（金融学专业论文）通货膨胀对个人账户养老基金缺口的影响与实证分析.pdf

山东大学硕士学位论文 皇皇皇曼皇皇n ,=m|l ml 鼍量鼍皇曼曼量鼍曼鼍曼罾曼曼曼曼曼曼曼量皇曼量量量曼量毫鲁皇鲁量鲁皇皇皇 中文摘要 由于我国基本养老保险个人账户实行完全积累模式，这样就产生了“个人账 户制”的“天生 缺陷：对“个人账户 下的积累十分明了，对个人未来养老时 的保险水平却不明了。在这种情况下，如果对未来物价变动的幅度和水平把握不 住，那就很难保证劳动者年老后享有的养老金的“含金量 。另一方面，通货膨 胀作为市场经济中必然发生的、难以预料的且不易控制的风险，曾经使大多数养 老保险中的养老金实值难逃下降的厄运，使得政府背上了沉重的包袱。这就使得 通货膨胀成为我们不可以忽视且要时常警惕的问题。以前，由于我国基本养老保 险个人账户严重“空账一，所以其面临的通胀风险长期不被理论界所重视，可是， 近几年，国家加紧脚步逐步做实个人账户，在彻底消除挪用现象的情况下，我国 基本养老保险个人账户很快将积累起十分庞大的基金资产。所以就给中国主管社 会养老保险基金的机构带来一个迫切需要关注的难题：充分研究通货膨胀变动状 况以及它对社会养老保险的影响程度，确保退休人员生活水平不致因通货膨胀而 降低。 本文从工资增长率和记账利率两个角度深入分析了通货膨胀对个人账户养 老基金的影响机理，利用精算理论建立了预期通胀对个人账户养老基金缺口的影 响模型，在此基础上从我国现实情况出发，设定了模型所需的参数，并进行了模 拟实证分析，得出通货膨胀与个人账户基金缺口呈反向变动，个人账户积累制能 抵御预期的通货膨胀，不能很好的抵御未预期的通货膨胀风险的结论。最后，针 对个人账户积累制不能抵御无法预测的退休以后的通货膨胀问题提出了几点解 决办法。 。 关键词；个人账户、养老基金缺口、通货膨胀、记账利率、年均工资增长率 v 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t s i n c ec h i n a sb a s i c o l d - a g e i n s u r a n c e p e r s o n a l a c c o u n t s a d o p t t o t a l - f u n d s y s t e m ，t h u sc r e a t i n gt h en a t u r a ls h o r t c o m i n g so f ”p e r s o n a la c c o u n ts y s t e m ”： t h ea c c u m u l a t i o nu n d e rt h e ”p e r s o n a la c c o u n t s ”i sv e r yc l e a r ，b u tt h ef u t u r el e v e lo f t h ep e r s o n a lp e n s i o ni n s u r a n c ei su n c l e a r i ns u c hc i r c u m s t a n c e s ，i fw ec a l ln o tg r a s p t h em a g n i t u d ea n dl e v e lo ff u t u r ep r i c ec h a n g e s ，i ti sv e r yd i f f i c u l tt oe n s u r et h e ”g o l d c o n t e n t ”t h a tr e t i r e dw o r k e mr e c e i v e o nt h eo t h e rh a n d ，i n f l a t i o nr i s ki sb o u n dt o h a p p e n ，u n p r e d i c t a b l ea n dd i f f i c u l t t oc o n t r o li nam a r k e te c o n o m y ，m a k i n gt h e m a j o r i t yo ft h eo l d a g ep e n s i o nf u n dw h i c h c a nn o te s c a p et h ed e c l i n i n gd o o mi nr e a l v a l u e ，a n dm a k i n gt h eg o v e r n m e n tc a r r yah e a v yb u r