（金融学专业论文）我国外汇储备适度规模问题研究.pdf

山东大学硕士学位论文 中文摘要 外汇储备是国际储备的核心，是国际金融领域的重要问题，它关系到一国调 节国际收支和稳定货币汇率的能力，一直受到国际金融机构和各国政府的普遍关 注。在开放经济条件下，外汇储备是考察一国对外经济关系的重要指标，它既是 宏观经济运行结果的体现，又是对宏观经济进行调控的重要手段。 自1 9 9 4 年外汇管理体制改革以来，我国外汇储备一直增长迅速，特别是2 0 0 1 年我国加入w t o 以来，外汇储备的增长速度更是令世人惊叹，到2 0 0 7 年底， 已达到1 5 2 8 2 亿美元。巨额外汇储备在发挥其积极作用的同时，急速、高额的增 长与国内经济运行之间的协调成为一个较为棘手的问题，这对储备管理带来较大 压力。 本文主旨是探讨我国外汇储备的规模管理问题。外汇储备的规模管理的首要 问题就是确定适合本国经济运行的储备规模，即适度储备规模。本文首先回顾了 外汇储备规模的基本理论，明确了适度的外汇储备规模通常是从持有储备的成本 或( 和) 收益的角度以及从经济运行的角度来衡量的，进而回顾并评述了适度外 汇储备规模的基本理论和测算方法。在此基础上，结合我国的实际情况，本文分 别对传统的比例法和成本一收益法进行了改进，并以改进的比例法和阿格沃尔模 型测算了我国1 9 9 0 年到2 0 0 6 年的适度外汇储备规模。实证检验的结果显示，近 年来我国实际外汇储备规模超过适度外汇储备规模。 面对规模偏多且增速较快的外汇储备，如何有效管理是当前我们面临的重要 问题。本文首先从树立正确观念入手，纠正人们通常认为外汇储备越多越好、夸 大外汇储备功能等错误认识，进而提出一些管理建议，包括通过多方面努力稳定 外汇储备规模，控制增速；建立积极的外汇储备管理体系，通过积极的管理和运 营提高外汇储备的经济效益和社会效益等。 关键词：外汇储备、适度规模、规模管理 l 套嘶 i i i 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ( f r ) i st h ec o r eo f t h ei n t e r n a t i o n a lr e s e r v ea n do fv i t a l i m p o r t a n c e i nt h ea r e ao fi n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lr e s e a r c h i tc o n c e r n st h e g o v e r n m e n t s a b i l i t yo fa d j u s t i n gb a l a n c eo fp a y m e n ta n ds t a b i l i z i n ge x c h a n g er a t e ，s o h a sb e e nb e i n gs u b j e c t e dt ot h ew i d e s p r e a da t t e n t i o no fi n t e r n a t i o n a l f i n a n c i n g i n s t i t u t i o na n dg o v e r n m e n t si na l lc o u n t r i e s i nt h eo p e ne c o n o m i ce n v i r o n m e n t ，f ri s a k e yi n d e xt oi n s p e c ti n t e r n a t i o n a le c o n o m y f o rac o u n t r yo rd i s t r i c t ；i ti sn o to n l ya n e m b o d i m e n to fm a c r o e c o n o m i co p e r a t i n g ，b u ta l s oa ni m p o r t a n tm e a s u r ef o r m a c r o e c o n o m i ca d j u s t i n ga n dc o n t r o l l i n g s i n c et h er e f o r mo ff o r e i g ne x c h a n g em a n a g e m e n ts y s t e mi n19 9 4 ，t h ef ro f c h i n ah a sb e e ni n c r e a s i n gr a p i d l y , e s p e c i a l l ya f t e rc h i n aj o i n e dw t oi n2 0 0 1 ，t h ef r g r o w sa ta s t o n i s h i n gs p e e d ，a n da tt h ee n do f2 0 0 7i th a sa m o u n t e dt o $ 15 2 8 2b i l l i o n t h el a r g ea m o u n tf ri sp l a y i n gi t sp