（金融学专业论文）我国老基金的未来出路探讨.pdf

内容提要 投资基金起源于1 9 世纪的英国，后发展于美国，第二次世界大战后在全 球范围内迅速普及。在它从产生至今的1 0 0 多年间，它不仅在经济和金融市场 发达的国家和地区繁荣发展，而且在经济和金融市场正处于发展中的国家和 地区方兴未艾。投资基金由于具有独特的优势：组合投资，分散风险；小额 投资，费用低廉；专家经营，专业管理；流动性高，变现性强；品种繁多， 选择性强等，从而迎合了社会不同阶层投资者的不同需要。投资基金在8 0 年 代中后期引入中国后，开辟了新的融资渠道，一定程度上改善了中小投资者 的投资环境，促进了我国股市的稳定和发展，也一定程度上推动了我围证券 市场的国际化。但投资基金作为一项制度创新，其赖以发展的基础还很脆弱， 同时投资基金作为一个新生事物，在我国发展的时间非常短暂，没有经验可 供借鉴，因而在其运作过程中不可避免地存在着各种问题和不规范的地方。 1 9 9 7 年1 1 月1 4 日 证券投资基金管理暂行办法) 颁布实施，标志着我国证券 投资基金的发展步入了规范化的轨道，但同时也提出了一个问题。老基金的 出路在那里? 笔者对我国投资基金的发展作了一定的研究工作，本文即是在笔者日常 研究的基础上，对我国老基金的未来出路作出了设想。本文正文共分五章， 各章主要内容如下： 第一章：我国学术界对投资基金的研究在某些方面还未达成共识，本文 为行文方便，以免引起分歧，特对和本文有关的投资基金的几个基本问题作 了说明，如投资基金的定义、投资基金的分类等。 第二章：本章在回顾我国投资基金发展历史的基础上，论述了老基金的 现状，同时结合新基金来论述老基金存在的问题。老基金存在的问题主要有： 一是老基金本身的问题，如设立和运作的不规范、投资领域的综合化、信托 关系模糊、缺乏高素质的基金管理人员等；二是老基金外部环境欠佳。如各 方面对基金的认识不统一、老基金的法规建设不到位、缺少基金规避风险的 - 1 金融工具、缺乏对投资项目进行正确评估的系统等。和新基金相比较起来， 老基金在基金规模、主营业务、政策支持上明显处于劣势。老基金处境尴尬。 第三章：本章承接上章结尾提出的问题老基金的出路在哪里，列举 了我国理论界和实际工作者为老基金的出路设计的方案，并对我国老基金的 出路作了论证：是结业清盘还是规范化改革? 笔者认为，通过规范化改革使 老基金获得新生，应是我国老基金的主要出路。本章对老基金规范化改革的 思路作了初步设计：以投资对象的确定将老基金划分为两块，对产业投资基 金进行资产重组，在重组时有意识地将资金向高科技企业引导；对证券投资 基金进行类型转换，由于条件的不成熟，可以走“封闭半开放开放” 的路子。 第四章：本章和后一章都是对第三章提出的老基金出路设计的具体阐述。 本章讨论老基金的资产重组。老基金的资产重组可以借鉴企业资产重组的经 验，采取的方式有产业投资基金的证券投资和证券投资基金的实业投资进行 资产互换、产业投资基金内部的资产互换、老基金的兼并重组等。风险投资 在我国大有作为，在对老基金进行资产重组时，应有意识地将资金引向高科 技企业。 第五章：本章主要论述老基金中的证券投资基金为何要进行类型转换以 及转换的步骤安排。对证券投资基金的封闭型和开放型从运作机理和委托 ”：理理论两个角度进行分析，开放型投资基金在保护投资者利益和提高 证券市场效率上更有优势，同时，投资基金采取开放型还可以有效防范公司 股权分散产生的“道德风险”，开放型应是我国证券投资基金的发展趋势。但 由于投资基金采用开放型必须有一定的市场前提，如有效的多样化的避险工 具、合适的市场规模等等，而我国目前不具备这些前提条件，因此对证券投 资基金的类型转换可采取“封闭半开放开放”的步骤。此外，本章 还讨论了老基金类型转换过程中可能引起的风险：基金价格剧烈波动、投资 组合的变动引起的对投资项目的影响、基金资产净值“失真”现象的加剧等。 为保证转换过程的顺利进行，应构筑风险防范体系：完善的法规体系和有关 类型转换的具体操作规则、设置专门机构对转换过程进行监督约束、大力发 展金融新品种、提高基金从业人员的素质等等。 本文在现有基金研究成果的基础上，较为全面地研究了老基金的出路， t 提出老基金改革的思路，对产业投资基金进行资产重组，对证券投资基金进 行类型转换，提出了老基金的类型转换应走“封闭型半开放型开放 型”的渐进步骤，并对类型转换可能引致的风险及防范作了较为深入的探讨。 a b s t r a c t i n v e s t m e n tf u n de m e r g e di nb r i t g l i ni n1 9 t hc e n t u r y ，a n dd e v e l o p e d i na m e r i c a a f t e rw o r l dw a r ，i tw a se x t e n d e da l lo v e rt h ew o r l dr a p i d l y 烈t h ep a s t1 0 0y e a r s ，i n v e s w n e n tf u n dh a si n c r e a s e di nt h ec o u n t r i e s 耐小 h i g h l y - d e v e l o p e de c o n o m y a n df i n a n c i a lm a r k e t s ，a n da l s ou n f o l d e di n c o u n t r i e sw i t hl e s sa d v a n c e de c o n o m ya n df i n a n c i a lm a r k e t s i th a sal o to f d i s t i n c t i v ea d v a n t a g e s 。