n g s y s t e m o r p a r t f u n d e d p o o l i n g s y s t e m , s o c i a l i n s u r a n c e f u n d c a n a n d s h o u l d b e i n v e s t e d d i v e r s i f i e d l y . ( 2 ) b e c a u s e o f i t s m o b i l i t y a n d s a f e t y , s t a t e b o n d s a n d d e p o s i t a r e t h e t r a d i t i o n a l c h o i c e s i n t h e i n v e s t m e n t o f a l l c o u n t r i e s s o c i a l i n s u r a n c e f u n d . b u t m o s t o f t h e m a r e t r y i n g a n d s o m e o f t h e m e v e n h a v e w a l k e d o n t h e w a y o f d i v e r s i f i e d i n v e s t m e n t i n r e c e n t y e a r s . ( 3 ) i n t h e p a s t s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i s f o r b i d d e n f r o m b e i n g i n v e s t e d i n c a p i t a l m a r k e t , b u t i t h a s b e c o m e a i n t e r n a t i o n a l t r e n d t h a t a l l o w s o c i a l i n s u r a n c e f u n d t o e n t e r i n t o c a p i t a l m a r k e t i n r e c e n t y e a r s . o f c o u r s e , a l l o f t h e m p l a y a r i g i d r e s t r i c t i o n o n t h e r a t i o a t t h a t s o c i a l i n s u r a n c e f u n d e n t e r s i n t o c a p i t a l m a r k e t . ( 4 ) l o a n , r e a l e s t a t e a n d m o r t g a g e r e a l e s t a t e b o n d e t c h a v e b e c o m e t h e i m p o r t a n t i n v e s t m e n t f o r m s o f t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d , b u t w e s h o u l d s t r i c t l y c o n t r o l t h e r a t i o o f “s o c i a l i n v e s t m e n t .( 5 ) a c c o r d i n g t o t h e f u n d e d p o o l i n g o r p a r t f u n d e d p o o l i n g , t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i n i n d i v i d u a l s a v i n g a c c o u n t s h o u l d b e m a n a g e d i n r e t a i l e d m o d e w h i c h i s m o r e o p e n a n d p r o f i t a b l e . a c c o r d i n g t o t h e p a y a s - y o u - g o s y s t e m , w e s h o u l d a d o p t t h e c e n t r a l i z e d m a n a g e m e n t m o d e f o r s o c i a l i n s u r a n c e f u n d . l i m i t e d l y c e n t r a l i z e d m a n a g e m e n t m o d e l e a d s c o m p e t i t i o n m e c h a n i s m i n t o s o c i a l i n s u r a n c