（金融学专业论文）汇率变化与贸易差额：基于日本市场的研究.pdf

摘要 本文旨在探究影响日美双边贸易差额的主要经济因素。与弹性分析法不同的 是，本文在v a r 模型中加入了另外两个宏观经济变量，利用1 9 8 0 年第一季度到 2 0 0 6 年第四季度的数据，对模型进行估计，并使用了参数和半参数的分析方法。 结果显示，贸易差额与以下四个宏观经济变量之间存在长期稳定的关系：国内财 富，国外财富，外币净资产，真实利率。短期调整参数以误差校正项的系数米估 计。同时，我们还利用冲击响应函数和方差分解的方法，来分析由于宏观经济变 量以及汇率变化带来的贸易差额的方差。本文的主要结论在于，如果我们将由于 汇率变化而带来的财富效应和投资效应考虑在内，汇率对贸易差额的最终影响将 是不确定的一货币升值并非一定能够修正贸易顺差。 关键词：汇率变化；贸易差额；日本市场 a b s t r a c t t h i sp a p e ra t t e m p t st oi d e n t i f yt h em a j o re c o n o m i cf a c t o r st h a ti n f l u e n c e t h eb i l a t e r a lt r a d eb a l a n c eo fj a p a nw i t ht h eu s u n l i k ee l a s t i c i t i e s a p p r o a c h ，t w oa d d i t i o n a lm a c r ov a r i a b l e sa r ei n c l u d e dt ot h ev a rm o d e l e s t i m a t i o nf o rt r a d eb a l a n c eu s i n gq u a r t e r l yd a t af r o m1 9 8 0 ：it o2 0 0 6 ： i v b o t hp a r a m e t r i ca n ds e m i p a r a m e t r i cm e t h o d sa r ea p p li e d t h er e s u l t s i n d i c a t eas t a b l el o n g r u nr e l a t i o na m o n gt r a d ea n df o u rm a c r ov a r i a b l e s ： d o m e s t i ci n c o m e ，f o r e i g ni n c o m e ，n e tf o r e i g na s s e t sa n dr e a li n t e r e s tr a t e s h o r tr u na d j u s t m e n tp a r a m e t e r sa r ea l s oe s t i m a t e da st h ec o e f f i c i e n t s o ft h ee r r o rc o r r e c t i o nt e r m t h ev a r i a n c e si nt r a d eb a l a n c ed u et o v a r i a t i o ni nt h em a c r ov a r i a b l e sa sw e l la st h ee x c h a n g er a t ec h a n g ea r e e x a m i n e db yi m p u l s er e s p o n s ef u n c t i o n sa n dv a r i a n c ed e c o m p o s i t i o nm e t h o d s t h em a i nf i n d i n go ft h i sp a p e ri st h a tt a k i n gt h ew e a l t he f f e c ta n d i n v e s t m e n te f f e c tc a u s e db ye x c h a n g er a t ec h a n g ei n t oa c c o u n t ，t h ef i n a l e f f e c to fe x c h a n g er a t eo nt r a d eb a l a n c ei su n d e t e r m i n e d a p p r e c i a t i o ni s n o tc e r t a i n l ya b l et oc o r r e c tt h et r a d eb a l a n c es u r p l u s k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t ec h a n g e s ：t r a d eb a l a n c e ：j a p a n 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 声明人( 签名) 广胡 妒7 