（金融学专业论文）我国银行业的并购战略探析.pdf

我国银行业的并购战略探析 基础，为后面的银行并购作铺垫。第一节介绍了企业并购的基本概念，对兼 并和收购迸行了简单区别；对于并购类型从不同的角度有不同的划分，第二 节着重介绍了目前最为普遍的分法，分为横向并购、纵向并购、混合并购； 第三节介绍了主要的并购基本理论，效率理论、交易费用理论、代理理论、 市场势力理论等，为后面解析银行业并购打下理论基础。 第二章由企业并购递进到银行并购，分析了全球第五次并购浪潮中银行 业并购情况。第一节纵观全球银行业并购，对美国、欧洲、亚洲三个国家或 地区的银行业并购进行了图表统计和简要分析；第二节在分析银行并购动机 时，从两条思路出发，一是以市场势力理论为基础的扩大规模、占领市场动 机，二是结合银行业自身特点他们有降低技术成本、追求业务多元化等动机； 第三节展望了国际银行业并购的发展趋势，紧接着第四节指出了国际银行业 并购浪潮对我国的影响，既带来了机遇又有挑战。 第三章和第四章进入到我国银行业并购解析部分，是论文的重点。第三 章我国银行业并购的必然性和可行性分析，第一节的思路是从我国银行业的 外部环境、银行业的自身状况以及国内经济发展对金融服务需求日益增长三 个方面，分析了我国银行业的现实环境；接着第二节从国内外金融机构各自 的动机分析我国银行并购的必然性，重点放在了分析并购对我国银行业的意 义，主要有以下几点：一是并购有助于推进我国金融体制改革与创新，降低 银行系统性风险。二是并购是提高我国银行竞争力的有效手段，可以拓宽银 行资本金补充的渠道，提高资产质量；推进我国银行业的国际化进程，提升 国际竞争力；解决我国银行规模不经济的状况。减少无序竞争。三是可以通 过并购增强银行防范抵御风险的能力。国外金融机构的并购动机在第二章第 二节已作了较详细的分析，所以国外金融机构进入我国的必然性分析较略， 主要从两方面来分析，一是外资金融机构渴望分享我国经济快速发展的成果， 也不排除外资进入以投机获利为目的的行为。二是参股控股我国银行机构是 外资金融机构进入我国市场的捷径。最后第三节从国家法律法规政策和已有 的并购案例两方面得出我国银行并购的可行性。一方面证券交易并购法、产 权交易法、外资并购法不断出台新的有利于银行并购顺利进行的重要法规文 件，严格限制分业经营的政策已有突破性改革：另一方面通过对国内银行并 购案例及外资并购中资银行案例的评价，总结了值得肯定的和不尽如人意的 2 中文摘要 地方，这些都是后面一章节在设计我国银行业并购之路时应着重思考和注意 的地方。 在前三章的基础上，第四章针对我国银行业的情况提出了一条分阶段的 并购发展之路。第一阶段为银行并购的准各阶段，同样从银行内部和外部的 角度来分析，此阶段的重点工作是全面提高银行自身素质和不断完善银行并 购的外部条件。就银行方面来说，要深化银行业产权改革，巩固股份化改造 成果，加强内控机制建设；培育银行核心竞争力，形成以核心竞争力导向的 并购思维；培养金融专业人才。就外部环境来说，要规范政府行为，界定好 政府在银行并购中的职能和行为边界；加强市场体制建设，包括构建并购的 法律体系、建立银行存款保险制度、完善社会保障制度、健全市场进入和退 出规则、大力培育中介机构等。第二阶段为银行并购的扩展阶段，根据国内 银行的不同类型探讨了国内银行并购和引进外资参股并购两大部分。国内银 行并购部分，首先，提出了将国有商业银行培育成国际化的大银行的目标。 其整合战略分为国有商业银行自身机构布局调整和国有商业银行的海外并购 两部分。其次，股份制商业银行及城市商业银行的整合目标定在扩大规模， 提升核心竞争力。股份制商业银行可以并购一些地区的城市信用社或农村信 用社乃至小型的城市商业银行等。地方城市商业银行的区域性整合具有重大 的意义。引进外资并购部分，分析了目前已有的国有商业银行和海外战略投 资者的合作情况，及中小商业银行的引进海外战略投资者战略。在引进外资 战略投资者的时候，有三个问题不容忽视：引进的外资的。质”与“量”的 问题，对外开放与监管并重的问题及外资并购的整合成本问题。这都是关乎 引进外资并购能否成功的关键所在。第三阶段为银行并购的超越阶段，提出 了“引进来”与“走出去”结合，推进国内银行海外并购；与证券、保险、 信托等金融资本整合，朝金融混业经营发展；推动产业资本与金融资本的整 合等思路。我国金融业走改制发展之路已多年，面临新的世界经济发展势态 和竞争环境，成功地利用好并购将有利于促进中国银行业健康地发展，提高 我国商业银行的国际竞争力，因此，探索一条适合于我国银行业的并购之路 具有重要的战略性意义。 