e i n v e s t m e n t , b u t t h e c h o i c e f o r a p p l i c a n t s i s l i m i t e d t o o m u c h . ( 6 ) a c c o r d i n g t o r i s k c o n t r o l l i n g , w e c a n d r a w l e s s o n s f r o m t h e m i n i m u m - y i e l d - g u a r a n t e e d s y s t e m i n l a t i n a m e r i c a , e a s t e r n e u r o p e e t c . a f t e r t h e e s t a b l i s h m e n t o f t h e m i n i m u m - y i e l d - g u a r a n t e e d s y s t e m , i t s n e c e s s a r y t o e s t a b l i s h t h e m a r g i n h o m o l o g o u s l y . i n p r a c t i c e , t h e m o d e o f t h r e e - l a y e r r i s k r e s e r v e f u n d i n c h i l e a n d a r g e n t i n a i s a p p l i c a b l e t o c h i n e s e . ( 7 ) t h e p e r f e c t i o n a n d d e v e l o p m e n t o f c a p i t a l m a r k e t a r e f i r m l y r e l a t e d t o t h e r e s u l t o f d i v e r s i f i e d i n v e s t m e n t . s i n c e t h e s o c i a l i n s u r a n c e s y n t h e s i z e d r e f o r m i n t h e 1 9 9 0 s , t h e p a r t f u n d e d p o o l i n g s y s t e m t h a t c o n s i s t s o f s o c i a l r i s k p o o l i n g a n d i n d i v i d u a l s a v i n g a c c o u n t h a s b e e n e s t a b l i s h e d i n s h e n z h e n , a n d t h e a c c u m u l a t i o n o f t h e i n d i v i d u a l s a v i n g a c c o u n t s i s a b u n d a n t i n p r a c t i c e . i t i s n e c e s s a r y a n d a p p l i c a b l e f o r s h e n z h e n t o c a r r y o u t t h e d i v e r s i f i e d i n v e s t m e n t o f s o c i a l i n s u r a n c e f u n d : ( 1 ) t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i n v e s t m e n t s h o u l d f o l l o w t h e p r i n c i p l e s o f s a f e t y , p r o f i t a b i l i t y a n d m o b i l i t y . ( 2 ) i n c u r r e n t , t h e i n v e s t m e n t o f s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i n s h e n z h e n c a n a d o p t t h e w a y s s u c h a s d e p o s i t , s t a t e b o n d , s t o c k , i n v e s t m e n t f u n d , l o a n a n d t r u s t e e d p l a n b a s e d o n r e a l e a t a t e . ( 3 ) w e s h o u l d a d o p t d i f f e r e n t m a n a g e m e n t m o d e s a c c o r d i n g t o t