o s i t i v er o l e ，i nt h em e a n w h i l et h ec o o r d i n a t i o n b e t w e e nr a p i d l yg r o w i n gf ra n dt h ed o m e s t i ce c o n o m i co p e r a t i o nh a sb e c o m ea t o u g h e rp r o b l e m ，a n dt h i sb r o u g h tt h em a n a g e m e n to ff rp r e s s u r e t h ea r t i c l eh a sd i s c u s s e dt h es c a l em a n a g e m e n to fo u rc o u n t r y 。sf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e t h em o s ti m p o r t a n tq u e s t i o no ff r ss c a l em a n a g e m e n ti st o d e t e r m i n et h em o d e r a t es c a l ew h i c hi ss u i t e df o ro u rc o u n t r y 。se c o n o m y t h i sa r t i c l e r e v i e w e st h ee l e m e n t a r yt h e o r yo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es c a l ef i r s t ，a n ds h o w e s t h a tt h em o d e r a t ef rs c a l eu s u a l l yi sd e f i n e db yi t sc o s to r ( a n d ) i n c o m ea sw e l la s t h ed o m e s t i ce c o n o m i c o p e r a t i o n ，t h e nr e v i e w e sa n de v a l u a t e st h e m e t h o do f m e a s u r e m e n to nf r b a s e do fo b j e c t i v ee v a l u a t i o na n dr e f e r e n c ef r o mt h e p r e d e c e s s o r , t h ea r t i c l em a k e si n n o v a t i o no nt h et r a d i t i o n a lm o d e l s ( i n c l u d i n gt h e p r o p o r t i o nl a wa n dt h ec o s t i n c o m el a w ) w h i c ha l eu s e dt ov e r i f yt h em o d e r a t e s c a l eo fc h i n a sf rf r o m19 9 0t o2 0 0 6 t h ec o n c l u s i o ni st h a tt h es c a l eo fo u r c o u n t r y sf ri sm o r et h a nt h em o d e r a t eo n ei nr e c e n ty e a r s f a c i n gw i t ht h es u p e r a b u n d a n tf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，h o wt om a n a g e e f f e c t i v e l yi sa ni m p o r t a n tp r o b l e mw h i c hw ea r ec o n f r o n t e dw i t hn o w t h ea r t i c l e i v 山东大学硕士学位论文 c o n s i d e r e st h a tw es h o u l ds e tu pt h ec o r r e c tc o n c e p tf i r s to fa l la n d c o r r e c tt h ew r o n g u n d e r s t a n d i n g ，( f o re x a m p l e ，p e o p l eu s u a l l yc o n s i d e rt h a tt h em o r ef ro n ec o u n t r y h o l d ，t h eb e t t e ri t sf u n c t i o ni s ，a n da l s op e o p l eo t t e ne x a g g e r a t ef r sf u n c t