（金融学专业论文）论我国中小企业金融支持体系的构建.pdf

提要 我国自改革开放以来，中小企业始终是推动国民经济发展，构造市场经济主 体，促进社会稳定的基础力量。特别是目前，在确保国民经济适度增长，缓解就 业压力，实现国有经济战略调整，优化经济结构等方面，均发挥着日益重要的作 用。虽然近年来随着金融体制的改革和金融业结构的调整，我国金融环境有所改 善，但与世界上其他国家相比，由于缺乏有效的中小企业金融支持体系，我国中 小企业所面临的融资环境仍然非常恶劣。随着中小企业促进法的颁布与实施， 中小企业的发展问题越来越受到有关方面的重视，因此讨论构建中小企业金融支 持体系，促进中小企业发展也就具有现实的意义。 论文主要采用文献研究和系统分析的方法，通过运用中央和地方的统计资 料，以及相关的文献资料。系统分析了我国中小企业的融资环境，形成最终结论， 即解决中小企业融资约束的根本途径在于在逐渐淡化“政府经济”色彩，尊重市 场作用的条件下，构建适合我国国情的高效率的中小企业金融支持体系。 关键字：中小企业融资约束金融支持 a b s t r a c t s m e si no u rc o l m l l y , s i n c et h er e f o r ma n do p e np o l i c y , c o n s t i t u t et h ef u n d a m e n t a lf o r c ei n p u s h i n g t h en a t i o n a le c o n o m yd e v e l o p m e n t , s t r u c t u r i n gt h em a r k e te c o n o m yc o r p u sa n d p r o m o t i n gt h es o c i a ls t a b i l i t y e s p e c i a l l yc u r r e n 廿y i na s p e c t so fe n s u r i n gt h en a t i o n a le c o n o m y a p p r o p r i a t eg r o w t h ，a l l e v i a t i n gt h ee m p l o y m e n tp r e s s u r e ，c a r r y i n go u tt h eg o v e r n m e n t o w n e d e c o n o m i cs t r a t e g i ca d j u s m a e n ta n db e t t e r i n gt h ee c o n o m i cs t r u c t u r ee t c ，t h e yp l a yam o r ea n d m o r ei m p o r t a n tr o l e a l t h o u g ht h ef i n a n e l a le n v i r o n m e n to f o u rc o u a t r yh a si m p r o v e dd b e ：t ot h e r e f o r mo ff i n a n c i a ls y s t e ma n de d j u s l m e n to ff i n a n c i a ls t r u e a a i n r e c e n ty e a r s ，i nc o m p a r i s o n w i t ho t h e rn a t i o n si nt h ew o r l d ，b e c a u s eo fl a c k i n ge f f e c t i v ef i n a n c es u p p o r t i n gs y s t e m ，t h em a r g i n e n v i r o n m e n tt h a ts m e sf a c ei ss t i l lv e r yf i e r c ei no b rc o u n t r y a st h ep r o m o t i n gl a wo f m e d i u m a n ds m a l le n t e r p r i s e si sp r o m u l g a t e da n dc a r r i e do u t , t h ed e v e l o p m e n tp r o b l e mr e c e i v e sm o r e a n dm o r ea t t e n t i o n sb yt h ep a t t i 醛c o n c e r n e d s oi tw i l lh a v et h ep r a c t i c a lm e a n i n gt od i s c u s s s e t t i n gu pt h ef i n a n c es u p p o r t i n gs y s t e ma n dp r o m o t i n g t h ed e v e l o p m e n to f t h es m e s t h et h e s i ss y s t e m a t i c a l l ya n