h e s c a l e a n d c h a r a c t e r o f s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i n s h e n z h e n . t h e c e n t r a l i z e d m a n a g e m e n t m o d e i s a d a p t a b l e t o t h e s o c i a l r i s k p o o l i n g w h i c h i s c a r r i e d o u t b y s o c i a l i n s u r a n c e i n s t i t u t i o n . t h e i n d i v i d u a l s a v i n g a c c o u n t s w h o s e f u n d t h a t a r e l e s s t h a n a s t a n d a r d , t h e m o d e o f l i m i t e d l y c e n t r a l i z e d m a n a g e m e n t i s f u n c t i o n a l : f o r t h o s e m o r e t h a n t h e s t a n d a r d , t h e r e t a i l i n g m o d e i s i d e a l . ( 4 ) o n r i s k c o n t r o l l i n g o f s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i n v e s t m e n t , t h e m a n a g e r s o f s o c i a l i n s u r a n c e f u n d s h o u l d e s t a b l i s h p e r m i s s i o n a n d w i t h d r a w i n g m e c h a n i s m , r e l a t i v e m i n i m u m - y i e l d - g u a r a n t e e d s y s t e m a n d t h r e e - l a y e r r e s e r v e f u n d . ( 5 ) t h e s a f e a n d e f f e c t i v e i n v e s t m e n t o f t h e s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i s f i r m l y r e l a t e d t o t h e s t a b i l i t y a n d o r d e r l y d e v e l o p m e n t o f t h e c h i n e s e c a p i t a l m a r k e t a n d t h e c r e a t i o n o f f i n a n c i a l p r o d u c t s . i n o r d e r t o e s t a b l i s h a g o o d i n v e s t m e n t e n v i r o n m e n t f o r s o c i a l i n s u r a n c e f u n d i n v e s t m e n t , w e s h o u l d e n a c t t h e r e l a t i v e l a w s , s y s t e m , r e s t r u c t u r e f i n a n c i a l o r d e r a n d d e v e l o p t h e c a p i t a l m a r k e t o r d e r l y a n d p e r f e c t l y a s s o o n a s p o s s i b l e . k e y w o r d s s o c i a l i n s u r a n c e f u n d ，i n v e s t m e n t ，m a n a g e m e n t ，r i s k - c o n t r o l l i n g j e l f 8 3 0 第 1 章 导论 概念界定 我国 现行社会保障资金包括全国 社会保障基金， 社会保险基金和企业补充保障基金 三部分。 其中， 全国 社会保障基金是由 中央财政拨入的资金， 通过变现部分国 有资 产和股 权划 拨所获得的 资金， 经国务院批准以 其它方式筹集的资金以及上述积累资金的投资收 益所形 成的基金， 主要用于 补充和调剂， 以 满足社保资 金日 益增长的需要。 