d e n s oi n f l a t i o nh a sb e c o m et h e p r o b l e mw ec a nn o ti g n o r ea n dm u s to f e nv i g i l a n c e p r e v i o u s l y ，s i n c ec h i n a sb a s i c o l d a g ei n s u r a n c ep e r s o n a la c c o u n t sa r es e r i o u s ”e m p t ya c c o u n t ”t h e r e f o r e ，t h e i n f l a t i o nr i s ki sl o n g t e r mn e g l e c t e db yt h et h e o r e t i c a lc i r c l e s ，i nr e c e n ty e a r s ， c o u n t r i e ss t e p p e du pp a c et om a k ep e r s o n a la c c o u n tf u n dr e a l i t y ，i nt h ec o m p l e t e e l i m i n a t i o no fe m b e z z l e m e n t 勰，c h i n a sb a s i co l d - a g ei n s u r a n c ep e r s o n a la c c o u n t s w i l ls o o nb eav e r yl a r g ea c c u m u l a t i o no ff i i n da s s e t s t h e r e f o r e ，t h ea g e n c i e si n c h a r g eo fs o c i a le n d o w m e n ti n s u r a n c ef u n dm u s tc o n c e r nt h ep r o b l e m ：t h e ym u s t f u l l ys t u d yt h ec h a n g e si ni n f l a t i o na n dt h ed e g r e eo fi n f u l e n c et os o c i a le n d o w m e n t i n s u r a n c e ，e n s u r et h a tt h el i v i n gs t a n d a r d so fr e t i r e e sw i l ln o tb er e d u c e db e c a u s eo f i n f l a t i o n i nt h i sp a p e r , f r o mt h ew a g eg r o w t ha n di n t e r e s tr a t e sm a i n t a i n e dt w oa n g l e s i n - d e p t ha n a l y s i st h ei m p a c tm e c h a n i s mo fi n f l a t i o no nt h ep e r s o n a la c c o u n tp e n s i o n f u n d ，u s i n g t h ea c t u a r i a lt h e o r yt oe s t a b l i s ht h em o d e lo fp e n s i o nf u n dg a pw h i c h i n f l a t i o ni n f u l e n c e st h ep e r s o n a la c c o u n t ，b a s e do nt h i s ，f r o mc h i n a sr e a l i s t i c s i t u a t i o ns e t i n gt h en e c e s s a r yp a r a m e t e r so ft h em o d e l ，a n da n a l y s i st h eg a p p r a c t i c a l l y ，t h ep a p e rc o n c l u d e s ：i n f l a t i o na n dp e r s o n a la c c o u n t sf u n dg