a l y s e st h em a r g i ne n v i r o n m e n to ft h es m e si no l i rn a t i o n , m a i n l ya d o p t i n gt h em e t h o do fd o e u m e n u w yr e s e a r c ha n ds y s t e m a t i ca n a l y s i s c e n t r a l ，l o c a la n d r e l e v a n td o c u m e n t a r yd a t aa r ea l s ou s e di nt h ep r o c e s s i tf i n a l l yc o m e st oac o n c l u s i o nt i i a lt o r e m o v et h em a r g i nr e s 仃a i n t so fs m e s ，t h eb a s i cp a t hi st of a d et h ec o l o ro f g o v e r n m e n t e c o n o m y g r a d u a l l ya n dt or e s p e c tt h em a r k e tf u n c t i o n o n l yi nt h i sw a yt h eh i g h - e f f i c i e n c y f i n a n c es u p p o r t i n gs y s t e mt h a tc a t e r st 。o u rc o u n t r y sc o n d i t i o nc o u l db es e tu p k e yw o r d ：s m e s ；m a r g i nr e s t r a i n t s ；f i n a n c i a ls e 【p p o r t 提要 我国自改革开放以来，中小企业始终是推动国民经济发展，构造市场经济主 体，促进社会稳定的基础力量。特别是目前，在确保国民经济适度增长，缓解就 业压力，实现国有经济战略调整，优化经济结构等方面，均发挥着日益重要的作 用。虽然近年来随着金融体制的改革和金融业结构的调整，我国金融环境有所改 善，但与世界上其他国家相比，由于缺乏有效的中小企业金融支持体系，找国中 小企业所面临的融资环境仍然非常恶劣。随着中小企业促进法的颁布与实施， 中小企业的发展问题越来越受到有关方面的重视，因此讨论构建中小企业金融支 持体系，促进中小企业发展也就具有现实的意义。 。论文主要采用文献研究和系统分析的方法，通过运用中央和地方的统计资 料，以及相关的文献资料，系统分析了我国中小企业的融资环境，形成最终结论， 即解决中小企业融资约束的根本途径在于在逐渐淡化“政府经济”色彩，尊重市 场作用的条件下，构建适合我国国情的高效率的中小企业金融支持体系。 关键字：中小企业融资约束金融支持 a b s t r a c t s m e si no u rc o u n t r y , s i n c et h er e f o r ma n do p e np o l i c y , c o n s t i t u t et h ef u n d a m e n t a lf o r c ei n p u s h i n gt h e n a t i o n a le c o n o m yd e v e l o p m e n t , s t r u c t u r i n gt h em a r k e te c o n o m yc o r p u sa n d p r o m o t i n gt h es o c i a ls t a b i l i t y e s p e c i a l l yc u r r e n t l y , i na s p e c t so fe n s u r i n gt h en a t i o n a le c o n o m y a p p r o p r i a t eg r o w t h ，a l l e v i a t i n gt h ee m p l o y m e n tp r e s s u r e ，c a r r y i n go u tt h eg o v e r n m e n t - o w n e d e c o n o m i cs t r a t e g i ca d j u s t m e n ta n db e t t e r i n gt h ee c o n o m i cs t r u c t u r ec t c ，t h e yp l a yam o r ea n d m o r ei m p o r t a n tr o l e a l t h o u g ht h ef i n a n c i a le n v i r o n m e n to fo u rc o u n t r yh a si m p r o v e dd u et ot h e r e f o r mo ff i n a n c i a ls y s t e ma n da d j u s t m e n to ff i n a n