社会保险基 金 是 社保资 金中 最重要的 来源和组成部分， 它是国 家强 制企业 和个人缴费形成的， 包括基 本 养 老、 基 本医 疗、 失业、 工伤和生育等社会保险 项目 的 基金， 其中 基本养老保险体系和基 本 医疗 保险体系中 社会统筹账户上的基金被称为“ 社会统筹 基金” ， 主要来源于企业缴费 ， 对应于 现收现付制， 即主要 用于职工当 期养老金和医 疗金的 支出和调剂， 不做 积累: 基本 养老 保险 体系和基本医 疗体系中个人账户上的 基金， 被称为 “ 个人账户基金”， 主要 来源 于职工个人和企业的缴费， 实行基金积累制， 其中基本养老保险体系的个人帐户基金主要 用 于职工本人退休后使 用。深圳社会保险基金即 属于社会保险基金的 范畴。企业补 充保 障 基金包括企业补充养老保险基金( 也称 “ 企业年金” )和企业补充医疗保险， 是由企业 和 个人自 愿缴费 形成的。其中， 最主要的 是企业年金， 它 可以作为我国多 层次养老保障 体 系设计的第二支柱。 从管理体制和运作方式来看， 全国 社会保障基金由 全国社会保障基金理事会集中管 理 ， 根据财政部和劳动保障部共同 下达的 指令和确定的方式拨出 资金， 其资金按照完全 积 累 模式， 随着有关保障项目 的市场化运作逐步进入资 本市 场， 由 有关管理机构 委托金融 机 构管理运营。 社会保险基金最初是按险种、 分地区、 分部门、 分行业征收管理的。 从2 0世 纪9 0年代初开始， 各类社会保险逐步统一划归政府劳动 部门管理， 其征管工作具体由 劳 动保障部门 所属的 社会保险经办机构负责 ， 实 行属地管理和分账管理。目 前， 一些地区的 基本养老保险和失业保险实行省级或地( 市)级统筹， 大部分地区和大部分社会保险项目 实 行市( 县)级统筹， 不同统筹地区 之间 ， 各险 种之间 不能调剂使用。 深圳市社会保险基金 实行市级统筹。 企业年金基金归企业和个人所有， 政府给予一定的税收优惠， 但不承担管 理、 运营和担保责任。 从以上社保资金的来源和管理方式来看， 第一部分全国社会保障基金的资金来源稳 定， 管理集中; 第三部分企业补充保障基金是企业和个人自 愿缴费形成的， 国家不参与其 管理。 而社会保险基金是社会保障资金的 主要组成部分，既要保证现收现付制下的当期 支付又要实现积累制个人帐户的基金增值， 管理 难度最大。2 0 0 3 年底，深圳市社会 保险 基金结余2 1 4 . 8 3 亿元，占全国积累额的1 7 . 7 % ， 其中 个人帐户基金1 7 3 . 8 5 亿元。 z选题意义 社会保险基金关系着国 计民生，是老百姓的保命钱、 养病钱。如何管好、 用好这笔 数额巨 大的积累资金， 保证当期 和未来的社会保险支出， 是直接关系到经济发展和社会 稳定的一件大事。 在我国，由 于社会保险制度转型、 人口 老龄化、 国有企业改 制等问 题， 社会保险基金面临 着未来的支付危机， 对社会保险基金提出了很高的保值增值要求: 1 . 2 . 1由社会保险制度转型带 来的基金缺口 急需填补 2 0 0 3 年， 深圳市基本养老保险 基金总收 入5 3 . 8 亿元， 总支出 2 2 . 4 亿元， 年底滚存结 余 3 1 . 4 亿元。表面看盈余颇丰， 但这是按现收 现付型社保基金的办法计 算的， 实际上， 1 9 9 2 年深圳市由 原来的现收现付制转型为统帐结合的养老保险模式时，退休人员没有积累 个 人帐户基金，只能用现在在职人员缴纳的基金来支付其养老基金，由转型带来的基金缺 口 至今尚 未填补。 1 9 9 7 年起， 深圳市养老保险统筹基金当 年结 余额就出 现了 赤字， 至 2 0 0 3 年底赤字总 额为5 . 1 8 亿元。在人口 结构向 老龄化转变的 过程中，这种由 年青一 代通过交 纳保费不断向其父辈支付的社保基金模式终将难以为继。 1 . 2 . 2人口老龄化带来的支付危机要靠基金有效增值来缓解 。 五六十年代是中国的 生育高峰期， 这一 代人即 将开始面临退休，中国面临社会人口 突然迅速老龄化的问题。目 前， 我国6 0岁以 上的老人已 超过1 . 2 6亿， 占 总人口的 1 0 % 以 上; 同时老年人口正以每年3 % 的速度在递增。 退休金占工资总额的比例到2 0 1 5 年将达到警 戒线， 到2 0 3 0年将达到社会承受的极限。 而这一问 题在深圳将尤其突出。八 九十年代大 批建设者从内 地来到深圳定居， 到2 0 1 0 年， 这批人员将开 始集中进入退休年龄，深 圳市 将出 现第一个退休高峰。同时， 人口 老龄化问 题在2 0 1 0 年后还将进一步加剧。目 前 深圳 的平均年龄为2 9 岁， 深圳户籍人口抚养比为1 / 4 4 ，到2 0 2 0 年抚养比预计高达1 / 2 ，社会保 险基金面临的压力可想而知。深圳市在2 0世纪9 0年代中期设计养老保险模式时，试图 通过1 6 % - 1 1 %的统筹和5 % - 1 0 % 的个人缴费率来抵御未来老龄化的冲击， 并成功建立了 统账结合的部分积累的 社会保险制度， 基本实现了个人帐户的实帐 运转。 但当时的 设想是 基于工资与储蓄利率基 本同步增长， 且基金投资回报率高于储蓄率2个百分点。 