年厂月；口日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办 法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交 学位论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书 馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国 博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和 摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 ( ) 2 ：不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“ 或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ： 炒7 年f 月；。日 卢词 ， 第一章引言 第一章引言 在经济学的研究领域中有很多开放性话题，其中汇率变化与贸易差额的关系 便是人们最为广泛讨论的话题之一。在众多讨论汇率变化对贸易差额影响的理论 中，最为著名的是弹性分析法( e l a s t i c i t i e sa p p r o a c h ) ，在这个局部均衡的理 论框架中，价格是粘性的，当一个国家的名义汇率上升时，该国的出口物品变得 相对昂贵，而进口物品变得相对便宜，与之相应的，进口将增加而出口将减少。 因此，汇率调整被认为是调节国家间贸易不平衡的一条有效途径。许多实证研究 也以该理论为出发点，通过衡量进出口对汇率变化的弹性，来寻找一个国家应该 在多大程度上贬值其货币来改善贸易逆差，或者说，一个国家应该在多大程度上 升值其货币来减少贸易顺差一例如当今以日本和中国为代表的东南亚国家正拥 有对美国的巨大贸易顺差。 、 但是，该弹性分析法有两大主要的缺陷。首先，汇率变化必须与适当的货币 调整相适应，因此，国内利率将受到影响，这反过来又会影响国内吸收水平 ( d o m e s t i ca b s o r p t i o n ) 。其次，在如今美元本位制的开放经济条件下，贸易顺 差国的外币资产多为美元，而其债务却是以本国货币计价。当本国货币升值时， 该国的狰财富将受到损失。于是，国内支出将降低，包括对进口物品的支出。因 此，通过上述两条渠道，汇率变化对贸易差额的影响变得模糊不清。本文正试图 分析以上种种因素对日美汇率以及日美双边贸易的影响。 另外，研究日元对美元的汇率变化以及日美双边贸易差额，对我国的汇率政 策也有一定的借鉴意义。众所周知，从2 0 世纪7 0 年代初开始，日元经历了对美 元的三次大幅度升值，1 9 8 5 年的“广场协议”更是以美元对全球主要货币尤其 是日元的贬值来缩减美国的贸易逆差作为主要目标。然而，日元的持续升值并没 有解决曰美之间的贸易失衡问题，反而使日本对美国的贸易顺差呈现出持续扩大 的趋势。那么，贸易失衡问题究竟能否通过汇率的调整加以纠正? 我国目前正面 临巨大的人民币升值压力，我们是应该升值人民币来改变中美巨大贸易顺差的局 面，还是应该顶住压力，继续保持人民币汇率稳定? 由于本文需要的一些季度数 据在中美贸易中缺失，很遗憾我们不能直接研究中美汇率与中美贸易差额之间的 关系，因此，我们希望从日美汇率及贸易的研究中，得到一些启示。 第一章引言 区别于先前的文献，本文的最大贡献在于，在v a r 模型中加入了两个过去常 常被忽视的宏观经济变量，并且利用c h e n ga n dp h i l l i p s ( 2 0 0 8 ) 提出的半参 数方法，对模型进行估计。实证结果显示，贸易差额与以下四个宏观经济变量之 间存在长期稳定的关系：国内财富( d o m e s t i c si n c o m e ) ，国外财富( f o r e i g n i n c o m e ) ，外币净资产( n e tf o r e i g na s s e t s ) ，真实利率( r e a li n t e r e s tr a t e ) 。 本文的主要结论在于，如果我们将由于汇率变化而带来的财富效应和投资效应考 虑在内，汇率对贸易差额的最终影响将是不确定的一货币升值并非一定能够修正 贸易顺差。因此，对于人民币汇率问题，我们必须更加客观、谨慎地对待，要吸 取日本的经验教训，保持人民币汇率的稳定，因为单纯的人民币升值是根本不能 改变中美贸易的失衡局面。 本文的结构框架如下。第二部分将简要回顾相关文献；第三部分将提出一个 可供实证检验的模型，该模型包含了上述弹性分析法未包含的汇率变化对贸易差 额的影响渠道；第四部分将介绍本文实证研究中运用到的计景经济学方法，并详 细描述本文主要使用的c h e n ga n dp h i l l i p s ( 2 0 0 8 ) 提出的半参数方法；第五 部分将对本文数据做简要描述；第六部分将分析讨论实证结果；第七部分总结全 文。 2 第二章文献综述 第二章文献综述 无论从理论的角度还是实证的角度来看，汇率变化对贸易差额的影响都是一 个开放性话题。