关键词：银行并骑核心竞争力市场体制战略投资者混业经营 3 s i n c et h ee a r l ys t a g eo ft h e2 0 s c e n t u r y ，t h ew h o l ew o r l dh a sg o n et h r o u g h m e r g e ra n da c q u i s i t i o n ( m a ) w a v e sf i v et i m e sw h i c hi n c l u d i n gm a n ya r e a so f b u s i n e s s i nt h e9 0 s o ft h el a s tc e n t u r y , t h em & aw a v eh a ss h i f ti t sf o c u so n b a n k i n g n u m b e r so fb a n k sh a v ec a n i e do u tm & as t r a t e g yt ob r o a d e nt h e i rs c a l e , e n r i c ht h e i rc a p i t a ll e v e l ，a n ds t r e n g t h e nt h e i rc o m p e t i t i o n t h eb a n k i n gs y s t e mo f c h i n ah a sc a r r i e do u tas e r i e so f d e e pr e f o r m i nt h ep r o g r e s so ft u r n i n gt h ep l a n n e d e c o n o m yi n t om a r k e te c o n o m y t h ed o m e s t i cb a n k sa r es t i l la ts o m el o w e rl e v e l t h o u g hac e r t , a i na c h i e v e m e n t sh a v eb e e nm a d ei nt h i ss t r u c t u r er e f o r m s c h i n a o p e n e du pt h eb a n k i n gb u s i n e s st h o r o u g ht o t h ew h o l ew o r l di nt h ee n do f 2 0 0 6 t h eb a n km & a h a st u r n e do u tt ob eo n eo ft h er e a l i s t i cp r o b l e m sw en e e dt o f a c e b o t ho f f s h o r eb a n k sa n dd o m e s t i cb a n k sa r el o o k i n gf o r w a r dt or e i n f o r c i n g t h e m s e l v e si nt h eg l o b e b a n k i n g m & a w a v e s s ot h i sd i s s e r t a t i o nt r i e st oe x p l o r ea s t r a t e g yw h i c hi sf i tt ob a n k i n gm & a i nc h i n a i ti sr i g h th e r et h ec o n r s co f c h o o s i n g t h i ss u b e c t c o n s i d e r i n g r e s e a r c h e sa b o u t m o t i v e s ，c h a r a c t e r i s t i c s ，i n f l u e n c e s a n d e f f i c i e n c yh a v ed o n eal o td o m e s t i c a l l ya n de x t e r n a l l y , a n dt h ee m p i r i c a ls t u d i e s d i d n tt u r no u tt h a tg o o d , s ot h i sd i s s e r t a t i o nc h o o s et od i s c u s st h ep r o b l e mb y m e a n so f q u a l i t a t i v ea n a l y s i s b a s e do n i n d u s m je c o n o m i c s ，f i t a n c e a n d c o n t e m p o r a r ym & a t h e o r y t h ee s s a yi sa r r a n g e dt og of o r w a r do n eb yo n ei nf o u r c h a p t e r s c h a p t e ro l l c i st h et h e o r yf o u n d a t i o no ft h ee s s a y , w h i c hc o n c e n t r a t e so n e x p l a i n i n gt h ec o n c e p t s t y p e sa n df o u rm a j o rt h e o r i e so fe n t r e p r e n e u rm 九 c h a p t e rt w og i v e sad e t a i l e da n a l y s i so fb a n k i n gm & a w a v e si nt h ef i f t h g l o b a lm & at r a n s a c t i o n s 。