c i a ls t r u c t u r ei nr e c e n ty e a r s i nc o m p a r i s o n w i t h o t h e r n a t i o n s i n t h e w o r l d ，b e c a u s eo f l a c k i n g e f f e c t i v e f i n a n t es u p p o r t i n gs y s t e m ，t h e m a r g i n e n v i r o n m e n tt h a ts m e sf a c ei ss t i l lv e r yf i e r c ei no b rc o u n t r y , a st h ep r o m o t i n gl a wo f m e d i u m a n ds m a l le n t e r p r i s e si sp r o m u l g a t e da n dc a r r i e do u t , t h ed e v e l o p m e n tp r o b l e mr e c e i v e sm o r e a n dm o r ea t t e n t i o n sb yt h ep a m 蘸c o n c e r n e d s oi tw i l lh a v et h ep r a c t i c a lm e a n i n gt od i s c u s s s e t t i n gu pt h ef i n a n c es u p p o r t i n gs y s t e ma n dp r o m o t i n gt h ed e v e l o p m e n to f t b es m e s t h et h e s i ss y s t e m a t i c a l l ya n a l y s e st h em a r g i ne n v i r o n m e n to ft h es m e si no u rn a t i o n ， m a i n l ya d o p t i n gt h em e t h o do fd o c u m e n t a r yr e s e a r c ha n ds y s t e m a t i ca n a l y s i s c e n t r a l ，l o c a la n d r e l e v a n td o c u m e n t a r yd a t aa r ea l s ou s e di nt h ep r o c e s s i tf i n a l l yc o m e st oac o n c l u s i o nt h a t , t o r e m o v et h em a r g i nr e s t r a i n t so fs m e s ，t h eb a s i cp a t hi st of a d et h ec o l o ro f g o v e r n m e n t e c o n o m y g r a d u a l l ya n dt or e s p e c tt h em a r k e tf u n c t i o n o n l yi nt h i sw a yt h eh i g h - e f f i c i e n c y f i n a n c es u p p o r t i n gs y s t e mt h a tc a t e r st oo u rc o u n l t y sc o n d a i o nc o u l db es e tu p k e yw o r d ：s m e s ；m a r g i nr e s t r a i n t s ；l 疆n a n c i a ls u p p o r t 独创性声明 本人郑重声明：今所呈交的论我国中小企业金融支持体系 的构建论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科 研成果。尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论 文中不包含其他人已经发表或撰写妁内容及科研成果，也不包含 为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或证书所使用过 的材料。 _ ，rp 作者签名：!b 期：至q q 墨年土月上卫日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的 有关规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查 阅、借阅或网络索弓i ；学校可以公布论文的全部或部分内容，可 以采取影印、缩印或其它复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 作者签名：里士圣导师签名：螂日期：巡年月盟日 堡墨曼! 尘尘些塞墼要笠蔓些塑塞 引言 党的十六大提出了全面建设小康社会的战略目标。全面建设小康社会，经济 建设是中心，是关键。