2 然而， 由 于投资手段的限 制和管理模式的不完善， 基金没有得到有效的保值增值， 使 个人账户 不断 受到侵蚀。 照此下去，个人帐户必将空帐运转， 社会保险基金将出 现支付危 机。 1 . 2 . 3 预期 寿命的 延长和提前退 休人员加大了养老保险基金供需缺口 深圳 市现行社会保险 政策是 在9 0 年 代按照 人均余命的 预期制定的，但随着社会经济 的 发展 和生活、医 疗卫生水平的 提高，目 前人均余命己 达1 8 年， 预计未来还会增加。 导 致养老 保险 金的实际提取率越来 越高， 进一步加大了基金未来的支付压 力。 同 时， 在深圳 市国 有企 业改革的过程中， 有大 批未达到退休年龄的人员提前退休，这些退休人员普遍 存 在缴费 年限 不足甚至没 有缴费积累的情况。 提前退休人员 进入深圳市社会保险 体系后， 其 待遇支出 使养老保险 基金供需 缺口 扩大。 1 . 2 . 4社会保险支出刚性特点 给社保基金带来了 增值的 外部压力 从支出刚 性来说，社保基金有一种自 然增长的 要求，如养老保险 在经济景气时可以 提高 退休待 遇，而经济不景气时却不能降 低退休待遇。近年美国、 法国、英国、韩国 等 国 家都 存在社会养老保险基金赤字运转的 情况，但没有任何一届政府敢于下调社会保险 待遇，深圳社会保险基金也不可避免的 面临 这一问题。 这就给社 保基金带来了 保值增 值 的外部压力。 可见，将来深圳市 社会保险 面临 着未来的支付风险，为了避免出 现支付危机， 基金 不但要保值，而且还必须真正实现增值。 .3深圳市社会保险基金投资运营情况及困惑 深圳市于1 9 8 2 年就建立了 社会保险 制度。1 9 8 6 年以 前， 社会保险基金积累很少，当 时 保值增 值的主要途径是银行存款和 购买国 债。 1 9 8 6 年，深圳市开 始运用 社会保险基金进行大型市政基础设施投资。 第一个投资项 目 是参股 深圳市梧桐山隧 道项目 ，至1 9 9 0 年累计投入3 0 4 3 . 9 2 万元。从1 9 8 8 年至1 9 9 4 年， 该项目 累计收回投资收 益3 4 0 1 . 1 5 万元， 收益率为1 1 1 % ， 并于1 9 9 4 年收回全部投资。 1 9 9 0 年4 月，深圳市社会保险基金开始进入股市，以1 1 0 5 . 8 9 万元购买了深圳发展银行原始股 票3 , 1 0 6 , 4 2 0 股。到2 0 0 0 年1 2 月， 累计投入8 1 7 0 万元。 经过历年的送红股和派股， 至今 仍持有 深圳发展银行股票7 8 , 3 3 8 , 6 1 7 股， 期间抛售股票 及分红获得现金收益共计 1 2 , 7 5 3 . 6 5 万 元。按2 0 0 3 年第三季度的 每股净资产计算，收益率2 5 2 9 % . 1 9 9 0 年， 深圳社 保基金还开始委 托银行放贷和直接向 企业发放贷款。至1 9 9 6 年1 2 月，深圳市社会保险基 金先后以委托金融机构发放贷款、 对外投资入股和向 企业发放贷款等形式投入1 4 5 个项目 共计1 7 . 8 9 亿元， 至2 0 0 3 年末， 共收回 本金1 6 . 0 2 亿元， 收回 投资收益3 . 6 4 亿元。 其中委 托金融机构贷款投资回收率 9 8 % ，年均收益率1 9 . 2 % ; 对外投资入股投资回 收率7 3 % ， 投资 收益率2 8 % ;向 企业发放贷款投资回收 率7 1 % ， 投资收益率1 2 . 3 % 。除以上投资途径外， 深 圳社会保险结余基金还一直用于银行存款和购买国 债。 1 9 9 6 年，由 于各地社保基金挤占、 挪用情况严重，管理混乱，国家要求对社会保险 基金进行清理整顿。1 9 9 8 年1 月， 国家财政部及劳动和社会保障部发布 企业职工基本养 老 保险基金实 行收支两条线管理暂行规定，社会保险基金只能 存入银行取得城乡居民 储 蓄存款利息或购买国债。自 此 深圳市社会保险基金全部用于购买国家债券和存入银 行。 1 9 9 8 年至2 0 0 3 年期间 累计购买国家 债券2 8 . 4 5 亿元， 存入定期存款3 2 8 . 0 0 亿元。 2 0 0 3 年 ， 深圳市社会 保险基金结余额为2 1 4 . 8 3 亿元， 其中 2 0 3 . 9 7 亿元为 银行存 款， 1 1 . 3 9 亿元用 于购买国 债。年收益率不到2 % ， 而同 期通货 膨胀率为1 . 2 % ，实际收益率 约为0 . 8 % ，同期 g d p 增长率是实际收益率的1 1 倍， 这就意味着现在缴费的 参保人员退休后工资替代率非常 低，退休的生活水平日益下降。 1 9 9 8 年政策是为了 规范当 时社保基金的投资， 禁止乱投资 及回避风险而制定的。 但随 着存款利率和国债利率的走低， 其副作用 也是很明显的。 社会保险基金， 特别是其中占 主 要比 重的社会养老保险基金， 具有规模大、 周期长、 增值要求高等的 特点。 它作为 一项长 期 的货币 收支计划， 其投资收益率只有超过通货膨胀率和工资 增长率， 实现正增长， 才能 抵御货币 贬值的风