虽然现存文献中有多种理论解释汇率变化对贸易差额的影响，但 经济学家们至今都没能在这个问题上达成一致看法。部分学者认为汇率变化可以 自动地影响贸易差额，他们的这种看法主要来自对国际收支差额的静态局部均衡 分析方法，即贸易差额的弹性分析法。这种分析方法始创于1 9 世纪3 0 年代，但 至今仍然被广为接受和应用。 汇率的弹性分析法来源于马歇尔一勒纳条件( m a r s h a l 卜l e r n e rc o n d i t i o n ) 的一个特解。该条件指出，任一国家的全部进口商品的国内市场需求价格弹性与 全部出口商品的国外市场需求价格弹性两者之和必须大于l ，那么其货币对外币 的贬值以及由此引发的全部进出口商品在国内、国际市场的价格涨跌才能改善总 体的商品贸易国际收支；如果两者之和小于1 ，那么总体的商品贸易国际收支会 恶化；如果两者之和等于1 ，那么总体的商品贸易国际收支不变。如果该条件成 立，久而久之，随着进出口商品的价格弹性增加，进出口商品的数量将自动调节 以适应现有的有效价格，从而改善贸易差额。 b a h m a n i o s k o o e e ( 2 0 0 1 ) 指出，在价格粘性条件下，名义汇率的改变将改 变实际汇率，因此名义汇率将对贸易差额造成直接的影响。与其他很多经济学家 的看法一致，b a h m a n i o s k o o e e ( 2 0 0 1 ) 进一步指出，由于初始合同的存在，在 进出口商品数量自行调整之前，贸易差额将会出现一段初期恶化期。尤其在出口 贸易合同以本国货币计价，而进口贸易合同以外国货币计价的情况下，伴随该国 汇率的变化，价格效应( p r i c ee f f e c t s ) 的作用速度会超过强度效应( v o l u m e e f f e c t s ) 。 b a h m a n i o s k o o e ea n dr a t h a ( 2 0 0 4 ) 对与汇率变化和贸易差额相关的实证 研究做了综合考察，他们发现在这个问题上不能找到一个确定的结论。s t u c k a ( 2 0 0 4 ) 回顾了有关发达国家和发展中国家的相关文献中的方法和结论，发现答 案是多样化的。对于同一个国家，实证检验的时期不同、运用的方法不同，得出 的结论也是不同的。 第_ 章文献综述 另一部分经济学家对此持不同的观点。m c k i n n o n ( 1 9 9 0 ) 及m c k i n n o na n d o h n o ( 1 9 9 7 ) 指出，传统的观点错误地认为汇率政策可以与货币政策相剥离。换 句话说，传统的观点假设，当汇率出现不连续的变化时，由于货币供给没有受到 影响，所以国内商品的价格也会保持不变。m c k i n n o n 和o h n o 认为，这种政策上 的剥离，只可能存在于资本流动受到严格限制且贸易行为还非常不普遍的国家。 但是，在当今开放经济条件下，资本市场已经不再被严格限制，利率也只能遵循 无抛补利率平价原则，因此，这种弹性类型的模型已经不再适用于预测汇率变化 给贸易差额带来的影响。正如f r e n k e la n dm u s s a ( 1 9 8 0 ) 所说，在开放经济条 件下，影响汇率的决定因素不能再独立于货币政策之外，他们对于现今和未来的 货币政策是内生性的。除非货币当局能让私营部门的预期与未来的货币政策相一 致，否则汇率的变化将是不可维持的( u n s u s t a i n a b l e ) 。 弹性分析法仪仅只是狭隘地分析真实汇率变化的相对价格效应( r e l a t i v e p r i c ee f f e c t s ) ，却忽略了其他效应，诸如货币政策效应。从这个意义上讲，弹 性分析法是非常不完善的。例如在当前经济条件下，绝大多数东亚国家在国际上 处于债权人的地位( i n t e r n a t i o n a lc r e d i t o r s ) ，这些国家的货币如果对世界上 的主导货币有一个急剧的、不连续的升值，那么由此带来的收入和支出效应将会 是非常巨大的，以至于货币升值对贸易顺差的影响并不明确。 为了检验在短期和中期时间内，一个拥有贸易顺差的债权国对于不连续的货 币升值的反应，经济学家们列出了三个相互抵消的效应：收入效应一由于国民收 入降低，它将抵消支出效应；投资效应一由于汇率上升，国内国际厂商的投资决 策都会发生改变；财富效应一由于货币升值，相对于本国货币，该国外币资产所 代表的财富将缩水。在短期和中期内，以上三种效应将使支撑弹性分析方法的相 对价格效应失效，从而使汇率变化对贸易净差额的影响变得不确定起来。 从这个角度讲，现存文献对这个问题少有研究。其中，o i a o ( 2 0 0 7 ) 提出了 一个包含了投资效应与财富效应的定性模型来分析汇率变化对贸易差额的影响， 其结论支持m c k i n n o n 对传统观点的批评。d e v e r e u xa n dg e n b e r g ( 2 0 0 7 ) 提出 了一个两地区开放经济宏观模型，在这个一般均衡的框架下，他们将美元本位制 与外币净资产纳入考虑范围，得到的结论是，货币升值对于经常账户( c u r r e n t a c c o u n t ) 的调整来说，并非一条有效的途径。