i o n ) a n d t h e ns u g g e s t ss o m ep r a c t i c a la n df e a s i b l e p o l i c i e so nt h es c a l em a n a g e m e n to ff r t h ea d v i c ei n c l u d e ss t a b i l i z i n gt h es c a l eo ff r ，c o n t r o l li n gt h es p e e do fi t si n c r e a s e ， e s t a b l i s h i n gt h ea c t i v em a n a g e m e n ts y s t e ma n de n h a n c i n gt h ee c o n o m i ce f f i c i e n c y a n dt h es o c i a le f f i c i e n c yo ft h es u p e r a b u n d a n tf rb yt h ea c t i v em a n a g e m e n ta n d o p e r a t i o n k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，m o d e r a t es c a l e ，s c a l em a n a g e m e n t v 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本 论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。 对本文的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方 式标明。本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：e l 期：竺叁：丝i ! 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的 全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印 或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名 师签名：墨锰 ：e t期：理：丝：主里 山东大学硕士学位论文 1 1 研究背景与选题意义 第1 部分导论 国际储备是反映一国经济、金融实力的重要宏观经济变量之一，一国持有国 际储备资产可用以调节国际收支平衡、维持本国货币汇率稳定以及充当偿债保 证、维护本国国际信誉的作用，随着世界经济一体化和国际金融创新的加剧发展， 一定规模的外汇储备在促进经济发展、保护本国经济金融安全等方面扮演着越来 越重要的角色。但是，这并不意味着持有的储备越多越好，因为持有国际储备资 产会发生资源浪费、机会成本高昂以及造成一国货币政策扭曲等负面影响。所以， 一国应该持有多少国际储备资产，即适度储备规模的确定是一国在持有储备和管 理储备过程中首先应该解决的问题。 长期以来，我国储备规模管理一直缺乏明确的总量目标，储备规模管理比较 被动。2 0 世纪9 0 年代以来，尤其是1 9 9 4 年实行汇率并轨以来，我国外汇储备 迢速增长，虽然在东南亚金融危机期间，我国的外汇储备增速有所放缓，但是， 随着金融危机的影响逐渐消除以及我国经济的持续快速增长，从2 0 0 1 年起我国 外汇储备进入了新的快速增长阶段，截至2 0 0 7 年末外汇储备总额已高达1 5 2 8 2 亿美元1 ，我国已成为世界第一大储备国。 持续高速增长的外汇储备规模尽管对我国经济有一定的积极效应，但由此引 发的问题更加让人关注，如：国内货币政策和央行的金融调控能力受到制约、加 大人民币升值压力、机会成本高昂以及储备资产经营难度加大等，即外汇储备的 快速增长与国内经济运行之间的协调成为了一个较为棘手的问题。理论界和政策 层面对此密切关注，国内学者纷纷提出各自的分析与论证，但目前对于我国所应 持有的适度储备规模尚存争议，同时对储备资产的运营方式也各持己见。 在这种状况下，笔者对储备规模管理问题产生了浓厚兴趣与求知欲望，希望 以自己有限的学识水平，尝试对我国外汇储备适度规模问题作以探究。希望运用 比较符合实际情况的测算模型度量我国的适度储备规模水平，建立储备规模管理 1 资料来源：国家外汇管理局网站h t t p ：w w w s a f e g o v c n 山东大学硕士学位论文 的总量目标。面对高额外汇储备给我国经济内外均衡带来的压力及其高昂的持有 成本，探究建立我国适度储备规模水平和完善外汇储备管理等问题显得具有较强 的理论意义和现实意义。本文针对我国外汇储备的适度规模问题进行了深入而科 学的研究，提出了完善外汇储备管理的政策建议，具有较强的针对性和现实性。 1 2 概念界定 国际储备( i n t e r n a t i o n a lr e s e r v e ) 是指一国政府为弥补国际收支逆差、维持 本币汇率稳定以及应付紧急国际支付而持有的为各国普遍接受的资产。