保持国民经济持续快速健康增长，不断增强我国经济实力 和人民生活水平，是全面建设小康社会的前提和基础。当前，中小企业在经济社 会发展中日益发挥着不可替代的功能和作用，已成为推动我国经济社会发展的重 要力量。大力发展中小企业对于扩大就业、启动民间投资、优化经济结构、加快 生产力发展，解决“三农”问题，确保国民经济持续稳定增长，具有十分重要的 现实意义。 融资约束是各国中小企业面对的最为普遍并关系到其生存和发展的重大问 题，也是各国构建中小企业支持体系时最令：_ - 人关注的问题之一。实践证明，许多 国家的中小企业金融支持体系运行的效率很高，为本国的中小企业迅速发展做出 了很大贡献。近几年，尽管我国各方面对此也做了大量工作，并对我国中小企业 的发展起了较大的作用，从中小企业融资难的问题仍未得到根本解决。因此，如 何突破我国中小企业融资约束，建立高效率的中小企业金融支持体系，对我国中 小企业的健康发展有着重要的意义。 一、中小企业的内涵 ( 一) 中小企业的界定 中小企业是一个相对的、比较模糊的概念，试图在理论上或实践上给出一个 确切的定义是相当困难的。目前世界各国对中小企业的界定尚无完全统一的标 准。 建国以来，我茸曾经对企业进行过多次分类： 1 9 6 2 年，国家根据企业的职工人数划分企业类型，具体标准为：职工人数 超过3 0 0 0 人的企业为大型企业，职工人数在5 0 0 3 0 0 0 人之间的为中型企业， 职工人数在5 0 0 以下的为小型企业： - 1 9 7 8 年，为加强对基本建设项目的管理，国家计委根据企业的综合生产能 力对企业类型进行了重新划分。 1 9 9 8 年，国家颁发了统一的大中型企业划分标准，并把企业分为特大型、 大型、中型和小型四种，其中大型和中型又分为两个层次。 随着市场经济体制在我国的逐步建立，1 9 9 9 年，我国又对企业类型进行了 重新分类，仍然保留了四个层次，根据销售额对企业的分类作了调整 从多次分类的过程看，尽管分类标准在不断地变化，有的是单一标准，有的 是综合标准，但始终包括两个方面的内容：一是企业的生产要素，如职工人数、 资本规模、资产数量等；二是生产水平，如生产能力、产量、销售额等a 我国中小企业大致包括：乡镇企业、民营科技企业、国有中小企业、集体企 论我国中小企业金融支持体系的构建 业、个体私营企业和三资企业等，它们相互之间又有一些交叉。 ( 二) 中小企业的特点 我国中小企业是在中国工业化初始阶段和经济转轨的过程中崛起的，因而带 有这个特定条件下的明显特征。 1 数量众多，分布面广。 中小企业由于有着广泛的社会经济基础，因此是现代社会经济的重要组成部 分，也是以竞争促进经济繁荣的主要力量。中小企业分布范围广泛，几乎涉及了 所有的竞争性行业和领域，除了航空航天、金融保险等技术、资金密集度极高和 国家专控的特殊行业外，广泛地分布于第一、第二和第三产业的各个行业，尤其 是集中在一般制造加工业、农业、采掘业、运输业、批发和零售贸易业、餐饮和 其他社会服务业等。我国中小企业不仅具有行业分布广泛的特点，还具有地域分 布特点，即中小企业多分布在东、中部地区，西部地区数量较少。 2 资本和技术构成偏低。 我国中小企业生存并发展于劳动密集型产业，但在卖方市场转向买方市场的 今天，劳动密集型已成为中小企业的发展劣势。我国中小企业缺乏足够的资本积 累，仓4 业资本和营运资本都相对匮乏，且资信程度不高，筹措资金十分困难，要 适应市场经济的变化，提高劳动产品的科技含量，首要的问题就是资本严重不足。 我国中小企业的技术水平虽然在改革开放中有所提高，但目前主要还是从事低技 术生产，实现半自动化、自动化生产韵不多，而实现高技术生产的更是风毛麟角。 中小企业技术构成偏低，还表现在生产工艺水平不高。许多中小企业至今还使用 几十年前的生产工艺，个别企业的工艺还停留在5 0 年代的水平。 3 投资主体多元化。 我国中小企业既不像大型及一些中型企业那样多为国家投资兴建，也不同予 资本主义国家的企业，多为私人投资兴建。而是既有国家投资兴建的国有企业， 也有劳动群众集资兴办的集体所有制企业，还有在改革开放中发展起来的由劳动 者个人投资兴办的个体( 私营) 企业，以及港、澳、台或外商投瓷的三资企业、 联营企业。社会主义市场经济的发展，极大地调动了国内外投资者的投资积极性， 因而形成中小企业投资主体的多元化。一般而吉，大型企业多为国有企业，中小 企业多为非国有企业。 4 组织程度差。 我国的中小企业在生产领域专业化协作程度差，在销售方面缺少固定的渠 道，特别是在政府对中小企业的管理方面，没有专门的法律，也缺少扶持政策， 同时缺少发达国家那样的社会服务体系。 5 经营方式灵活，但市场竞争力较弱。 一般而言，中小企业所需的资金额和技术力量“门槛”较低，投入少、见效 快，而且可以选择的经营项目较多。因而中小企业进入市场比较容易，经营手段 2 论我国中小企业金融支持体系的构建 灵活多变，适应性强。由于和大企业相比，中小企业受资产专用性和沉没成本的 影响较小，其机会成本不高，投资风险不大，因而可根据市场变化较快地调整其 产品结构、改变生产方向，甚至转业适应市场的需求。但是，由于中小企业在生 产规模和资本积累方面的优势，使其劳动生产率较低，生产成本偏高，在市场上 缺乏竞争力。