l a n ea n dm i l e s i f e r r e t t i ( 2 0 0 1 ) 4 第二濑文献综述 研究了井零净资产、贸易差额以及真实汇率之闻的联系，实证结果显示，外部财 富( e x t e r n a lw e a l t h ) 与贸易差额在国家间呈负向相关的关系。 从研究手段上来看，由于传统统计学理论不能在非平稳变量身上加以运用， 对这一领域的研究已经运用了协整的方法( e o i n t e g r a t 主。爨m e t h o d ) 来处理非平 稳时间序列数据。b a h m a n i - o s k o o e e 1 9 9 1 ，1 9 9 2 ，1 9 9 4 ) 和r o s ea n dy e l l e n ( 1 9 8 9 ) 利用协整的方法得出的结论是，除了为数不多的几个国家以外，汇率变 化与贸易差额之闻并不存在长期的关系。健是，a r i z e ( 1 9 9 4 ) 和b a h m a n i - o s k o o e e ( 1 9 9 8 ) 的研究却支持这种长期关系的存在性。同样的结论还来自予 b a h a r u m s h a h ( 2 0 0 1 ) 对码来西弧和泰网市场的研究。由此可见，在这个问题上， 经济学家们仍然不能达成一致意见。 从近年来中国学者研究日美汇率以及日美贸易差额的结果来看，尹翔硕和俞 娟( 2 0 0 4 ) 对日本1 9 8 1 年以后的汇率变动与贸易收支进行了回归分析，他们指 出，汇率并不是影响一豳贸易收支长期变动的主要因素，更基本的因素是储蓄与 投资。如慕一国的国内储蓄率高，或者投资率太低，它的对外贸易就会出现持续 的顺差。李石凯( 2 0 0 7 ) 通过对1 9 8 5 - 2 0 0 6 年美元日元汇率、美日双边贸易差 额等数据进行分析，发现美元日元汇率变动对美瞬双边贸易收支变动没有解释 能力，美元对目元的贬值没有解决美溺之间的贸易失衡闻题。 本文依照m c k i n n o n 的观点，将通常被人们遗忘的一些效应考虑在内，并将 q i a o ( 2 0 0 7 ) 的定性模型改进为可供检验的实证定量模型。通过多变量协整方法 的使焉，我们可以在这个稍显与众不褥麓模型设计下，检验汇率变优与贸易差额 的长期关系，进而为现存文献提供新的证据。 5 第三章模登 第三章模型 第一节定性模型与日本实例 对传统弹性分析方法的批判来源于m c k i n n o n ，姥藉，m c k i n n o na n do h n o ( 1 9 9 7 ) 以及o i a o ( 2 0 0 7 ) 提出了一个理论模型来描述东亚国家的情况。在 这个模型中，许多国家都拥有大量的以辨囡货币计价的财富，并且在经常账户上 拥有长期的盈余。这些描述均符合过去死十年墨在美元本位制下多数东亚国家的 普遍状况。在这一包含了财富效应和投资效应的简单理论模型中研究者发现， 汇率升值并不熊改善盈余国的贸易顺差情况。 图1 日荚双边贸易差额及日元美元汇率 我们发现，日本的情况恰好与上述研究者的结论相致。图l 描述了1 9 8 0 年到2 0 0 6 年期间，日美双边贸易差额，进口量、出口量，以及日元一美元汇率的 6 第三章模型 走势。在1 9 世纪8 0 年代，日本曾是美国最大的贸易合作伙伴，并且在经常账户 上拥有对美国的巨大顺差。从1 9 7 1 年开始，日本便被美国成功地说服，将其货 币对美元的汇率从3 6 0 ：i 升值到如今的1 2 0 ：1 。然而，日本对美国的贸易顺差 却并没有因此得到改善。网元的升值并不能改善日羡双边贸易中存在的不均衡状 况，因此也与传统的弹性分析法提出的结论相悖。 第二节定量模型 在对贸易差额的研究中，许多研究者使用的是k r u g m a na n db a l d w i n ( 1 9 8 7 ) ， r o s ea n dy e l l e n ( 1 9 8 9 ) 以及b a h m a n i - o s k o o e e ( 1 9 9 1 ) 的模型。该模型将进 瑟与出口看徽是重要的替代燕，提供了一个简单的理论框架来检验汇率及收入对 贸易差额的影嚷。基于上述定性模型中提到的萁德几种影响因素，本文将该实涯 模型加以改进，将剩率以及外币净资产纳入到模型中。 我们知道，一个网家对进口商品的需求，往往是由进口商品的相对价格以及 该国的真实收入所决定的。但实际上，进口需求还决定于代表财富效应的外币净 资产，以及代表投资效威的利率。因为一个国家为了维持其汇率的稳定性，货币 政策也必须随着汇率变化瓣相应地变化，也就是说，国内利率也必须随之变化， 这反过来又会影喃投资决策以及国内吸收水平。 于是，一个国家的进口需求町以表达如下： m d2 m d ( r p m ，y ，f ，f ) ( 1 ) 其中，鸩是一个国家对进口商品的需求，晖是进口商品相对十国内商品的价 格，y 为该国的真实收入，f 为该国的外币净资产，i 为该国的利率水平。 