s u c ha sr i s kd i v e r s i f i c a t i o n ，l e s si n v e s t m e n tc o s t ， 、v i 出s p e c i a l i s t m a n a g e m e n t ， n e g o t i a b i l i t ya n dv a r i e t yk i n d s ， e t c ， i n v e s i m e n tf u n dc a t e r st ov a r i o u sn e e d so fi n v e s t o r s a san e wf i n a n c i a l t 0 0 1 i n v e s l m e n tf u n dw a si n t r o d u c e dt oc h i n ai nt h el a t e1 9 8 0 s n i s n e w l yo p e n e d u pf i n a n c i n gs o u r c e i m p r o v e dt h ei n v e s t m e n te n v i r o n m e n t ， e s p e c i a l y f o r s m a l l i n v e s t o r sa n d p r o m o t e d s e c u r i t y m a r k e t i n t e r n a t i o n a l i z a t i o ni nac e r t a i ns e n s e h o w e v e r i n v e s t m e n tf u n dh a sb e e n p r a c t i c e das h o r tp e r i o di nc h i n a ，i th a saw e a kb a s i sf o rd e v e l o p i n g i nt h e m e a n t i m e ，n oe x p e r i e n c ec a nb eu s e df o rr e f e r e n c ei np r a c t i c e ，t h u si ti s v e r yd i f f i c u l tf o ru st oa v o i dp r o b l e m s o nn o v e m b e r1 4 。1 9 9 7 m l e s e c u r i t yi n v e s l r n e mf u n dp r o v i s i o n a lm a n a g e m e n tr e g u l a t i o nw a si s s u e d t h i sm e a n st h a ti n v e s t m e n tf u n dp r a c t i c eh a sg o to n t o 出es t a n d a r dt r a c ki n o u rc o u n t r ya tt h es a m et i m e w em e e tan e wp r o b l e m ：w h e r ew i l lt h eo l d f u n dg o ? 1 h i st h e s i sh a sd o n es o m es t u d i e si ni n v e s w n e n tf u n do fc h i n a b a s e d t h ew r i t e r sr o u t i n es t u d y ，w ev e i l ld i s c u s st h eo l df u n di nt h i sp a p e r ， w h i c hc o n s i s t so ff i v ec h a p t e r s t h ec o n t e n to fe a c hc h a p t e rw i l lb e i n t r o d u c e da sf o l l o w s ： c h a p t e ro n es e t su ps o m eb a s i cc o n c e p ta b o u ti n v e s t m e n tf u n d ，s u c h a sd e f i n i t i o n ，c l a s s i f i c a t i o