国际储备 资产具有官方性、普遍接受性、价值稳定性等特点。目前一国国际储备资产的主 要形态为：黄金储备、外汇储备、在国际货币基金组织( i m f ) 的储备头寸和特 别提款权( s d r ) 。 外汇储备( f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ) 是指一国货币管理当局持有的可以用 于对外支付的货币及其金融资产，其主要形式是国外银行存款和外国政府债券。 i m f 对外汇储备的解释是：它是货币金融管理当局以银行存款、财政部库券、长 短期政府债券等形式保有的、在国际收支逆差时可以使用的债权。外汇储备作为 国际储备的一部分，目前已经成为当今国际储备的主体。这是因为从金额上，外 汇储备超过了所有其他类型的储备；同时，在实际运用中外汇储备的使用频率最 高。在我国的国际储备构成里，也体现了这一点。由于我国的黄金储备、在国际 货币基金组织( i m f ) 的储备头寸和特别提款权( s d r ) 相对较少，所以我国的 国际储各资产主要表现为外汇储备。据统计，进入2 0 世纪9 0 年代以来，我国的 外汇储备占国际储备总额的比例已经超过了9 0 2 。因此，本文所研究的外汇储 备的基本上代表国际储备。 一定韵外汇储备是一国调节经济达到内外平衡的重要手段。当一国发生暂时 的国际收支困难和紧急对外支付时，可以通过外汇储备进行平衡和保证对外的支 付；可以通过运用外汇储备来干预外汇市场，调节本国货币汇率使之趋向稳定； 外汇储备也是体现一个国家经济实力的重要标志之一，充当一国对外借债和偿债 的信用保证。在经济全球化不断深入的今天，国与国之间的经济往来越来越频繁 2 刘莉亚，任若思我国外汇储备适度规模的测算与分析叨财贸经济，2 0 0 4 ( 5 ) 2 山东大学硕士学位论文 和复杂，一国经济受到来自外部的更多干扰，在实现经济均衡的调控中外汇储备 的起到了非常重要的作用。 1 3 研究、结构安排与研究方法 1 3 1 文章的研究思路与结构安排 本文共分五个部分，主要内容如下： 第一部分是导论部分，主要介绍本课题提出的背景和研究意义、论文结构安 排、研究方法及文章的创新与不足之处等。 第二部分是文献综述部分，首先介绍了“适度储备规模的内涵，然后对主 要的外汇储备规模理论进行阐述和评价，最后回顾了国内学者对于我国外汇储备 规模问题的研究成果。 第三部分是对我国外汇储备规模演进的历史回顾与现状的分析，具体包括回 顾了我国外汇储备规模及其经营管理发展的历史；分析近年来外汇储备迅速增长 的原因；阐述高额外汇储备规模对我国经济发展的正面与负面效应。 ，第四部分是以改进模型进行实证测算部分。根据我国的实际情况，对传统的 外汇储备规模理论进行改进，建立了改进的比例法模型和阿格沃尔模型，并利用 改进后的模型对我国近二十年的外汇储备规模进行了测算，确定了我国适度外汇 储备规模( 或适度区间) ，得出我国近年来的外汇储备规模过量的结论。 第五部分主要探讨加强我国外汇储备管理的问题。在正确认识外汇储备的功 能的基础上，提出我国目前一方面应该采取措施控制外汇储备的增量，稳定其储 备规模；一方面应该对现有储备进行积极的管理，加强对其的运营。针对外汇储 备的积极管理，笔者重点探讨了外汇投资公司的建立及运作，以此提高我国外汇 储备的收益能力，使高额的外汇储备为我国经济的持续发展贡献力量。 1 3 2 研究方法 定性分析与定量分析相结合。本文对于外汇储备适度规模在定性分析的基础 上进行了定量分析，即以文字叙述为主，同时使用大量图表、统计数据，并借助 改进的测算模型对我国外汇储备规模进行了定量分析。 实证分析与规范分析相结合。本文对我国外汇储备规模的演进、迅速增加的 3 山东大学硕士学位论文 原因等进行了深入的实证分析；对高额储备给我国经济带来的影响分析以及利用 改进模型测算我国储备规模适度与否时，则在实证分析的基础上进行了规范分 析；而最后提出的加强我国外汇储备管理的政策建议则属于规范分析。 1 4 本文的研究结论、创新与不足 本文结合我国经济的实际状况，分别对传统的比例法和阿格沃尔模型进行了 改进，尽量使模型中影响外汇储备需求的因素更加全面、准确。利用改进后的模 型对我国近二十年的外汇储备规模进行实证检验，得出2 0 0 3 年( 综合比例法是 1 9 9 4 年) 以来的实际储备规模高于适度储备规模的结论。 在建立测算模型的过程中，笔者结合我国当前经济发展的实际情况，对前人 的理论进行了改进和发展，包括对传统比例指标和阿格沃尔模型的改进，也包括 对一些具体变量的取值的确定。例如，在比例法分析中将进口和外债两个因素结 合各自的权重来衡量储备规模；再如，在阿格沃尔模型之中融合进去外债、外商 投资、外汇交易规模和风险基金因素，更全面地考虑多种因素对储备需求的影响； 另外，模型中一些变量的取值，如改进的阿格沃尔模型中外债还本付息率a ，笔 者是综合考虑短期与中长期外债的还本付息虑与各自的权重，加权计算出来的。 这些是笔者文章的创新之处。 此外，在分析我国当前外汇储备对国内经济运行的效应时，笔者运用了大量 数据进行说明，其中很多表格的设计和数量关系的表现都凝结了笔者的心血，有 一定的创造性。