如采我们溺e 来代表双方熬名义汇率，静外嚣货搿的匡内价格，那么进嗣商 品的相对价格可以表示必： 织= p = ( e ，尸) ( f f ) = ( q ) 职f ，、 其中，c 为国外出口商晶的外国货币价格，p 和p + 分别为本国和国外所有商品 的价格指数，q 为双方的真实汇率，即q 三露p p 。秽上升则意味着国内货币贬 7 第i 章模型 值。碑为国外出口商品对国外所制造的商品的相对价格。 将方程( 2 ) 代入方程( 1 ) ，我们可以得到如下表达式： 鸩= m d ( 碑q ，】，f ，f ) ( 3 ) 然而，不对称地，国外对进口商品的需求，却仅仅取决于它的收入和相对出 口价格。 蟛= 蟛( 皿q ，) ( 4 ) 这里的星号代表外国。 上述方程( 3 ) 和( 4 ) 即说明了债权国与债务国的不对称关系，也就是当今 美元本位制下日本与美国的关系。因为日本所拥有的外币资产是以美元计价，所 以当日元升值时，其拥有的外币资产所代表的本币价值将减少，进而导致该国财 富的缩水。相反地，对于美国而言，由于其所有财富都是以美元计价，因此汇率 的变化并不会对它的财富产生什么影响。 另一方面，美国的货币政策是针对其国内的通货膨胀以及失业状况，也就是 说，汇率稳定并非位于其货币政策的一揽子目标之中。因此，汇率的变化并不会 通过利率的途径影响美国国内的吸收水平。然后对于日本来说，除了上述两大货 币政策的目标外，他们还有汇率这一目标。因此，汇率变化将通过多一条途径来 影响国内吸收水平和贸易差额。 由于本国出口亦即外国进口，反之亦然，因此我们可以得到： 五= 蟛，z = 鸩 ( 5 ) 我们将国内的贸易差额，t b ，定义为以下比率： t b = x , fm d = m ： md = m ：( 陋0 _ ，y 。、 md 幔e q ，y ，f ，i ) ( 、6 ) 假设匙和职为恒定值或平稳值，那么方程( 6 ) 可写作以下一般形式： t b = t s ( q ，y ，】，f ，f ) ( 7 ) 方程( 7 ) 表明，贸易差额是以真实汇率、国内外收入水平、外币净资产、 以及国内利率为自变量的方程。将方程两边取自然对数，并对方程右边做对数线 性转换，我们可以得到以下可供实证检验的模型： 8 第j 章模型 l n ( r b , ) = a 。+ a ik q ) + a 2l n ( 】j = ) + 口3l n ( z ) + 口4l n ( e ) + a 5l n ( ) + 坼 ( 8 ) 其中l n 代表自然对数运算，为白噪声( g a u s s i a nw h i t en o i s e ) 。 尽管人们通常将贸易差额定义为出口品价值与进口品价值之差，但本文采用 b a h a r u m s h a h ( 2 0 0 1 ) 及其他经济学家采用的定义法，将贸易差额定义为出口商 品价值与进口商品价值的比率，因为该比率很方便在对数形式中使用。使用该对 数形式让我们能够将系数解释为弹性，同时这也免去了我们需要适当的价格指数 来表示贸易差额的真实价值的麻烦。 9 第p n q 章方法 第四章方法 第一节计量方法概述 方程( 8 ) 作为本次研究的出发点，可以让我们得以研究各个变量对贸易差 额的影响。为了进行各变量之间的协整研究，我们必须首先检验数据的单变量特 征，亦即我们必须首先检验以上六个序列中的变量是否为同阶协整。这里，我们 可以使用单位根( u n i tr o o t ) 检验的两种主要方法，即a u g m e n t e dd i c k e r f u l l e r ( a d f ) t e s t 和p h i l l i p - p e r r o n ( p p ) t e s t ，这两种方法是渐进等价的 ( a s y m p t o t i c a l l ye q u i v a l e n t ) 。 对于变量之间的协整检验，我们可以同时采用参数( p a r a m e t r i c ) 和半参数 ( s e m i p a r a m e t r i c ) 的方法。在参数方法中，本文采用约翰森方法( j o h a n s e n a p p r o a c h ) ，该方法是由j o h a n s e n ( 1 9 8 8 ) 和j o h a n s e na n dj u s e li u s ( 1 9 9 0 ) 提出的。它建立在向量自回归( v e c t o ra u t o r e g r e s s i o n ( v a r ) ) 方法的基础上， 被认为优于e n g e la n dg r a n g e r ( 1 9 8 7 ) 提出的基于回归的方法 ( r e g r e s si o n b a s e de n g e la n dg r a n g e rp r o c e d u r e ) 。另外，由c h e n ga n d p h i l l i p s ( 2 0 0 8 ) 提出的半参数方法，是基于多变量模型设定下的半参数减秩回 归( r e d u c e dr a n kr e g r e s s i o n ) 。这一基于模型选择( m o d e ls e l e c t i o n ) 的新 的检验，相比其他检验方法，针对数据的异质性( h e t e r o g e n e i t y ) 和有条件异 质性( c o n d i t i o n a lh e t e r o g e n e i t y ) 更为有效。