n ，e t c t oa v o i dm i s u n d e r s t a n d i n g ，b e c a u s et h e r e i sn oc o n s e n s u st ot h es t u d yo fi n v e s w n e n tf u n di no u ra c a d e m i cc i r c l e s c h a p t e rt w od e s c r i b e st h ep r e s e n ts i t u a t i o no ft h eo l df u n dw i t ht h e v i e wo f 出ei n v e s i 玎l e n tf u n dd e v e l o 汹e n t c o m p a r e d 撕如n e wi n v e s t m e n t f u n d s 。t h eo l df m l dh a ss o m ed e f e c t s ，t ob ed i s c u s s e dm a i n l ya sf o l ! 。岍： f i r s t l y ，t h eo l df u n dh a ss o m ed e f e c t si t s e l f ，s u c ha sn o n s t a n d a r df o u n d i n g a n d o p e r a t i o n m a l t i f i e l di n v e s t m e n t ， i n d i s t i n c tt r u s t a g e n c y r e l a t i o n s h i p ，m a n a g e r i a lp e r s o n e ls h o r t a g e ，e t c s e c o n d l y ，t h ee n v i r o n m e n t i sn o tg o o de n o u g h o rt h eo l df u n dd e v e l o p m e n t w i t h o u tac o n e e n s u so f t i n v e s t m e n tf u n d ，l a c k i n gr e g u l a t i o n sa n dp r o p e rf i n a n c i a lt o o l sf o rd i v e r c i f i c a f i o n c o m p a r e d 诵mn e wf u n d s t h eo l df u n dw a si n e r i o ri nc a p i t a l m a i nb u s i n e s sa n dp o l i c ys u p p o r t i n g 1 h eo l df u n di s i na na w k w a r d p o s i t i o n c h a p t e rt h r e ed i s c u s s e sa n dd e s i g n sp o s s i b l eo u t l e t sf o rt h e0 1 df u n d 2 h e r ea r et w op l a n st ob ec h o s e nt or e m a k et h eo l df u n d ，t h r o u g he i t h e ra c e a r a n c eo ra s t a n d a r d i z a t i o f t 砀el a t t e r ! i nt h ea u t h o r so p i n i o n j s h o u l d b ec h o s e na sm a i nw a yo u t i nt h ef i r s ts t e p ，t h eo l df u n ds h o u l db e c l a s s i f i e di n t o t w ok i n d s i n d u s 吵i n v e s t m e n t f u n da n ds e c u r i t y n v e s u n e n tf u n d i nt h es e c o n ds t e p ，w e c a nh a v eac a p i t a ls t o c k r e a d j u s t m e n to no l df u n d ，g u i d i n g t h ei n d u s t r yi n v e s w a e n tf u n dt o h i g h t e c he n t e r p r i s e s ，a n d t h e s e c u r i t y i n v e s t m e n tf u n d t ob e s t a n d a r d i z e da l o n gt h er o a df r o mc l o s i n gt os e h l i o p e