（金融学专业论文）汽车金融中资金链问题研究.pdf

内容摘要 汽车金融是汽车产业与金融业有机结合而成的，其产生与发展对两类行业的 积极意义不言而喻，尤其是对汽车业大有裨益，因而才使汽车产业在全世界经济 领域占据了重要地位。而汽车金融作为中间型行业所涉及的范围广，内容多而杂， 但究其核心则是该文章所重点讨论的汽车金融中资金链的问题，这也是汽车金融 在发挥其强大作用时所必备的基础 汽车金融公司是汽车金融的重要机构载体，只有对其资金筹集与使用进行深 入研究才能把握住汽车金融资金链的脉络，从而揭示出汽车金融行业的整体运行 方式轨迹。对发达国家成熟的汽车金融资金链体系的理解并抓住其本质有利于我 国在发展汽车金融的过程中加以借鉴，同时根据我国的实际国情将汽车金融本土 化，中国化 该文章主要从国际与国内两个角度对汽车金融资金链进行研究，并在两个角 度上都深入到汽车金融公司对资金供需两方面的研究，然后提出我国解决汽车金 融资金链问题的建议首先，该文章对汽车金融的基本概念，在世界范围内的产 生背景以及其特征和积极的作用做出简要的阐述，结合史实提出了汽车金融资金 链问题是影响汽车金融业发展的关键。其次，该文章对国外汽车金融资金链问题 的产生、发展演变以及现状做出了详细的分析，并根据汽车金融公司资金筹集以 及运用的渠道、模式总结出国际汽车金融资金链体系架构再次，该文章对我国 发展汽车金融的必要性与可行性进行分析，然后介绍了我国汽车金融在各个发展 阶段的发展状况，以此为基础剖析了我国汽车金融公司的资金链现状。最后，该 文章揭示出我国汽车金融在政府政策指导下发展所暴露出的资金链问题，并结合 国际汽车金融发展的经验和教训提出在我国发展汽车金融的过程中解决资金链 问题的一系列措施建议。 关键词：汽车金融资金链汽车金融公司 a b s t r a c t a u t of i n a n c ei sac o m b i n a t i o no fa u t oi n d u s t r ya n df i n a n c es e c t o r t h eg e n e r a t i o na n d d e v e l o p m e n to fa u t of i n a n c eh a v ep o s i t i v ei n f l u e n c et ot h et w oi n d u s t r i e si s s e l f - e v i d e n c e ，e s p e c i a l l yt ot h ea u t oi n d u s t r y , t h e r e f o r em a k i n gi ta l li m p o r t a n ts e c t o r i nt h eg l o b a le c o n o m v a sa ni n t e r m e d i a t ei n d u s t r y , a u t of i n a n c ei si n v o l v e di naw i d e r a n g eo fc o n t e n t h o w e v e r , i t sc o r ei st h ef u n d i n gc h a i n ，w h i c hi st h ef o u n d a t i o no f a u t of i n a n c et op l a ya ni m p o r t a n tr o l e a u t of i n a n c ec o r p o r a t i o ni sam a j o rf i n a n c i a l i n s t i t u t i o nv e c t o r o n l yad e e ps t u d yo n r a i s i n ga n du s eo ff u n d s ，c a nw eg r a s pt h ec o n t e x to ff u n d i n gc h a i no fa u t of i n a n c e ， t h u s r e v e a l i n g t h eo v e r a l l o p e r a t i n g m o d e t r a j e c t o r y o fa u t of i n a n c e n e c o m p r e h e n s i o nt om a t u r ea u t of i n a n c ef u n d i n gc h a i ns y s t e mo fd e v e l o p e dc o u n t r i e s c o n d u c i v et ot h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sa u t of i n a n c e a tt h es a m et i m e ，i n a c c o r d a n c ew i t ht h ea c t u a lc o n d i t i o n so fc h i n a sa u t o m o b i l ef i n a n c e 。