应用上述参数和半参数的方法， 可以让我们将这两种方法进行对比。 一旦我们检测出变量之间存在协整的关系，或者半参数检验中，大于0 ，那 么用标准的v a r 模型米表述一阶差分就是错误的( m i s s p e c i f i e d ) 。此时，我们 应该使用的是向量误差校正( v e c t o re r r o rc o r r e c t i o n ) 的表达形式。也就是 说，除了一阶差分的平稳项以外，还存在一个误差校正项可以弥补在一阶差分过 程巾遗失的信息。 这样，该向量误差校正模型( v e c m ) 将使我们能够进行方差分解( v a r i a n c e d e c o m p o s i t i o n ( v d c s ) ) 以及冲击响应函数( i m p u l s e - r e s p o n s ef u n c t i o n s 1 0 第四章方法 ( i r f s ) ) 分析，以便更好地研究内生变量之间的相互作用。方差分解的过程是非 常直观的，我们将系统中任意一个内生变量的方差分解成系统中各变量的随机冲 击所作的贡献，然后计算出每一个变量冲击的相对重要性，即各变量冲击的贡献 占总贡献的比例。比较这个相对重要性信息对时间的变化，就可以估计出该变量 的作用时滞，并估计出各变量效应的相对大小。冲击响应函数则用于追踪系统对 一个内生变量的冲击而给所有内生变量带来的动态效果。通过描绘冲击响应函 数，我们可以检验一个变量对于另一个变量所受到的冲击而做出的动态反应。 第二节c h e n ga n dp h ii ii p s ( 2 0 0 8 ) 半参数方法详述 该半参数的方法旨在信息准则( i n f o r m a t i o nc r i t e r i a ) 一f 选择协整的秩。 在单变量序列中，该选择可以区别单位根序列与平稳序列。而在多变量的模型设 定中，我们可以得到如下半参数减秩回归形式： a x , = o 雀，j 一l + “，t 1 ，刀) ( 9 ) 其中，z 为m 维的时间序列向量，口和卢分别是朋的满秩矩阵，为弱相关 的、均值为0 、谱密度矩阵为z ( a ) 的平稳时间序列。x 在f = 0 时有某一随机的 初始值x o = d 。( 1 ) 。 在上式( 9 ) 中，时问序列x 与秩为r o 的矩阵p 协整，因此在真实模型中， 存在r o 个协整关系。当然，在通常情况下，是未知的，于是c h e n ga n dp h i l l i p s ( 2 0 0 8 ) 便提出了半参数的方法，通过信息准则从( 9 ) 中直接估计出r 0 。 首先，对于所有，= o ，1 ，m 的值，使用传统的减秩回归( r e d u c e dr a n k r e g r e s s i o n ，r r r ) 来估计模型( 9 ) ，这里，我们把当作是秧差序列；然后， 我们选择，来最优化相应的信息准则，这里，我们把方程( 9 ) 当作是正确的，阶 参数模型( c o r r e c t l ys p e c i f i e dp a r a m e t r i cf r a m e w o r ku pt ot h eo r d e r p a r a m e t e r r ) 。因此，在上述过程中，我们可以不必明确考虑“这一弱相关结构。 第网举方法 令( ，) 隽方程( 9 ) 中与，对应的残差的方差矩阵，那么我们可以使用如下 形式的信息准则来评估协整的秩： i c ( 沪l o g | 知) | 何1 ( 2 m r - r ) ( 1 0 ) 其中，对应于b i c 准则、h q i c 准则以及a i c 准则，系数e 的值分别取1 0 9 _ ，l ， l o g l o g n 和2 。自由度项2 m r r 2 的计算考虑了需要彳砉计的矩阵掰和多中所含嚣 2 m r 个因子，并且使用，2 来校正。 对于每一个尹= 0 ，l ，m 值，我们用减秩回归估计m x r 阶熬矩阵饶和多，并 且得到如下残羞方差矩阵： 窆( r ) ：嚣一- 窆( 蝇一筇，置一；) ( 蝇一筇，置q ) ，：1 ，。，坍 其中( o ) = 胛叫：。馘蝇。 那么，基予i c ( r ) 的模型评估将得出如下关于协整秩的选择的准则： 声= a r gr a i n i t ( r ) o 0a s 露专，那么信息准则形( 力对于 协整秩r o 的选择具有弱一致性( w e a k l yc o n s i s t e n t ) 。由于我们不需要诸如 l o g l o g n 的e 最小膨胀率( m i n i m u me x p a n s i o nr a t e ) ，且不需要传计其他更为 复杂的参数模型，因此该半参数的方法在实际应用中非常直观和适用。 对于信息准则的选择，c h e n ga n dp h i l l i p s ( 2 0 0 8 ) 指出，首先，在e 专 和e ，露一0 的条件下，b i c 和h q i c 等准刘对于协整秩的选择都具有致性，且 不必设定一个完整的参数模型。