（金融学专业论文）新兴市场国家汇率制度变迁与改革的路径——基于内生性的分析.pdf

摘要 摘要 开放经济条件下，汇率是一国经济与外国经济发生关联的桥梁和纽带，汇率 制度是一国经济制度的重要组成部分。一国所面临的经济环境和经济变量影响了 该国汇率制度的选择，汇率制度决定了汇率可变化的程度、范围及变化方式，而 汇率的变动对一国经济变量也产生重要影响。与发达国家和一般发展中国家相 比，新兴市场国家受经济和金融全球化的影响更为突出，。汇率制度选择所呈现出 的特征和趋势也有自身的显著特点。我国是当今世界上重要的新兴市场国家之 一，2 0 0 3 年以来的人民币汇率水平问题以及2 0 0 5 年的人民币汇率制度改革都格 外引人注目。因此，研究新兴市场国家汇率制度的内生性及其变迁和改革的路径， 并从中获得启示，对我国未来汇率制度的改革具有重大意义。 本文在借鉴国内外现有研究成果的基础上，在成本收益分析的理论框架下， 从内生性的角度研究汇率制度，运用现实数据对影响汇率制度的因素进行实证检 验，同时考察新兴市场国家汇率制度变迁的实践，分析人民币汇率制度改革前后 所面临的国内外经济背景及未来的改革路径，并提供相应的配套政策建议。 通过研究，笔者认为，汇率制度的选择具有阶段性和动态性，最优汇率制度 在很大程度上是由内生性决定的，各国政策制定者根据本国所面临的经济环境的 变化及预期，决定是否转换汇率制度、转向何种汇率制度以及何时转换。各个新 兴市场国家所面临的经济环境和各国的具体经济变量，既存在差异也存在共性， 因此这些国家的汇率制度选择呈现多样化的特点，但仍表现出一些共同的趋势和 特征，突破“蒙代尔不可能三角形”，采取更加灵活的中间汇率制度，在条件成 熟时过渡到自由浮动汇率制度，是发展的趋势所在。我国改变从前单一钉住美元 的僵化的汇率制度，采取更富弹性的人民币汇率制度是内部外部压力共同作用的 结果，这一改革并不是一劳永逸的，而是一个动态的、不断发展的过程，必须采 取各种配套政策与措施，使汇率制度与其他宏观经济政策协调一致，以有利于经 济的平稳发展，实现内外均衡。 关键词：汇率制度；内生性；新兴市场国家 a b s t r a c t a b s t r a c t e x c h a n g er a t e i st h ei n t e r l i n k a g et h a tc o n n e c t se c o n o m ya n dt r a d e so fo n e c o u n t r yt ot h o s eo fo t h e r s e x c h a n g er a t er e g i m ei sa ni m p o r t a n tc o m p o n e n to fa c o u n t r y se c o n o m i cs y s t e m t h ee c o n o m i cv a r i a b l e si n f l u e n c et h ec h o i c eo fe x c h a n g e r a t er e g i m e ，w h i c hh a sa ne f f e c to nt h ef l u c t u a t i o no ft h ee x c h a n g er a t e p r o p e r e x c h a n g er a t es y s t e mi so n eo ft h eg u a r a n t e e so fo n ec o u n t r y se c o n o m i cg r o w t h c o m p a r e dw i t ht h ed e v e l o p e dc o u n t r i e sa n do t h e rd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，t h ee m e r g i n g c o u n t r i e sa r em o r ee a s i l yi m p a c t e db yt h eu n s t e a d ym a r k e tu n d e rt h ec o n d i t i o no f e c o n o m i ca n df m a n c i a lg l o b a l i z a t i o n s i n c et h ey e a ro f2 0 0 3 ，r m bh a sf a c e du pa h u g ep r e s s u r eo fa p p r e c i a t i o nf r o ms o m ew e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e s o nj u l y2 0 0 5 ， c h i n e s eg o v e r n m e n tc l a i m e dt h a tc h i n aw o u l dc