m a k e si t l o c a l i z e di nc h i n a t h j sa r t i c l er e s e a r c h e sa u t of i n a n c ef u n d i n gc h a i nm a i n l yf r o mt w oa s p e c t s a n ds t u d y i n t ot h es u p p l ya n dd e m a n do ff u n d so fa u t of i n a n c ec o m p a n i e si nb o t ha n g l e s ，t h e n p u tf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n st os o l v et h ef u n d i n gc h a i np r o b l e mi nc h i n a sa u t o f i n a n c e f i r s t l y , t h i sa r t i c l em a k e sab r i e fi n t r o d u c t i o nt oc o n c e p t c o n t e x to ft h e e m e r g e n c e ，a sw e l la sf e a t h e ra n df u n c t i o no fa u t of i n a n c e ，p r o p o s i n gf u n d i n gc h a i no f a u t of i n a n c ei sac r u c i a li s s u ew h i c ha f f e c t st h ed e v e l o p m e n to ft h ea u t of m a n c e i n d u s t r y s e c o n d l y ，t h i s a r t i c l ed e t a i l e d a n a l y s e se m e r g e n c e ，d e v e l o p m e n ta n d e v o l u t i o no ft h ef u n d i n gc h a i np r o b l e mi na u t of i n a n c ea b r o a d ，a n da c c o r d i n gt o c h a n n e la n dm o d e lo fa u t of i n a n c ec o m p a n i e sr a i s i n ga n du s m gf u n d st os u m m a r i e s a r c h i t e c t u r e o fa u t of i n a n c ef u n d i n gc h a i ns y s t e m t h i r d l y , t h i sa r t i c l ea n a l y z e f e a s i b i l i t ya n dn e c e s s i t yo fd e v e l o p i n ga u t of i n a n c ei nc h i n a , a n dt h e ni n t r o d u c e s d e v e l o p i n gs t a t u so fc h i n a sa u t of i n a n c ea ta l ls t a g e s ，a sab a s i sf o ra n a l y z i n gt h e s t a t u so fc h i n a sa u t of i n a n c ef u n d i n gc h a i n f i n a l l y , t h ea r t i c l er e v e a l sd e v e l o p i n g p r o b l e mo fc h i n a sa u t of i n a n c ef u n d i n gc h a i nu n d e rt h eg u i d a n c eo fg o v e r n m e n t p o l i c y c o m b i n gw i t he x p e r i e n c ea n dl e s s o n so fi n t e m a t i o n a la u t of i n a n c e t h ea r t i c l e o f f e r sp r o p o s a lt ot h es e t t l e m e n to ft h ei s s u eo ff u n d i n gc h a i ni n i t i a t i v e sd u r i n gt h e d e v e l o p m e n to fa u t of i n a n c ei nc h i n a k e yw o r d s ：a u t of i n a n c e ；f u n d i n gc h a i n ；a u t of i n a n c ec o m p a n y 