f i r s t l y , i t 舀v 髓p r o f i l eo ft h eg l o b eb a n k i n gm & a ，a n d t h e na n a l y z e st h em o t i v e st oe x p l a i nt h o s et r a n s a c t i o n s t h i r d l y , t h et e n d e n c yo f i n t e r n a t i o n a lb a n k i n gm & a d e v e l o p m e n ti sc o n s i d e r e da n dh o wi t i n f l u e n c e s 1 a r e s e a c h o n m a s t r a t e g y o f b a n k i n g i n c m n a b a n k i n gs y s t e mi n c h i n a t h ef o l l o w i n gt w oc h a p t e r sg o i n gi n t ot h ea r e ao fd o m e s t i cb a n k i n gm & a a n a l y s i sa r ek e yp o i n t so ft h ew h o l ee s s a y i nc h a p t e rt h r e e ，t h ei n e v i t a b i l i t ya n d f e a s i b i l i t yo fb a n km & a i nc h i n aa r ed i s c u s s e d i ts t a _ r l sf r o mt h er e a l i t yo f b a n k i n gi nc h i n a t h ee x t e r n a le n v i r o n m e n t ，b a n k i n gc o n d i t i o ni t s e l fa n dt h e i n c r e a s i n gd e m a n do ff i n a n c i a ls e r v i c ea r ee l a b o r a t e dr e s p e c t i v e l y i nt h ef o l l o w i n g p a r ti ta r r i v e sa tt h ei n e v i t a b i l i t yo fb a n k i n gm & a i nc h i n af r o mt o w a s p e c t so f d o m e s t i cb a n k i n ga n do v e r s e a sc o u n t e r p a r t s m & ag a l lb r i n gl o t so fo p p o r t u n i t i e s a n dc h a l l e n g e st od o m e s t i cb a n k i n g c h m aw i t hq u i c k l yd e v e l o p i n ge c o n o m yi sa h u g em a r k e tt of o r e i g nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s t h ef i n a lp a r to ft h i sc h a p t e ri st h e f e a s i b i l i t yo fb a n km & a i nc h i n a t h en a t i o n a ll e g i s l a t i o n sa n dr e g u l a t i o n sa r eo n t h e i rc o n s t r u c t i o nt og i v eam o r ef a v o r a b l ee n v i r o n m e n tt om & at r a n s a c t i o n s t h e r eh a v eb e e na l r e a d yaf e wc a s e so fd o m e s t i cb a n k i n gm 九f r o mt h o s ec a s e s w ep o i n to u ts o m ep o s i t i v ea n dn e g a t i v eo u t l o o k s c h a p t e rf o u rb r i n g su pas t e pb ys t e pp r o g r e s so fb a n k i n gm & a i nc h i n a i t i n c l u