a r r yo u tt h em a n a g e df l o a t i n g e x c h a n g er a t er e g i m eo nt h eb a s i so ft h em a r k e ta n dr e f e r r i n gt oab a s k e to fm o n e t a r y h o w e v e r , t h ep r o b l e mo fr m be x c h a n g er a t er e g i m ei ss t i l lo n eo ft h ef o c u s e sa r g u e d b ys c h o l a r s b yd o i n gr e s e a r c ho nt h ee v o l u t i o na n dr e f o r mp a t hi nt h ee m e r g i n g m a r k e tc o u n t r i e so nt h eb a s i so ft h ee n d o g e n e s i s ，w ec a nc a r e f u l l yf i n do u ts o m e u s e f u le x p e r i e n c ea n dl e s s o n sf o rc h i n a se x c h a n g er a t er e g i m er e f o r mp r o p o s a l s a f t e ru s i n gt h ea c a d e m i ca c h i e v e m e n th o m ea n da b r o a df o rr e f e r e n c e ，t h i s d i s s e r t a t i o ns t u d i e dt h ee x c h a n g er a t er e g i m ei nt h ev i e wo fe n d o g e n e s i s ，u n d e rt h e a n a l y t i c a lf r a m e w o r ko fc o s t b e n e f i tt h e o r y t h ea u t h o rv e r i f i e dt h ee c o n o m i c v a r i a b l e st h a ti n f l u e n c et h ec h o i c eo fe x c h a n g er a t er e g i m eb yt h em e t h o do f e c o n o m e t r i cm o d e l sa n dr e v i e w e dt h ee v o l u t i o no fe x c h a n g er a t er e g i m e si ns o m e e m e r g i n gm a r k e tc o u n t r i e s i nt h em e a nt i m e ，t h i sd i s s e r t a t i o na n a l y z e dt h ee c o n o m i c b a c k g r o u n db e f o r ea n da f t e rt h ec h i n e s eg o v e r n m e n td e c i d i n gt or e f o r mt h er m b e x c h a n g er a t er e g i m e i ta l s og a v es o m es u g g e s t i o n so nt h ep o l i c i e st h a tw o u l d c o o r d i n a t ew i t ht h en e we x c h a n g er a t er e g i m e b yd o i n gt h er e s e a r c h ，t h ea u t h o rd e e m st h a tt h ec h o i c eo fe x c h a n g er a t er e g i m e i sad y n a m i cp r o c e s sa n dw o u l db ed i f f e r e n ti nd i f f e r e n ts t a g e t h eo p t i m u me x c h a n g e r a t ei sd e c i d e db yt h ee n d o g e n e s i s t h ep o l i c ym a k e r sw o u l dc o n s i d e rw h e t h e rt o a b s t r a c t s w i t c ht h ee x c h a n g er a t er e g i m