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津财经 大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志 对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：冤盈唐签字日期：w 哆年朋必日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论 文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、 汇编学位论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：强云去 导师签名 签字日期：姗7 年j 月日 签字日期 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： 第1 章绪论 1 1 汽车金融中资金链问题的研究背景及意义 1 1 1 研究背景 汽车产业是世界上最具影响力的产业之一，并且其重要性从其产生开始就不 断地加强，在国民经济中占有重要的战略地位，汽车产业发展程度的高低甚至成 为衡量一个国家经济发展水平的重要指标。汽车产业如今的地位与汽车金融的发 展是密不可分的，在汽车金融服务业务推动下汽车制造业才会蓬勃发展，两者共 同成就了汽车业在世界国民经济中的优势地位。即便如此，汽车金融资金链问题 一直是世界汽车金融服务发展环节中最难以解决和把握的问题，在我国则显现得 更加突出。 1 1 2 研究意义 2 1 世纪以来我国国民收入持续上升，国内居民对汽车的消费需求及消费能力 都有了大幅提高，然而我国的汽车金融服务业没有跟上汽车市场发展的脚步，其 中汽车金融的资金链是制约汽车金融服务业发展的关键因素。由于我国的金融业 从传统上就是以银行占据主导地位，银行掌握着大量的资金，具有巨大的资金优 势，而汽车金融公司作为汽车金融服务的主要提供者，虽然具备技术和客户资源 的优势，但资金匮乏使其发展举步维艰。因此从我国的国情出发，满足汽车金融 公司对资金的需求，对我国汽车金融业的发展具有很强的必要性。 1 2 相关研究综述 1 2 1 汽车金融的研究理论基础 汽车金融中的核心内容是汽车消费信贷，属于个人消费信用，其主要理论依 据是消费信用理论。消费信用是信用的一种具体形式，是商品货币经济发展的产 物。在商品经济发展初期，以货币为媒介的商品流通范围很小，因此早期信用消 费形式主要是商业性借贷。随着商品经济进一步发展和以货币为媒介的商品流通 范围扩大，使得货币的支付手段职能得到发挥，为赊购和货币借贷的发展创造了 条件；同时用于消费的货币和物资借贷成为更经常、更普遍的要求，客观上对消 费信用的发展有促进作用，高利贷信用就是这一时期产生的主要信用形式。消费 信用的发展是在资本主义生产方式占据绝对主导地位之后，这主要是由于货币及 信用的广泛运用以及生产与消费的矛盾愈加激烈。消费信用也出现了分期付款等 多种形式。消费信用的发展还与生产力的迅速发展以及银行垄断组织的信誉和金 融实力的日益增长密切相关，这是因为大部分工商企业只有在银行提供信用的基 础上，才会提供消费信用。此外，消费者提前消费的意识增强也使得消费信用发 展有了可能。在市场经济条件下，消费信用的进一步发展主要来源于生产力的极 大发展以及消费者消费信用需求的增强，同时货币信用关系的高度发达也为消费 信用的发展创造条件。 消费信用是调节生产与消费矛盾的需要。由于生产力的发展消费也会随之向 高层次发展，也就产生了消费品供应与及其购买能力不足的矛盾，这就为消费信 用的发展造就了必备的条件；另外，信用在社会各个领域的广泛应用，从客观上 也要求消费信用与生产流通领域的信用取得共同发展。消费信用的功能主要表现 在融通消费资金，增加消费者的购买力，刺激社会总需求，实现国民经济供需平 衡，促进经济的可持续发展。 汽车金融服务就是建立在消费信用理论基础之上的，汽车金融服务信用是消 费信用中的其中一种具体形式，是随着信用理论及消费理论的建立和完善发展起 来的，并将会不断地互动式向前发展。 1 2 2 汽车金融资金链研究现状 汽车金融的资金链主要可以包括资金的筹集以及资金的运用两部分。从国内 外汽车金融的理论研究成果也是从这两部分进行阐述的。从资金筹集的方面看， 其关键就是资金结构。王再祥博士( 2 0 0 4 ) 对汽车金融的融资结构进行了系统的 归纳：融资结构可分为内源融资、外源融资以及内源融资与外源融资两者的相结 合的方式。内源融资是资本积累的过程，而外源融资是资本积聚的过程。由于内 源融资使资本规模增大的进程缓慢，因而汽车金融的主要融资方式是外源融资， 即通过银行进行间接融资或是借助金融市场进行直接融资等以满足对资金的需 求。然而汽车消费信贷规模处在急剧扩张的阶段，即便内外源融资相结合也难以 满足汽车金融业务对资金的需求，在这种背景下，汽车信贷资产证券化应运而生。 我国的许多学者对资产证券化都进行了深入的研究。梁均在2 0 0 0 年对资产证券 化的收益和成本进行了分析，认为其有利于增加公司未来现金流入，减少信息成 本，减少交易成本。