（金融学专业论文）我国商业银行高级管理人员人力资本期权定价探析.pdf

我国商业银行高级管理人员人力资本期权定价探析 人力资本定价的两大理论基础：人力资本论和劳动价值论，将两大理论 的代表人物以及他们的主要观点进行了比较。 至于高级管理者人力资本价值的计量方法，大致可以分为报酬折现法、 随机报酬评价法、补偿模型法、自由现金流量贴现法、期权定价方法等等。 笔者阐述了各种方法的优缺点和适用性。在最后笔者提出自己的观点：利用 b _ s 期权定价对银行高级管理者进行定价。 第三章：我国商业银行高级管理者人力资本与期权定价。在这一章里， 笔者提出将b - s 期权定价用在银行高管人力资本的定价之中，本章主要就可 行性和必要性进行分析，并建立银行高管人力资本定价的模型。 第四章：我国商业银行高级管理者人力资本期权定价的的电子建模与计 算。在这一章里，笔者主要是将b s 期权定价模型应用在我国的实际中，用我 国商业银行的数据来进行验证。主要分为两部分，第一节给出笔者开发b s 期 权定价模型的电子建模，在e x c e l 中利用其内置的v b a 宏语言，将建立的银 行高管人力资本期权定价模型，转换为电子模型，使复杂的计算过程简单化。 第二节是银行高管人力资本b s 模型定价结果。 最后一章：我国商业银行高级管理者人力资本期权定价分析与建议。内 容主要分为两部分。第一节银行高管人力资本b s 模型定价分析与相比其他 传统的人力资本的计量方法，人力资本期权定价有如下的优点：现时性、准 确性和实用参考性等等。第二节笔者也提出了自己的建议：将b - s 模型作为 一种参考方法可以在实际中试探性的应用。根据我国商业银行报酬体系的特 点和现状，可以将人力资本的期权定价应用在薪酬体系的设计中。笔者的建 议主要有四点：1 、合理估计银行高管的人力资本价值。2 、加大股权激励。3 、 继续完善银行的治理结构。4 、商业银行以人为本经营。 本文的一些特点： i 1 ，国内大多研究都是将人力资本作为一个整体来研究，大多文章都是研 究某类企业或行业企业家的人力资本的定价问题，对于银行高管的研究几乎没 有。 。 2 、对于银行业高管人力资本定价的相关文章较少，大部分文章都是定性 地研究银行高管的薪酬体系设计和股权激励等方面。 2 摘要 3 、关于b s 模型人力资本期权定价，国内有学者关于一般性的企业高管 做了理论探讨，但关于如何具体应用到银行高管，参数如何进行选择等关键问 题笔者没有查到相关的文献介绍。笔者在没有具体可以参照的范例，应用b s 模型与采集到的2 0 0 4 2 0 0 6 三年的数据，对我国九家银行高管人力资本进行 了尝试性的定价。 本文的目的是将期权定价的方法试探性地应用在银行高管人力资本的定 价上。笔者是尝试性应用b s 模型进行探索，b s 模型所给出的结果难免在一 定程度上可能会和现实情况有出入。由于笔者的知识和阅历有限，对于文中出 现的错误和疏漏之处，恳请各位老师、专家不吝赐教。 关键词：商业银行高级管理者人力资本布莱克一斯克尔斯模型 3 a b s t r a c t a b s t r a c t w i t ht h eo p c n d ro ff m a n e ec a l l i n gb y2 0 0 6 ，o h ! m a i nf o r c eo ff i n a n c e c a l l i n g ，c o m m e r c i a lb a n kw i l lf a c en e we h a n e n g * ，w h e no u rc o m m e r c i a lb a n k c o m p e t ew i t hf o r e i g nc a p i t a lb a n k ，b e c a u s eo fl o wq u a l i t yo fh u m a n r e s o u r c ea n d l a c k o fb a n k e rw h oi s r e a l l yb a n k e r ，t h es e n i o rb a n km a n a g c rh a v ea d e q u a t e e n t h u s i a s ma n do u rc o m m e r c i a lb a n k sc o m p e t i t i o nf o r c ea n dd e v e l o p m e n ti s e f f e c t e d 。t h e r ei sai m p o r t a n tf a c t o r ：t h ep r i c eo fs e n i o rb a n km a n a g e r sh a m a n c a p i t a li s n o te x a c ta n dt h ev a l u eo fs e n i o rb a n km a n a g e r sh u m a nc a p i t a li sn o t e m b o d y 。h o wt om e a s u r et h ev a l u eo fs e n i o rb a n km a n a g e r i sb e c o m ea a g e n t q u e s t i o nt ob er e s o l v e d 。 