n i n gt oo p e n i n g c h a p t e rf o u ra n dt h ef o l l o w i n gw i l ld e s c r i b et h ep l a nt h a ti sp o s e da b o v e i nd e t a i l w ec a nu s et h ee x p e r i e n c eo fe n t e r p r i s ei nw i t hr e f e r e n c et ot h e o l df u n d sc a p i t a ls t o c kr e a d i j u s u n e n t ，s u c ht h ec a p i t a ls w a p so ft h e i s e c u r i t yi n v e s t m e n to fi n d u s t r yi n v e s t m e n tf u n d 谢t ht h ei n d u s t r yi n v e s t m e n t ds e c u r k yi n v e s t m e n tf u n d ，t h ec a p i t a ls w a p sa m o n gi n d u s t r yi n v e s l m e n t f u n d a n dt h ea q u i z i t i o na n dc a p i t a l r e a d j u s m e n to fo l df u n d s ，i h er i s k i n v e s t m e n th a sv a s tv i s t a si nc h i n a ，w es h o u l dg u i d et h ef u n d st oh i g h t e c he n t e r p r i s e sw h e nw er e m a k et h e0 1 df u n d c h a p t e rf i v ed i s c u s s e sw h ys e c u r i t y i n v e s t m e n tf u n ds h o u l dh a v ea c l a s s - t r a n s f o r m a t i o na n dt h es t e po ft h et r a n s f o r m a t i o nh o wt oi r a n s f o r mi t s t e pb ys t e p b a s e do ni t sr u n n i n gm e c h a n i s ma n dt h e 廿u s t a g e n c y t h e o r y t w ot y p e so fi n v e s l m e n tf u n d s ( c l o s e dt y p e a n do p e nt y p e ) h a v e b e e nc o n t r a s t e dh e r e c o m p a r e d 、呐也c l o s e dt y p e ，t h eo p e ni n v e s t m e n t f u n di ss u p e r i o ri np r o t e c t i n gt h eb e n e f i to f i n v e s t m e n ta n dc a r lp r o m o t et h e e f f i c i e n c yo ff i n a n c i a lm a r k e t i tc a na l s or e d u c et h e “m o r a lh a z a r d ”b y c o n c e n t r a t i n gt h eo w n e r s h i po ft h ee n t e r p r i s e t h e r e f o r e ，t h eo p e n m e n t i n v e s m l e n tf u n ds h o u l db et h eo b j e c to ft h eo l df u n dr e f o r m i n g 1 h e d e v e l o p m e n to fo p e nt y p ei n v e s t m e n tf u n dl i e si ns o i t i ep r e r e q u i s i t e s ，s u c h a sv a r i e df i n a n c i a lt o o l sf o rr i s kd i v e r s i f i c a t i o n ，am o d e r a t em a r k e ts c a l e e t c 谢t hw h i c hi np r e s e n tc h i n a ，t h eo l df u n ds h o u l db et r a n s f o r m e df r o m c l o s e dt y p et os 哪i 。