耿明斋、郑帆( 2 0 0 2 ) 对信贷资产证券化进行了研究，认为 有利于增强资产的流动性，优化了资源配置，提高了资产的盈利水平及安全性。 汽车信贷资产证券化为汽车金融开辟了资金来源渠道，大大缓解了汽车金融的资 金压力，为汽车金融的进一步跨越式发展创造了条件。 从汽车金融资金运用的方面看，主要是以汽车金融产品为载体将资金投放出 去，以汽车金融促进汽车生产业，其中包括两种方式：其一是将筹集的资金直接 投入汽车生产业，其- - n 是为汽车消费提供信贷等一系列服务，以达到促进汽车 销量的目的，进而推动汽车业的繁荣。其中第二种汽车金融的资金运用方式是属 于个人消费信用领域范畴，更具研究价值因而是学术界着力研究的方向。根据王 再祥博士的研究：汽车金融产品泛指以为汽车交易和消费使用为目的来融通资金 所进行的金融结构( 数量、期限、成本等) 、金融策略设计及相应的法律契约安排。 汽车金融产品是立足市场的供需状况，以商品标的物汽车的价值为基础，以服务 为手段，以金融运作为主体，以不同群体的消费需求为对象所设计、开发出的系 列化的可交易金融工具、金融服务以及各种金融策略的设计方案。汽车金融产品 的设计需要利用金融工程和数理统计等原理进行精密的分析与计算，同时汽车金 融产品的价格受到汽车厂商和金融市场的双重影响，使得汽车金融产品的风险控 制增加了难度，风险程度增加。在发达国家，金融工具、金融服务等金融策略已 经引入汽车金融产品的设计与定价中，然而刘清涛( 2 0 0 5 ) 在汽车金融服务业的 比较研究及借鉴中提出我国目前的汽车金融产品过于简单，没有体现出差别定 价，与发达国家的汽车金融产品的多样性还有很大差距，同时也存在着广阔的发 展空间。近两年对汽车金融研究的文献多为在原有汽车金融各个方面理论之上的 延伸，而且并没有在汽车金融资金链方面更加深入全面的研究，尤其是在资金供 需衔接方面存在一定的研究空间，本文就将在这方面作详细讨论，将汽车金融的 资金供需两方面加以融合。 1 3 本文的研究内容及方法 1 3 1 本文的主要研究内容 本文围绕着汽车金融的内容展开讨论，主要内容以汽车金融服务过程中资金 的供需及资金的流动为主要研究对象，并深入研究汽车金融各个领域中所涉及的 资金流动的状况，同时通过对比国内外汽车金融资金流通的不同方面加以借鉴， 指出国内汽车金融的不足，并提出可行的政策建议。 1 3 2 本文的研究思路及方法 本文主要从国际与国内两个角度对汽车金融资金链进行研究，并在两个角度 上都深入到汽车金融公司对资金供需两方面的研究，将国内外的汽车金融服务情 况进行比较、分析，同时还针对我国的国情提出了在我国开展汽车金融服务业务， 解决汽车金融资金链问题的建议，以促进其健康发展。第二章，本文章对汽车金 融的基本概念，在世界范围内的产生背景以及其特征和积极的作用做出简要的阐 述，结合史实提出了汽车金融资金链问题是影响汽车金融业发展的关键。第三章， 本文对国外汽车金融资金链问题的产生、发展演变以及现状做出了详细的分析， 并根据汽车金融公司资金筹集以及运用的渠道、模式总结出国际汽车金融资金链 体系架构。第四章，本文对我国发展汽车金融的必要性与可行性进行分析，然后 介绍了我国汽车金融在各个发展阶段的发展状况，以此为基础剖析了我国汽车金 融公司的资金链现状。第五章，本文揭示出我国汽车金融在政府政策指导下发展 所暴露出的资金链问题，并结合国际汽车金融发展的经验和教训提出在我国发展 汽车金融的过程中解决资金链问题的一系列措施建议。 1 3 3 本文的创新点 汽车金融作为一个完整的整体，其资金融通应是全方位的资金融通过程，而 大部分汽车金融的研究成果都将汽车金融中资金的筹集与运用割裂开来，本文将 遵循资金的流动为主线，提出汽车金融资金供需一体化的概念，将汽车金融的资 金供需环节紧密结合，全面展现汽车金融的整体面貌。 第2 章汽车金融概述 2 1 汽车金融的相关概念 2 1 1 汽车金融 汽车金融在西方世界经历了近百年的发展，在我国的发展也有十年之久了， 国内外以及在汽车金融业务中扮演不同角色的参与者都给出了各自对汽车金融 的定义，内容虽然相似，但其侧重点各不相同。 美国消费者银行家协会认为：汽车金融服务公司以个人、公司、政府和其它 消费群体为对象，以其未来获取收益的能力和历史信用为依据，通过提供利率市 场化的各类金融融资和金融产品及相应的价值型投资服务，实现对交通工具的购 买和使用。 福特汽车信贷公司的定义：汽车金融公司是以专业化和资源化满足客户和经 销商的需要，为经销商和客户提供金融产品和服务，包括为新车、旧车和租赁车 辆提供融资以及提供批售融资、抵押融资、营运资金融资、汽车保险、库存融资 保险等保险服务，同时围绕汽车销售提供金融投资服务。 中国银监会对汽车金融的定义为：汽车金融公司是指依据中华人民共和国 公司法等相关法律和汽车金融公司管理办法规定设立的，为中国境内的汽 车购买者提供贷款并从事相关金融业务的非金融机构，包括中资、中外合资和外 资独资的汽车金融机构。 王再祥博士( 2 0 0 4 ) 认为汽车金融是在汽车制造业、流通业、服务维修等与 汽车相关的产业与金融业紧密相连、相互渗透的基础上发展起来的，同时还涉及 了法规政策等内容，是比较复杂的复合型概念。汽车金融从学术的角度的定义为： 汽车金融服务是主要在汽车的生产、流通、购买和消费环节中融通资金的金融活 动，包括资金筹集、信贷运用、抵押贴现、证券发行和交易，以及相关保险、投 资活动。 