t h i sp a p e rd i s c r e e t l yb r i n gf o r w a r dak i n do fn e wm e t h o do nt h eb a s i so f a n a l y z i n gt h et h e o r yf o u n d a t i o na n dp r i c i n gm e t h o do ft h eh u m a nc a p i t a lp r i c i n g 。 t h a ti so p t i o np d c i n go nt h eb a s i sb - sf o r m u l a 。f a m o u so p t i o np r i d n gf o r m u l ai s a p p l i e dw i d e l yt oo p t i o no nt h es t o c k 。h a v i n gf i n i s h e dt h ec o m p a r i s o nb e t w e e n s e n i o rh a m a nc a p i t a la n ds m e ko p t i o n ，t h i sp a p e r b r i n gf o r w a r dt h a to p t i o n p r i c i n gi nb - sf o r m u l ai sm a ya p p f i e dt op r i c i n go f t h es e n i o rh a n km a n a g e rh a m a n c a p i t a l t h i sp a p e rc o l l e c td a t ac o m ef r o mn i n ed o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k ：b a n ko f c h i n a ，c h i n ac o n s t r u c t i o nb a n k , h u a x i ab a n k ，c h i n am i ns l i e n gb a n k ，b a n ko f c o m m u n i c a t i o n s ，s h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n k , s h u n g h a ip u d o n gd e v e l o p m e n t b a n k ，i n d u s t r i a lb a n k ，c h i n am e r c h a n t sb a n k ，a n dt e s t i f yo u t p u tw i t ht h r e ey e a r s d a t a ，p r i c en i n eb a n k s s e n i o rm a n a g e r w i t ho p t i o nm e t h o d 。o nv i e wo fo u t p u t ，t h e p r i c eo fh u m a nc a p i t a lt h a ti sc o m p u t e dw i t ho p t i o ni sh i 曲e rt h a nt h es a n l ey e a r s s a l a r y 。a u t h o rd r a wac o n c l u s i o n0 nt h eb a s i so fo u t p u ta n dg i v es o m es u g g e s t i o n s 。 t h i sp a p e r sc o n t e n ti n c l u d e sf i v es e c t i o n s 。 f i s tc h a p t e r ，t h i sc h a p t e ri n t r o d u c es t a t u so fo u rn a t i o nc o m m e r c eb a n ka n d t h es e n i o rm a j l a g e rh u m a nc a p i t a lp r i d n g 。 s e c o n de l a a p t e r , t h es u m m a r i z eo f h u m a nc a p i t a l s p r i e - s n go f s e n i o rm a n a g e r 。 i n c l u d i n gs o m e d e f i n i t i o na b o u t s e n i o rm a n a g e r ，h u m a nc a p i t a l 1a s t l y , i n t r o d u c e s 0 1 1 1 em e t h o d s o n c o m p u t i n g v a l u eo fs e n i o ri n a n a g c r sh u m a nc a p i t a l t h i r dc h a p t e r t h ea p p l i c a t i o no fh u m a nc a p i t a l0 1 ) t i o np r i c i n gi nc 哪m 黜 b a n k 。