其产品和技术大多数属于模仿性质，处于产品生命周期中的“成熟 期”，甚至“衰退期”，使产品的市场竞争程度增大，但难与拥有充足资金、成熟 技术和销售网络的大企业抗衡。 ( - - ) 中小企业在国民经济中的地位和作用 中小企业是推动国民经济发展，构造市场经济主体，促进社会稳定的基础力 量。特别是目前，在确保国民经济适度增长，缓解就业压力，实现国有经济战略 调整，优化经济结构等方面，均发挥着日益重要的作用。截止2 0 0 3 年底，我国 中小企业占企业总数的9 9 ，工业总值的6 0 ，利税的4 0 ，就业机会的7 5 ，出口的6 0 ，如图1 所示。 圈l 1 中小企业是经济结构调整的“加速器”。 中小企业对市场变化的适应性，使其最能适应经济结构的调整，因而能在经 济不景气时，起到促进经济增长的作用，同时加速经济体制的转型，促进经济结 构调整到位。大型企业是以规模经济为特征的大批量生产，面对经济结构及产品 结构的多变性，大企业经营相应出现困境。但从中小企业经营的特点看，特别是 对那些中低经济规模壁垒的产品，能以小规模分散的形式生产。所以中小企业的 发展有利于经济结构调整的快速到位。 3 论我国中小企业金融支持体系的构建 2 中小企业促进了所有制结构的多元化。 改革开放以来，我国所有制结构呈现如下特点：国有经济的份额逐渐下降， 其他经济形式的比重上升，形成了以国有经济为主体，多种经济形式并存的格局。 大中型企业中，国有经济始终占绝对优势，而集体企业、私营个体企业和三资企 业主要存在于中小企业中。我国中小企业人数少，规模小，经营方式灵活，这些 特点决定了中小企业在企业制度形式选择上的空间广、自由度大、可变性强。但 在传统的计划经济体制下，我国中小企业只有国营和集体两种企业制度形式这 种单一所有制结构的弊病十分明显，它并不能反映我国现实生产力水平的客观要 求，并且缺乏活力。改革开放以来，国家实行多种经济成份并存的政策，使中小 企业获得了极好的发展机遇。那些所有制结构多元化发展较快的地区，也都往往 是中小企业发展较快的地区，这在经济较为发达的省份和地区( 特别是沿海省区) 表现尤为明显。 3 中小企业有利于缓解就业压力。 中小企业比大公司能够创造更多的就业机会，这是因为： ( 1 ) 从工业化国家就业的经验数据看，无论是在发达国家还是在发展中国 家，中小企业都是其就业的主渠道； ( 2 ) 从资本的有机构成看，中小企业获取每单位产出所需的资本较少，劳 动的相对密集，使中小企业客观上成为解决就业问题的有效途径。 我国是一个发展中的人口大国，在经济结构调整和企业改革力度加大的过程 中，就业问题愈益突出。在今后一个较长时期内，就业将面临来自农村剩余劳动 力、城镇新增劳动力、实行合同制以来合同期满重新失业人员和国企结构调整过 程中下岗职工这四个方面的压力，而中小企业投资少、经营方式灵活、工资低， 对劳动力的技术要求不高，是失业人员重新就业和部分新增劳动力就业的主渠 道。中小企业提供的就业机会主要集中在旅游、建筑、社区服务、数据信息收集 与处理服务、咨询服务、餐饮娱乐业、商业零售批发等行业企业。 4 中小企业推动了各类要索市场的发育和完善。 目前，随着改革开放的不断深化，公平竞争的市场环境正在形成。各类要素 市场中都能寻觅到中小企业的足迹：商品市场上，品种繁多的大小商品，许多都 是中小企业的杰作；生产资料市场上，一些小五金、小建材、家具、装修材料等， 有很大部分是由中小企业提供的；人才市场上，中小企业灵活的经营方式，使一 些初级劳动力得至4 锻炼，提高了劳动素质，从而为人才市场的繁荣提供了一定素 质的劳动力。随着我国产权市场的兴起和发展，中小企业的兼并、破产、收购、 资产置换，更使产权市场日趋成熟和完善。 在中小企业发展过程中。其产品市场不断扩张。在市场扩展的同时，为降低 交易成本，出现了以集市贸易为基础发展起来的新兴市场组织形式专业市 场。专业市场的出现，促进了中小企业产品结构的调整，深化了专业分工。同时， 4 论我国中小企业金融支持体系的构建 还推动了生产要素市场的形成、繁荣、发展，驱使中小企业相对适当集中。 5 中小企业有利于增强国民经济抵抗意外风险的能力。 突发的经济风波会给国民经济造成灾难性的伤痛。在1 9 9 8 年的亚洲金融风 波中，韩国与我国台湾地区的不同表现，在相当程度上，缘予企业组织结构的不 同。韩国是以大企业集团为基础的经济结构，因而受东南亚金融危机的冲击较大。 而我国台湾地区是大型企业与中小企业分工协作、优势互补的经济结构，从而受 东南亚金融危机的影响较小。根据产业组织理论，大中型企业的分工合作，可以 形成合理的组织结构，是增加国际之间竞争的基础。中小企业的大量存在，则起 着稳定经济的作用。 中小企业在金融方面比大型企业受到较多限制，其生产经营活动所需资金无 疑也比大企业少许多，这两方面决定了中小企业的自有资金比例较高，负债较低， 从而使中小企业出现支付危机时对银行的冲击远远小于大型企业。另一方面，中 小企业本身所具有的灵活性，使之成为经济周期变动的“调节器”。在经济高速 增长时期，中小企业全面投产并增加投资，迅速扩大企业规模，从而促进市场的 繁荣，促进消费；而在经济萧条时，又迫使中小企业很快退出某个行业，或降低 价格，增加库存，以渡过难关。加之中小企业与市场有着天然的联系，可以通过 调整自己的经营战略迅速对市场的变化作出反应。中小企业这种能屈能伸的功 能，对于延缓经济危机的爆发或减少经济危机造成的损失等方面，起着极其重要 的作用。 