a pw a s r e v e l s o c h a n g e s t h ea c c u m u l a t e ds y s t e mo fp e r s o n a la c c o u n t sc a nr e s i s tt h ee x p e c t e d i n f l a t i o nr i s k , n o tb eg o o dt or e s i s tu n e x p e c t e di n f l a t i o nr i s k f i n a l l y ，r a i s e ds e v e r a l v i 山东大学硕士学位论文 s o l u t i o n st h a tt h ea c c u m u l a t e ds y s t e mo fp e r s o n a la c c o u n tc a nn o tw i t h s t a n dt h e u n p r e d i c t a b l ei n f l a t i o na f t e rr e t i r e m e n t k e y w o r d s ：p e r s o n a la c c o u n tp e n s i o nf u n dg a pi n f l a t i o n a c c o u n ti n t e r e s tr a t et h ea v e r a g ew a g eg r o w t hr a t e v 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：j 埠 日期：j 丛型乙蟛 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) l 论文作者签名： ；：互茸导师签名： 谚 山东大学硕士学位论文 一、选题的背景与意义 第一部分引言 从上世纪8 0 年代中期开始，我国进行了以“退休基金统筹 为主要内容的 养老保险制度改革。为应对未来中国人口老龄化的压力，1 9 9 7 年7 月国务院颁 布 就是指国务院关于完善企业职工基本养老保险制度的决定 1 6 山东大学硕士学位论文 | 曼喜量曼曼皇曼鼍皇量曼曼皇曼量曼曼喜量皇皇曼曼鼍i i i m _ , 。i 鼍皇 i 。与通货膨胀p 相对应的记账利率 屹。为t 年份a 岁职工参加养老保险时的平均工资 a n - 职工加入养老保险时的平均年龄 r 职工平均退休年龄 w 职工平均死亡年龄 a i _ 每年1 元生存年金在x 岁初的精算现值 v 为利率i 时的折现系数 ，为利率f 时的折现系数 。以一- 为x 岁的人在t 期仍然存活于养老金计划中的概率 p v l l c 基本养老保险个人账户未来预期缴费积累现值 p m 基本养老保险个人账户未来支付养老金总额现值 为了准确的描述模型，需要在此做一些前提假设：本文中所指的养老保险 是社会养老保险，参保对象是针对城镇企业职工，主要指国有企业、城镇集体企 业、外商投资企业、城镇私营企业、其它城镇企业；基本养老保险缴费是以平 均工资的一定比例缴付的，因此，职工平均工资的变动规律将成为估算基本养老 保险个人账户基金缺口的假设之一，本文假设职工平均工资随工龄、工作业绩、 劳动生产率和通货膨胀率而变动，并且假定缴费费基不变；以全国( 或省、地 区等) 为单位建立基本养老保险个人账户基金，实行“多则捐献给基金，少则基 金补缺 的原则，个人账户养老金结合选择生命表的生存概率来统筹发放；个 人缴费要满足至少1 5 年；本文在建立模型时只考虑职工的死亡因素，忽略提 前退休和中途退保等因素。在模拟中，养老金发放上未考虑该职工退休后提前死 亡对个人账户的所有权，即不考虑个人账户养老基金的继承权问题；我国个人 账户养老基金空账运行，在累积期间实际没有相应的资金进行投资，可能连2 的投资回报也无从谈起，本文假设个人账户基金已经做实。 ( 一) 无通货膨胀情况下基本养老保险个人账户基金缺口的现值模型 由精算现值原理可得：t 年份，a 岁职工每年缴纳的养老保险费在t l 岁初的 1 7 山东大学硕士学位论文 个人账户养老金精算现值之和为：p 眦：，毗，【( 1 + g - x l + g z - a v t - g t - a 见 l ，t 一 1 + f 其中( 1 + 9 1 ) ( 1 + 9 2 ) 为未来年平均工资增长率 根据寿险中的生存年金理论，得到退休当年个人账户养老金给付额为： q ，一；吧，萎【( 1 + g - 1 + g z ) r 矿- r 一p | 对于个人账户养老金，每年1 元生存年金在r 岁初的精算现值为： a ，= y h ，b 由此推出退休职工的个人账户养老金给付总额在a 岁初的精算现值为： p 吼，“1 q ，五= 争。