d e st h r e e s t a g e s f i r s t l y , i t st h ep r e p a r a t i o np h a s e i nw h i c hb a n k sa r er e q u i r e d t oe n h a n c et h e i r q u a l i t yt h e m s e l v e sa n de x t e r n a l e n v i r o n m e n tn e e d st ob e c o n s t a n t l yc o n s t r u c t e d s e c o n d l y , t h ee x p a n d i n gs t a g ec o m e s t h es t a t e - o w n e d c o m m e r c i a lb a n k ss h o u l de s t a b l i s hag o a lo fb e c o m i n gi n t e r n a t i o n a l i z e db i gb a n k s b yr e c o m b i n i n gi t sd o m e s t i ci n s t i t u t i o n sa n dp u s h i n go no v e r s e a sm 九t h e s h a r e h o l d i n gc o m m e r c i a lb a n k sa n dc i t yc o m m e r c i a lb a n k ss h o u l da i mt oe n l a r g e t h c i rs c o p ea n dp r o m o t et h ec o r ec o m p e t e n c e w h e nb r i n g i n gi ns o m eo v e r s e a s s t r a t e g yi n v e s t o r s ，w em u s tc o n s i d e r a t em o r ep r o b l e m so fw h i c ht h r e ek e yp o i n t s a r em e n t i o n e di nt h i se s s a y t h i r d l y , i t st h et r a n s c e n d e n c e s t a g e i t st i m et oc a r r y f o r w a r dd o m e s t i cb a n k sm & ao v e r s e a s ，t oc o n s i d e rf i n a n c i a lc a p i t a lc o m b i n a t i o n a n d g r a d u a l l yr e a l i z ef i n a n c i a lc a p i t a ll i n k i n gt oi n d u s t r yc a p i t a l i nac o m p l e t e l yn e we n v i r o n m e n t , e m p l o y i n gs u c c e s s f u lm & at r a n s a c t i o n s c a ne n h a n c et h ec o m p e t e n c eo ft h ed o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k sa n dp r o m o t et h e h e a l t h yd e v e l o p m e n t o ft h ew h o l es e c t o r i naw o r d , m e r g e r sa n d a c q u i s i t i o n sp l a y a s t r a t e g i cr o l ei nt h ec h i u e s cb a n k i n gi n d u s t r y k e yw o r d ：b a n km 凡c o r ec o m p e t i t i v e n e s s ，m a r k e ts y s t e m , s t r a t e g i c a l i n v e s t o r , m i x e do p e r a t i o n 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：席唬吼 3 n 7 年，】月2 7 e t 0 绪论 0 1 研究问题的意义 0 绪论 并购是通过外部型交易来实现资本扩张的重要手段，也是目前各界倍受 注的发展战略之一。银行业在现代经济中的核心地位及其在企业并购中的特 殊地位，使得银行并购颇为社会关注。全球银行业在上个世纪末掀起了一股 并购的浪潮，本世纪初，随着互联网泡沫的破灭和欧美日经济同时陷入衰退， 全球银行业的并购活动曾进入一个短暂的低谷。