p e na n dt h e nt oo p e n i n gt y p eg r a d u a l l y i n a d d i t i o n ，t h er i s k si nt h et r a n s f o r m a t i o no ft h eo l df u n dw i l lb ed i s c u s s e di n t h i sc h a p t e r i ti r m l u d e st h ep r i c ef l u c t u a t i o no ft h ef u n d s ，t h ee c o n o m i c f l u c t u a t i o nc a u s e db yt h ec h a n g eo fi n v e s t m e n tp o r t f o l i o s ，e r e i no r d e rt o g u a r a b l o et h a tf o r mt r a n s f o r m i n gr i f l e ss u c c e s s f u l l y ，t h er i s ks h i e l d i n gs y s t e n l s h o u l db es e tu p f o re x a m p l e ，p e r f e c tt h el a w sa n dr e g u l a t i o n s ，s e tu p s p e c i a ld e p a r t m e n tt os u p e r v i s et r a n s f o r m a t i o n ，d e s i g nn e wf i n a n c i a lt o o l s a n dr a i s et h ea b i l i t yo ff i n a n c i a lw o r k e r s ，e t c ， t h i sp a p e rh a ss t u d e dt h eo u t l e to ft h eo l df u n d ，p u tf o r w a r d a 6 r e f o r m i n gi d e ac a p i t a l r e a d j u s t e d0 fi n d u s t r y n v e s l r n e n tf u n d a n dt h e t r a n s f o r m a t i o nds e c u r i t y i ! n v e s t m e n t f u n df r o mt h e c l o s e dt y p ei n t oa s e r m o p e nt y p ea n dt h e nt ot h eo p e nt y p e a n dh a dad e e pd i s c u s s i o n o nt h er i s k s h i e l d i n gs y s t e mi nt h et r a n s f o n r u a t i o np r o c e s s 第一章需要事先确定的几个问题 一、关于投资基金的定义 中外经济学者从不同的角度考察投资基金的内涵，对投资基金给予了不 同的定义。有的认为投资基金是一种大众化的证券投资方式。通过专门的投 资机构，把具有相同投资目标的众多投资者的资金集中起来，交由专业经营 者负责将其分散投资于各种有价证券和其它金融商品( 如上市股票、债券及 货币市场上的短期有价证券、金融期货、期权、黄金及各种不动产等) ，投资 者可以按比例分享其收益( 刘国光、徐洪才，1 9 9 6 年) 。有的认为投资基金是 一种投资工具，它集中不确定的众多投资者的零散资金，交由专门的投资机 构进行操作，投资收益由投资者按比例分享，其代理机构作为资金的管理者， 收取一定的管理费用( 戴国强，1 9 9 6 年) ；美国权威的( 银行术语词典认 为，如果将投资基金理解为金融商品，投资基金即为现金或其等价物，即易 变现的金融工具( i h o m a sp f i t c h ，“d i c t i o n a r yo fb a n k i n gt e r m s ”，1 9 9 0 年) 。还 有的认为投资基金是一类金融机构，通过发售单位( u n i t s ) 来吸纳各个投资者 的款项，将资金汇集后交由专业投资管理公司负责管理，进行投资，组成一 个分散风险的投资组合，丽各个投资者的权益则由信托人代表根据一项名为 “信托契约”( t r u s td e e d ) 的协议所赋予的权利，来监督管理公司所做的投资 工作( 吕汝汉，1 9 9 2 年) ；根据美国( 1 9 4 0 年投资公司法) 第三条的规定，投 资公司是指一种证券发行机构，它一直或打算主要从事证券的投资、再投资 或买卖业务；从事或打算从事分期付款型面额证书的发行业务，并拥有已发 行的该种证券；从事或打算从事的证券的投资再投资、持有或买卖业务，并 在不合并的基础上拥有或打算获得价值超过发行人4 0 总资产( 不包括现金、 政府证券、雇员公司发行的证券，以及由某人拥有过半数股份的非投资公司 的附属机构所发行的证券) 的投资证券。 