e ，c h o o s ew h a tk i n do fr e g i m ea n dw h e nt oc h a n g ei t a c c o r d i n gt ot h ee c o n o m i ce n v i r o n m e n t d i f f e r e n te m e r g i n gm a r k e tc o u n t r i e sw o u l d f a c ed i f f e r e n te c o n o m i cv a r i a b l e s ，b u tt h e yw o u l da l s os h o ws o m ec o m m o n n e s s a sa r e s u l t ，t h e i re x c h a n g er a t er e g i m e sw o u l ds h o wd i v e r s i f i c a t i o nw h i l ew o u l da l s os h o w c o m m o n n e s s t h et r e n df o r t h ec h o i c eo fe x c h a n g er a t er e g i m ei nt h e s ec o u n t r i e si st o e x t e n dt h e “m u n d e l li m p o s s i b l et r i n i t y a n dc h o o s em o r ef l e x i b l ei n t e r m e d i a t e r e g i m e sb e f o r ep o s s e s s i n gt h ec o n d i t i o n st oa d o p tf l o a t i n gr e g i m e t h er e f o r mo f r m be x c h a n g er a t er e g i m ei st h ea c t i o no fi n t e r n a la n de x t e r n a lp r e s s u r e i n s t e a do f g e t t i n gt h er e f o r md o n ef o re v e r t h eg o v e r n m e n ts h o u l di m p r o v et h er e f o r ma n d a d o p tt h ep r o p e rp o l i c i e st h a tw o u l dc o o r d i n a t ew i t ht h en e we x c h a n g er a t er e g i m ei n o r d e rt o d e v e l o pt h ee c o n o m ys t e a d i l yw h i l ea c h i e v i n gt h ei n t e r n a la n de x t e m a l e q u i l i b r i u m k e yw o r d s ：e x c h a n g er a t er e g i m e ；e n d o g e n e s i s ；e m e r g i n gm a r k e tc o u n t r y 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文而产生的权 利和责任。 声明人( 签名) ：莎。j 惑 。) 卯8 年弓月弓口曰 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ( 请在以上相应括号内打“4 ) 作者签名：j 幕tj 慧日期：c ) 硼年弓月弓。日 新签名眺舫娜昭 导论 研究的背景和意义 导论 从2 0 0 3 年至今，人民币汇率问题成为国内外，尤其是中美两国各方力量关 注的焦点问题之一。关于人民币是否被低估、被低估的程度及应该如何进行调整 等问题，各方观点不一。 人民币的实际有效汇率水平是多少，人民币的均衡汇率水平是多少，根据不 同的理论模型和测算方法会得出不同的结论，至今仍有争论。但是人民币的汇率 选择及汇率制度改革并不仅仅只是一个理论上精确计算的问题，而是一个政策选 择及权衡问题。 汇率水平通过两国的相对价格影响贸易的流向和规模，并通过开放的金融市 场影响国家之间金融资产的价格和金融资源的流向。汇率通过这两个渠道与一国 的货币政策、收入分配、资源配置，乃至经济稳定密切相关。这也是以美国为首 的发达国家在人民币升值问题上频频向我国施压的原因所在。 自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币 进行调节，有管理的浮动汇率制度，人民币小再单一钉住美元，而是形成更富弹 性的人民币汇率机制。从此，人民币汇率一直是小幅稳步升值。