f i r s t l y ，b r o u g h to u t c h a r a c t e ro fh u m a nc a p i t a lo p t i o l la n di n a k ea c o m p a r i s o nb e t w e e ni ta n df i n a n c i a la s s e to p t i o ns e c o n d ，a n a l y z e dt h ef e a s i b i l i t y o fh u m a nc a p i t a lo p t i o np r i c i n g ，l a s t l yi n t r o d u c em e t h o do fh u m a nc a p i t a l0 p 妇 埘e i n g 。 f o m t l a c h a p t e r , b - sf o r m u l a sa p p l i c a t i o n i ns e n i o rc o m m e r c i a lb a n k m a n a g e rh u m a nc a p i t a lp r i c i n g 。i nt h i se l a a p t e r ，a u t h o ru s e dc h i n ac o m m e r c i a l b a n k s d a t at ot e s t i f yb - sf o r m u l a ，a n a l y z e d f a c t u a lo u tp u to fc o m p u t i n g ， v t h c nc o m p u t e rh u m a n c a p i t a l p r i c e ，ic o m p i l el e n g t hp r o g r a m t os i m p l i f y p r o c e s s l a s t c h a p t e r , a n a l y s i so fc h i n as e n i o rc o m m e r c i a lb a n ki n a n a g e r s h u m a nc a p i t a lo p t i o np r i c i n ga n dc o n c l u s i o na n ds u g g e s t i o n 。 c o n t r a s tt oo t h e rh u m a nc a p i t a lp r i c i n gm e t h o d ，o p t i o np r i c i n g h a v e t h r e ev i r t u e ：1 1 0 n c e ，p r a c t i c a b i l i t ya n d v e r a c i t y 。a sf o rm ys u g g e s t i o n ，t h e r e a i e t h r e e p o i n t s ，f i r s t ，e s t i m a t er e a s o n a b l y h u m a nc a p i t a lv a l u eo ft h es c i i i o t b a n km a n a g e r , s e c o n d ，i n c r e a s es t o c kr i o l te n c o u r a g e m e n t ，t h i r d l y ，c o n t i n u et o 雕栅b a n k s f o r ms t m c t t t r e ，t h e r ei e i t i ：s o i d l a i 。d i f f e r e n t i no t l a c r p a p e r a b o u t h u m a nc a p i t a l p r i e i l l g 。 f i r s t am a j o r i t yo fd o m e s t i cp a p e rr c s e a r c l ah u m a nc a p i t a la s a i n t e g e r a n dm o s to fa l lp a p e rr e s e a r e l ap r i c i n gp r o b l e mo fs 嘲ck i n do fe n t e r p r i s e s o r t r a d e s h u m a nc a p i t a l ，t h e r ea s e l d o mr e s e a r e l aa b o u ts e n i o rm a n a g e r