这些观点都从不同的角度揭示了投资基金的内涵，有的认为投资基金是 1 一种金融商品，有的认为投资基金是一种投资机构，有的则认为投资基金是 一种投资方式，。都有其合理性，但都只是从某一侧面来定义投资基金。 中国人民银行制订的( 投资基金管理试行办法) 中对投资基金所下的定 义较为合理，被普遍接受。该办法认为投资基金是一种集合投资制度，它通 过发行基金券，将投资者的资金集中起来，交由基金托管入托管，基金管理 入管理，主要从事证券投资等金融工具投资，利益共享，风险共担。其职能 在于把众多投资者的零散资金汇集起来，交由专门的投资机构进行投资，收 到基金增值和获利的效果，而投资者拥有投资收益，代理投资机构作为资金 管理者收取一定的费用。 由于对投资基金定义的理解不同，有的学者认为产业投资基金不是投资 基金，“只是一种集资形式”( 曹凤歧、庄乾志，1 9 9 6 年) o 从本质属性上讲， 产业投资基金也是投资基金的一种，只不过投资的对象有别于证券投资基金。 此外，一般认为，养老基金不是投资基金。但在香港，养老基金被归入投资 基金之列。香港投资基金工会对其会员公司的资格认定包括以下几个方面： 一是获得香港证券及期货事务监察委员会认可的单位信托基金或共同基金； 二是按证监会 成立的集体 退休基金；三是在职业j 垦休保障计划条例下注册的退休保障计划；四是在认 - 可交易所挂牌的封闭型投资公司。本文所讨论的投资基金包括产业投资基金， 但不乙括养老基金。 、 _ r l 、? 二、关于投资基金的分类。j i 。 按照不同的标准，投资基金有不同的分类。按照组织戮态钓不同，可将 投资基金划分为公司型和契约型。按照基金收益凭证是否可以赎回，可将基 金划分为开放型和封闭型。按照投资区域的不同，可划分为环球基金、地区 基金、国家基金等。按照投资风险与收益目标的不同，可分为积极成长型投 资基金、成长型投资基金、成长与收入型投资基金、平衡型投资基金、收入 型投资基金等等。本文只详细介绍与本文内容有关的基金类型。 开放型投资基金指基金管理公司在设立基金对，发行的基金单位总份数 2 不固定，基金总额也不封顶，可视基金策略和实际需要连续发行，投资者可 随时向基金管理公司购买基金单位，也可以随时将手中的基金单位在基金管 理公司设定的内部交易营业日里转让给基金管理公司。开放型基金买卖价格 直接反映其净资产价值，不会出现折价现象，投资者投资于此类基金至少可 以保持其净资产值，这就大大降低投资风险。基金经理随时应付投资者购买 和赎团基金份额的要求，基金经理人的投资行为随时会带来基金资产的变化， 因此基金经理人在进行投资时，紧随市场热点，对一项投资要进行快速的可 行性研究，进而付诸实施。封闭型投资基金是指基金发行期满后就封闭起来， 不再增加发行，因此发行在外的基金单位份数是固定的，故又称为固定型基 金。投资者不得向发行机构请求赎回其持有的基金单位，但是可以将基金单 位拿到证券交易所上市转让，基金价格主要由市场供求决定，因而基金买卖 价格可能上涨很高，这时投资者的基金资产价值可能增加；反之，当基金价 格下跌时，基金价格可能跌得很低，这时投资者就要承受其资产阶值的损失。 因此封闭型基金的投资风险相对大一些。封闭型基金相对来说在经营上较为 稳定，受外界的干扰较少，基金经理人注重制定长期投资策略，取得长期经 营绩效。 从投资基金的最初发展到今天，尽管投资基金的投资领域日益广泛，投 资于其它金融商品的基金数量不断增加，但证券投资基金一直是投资基金的 主流品种，证券投资基金的数量一直占绝对重要地位。产业投资基金以个别 产业为投资对象。以追求长期收益为目标，属成长及收益型投资基金，近年 来发展才较为迅速。这类基金的主要目的是为了吸引对某种特定产业有兴趣 的投资者，以扶持这些产业的发展。产业投资基金的优点是获利能力高，缺 点是基金的资产集中，流动性差，风险较大。产业投资基金的主要类别有公 用事业型、房地产型、高科技型等。投资于高科技的产业投资基金又称创业 投资基金。 产业投资基金的资产流动性较差，正好符合封闭型特征，因而产业投资 基金一般都采用封闭型，即基金在其封闭期内其股份或单位不变，基金本身 的流动性问题，只能通过基金在交易所挂牌上市交易来解决。扶国际基金业 3 的发展趋势来看，产业投资基金由于其自身的特性，一般都采用封闭型。目 前讨论的有关投资基金开放型与封闭型的类型选择，多是指证券投资基金的 类型选择。本文所探讨的投资基金开放型与封闭型的类型选择，亦是指证券 投资基金的类型选择。开放型投资基金由于存在着基金投资者随时要求基金 经理公司赎回基金单位的可能性，因此开放型投资基金所筹集到的资金不能 全部用于投资，而必须保留一部分现金，以便投资者随时申请赎回。如果保 留现金不够，还应变现其它资产以满足需要。所以开放型投资基金的投资组 合中流动性强的资产应占较大的比重，如股票、债券等。因此，开放型投资 基金一般以证券投资基金为主。但在一些规模较小、开放程度较低的金融市 场，由于其市场规模小，资金周转速度慢，灵活程度比较低，证券投资基金 也采用封闭型。