但2 0 0 3 年下半年以来，一些 大银行，如j p 摩根大通、美洲银行、汇丰控股、苏格兰皇家银行以及法国农 业信贷银行等纷纷宣布金额惊人的并购方案，一度沉寂的全球银行业又迎来 了一个并购高潮。 改革开放后，我国银行业为适应由计划经济向市场经济体制转型。进行 了一系列深入的改革。首先，新兴股份制商业银行和城市商业银行的涌现， 外资银行逐渐进入国内市场，一定程度上打破了国有商业银行绝对性占据市 场的局面。现阶段国有商业银行的股份制改革取得了阶段的成果，朝真正市 场化商业化经营的方向迈进。其次，尽管近年来金融体制改革取得了一定成 绩，但国内商业银行的资产质量、盈利能力、经营效率等仍有待进一步提高， 产品业务的研发需要更多多元化的创新，金融基础设旌的建设也需要加强。 这些因素导致国内银行综合竞争力还处于较低水平，加大了与国际银行竞争 的难度。再次，2 0 0 6 年底我国兑现了入世五年后银行业全面对外开放的承诺。 随着对外开放的深度和广度逐步加大，我国与全球经济的联系日益紧密，将 不可避免地卷入全球银行业并购浪潮里。面对全球金融并购浪潮，我国是否 同样可以运用并购这一手段，以及。( 如果可以) 怎样运用这一手段来实现我 国银行体制改革和自身发展的目标，无疑是一个紧迫而严肃的课题 我国银行业的并购战略探折 0 2 使用的理论工具和研究方法 在上世纪9 0 年代兴起的银行业并购浪潮中，国内外学者从并购的成因、 现状、特点、影响因素、所需的体制条件等角度有不少分析研究。在并购效 率实证研究方面，国外文献较多地运用了诸如数据包络分析( d e a ) 等方法对 并购前后的效率进行了实证分析，也有国内学者借鉴国外的实证研究方法对 我国的银行并购情况进行分析。但实证效果并不十分好，主要原因有三；一 是并购的效应不是短时间能完全显现出来的，缺乏并购历史较长的研究样本； 二是某些不利的数据是银行不愿对外公开的，在数据的搜集上有一定的障碍： 三是并购的成败还受外部条件变化、突发事件等因素的影响，使得并购的效 应具有一定的不确定性。故论文选择以定性分析的方法为切入点，以产业经 济学、金融学和现代并购理论等为理论工具，运用理论与实践相结合、历史 考察与现实分析相结合、对比分析与综合分析相结合的方法。同时采用案例 研究法，在理解经典理论的基础上，以大量事实进行了规范分析，在研究中 注意对某项案例及时评析、反思，使研究更有时效性、针对性。 0 3 基本思路和逻辑结构 论文采取。漏斗状”的递进式层次，先以企业并购的含义、类型和基本 并购理论为基础，接下来解析国外银行并购浪潮的经验，然后以我国银行业 的现实逻辑为起点，客观地分析我国银行并购的必然性和可行性，最后设计 一条分阶段的银行并购发展之路。研究范围由大到小，研究对象层层递进， 最终的落脚点在我国银行业的并购之路上。 0 4 需要同读者交待的与论文有关的其它问题 鉴于篇幅和知识水平的局限，作者重点分析了我国银行业并购的必然性 和可行性，及渐进式的银行并购战略，而对并购过程的详细程序、风险管理、 银行并购所带来的社会效率、行业集中度和控制权等问题没有深入涉及。在 2 0 绪论 国外经验阐述时，对案例的分析因注重了广度而在深度上可能有所欠缺。最 后针对我国银行业状况提出的渐近式并购之路的三个阶段也是形成了几点框 架性的思考。这些都是在以后的学习工作中需要继续研究与学习的地方。 3 我国银行业的并购战略探析 1 企业并购概述 诺贝尔经济学奖获得者、美国经济学家g e o r g e j s t i g l e r 曾说过：“没 有一个美国的大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并收购成长起来的， 几乎没有一家大公司是靠内部扩张成长起来的。” 1 1 并购的基本概念 并购( m e r g e a c q u i s i t i o n ，简称腿a ) 是指企业间的兼并和收购，两 者在概念上既有联系又有区别。权威的大不列颠百科全书对m e r g e 的解 释是：“两家或更多的独立的企业合并组成一家企业，通常由一家占优势的公 司吸收一家或更多的企业。”对a c q u i s i t i o n 的解释是指获取特定财产所有权 的行为，通过该行为一方取得或获得某项财产，尤指通过任何方式获取的实 质上的所有权。 1 1 1 兼并 通常，人们对兼并和合并的概念不加区分，均称兼并。兼并指物体或权 利之间的融合或相互吸收，融合或相互吸收的一方在价值或重要性上要弱于 另一方，融合或相互吸收后较不重要的一方不再独立存在。兼并在公司法上 有两种情况，一种是一个公司被两一个公司吸收，后者保留其名称及独立性 并获取前者的财产、责任、特权、和其他权利，前者将不再保留法人地位， 即吸收合并。用公式表达为a + b = b ；另一种是两个或两个以上的公司依照法律 程序，以一定的方式重新组合，重组后原来的公司都不再继续保持各自的法 人地位而是重新组成一个新的公司，即新设合并，用公式表达为a + b = c 。 1 g e o r g e j & e l 论文通向垄断和寡占之路一兼并， 4 1 企业并购概述 1 1 2 收购 收购是指一家公司( 出价者或收购方) 购买另一家公司( 目标公司或被 收购方) 的大部分资产或证券，其目的通常是重组被收购公司的经营。