该结论对于肥+ p ) 也是适用的，因为此时我们只 籍估计协整空闻( e o i 珏t e g r a t i 狂gs p a c e ) ，丽在秩的选撵过程中，并没有对协整 1 2 第霆章方法 向量附加任何结构识别条件( s t r u c t u r a li d e n t i f i c a t i o nc o n d i t i o n s ) 。 其次，a i c 准则是不一致的( i n c o n s i s t e n t ) ，渐近上，它从不低估 ( u n d e r e s t i m a t e ) 协整的秩，并且更加支持参数系统。这一结果与以下情况类 似：在自回归的滞后长度选择中，a i c 准则有著名的高估趋势( w e l l k n o w n o v e r e s t i m a t i o nt e n d e n c y ) 。 c h e n ga n dp h i l l i p s ( 2 0 0 8 ) 还对嚣= 1 0 0 戳及栉= 4 0 0 的数据进行了多次模 拟( s i m u l a t i o n s ) ，结采显示，在选择协整秩的实际研究中，b i c 准则掴对a i c 和h q i c 更优，尤其是在，l 1 0 0 的时候。同时，作者也指出，b i c 准则的主要缺 点在于，当系统是平稳时，b i c 准则有轻微的趋势倾向于选择具有更多单位根的 模型。 1 3 第五章数据描述 第五章数据描述 本文中，自回归向量由六个变晕组成：日本的贸易差额( t b ) ，日元对美元 的真实汇率( q ) ，日本的国内收入( y ) ，日本的国外( 即美国) 收入( y + ) ， 日本的外币净资产( f ) ，以及口本的真实利率( i ) 。数据是从1 9 8 0 年第一季 度到2 0 0 6 年第四季度的季度数据。除了外币净资产和贸易差额以外，其他所有 时间序列数据均来源于国际货币基金组织的国际金融统计数据( i n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a ls t a t i s t i c so fi m f ) 。汇率采用每季度末的市场汇率。所有名义数据 ( n o m i n a lt e r m s ) 均使用国内生产总值平减指数( g d pd e f l a t o r s ) 转换为真实 数据( r e a lt e r m s ) 。同时期的双边贸易差额数据来源于o e c ds o u r c e 。 我们不能找到外币净资产( f ) 的季度数据。l a n ea n dm i l e s i - f e r r e t t i ( 2 0 0 1 ) 提出了多种衡量外币净资产的方法，并给出了6 7 个工业发达国家的估 计值，但却是年度数据。在此，我们将采用分解的办法( d i s a g g r e g a t i o nm e t h o d ) 将年度数据转换为季度数据。鉴于其方法的合理性和广泛的采用性，我们将采用 c h o wa n dl i n ( 1 9 7 1 ) 提出的c h o w - l i nm e t h o d 来分解年度数据。这一方法的基 本思路在于，我们先找到一个与外币净资产相关的序列，然后通过将外币净资产 的年度数据回归到相关序列的年度数据，从而得到一个预测方程( p r e d i c t i v e e q u a t i o n ) 。然后再利用相关序列的季度数据来预测外币净资产的季度数据，并 加以调整使其符合年度加总值。 根据统计量的显著性，我们选择的相关序列为总外汇储备( t o t a lf o r e i g n r e s e r v e ) 以及货币当局的债务( 1 i a b i l i t i e so fm o n e t a r ya u t h o r i t i e s ) 。通 过上述分解方法，我们可以得到外币净资产的季度数据。 1 4 第六章实证结果 第六章实证结果 第一节单位根分析 首先，我们对各个变量进行单位根检验。在此，我们同时使用了a d f 检验和 p p 检验。结果如表1 和表2 所示。 表lu n i tr o o tt e s tf o rt h el e v e l i n ( t b ) i n ( q ) i n ( y ) i n ( y ) i n ( f ) i n ( i ) - 2 9 6 7 9 6 - 4 0 4 6 0 7 - 3 4 5 2 3 6- 3 15 16 70 14 6 2 - 1 4 8 9 8 6 - 4 0 4 6 0 7 3 4 5 2 3 63 15 16 70 8 2 7 3 - 1 2 5 1 0 4 - 4 0 4 6 0 7 - 3 4 5 2 3 6- 3 1 5 1 6 70 8 9 4 1 2 7 2 7 3 5 4 0 4 6 0 7 3 4 5 2 3 63 1 5 1 6 70 2 2 8 1 5 8 7 11- 4 0 4 6 0 7 - 3 4 5 2 3 6 3 15 16 70 7 9 18 1 7 5 7 4 3 - 4 0 4 6 0 7 3 4 5 2 3 6- 3 15 16 70 7 18 4 从表l 我们可以发现，a d f 检验和p p 检验中的统计量都不显著，即使在1 0 的显著性水平下，检验统计量的绝对值都小于临界值的绝对值，因此我们可以接 受原假设“变量为单位根”。