随着金融市场发展的逐渐成熟，市场规模的逐渐扩大，开放 程度的逐渐提高，开放型将是证券投资基金的主要存在形式。封闭型与产业 投资基金、开放型与证券投资基金之间的关系如下： 封闭型广一产业投资基金 、证券投资基金( 市场规模较小、开放程度较低的金融市场) 开放型证券投资基金( 市场规模较大、开放程度较高的金融市场) 我国对投资基金的分类适合于以上划分，但自1 9 9 7 年1 1 月1 4 日 暂行 办法颁布以后，又有了新老基金的划分。新老基金的划分以暂行办法 的颁布为依据，在( 暂行办法颁布以前组建的基金为老基金， 暂行办法 颁布以后组建的基金为新基金。新老基金的划分未必科学，但已为理论界和 实际工作者所普遍接受。本文就是结合新基金来对我国老基金的出路进行探 讨。 第二章我国投资基金的发展历程 一、我国投资基金产生发展的原因 我国投资基金是在改革开放过程中逐步形成发展起来的。其形成发展的 基本原因是由于改革开放以来，随着我国经济体制由高度集中的计划经济体 制，向有汁划的商品经济和社会主义市场经济体制逐步转变过程中，投资基 金市场活动的各种经济主体( 包括企业、个人和政府等等经济主体) ，投资基 金市场的各种客体，也就是各种金融商品( 包括各种有价证券如股票、债券、 国库券等) ，和各种实业投资及各种金融中介机构逐渐形成发展起来了，这就 为我国投资基金的发展创造了各种客观条件。 一、企业管理体制改革的逐步深化推动了我国投资基金市场活动的经济主 体的发育。在我国传统经济管理体制下，由于企业生产经营资金是由国家分 配包干供给的，没有企业自主集资和投资的必要，也没有企业实行自主集资 和投资的条件。改革以来，我国企业通过扩大自主权( 包括扩大企业集资和 投资的自主权) ，实行了承包经营责任制、租赁制，有的企业还进行了股份制 试点，企业逐步成了一个相对独立的商品生产者和经营者，从而也就逐步有 了自主集资和投资的条件。企业要进行自主集资和投资，也就必须要有一定 的金融工具，投资基金正是其中一种重要的金融工具。 二、财政金融管理体制改革的逐步深化，促进了我国投资基金市场活动 的客体的发育。在我国传统的财政金融体制下，由于只允许单一的银行信用 存在，不可能出现多样化的信用形式和金融工具，作为投资基金市场活动客 体的大量金融商品都无法形成，所以投资基金制度也就不可能建立和发展起 来。改革以来，随着我国财政金融体制改革的逐步深化国家逐步开放了商 业信用、国家信用、合作信用等各种信用形式，同时又改革了企业融资制度， 这就必然会促进作为投资基金市场活动客体的各种有价证券，包括股票和债 券等金融商品逐步形成和发展，必然为投资基金对股票、债券进行投资的市 5 场经济活动的发展创造客观物质条件，从而也就必然会促进投资基金的发展。 三、金融机构的多样化和金融市场管理体制的逐步完善，为我国投资基 金的发展创立了良好的环境。改革以来，我国逐步建立了中国人民银行、各 种商业银行以及保险公司、信托投资公司、证券公司和租赁公司等非银行金 融机构组成的一种多元化的金融机构体系，这就推动了我国金融市场的各种 机构的培育和发展，也就为各种经济主体通过金融市场进行资金融通活动或 金融商品，包括投资基金的买卖和交易活动创造了良好的环境。与此同时， 我国金融市场管理体制的逐步完善，也是保证金融市场，包括投资基金市场 健康成长和发展的一个重要条件。改革以来，我国金融市场得到了较为充分 发展，我国金融市场的管理制度也已逐步形成并且日臻完善。这也为包括我 国投资基金市场在内的金融市场的进一步完善和发展创造了良好的环境，这 样也必然会促进我国投资基金制度的建立和发展。 四、投资基金内在的效率机制也是我国投资基金发展的重要原因之一。 投资者投资于任何一种金融商品，都存在着机会和时间的成本，投资基金由 于委托专家进行投资管理，投资基金的从业人员大都经过高等教育和专业训 练，具有较高的素质，能够克服个人投资者专业知识和时间精力上的不足， 从而降低投资者的成本。投资基金作为金融中介机构，它雇用经济、金融、 会计、审计、法律方面的专家来完成基金投资的各项管理工作，进行专业化 的分协作，从而提高了规模经济效益。此外，投资基金还可以进行组合投 资分散投资者的投资风险。正是由于投资基金具有许多独特的优势，赢得了 众多投资者的青睐。 二、我国投资基金的发展历程 8 0 年代中后期，国内就投资基金的概念、类型、国外投资基金的设立、 运作以及我国引进投资基金的必要性和可行性等内容进行了理论探索。尤其 是1 9 8 7 年以后，随着我国证券市场的兴起、发展，理论界对投资基金的研究 也随之加温，并逐步就其在我国发展的必要性和可行性达成了共识。 在理论探索的同时，投资基金的设立活动也在进行。1 9 8 5 年1 2 月，由中 6 国东方投资公司在香港、伦敦推出中国东方基金，推出时资产净值1 7 0 0 万美 元。1 9 8 9 年5 月，香港新鸿基信托基金管理有限公司推出新鸿基中华基金， 投资在香港、台湾及新加坡上市的直接或间接在中国或与中国进行贸易的公 司所发行的股票上。1 9 9 0 年1 1 月9 日，法国汇理银行亚洲投资有限公司牵头 设立“上海基金”，同年1 2 月初在伦敦上市。