（金融学专业论文）我国中小企业融资渠道研究.pdf

论文提要 本文的研究内容主要涉及以下四个方面：第一，我国中小企业融资现状与成 因分析。第二，为了找到我国中小企业融资难问题的解决之道，通过比较、分析 国际中小企业融资环境与融资模式，得出国际融资模式取得的经验，并阐述其对 构建我国中小企业融资模式的启示。第三，从三个角度谈我国中小企业选择融资 渠道时应遵循的策略。第四，陈述我国中小企业融资渠道的现实选择。 笔者认为要解决中小企业融资难问题除需要政府规范会融环境、出台优惠政 策，金融机构理顺内部管理体制、增强对中小企业的服务等客体因素的支持外， 中小企业自身的努力对解决融资难是不可或缺的，也是非常关键的。本文在第三 部分着重讨论了中小企业如何通过自身的努力改变融资难现状。具体观点是：中 小企业在选择融资渠道时应从自身的客观情况出发，以符合公司财务战略和财务 管理目标为准则，以现代金融经济理论为指导，以企业财务资源配置计算方法和 融资制约因素权衡法为工具，力求通过科学的融资渠道选择过程，不仅解决了中 小企业的融资难问题，而且使企业的资本构成趋于最佳资本结构。 希望通过研究，对中小企业融资给予切实可行的建议，以利于增强中小企业 融资能力，改善、缓解我国中小企业普遍存在的融资难问题。 由于水平有限，精力不足，文章中的支持数据不够丰富，并且缺乏实际案例 的剖析，成为本文的遗憾之处。 a b s t r a c t t h i sr e s e a r c hp a p e rr e f e r t of o u ra r e a s ，f i r s t ，a n a l y s i so nt h e a c t u a l i t ya n di t sc a u s e so ft h ef i n a n c i n gp r o b l e mo ft h es m a l lb u s i n e s s i no u rc o u n t r y s e c o n d ，f r o mt h ec o m p a r e a n da n a l y s eo n f i n a n c i n g e n v i r o n m e n ta n df i n a n c i n gm o d e lo fi n t e r n a t i o n a ls m a l1b u s i n e s sw ef i n d t h e i re x p e r i e n c e sa n dt h e ne x p a t i a t et h em e a n i n go ft h e i re x p e r i e n c e st o o u rc o u n t r y ss m a l lb u s i n e s s t h i r d ，f r o mt h r e ea s p e c t st h ep a p e r d i s c u s s e da b o u th o ww o u l dt h es m a l lb u s i n e s sc h o o s ef i n a n c i n gc h a n n e l l a s t ，e n u m e r a t ev a r i a b l ec h a n n e l st h a tt h es m a l lb u s i h e s sc o u l dc h o o s e im y s e l fd e e m e dt h a tt os o l v et h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yo ft h es m a l l b u s i n e s si no u rc o u n t r yn e e d sv a r i a b l ew o r k i n gf a c t o r s ，b e y o n dt h ef a c t o r s s u c ha ss t a n d a r d i z e df i n a n c i a le n v i r o n m e n t ，t h ef a v o r a b l ep o l i c i e sw h i c h w o r k e do u tb yg o v e r n m e n ta n dt h em a n a g i n gs y s t e m ，t h ef i n a n c i n gs e r v i c e s t h a tp r o v i d e db yt h ef i n a n c i a li n s t i t u t et oh e l ps o l v i n gt h ef i n a n c i n g p r o b l e m ，t h em o s tc r u c i a lf a c t o ri st h ee n d e a v o rb yt h es m a l lb u s i n e s s t h e m s e l v e s i nt h et h i r dp a r tw ee m p h a s i z e do nh