收购 包括两种情况：种是资产收购，指收购方收购目标公司的全部或部分资产； 另一种是股份收购，指收购方直接或间接购买另一家公司的全部或部分股份， 使其目标企业成为其全资子公司或控股子公司。 1 2 并购的类型 企业并购的形式是多样的，目前最为普遍的是按照并购方和被并购方的 行业特征来划分2 ： 1 2 1 横向并购 横向并购是指生产同类( 或同种) 商品或服务的企业之间的并购，一般 涉及在同种商业活动中经营竞争的两家企业。其实质是资本在同一产业中的 集中，是企业迅速扩大生产规模、提高市场分额、增加企业竞争能力和盈利 能力的捷径 1 2 2 纵向并购 纵向并购是指生产或经营过程相互衔接、紧密联系的企业之间的并购 其实质是通过处于生产同一产品不同阶段的企业之间的并购，实现级向一体 化。纵向并购除了可以扩大生产规模、节约共同费用，还可以促进生产过程 各个环节密切配合、加速生产流程、缩短生产周期、节省运输仓储能源等。 2 田进，i t 置弘i l t = l = m 兼并与收购 。中国金融出版社2 0 年版 5 我国银行业的并购战略探析 1 2 。3 混合并购 混合并购是指处于不同产业部门不同市场，且这些产业部门间无特别的 生产技术联系的企业间的并购。它包括三种形式：产品扩张型并购，即生产 相关产品的企业问的并购；市场扩张型并购，即一个企业为了扩大竞争地盘 而对其他地区生产同类产品的企业进行并购；非相关多样化并购，即生产和 经营彼此毫无关系的产品或服务的企业间的并购。混合并购可以降低一个企 业长期处于一种行业所带来的风险，还可以使企业的技术、原料等各种资源 得到充分利用。 除此之外，按照支付方式划分，银行并购还可以分为现金收购与股票收 购；按并购资金来源划分。可以分为杠杆收购和非杠杆收购；按双方合作性 质，则又可以分为友好收购和敌意收购：按是否有中介结构来参与，还能划 分为直接收购和间接收购：按是否受到法律的强制效力来划分，可分为强制 并购和自由并购等等，在此均不做详细的介绍了。 1 3 并购的基本理论 并购重组理论是世界各国企业并购重组实践的总结和升华，也是各国开 展企业并购重组的基础这类理论主要研究各国企业在国内和国际范围内进 行并购重组的成因及其对并购双方所带来的效率增长等问题，主要包括效率 理论，交易费用理论、代理理论、市场势力理论等3 。 1 3 ，1 效率理论( e f f i c i e n c yt h e o r y ) 效率理论的基本逻辑是效率差异产生了并购行为，并购可以提高个体利 益，给社会收益带来一个潜在的增量，从而使整个社会经济的效率得到提高。 此理论包括两个基本的要点：并购活动的发生有利于改进管理层的经营业绩， 并且导致某种形式的协同。 ( 一) 效率差异理论 3 韩世坤：全球企业并购研究 人民出版杜，2 0 0 2 年靛 6 1 企业并购概述 该理论认为若a 企业的管理效率比b 企业高，a 完成对b 的并购后，b 的 管理效率可以上升到a 的水平，并购使整体的管理效率得到了提高。效率差 异理论是横向并购的理论基础之一。此理论又称为“管理协同”理论。 ( 二) 非效率管理理论 非效率管理理论有三个理论假设：( 1 ) 目标企业无法替换有效率的管理： ( 2 ) 目标企业只是因为经理人的无效率管理，成为收购企业的子公司；( 3 ) 收购完成后，目标企业的管理者需被替换。该理论认为一些企业存在着低效 的管理或者现行的经营未能发挥资源的潜力，只要更换经营人员就可以改变 现状。因此该理论为混合并购提供了一个解释的理论基础 ( 三) 经营协同效应理论 该理论假定在行业中存在着规模经济，并且并购之前企业的经营活动达 不到实现规模经济的潜在要求。由于机械设备、人力、经费支出等方面具有 不可分割性，当平摊到较多产出时，可以提高企业的利润率。横向、纵向和 混合并购都能实现经营协同效应 ( 四) 财务协同效应 2 0 世纪6 0 年代混合企业的涌现使人们对管理协同效应假说在纯粹混合 并购中的适用性产生了怀疑。于是有了许多有关混合并购财务理论方面的主 张。其中最重要的看法是建立在内外部资金分离的基础上的。与外部融资有 关的高额交易费用以及股利方面的差别、税收待遇，可以通过并购使企业从 边际利润率较低的生产活动向边际利润率较高转移，从两构成提高企业资本 分配效率的条件，同时也为混合企业的存在提供了理论基础。 ( 五) 多元化理论 如果企业单一经营，企业的管理层和员工可能面临较大的风险，只有通 过多元化经营才能分散其投资回报的风险和降低来自单一经营的风险。企业 内部的长期员工具有特殊的专业知识，其潜在的生产力必优于新进的员工。 为了把这类人力资源保留在企业内部，可通过多元化经营来增加员工的升迁 机会和工作的安全感。如果企业具有商誉、客户群体或是供应商等无形资产 时，多元化经营还可以使此资源得到充分的利用。 7 我国银行业的并购觇略探析 1 3 。2 交易费用理论( t r a n s a c t i o nc o s t st h e o r y ) 产权经济学认为，市场和企业都是资源配置的重要机制和组织形式，任 何组织形式的安排都需要费用。首先将交易费用概念引入经济学分析的是经 济学家科斯。