s s e c o n d , t h c a i eaf e we s s a ya b o u t t l a cs e n i o rb a n k m a n a g e r h u m a n c a p i t a lp r i c i n g ，o n l y a b o u tb a n k e ra n db a n kc e o ，al o to fp a p e ri sa b o u t d e s i g no ft h es a l a r y sa n dp a y ss y s t e m t h i r d t h e r ea r eal o to f p a p e rt h a t i n t r o d u c eb a s i c i d e o l o g y o fb - s h u m a n c a p i t a lo p t i o np r i c i n g b u ta st oh o w t oa p p l yi t c o n c r e t e l y a n dd e t a i l o fs e l e c t i n gp a r a m e t e r st h e r ei ss e l d o me s s a y 。b e c a u s e o fl r c a , s o na b o v e m e n t i o n e d w h e na u t h o rs e l e c tp a r a m e t e r so fb - sf o r m u l a ，s o i l l ci n d e x i s 2 a b s t r a c t s u b s t i t u t e d 。 t h i sp a p e r sp u r p o s ei sa p p l i e do p t i o np r i c i n gi d e at oh u m a nc a p i t a l p r i c i n g o fs e n i o rb a n km a n a g e r 。b e c a u s eo fl a c ko fm y k n o w l e d g ea n dl i m i t e d e x p e r i e n c e 。i t i sn o te v i t a b l et h e r es o m ew r o n g sa n dd r a w b a c ki nm yp a p e r ，s o ic o r d i a l l yp e t i t i o ne v e r yt e a c h e ra n de x p e r tt og i v es o m ea d v i c e s k e y w o r d s ：c o m m e r c eb a n k ，s e n i o rm a n a g e r ，h u m a nc a p i t a l ，b - sm o d e l 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下独立 进行研究工作所得的成果。除文中己经注明引用的内容外本论文不 含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 7 年月日 前言 前言 现代经济理论认为，资本可以分为物质资本和人力资本，没有物质资本 就没有企业，只有物质资本没有人力资本，企业也无法生存和发展。经济发 展的实践证明：掌握前沿知识的人给企业带来了活力，带来了高附加值的无 形和有形的产品，人才已经成为企业生存和发展的关键，直接决定着企业的 竞争能力和最终的命运。 在一个企业中，企业的收入存在“2 8 法则”，即8 0 的收入是由2 0 的关 键员工所带来。中国政府提出了生产要素参与分配，为经营者获得合法、透 明的收入营造了良好的政策环境。高级管理者的人力资本本身就是稀缺的生 产要素，应该参与企业的利润分配，这在客观上提出了人力资本定价的问题。 从2 0 0 1 年到2 0 0 6 年，我国银行业的平均不良贷款率己从5 年前的2 5 4 降到了目前的约7 8 ，平均资本充足率已达到了巴塞尔协议要求的8 的 水平。可以说，经过5 年的改革发展，中国银行业的整体状况已经上了一个 大台阶，并初步具备了与外资银行进行全面竞争的实力。 但随着2 0 0 6 年1 2 月1 1 日，金融业的全面开放，中国银行业的5 年过渡 期将结束，外资银行的进入设置的门槛、在业务的地域和种类，以及市场准 入方面的限制将不复存在。中资银行将面临真的的考验和竞争，和国外的金 融机构相比，我国的商业银行的公司治理结构还不完善，缺少真正意义上的 现代商业银行和相应的银行家，商业银行高级管理者( 简称银行高管) 的积 极性得不到充分的发挥，银行高管的人力资本价值得不到体现。如何合理地 计量银行高管的价值，成为一个急需解决的问题。 本文在分析人力资本定价的理论基础和定价方法的基础上，试探性地应 用一种方法：基于b s 模型的人力资本的期权定价方法。