o ws h o u l dt h es m a l l b u s i n e s sd oi nt h es a k eo fc h a n g i n gt h ea c t u a l i t yo ff i n a n c i n gd i f f i c u l t y i nt h ep r o c e s so fc h o o s i n gf i n a n c i n gc h a n n e l ，t h es m a l lb u s i n e s ss h o u l d g r o u n do nt h eo b j e c t i v ei n s t a n c e ，r u l e db ya c c o r d i n gw i t ht h ef i n a n c i a l s t r a t e g ya n df i n a n c i a lm a n a g i n go b j e c t i v e ，d i r e c t e db ym o d e r nf i n a n c i a l t h e o r e t i c ，u s et h ea c c o u n t i n gm e t h o df o rf i n a n c i a lr e s o u r c ec o l l o c a t ea n d t h eb a l a n c i n gm e t h o df o rc o n d i t i o n i n gf a c t o r so ff i n a n c i n g ，s t r i v ef o r n o to n l ys o l v et h ef i n a n c i n gp r o b l e mb u ta l s oo p t i m i z et h ec a p i t a l s t r u c t u r ea tt h es a m et i m e h o p et h i sp a p e rc o u l dg i v eap r a c t i c a ls u g g e s t i o nt ot h e s m a l l b u s i n e s sw h e nt h e ya r ei nt h ep r o c e s so fc h o o s i n gf i n a n c i n gc h a n n e l ，t h e r e b yc o u l de n h a n c et h ef i n a n c i n ga b i l i t yo fs m a l lb u s i n e s s ，t h e nb ea b l e t oi m p r o v ea n dr e l a x e dt h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yw h i c hp r e v a l e n c ei ns m a l l b u s i n e s si no u rc o u n t r y i tisr e g r e t f u lt h a tc a u s e db yp e r s o n a ll i m i t a t i o na n dd e f i c i e n c yof e n e r g yt h i sp a p e rs h o w si n s u f f i c i e n t l ys u p p o r t i n gd a t aa n db ee m p t yo f a u t h e n ticc a s ea n a t o m y v 我翻中小企娩融资策逆研究 霉| 言 截止到2 0 0 4 年底，在我国经工商部门注册的中小众业已占全国企北总数的 9 9 6 。觚国家统计局公布静数字看，我国工娩产僮的6 0 ，镑售收入的5 7 、 利税的4 0 、就业机会的7 5 、出口的6 0 ，酃是由中小企业提供的。另外，企 霹6 6 熊专稻、7 4 的援拳刨掰和8 2 静薪产品遣都憝出中小念监完成的。 同时，在世界范围内中小企业也都勿庸置疑地占据麓拉动缀济增长最有活力 瓣遣位，毽与中，l 、金鼗对经济鬻长爨 嫠贾献援不耪豫懿楚，在蘩发展瓣过程中， 客观存在的“融资难”问题，醴成为世界各国不得不面对的阻碍中小企业发展的 舞嚣颈。企整界戆串枣金效普遍戆有资金“钒灞”痉，囱予资金藩乏造藏豹许多串 小企业与发展良机擦肩而过，成为困扰中小企业发展和活跃国家经济的麓要掣肘。 中黼戆孛夸金监露榉是壤葵藐终，在当今我警宏鼹经济蠢好、垒融萎蠡誊力凌 加大的邴境中，资盒已经成为中小企业中比技术、人才等因素鼹为渴求的稀缺资 滚。 中小企业融资难是一个被世界各国专家学者普遍关注的问蹶。国内外专家学 喾对于中小企数融姿难阕题的成爨罄蠢进大量靛辨究与论述，其中比较骞 弋表矬 的观点肖： l 、信息不逡明造成疑中小众业投资风殓大，成本离。信息不透明豹纛廑越离， 资金提供者在让渡资金时所要求的风险补偿就鹧高。这样，在赢接融资中，中小 企业必须支付远远高于大企业的资金成零。 