他在1 9 3 7 年发表的( 企业的性质一文中把交易费用作为一个 影响社会资源配置效率的内生约束变量来描述，认为企业和市场是两种不同 但可以相互替代的交易制度，企业之所以存在，关键是它可以通过“内部化” 来节省市场交易导致的交易费用。根据科斯的解释，企业通过纵向收购可以 将原先的市场买卖关系变为企业内部的行政调拨关系，从而降低交易费用。 如果降低的交易费用大于增加的行政组织费用，那么收购在经济上就是可行 的。 1 3 3 代理理论( a g e n c yc o s t st h e o r y ) j e n s e n 和m c c k l i n g 提出的代理理论认为现代企业中所有者和管理者的分 离使股东和经理层之间形成一种代理关系。经理层被要求按股东利益最大化 行事，但经理层与股东各自的利益不同，他们在行为上会或多或少背离股东 利益。并购活动在代理问题存在的情况下，有以下几种解释：( 1 ) 降低代理 成本。并购会带来董事会的更替和高层管理人员的重新任命，促使管理人员 努力工作：( 2 ) 管理者主义( m a n a g e r i a l i s 硼) 。m u l l e r ( 1 9 6 9 ) 提出经理具有 很强的扩大企业规模的欲望，假设经理的报酬是企业规模的函数，经理有动 机为了让企业扩大规模而接受较低的投资利润率，并通过并购来增加收入和 提高职业保障程度；( 3 ) 自负假说( h u b r i sh y p o t h e s i s ) 。r o l l ( 1 9 8 6 ) 认为 并购者在评估目标企业时往往会因为骄傲而太过于乐观，高估了自身的管理 才能，最后把并购过程的大部分收益拱手让给目标企业。r o l l 的假说在后来 的实证研究中被多次证实，即当并购消息传出后，收购方股价不涨反跌。 1 3 4 市场势力理论( m a r k e tp o w e rt h e o r y ) 8 市场势力理论的核心观点是增大企业规模、增大企业的市场分额将会增 ! ：垒些羞堕堡垄 大企业的势力。该理论认为并购活动的主要动因是借助并购可以达到减少竟 。争对手增强对经营环境的控制，提高市场占有率，使企业获得某种形式的垄 断或寡占利润，并增加长期获利机会。通常在三种情况下会导致以增强市场 势力为目的的并购活动：一是在需求下降，生产能力过剩的削价竞争状况下， 几家企业合并，以取得对自身产业比较有利的地位；二是在国际竞争中使国 内市场遭受外商势力的强烈渗透和冲击的情况下，企业问通过联合组成大规 模企业集团，对抗外来竞争；三是由于法律变得严格使企业间的多种联系成 为非法，通过并购可以使一些“非法”内部化，达到继续控制市场的目的。 1 3 5 其他理论 解释企业并购的理论还有很多，较著名的有财富重新分配理论、信息信 号理论、避税考虑理论等。财富重新分配理论认为并购企业和目标企业间的 财富转移使目标企业的市盈率变动，投资者往往以并购企业的市盈率重估目 标企业的价值，引起目标企业股价的上涨；信息信号理论认为当企业被收购 时，股票收购传递目标企业被低估的信息而且目标企业的管理层应从事更有 效率的经营活动；避税考虑理论认为企业有过多账亟盈余，可以通过合并另 一家企业减低赋税支出。如果政府主动以赋税减免的方式鼓励企业合并，则 企业得到的好处将更大。这些理论有各自独到的地方，但都需不断地接受实 践的考验。 9 我国银行业的并购战略掇析 2 全球第五次并购浪潮中的银行业 并购解析 纵观近百年的全球并购历程，迄今为止发生了5 次企业并购浪潮。银行 并购i - 是什随着每一次企业并购的浪潮，并且银行在历次并购中发挥的作用 越来越核心，其角色由原来的企业并购行为的参与者和推动者逐渐演进为并 购浪潮的主角。第五次并购浪潮的领头羊和主角便是银行业。本次浪潮中并 购交易风起云涌，数量之多、规模之大、声势之巨，超级银行不断出现，连 续刷新世界银行捧行榜 2 1 国际银行业并购情况概述 1 9 9 3 年全球企业并购交易金额达2 0 0 0 亿美元之高，由此拉开了第五次企 业并购浪潮的序幕。进入2 1 世纪，跨国并购的热潮再次席卷全球。仅2 0 0 6 年上半年，全球并购案涉及的资金总额已达到11 9 3 万亿美元，创下有史以来 半年并购额的新纪录。在这次并购浪潮中，金融服务业逐步取代制造业成为 全球并购的焦点，其中跨国间的银行并购尤为引人注目。 根据美国银行家协会的报告，1 9 9 4 年美国有5 5 0 家银行合并。1 9 9 5 年银 行业并购涉及金额超过5 0 0 亿美元，相当于1 9 9 1 年全球企业并购金额的总和。 1 9 9 8 年在全球2 0 家最大的企业并购案中，银行业并购占了一半。 随着欧洲统一市场的加速发展，欧洲银行业加快重组步伐。根据不完全 统计，1 9 9 6 年到2 0 0 0 年的5 年内，银行减少幅度最大的是法国和葡萄牙，减 少了2 5 ，而比利时和西班牙分列其后，减少量分别为2 2 和2 l 。5 欧洲银 4 杨权，美国银行业开始新一轮并购浪潮，中国金融) 2 0 0 4 年1 1 月 5 郑先炳：西方商业银行最新发展趋势) ，中国金融出版社，2 0 0 2 年版 2 全球第五次并购浪潮中的银行业并购解析 行业在加速重组的同时，一些大银行也开始向欧元区以外的国家进军。 