4 叱，善w - i 荟r - i 【( 1 坛x 1 ) h h 以矿 r e k _ r 刃 那么无通货膨胀情况下由缴费与给付造成的个人账户养老基金天然缺口在职工a 岁初的精算现值模型为： ，帆，一尸觋，：严v 了k - rk 一- r p , 一帆，r - i 【( 1 + g 。x l + g ：) r 矿- 。见 u 乙，p 觋一尸觋，= ( 生：l f 一帆，艺【( 1 + g - 2 ) 丁呻矿一t - 4 见 ( 二) 考虑通货膨胀时基本养老保险个人账户基金缺口的现值模型 在考虑通货膨胀时个人账户养老基金的记账利率表示为i 。- j + p ，未来年平 均工资增长率为( 1 + x 1 + g ：x 1 + p ) ，那么根据精算原理可以得出，t 年份a 岁职 工每年缴纳的养老保险费在a 岁初的个人账户基金积累额精算现值为： r - i p v f c ，一叱，1 ( 1 + g 。x 1 + 9 2 x 1 + p ) r y ，见 1 y 。雨 根据寿险中的生存年金理论得出，退休当年个人账户养老金给付额为： 1 8 山东大学硕士学位论文 c 己。手叱，善r - i 【( 1 + g z 1 + g z x l + p ) t - a v t - r t - - a 见 对于个人账户养老金，每年1 元生存年金在r 岁初的精算现值为： 弋一 口rl 乞v t - r p r 由上述可以推出退休职工的个人账户养老金给付总额在a 岁初的精算现值为： 尸阡域，一广。4 c 2 ， ；矿1 叱，荟w - 1 荟r - 1 【( 1 + g 。x 1 + g ：x 1 + p ) r y 。见p k - r h - r n 那么在考虑通货膨胀因素时由缴费与给付造成的个人账户养老基金基金缺口在 职工a 岁初的精算现值模型为： 观，- p v f b ；，- p v f c ：， 错- ， ：华一帆r - 1 。1 + 9 2 x 1 训h h 以 在此我们要注意的是：理论上利率i 。与通货膨胀率p 是同向变化的，但是在我国 p i 的值会随着p 的增大而越来越大，这种情形主要是因为我国的社会养老保 ( 三) 通货膨胀因素对基本养老保险个人账户基金缺口的影响程度测算模型 由上述分析我们可以得到因通货膨胀因素而对基本养老保险个人账户基金 造成的缺口值为：呱，- 呱，一巩， 从而得出基本养老保险个人账户基金因通货膨胀而使缺口变化的相对值，即个人 账户养老基金缺口面临的通胀风险表示为：夕一等 由上述公式就可以测算出通货膨胀风险对个人账户养老基金缺口的影响程度，卢 值越大，表明通货膨胀风险对其影响愈大；反之，则影响愈小。 1 9 山东大学硕士学位论文 一、所需精算理论介绍 第四部分模拟实证分析 1 、生存年金( l i f ea n n u i t y ) ：是指在已知某人生存的条件下，按预先约定金额 以连续方式或以一定的周期进行一系列给付的保险，且每次年金给付必须以年金 受领人生存为条件。一旦年金受领人死亡，给付便立即停止。 2 、生存年金精算现值：“精算 一词意味着除含利率外，还含期望或其他因素在 其中。e 一矿见为精算折现因子。生存年金的精算现值又称为生存年金的趸缴纯保费， 其计算方法有两种：现时支付法和总额支付法现时支付法是将时刻t 时的年金给付额折现 至签单时的现值，再将所有的现值相加或积分。而总额支付法是先求出在未来寿命期限内所 有可能年金给付额的现值，再求现值的数学期望。 3 、a ，：每个保单年度初给付1 元，直到年金受领人死亡的生存年金。 二，- 薹矿t 见每，其中q - y l ，虬- 皿+ d z + l4 - 皿+ z + + d w 一砉皿请 乞表示数目为k 个零岁新生婴儿能活到x 岁的期望人数，可以通过中国人寿保险业经验生 命表( 2 0 0 0 - 2 0 0 3 ) 养老金业务表：l 查到。 二、进行模拟实证分析 为了更客观具体地讨论通货膨胀对个人账户养老基金缺口的影响，弄清通货膨胀 是否影响个人账户基金积累制的持续进行，在此进行模拟实证分析。 ( 一) 基准情形的参数设定 根据我国城镇职工基本养老保险的实际情况，首先假定该名职工为有代表性 的男职工，并且是一个标准的养老保险参保职工。所谓的“标准一是指该职工的 所有情况与社会平均状况相同，例如就业年龄、退休年龄、工资增长率等。