在加强我国外汇储备管理的政策建议方面，笔者经过阅读大量的 参考文献和自己的深入思考，认为首先应该要正确认识外汇储备的功能，进而提 出对于储备增量应该采取措施予以控制，稳定其规模；而对于存量储备应该以积 极的管理加强资产的运营，提高其收益，比较系统的和有层次的阐述了目前我国 外汇储备规模管理的思路。 当然，由于笔者学识有限，文章中难免存有偏颇之处；同时限于数据的不可 得性，一些数据是从其他作者发表的论文中获得的，其中有一些是作者们估计的； 因为0 7 年的有关变量数据尚无法得到，所以本文的测算只计算到2 0 0 6 年；限于 篇幅，有些问题仅是点到而已，未作深入研究。 4 山东大学硕士学位论文 第2 部分文献综述 2 1 外汇储备适度规模的界定 外汇储备规模理论是在2 0 世纪6 0 年代有了长足的发展。伴随着国际经济的 发展，外汇储备在平衡国际收支、稳定汇率和做为一国的资信保证的作用日趋重 要，这使得各国提高了对外汇储备规模问题的重视程度，从而促进了外汇储备规 模理论的发展。因为影响外汇储备规模确定的因素很多，所以对于外汇储备规模 适度性问题，经济学家从不同的角度给出了许多不同的理解，至今未形成完全统 一的认识。 从成本角度定义外汇储备的适度性：该种定义认为持有储备的最小成本所对 应的储备量是适度的。如弗莱明( j m f l e m i n g ，1 9 6 0 ) 3 认为，如果储备库存 量和增长率使得一国金融当局运用国际储备融通国际收支逆差而无须采用支出 转换政策、支出削减政策和向外借款融资的能力最大化，则该储备存量和增长率 就是最适度的；又如海勒( h r h e l l e r ，1 9 6 6 ) 4 认为，能使调节国际收支逆 差所采取的支出转换政策、支出削减政策和向外借款融资政策的成本最小的储备 量就是适度的储备水平。 从边际成本与边际收益的角度定义适度外汇储备：阿格沃尔( j p a g a r w a l ， 1 9 7 1 ) 5 对发展中国家适度储备量所作的解释是：如果储备持有额能使发展中国 家在既定的固定汇率上融通其计划内发生的预料之外的国际收支逆差，同时使该 国持有储备的成本与收益相等，那么规模就是适度的。这种方法从经济学的角度 来看是完美的，只是操作起来有一定的困难。 从经济均衡的角度定义外汇储备的适度性：即在其他条件不变的条件下，最 适度的外汇储能使整个经济实现帕累托最优。如巴洛针( b a l o g h t ，1 9 6 0 ) 6 对 谋求经济增长的发展中国家提出的标准是，在现有的资源存量和储备水平既定的 条件下，能促使经济增长率最大的储备量就是适度的。这种定义是把外汇储备放 到了整个经济循环之中来分析，注重了外汇储备对一国经济运行的影响。 3j m f l e m i n g i m fa n d i n t e r n a t i o n a ll i q u i d i t y 【z 1 i m fs t a f t p a p e r , j u l y , 1 9 6 0 4h e l l e r h r o b e r t o p t i o n a li n t e r n a t i o n a lr e s e r v e s j 】t h ee c o n o m i c j o u r n a l ，v 0 1 7 6 ，j u n e ，19 6 6 5 j p a g a r w a l o p t i m a lm o n e t a r yr e s e r v e sf o rd e v e l o p i n gc o u n t r i e s 【j 】w e l t w i r t s c h a f r l i c h e s 1 1a r c h i v , c v i i , 1 9 7 1 6 b a l o g h t i n t e r n a t i o n a lr e s e r v e sa n dl i q u i d i t y 【j 】j t h ee c o n o m i cj o u r n a l , j u n e ，1 9 6 0 山东大学硕士学位论文 从需求的角度定义外汇储备的适度性：这是从外汇储备的定义和作用的角度 进行的分析。外汇储备是一国金融管理局可以用以弥补国际收支逆差、稳定本币 汇率的资产，所以很多学者把对适度外汇储备量的分析等同于一国对于外汇储备 的需求的分析。代表人物如弗兰克尔( j a f r e n k e l ) 7 ，就是从发达国家和发 展中国家对外汇储备的需求角度来定义适度的外汇储备量。 综上，不同经济学家对于适度外汇储备量定义的具体表达存在差异，对于储 备适度性很难准确、统一的界定。但这一问题是明确的：一国保有一定量储备是 希望通过持有这一规模的储备使其获得最大福利，而持有储备同时是存在一定成 本的，所以，笔者认为适度的储备量应该是使持有国成本最小和( 或) 收益最大 的储备量。 2 2 外汇储备适度规模理论与测算方法综述 关于适度储备的理论研究最早从1 8 0 2 年亨利桑顿( h e n r yt h o r n t o n ) 8 对于黄 金储备的作用以及与国内货币供应量的关系的研究开始，到目前为止国际上通行 的外汇储备规模理论主要分为定性分析和定量分析两大类。下面简要介绍较为流 行的适度储备规模理论，并对各种方法作简要的评述。 