著名的期权定价模 半盘德科克：帕累托8 0 2 0 效串法则拿汉昭i 辛，北京，海潮m 版割 我国商业银行高级管理人员人力资本期权定价探析 型一布莱克斯克尔斯模型( ( b l a c k s c h o l e sm o d e l ，简称b s 模型) ，被广泛 应用于股票期权定价。本文在比较了高级人力资本和股票期权相似之处后， 提出将b - s 期权定价的方法用在银行高管的人力资本定价上。 将期权理论运用到人力资本定价方面，在国内还处在试探阶段，试探性 建立的银行高管人力资本期权定价模型，并将之运用到实际中，为银行高管 人力资本定价提供建议，提高银行高管的积极性，体现他们的价值，发挥他 们的能动性，最大程度地发挥他们的才能。从而增强银行的竞争力。 本文收集了国内九家商业银行：中国银行、上海浦东发展银行、民生银 行、华夏银行、深圳发展银行、兴业银行、中国建设银行、交通银行、招商 银行，2 0 0 4 2 0 0 6 三年的数据来进行验证，用期权的方法对上述九个银行的 银行高管进行了尝试性的定价。从计算得出的结果来看，利用期权定价所算 的人力资本的定价要高于当年的银行高管所得的报酬。笔者根据所得的结果 总结了结论，并提出了相应的建议。 1 我国商业银行的现状以及存在的问题 1 我国商业银行的现状以及存在的问题 本章对商业银行的概念和我国商业银行发展现状进行了概述，并对入力 资本的现状的进行了分析。 1 。1 商业银行的概述 商业银行就是运用公众资金，以获取利润为经营目标、以多种金融资产 和金融负债为经营对象、具有综合性服务功能的、并在经济生活中起多方面 作用的金融服务企业回。现代商业银行一般采用股份制的资本组织结构模式。 现代商业银行具有非常重要的功能，主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 信用中介功能。现代商业银行最基本的职能作用就是将资金由盈余 单位转移到具有投资价值与机会的不敷单位，使有限的资金发挥最大的经济 效益。 ( 2 ) 支付功能。商业银行通过对不同账户间的存款的转移，代替客户对 商品或劳务进行支付( 如签发支票、清算支票、汇划各种资金、办理转账结 算等) ( 3 ) 信用创造功能。商业银行信用创造的功能包括两个方面：一方面， 是商业银行可以刨造各种信用工具，如银行券、存款货币等。另方面，是 商业银行对信用量的创造。 ( 4 ) 政策功能。也称之为调节功能。商业银行是政府调节经济增长和追 求社会经济目标的政策传递渠道。 ( 5 ) 服务性功能。现代商业银行除了传统的存、取、汇、兑业务以外， 又增加了各种中间业务和表外业务，这些业务都强化了商业银行的服务性功 殷盂波：货币余融学，中 日台融出版杜2 0 0 4 我国商业银行高级管理人员人力资本期权定价探析 能。 从现实情况来看，我国的商业银行已逐步形成以国有控股商业银行为主 体，其他银行业机构并存、功能齐全、形式多样、互为补充的多层次机构体 系截至2 0 0 6 年末，我国拥有大型国有商业银行4 家，全国性股份制商业银 行1 2 家，城市商业银行1 1 2 家，银行体系十分庞大。 截至2 0 0 6 年末，国有商业银行包括中国工商银行、中国农业银行、中国 银行、中国建设银行四大商业银行。股份制商业银行又包括国有控股股份制 商业银行和非国有股份制商业银行。国有控股股份制商业银行包括交通银行 和中信银行。全国性股份制商业银行共有1 0 家，分别是招商银行、民生银行、 上海浦东发展银行、兴业银行、光大银行、华夏银行、深圳发展银行、广东 发展银行、浙商银行和恒丰银行。 在市场份额方面，虽然我国股份制商业银行在资产和存贷款方面比例不 断增大，但国有商业银行仍然处于垄断地位。截至2 0 0 6 年末，中国4 家国有 商业银行吸收了6 7 的国民储蓄，承担着全社会8 0 的支付结算业务量，贷款 占全部金融机构贷款的5 7 ，是我国经济发展的主要资金提供者。 虽然我国商业银行不良资产状况仍然比较严重，但在经营者和监管当局 的共同努力下，截至2 0 0 6 年末，中国主要商业银行的不良贷款和不良贷款比 率连续第4 年出现“双下降”，不良贷款余额、不良贷款比例大幅度下降， 丽不良贷款的重灾区四大国有商业银行在不良资产的处置方面也取得了很 大的进展。 我国的商业银行经过改革和发展已经取得了很大的成绩，无论是从资本 充足率还是到经营效果都得到了很大的提高，已经初步具备现代金融企业的 特征。但与现代银行制度的要求和国际先进银行相比，我国商业银行的经营 环境，管理水平和整体的竞争力还有相当大的差距。商业银行高级管理者( 简 称银行高管) 的积极性得不到充分的发挥，银行高管的人力资本价值得不到 体现。 4 i 我国商业银行的现状以及存在的问题 1 2 商业银行高级管理者人力资本定价的现状 计划经济的银行薪酬制度的特点就是“大锅饭”，“干多于少一个样，千 好干坏一个样”的固定工资制。平均主义和不与员工的工作业绩相联系，严 重损伤了银行员工，特别是银行高管为提高银行效益而努力工作的积极性。 中国现阶段的商业银行基本上己经从这种传统的固定工资制向基本工资加效 益工资制转变，开始注重薪酬机制的激励约束作用。中国商业银行现阶段的 薪酬制度具有以下基本特点： ( 1 ) 初步建立了基本薪酬加绩效薪酬的薪酬激励机制 中国商业银行员工的基本薪酬制度己从计划经济时期的完全固定工资制 逐步转向基本工资加绩效工资制。