2 1 2 汽车金融公司 汽车金融公司是伴随着汽车金融服务的不断发展而发展起来的，两者相伴而 生，汽车金融服务是汽车金融公司的职能，而汽车金融公司是汽车金融服务的提 供者及载体。在汽车金融刚刚兴起的时候，发放汽车消费贷款是风险较高的，在 大部分银行不愿承担此风险的背景下，依赖汽车生产厂商而出现的汽车金融公司 5 为了促进汽车消费而纷纷成立，虽然商业银行及贷款公司等其他金融机构也开展 汽车消费信贷但规模相对较小，汽车金融公司逐渐成为带动汽车消费的中坚力 量。 虽然大部分汽车金融公司最开始是依赖资金雄厚的汽车生产厂商建立的，但 随着汽车金融服务的深度以及广度不断扩展，汽车金融公司逐步在形式乃至实质 上独立起来，社会对其定位也进行了重新的审视。目前国内外比较一致的认为汽 车金融公司是以专业化和资源化满足客户和经销商的需要，围绕汽车销售为客户 和经销商提供金融产品的金融服务公司，其主要服务内容包括为新车、旧车和租 赁车辆提供批发和零售融资、抵押融资、营运资金融资、汽车保险、库存融资保 险等等。 汽车金融公司在性质上属于企业，但其所从事的业务并非是生产性的，而是 服务性的，同时其提供的服务主要还是通过资金的运作而完成的，因此汽车金融 公司属于非银行金融机构，并不是一般的汽车类企业。但是其主要从事的就是汽 车相关的金融业务，与汽车企业有不可分割的联系，是比较特殊的一类非银行金 融机构。 2 2 汽车金融的发展历程 汽车金融的产生和发展是存在一定的历史背景及条件的，即汽车制造业生产 力的跨越式发展。在最早出现汽车行业的西方发达国家，汽车作为价格比较高昂 的耐用商品，在居民的消费结构中属于奢侈品，大部分居民对于汽车的消费存在 需求但不具备消费能力，尤其是在对汽车具备消费能力的人群市场饱和后，再加 上汽车制造业的生产效率不断提升，产量大幅增加，而汽车销售却成了汽车行业 发展的重要屏障。在这种背景下，2 0 世纪初汽车制造商向用户提供汽车销售分 期付款的服务，这是汽车金融服务最初的形式，实现了汽车消费者由全款支付购 车向分期付款购车方式的重大转变，这种开创性的转变大幅增加了汽车的销量。 由此，世界上主要汽车生产厂商为了将汽车金融向更加专业化的方向发展，纷纷 成立了汽车金融服务公司，专门从事有关汽车金融方面的服务，形成从融资到信 贷再到投资及信用管理的立体式汽车金融服务体系。1 9 1 9 年美国通用汽车成立 的通用汽车票据承兑公司成为最早的汽车金融服务机构，主要从事向汽车消费者 提供金融信贷服务。1 9 3 0 年德国大众汽车公司推出的汽车购车储蓄计划向汽车 未来的消费者募集资金。两家汽车公司分别成为开展汽车销售商业性放款和汽车 金融向社会融资两类业务的先驱，初步形成了汽车金融服务体系。西方国家的汽 车金融业务规模巨大，1 9 5 5 - 1 9 7 0 年，美国2 3 的新车是用分期付款形式购买的。 2 0 世纪8 0 年代以来金融在世界经济中的地位越发重要，汽车金融服务也在全世 界发达国家得到普及，一些发展中国家也开始发展专业性汽车金融业务。汽车金 融业务成为各家汽车厂商新的利润增长点，也成为新的竞争手段，同时消费者对 汽车金融服务的需求也日益旺盛，在供需双方的共同作用下汽车金融的到了极大 的拓展。近年来，各大汽车金融服务公司纷纷开始对汽车产业和相关领域进行全 面扩展和渗透。各大汽车金融服务公司形成了相对成熟、稳健的经营模式，汽车 金融进入了相对稳定的成熟期，汽车金融实现了汽车金融量和质的统一，标志着 汽车产业全方位的金融化，目前美国通过消费信贷和租赁服务购车的比例达到 8 0 - 8 5 ，德国达到7 0 ，印度也有6 0 - 7 0 。 2 3 汽车金融的特征及其作用 2 3 1 汽车金融的特征 汽车金融的特征是与其产生与发展的背景息息相关的，同时随着汽车金融产 业的不断壮大，其特征也会不断的显现和更加丰富，从目前来看，汽车金融在世 界范围内所显现的主要特征包括： 首先，汽车金融目的性很强，主要就是为了促进汽车销售。在发达国家成熟 的汽车金融市场中，汽车金融公司是汽车金融服务的主角，而且大部分的控股权 属于汽车制造商，并与其母公司利益息息相关，因此能够保证汽车金融公司对汽 车业连续、稳定的金融支持。汽车行业是典型的资金密集型规模经济行业，当大 量投资形成大批量生产能力时，必须通过强有力的金融服务才能形成相应速度的 需求增长。同时汽车业又是一个受经济周期影响很大的行业。在经济下滑时，由 于缺乏直接利益关联，银行为了减少风险很可能收缩在汽车领域的金融服务。而 作为汽车制造商附属的汽车金融公司最主要的目的是帮助母公司销售汽车，在经 济下滑时，不但不会减少汽车金融服务，相反会逆风向而动，推出更加低利率的 汽车贷款，以换来汽车销售的增长。 其次，金融服务内容多样化。广义的汽车金融服务不仅覆盖了汽车销售的全 过程，并延伸到汽车消费的相关领域。汽车金融公司除了提供汽车消费贷款外， 还包括提供融资租赁、购车储蓄、汽车消费保险、信用卡等服务。相比之下，由 于银行不具备汽车技术优势，因而其提供的服务比较单一，仅局限于发放购车贷 款，并不能提供汽车专业技术方面的支持性服务。汽车金融公司在汽车消费领域 的全方位服务不仅满足了汽车消费者的多重需求，而且大大增加了金融服务方面 的收益。 