2 2 1 定性分析法 7 0 年代中期由r - j 卡包尔( r j c a r b a n g h ) 和c d 范( c d f a n ) 9 等 经济学家提出“定性分析法”，它将对储备适度规模的研究扩大到对一国整个国 际清偿力的研究，分析了影响一国外汇储备需求量的六方面因素：一国储备资产 质量、各国经济政策的合作态度、一国国际收支调节机制的效力、一国政府采取 调节措施的谨慎态度、一国国际清偿力的来源和稳定程度以及国际收支的动向和 经济状况。 定性分析法中最有代表性的就是质量分析法，其基本思路是由于外汇储备的 短缺或过剩会直接影响到某些关键的经济变量，考虑相关经济变量的变化可以判 断外汇储备是否达到适度。这是由结果逆推原因的方法。比如一国实行紧缩性的 经济政策，加强外汇管制，利用关税、配额及非关税壁垒限制进口，鼓励出口， 7j a f r e n k e l t h ed e m a n d f o ri n t e r n a t i o n a lr e s e r v e sb yd e v e l o pa n dl e s sd e v e l o p e dc o u n t r i e s 【j 】e c o n o m i c a , 1 9 7 4 ( 1 4 ) 于润，张岭松国际金融管理【m 】南京：南京大学出版社，2 0 0 2 9l u c a r b a u g h , c d f a n l l t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e m m t l ! em c g r a w h i l lc o m p a n i e s ，1 9 8 9 6 山东大学硕士学位论文 等政策或者从经济变量上表现出高利率、本币贬值等现象，一般认为该国的储备 量是不足的，反之，则说明储备量过剩。 尽管定性分析法考虑的因素比较全面，能够从宏观的角度对外汇储备量做出 判断，但其缺点是十分明显的：涉及的因素太多，而且各因素的作用方向可能是 相悖的( 如高通胀可能表示储备过剩，而同时的高失业率可能表示储备不足) ； 另外，单纯的定性分析使各变量对储备的需求无法量化，我们没办法靠之测算出 一国适度的储备量。 2 2 2 定量分析法 1 比例分析法 这是根据国际储备需求同某种经济活动变量之间的比例关系来计算最适度 储备水平的一种方法，通常采用的指标有： ( 1 ) 储备进口比例法 从l8 0 2 年亨利桑顿( h e n r yt h o r n t o n ) 到1 9 4 3 年的凯恩斯都提出过国际储 备与对外贸易之相联系的观点。1 9 4 7 年美国经济学家罗伯特特里芬( r o b e r t 伢i m n ) 进一步提出国际储备需求随同贸易的发展而增加，储备与进口的比例可 以作为衡量国际储备充分性的标准。1 9 6 0 年特里芬1 0 在美元与黄金危机一书 中指出：一国国际储备若低于年进口额的3 0 就需要采取调节措施，而2 0 是 最低限。如按全年储备对进口额的比例计算，约为2 5 ，即一国的储备量应满足 三个月的进口需求为宜。西方经济学家如哈罗德( r h a r r o d ) 、法兰克斯 ( o h r a n k s ) 、斯坦普( m s t a m p ) 都赞成采用这种方法。 储备进口分析法以国际收支中进口贸易额这一重要的基本因素为前提进行 比例分析，数据易于统计，计算简单易行。进口额与储备额的一元回归分析也证 实二者之间存在稳定的相关性。这一理论对当今世界各国的储备政策有着很大的 影响。但引起国际收支逆差的因素有很多，除了进口额，还有出口额、劳务收支、 转移支付和国际资本流动等，所以以储备进口比例来考虑储备需求过于简单和 粗略。此外，这种分析方法的数据来源于已实现的结果，而不是根据预测或潜在 的结果来测量储备需求，这种静态分析无法克服其所存在的滞后性与片面性。 ( 2 ) 国际储备外债余额比例法 这一分析法产生于8 0 年代中期，该理论认为外汇储备与外债规模之间应该 1 0 t a r i f f m r o b e r t g o l da n dd o l l a rc r i s i s 【m 】n e wh a v e n ：y a l eu n i v e r s i t yp r e s s 1 9 6 0 7 山东大学硕士学位论文 保持一定比例关系。通过对各国历史资料进行计量回归分析，适度的储备量大致 应该保持其全部外债余额的4 0 左右，最低不低于全部外债余额的3 0 ，这种 偿债能力是安全的。当然在外债期限结构里，若长期外债所占比例大一些，该指 标可以小一些；反之，要求该指标大一些。具体考虑到短期外债随时可能到期， 需要保持足够的流动性强的外汇储备才能保证必要时迅速清偿债务，则要求储备 短期外债余额应不低于10 0 。 这一比例分析法是从外汇储备保证一国外债偿还的安全性来确定适度储备 额的，考虑了外汇储备作为一国对外借债和还债的物质保证这一职能，有一定的 合理性。但是这种方法同样也是过于片面，不能全面反映一国的外汇储备需求水 平，而且一国外债的偿还也并不完全依赖于外汇储备，还包括对外重新举债能力 等；另外这同样是一个事后指标，对于外汇储备适度性的确定存在滞后性。 ( 3 ) 储备g d p ( q 咿) 比例法 该比例考虑的是一国国民经济对国际储备的依赖程度，一般认为占g d p 总 额1 0 的储备量是适度的储备量。 以国民经济来决定储备量，这也不是准确的，因为国民经济的增长状况对国 际收支乃至国际储备的影响是比较复杂的。从较长期来看，一个国家经济持续稳 定增长，将会增加该国的经济实力，使其国际收支处于良好状态，储备必然会增 加。从较短期来看，经济增长速度加快，国内市场需求旺盛，会增加进口需求， 出现贸易收支逆差，储备会随之减少。 除了以上几个比例法，还有许多其它的扩展到一国对外对经济关系各个方面 的比例分析法，但与以上的比例法相似，都只是根据某一个经济指标来确定适度 储备量，有一定的片面性，同时又都是具有事后性而非预测性的特点。 2 衣橱理论( w a r d r o b ee f f e c t ) 美国经济学家马克卢普( f m a c h l u p ，1 9 6 5 ) 1 1 的激烈抨击了比例分析法， 他认为从理论和实证的角度来看，没有什么证据可以说明外汇储备与任何变量之 间的直接联系。他主张利用“马克卢普夫人衣橱理论”( m r s m a c h l u p sw a r d r o b e t h e o r y ) 来说明外汇储备的充分性，形象地将金融当局增加储备的愿望同他夫人 增加衣橱中的服装来比拟，认为金融当局年复一年地希望扩大储备规模，就像他 f 马克鲁普国际储备的衣橱规律：储备的创造和资源【j 】经济学季刊，1 9 6 5 ( 8 ) s 山东大学硕士学位论文 的夫人每年想增添新的服装一样。任何一个时期内的储备需求都是上一期储备水 平的函数，即t + l 时期的储备水平等于t 期的储备水平加上一个增长因素，即： r t + l = 心+ a r 。 按照马克卢普的观点，一国的外汇储备需求是一个递增的独立变量，主要取 决于当事者的主观欲望，并且不存在各国通用的标准。一国金融当局会像某夫人 对衣服的欲望一样希望其持有的储备越多越好。这种分析方法在一定程度上描述 了某些国家在储备需求管理上的态度。实际上，外汇储备的获得并不是无偿的， 储备越多，机会成本越大。因此，这一理论没能对外汇储备适度性做出明确的说 明，而是过分强调货币当局含糊不清的偏好，否定了在客观上寻找某些决策依据 的积极意义。 3 货币分析法( m o n e t a r ya p p r o a c h ) 2 0 世纪5 0 年代末，货币主义学派经济学家布朗( w m b r o w n ) 和约翰 逊( h g j o h n s o n ) 1 2 等人先后对特里芬比率法进行了修正，分别提出国际储 备与国际收支差额比率和国际储备与国内货币供给比率等。该理论从货币供给角 度来分析适度外汇储备规模问题，认为国际收支不平衡本质上是一种货币现象， 外汇储备的需求主要由国内货币供应量增减来决定。按照约翰逊的观点，一国的 外汇储备持有量依赖于该国国内货币的供求关系，外汇储备的增量应为该国货币 需求与货币供给的增量之差，即a r = a m a 一m 。，如果国内货币供给的增长速 度低于国内货币需求，那么一国的外汇储备将增加，意味着额外的需求由国外部 门来满足；相反，如果存在多余的货币供给，人们手中和银行账户上的现金余额 超出了他们愿意持有的量，多余的货币就会流向国外，那么外汇储备将会减少。 该种方法与特里芬比例分析法的主要区别在于，后者假定了刚性价格和固定 汇率的凯恩斯模型，没有考虑支出缩减政策，并主要集中于分析经常账户变化而 忽视资本流动；而货币分析法将经常账户和资本账户结合起来，从国际收支的整 体来考虑。此外，特里芬将外汇储备的充足视为一国的政策目标，而约翰逊却认 为一定量的外汇储备是政策的制约。关于外汇储备需求变化可以由国内货币供给 变化来解释这一观点此后得到了广泛的认同。 4 成本一收益分析法 拉h g 约翰逊国际贸易和经济增长：纯理论研究【m 】1 9 6 5 9 山东大学硕士学位论文 成本一收益分析法来源于西方微观经济学原理的运用。2 0 世纪6 0 年代以来， 经济学家通过计算一国持有一定的储备量的边际成本等于边际收益，来确定适度 储备量，其中代表性的理论有海勒模型和阿格沃尔模型。 ( 1 ) 海勒模型 经济学家h r 海勒( 1 9 6 6 ) 在适度国际储备一文中采用成本一收益分 析法来探讨最适度储备需求1 3 。他认为持有外汇储备的成本等同于这笔储备用于 国内生产性投资所带来的社会收益与持有储备带来的利息收益之间的差额，用r 表示。持有外汇储备的收益是指由此避免了以经济政策调节国际收支逆差而产生 的代价，并用边际进口倾向的倒数l m 来反映持有储备的边际收益。因此， 持有储备的收益取决于国际收支出现逆差而被迫进行调节的概率以及对这种逆 差进行调节的真实成本。海勒假定国际收支差额的发生是一个对称的随机过程， 并且顺逆差的概率相同，同为1 2 ，每个过程长度( 或说需要金额) 为h ，则持 11墨1 有储备的边际收益m b r ：，【i ( 二) = ( 妄) 6 ( 二) 。 根据边际收益等于边际成本的原则，得出适度的储备量水平： - - h l g ( r m ) l g o 5 。 海勒模型采用概率形式来预测未来国际收支逆差的发生，较好的反映了储备 需求与国际收支预期之间的关系，触及了在国际储备需求分析中一直未曾解决的 “同时性”问题。