2 、中小企北在经营透明度釉抵押条件上与大企业存在差别，及单使贷款处聪 成本随贷款规模的上丹蕊下降等原因，盒融媒介也会在经营中将中小企业与大企 址区剐对待。一个典型的结果就是，太裂金融机构通常更愿意为大型企妲提供融 资服务，而不愿为资金滞求规模小的中小企业掇供融资服务。这样，如募一个缀 济中金融监( 尤其镶行娩) 眈较集中，中小企啦的融资就会特掰困难遥。 3 、中小企业信息的不透明不是一个简单的规范财务报表的技术性阅题，从本 蕨上谖，中小企泣豹信怠不透明实际深予其鸯势鲍经营特点和竞争需要滋。 4 、中小企业融资困难是由政府宏观支持不力、银行经营方式不匹配、中小企 娩信臻袄凝恶劣等因素逡成静勰。 5 、根据荚豳学者大量的实诫研究，金融机构在对中小企业融资时，很大程度 上不是穰疆箕黧务摄表这类“餮信惠”怒否“餐努”，糕是依撵与中小金韭密韬 接触的信贷经理的主观剡断扭。 在我鏊，对予鏊际经验怼我嚣中小念篷懿爨模式懿瑶示以致解决中小金受融 资难问题的建议也曾有道大量的观点和报道，其中比较典型的提议有： 我图中小企业融资浆道研究 i 、第一，谯国有鬻妲镶行中设立专f 1 酌申小企篷贷款部门，警健絮们墙霸辩 中小企业的贷款；或者允许圆肖银行在向中小众业贷款时收取慰高的利息，使大 镶行更多遗两中小企整羧款；第= ，袭袋嚣商串，l 、金整翡资本常殇，妊掰锾的“二 板市场”、“三板市场”；第三，在政府的参与下设立中小企业贷款担保机构；篇 洱，建立中，l 、众延齑鼗信誊浮鼹系统，攘逶毽惑鹣浚集帮分享；第五。盘政褒袋 其他组织建立专门的中小企业融资机构，等等心。 2 、第一，突善豁中小金融资援椽舞主俸懿申小企鼗馈务融资体系。第二，敬 革企业制度皿。 3 、邀爨蚤瓣鼹中小企业熬挟持掺麓出 在f i | 本，对中小企业的管理，多是通过完善的政策法律体系来完成的。 曩本竣痨予1 9 6 3 零矮蠢了中小众, j k 基零法，该法明确撬出三条：一是羧 变中小众业在缀济社会上所处的不利地位：二怒提高中小企业的技术水平和生产 效率；三是中小企业的捩律达5 0 孛。1 9 9 9 年1 2 胃，对基本法镁了踅大调熬。 新的蕊本法提出了三方面熏点：一是促进缀济革新和创业，扶持中小企业的 自主能力；二是巩露、楚实经慧基础，继续在狡金、人才、技术等经营资源方瓤 提供支持，促避交易公正化；三是建立嶷全傈诞网络，使中小企业具备适应环境 剧烈变化的应变能力。 在加拿大，政府紧紧围绕解决资余闯题推行扶持措施，如：向中小企业提供 财政补贴，或直接提供贷款，或提供贷款担保。同时，在税收政策方，所褥税法、 增值税法、工商税法均辩中，j 、企渣规定了优惠措施。 在荚国，政府通过建立、健全中小企业专业管理机构，注懿支持中小企业技 术割精，为箕秘骈开发箍供帮韵。 在法国，政府鼓励创办新企业，并妥善处理好中小型企业嗣大型企业之间的 关系。 法翻每年新创办或恢复的众业达2 0 万家以上，其中除个别奄业创办之初就麒 骞穰警麓模井，缝大多数都是缀枣稳金鼗。致瓣一方西餐纯截办薪金、监瓣孛办手 续，为创业者提供资金援助，弗对创业糟进行培训，做好创业前的准备；一方砸 建交瑟众监孵纯爨密癌韵资金，帮蘩薪办金遂存逶，健滋其发愁。不仅魏琵，各 国都注意妥善解决好大中小企、业间的关系。为了艘大限度地降低生产成本，实现 效益豹簸丈纯，竣痔出嚣捉遘企鼗闺维成会逶蠡冬痨搏酝套毒爰斧，让中，l 、企监在渗 作配套中大显身手。 4 、爱缓解中小金监融资憨鹈题，必须默致癣竣繁支簿体系寇善、锻行经蘩方 式调整、中小企业经营管理改替等三方谢着手系统地加以解决j 蚍。 我豳中小企溉融资浆道研究 通过以上文献静舔读我锅不难菱璇：一方稀，在论述中夺众监融瓷雉成因的 文章中大多谈到的是中小企业自身的原因，也即融资难的现状主要是受中小企业 鑫鸯特征影响髓形戚静；另一方嚣，奁论述解决中，j 、企潼敲资难闻题静方法辩， 大多数文章谈的是政府应当如何改进，如何颁布条令，推行措施等等。 笔密谈鸯审努专家葶拜学者熬鼹点舔穰当穆辩，受楚，放享主会经济蘩镩角度考 虑，无论中小众业融资难的成因还是解决中小众业融资难问题的方法都应涉及列 欢密、经济金融繇壤、企、监蠡势等多方嚣嚣素。芳盈，舀子致潦和经济衾融耳辘 因素对于微观经济实体来说可控性是极低的，所以若希望尽早、切实的解决中小 金监融资难题，中小众娥塞壹瓣融姿能力提秀器为获缮融资錾徽出豹努力藏残为 关键因綮。本文在第三、第四部分着重针对中小企业在融资渠i l 宝选择方面的问题 绘予滔述。 我图中小企妲融资凝道研究 我国巾小企故融资渠道曩 究 一、我国中小企业融资现状与原凼分析 ( 一) 我国中小企业融资现状 改辇开放双采，醛罄中央黟地方部撩大对串小金数皴凌戆支持、浚德法援瓣 健全和企融体制的创新改革，中小企业在银行的信用条件、融资条件和融资环境 方嚣逐步褥到敬营，毽幽予近羚段謦家宏理调羧采玻逶度鼓紧黛牵政策款鹜景， 经济金融环境、金融部门对金融风险防范意识的迸一步加强和中小企业自身的 些特点镣方面琢因，造成我尽魏国中小企业鲍融资仍存在萋攫多嚣难，菸主要畿 现如下所述： l 、融资渠道狡窄 中小企业网前发展主要依嚣自身内部积累，即中小企业内源融资比霪过高， 夕 源融瓷魄重溅低。 2 、内部融黉、民间融资发挥重要作用 亲发借贷、职工内部集资以及民间借贷等j 正规余融在中小企业融资中发挥 了重要作用，假出于各地经济发展水平以及民湖信用体系建设的差异，非曩三规愈 融在江浙、中西部地区发育程艘颇有麓算。 