再次，经营管理专业化程度高。专业化经营促进了市场竞争的规模优势，实 现了汽车金融服务的规模经济要求，降低了汽车金融服务的成本，反过来又促进 了汽车金融服务的专业化。专业化使得汽车金融服务从产品设计开发到销售和售 后服务，汽车金融公司都有一套标准化的业务操作系统不仅节省了交易费用，大 大提高了交易效率，而且加强了风险管理控制。专业化经营还推动了汽车金融服 务的产品创新，促进了汽车金融服务市场的发展，反过来，汽车金融服务市场的 发展又为汽车金融公司的运作提供了更大的市场及盈利空间，保证了汽车金融服 务作为相对独立的金融产业而得到充分发展。 最后，服务方式网络化。随着国际上信息技术和网络技术的发展，以及金融 业的网络化程度的进一步提高，汽车金融服务业务操作和风险评估系统已充分利 用国际互联网。目前在美国及欧洲，汽车金融的网络化十分发达，有3 0 卜5 0 的业务是在网络上完成的。汽车金融服务的网络化对提高效率、降低成本具有重 要意义。 从以上对汽车金融特征介绍可以看出，汽车金融对消费者提供全方位的服 务，一方面分散了银行对汽车消费信贷的风险，另一方面提供汽车金融公司可以 从中获得良好的收益，消费者本身也享受到了全面周到的服务。 2 3 2 汽车金融的作用 从广义上讲，金融发展与经济增长之间存在强相关关系，金融抑制对经济增 长具有明显的阻碍作用，通过金融的深化和发展可以促进经济持续增长，适度的 信用交易活动有利于经济增长，信用交易活动与经济增长高度相关，消费信贷与 消费信用是拉动经济增长的重要动力。汽车金融作为金融领域内的特殊形式，一 方面以其自身的发展直接推动第三产业的发展，另一方面通过“价值转移等方 式，又间接对第三产业的发展提供有力的支持。 一首先，汽车金融发展可以平衡供需矛盾。在市场经济条件下，汽车金融同其 他消费信用一样，被作为刺激消费和固定资产加速折旧，调节经济运行中供需不 平衡矛盾，保持经济平稳运行的手段。汽车金融是通过调节汽车工业生产与汽车 消费矛盾来实现上述作用的。由于社会生产力的发展，加速了生产社会化和消费 社会化，包括汽车在内的价值较高的家庭耐用消费品的产量大幅上升，并强烈地 刺激着人们的现实与潜在的消费需求。然而，社会满足这种汽车消费需求的能力 却是十分有限，汽车金融通过调剂社会资金，在汽车的生产性信贷和汽车的消费 性信贷之间作适当的分配，以调节和保证社会消费基金与社会生产基金之间的平 衡。从更加现实的意义上说就是使有汽车消费需求的人具备了消费能力的同时增 加了汽车制造商的产销量，使资金的使用效率大幅增加，提高了汽车行业的整体 利润。 其次，汽车金融发展有助形成投资能力。发展汽车产业需要大量的投资，同 时发展汽车产业还需要一系列的配套条件，包括交通基础设施的建设，也需要大 规模的固定资产投资。虽然在经济全球化的条件下，国家可以通过利用外资来解 决经济建设中的资金缺口，但如果一个国家要保持自身在重点产业或支柱产业中 的较大自主权和控制权，就要求本身对该产业有较强的投资能力。以我国为例， 国内储蓄率和投资率一直很高，发展汽车产业具有足够的投资能力，我国对汽车 产业的投资潜力具有较强的国际竞争力。但是，潜在的投资能力要向现实的生产 能力转化，要受到许多制度和条件的制约，其中的一个重要方面是对国内储蓄的 有效利用，使其转化为对汽车产业和整个国民经济投资的一套制度和办法。通过 发展汽车消费信贷服务业，可以充分发挥其分流储蓄、引导消费、最终形成对国 民经济的巨大投资能力和对国民经济支柱产业的投资控制能力。 再次，汽车金融发展具备强大乘数效应。汽车金融由于其良好的成长性和对 相关产业的关联带动性，使得其在经济发展中具有十分强大的乘数作用。由于汽 车产业对其他产业有较高的依赖性，能对其他产业产生高价值转移，因而汽车金 融才能通过为汽车业流通、消费以及生产提供金融支持的办法，疏通汽车产业的 下游通道，避免产品的积压和库存，缩短周转时间，提高资金使用效率和利润水 平，从而较大幅度地带动相关产业的发展，使汽车产业的高价值转移性得以顺利 实现。汽车金融通过汽车产业与服务业的高度关联性，带动第三产业的发展。第 三产业既有独立发展的特性，又有依靠第一、二产业推动其发展的需求。国民经 济中的第三产业和作为第二产业的汽车业的高度关联性体现在两方面：是在汽 车产品的最终价值分配中，第三产业占有较高的比例。二是汽车产业的预投入对 服务业的投入有较大的带动作用。这里的主要相关服务业包括批发和零售贸易、 储运、实业和商业服务、社会和个人服务等。汽车金融利用这种高度关联特性， 一方面以其自身的发展直接推动第三产业的发展，另一方面以汽车产业为媒介， 通过价值转移、引致投资以及投资乘数效应等方式，又间接对第三产业的发展提 供有力的支持。此外，汽车金融及其衍生行业与以上所提及的汽车金融所带动的 行业都可以提供很多就业岗位，缓解社会就业压力，有利于劳动力的安置与转移。 第3 章国际汽车金融资金链研究及发展 3 1 国际汽车金融资金来源问题研究 3 1 1 汽车金融资金来源问题的历史根源 汽车金融产生的背景是汽车市场出现了不可调和的供大于求的矛盾，汽车生 产商为了促使汽车销量增加才通过成立汽车金融公司积极推进汽车金融的发展。 然而，由于汽车生产商是汽车金融发展的最直接受益者，也是最大的受益者，因 此基本上也只有汽车生厂商在推动汽车金融的发展。