在亚洲，大量金融机构在重新组合的浪潮中得以合并或被兼并。亚洲金 融市场的开放使欧美投资者看好亚洲的金融业，进一步助长了世界金融业的 并购之风。如法国巴黎国民银行通过并购，拥有韩国的新韩金融集团4 的股 份，使巴黎国民银行今后能够更加积极参与东亚的金融业务和金融投资。 近年来全球金融业并购活动日渐活跃，屡创新高，主要情况见表l 。纵观 国际银行业并购，有收益，也有成本，在目前情况下我们难以对当前的国际 银行业并购浪潮给予一种定性的判定。从实践上看，根据所罗门兄弟对美国 5 0 家大银行的调查，从1 9 9 2 年到2 0 0 0 年，合并后银行的平均资产回报率从 1 提高到1 2 9 ，股本收益率从1 3 6 提高至1 5 9 。但也有很多银行由于 并购背上了沉重的包袱。默瑟管理咨询公司进行的一项分析表明，每三例公 司合并中就有两例失败。华尔街的多数管理决策者和战略分析师也认为，大 型合并往往带来令人失望的结果。例如，德意志银行对其收购的摩根健富 ( d m g ) 进行重组的原因就是后者开支巨大，资本收益率却低于美国投资银行 的平均水平。美国的芝加哥第一银行则从收购底特律国民银行以来，其股价 就直很脆弱，远逊于同业 我墨银行业的并购战略探析 衰1 近年来美国、欧洲及亚洲主要银行业并购案倒 国家时间收购者被收购者持股比例 地区并购金额 美国 2 0 0 6 1 0花旗集团土耳其a k b a n kt a g 银行 2 0 2 0 0 6 9 美国私人股本集团孤星日本k o r a k u e nf i n a n c e 银行 1 0 0 2 0 0 5 1 2 美洲银行信用卡发卡商m b n a 公司u s d3 4 0 亿 2 0 ( ) 4 2 花旗集团韩国韩美银行4 6 3 6 2 0 ( ) 4 1j p 摩根大通 美国第一银行u s d5 8 0 亿 2 0 0 3 1 0美洲银行舰队波士顿银行u s d4 7 0 亿 2 0 0 0 7 大通曼哈顿银行j p 摩根财团u s d3 6 0 亿 1 9 9 8 4 美洲银行国民银行u s d6 1 6 亿 1 9 9 8 4花旗银行旅行者公司 u s d 7 2 5 5 亿 欧洲 2 0 0 6 法国巴黎银行意大利国家劳工银行 4 8 ；9 0 亿欧 2 0 0 6 法国农业信贷银行希腊e m p o r i k i 银行 7 0 2 0 0 6 6 法国兴业银行克罗地亚s p l i t s k a 银行1 0 亿欧 2 0 0 5 1 2荷兰银行意大利安托威尼塔银行6 9 2 8 5 2 0 0 5 1 1意大利联合信贷银行德国裕宝银行u s d l 8 7 亿 2 0 0 5 5 英国巴克莱银行南非混合银行u s d6 5 亿 2 0 ( h 9 苏格兰皇家银行美国第九大信用卡收单业u s d l l 0 2 亿 务机构l y 吐s y s t e mi n c 和 美国零售银行c h a s e ro n e 2 0 0 1 7 德国安联保险集团德国德累斯顿银行2 , 1 0 亿欧元 ( d r e s d n e rb a n k ) 2 0 0 1 6 法国信托银行法国储蓄银行 2 0 0 0 苏格兰银行+ 英国哈里法克斯银行u s d 3 7 0 亿 - 苏格兰哈里法克斯银行 2 0 0 0 瑞士信贷银行集团 美国投资银行d u ju s d l l 5 亿 1 9 9 9 8 巴黎国民银行巴黎巴银行6 5 1 1 9 9 8 1 1 德意志银行美国信孚银行u s d l 0 1 亿 1 9 9 7 瑞士联合银行瑞士银行 亚洲 2 0 0 6 9 甘率= 菱日袄金艘集团印尼b n p 2 0 0 6 9 英国渣打银行台湾新竹国际商业银行u s d l 2 亿 2 0 0 6 6 日本三菱日联金融集团中国银行 u s d1 8 亿 2 0 0 5 1英国渣打银行 韩国第一银行 u s d3 3 亿 2 0 0 0 法国巴黎国民银行韩国新韩金融集团 4 1 9 9 9 1 2 美国新桥投资集团韩国第一银行 5 1 1 9 9 9 1 0 日本住友银行+ 樱花银行卜住友三井银行u s d l l 0 亿 1 9 9 1 9 8日本兴业银行+ 第一劝业银行+ 富士银行 瑞惠金融集团 1 9 9 8 德国商业银行韩国外汇银行2 7 7 9 1 9 9 6 ，4 三囊锭仃+ 乐泵银仃+ 尔尿= 菱银仃 2 ，全球第五次并购浪潮中的银行业并购解析 2 2 银行业并购动机分析 银行之所以会走向并购，是因为并购交易会带来一系列的收益和好处。 虽然其最终效益是否令人满意至今还很难有一个明确的结论，但必有一系列 的银行并购内在动机，不断推动银行间及跨行业并购行为的进行。一般说来， 银行并购的动机主要有以市场势力理论为基础的扩大市场规模，结合银行业 自身特点降低技术成本，对经营业务多元化的追求等。 2 2 1 扩大规模，占领市场 如前所述企业并购理论中的市场势力理论，其认为扩大企业规模、增大 企业的市场分额会增强企业的竞争力。作为依赖公众信心而生存的银行业， 规模大小对其竞争优势具有决定性影响，规模越大就越能赢得客户的信任， 而并购是解决规模问题的最快捷途径。美国几乎所有现存资