该基金是封闭型基金，期限1 0 年。，这是第一个完全以中国为投资对象的真正意义上的国家基金。这类专门 以中国为投资对象的中国基金发展迅速短短两年时间里，在香港设立的中 国基金就近2 0 个，资产总值约5 0 亿港元。 1 9 9 1 年1 0 月4 日，中国人民银行武汉市分行批准设立了国内第一家投资 基金武汉证券投资基金，规模为1 0 0 0 万元。1 9 9 1 年1 1 月，由深圳南方证 券公司、交通银行深圳分行发起、南山区政府批准设立的“南山风险坟资基 金”成立。发行规模8 0 0 0 万元。1 9 9 2 年8 月2 6 日，金华市信托投资公司设立 的“金信基金”在浙江金华市信托投资公司证券部按股票交易模式上市竞价 交易，基金总额为2 0 0 0 万元。1 9 9 2 年1 1 月3 日，经中国人民银行总行批准， 设立了第一家封闭公司型投资基金淄博乡镇企业投资基金，封闭期为8 年，总规模为3 亿元人民币。1 9 9 2 年，以基金名义推出的国内金融工具主要 集中在沈阳、大连、海南、武汉、北京和深茸l 。到1 9 9 2 年底。全国投资基金 数量达4 0 个，遍及1 8 个省市，引起了社会的广泛关注。在国内基金发展的同 时，海外国家基金也有所发展。1 9 9 2 年3 月，香港景泰投资管理公司推出规 模为4 0 0 0 万美元的“景泰深圳及中国基金”。1 9 9 2 年4 月，摩根建富集团附属 投资中国b 股为主的中国基金投资公司在香港联交所上市，这是首家此类公 司在联交所挂牌。1 9 9 2 年4 月1 5 日，在香港上市的中国置业基金，由中国新 技术创业公司联合亚洲开发银行、香港渣打银行、汇丰银行等2 0 多家信誉良 好的金融机构合伙发起。1 9 9 2 年9 月2 8 日，中国国际信托投资公司与英国k 。 b 银行联合发起成立中国投资发展基金，募资6 0 0 0 万美元，并在伦敦上市。 1 9 9 2 年1 1 月2 0 日，台湾上市了第一家中国内地投资基金，即厦门国际投资公 司设立的厦邦开发基金。1 9 9 2 年1 2 月，美国相继推出中国基金、大中华基金、 嘉泰弗莱明中国地区基金三大基金投资中国b 股。 1 1 9 9 3 年1 月至5 月，中国人民银行广东、深圳、四川等分行共批准设立基 金1 2 家，规模1 8 亿元人民币。1 9 9 3 年2 月2 3 日，广东发展银行投资基金正 式上市，这是广东省首家可以正式上市的投资基金。1 9 9 3 年5 月1 9 日，中国 人民银行总行发出紧急通知，要求省级分行立即制止不规范发行投资基金和 信托收益债券的做法。 的颁布标志着我国基金业的发展进 入了一个暂新的阶段。1 9 9 8 年3 月以来，依据 成立的基金金泰、 开元、兴华、安信和裕阳引起了人们的普遍关注。五家基金的认购中签率均 在4 0 倍以上，其中基金裕阳吸引了1 6 5 0 亿元的申购资金，中签率为1 5 0 2 3 。这五家基金共募集资金1 0 0 亿元，超过历年老基金募集的资金总额。 1 9 9 8 年1 2 月底，第二批证券投资基金的发行也顺利地展开。现已有基金普惠、 同益、泰和、景宏、汉盛发行并上市。 兰、老基金的现状分析 投资基金作为一项制度创新，其赖以发展的基础还很脆弱，同时投资基 金作为一个新生事物，在我国发展的时间非常短暂，在其运作过程中存在着 各种问题和不规范的地方。老基金的产生和发展曾发挥了一定的作用：开辟 了新的融资渠道，一定程度上改善了中小投资者的投资环境，有利于我国股 市的稳定和发展，也一定程度上推动了我国证券市场的国际化。但随着我国 金融市场环境的发展变化，尤其是较为规范的新基金的诞生，致使老基金存 在的各种问题暴露出来。老基金存在的问题主要表现在三个方面： r 一是老基金本身存在的问题，主要有：第。老基金设立不规范。按照 国际上通行的惯例和经验，投资基金发起入设立基金必须有两个或两个以上 的独立企业法人，而且一般由有影响的大财团或基金管理公司推出，其目的 是有效地向基金投资者提供充分而有力的资信保证，有效地规避系统风险和 非系统风险，最大限度地提升基金效益。而我国老基金大多是由单一机构独 家发起设立的，还有许多不能成为基金当事人的单位也参与萋金的组建，严 重违反规范化基金的基本逯作原则，从而在基金发起设立的第一步就潜伏着 运俸和管理环节的不规范可能性( 参见表2 1 ) 。许多基金在设立时没有明确 基金的性质，许多基金不定存续期。同时，我国老基金组织既不按契约型建 制。也不按公司型建制。从契约型来说，我国老基金普遍存在信托机构或受 托人缺位的“真空”；而从公司型来说，我国现有的基金组织都没有设董事会 或理事会其组织由不受股东制约和监督的经理公司或经理人员组成。如深 圳“南山风险投资基金公司”的组织结构只是由四个职熊部门组成：综合部、 证券部、项目部和财务部。 表2 一l 我国老基金当事人一览表 基金发起人 基金管理人 基金托管人 f银行 9l1 8 信托 5 13 43 0 证券 2 01 33 保险 31 财政系统 1 企业 1 71 7 合计 1 0 16 55 2 资料来源： 中国证券市场发展、规范