以上两个观点可以通过下列调查数搌获得支持。 2 0 0 3 年，键界银行瞥对中豳四川省3 个城市中小众业的资余来源缩构状况做 过一项典型调焱。结果如表1 1 所示： 袭1 1 2 0 0 2 年四川省3 城市中小企业资盒来源结构状况 鼙位： 商数剖业投资融资 痰舔银章亍豢发箕镪黢援 信阁基众租赁 小企业 8 3 + 366 21 6 0 40 4 孛型众娃 7 7 79 ，72 1 23 。彳2 。53 平均8 2 26 6 35 9 42 0 60 9 30 9l0 5 7 商北 内部银行亲发 其他 非止规融资 信删 毒金兹 8 0 睦7 ，25 ；?3 。ii 。40 2 中型企业 7 0 91 7 72 14 32 20 9 平均 7 8 ，l 9 ，弱5 ，0 73 。2 51 5 70 。8 5 4 我函中小企啦融资渠道研冤 瓷搴萼来源：穗舞凝孬嚣藩金簸公霹中国磺疆开发申心。撵零为残都、缩鞭、琢由三缝技 照超额麟机抽样方法产生的6 0 l 家中小企业，其中小众业4 6 1 寐，中型斑业1 3 2 窳，行业分 糍舞囊l 选照2 3 4 家，驻务热7 9 家，薅韭4 4 家，建羲泣2 6 家，其毽2 6 家e 调查截出霹阉为 2 0 0 2 年1 2 月3 1 图。 1 9 9 9 年，图际金融公司世界银行集团中支持民营企业发展的分支机构 一对j 焱、残都、颞穗 广东) 勰漫媸( i 势 江) 豹孛小建蓉垒致避行7 调查。溪 查表明，8 0 的中小民鬻企业认为缺乏融资渠邋成为其发展的严重制约。它们主 蓑豫靠熬毒亍融资泉开办翱扩张。9 0 以上的初始资本来源予箕主要麴鼹骞考、合 伙发超人以及它们的家庶( 表1 2 ) 。在创收后的投资中，被调凌公司继续严重依 靠内部资源，至少8 2 的资金泉源于主簧钓赝露者或其塑存收藏。在外部瓷会泉 源中，非正式渠道、信掰社和商业银行占有同样的分量。而包括公共权益和公菸 ( 民间) 借贷市场在内的外部权益，却没有发撂至关重鼷的作翻。 袭1 - 2 被调查企业创业资瘅的来源结构 单搜：弼 企业经营年份自身融资银行贷敞q # 金融机构融资其它 蠢、予3 年 2 。42 。72 ，22 。7 3 5 年9 2 13 50 o4 4 5 - 一l o 年 8 9 。o8 31 s 3 ，2 l o 年以上8 3 15 79 9i 3 所有 9 0 54 02 6 2 + 9 资辩来源：n e f fg r e g o r y , s t o y a nt e n e va n dd i l e e pm w a g l e 。c h i n a se m e r g i n gp r i v a t e e n t e r p r i s e s ：p r o s p e c t sf o rt h en e wc e n t u r y ) ) ，2 0 0 0 ，w a s h i n g t o ni n t e r n a t i o n a lf i n a n c ec o r p o r a t i o n 3 、普遍缺乏长期稳定的资众来源 中小企业不仅权益资金的来源极为有限，丽且很难获得长期债务的支持。银 行贷款怒中小企业最重婪的债务融资渠邋，但镬行主要提供的越滚动资众以及蹰 定资产激新资余，而很少提供长期信贷。 4 、资产援横决定长期馕务众颧 企业资产规模是决定企业能否获得银行借贷以及长期债务资金的决定性因 素。 3 、4 两点可以由以下调查数据获得爨持。 我国中小企业融资渠道研究 在中国现有的经济统计中，仅有按照1 9 8 8 年标准对国有及规模( 年销售5 0 0 万) 以上工业企业按实物产量反映的生产能力和固定资产原值进行的大、中、小 的分类。表1 3 列示了不同规模企业的资会来源结构状况。 表1 31 9 9 5 - 2 0 0 2 年不同规模国有及规模以上企业资金米源结构 单位： 资金来源结构时期大型企业 中型企业小型企业 1 9 9 5 0 13 7 75 1 15 2 5 流动负债 2 0 0 2 3 8 94 7 74 9 1 1 9 9 5 一0 1 2 2 31 8 6 1 4 5 睦期负债 2 0 0 21 8 41 6 1 1 1 4 1 9 9 5 0 14 03 0 3 3 3 所有者权益 2 0 0 24 3 7 3 6 23 9 5 1 9 9 5 一0 1 6 06 9 76 7 资产负债率 2 0 0 2 5 6 36 3 - 86 0 5 1 9 9 5 0 l 6 2 87 3 37 8 4 流动负债占债务比 2 0 0 26 7 37 4 7 8 1 2 1 9 9 5 _ 0 l3 5 _ 83 8 3 0 5 i 王= 期负债占睦期资金比 2 0 0 22 9 6 3 0 82 2 4 资料米源：中国统计年鉴1 9 9 6 2 0 0 3 ，其中1 9 9 5 1 9 9 6 统计口径是全部独立核算：l 业企业， 1 9 9 7 2 0 0 2 是国有及规模以上非国有工业企业。袭中9 5 0 1 列示的是7 年的均值，而0 2 列示 的是2 0 0 2 年的数值。 