在此 基础上对模型所需参数进行设定： 1 、工作年龄和退休年龄的设定：根据社会保障网的调查数据显示，由于公民受 2 0 山东大学硕士学位论文 教育年限增加，平均就业年龄有所推迟，导致1 6 2 0 岁的缴费人数相对减少，因 此本文假定该名男性职工从2 3 ( a ) 岁开始按年平均工资总额的一定比例缴纳基 本养老保险费，直到6 0 ( r ) 岁退休为止，在本文中不考虑提前退休现象。 2 、死亡年龄的设定；根据国家统计局公布的第五次人口普查数据，我国城镇职 工平均预期寿命4 为7 5 2 l 岁，鉴于平均预期寿命有逐年提高的趋势，并且男性职 工的预期寿命要小于女性，在本文计算个人账户养老金计发月数时设定该男性职 工平均预期寿命为7 5 岁，但在计算个人账户养老基金缺口时，死亡极限年龄按 照中国人寿保险业经验生命表设为1 0 5 ( w ) 岁。 3 、工资增长率的设定：假设年平均工资因资历增长的比例为g l = 1 ，我国近几 年来生产力发展很快，处于经济高速发展时期，根据 中国统计年鉴货币工资 指数测算，我国历年的社会平均工资增长率超过1 0 ，当然这个工资增长率包括 通货膨胀引起的工资上涨，因此假设工资因生产力的提高而增加的比例为 9 2 - 5 4 、记账利率和通货膨胀率的设定：根据近几年通货膨胀率和银行一年期存款利 率情况，假定无通货膨胀情况下的纯粹利率( 实际利率) 为2 2 5 ；考虑我国历 史上通货膨胀率和记账利率的数据，假定以下种通胀利率对应的记账利率如表2 所示 表2不同通货膨胀率对应的记账利率 通胀率 - 1012591 42 0 记账利率 1 9 82 2 5 2 52 7 53 5 06 0 08 0 0 1 0 0 0 5 、计发系数的设定：在参数设定中最重要的是计发月数，由 决定可知，计 发月数可根据职工退休时城镇职工人i ：1 平均预期寿命、本人退休年龄、利息等因 素确定。为了计算方便，本文假设养老金每年初发放，根据上述设定的死亡年龄， 假定计发系数( t ) 为1 5 ，即个人账户给付年限为1 5 年。 通常在模型中会有平均余命和平均预期寿命两个不同的概念平均预期寿命是指0 岁年龄组人口的平均 生存年数根据2 0 0 0 年进行的第五次全国人口普查资料计算中国城镇人口平均预期寿命为7 5 2 1 岁而 平均余命通常称为生命期望值，是指某年龄人的余命的平均值，即某年龄开始到死亡为止的平均存活年限 随着社会经济的发展和生活的改善。中国的男职工在砷岁退休后平均余命已达1 8 年平均余命与平均预 期寿命的不同是我国现行个人账户存在缺口的一个重要原因 2 1 山东大学硕士学位论文 6 、其他参数的设定：由2 0 0 5 年1 2 月国务院颁布的决定可以知道，c = 8 ( 个 人账户缴费比例) ，假定参加基本养老保险的职工其生命分布符合中国人寿保 险业经验生命表( 2 0 0 0 - 2 0 0 3 ) ，所以本文生命函数方面就采用该人寿保险业经 验生命表中的养老金业务表( 男) 。 ( 二) 测算结果 1 、通货膨胀下缺口大小 将通货膨胀影响个人账户基金运行的两个因素( 工资增长率和记账利率) 都 纳入基金缺口模型中，利用e x c e l 软件进行计算，得到通胀影响个人账户养老 基金缺口的大小为： 表3不同通货膨胀率对个人账户养老基金缺口的影响程度 通胀率 1012591 42 0 记账利1 9 82 2 52 52 7 53 5681 0 率 p c a l5 9 8 4 w z 5 9 8 4 w z 5 9 8 4 w z 5 9 8 4 w z 5 9 8 4 w z 5 9 8 4 w z5 9 8 4 w z5 9 8 4 w z n ，l ：b 氇l 7 0 6 5 w 研7 0 6 5 w 4 ,7 0 6 5 w 砷7 0 6 5 w m7 0 6 5 w m7 0 6 5 w 丑,7 0 6 5 w m 7 0 6 5 w m p 阡吃， 5 1 0 5 w i n5 9 8 4 w a t7 0 7 l * k8 3 8 6 w 4 , 1 4 2 3 1 加1 8 3 w m4 1 1 7 1 h k1 0 6 7 8 5 w 却 p v f b 幺, r 6 2 1 1 7 0 6 5 w 却8 1 2 4 w 却9 3 砜 1 4 7 2 7 w a ,1 6 5 8 3 w 却2 8 8 9 6 w 却6 5 2 9 6 w _ r a p v f c 2- - 0 8 0 1 0 8 7 w 却2 4 0 2 w m8 2 4 7 w a r1 4 1 9 9 w a , 3 5 1 8 7 w i n1 0 0 8 0 l ， a p v f b z - 0 8 5 4 w a ,0 1 0 5 9 w 却 2 3 1 4 w a , 7 6 6 2 w 却9 5 1 8 w 2 a , 2 1 8 3 l 5 8 2 3 1 山东大学硕士学位论文 ， 1 0 8 1 w 蕾j1 0 8 1 w 蕾，1 明1 ，蕾 1 吣1 j1 鸺l h 1 0 8 1 w , , ，1 鸺m 1 0 8 1 w 蕾， u l 。