二、中小企业的融资模式和经营续效 按资金来源的方向不同，企业融资可分内源融资( i n t e m a lf i n a n c i n g ) 和外源 融资( e x t e r n a l f i n a n c i n g ) 。内源融资是指在企业内部筹集资金，主要包括来自企业 内部的留存收益和折旧等。外源融资是指从企业外部筹集资金，包括直接融资和 间接融资，具体包括通过资本市场发行的股票、债券。来自金融机构的贷款、企 业间的信用资金等等。中小企业融资就是中小企业利用内部积累或向投资者( 包 括所有者和债权人) 筹集资金，保证企业经营发展需要的一种经济行为。 从融资的制约因素来看，企业融资问题的解决，方面取决予企业对资金需 求的偏好、自身的融资能力和信用条件等企业内部因素；另一方面还取决于资金 供应方对投资项目的风险收益评价与筛选，以及双方进行金融交易的交易成本、 法律和市场体系的规则等外部因素。 ( 一) 中小企业的融资模式 企业的融资模式是指企业在筹措资金时对于不同融资渠道、融资方式和融资 条件的选择偏好和倾向。企业的融资模式取决于其自身的融资能力、资金需求状 况和融资的外部环境等约束因素，这些约束因素综合反映在各种融资渠道和金融 工具的融资成本、资金可得性及契约条件上。对于不同类型的企业来说，由于主 观和客观因素的制约，在融资过程中必然选择适宜于自身的融资渠道和金融工 论我国中小企业金融支持体系的构建 具，由此形成相对固定的融资方式，即所谓融资模式。 中小企业由于资产规模小、财务信息不透明、经营上的不确定性大、承受外 部经济冲击的能力弱等制约因素，加上自身经济灵活性的要求，其融资模式与大 企业相比存在很大的差异。 中小企业融资模式主要具有以下特征： 1 中小企业特别是小企业在融资渠道的选择上，比大企业更多地 依赖内源融资。 这是由于中小企业一般建立的时间短，缺乏外源融资所需的信用记录和合格 的财务报表，信用保证能力也差，难以得到外部投资者和银行的信任，因此只能 主要依靠业主的出资和企业的内部积累来滚动发展。在企业创立初期，有限的外 源融资主要来自亲朋好友的借贷和“天使融资”等非正规融资渠道。 2 在外源融资方式的选择上，中小企业更加依赖债务融资，在债 务融资中又主要依赖来自银行等金融机构的贷款。 中小企业在外源融资时极少选择在公开市场上发行股票、债券和其他证券， 这是因为； ( 1 ) 在公开市场上发行股票等证券一般都有对企业最小规模的各种限错4 性 规定，绝大多数中小企业都很难达到这些门槛的要求。 ( 2 ) 发行证券必须支付信息披露、财务审计祁承销贾用等成本，这些厩萃 是相对固定的，这使得发行规模与每单位发行货币收入的成本之间里负相关关 系。中小企业由于其经营特征，资金需求的数量少但频度高，因而发行证券融资 的成本不仅大大高于大企业，而且也远高于银行贷款的成本，除了少数高成长的 科技型中小企业外，一般的中小企业难以承受如此高的融资成本。 ( 3 ) 在透明度要求很高的股票市场上，中小企业由于信息不透明，投资者 在购买其发行的股票时往往要求更高的风险溢价作为补偿，这可能导致中小企业 所发行股票的市场价值被低估。 ( 4 ) 中小企业大多数属于股权封闭的家族式企业，向公众发行股票会导致 创业家族对企业控制权的稀释乃至丧失，不到万不得己它们一般不愿意走这一 步。 与在公开市场上发行股票和债券相比，银行贷款不需要向社会公布企业的经 营状况和财务信息，也不会导致企业股权结构的变化。银行与企业之间排他性的 借贷关系使得银行可以将信息租金内部化，不存在证券市场的信息外部性问题， 从而赋予银行一个强的收集企业信息和监督企业的动机。银企关系的这种性质可 以大大降低由于中小企业信息不透明所产生的交易成本，使中小企业从银行获得 资金的融资成本低于证券市场的融资成本。更重要的是，由于银行贷款的金额、 利率和期限等合同条款是由借贷双方谈判决定的，而且往往可以通过事后再谈判 加以调整，因而它比规则严密的证券市场更易于满足中小企业灵活多样的融资需 6 论我国中小企业金融支持体系的构建 求。基于以上原因，商业银行的贷款在大部分国家成为中小企业债务融资的主要 来源。 对山东省1 5 3 家中小企业创业资金来源以及扩大规模时融资方式的选择进 行问卷调查，调查结果见表l 和表2 。1 表1 中小企业创业资金的主要来源( 可多选) 调查问题调查结果 自有资金 1 1 87 7 1 2 金融机构借入资金 1 0 6 b 6 9 2 8 证券融资 21 3 1 吸收风险投资 l l7 1 9 政府财政拨款2 21 4 3 8 非正式渠道融资 74 5 8 其它95 b 8 表2 中小企业在扩大企业规模时倾向于选择的融资模式 调查问题调查结果 企业留利 7 95 3 3 2 股东增资4 22 7 8 1 发行债券 1 06 6 2 银行借款 1 1 57 6 1 6 引入风险投资2 21 4 5 7 上市3 12 0 5 3 3 中小企业的债务融资表现出规模小、频度高和更加依赖流动性 强的短期贷款的特征。 基于经济灵活性对资产快速周转的要求，中小企业在营运资金和流动资金的 使用比率上高于大企业。由于自有资金比率低，中小企业所需的营运资金主要依 赖于银行的短期贷款。由于营运资金主要用于日常经营的支付需求，中小企业债 务融资的特点必然是单笔额度小和借贷频度高。 