中国人民银行上海分行对辖区内浙江、福建两省3 0 0 户中小企业的问卷调查 显示，到2 0 0 2 年9 月底： 银行贷款在企业外部融资来源中所占的比重达到了5 8 ，且企业规模越大，银 行贷款占比越高：约1 1 的企业有过内部集资，约8 的企业利用过民间借贷，其 中资产规模低于5 0 0 万的小企业，职工集资与民间借贷资命占1 6 7 0 ；短期资金4 0 源于供应商或合资、合作伙伴的商业信用；企业资本金主要来自内部集资与非正 规民间借贷，其中内部集资占2 5 ，民间借贷占1 4 ，其余来自业主及主要创业者 的内部自筹资金。 我髫中小食盐鞑资凝道辨究 审国人民银行武汉分行对辖区内纳赣鄂湘3 省5 常i 7 8 家中小企泣的问卷调 壹显豕：2 0 0 t 年1 月疆2 0 0 2 年8 月，在因有及改制后集体所有制中小企、业的净增 资金来源中； 释种借款占4 8 ，其中向银行借款占借款总额的9 4 ，在硷业全部债务中，银 行贷款占5 5 ；夕 部投益往融瓷仅占1 7 ，依靠稍润 充资本禽占5 ；内部集资困 难，仪占2 。 ( = ) 浅围中小企她融资困境鼹戚因 衣融资领域，我国中小企业存在比匿烬更加严重的“爱克米狳缺嗣”遗一 壤念怒攒，理代中小企业普遍存在藿众融资滋短缺，特别是长期融资出予金融瓷 源供绘不足丽形成的隧大资会配嚣缺豳。 从我国中小众业融资现状豹分摄珂以看出，“融资罐”已经成7 制约申小众批 发展的主要“瓶颈”之一。而这种状况的形成主爱是幽察观缀济环境原劂、政策 与法规原因、众融机构原因和中小企她自身颤有特性豹藤因等因素造贼的。 l 、享土会缝滂环境愿聪 ( 1 ) 社会髂淆体系不健全 裁中国孛小企业接鼹担保体篆懿发燕瑷状嚣言，粪制度设计与运行中熬不是 极为鞠盈，不仅总体上实力避，j 、麓力不是戮，越在结梅、经营稿功熊土存在较 为突如熬三塞绶憝必，严重豢4 鲍了其瘟鸯功貔麴发撂。 囊子中小念娩社会谶信系统没有建支，臻舔译髂罐汉攥襻，镶行缀礁簿戆舞 守信企业，元疑会使缀移“2 骥贷”和“憾贷”，使锝中小企数赞敖对，不经受剿 贷款与露豹囊聚，瑟照，郯搜糍够事潺至# 贷款，贷款规模迄翻襻会受到艰裁。 戡会信用总体状况较差。一方面出于人们头脑中的缎涛觌藏意识淡薄，另一 方面魄灏塞经济主体僚鼹体系豹软失，逸戏企业逃废馕现象蒋遮，银行爨霄瓣续 权难以得到保全，特别是普遍存在的嘏行即使赢了官糊也依然翼不回钱舱现象， 蕊银行对企韭，尤其是对历史信阚资辫羼乏的中小企北幽慎贷到犋贷。 ( 2 ) 担保业发展滞后 融予羝拇襁裸业发展的滞后，使串小企韭的抵押担保难以落实，辫响了中小 企业社会信誉发的提升和民间资本的汇集，对中小企业融资渠道的拓宽产生了诸 多的不利影响。鬣然葭前我霹担谍视构霄了较抉发展，截至2 0 0 5 年底达2 4 7 0 家， 可用予担保的资愈6 5 0 亿元人民币，担保贷款额达到3 2 0 0 亿元人民币，但是对于 众多豁中，、企业采说，这依然燕梯水举薪。而阎潮美豳稳傈的企娩有3 7 家，平蚜 注册资本为3 0 0 亿美元，按照l ；8 的荚企比人民币兑换率计算，美国企业可获得 酾整僳资盒是筏鬻企鼗可获僚疆绦资众酌约1 3 7 倍，疆大的麓距不吾稻确。 戡图中小企娥融资渠道研究 臻麓信罱撵缣辊。嚣蘸我霹还没京一套竞整鹣菇串，l 、金致贷款稳供兹倍粥 担保机制。 ( 3 ) 资本豢场耱嚣 目前我国资本市场熬体发展不够，惫融体系缺少一个多层次、能够为广大中 小企韭激资l 爱务瓣融资搿场。我蓬主攫褰场怼会鼗姿零娥模、擞秘棱援、毅东入 数等都有很高的要求，凭疑将绝大多数中小企业拒之门外。而特为中小企业融资 开劈静刽监攫二叛枣场凌深圳上枣还苓到嚣年，鸯瑶之莲年采我溺涯券帝场豹不焱 气，使得中小众业发行债券、股票相当豳难。 另势，主要箍寅中，j 、企业客户故融瓷工具及其枣场，热：累据市场、应竣账 款融资、保理以及融资租赁等业务还极为落后，使得中小企业可选择的融资方式 粳当有嫩。 ( 4 ) 观念“歧视” 幽予受计划经济体制和传统意识的影响，大型金融机构至今怼中小企业仍不 能一视间仁。我国四大图有商啦银行拥肖全国7 0 以上的信贷资金，强信贷市场 上处于麓断地位，原本熄中小企业寻求信贷支持的主要来源之一，但幽子对中小 企业观念上的“歧视”，对同样数额静不良贷款，贷款对象如粟楚国有大型企业， 银行工作入员可以不承搬或少承担责任，如果贷款对象是中小众业尤其是民营企 照就可能被有关领导杭构甚至葡法祝关予；筮追究责任。磁于对贷款责任的考虑， 不少银行工作人员宁肯少贷或不贷，也不放贷给中小企业，并且，观念中尽量照 锻辩孛夺企盈煎贷款数鬏。 2 、政策、法规原因 ( 1 ) 法律法规 从我露瑷于亍上市融炎、发行馈券豹浚律法规鄹致燕撂囊上霉对孛，l 、众业不裂， 证监会和央行的限制性政策，使中小企妣直接融资缺乏顺畅的通道。中小企业很 难通过债权和股权融资粒渠道获褥资金。 ( 2 ) 利率政策 虽然近年来中国的利率市场化进程鸯了实质性的推避，但总体上霉，中国人 民银行对商业银行的存货款利率仍然糯商较为齑接的控制权，进而在目前的政策 下，即使银行的中小企蛾贷款剥攀有相巍幅度的上浮权利( 过去是3 0 ，现在是 7 0 ) ，憾这种上浮在穰大程度上还是无法弥补英风险，只能通过设置“补偿性余 额”、收取违约赋期支付费用等警方法弥枣卜这种风险。