但随着汽车金融规模的不断 扩大，以汽车生产商为背景的汽车金融公司由于资金来源渠道狭窄，导致其资金 十分匮乏，汽车金融的发展一度遇到瓶颈。 在汽车金融公司寻求资金支持的过程中，商业银行成为首选合作者。商业银 行作为在金融领域具备传统优势地位的一类金融机构，由于其可以吸收公共存款 而使其资金十分充裕。在与汽车金融公司合作的过程中，汽车信贷业务在商业银 行的整体放贷业务中逐渐发展起来，但商业银行不甘于与汽车金融公司分享汽车 金融服务所带来的丰厚利润，因而又逐步脱离与汽车金融公司的合作，而独自经 营汽车信贷业务，或是自己成立汽车金融公司，专门为汽车消费信贷提供服务。 虽然商业银行及其具备资金充裕的绝对优势，但其并不熟悉汽车产业，与汽车生 厂商和消费者的关系也不如汽车金融公司联系的紧密，在汽车营销和全方位服务 方面劣势十分明显。 以汽车厂商和商业银行为背景的不同形式的汽车金融公司在资金、渠道以及 服务等方面优势各不相同，但两者的竞争却并不利于汽车金融整体行业的发展。 虽然以上两种形式的汽车金融公司都存在，还是以汽车生产商为背景的汽车金融 服务公司为主导，在汽车金融领域占据着垄断地位，是汽车金融服务的最大提供 商，因此其资金的匮乏这一短板也就成为汽车金融行业整体所凸显的发展障碍。 3 1 2 汽车金融的融资模式 汽车金融的融资模式是与汽车金融公司的发展过程相伴而生的，根据汽车金 融公司不同的历史发展阶段，其融资模式也在逐步发生变化，即从内源融资到外 源融资再到内源融资与外源融资的相结合。从这三个阶段的发展变化规律来看， 随着汽车金融公司的融资的渠道不断拓宽，其融资的规模也不断扩大，为汽车金 融的发展创造了条件。 1 i 汽车金融公司的内源融资阶段主要2 0 世纪初，也是汽车金融服务发展的初 期，这一阶段的金融机构稀少，金融市场落后，金融资源匮乏，再加之贷款购车 方式刚刚起步，汽车消费信贷的需求并不旺盛，汽车金融信贷还未达到较大的规 模，汽车金融公司对资金的需求规模有限，其自有资本的积累以及追加的投资基 本可以满足日常经营的需要。由于金融环境落后以及低负债经营等内外部因素双 重作用而使汽车金融公司的内源融资的模式持续到2 0 世纪中叶，然而其资本规 模增大的进程缓慢，对汽车消费的推动作用有限。 随着世界经济发展到一定水平，尤其是汽车工业的飞速发展，汽车金融服务 市场快速成长，以及汽车金融服务的需求不断增加，使内源融资无法满足汽车金 融服务的扩大对资金的需求，外源融资的融资模式成为解决资金供需矛盾的必由 之路。从外部金融环境看，社会金融制度逐步完善，金融机构增多，金融市场日 渐发达，金融资金丰富，整个社会的外源融资活跃，为汽车金融公司的外部融资 创造了条件。汽车金融公司的外源融资基本呈现出从间接融资为主到间接融资与 直接融资相结合的过程。在汽车金融公司进行外源融资的初期，银行等金融机构 是汽车金融公司寻求社会融资的主要对象，通过借助银行等金融机构对社会闲散 资金的运用，汽车金融公司扩大了资产规模，在一定时期内缓解了对资金需求的 压力，潜在的汽车消费需求得以实现，同时银行等金融机构的资产在安全性较高 的地基础上，实现了信贷收益的相对最大化，双方互惠互利，出现共赢的局面。 然而，银行等其他金融机构并不能专业经营汽车金融信贷业务，虽然其资金规模 庞大但分流也十分严重，此外，许多大银行并不与汽车金融公司进行合作，而是 独立经营汽车金融业务，以上种种因素使得对资金需求不断扩张的汽车金融公司 很快又陷入信贷资金捉襟见肘的困难境地。在间接融资的拓展空间遇到阻力的情 况下，汽车金融公司有大力开发直接融资的渠道，即主要是通过发行股票或债券 等金融工具从金融市场上的投资者手中获得资金的支持。由于金融市场的融资渠 道广阔，融资形式多样，在很大程度上解决了汽车金融公司的资金短缺的问题， 使得外源融资，尤其是直接融资成为汽车金融公司资金来源的生命线。在外源融 资阶段持续的将近半个世纪里，汽车金融公司以资本集中的方式使其有效资本不 断壮大，外源融资模式在汽车金融服务的发展上有重要地位，使汽车金融产业在 国民经济中的地位不断上升。 2 0 世纪9 0 年代以后，汽车金融公司的融资模式进入了内源融资与外源融资 相结合的阶段，从这一阶段实际上是对单一融资模式的补充，即汽车金融公司的 资本积聚于资本集中更有利于优化汽车金融公司的资本有机构成，在一定程度上 降低了融资成本。这一阶段的融资还是主要依靠外源融资，内源融资作为有效而 必要的补充不可或缺，这是由于内源融资是汽车金融公司最值得依赖，最稳定的 资金来源，也是获得外源融资的基础。内外援融资相结合的融资模式以其较高的 融资效率获得了汽车金融公司的青睐，一直呈现出发展的态势。 3 1 3 汽车金融的融资形式 汽车金融的融资形式是与融资模式息息相关，密不可分的，融资形式是融资 模式的进一步延伸和具体化。在不同的融资模式下，融资的具体形式也大不相同， 对汽车金融公司的资本构成影响也大不相同。 在内源融资模式下，由于汽车金融公司的资金仅仅来源于公司或是所属集团 内部，融资渠道狭窄，因而其融资形式比较有限。在这一阶段，汽车金融公司主 要是通过过去利润的留存、追加的资本金以及母公司的支持性融资等方式增加资 金规模。这几种融资形式对汽车金融公司最稳定，保障性最强的资金来源，对汽 车金融产业的初步发展起到了关键作用。 