4 与大企业相比，中小企业更加依赖企业之间的商业信用、设备 租赁等来自非金融机构的融资渠道以及民间的各种非正规融资渠道 由于信息相对封闭、资产抵押能力弱等局限。中小企业从银行等正规金融机 构获得融资面i 晦着较大的约束；加上向银行申请贷款往往手续烦琐，耗费时间长， 难以满足中小企业的融资时效性要求，这就迫使中小企业更多地求助于手续简便 的商业信用和民间借贷等非正规金融。虽然这些渠道的融资成本往往高于金融机 l i j 东省科学技术发展计划项目：山东省中小企业发展相关财务问题研究 7 论我国中小企业金融支持体系的构建 构的融资成本，但它们能更好地适应中小企业的经济灵活性要求。 商业信用之所以在中小企业之间特别盛行，原因大致有二：一是商业信用可 以缓解中小企业流动资金的不足，促进产品销售和原材料采购，保证生产过程的 连续性；二是商业信用有助于解决中小企业融资中的信息不对称问题。商业信用 本质上是一种关系型融资，由于商业伙伴之间相互了解对方的业务和信用状况， 信息不对称程度小，且业务上的长期供销关系构成了一种类似于抵押的机制，因 此，商业信用成为缓解中小企业因为信息问题所导致的融资约束的一种重要方 式。不过，商业信用的健康发展有赖于良好的社会信用文化。在信用环境不佳的 情况下，契约型的商业信用难以发展，企业之间的相互拖欠和赖账只会使企业的 资金周转变得更加困难。 除了商业信用以外，民间借贷等各种非正规金融活动也是中小企业融资的重 要补充。非正规金融的最大优点是借贷过程简便迅速，能够满足中小企业应急性 的融资需求。 综上所述，与大企业比较，中小企业的融资模式表现为更偏好内源融资，更 加依赖债务融资，尤其是经常性的小额短期银行贷款，以及更多地求助于商业信 用和非正规金融等特征。总的看来，这些融资特征一方面反映出与o e d , 企业的经 济灵活性相对应的金融灵活性；另一方面也反映出中小企业由于金融压抑所产生 的金融脆弱性。 ( 二) 中小企业的经营绩效 中小企业的资金约束紧并不等于其经营绩效就一定差，相反，由于采取资本 弱化的经营模式，从每单位资本所创造的效益来衡量，中小企业的经营绩效往往 好于大企业。 中小企业的单位资本获利能力优于大企业，其原因在于资本约束的存在迫使 中小企业采取与大企业不同的赢利模式。相对于大企业依靠提高资本有机构成和 劳动生产率来实现利润最大化的资本强化模式，中小企业采取的是节约资本( 尽 可能以劳动替代资本) 的资本弱化模式。资本弱化可以减少对资本这一稀缺资源 的依赖，降低转产时的资本沉淀，充分发挥中小企业工资低的禀赋优势和经济灵 活性优势。资本弱化首先体现在对固定资产投资的节约上。在每单位销售收入所 分摊的固定资产比率上，中小企业普遍低于大企业。这意味着中小企业更多地投 资于低资本密集型的项目或产业，固定资产的折旧年限也可能更长。此外是对中 间投入品的节约，即尽量使用那些低成本的中间投入品。 另外，中小企业的经济灵活性和资本弱化的赢利模式也给其经营绩效带来若 干负面的影响。首先是其宅造现金流的能力较差。在每单位销售收入所产生的现 金流量比率上，中小企业普遍低于大企业。中小企业现金流生产能力低的原因可 能是较高的人工费用比率和较高的利息、税收负担摊薄了利润，加上长期投资等 其他收入来源少，使其净利润受到影响。现金流的生产能力低影响到中小企业的 8 论我国中小企业金融支持体系的构建 自我造血功能，使其通过再投资以扩大生产的内源融资能力受到限制。其次，由 于现金流创造能力较低，资金储备较少，外源融资面临较大约束和供销活动稳定 性较差，为防止资金链断裂而影响生产的正常运转，中小企业在日常经营中必须 保持较高比率的存货和其他流动资产，这不仅会增加中小企业的经营成本，也增 加了其财务上的脆弱性。 三、中小企业融资约束的理论分析 ( 一) 中小企业融资约束的一般分析 在创业初期，企业的发展主要依赖内源融资。但实践证明，单纯依靠内源融 资是无法保持企业的持续成长的，当企业发展得越来越大时，它们必然会增加对 外源融资的需求，外源融资供给的不足就可能会造成中小企业融资的约束。一般 来说，产生中小企业融资约束的原因有以下几个方面： 1 信息不透明和信息不对称。 信息不透明和信息不对称问题是造成中小企业融资难的基本原因之一，这一 点已经成为学术界的共识。众所周知，金融交易不同于一手交钱一手交货的商品 交易，它是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡， 交易能否成功即出资者的资金及其收益能否如约收回，关键取决于出资者对筹资 者的信用、能力和投资项目的收益性等信息的了解程度。因此，交易双方所掌握 的信息及其对称性就成为交易能否成功的关键因素和交易成本的主要来源。 信息不对称是指一方拥有相关的信息而另一方没有这些信息，或者后者拥有 的信息没有前者多，从而对信息劣势者的决策造成很大的影响。一般而言，在商 品买卖中，卖方比买方更清楚所售商品的成本、品质、性能；在金融市场上，借 款者一般比贷款者更清楚投资项目成功的概率和偿还贷款的条件和动机；在劳动 力市场上，雇员比雇主更了解自己的能力和工作努力的愿望。正是由于信息不对 称，市场交易中就存在着各种各样的风险。如果信息是完全的，以及人们对信息 的处理和分析是充分理性和合理的，就不会有决策的失误。在完全信息情况下， 资源可以达到最优配置。