基本工资为固定工资，根据员工的工作岗 位确定，随时间变动而增加，与员工本人当年的工作绩效基本没有联系。，工 资制度是传统薪酬制度设计的首要问题。其影响因素包括：内部因素，如企业 工资策略、对工作的价值评估、对员工的价值评判以及企业本身的支付能力 等等；外部因素，如劳动力市场状况、社会平均工资水平、讨价还价能力和 相关法律规范等等。 ( 2 ) 经济福利仍然是商业银行吸引和留住人才的主要经济手段。各商业 银行的福利制度一般都是以福利品的平均发放为主，其经济激励作用大小主 要同银行间相对的福利水平高低相关。 虽然经过一系列的改革，我国商业银行在合理计量银行高管人力资本价 值方面，已经取得了很大的进步。但由于体制和管理等多方面的原因，在高 管人员的激励机制方面，过多讲求行政激励和精神激励，而忽视货币化薪酬 激励。同时激励手段过于短期化，缺少激励银行高管追求银行长远利益的经 营者股权分配或股票期权制度，从而不能较好地调动银行高管的积极性。 本文就是针对我国商业银行高管人力资本定价的现状，试探性地提出将 b s 模型期权定价应用在银行高管的人力资本定价之中。从第二章开始将逐步 进行分析。 我国商业银行高级管理人员人力资本期权定价探析 2 高级管理者人力资本与定价方法概述 在本章里，笔者首先描述一些在本文中要用到的概念，如高级管理者、 人力资本等。然后介绍人力资本定价的理论基础，主要包括人力资本论和劳 动价值论。最后介绍人力资本计量的相关方法。 2 1 相关的概念 2 1 1 高级管理者 本文所研究的高级管理者( 简称高管) ，是指掌握企业经营权并直接对公 司经营效益负责的经营管理人员，是委托代理制中的高级代理人。笔者认 为高管必须具备两个条件：一是对企业拥有经营决策权，二是对企业的经营 效益负责。 高管的性质。高管的性质是由其在公司产权制度、权力配置和运行机制 中所处的地位和所起的作用决定的，具体表现在以下几个方面： ( 1 ) 高级管理者具有公司代理人的特征 从公司的治理结构来看，高管是公司的经营者，也即公司委托代理关系 中的代理人，他们的职责是为股东利润目标和资本保值增值目标工作，接受 股东和董事会、监事会的监督。我国公司法也规定，公司的经营者经董事会 聘任后掌握公司的经营管理执行权，执行董事会的决策，并向董事会负责。 因此，高级管理者是公司的权利主体，起到决定公司成败和前途命运的关键 作用。 ( 2 ) 高级管理者具有公司人力资本的特征 高管是公司的人力资本，从产权关系来看，高管也是受聘于公司，股东 是公司资本的所有者，而高管是自己人力资本的所有者。高级管理者出让自 2 高级管理者人力资本与定价方法概述 已的经营管理能力，而公司的股东给予高级管理者相应的回报，因而从本质 上高管出让自己的经营管理能力，而公司的股东给予高管相应的回报，因而 从本质上股东与高管之间进行的是产权交易。而当这种回报不能到位的满足 高管的付出时，作为自己人力资本所有者的高管就会放弃付出而做出别的选 择。 ( 3 ) 高级管理者具有区别于一般管理人员的特征 高管之所以称之为高级，区别于一般的管理人员，表现在；上市公司高 管具有战略决策权，而一般管理人员只有战略决策的执行权和业务决策权； 高级管理者直接对企业的经济效益负责，而一般管理人员只对职能部门负责： 高级管理者的工作对企业的影响是全面而直接的，而一般管理者只对企业局 部或间接影响：高级管理者的工作具有很大风险性，而一般管理者风险性较 小。因而高级管理者是公司的高级人力资本，在报酬的对待上也应区别于一 般管理者。 ( 4 ) 高级管理者具有特殊的回报要求 从分配关系来看，高管作为一种特殊的稀缺的人力资本产权所有者，在 经营过程中需要得到自己人力资本投资正当的和相应的价值回报。高管在经 营过程中有两个特殊的回报要求，即需要得到自己特殊的人力资本的回报， 需要得到自己承担的企业经营风险的回报。当高管能够通过努力工作来实现 这样的回报，他们才会发挥积极性，为企业做出贡献。 2 1 2 人力资本 人力资本是活的人体所拥有的体力、健康、经验、知识和技能及其他精 神存量的总称o 。它可以在未来特定的经济活动中给人力资本所有者带来收 益。因此，人力资本的基本特征有两个方面：它是凝结在人身上的人力：它是 可以作为获利手段使用的资本。具体说来，人力资本有如下的特征和性质。 人力资本具有个体性或私人性；人力资本具有主动性和伸缩性；人力资本具 有社会性或合作性；人力资本hf j 智力性和创造性；人力资本具有难以计量 性。 李建民：人j j 铙奉通论i 向t 聩。1 5 i l i ， i t j ，干 我国商业银行高级管理人员人力资本期权定价探析 2 2 人力资本定价的相关理论基础 人力资本定价的相关理论基础主要两个：人力资本论和劳动价值论。 2 2 1 人力资本论 作为人力资本定价理论的基础之一，人力资本理论是2 0 世纪6 0 年代兴 起的一门新兴的理论，经过四十多年的发展，人力资本理论无论在研究内容， 还是在研究方法上，都对经济学和管理学的许多学科产生了深远的影响。当 然，人力资本理论从萌芽、诞生到不断发展完善，经历了一个漫长的过程。 在这一过程中，人们对人力资本的认识也在不断深化，人力资本理论目前也 逐步融入到主流经济学之中。