至2 0 0 8 年2 月 2 8 日，u s d l o o = 州b 7 1 2 0 9 ，累计升值幅度1 3 8 9 5 。汇率水平的升值和汇率 制度的调整是内部外部压力共同作用的结果。而对中国目前而言，在经济持续高 速增长的宏观经济环境下，仍存在结构性经济失衡、银行体系脆弱、隐性失业和 通货膨胀等问题。这些内部问题对于开放条件下人民币汇率制度的改革产生的压 力更为重要。因此，研究汇率制度的内生性以及新兴市场国家汇率制度变迁和改 革的路径对我国未来汇率制度的改革有着重大意义。 二、研究目的和内容结构 本文的研究目的在于：探讨汇率制度变迁的理论模型以及政府在汇率制度转 换过程中的成本收益分析，并通过实证检验各种经济变量与汇率制度的关系，以 新兴市场国家汇率制度变迁与改革的路径基于内牛性的分析 此具体说明汇率制度的内生性，以及研究新兴市场国家应如何选择汇率制度：突 破蒙代尔“不可能三角形”，采取更富有弹性的中间汇率制度。由此，研究人民 币汇率制度的变迁和未来可以从中获得一些启示。 主要内容与结构安排如下： 第一章说明制度、汇率制度的概念及分类，并对汇率制度选择的理论按时间 顺序进行整理和阐述。 第二章通过汇率制度变迁的理论模型和政府的成本收益分析模型具体介绍 汇率制度变迁的基本分析框架。 第三章研究了各种经济变量与汇率制度的关系，并通过实证检验汇率制度的 内生性，说明一国选择何种汇率制度应根据本国自身的情况而定。 第四章分析了新兴市场国家面临的经济环境和汇率制度选择的困境，指出这 类国家在尚未完全具备实行自由浮动汇率制度的条件之前，应突破“不可能三角 形”，逐步扩大汇率制度的灵活性。 第五章在前面几章的基础上，分析人民币汇率制度转换的时机及改革的特点 和路径，并提出相应的政策建议。 三、研究方法 ( 一) 历史与现实相结合的方法 本文对汇率制度理论的回顾以时间为线索，从中折射出不同时代汇率制度选 择的侧重点。在研究新兴市场国家汇率制度变迁的问题时，通过历史和现实的对 照探索当前的汇率政策导向和汇率制度选择。 ( 二) 规范分析与实证分析相结合的方法 规范分析主要包括对汇率制度变迁基本理论框架的分析、对新兴市场国家选 择汇率制度的特征与趋势的判断，而运用现实数据回归分析考察影响汇率制度的 经济变量以及探讨我国汇率制度转换的时机则属于实证研究的范畴。 ( 三) 理论借鉴与引申发展相结合的方法 本文在研究过程中参考了国内外众多学者的大量理论文献，在总结前人研究 成果的基础上，进一步引申和发展，阐述自己的观点。 2 导论 四、创新之处与有待完善的地方 ( 一) 本文的创新之处 1 、在成本收益分析的理论框架下，研究汇率制度的内生性，并对影响汇率 制度的因素进行实证分析。 2 、突破“蒙代尔不可能三角形”，指出根据新兴市场国家和地区发展的实际， 这一群体目前汇率制度选择的主要趋势是更加灵活的“中间汇率制度”。 3 、对人民币汇率制度改革之前及之后所面临的宏观经济状况进行研究，将 汇率制度改革问题与货币政策、对外经济政策、金融市场建设等问题相结合，提 出配套政策建议。 ( 二) 本文有待完善的地方 对于汇率制度选择这一复杂的问题，本文研究的切入点只是问题的一小方 面，并不能将这一问题下的所有内容涵盖。而笔者的研究也还比较粗浅，有待今 后进一步深入。如对汇率制度内生性的实证研究部分，由于存在数据可得性等问 题，时间跨度只能到2 0 0 4 年，在2 0 0 5 年中国汇率制度改革之后，尚未找到关于 各国汇率制度的权威归纳；对人民币现行汇率制度下所面临的问题及配套政策与 措施，仍是笔者需要深入研究的领域。 新兴市场同家汇率制度变迁与改革的路径基于内生性的分析 第一章汇率制度及汇率制度选择的理论综述 研究汇率制度的变迁与改革，首先要理清关于汇率制度的基本概念及其分 类，并要了解汇率制度选择理论的发展。本章将从这两个角度出发，为后文的汇 率制度选择的研究提供基础。 第一节汇率制度及其分类 一、关于制度的基本问题 汇率制度作为制度的一种，尽管具有自身的特殊性，但仍然具有制度的共性， 因而，在研究汇率制度之前，有必要理清关于制度的一些基本问题。不同的经济 学家由于所处的时代和社会发展阶段的不同，对于制度的定义、内涵、构成，持 有不同的观点。老制度主义者、美国经济学家索尔斯坦邦德凡勃伦l lj 比较注 重环境同制度的关系，认为：“制度必须随着环境的变化而变化，因为就其性质 而言，它就是对这类环境引起的刺激发生反应的一种习惯方式。而这些制度的发 展也就是社会的发展，制度实质上就是个人或社会对有关的某些关系或某些作用 的一般思想习惯人们是生活在制度也就是说思想习惯的指导下，而这些制度 是早期遗留下来的今天的制度也就是当前公认的生活方式。约翰康芒 斯 2 1 则认为：制度是所谓集体行动控制个体行动。即通过较为合理的途径由集 体行为的约束，以确定彳 同社会集团财产和自由的权利和义务，从而解决不同社 会经济集团的利益冲突，实现稀有资源的合理配置。新制度经济学中，道格拉 斯诺剧3 j 对“制度”的定义是：一系列被制定出来的规则、守法程序和行为的 道德伦理规范，旨在约束追求主体福利或效用的最大化利益的个人行为。