z 3 ， 0 9 9 3 w z “ 0 4 9 6 w z ”- 3 6 一1 2 2 7 5 w z u - 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5 9 8 4 w z 3 ，f p 阡比，- 7 0 6 5 w z s 观嘶- 1 0 8 1 w z 3 - i 保持其它参数不变，分别让通货膨胀率增加1 和记账利率增加o 5 时5 ，个人 账户养老基金缺口相对于无通货膨胀情况下的变化及敏感度为： 表4个人账户基金缺口的敏感度 因素变动k 狮c 飞礓b观 因素变缺口变化敏感度 x化率率 缸| x观观 0 1 7 5 3 0 2 4 9 81 4 3 印- 0 0 11 4 9 1 w k1 7 6 1 w ，0 2 7 w z 3 ，r 拉t0 0 0 60 2 2 2 20 4 1 0 71 8 5 - - 0 5 9 8 w t1 0 4 2 w z s 10 4 4 4 计算结果表明： ( 1 ) 通胀引起的年均工资增长率的提高，会使得进入个人账户的缴费额增加， 故个人账户储存额增加，退休时个人账户养老金给付额相应增加，在给付年限不 变时，个人账户给付总额也因此增加。上述分析结果表明，总给付额的增加幅度 要远大于总缴费额的增加幅度，因此个人账户基金缺口增加，增加幅度约为1 7 ， 是工资增长率增加的1 4 3 倍。 ( 2 ) 通货膨胀引起的记账利率的提高，会使得个人账户缴费总额减少，养老金 给付总额也相应减少。根据测算结果，总缴费减少的幅度要小于总给付减少的幅 度，故个人账户基金缺1 3 减少，减少的幅度约为4 1 ，是利率增加的1 8 5 倍。 从上述两个因素的灵敏性分析可知，通胀引起的工资增长率对个人账户基金 缺e l 的影响程度要比记账利率对缺口的影响程度小，这与众多学者研究的工资增 长率比利率对基本养老保险基金精算缺口的影响程度要大的结果明显不同，从侧 面反映出在个人账户基金缺口的影响因素中，记账利率是最重要的影响因素。 由上述灵敏性分析可知，记账利率的增加会减少个人账户基金缺口，记账利 5 通货膨胀率增加而利率保持不变时，意味着只有工资增长率增加。而记账利率没有随之增加 山东大学硕士学位论文 | 曼舅曼詈鲁量鼍曼皇曼曼曼曼量量舅鼍量曼量舅鼍皇鲁昌詈曼皇_ i _ i 鲁寡皇皇曼皇曼量曼皇量 率是影响个人账户基金缺口的最重要的因素，所以通货膨胀的增加也相应的减少 个人账户基金缺口。从个人账户收支平衡的角度来看，个人账户积累制是可以抵 御预期的通货膨胀风险。但是对于超过预定水平的通货膨胀，个人账户积累制就 不能很好地进行抵御。 3 、结论 在通货膨胀的经济环境下，个人账户养老基金的缴费总额和养老金给付总额 相对于无通货膨胀情况下大大增加，但是缴费总额增加的幅度要远大于养老金给 付总额，这样就使得个人账户养老基金的缺口变小。也就是说，通货膨胀作用于 个人账户基金缺口的两个因素中，记账利率相对更加重要些，所以通货膨胀因素 与个人账户基金缺口呈反向变动。这表明从个人账户平衡运行的角度看，个人账 户积累制是能抵御通货膨胀率已知的通货膨胀风险，但是，未来的通货膨胀率是 未知的，如果通货膨胀率水平超过了我们的预期，那么个人账户积累制就不能很 好地抵御该风险，这样对个人退休后领取的养老金的实际购买力水平就不能给予 保证。还有一点：虽然通货膨胀使得个人账户基金缺口减少了，却使得个人承担 养老的责任变大，个人账户储存额几乎全是个人的缴费，虽然储存的保险金额绝 对数额是增大了，但是基金的收益很少，几乎没有什么增值，达不到激励的作用， 这样个人账户制度的存在就没有意义。 山东大学硕士学位论文 第五部分建议 近几年，我国货币供应量的增速较快，货币存量较大，考虑到土地资源、矿 物资源等自然资源的严重匮乏，我国通货膨胀的预期仍然不能降低。此外，全球 主要商品市场价格的攀升，对我国价格水平的影响也不容忽视。从我国初级产品 期货价格走势来看，整个原材料商品价格正处于一个从长期底部进入上升阶段， 因此我国进入新的一轮工业化过程中的通货膨胀压力，从长周期来说，中国经济 中长期通货膨胀水平将在4 5 左右，高峰年份有可能会出现两位数的通货膨 胀。