在进行上述两项检验中，我们设定模型中有截距项 1 5 第六章赏证结果 ( ac o n s t a n tt e r m ) 戳及时闻趋势 1 0 0 的情况下。因此，本文将采用b i c 的准则，选取1 阶为协整的秩数，这 也与我们参数方法所得出的结论相一致。 综上，从参数和半参的方法巾，我们都 ! 导到了l 阶协整的关系。 第三节向量误差校正模型 由于变量之间只存在一个协整关系，我们可以使用一阶滞后的向量误差校正 模型来估计长期模型中的系数以及短期调整系数。 按照惯常的做法，我们将本研究中的i n t b 变量标准化，以便得到上述两个 系数。表7 绘出了协整向量静系数估计值以及璃整参数值。 表7 中的列为协整方程式的系数，代表长期关系。我们选定该系统存在 的一个协整方程如下： i n t b = 0 1 1 3 i n q 一5 4 0 6 1 n y + 1 1 7 5 1 n y 宰+ o 6 4 4 1 n f + o 1 8 4 1 n i ( o 1 2 4 )( o 5 6 4 ) 唪( o 4 9 6 ) 誊( o 0 5 5 ) 宰( o 0 4 3 ) 奉 1 9 第六章实涯绥袋 我们发现，日本的g d p 与其贸易差额呈负向相关关系，而美国的g d p 、因本 的外币净资产和真实利率与其贸易差额呈正向相关关系，并且，所有这些关系都 在统计学意义上显著。首先，日本的g d p 与贸易差额呈负向相关关系，正与最近 二十几年来匿本经济的实际情况一致：随着日元对美元的持续舞僮，日本经济陷 入了持续的低迷期，倦嗣时，日本对于美圜的贸易颓差也在持续扩大。我俄认为， 在经济持续低迷时期，贸易顺差之所以可以持续扩大，是因为进口下降的程度较 出口更为严重。在经济衰退的背景下，日本国内的企业和消费者减少了对进口商 其次，美国的g d p 与罄本的贸易差额呈正向鞠关关系，说明在美国经济增长 的情况下，美国对圜本的产品进墨需求增加，因此导致日本的出墨增长以及麓本 对美国的贸易顺差扩大。 再次，日本的外币净资产与贸易差额呈正向相关关系。伴随着日元的升值， 日本的外币净资产缩水，因此国内对于进口商鼎的需求和消费支出也相应减少； 与拢浏时，霉元升值会提高日本产品的成本和价格，导致西本翡出墨也降低。这 里的正向相关关系，表明日本的外币净资产缩水在净影响t 会导致日本对荚网的 顺差减少。 最后，日本的真实利率与贸易差额呈正向相关关系，说明伴随着日本国内真 实利率的不断下调，鼹本对于美国的贸易顺差状况有所改善，日本对美国的净出 口减少。在“广场协议 后，日本政府担心嗣元升僮会导致经济萧条，予是提邂 了内需主导经济增长的政策，在金融方面采取缓和政策，多次下调利率水平。然 而，迅速增大的货币供给不能被产业吸收，日本的泡沫经济随之产生。从上述协 整方程我们可以看到，利率的下调导致日本对美国的贸易顺差减少，这与日本政 第六章实证结果 府的初衷是背道而驰的。 而对于汇率这个变量，i n ( q ) 的系数为正，亦即日元升值对贸易差额有负向 作用，这与弹性分析法的结论一致。然而，该系数是高度不显著的。因此，我们 得出的结论是，汇率变化与贸易差额之间并不存在长期的关系；从长期来看，汇 率的升降也并不能影响贸易差额。 从经济学意义上分析，日元升值对缓和日美双边贸易失衡之所以失效，是因 为美国的贸易收支失衡的根本原因不在于汇率，而在于美国经济的内部失衡，也 就是美国经济中长期存在且持续扩大的投资一储蓄缺口。在现今庞大的储蓄一投资 缺口面前，美国政府只能依靠贸易逆差“出口”美元，另一方面又从资本账户中 顺差“进口”美元，以此来填补国内储蓄一投资的巨大缺口，扩大国内投资规模， 拉动经济增长。因此，不解决内部失衡问题，美国是不可能解决贸易失衡问题的。 而通过迫使日元对美元不断升值，完全不能触及美国经济的内部失衡问题，也对 于解决贸易失衡问题起不到任何实质性的作片j 。 表7c o i n t e g r a t i o na n a l y s i sw i t hn o r m a l i z a t i o n v a r i a b l e i n ( t b ) p i 1 i n ( q ) 田11 2 5 8 ( - o 12 3 9 9 ) l n ( y ) 5 4 0 5 7 3 3 + ( - o 5 6 4 2 2 ) i n ( y ) - 1 1 7 5 1 3 ( - o 4 9 5 8 7 ) i n ( f ) 一0 6 4 4 4 8 ( - o 0 5 5 0 3 ) l n ( 1 ) 一0 18 4 2 9 ( - 0 0 4 3 3 1 ) 2 1 0 16 9 7 1 ( 一0 0 6 4 4 7 ) 0 0 5 2 8 4 1 ( - 0 0 4 6 16 ) 一0 0 0 9 2 3 ( - o 0 0 6 3 3 ) - 0 0 13 0 7 ( - 0 0