他的开创性工作为进一步从计量上探讨储备需求水平提供了可 参考的思路。 然而，该模型本身却比较粗糙，缺陷颇多。例如：( 1 ) 海勒假设国际收支失 衡是随机的并非根本性失衡，并把国际收支逆差视为连续发生从而储备消耗也是 直线上升的，而这只是考虑了储备消耗的最大可能性，实际并非如此，所以以逆 差发生概率为0 5 来测算储备需求的偏差会比较大。( 2 ) 未能区别对待发展中国 家与发达国际储备需求的特点，认为两类国家具有相似的储备反映弹性和基本形 相似的边际成本r 。因此海勒模型结论不具有普遍性、精确性。( 3 ) 海勒假设支 出缩减政策是调节经济的唯一手段，因而用l m 来反映调节成本，而忽视了 1 3 h e l l e r h r o b e r t o p t i o n a li n t e r n a t i o n a lr e s e r v e s j t h ee c o n o m i cj o u r n a l ，v 0 1 7 6 ，j u n e ，19 6 6 1 0 山东大学硕士学位论文 支出转换政策( 如汇率贬值、关税改变等) 以及直接管制政策的存在，也没有考 虑在国际金融市场上借款融资，这往往造成估计出的适度储备量偏高。( 4 ) 把利 用储备融资与进行政策调节对立起来，即在储备耗尽后才考虑政策调节，忽视两 者之间的可替代性。所有这些缺陷使得该模型的实证意义并不很大。 在海勒的影响下，其他一些西方经济学家如克拉克( p c i a r k ) 、凯利 ( m g k e l l y ) 、阿格沃尔( j a g a r w a l ) 、克拉森( e c l a s s e n ) 等人在7 0 年代相 继采用成本一收益分析法来探讨一国的适度外汇储备规模，其中尤以阿格沃尔对 发展中国家适度外汇储备的分析最为详尽。 ( 2 ) 阿格沃尔模型( a g a r w a lm o d e l ) 1 4 a g a r w a l 模型充分考虑了发展中国家与发达国家在制度和结构方面的差别， 如发展中国家存在外汇短缺、必需品进口的不可压缩性、闲置资源大量存在等特 点，使得估算结果更为全面、深刻和切合实际。 按照a g a r w a l 给适度外汇储备需求量所下的定义，发展中国家的适度储备量 应使其在既定的固定汇率下，为一个计划期内出现的短期和非预期的国际收支逆 差能够融通资金，同时使这个国家持有的储备收益等于机会成本。与h e l l e r 不同 的l 是，持有储备的收益和机会成本都以产量表示。 阿格沃尔认为发展中国家持有储备的机会成本是用储备去进口必要的投入 品而利用起国内闲置资源从而引起的产量的增加，用公式概括为： o c r = y 1 = r 。( m q 1 ) 其中，y l 指用储备购买生产性进口品所得的产出量；r 指可用于进口生产 性物品的外汇储备数量；m 指增加资本一产出比率的倒数；q l 指追加资本的进 口比率。 阿格沃尔用一国在发生短暂的、意外的国际收支逆差时持有储备而避免不必 要的调节所节省的国内总产品来表示持有储备的收益： r b = y 2 = r ( p q 2 ) 墨 其中p = o r ) 酽 公式中，y 2 指减少进口以纠正逆差所损失的国内产量；r 外汇储备量；q 2 指进口生产性物品与总产出的比率；p 指动用储备为国际收支逆差融资的概率： j p a g a r w a l o p t i m a lm o n e t a r yr e s e r v e sf o rd e v e l o p i n gc o u n t r i e s r 1 we l t wi r t s c h a f ll i c h e sa r c h i v , c v l t , 1 9 7 0 1 1 山东大学硕士学位论文 兀指逆差出现的概率；w 为短暂的、意外的国际收支逆差额。 根据边际收益等于边际成本的原则，得出发展中国家适度的储备量水平为： k = w 。0 9m + l gq 2 l gq o 1 9 7 c a g a r w a l 模型在h e u e r 模型的基础上前进了一大步，其主要的贡献有：( 1 ) 充分考虑了发展中国家经济结构和制度方面与发达国家的差异，用适合发展中国 家的反映持有储备成本与收益的合理变量和函数，是专门为发展中国家设立的测 算国际储备适度规模的模型。( 2 ) 进一步发展并强调了外汇储备需求的预期性， 因其收益公式中，尢和d 都是期望变量，依赖于众多因素。( 3 ) a g a r w a l 利用其 模型对亚洲七个发展中国家和地区1 9 7 1 年的外汇储备量进行了估算，获得了比 较满意的结果，从而证明该模型在一定程度上具有实用性。但a g a r w a l 模型没能 彻底解决h e l l e r 模型的所有缺陷。比如：同样其仅仅根据国际收支经常项目的随 机变动来判断，忽视了长期变动；忽视国际资本流动、借贷对发展中国家储备需 求和国际收支的影响；忽视对储备资产收益率的讨论；忽视了多种调节政策的选 择以及国际收支调节中储备融资和政策调整的可替代性等等。 5 需求函数法 2 0 世纪6 0 年代后半期开始，西方一些经济学家开始使用各种经济计量模