此外，为了解决。空账一问题，国务院一直强调要做实个人账户，随着个人 账户的做实，我国将很快积累起庞大的基金资产，上百亿元的养老基金不可避免 地会遭遇到通货膨胀风险。所以通货膨胀对基本养老保险个人账户基金的影响不 能忽视，必须考虑进部分积累制的可持续发展中。 虽然本文经验证得出个人账户养老基金缺口与通货膨胀变动呈相反方向，通 货膨胀对个人账户基金缺口具有缩小作用，但仅仅表明在养老金领取权的积累期 间，个人账户积累制能够抵御通货膨胀的冲击，一旦进入支付期，领取的养老金 能抵御通货膨胀率已知的通货膨胀冲击。但是，无论是积累期还是支付期，个人 账户制都不能很好地抵御无法预测的退休以后的通货膨胀，如果不采取措施，那 么个人账户积累制下通货膨胀风险几乎全是由个人来承担。迫于压力，我们面临 的选择或者是让退休金的实际水平继续下降，置社会安定于不顾；或者是向政府 伸手，让政府采取有效措施帮助养老金领取者抵御通胀风险，这又势必加重政府 的财政负担，成为未来困绕政府的一大难题。因此为了缓解通货膨胀对个人账户 制的冲击，本文建议： 一、建立基本养老保险个人账户基金通胀风险预防系统 虽然本文得出个人账户制能抵御可以预期的通货膨胀，但是由于未来的通货 膨胀率是未知的，所以通胀是种不可予以保险的风险，对退休后领取的养老金 的实际购买力水平不能予以保证。但这也并不意味着束手无策。首先，进行事先 预防。对积累的个人账户养老基金，通过持有一个多样化的资产组合，也许还包 括境外资产，就有可能对这一风险进行某种程度的防范。但这种方法是不彻底的 山东大学硕士学位论文 或者说代价是昂贵的。一种彻底的解决办法是( 尤其是在我国金融制度不太完善 的国家) ，由国家来解决影响养老金的通货膨胀因素，如发行指数化债券，让养 老金享有税收优惠，将一种非积累因素引入到了养老计划中。其次，在出现严重 通货膨胀时，政府部门要及时对养老基金采取有效的保值措施，一个行之有效的 办法就是在短期内迅速提高养老基金对通货膨胀的承受能力。通过提高个人账户 养老基金的记账利率，或者在个人账户不足以支付养老金时，及时实施财政补贴 等将会起到较好的作用。 改革记账利率确定机制 当前以银行1 年期存款为基准的记账利率确定方式已经不适合我国现行的 养老保险状况，因为记账利率的变化没有考虑到通货膨胀因素，而且社会资本平 均收益率高于银行存款利率，再加上我国的实际情况是：记账利率的变动远远滞 后于通货膨胀率的变动，而工资增长率却与通胀率同步变动，这样使得原本不多 的基金积累在通货膨胀的情况下更加贬值，加剧了个人缴费的负担，并且使养老 金的实际购买力降低，通胀风险完全由个人承担。所以必须目前的记账利率确定 方式进行适度改革。在低通货膨胀下，记账利率选择的基本问题是如何应对未来 的通货膨胀，因此，记账利率的选择必须慎重，不仅能反映个人账户养老基金在 较长时间内的增值与贬值的预期回报，还要附加相应的对预期物价上涨所导致的 基金损失的补偿的回报。从我国记账利率实际情况来看，在低通货膨胀水平下， 由于我国个人账户养老基金的空账和资本市场投资环境的不完善，导致养老基金 投资的收益率非常低，从而很难达到个人账户养老基金“购买力安全”的保值目 标，而且在高通货膨胀环境下，即使我们通过投资优化组合，获得最佳的收益率， 并以此作为记账利率也难以使个人账户养老基金的缺1 3 问题得以解决，所以必须 靠政府每年以适当的财政拨款或者运用社会统筹基金结余资金来弥补通货膨胀 造成的损失，以确保退休人员的养老金实际购买力不降低，养老保险个人账户系 统能健康稳定的发展下去。 三、提高养老基金的投资收益 提高养老基金的投资收益，能有效缓解通胀引起的个人账户养老基金贬值， 山东大学硕士学位论文 皇曼邑曼曼量舅- _ i i ii h i ! 量皇皇皇量曼曼量曼曼曼皇皇皇量量曼量鼍舅罾皇曼量皇曩 而且还能减少个人账户基金缺口。所以当务之急是对我国做实的个人账户基金进 行合理的投资，并设定合理的收益目标。我国基本养老保险个人账户资金的积累 在时间上跨度很长，至少需要4 0 5 0 年，具有资产长期性和收益保障的特征，所 以个人账户资金的投资收益目标是能够最基本地抵御通胀侵蚀，实现购买力的保 值；并在此基础上，争取提供与宏观经济增长相匹配的养老金支出水准，以实现 基金资产的增值。