人力资本思想的历史渊源可以追溯到“西方现 代经济学之父”亚当斯时代，在其代表作国富论中明确将劳动者的才 能与生产工具、生产性建筑物、土地改良费用并列为社会的固定资本，这已 经把人的劳动能力归入资本的范畴。他把资本划分为固定资本和流动资本， 其“固定资本”中就包括“社会上一切人民学到的有用才能”。 将人力资本发展为一个系统理论并进入主流经济学视野是2 0 世纪年代以 来的事，主要的代表人物是明塞尔、舒尔茨、贝克尔等经济学家。明塞尔认 为，工人收入的增长与个人收入分配差别缩小的根本原因是人们受教育水平 的普遍提高，是人力资本投资的结果。随后明塞尔又系统地论述了人力资本 及人力资本投资与个人收入及其变化之间的关系，提出了人力资本投资收益 模型，得出人力资本投资差异是个人收入差异主要原因的结论。明塞尔也因 此确立了自己在人力资本理论创立过程中的重要地位。o 舒尔茨是从探索经济增长之谜开始研究人力资本的，他发现单纯从自然 资源、实物资本和劳动力的角度，不能解释生产力提高的全部原因。舒尔茨 认为，人力、人的知识和技能是资本的一种形态，称为人力资本，它的形成 是投资的结果。只有通过一定的投资方式、掌握了知识和技能的身体健康的 人力资源，j 是切生产资源中最重要的资源。为此，他逍步指出人力资 雏祚布i w 堰a ：。j j 侥奉投资，中国鲐济 f ；版e l ，2 ( n ) 1 年版：2 - 5 2 高级管理者人力资本与定价方法概述 本的形成途径有教育、培训、医疗保健和迁移等。 贝克尔( b e e k e r ，1 9 6 4 ，中译本1 9 8 7 ) 在人力资本理论研究方面也做出了 很大的贡献，与舒尔茨并列为人力资本理论的创始人。贝克尔对人力资本理 论的贡献在于他对人力资本的微观经济分析。运用成本一效用分析、均衡分 析和稳定偏好等微观经济分析方法，对家庭生育行为的经济决策做了量化分 析，提出了抚养孩子的直接成本和间接成本、家庭时间价值和时间配置、家 庭中市场活动和非市场活动等经济学的新概念，令人耳目一新。贝克尔的研究 方法和研究成果颇具开创性，为人力资本理论的发展奠定了良好的基础。 与舒尔茨等不同，增长理论的学者们则是沿着另一条思路一经济增长模 型来论述人力资本。其中最具代表性的是，2 0 世纪8 0 年代以来，以罗默( p m r o m e r ，1 9 8 6 ) ，卢卡斯( r i ，t l c a s ，1 9 8 8 ) 等为代表的“新增长理论”经济 学家们建立的以人力资本为核心的经济增长模型。 罗默构建了“内生经济增长模型”，将知识作为一个独立的因素纳入增长 模型之中，认为知识积累是促进现代经济增长的重要因素。它把知识分解为 一般知识和专业化知识，一般知识可以产生规模经济效益，专业化知识以产 生要素的递增收益。两种效应的结合不仅可以使知识、技术和人力资本本身 产生递增的收益，而且也能使资本和劳动等其他投入要素的收益递增。对于 个别厂商来说，这种递增的收益形成垄断利润，而垄断利润又成为新产品研 究与开发的资金来源。这就是为什么经济在长期内能够持续增长，以及世界 各国或不同的企业在经济增长率、人均收入水平等方面产生巨大差异的主要 原因。 卢卡斯( 1 9 8 8 ) 发表了其著名论文论经济发展的机制，将人力资本作为 独立因素纳入经济增长模型。卢卡斯模型由两个模型组成。第一个模型是两 时期模型，在这一模型中，卢卡斯将资本划分为物质资本和人力资本，将劳 动划分为原始劳动和专业化的人力资本，并认为后者才是促进经济增长的真 正动力。第二个模型是两商品模型研究人力资本的外在效应形成问题。卢卡 斯认为舒尔茨的通过正规或非j 下规教育形成的人力资本产生的是人力资本的 内在效应，表现为高人力资本可以获得高收入，即劳动力的收入递增；而阿 。两奥名w 舒尔，_ ：，、力资奉投资i ；务印书钟1 9 t j i ) 年 。加掣s 允尔：i j 。奉【m 】j l 糸、学版f 1 1 9 8 7 我国商业银行高级管理人员人力资本期权定价探析 罗的边干边学( 干中学) 产生的是人力资本的外在效应，它表现为资本和其他 要素的收益都发生递增。因为在高人力资本环境下，每个人的专业技术知识 ( 专业化的人力资本) 通过向他人学习或相互学习从一个人扩散到另一个人， 使人们的平均技能水平或人力资本存量提高。因此，每一技术层次上的人都 具有较高的生产率，同时，人力资本也增加了劳动和物质资本的生产率。该 模型同时也说明，与其说一般的人力资本是产出增长的主要因素，不如说是 生产某一种商品所需的专业化人力资本才是产出增长的决定性因素。舒尔茨 认为，对人力资本两种效应的区分是卢卡斯对增长理论的主要贡献。 李建民从经济学角度对人力资本作了较系统的论述 ，在侧重介绍西方人 力资本主要内容的同时，也论及了发展中国家人力资本与经济发展之间 的关系，分析了我国人力资本与人力资本投资的现状与特点，研究提出建立 和发展我国人力资本市场和人力资本投资市场的思路与方法。他认为，在我 国社会主义市场经济下，建立和发展人力资本市场是实现我国人力资源优化 配置、充分发挥人力资本生产效能的关键。 方竹兰承认最优企业产权必然是分散性对称分布状态，分散性对称分布 状态不是一种绝对均衡的状态，而是一种承认某种财产所有者为主导要素的 非均衡性分布状态。