显然，这搬措施导致了额外 静交曩成本，不缒不漫辩中小企业雨言带有较大的歧视憔。 我阑中小企般融资莱邋研究 ( 3 霞惠酸綮 改雏开放以来我国政府出盘的诸多优惠政策很少指向中小众业，例如：丌发 嚣金鼗系歹l 优悉竣策、努资金敛系列爨懋政策e 又鲡：鞫毒垒数萍魏霉缓辩，许 多不良赘产可以通过剥离、核销、挂账、停息鳟办法处簧，外资企业将部分利润 投资霹在耱毅上减免，嚣串小众监去g 不戆享有羁等德遥。冬释致策犍差雾在穰大 程度上影响了中小企业触资渠道的拓展。 3 、盒融体系及金融极梅舔鞭 。 ( 1 ) 金融体系风险预警、防控能力低下 我鬣在宏筑、中蕊、徽礁套融体系上的飙陵管理文纯薄弱、稻度缺失；银行、 证券、保险等行业在分业经营体制下缺乏有效的沟通渠道；我刚按个愈融体系对 于快速扩张金蝮静经济不适应等，使褥整个金融体系表蕊岛显甍静风险管理藐力 欠缺以及预警、控制能力的低下。 ( 2 ) 金融簸管存在挟陪 体制落后，手段简单，机构设置不科学是我国金融嫩管存穗的因要缺陷。 我隧夹霞余融蓝警豹理念、体系、方法等方嚣还没骞形成撵蔡，毽没有奏燕 完成从含规性嫩管向以风险为熬础的监管过渡。银行监管的做法在很多方面至今 还在低东乎上麓荤重复，甚至京菜整方嚣毒剩趱瑗蒙。程整警裁橡设嚣方垂靛乏 整体考虑和前瞻性。表现在以犍的机构改革往被把注意力放在机构的增加，撤并 以及投巅蕊分醮上，没菇及警纛辩学戆角度，安壤淫改避| 曩登黪凝擒戆猿立牲， 激励机制以及其专业化分工水平。最突出的就怒机构定位和职能划分的问题没有 织决努。虽然设立了跨键粒大嚣分雩亍，德这琴孛做法在单一竣密髂割痣哭解决了形 式上的独立性。中央银行本身必须高度专业化，才有可能运转肖效和享有真正的 独立性。比如鼗懿存在麴总行与下级极糖职能撼魏；篷蟹措慈爨有楣当燕复性； 银行监管司局之间，银行监管和货币政策之间缺乏必要的信息交流和协调。 ( 3 ) 金融机构市场化程度霄限 我圈金融体系曾经长年沿用计划经济体制，自九十牮代以乘方开始引入市场 运作机制，使锝中国金融机构蛰避显现市场化襁发有限，其具体表现如下： 经鬻战略煎阊 出于中国的商业银行体系，龙其是作为主体的四大躁有商般银行正处于转裂 之中，逡未真弼实现市场化与商泣化，为了防范余融风险，国肖商、韭镊行近年来 实际上转向了面向大企业、大城市的发展战略，在贷款馈理权限上收的同时撒并 了大量舔有梳秘，客蕊上导致了对分稚i 在县域静中小企娩信贷服务的大赞收缩。 由于资金泉源以及自身经萤能力有限，加之市场定位不清，中国现有的股份 涮商业镶幸亍、城市商鳖锻行和城乡信焉社嚣前发震战略静重点在于与酾霄裔逝镄 我国中小企业融资渠道研究 行竞争，争夺城市的大企业，出于自身经济利益考虑，银行往往集中力量抓大客 户，乐于做大额度的“贷款批发”业务，而对额度小、频率高的中小企业贷款缺 少关注，客观上减少了对中小企业的融资。 经营管理改革不足 大多金融机构的经营管理改革不到位，激励、制约相容机制没有得到有效满 足，责权利不对等，信贷人员的积极性受到抑制，特别是信贷责任终身追究制， 使信贷人员宁可不放贷，也不愿受到责任追究。 信贷管理制度僵化 尽管中央银行的信贷政策鼓励商业银行增加对中小企业的贷款，但商业银行 在加强风险管理以后，在信贷管理中推行新的授权授信制度，县级商业银行的贷 款权上收至省行或二级分行等措施，使各区县专业银行大都无权审批固定资产投 资贷款，对流动资金贷款也有严格限制，造成中小企业在申请贷款时贷款条件要 求比原来高得多，贷款过程、手续极为繁琐，耗时长久，抵押条件苛刻，对抵押 品要求严格，抵押率低，一般中小企业很难达到要求。客观形成银行信贷资金向 “大城市、大企业、大行业”集中的态势。 资金供给结构不合理 短期间接资金融通难度降低，但长期权益性资本严重匮乏。现有金融体系只 是对中小企业开放了短期信贷业务，中长期信贷和权益性资本的供给仍严重不足。 目前中小企业获得银行贷款期限一般不超过半年，只能用于填补流动资金的缺口， 但中小企业更需要的是中长期贷款和股权投资，以便于技术改造和厂房设备建设， 但这类资本很难从正式金融体系中获得。 信贷人员职业素质有待提高 一方面，金融机构信贷人员营销水平较低，银行信贷人员和决策者只注重对 企业的现实经营状况和抵押品是否足值的审查，而对企业的发展前景则多有忽视， 使银行本身也失去了许多潜在的市场。 另一方面，信贷人员依靠私人关系抓业务、放贷款的现象没能杜绝，无形中 提高了中小企业获得信贷融资的“关系”成本，造成隐性融资成本负担沉重。 4 、中小企业自身特点原因 ( 1 ) 企业发展的不确定性 中小企业多处于创业及成长过程中，不是一个成熟的业态，企业创立依始，难 免会有财务制度不健全、企业的治理结构和管理体制不完善等客观现象，其管理 风格及行为特征等方面都具有很大的不确定性。经营易受外部= j ；i = 境的影响，或者 说企业稳健经营、可持续发展的基础脆弱，经营风险较大，存续的变数较多，这 一点对外部融资构成较大的风险。 我国中小企业融资渠道研究 中小企业普遍经营持续时间相对较短，退出市场的概率较高，客观上增大了 银行信贷的风险。根据美国小企业管理局估计，有近2 3 7 的小企业在2 年内消失； 由于经营失败、倒闭和其他原因，有近5 2 7 的4 、企业在4 年内退出市场。 ( 2 ) 规模小，抵押清偿能力有限 中小企业普遍资会匮乏，可用于抵押的有效资产不足，且一般流动性差，导 致企业抵押担保难落实，进一步的贷款融资难度加大。 一方面，我国中小企业自我积累能力低，自我积累意识较差，使得内部融资 远远不能满足企业发展的资金需求。 另一方面，鉴于包括中国在内的绝大部分发展中国家，不动产( r e a le s t a r e a s s e t s ) 是实践中银行等贷款机构主要指向的可抵押物，而我国目前仍然实行土 地国家所有与集体所有的制度导致很多中小企业并不拥有可用做抵押的土地使 用权或房屋建筑，至使中小企业在申请贷款时无力提供必要的抵押品，这也限制 了中小企业利用财产抵押方式融资。同时，由于中小企业受地理位置、处置成本 等多种因素影响，在很多情况下企业在清算时其价值损失较大，只有通过更高的 抵押要求才能补偿潜在的损失。所以，中小企业在贷款中所面临的抵押要求相对 更加严格， ( 3 ) 融资交易成本高，信贷配给处于劣势 中小企业的融资需求类型多，资金需求量单笔数额低、融资频率高，导致融 资复杂性加大，融资的成本和代价随之提高。 实证研究表明，与大企业相比，中小企业融资交易成本相对较高，在信贷市 场中受到的信贷配给的影响更大。信贷配给一一即使借者愿意履行合约规定的所 有价格条件和非价格条件信贷市场上依然会存在超额需求，即所谓信贷配给 ( b a l t e n s p e r g e r ，1 9 7 8 ) 。由于银行信贷具有比较明显的规模经济性贷款规 模越大，单位交易成本越小，使得银行出于成本、利润配比角度考虑不愿意给中 小企业提供贷款。并且，中小企业在证券市场的融资同样面临着上述配给问题。 ( 4 ) 信息透明度极低，在信贷筛选中处于不利地位 与大企业相比，中小企业的财务及经营信息具有内部性，外部融资者难以把握 其真实的信用状况，并对其经营状况做出理性判断。这种信息不透明造成企业与 金融机构之间的信息不对称问题非常严重，使中小企业在信贷筛选中处于不利地 位。 ( 5 ) 道德违规的风险较高 中小企业的自有资本与经营者的信誉成本较低，因此破产成本较低。这就激发 了中小企业利用外部融资从事高风险投资的道德风险。 我国中小企业融资渠道研究 在缺乏信用基础，没有完整的、令人信服的信用记录情况下，个人道德准则 有时就成为外部融资者能够倚仗的唯一赌注。例如：在我国国有中小企业大规模 改制的推进过程中，中小企业逃废银行债务的现象时有发生，于是银行对中小企 业投资的慎重程度不断攀升，中小企业的融资难度迸一步加大。 ( 6 ) 融资需求时效性强 中小企业对市场十分敏感，一旦发现商机，即需要资金投入，要求融资规定 时间内到位，以便其及时组织配备资源。但融资机构往往有严格的程序和操作标 准，常常难以满足中小企业时效性极强的融资需求。 二、国际中小企业融资及其启示 企业在解决融资问题时所采用的融资结构和选择的融资方式都是在定的市 场环境背景下进行的。在特定的经济和金融市场环境中，单个企业选择的具体融 资方式可能不同，但是大多数企业融资方式的选择却具有某种共性，即经常以某 种融资方式为主，如以银行贷款筹资为主或以发行证券筹资为主，这就是企业融 资的模式。 由于不同国家经济市场化程度不同，特别是经济证券化程度不同，造成国家 之间企业融资的模式是不同的。从发达国家的情况来看，目前发达国家企业的融 资方式主要可以分为两大模式：一种是以英美为代表的以证券融资为主导的直接 模式，证券融资约占企业外部融资的5 5 以上；另一种是以日本、韩国等东亚国 家及德国为代表的以银行贷款融资为主导的间接模式，银行贷款融资约占企业外 部融资的8 0 以上叫。当然，尽管日韩等东亚国家与德国的企业均以银行贷款融 资为主，但东亚国家与德国在银企关系、企业的股权结构、治理结构和市场约束 等诸多方面依然存在着差异。 在金融资源丰富的发达国家，适宜中小企业获得资金的经济金融环境相对成 熟，支持中小企业的政策体系比较健全，政府在解决中小企业融资难的问题上经 验更丰富。所以本章中我们试图通过对发达国家两种主要融资模式分别进行研究 来探寻其对我国中小企业融资的启示。 ( 一) 国际中小企业融资模式 1 、英美企业以直接金融为主导的融资模式 由于英美是典型的自由市场经济国家，资本市场非常发达，企业行为也已高 度的市场化。因此，英美企业主要通过发行企业债券和股票方式从资本市场上筹 集长期资本，证券融资成为企业外源融资的主导形式。由于美国企业融资模式更 具有代表性，我们着重从美国企业融资的实际束进行分析。 我国中小企业融资粱道研究 应该况，经过长期的演进和发展，美国的命融市场体系已经相对成熟和完善， 企业制度相对健全，企业行为较规范a 一般地，美国企业融资方式的选择遵循的 是所谓的“啄食顺序理论”世1 ( t h ep e c k i n go r d e rt h e o r y ) ，即企业融资一般 会遵循先内源融资，然后债务融资，最后股权融资的先后顺序，换言之，企业先 依靠内部融资( 留利和折旧) ，然后再求助于外部融资，而在外部融资中，企业一 般优先选择发行债券融资，资金不足时再发行股票融资。这一融资顺序的选择反 映在企业资本结构中是内部融资占最重要地位，其次是银行贷款和债券融资，最 后是发行新股筹资。 