在保值要求下，基本养老保险个人账户基金的安全性标准设定 为“购买力安全一，根据我国经济在过去几十年中消费物价水平的波动幅度，将 我国个人账户基金投资的中长期目标定在5 _ 7 的水平，这样能有效预防通货 膨胀对个人账户基金的贬值影响；增值方面，因为我国经济发展正处于新一轮上 升景气周期阶段，长期来看我国宏观经济可望良性发展，估计在未来相当长时间 内我国经济将保持年均8 的增长率水平，所以为了有足够的个人账户资金以支 付未来的养老金，养老基金的投资回报应争取与国家长期经济增长率持平，因此， 基本养老保险个人账户基金的投资收益目标应该设定为8 为宜。这就给我国政 府带来了严峻的挑战。至于怎样通过对投资工具的选择，对养老基金进行优化配 置来提高投资收益，还有待于众多学者结合我国资本市场的现状进行更深刻的、 更详细的研究。 山东大学硕士学位论文 本文的基本结论 第六部分结论 在现有的个人账户资产管理文献中，几乎大部分都没有考虑到通货膨胀问 题，制度中对于个人账户基金面临的通胀风险也没有足够的重视，更没有采取相 应的应对措施。现实中当养老基金的投资管理期限为中长期时，通货膨胀风险防 范及规避问题是不容忽视的。本文利用寿险精算方法、定量分析与定性分析方法， 从我国基本养老保险个人账户的现状出发，围绕通货膨胀因素对个人账户养老基 金缺口的影响进行了深入研究。首先分析了通货膨胀对个人账户养老基金影响的 机理。然后利用精算理论中的生存年金理论建立了个人账户基金缺口模型，并在 此基础上引入通货膨胀因素，从而得出通货膨胀对个人账户养老基金缺口的影响 程度测算模型。其次，从我国实际情况出发设定了模型所需的参数，对该问题进 行了应用分析，分析结果表明：个人账户养老基金缴费和支付都对通货膨胀因素 非常敏感，但是随着通货膨胀的增加，缴费总额增加的幅度要远大于养老金给付 总额增加的幅度，这样就使得个人账户养老金的缺口变小。也就是说通货膨胀因 素是与个人账户基金缺口呈反向变动的，对个人账户积累制而言，记账利率是最 重要的影响因素，个人账户积累制能够抵御预期的通货膨胀风险，对无法预期的 通货膨胀风险却不能很好地抵御。 二、本文的局限与尚待深入研究的方向 ( 一) 本文的局限 1 、本文是从个体角度来研究通货膨胀对个人账户养老基金缺口的影响程度，没 有从总体角度来探讨通货膨胀对社会养老保险个人账户基金的影响程度。 2 、本文为了简化模型和计算简单，在分析通货膨胀对个人账户养老基金的影响 机理时采用的公式是：i _ j + p ，而没有采用国际上通用的名义利率的计算公式： i = ( 1 + j x l + p ) - i ，忽略了通货膨胀对于基金积累时利息部分的贬值影响。 3 、本文在研究通货膨胀对个人账户基金缺口影响时，是假设通货膨胀率在养老 山东大学硕士学位论文 金领取权的积累期间和养老金支付期间是不变的，能够预期的。没有定量分析无 法预期的通货膨胀是如何影响个人账户养老基金的平衡运行的。 ( 二) 有待深入研究的方向 我国实行的是社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险模式，所以基本养 老保险基金包括统筹基金和个人账户基金两部分，本文只研究了通货膨胀对个人 账户基金缺口的影响，但是通货膨胀对我国基本养老保险基金缺口会产生什么样 的影响呢? 个人账户积累制如何抵御无法预测的通货膨胀风险呢? 政府要采取 什么样的机制来确保职工退休后个人账户养老金的实际购买力水平不下降呢? 这些都是关系到我国养社会老保险制度能否持续发展下去的严肃问题，有待进一 步深入研究。 我国由于历史原因，个人账户养老基金呈空账运行状态，又因为个人账户设 计使得其存在天然缺口，很难达到平衡，并且基本养老保险个人账户基金的缺口 问题是一项系统工程中很重要的环节，它关系到我国社会养老保险制度的可持续 性问题，所以密切关注影响缺口的众多因素的变化并及时做出调整，有助于。统 账结合制一的顺利运行。近年来，我国经济体制改革和社会保障制度改革日益成 为世界人们关注的焦点，尽管目前我国的基本养老保险制度面临着诸多困难，但 是随着理论研究的深入和工作实践的发展，我国“统筹结合一和“部分积累制 的养老保险改革一定会取得重大成功。 3 1 山东大学硕士学位论文 中文部分： 参考文献 【1 】王乔、周渭兵，“通货膨胀、通货紧缩对基本养老保险个人账户基金的影响及 对策 阴，财贸经济，2 0 0 7 年第1 期 【2 】马红鸽，。养老收入之风险破译”唧，黑河学刊，2 0 0 7 年第1 期 【3 】张洁，“社会保障金运营风险与预警机制研究一唧，财经界，2 0 0 7 年第1 期 【4 】吴凯，“做实我国养老保险个人账户的探讨一【j 】， 南京人口管理干部学院学 报，2 0 0 7 年1 月第2 3 卷第1 期