在研究一般人力资本参与收入分配的同时，一些学者也 开始探讨经营者人力资本与收入分配关系问题。o 学者冯子标、焦斌龙结合经营者人力资本投资主体的变化，研究以报酬 衡量经营者人力资本价值的演变过程。人力资本价值的一个重要体现，是人 力资本的收入回报学者许国君、夏虹较深入地研究了人力资本收入的分配 机制，指出人力资本参与企业收入分配要求以市场分配机制为基础o 。市场分 配机制是受价值规律、竞争规律、供求关系规律共同作用的。其作用的具体 表现是：受人力资本所有者和物质资本所有者对各自利益要求的驱动，各方 以分得尽可能多的利益为出发点，通过市场媒介，人力资本所有者寻求对其 而言最能获得收益的场所劳动，物质资本所有者选择对其而言最能赚取收益 的项目投资，从而使人力资本和物质资本有机结合，投入运作生产出产品。 o 李建民：人力资奉通论，i + 海二联书店1 9 鲫i i 。冯了标，焦斌尼：一f - i 司食业家人，j 镪奉定价制j j “f 砂婀i ! 才鲐人学学掇2 0 0 1 ( 1 ) 1 许固# 夏虹：论，、j 资奉j 个，、收入的，恺h 。| | ：山邛济4j 人山资源管理q - i 葡人民人学* 撒髓 料中心，转载2 0 0 0 i i ) 1 0 2 高级管理者人力资本与定价方法概述 产品投放市场，由市场评定产品是否赢利，由市场评价人力资本的活劳动是 否有效和有价值。产品盈利后，先进行生产性分配和社会性分配。剩下的盈 余价值即企业收益( 剩余) 最终也必须通过市场来决定人力资本所有者和物质 资本所有者所得比例，这样才可能使每一方的实际所得与其预期取得一致。 如果任何一方人为地强制多得，都会导致另一方的离开或其他负面影响。 2 2 2 劳动价值论 威廉配第最著名的经济学著作是赋税论( 1 6 6 2 年) ，他认为“劳动 是财富之父，土地是财富之母”。财富是自然物品本身固有的和人类劳动创造 的所有使用价值的总和，价值只是衡量社会劳动的一种形式，这种形式随着 人类必要劳动耗费的减少，社会生产力、自然生产力的极大提高而变得没有 意义，终究要退出历史舞台。“随着大工业的发展，现实财富的创造，较少地 取决于劳动时间和已消耗的劳动量，较多地取决于在劳动时间内所运用的动 因的力量，而这种动因自身它们的巨大效率又和生产它们所耗费的 直接劳动时间不成比例，相反地却取决于一般的科学水平和技术的进步，或 者说取决于科学在生产上的应用”。可见，使用价值即物质财富的创造是由劳 动、资本和土地等各种生产要素共同作用的结果，离开了其中任何一项，财 富的生产都是不可能的。1 8 世纪5 0 一7 0 年代，古典政治经济学的杰出代表和 理论体系的建立者亚当斯密( 1 7 2 3 1 7 9 0 ) 成为经济学界的泰斗。斯密国 民财富的性质和原因的研究一书中指出，“资本的增加，提高了工资，因而 倾向于减低利润。在同一行业中，如有许多富商投下了资本，他们的相互竞 争，自然倾向于减低这一行业的利润。”“一个大国全体居民的总收入，包含 他们土地和劳动的全部年产物。在总收入中减去维持固定资本和流动资本的 费用，其余留供居民自由使用的便是纯收入。”斯密把当时的社会结构分成三 大阶级：工人阶级、资本家阶级和地主阶级，他不仅系统分析了工资、地租和 利润，还讨论了重商主义、重农主义的观点和国家税收问题。他还考察了分 工、交换和货币以后，从商品的价格中抽象出交换价值，并提出什么是交换 价值的真实尺度的问题。他的回答是：“劳动是衡鼍。切商品交换价值的真实 我国商业银行高级管趣人员人力资本期权定价探析 尺度。”。 大卫李嘉图( 1 7 7 2 - 1 8 2 3 ) 继承斯密的事业，成为英国古典政治经济学的 完成者。1 8 1 7 年，英国经济学家李嘉图在政治经济学及赋税原理中批评 了斯密的二元价值论，最先提出了商品的价值是由生产商品所耗费的必要劳 动时间决定的正确观点，坚持和发展了劳动价值论。 李嘉图认为：土地产品要在土地所有者、耕种者所需的资本的所有者以及 进行耕种工作的劳动者这三个阶级之间进行分配，在不同的社会阶段中，全 部土地产品在地租、利润和工资的名义下分配给各阶级的比例是极不相同的， 阐明分配的法则是政治经济学的主要问题o 。他认为，地租是为使用土地的原 有和不可摧毁的生产力而付给地主的那一部分土地产品；劳动是一种商品， 劳动的自然价格( 工资) 取决于劳动者维持其自身与其家庭所需的食物、必需 品和享用品的价格：资本利润则是全部商品价值中扣除劳动工资的剩余部分， 即资本利润是劳动的剩余价值，利润的高低与工资的高低成反比，赋税是一 个国家的土地和劳动的产品中由政府支配的部分。李嘉图分析了劳动生产力、 生产资料与商品价值的关系，认为劳动和生产资料都会影响商品价值，劳动 生产力提高，社会财富会增加，但商品价值会减少。商品的使用价值和交换 价值是分离的，生产力提高导致商品交换价值减少。如果将这一现象称为“生 产力悖论”，那么，它是劳动价值论需要解释的问题。 马克思的分配理论。在资本论中，马克思认为：“不论财富的社会形 式如何，使用价值总是构成财富的物质内容。在我们所要考察的社会形式中， 使用价值同时又是交换价值的物质承担者”“交换价值首先表现为种使用 价值同另一种使用价值相交换的量的关系或比例