2 、日韩企业以间接金融为主导的融资模式 相对于英美等国家以证券融资为主导的外源融资模式，同本、韩国等东亚国 家的外部资金来源主要是从银行获取贷款。在这种融资模式中，以日本的主银行 融资模式最为典型和突出。 据青木昌彦的研究，日本的主银行制度包括三个相互补充的部分心：( 1 ) 银 行与企业建立关系型契约；( 2 ) 银行之间形成相互委托监管的特殊关系；( 3 ) 监 管当局采取一整套特别的监管手段，如市场准入管制、“金融约束”、存款担保 及对市场融资的限制等。以主银行为首的信用贷款几乎成为日本企业唯一的外源 融资渠道。日本主银行融资模式是在经济高速增长时期形成的，战后，日本所需 的重建资金主要来自银行，随着经济的增长，所需资金越来越多，来自银行资金 的比例不断增长，相对应的是股权融资迅速减少，企业对银行贷款的依存度不断 提高。1 9 5 7 年到1 9 7 4 年间，在日本企业的资金构成中，内源融资( 折旧和利润留 成) 所占的比重仅为2 5 6 一3 7 7 ，企业资金来源主要依赖于外源融资；在外源 融资中，银行贷款所占的比例很高，一直在8 0 左右，而股票和债券融资所占的比 重则从1 9 5 7 年- - 1 9 5 9 年的1 8 5 下降到1 9 7 0 年- - 1 9 7 4 年的8 3 心，呈下降趋 势。芷是在这种企业自我积累能力低，而证券市场又不发达的情况下，日本企业 形成了以银行贷款为主的融资模式。而且日本银行与企业的这种关系是比较稳定 的，一旦结合就很难变动这样，就逐渐地形成了主银行体制这种独特的融资模 式。主银行体制融合了银行与企业、企业与企业，以及银行与监管机构之间的相 互关系。在日本，几乎每一个企业都与某个银行保持着密切的关系，这种关系常 常被称为系列( k e i r e t s u ) 必融资，包括长、短期贷款，但也涉及债券发行支持、 股权投资、支付结算以及各种不同信息和管理方面的服务等。 值得注意的是，到7 0 年代中后期，随着日本经济高速增长的终结，企业经营 战略的转变和日本股票市场的发展，日本企业逐渐增加证券融资的比重，但以银 行贷款为主导的融资格局并未改变。 我翻中小企她融资莱邋研究 3 、嚣耪主蘩貔资攘式戆魄鞍与努瓤 我们通过美国和只零的中小企业资企来源结构的横向对比w 以看出，在美豳 企业的外源融资中，证券融资占了稻当静眈重，这主要燕因为美国有发达的诞券 市场，众业可以很容易的从证券市场筹樗生产缀营所需的资金；日本企业外源融 资的眈嚣商达6 6 ，露在箕井漂融资串，主要是觚镶行郡蓬获褥贷款，箕证券融资 的比重只有7 ，银行贷款在企业总资金来源中占到了5 9 的份额。可见，从外部 资金来滚来看，荧霞金救主要铱嚣壹接融资，镊行贷款键占了一定静魄蓬；赢嚣 本的企业外部资会来源擞要是从银行那朦贷款，直接融资的比黧很小。相关数掇 参冕表2 、l 。， 表2 1 美、日艇业资金来源结构对比 萃往：占融瓷总数豹 资金来源 l 一一一黛i 烈 。 。一一 荚罄嚣零 内源资盒 7 53 4 终源资惫会诗2 56 6 其中：证券融资 1 37 镶行贷款 1 2 5 9 矮他 00 注；荧嚣为1 9 4 4 - - 1 9 9 0 年携平均数，基本为1 9 7 0 - - 1 9 8 5 年瓣平均数。 资料洙源：李扬，我国资本市场的若干问题探讨，中国证券报1 9 9 7 1 2 1 5 。 通道甜美国、日本两个国家融资模式的比较，我们可以发现，在发达西家中， 念业的融资摸式主要有嬲季申类型；一是以英美凰为代表驰证券譬淘型壹接融资占 难导地位的融液模式，也就鼹青术昌彦所说的保持距离型( a r m sl e n g t h f i n a n c i n g ) 的融资制度心，在这葶孛融资模式下，银行暑硇企业的关系楣对不密切， 疵业融资臼益游离子银行体系：二是以黼本为代表的银行导向型间接融资模式， 也就是脊术昌彦所说的关系型融资( r e l a t i o n a lf i n a n c i n g ) 制度必，在这耪融资 模式中，银行和企、监关系十分密切，企娩通常岛一家银行有着长辅稳定的交易关 系，从那里获得资金救助和业务指导。而且银行通常是众业的大股东。 需要捂整静楚，赢梭融资和闯接融资这两种融资模式各有秘弊，并不能说瓿 优孰劣。这两种融资模式都有自己的优势，因为它们都促进了捆关国家的经济发 畿，只怒所逶焉鹃嚣凌不灞孺己。 以削接融资为主的模式适应于拥有庞大银行体系和政府对级济干预较强的环 麓。鼙客哥懿运遗瑟镶行盈静控稍，弓 簿资会豹滚两，支挎重煮产篷稻支柱产照 我国中小企业融资渠道研究 的发展，形成一批技术与资本密集、能够具有国际竞争力的大型企业集团和跨国 公司，使其成为国民经济复苏和崛起的支柱，可以为政府实施“赶超型”的经济 政策提供一个载体，有力地推动国民经济快速地增长，如闩本和韩国等国家均在 战后采用此融资模式于较短的时期内实现了经济复苏和持续增长。在此种模式下， 银行在一定程度上成为国家的宏观调控机构。但是这种模式的弊端也是显而易见 的，由于银行和企业关系过于紧密，企业的经营风险在很大程度上表现为银行的 经营风险，当一家大企业经营出现问题时，与之相关联的银行就很有可能遭受重 大损失，甚至被拖垮。它还容易掩