完全竞争的市场结构的基本假定之一就是市场参与各方 都有完全的信息，在完全信息情况下，市场竞争和资源自由流动的结果会导致一 个帕累托有效的资源配置格局。但是，完全信息只是一个美好的假定，真实世界 中的信息是不完全的。由予信息不对称性，就可能产生道德风险和逆向选择，从 而出现了信贷配给问题。 传统理论解释信贷市场时，总认为资金的价格一利率会调节信贷资金的供给 和需求，使信贷市场最终产生均衡利率。在均衡利率水平上借款人的需求得到满 足。但是，在现实的信贷市场上，利率并不能完全引导银行的信贷供给。在许多 情况下，即使借款人愿意接受更高的利率，同时银行也有继续提供贷款的能力， 银行还是不愿意提供信贷。这种情况在中小企业信贷中是很常见的现象。许多中 小企业通常愿意以高于市场平均利率的水平获得贷款，但即使如此，银行也不会 9 论我国中小企业金融支持体系的构建 响应这些中小企业的信贷需求。这种情况即信贷配给。信贷配给问题的产生，是 在信息不完全的情况下，银行为了对付逆向选择和道德风险而作出的一种拒绝放 款或限额放款的制度性安排。 信贷配给的概念早在2 0 世纪5 0 年代早期就已提出了，然而直到9 0 年代初 期，学术界才对信贷配给有了准确的定义。d em e z a 和w e b b ( 1 9 9 2 年) 将信贷 配给定义为：在一般利率条件下对贷款的需求超过了供给。在这个定义中，d e 1 0 i e z a 和w e b b 将在一般利率条件下，信贷市场不能出清描述为信贷配给。他们 强调了信贷合同中的价格因素，也即“一般利率条件”。他们认为非价格引起的 借款人需求无法满足的情况下，不能称之为“信贷配给”。如果因贷款合同中要 求的抵押和担保等非价格因素的条件不能满足而引起借款申请被拒绝不能被称 之为信贷配给。同时，当投资规模增加而导致投资回报率下降时，银行在特定利 率水平上通常规定有贷款的上限，这也不能称为信贷配给。此外，由于借款人未 来现金流量和担保、抵押等条件不能满足要求，而被拒绝提供贷款的情况也不是 信贷配给。 简单地划分信贷配给可以分为两大类：一类为对所有的借款人群体进行配给 限制，也即所有的借款人只能得到部分的贷款：第二类信贷配给则是对不同的借 款者群体实行差别待遇。一类借款人的借款需求得到满足，而另一类借款人则受 n t 配给限制。一般来讲，如果厂商在投资规模效益递减时要求增加贷款，厂商 将面临第一种类型的信贷配给。如果不存在规模效益递减的情况，一部分厂商将 面临着第二种类型信贷配给，在第二种信贷配给中，有一部分借款人的需求只能 得到部分满足，而还有一些借款人则根本得不到借款。在我国现实中，两种信贷 配给都曾出现过。第一种形式的信贷配给在改革开放初期投资需求旺盛时是最常 见的现象。近些年来，银行和金融机构的信贷文化有所转变，信贷活动中更加强 调安全和稳健原则后，第二种信贷配给则更加普遍。具体体现在：在同等风险等 级下，银行更愿意向大企业提供信贷，而对中小企业则实行信贷配给。 ( 1 ) 信息不对称和信贷配给 在传统的利率均衡的分析法下，均衡利率是由资金的供给和需求确定的。但 是，传统的分析法无法解释信贷市场上的信贷配给问题。s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 年) 在引入信息不对称和道德风险因素后，较圆满地解释了信贷配给问题。从 s t i g l i t z 和w e i s s 提出信贷配给的成因后，s t i g l i t z 和w e i s s 模型就成为分析中小企 业融资闻题的主要模型。 晰g l i 乜和w e i s s 模型的基本假定是：在银行和借款人之间存在着信息不对 称。在许许多多向银行借款的公司中，必然存在经营风险的高低之别。按风险收 益对称的原则，风险高的借款者还款的可能性低，银行应该在满足其借款需求时 收取高利率以弥补风险损失；相应地，对风险较低的借款人，银行可以收取较低 的利率。但问题是，银行往往得不到正确而足够的信息以对借款人的风险进行评 l o 论我国中小企业金融支持体系的构建 估。虽然银行可以进行认真的贷前审查，但总有一些甚至是关键的信息是可能被 借款人隐瞒的。对银行来说，尽管它知道在众多借款人中有一些是具有高风险的 借款人，但它无法确切地知道是谁。为了保证银行的盈利，银行不得不将利率提 高到能足以弥补贷款平均违约风险的程度，但这样做，反而会使那些风险小的借 款者放弃借款，面风险高的借款人却愿意支付高的利率，这就是不对称信息下的 逆向选择。客户中如果走了风险低的，剩下的都具有较高风险，无疑使银行坏帐 可能性增加，从而实际平均收益反而可能下降。 r o索取的划率tr ) 图2 图2 可以说明这一问题。当利率提高时，贷款的预期收益逐渐增加，但可靠 均借款者会逐渐退出市场，愿意冒风险的借款者则留了下来。超过r o 时，利率的 上升会增加坏帐的数量以至于降低贷款者的预期收益。所以我们看到的是一条向 上凸起的曲线。 银行对放款利率的考虑，会对资金的需求产生较大影响。在基本的理论分析 中，资金的供给线是一条向右上方倾斜的曲线，但在信贷配给条件下，这种曲线 发生了变化。我们用图3 对这一情况加以说明：由于资金的供给取决于贷款者的 预期收益，如果按前面所述银行索取的利率升高时预期收益开始下降，那么资金 的供给将会减少，导致供给蓝线向后弯曲。