随着外源融资模式逐步占据主导地位，汽车金融公司的融资形式也悄然发生 着变化。通过金融机构或是金融市场进行融资是汽车金融公司外源融资的典型特 征，并且随着金融市场的发达程度不断加深，其具体形式也大不相同。在金融市 场还不太发达的时期，外源融资主要是依赖向金融机构进行借贷来补充资金，这 种融资模式比较简单，大多是汽车金融公司与银行或是其他金融财务公司之间的 普通债权债务借贷关系。在金融市场进一步发展的基础上，汽车金融公司的融资 渠道也得到了拓展，其在直接融资的平台上，通过发行股票、债券或是商业票据 进行融资以及将汽车信贷资产证券化来获取资金。 信贷资产证券化是金融市场发展到较高阶段所产生的融资手段，属于结构性 融资的范畴。信贷资产证券化就是将企业不流动的存量资产或是可预见的未来收 入构造成为在资本市场上可以变现的金融产品的过程，这种证券是以存量资产为 基础发行的，证券投资者的收益也是来源于存量资产的未来现金流量。最早的信 贷资产证券化出现在美国，其初始的形式是住宅抵押贷款的证券化，这是由于该 类资产形成的未来现金流具有稳定的规律性并且可以与其他资产所形成的现金 流相分离，另外，被证券化的资产已经达到了定量的规模。住宅抵押贷款的以 上这些特征就为其证券化创造了条件。不难发现，汽车金融公司所发放的汽车消 费信贷与住房抵押贷款具有十分相似的优良性质，成为汽车金融公司可以通过汽 车消费信贷资产证券化进行融资的基础，并随着汽车消费信贷规模的不断扩大， 使之成为了证券化最多的三类金融资产之一。 汽车金融的信贷资产证券化是资产证券化的特殊分支，它主要是指把具有未 来现金流但缺乏流动性的汽车信贷资产通过一系列结构性重组手段，设计出不同 收益风险结构的证券，然后将其通过证券发行方式出售给金融市场中具有不同投 资偏好的投资者。汽车金融信贷资产证券化对金融市场发展阶段有很高的要求， 是与其实施的复杂性紧密相关的，在汽车金融资产证券化的过程中参与人除去作 为发起人的汽车金融公司和金融市场中的投资者之外，更多的是为资产证券化提 供支持性服务的中介机构，其中主要包括特设机构( s p v ) 、受托管理人、资产池 管理公司、投资银行、信用评级机构以及担保人。每个参与人在汽车金融信贷资 产证券化实施的不同阶段都起到各自关键的作用：发起人首先要对欲证券化的资 产进行定性与定量的分析，挑选优良资产组成资产池以待证券化；组建特设机构 并接受发起人所转让的优良资产，使这部分资产与发起人的其他资产相隔离，并 对贷款进行包装和组合形成以信贷资产为基础的资产支持证券；担保人通过与特 设机构的合作，对资产支持证券提供信用支持，以提高资产支持证券的信用等级； 信用评级机构对信贷资产证券化中的信用风险和证券化风险进行交易内部评级 和发行评级，级别的高低对资产支持证券的利率以及证券的发行和认购都会产生 很大的影响，通过担保人的“信用增级 可以吸引更多的投资者，改善发行条件； 投资银行承担汽车金融资产支持证券的承销与发行工作，向投资者销售证券，并 把大部分发行收入通过特设机构支付给汽车金融公司，汽车金融公司向聘请的各 类中介机构支付服务费用；资产池管理公司的作用主要是负责收取汽车信贷的本 金和利息以及追讨过期的应收款，并以此收入支付资产支持证券的本金和利息。 从以上汽车金融资产证券化的过程可以看出其对汽车金融公司和投资者都有其 特殊的吸引力：一方面，汽车金融公司盘活了存量资产，增加了资产的流动性的 同时还达到了融资成本低于银行贷款及发行公司债券的目的；另一方面，由于通 过资产证券化发行的资产支持证券本金和利息的支付主要依靠由隔离出来的资 产池所产生的现金流，即使发起资产信贷化的汽车金融破产，资产支持证券的投 资者也不会受到损失，起到了风险隔离的作用，降低了投资者所承担的风险。 国际上汽车金融信贷资产证券化已经成为资产证券化的一个重要方面。以美 国为例，从汽车金融行业内部看，在证券化之前，美国汽车信贷资金几乎完全由 信贷机构提供，而如今有7 5 左右则靠发行资产支持证券来提供。从资产证券化 的整体看，汽车抵押贷款、信用卡应收款和住宅抵押贷款是被证券化的最大三项 资产，其中汽车金融信贷资产证券化在三者中占据最大的比重，截至1 9 9 2 年达 到整个资产支持证券的3 9 。另外，美国1 9 9 9 年资产支持证券供给主体结构中 汽车金融公司仅次于商业银行的3 3 ，达到了2 8 ，成为第二大资产支持证券的 供给原始发行主体。 汽车金融信贷资产证券化几乎已经成为发达国家汽车金融公司筹集资金的 最重要的手段，而为了达到进一步多渠道融资的目的，汽车金融公司还在积极创 新融资方式，以防止过度依赖资产证券化所带来的风险。汽车金融公司合作人的 资金就可以作为补充资金来源的重要途径，而特许经营就是充分利用合作人资 金，实现资本扩张的较好方式，同时还可以达到拓展市场的良好效果。例如，汽 车特许经销商在从汽车厂商提车到将车销售出去的时间段内必须垫付一定的汽 车价款，在很大程度上缓解了汽车厂商的资金压力。汽车金融公司也可以将其汽 车金融服务的产品、经营模式、服务网络以及品牌进行特许经营，以达到从合作 人处得到间接融资的目的。由于汽车金融公司所推行的特许经营标的大部分为无 形资产，因此对于规模较大且在世界上具有一定影响力的汽车金融公司而言，实 施特许经营策略可以将其品牌等无形资产的价值