而美国 经济学家舒尔茨和拉坦的观点【3 】则是：行为规则是制度定义的一种特征，从经济 学的视点来观察，为经济提供服务，是制度的基本职能，但由于制度本身就是经 m 李宗正两方经济学名著述评【m 】北京：中国青年 n 版社，1 9 8 6 ：3 4 8 。 9 朱丹书近代西方经济理论发艘史【m 】上海：华东师范大学出版社，1 9 8 9 ：4 9 0 4 第一章汇率制度及汇率制度选择的理论综述 济中的一个内生变量，因而可视为与经济有关联的一个函数。还有一些学者认为， 制度是一个国家各种法律、组织安排和经济政策以及包括财产权在内的一个系 统。 虽然学者们对制度的定义各有不同，但是从上述的观点，我们可以看出制度 的一些特征，也就是制度具有演进性、经济性、准绳性、公共性、国家性和产权 性。当经济学家为了分析的需要而开始赋予制度这一概念以经济学解释和指代 时，制度也就不仅仅局限于政治意义的范畴了。从经济学的角度，制度具备四种 基本功能：服务经济运行、减少交易费用、创造合作条件和提供奖惩机制。而所 谓制度安排，就是“制度落实方案的具体化和过程化，是为规范实施对象所包含 特定行为模型及其关系而制定的一套行为规则，是支配经济单位之间可能事先的 合作关系或充分竞争的一种方式设计”。 3 1 任何一种制度，都经历着一个产生、发展、完善和不断面临被替代的过程或 轨迹。戴维斯和诺思是最早研究制度变迁的概念和原因的学者。他们认为制度变 迁是制度创立、变更及随着时间变化而被打破的方式，它通过改变市场主体行为， 进而使市场运行的结果和功能达到预期目标。诺剧4j 在制度变革和美国经济增 长一书中，将制度变迁定义为：制度变迁是指一种能够使创新者获得追加利益 对现存制度所进行的变革，是制度的替代、转换与交易过程。按照这一定义，制 度变迁的过程就是一个渐进或者变化的历史过程，是一个经济社会函数中不断创 立、修正、改革、创新进而影响经济发展的内生变量。制度变迁内生于现存制度 本身提供的创新机会。也就是说，如果一种可供选择的制度能够带来在现存制度 中无法获取的收益，或者通过新的制度替代现有制度能够产生一个制度净收益， 即出现了新的获利机会和新的制度需求，这时就会出现现存制度供给不足的现 象，制度处于非均衡状态。制度变迁，实际上是制度供求关系从失衡向均衡的恢 复过程。预期收益超过预期成本，以及交易成本呈正数，这是制度变迁产生的两 个条件。【3 】 制度变迁内在机制是指导致制度发生变革的一系列内生变量及其相互作用。 这些变量包括变迁主体、变迁动因及适应效率等。一般而言，经济组织、个人或 国家构成制度变迁的主体。变迁主体的预期收益的高低决定着制度变迁的发生。 9 吕进中中国外汇制度变迁 m i 北京：中国金融i l ：版社，2 0 0 6 ：1 0 5 新兴市场国家汇率制度变迁与改革的路径基于内牛性的分析 一种制度完成从建立到完善、甚至发生新制度代替旧制度演变所进行的周期痕迹 就是制度变迁的轨迹。制度变迁的本质是不同社会集团之间的利益调整问题，变 迁主体所追求利益最大化因素，才是决定制度变迁的轨迹和路径的根本原因。 新制度经济学有两个著名的制度变迁模型：诱致性制度变迁和强制性制度变 迁。前者指个人或经济组织( 经济利益集团) 当预期利益极有可能兑现为即期利 益时，自发地倡导、组织对现行制度安排进行创立、变更、替代或者创新。而后 者则是指制度变迁的发生皆由国家干预形式所引起，国家充当强制性制度变迁的 角色，原因在于：一是制度供给是国家的基本职能；二是制度本身作为一种公共 品，一般是由国家“生产”的；三是均衡制度是相对的，而不均衡制度确实绝对 的。作为制度的主要供给者，为促使制度从不均衡达到均衡目标的实现，国家往 往采取强制性制度变迁措施。【3 j 二、汇率制度及汇率制度的分类 新制度经济学里将制度分成三个层次：一是高层次的制度，指社会制度，涉 及政权性质的基本制度；二是中层次的制度，指经济体制，涉及经济运行机制； 三是低层次的制度，指具体规范，涉及市场交易中的行为规则或契约关系。汇率 制度属于第三个层次，它指一国的货币当局对本国货币汇率水平的确定、汇率变 动方式等问题所作的一系列安排或规定。具体包括本国汇率的确定原则和依据、 维持与调整汇率的办法、管理汇率的政策等。和其他一切制度安排一样，汇率制 度安排也可以分为正式制度安排和非正式制度安排，前者就是所谓“公开宣示的” 或“名义”( d ei u r e ) 汇率制度，而后者一方面体现为所谓“实际”( d ef a c t o ) 汇 率制度，另一方面也体现在多元汇率上。所谓“公开宣示的”或“名义”( d e j u r e ) 汇率制度，是指一国公布出来的制度，有时与该国的实际做法并不一致。这就给 考察汇率制度决定因素的研究带来困难，也容易造成理论研究和政策实施中的判 断性错误。这种法律上与事实上的制度差别在发展中国家尤为普遍。如果仅仅以 这些国家自己宣称的制度类别来分析汇率制度安排对该国宏观经济的影响，便不 可能对事实上的制度所带来的问题有充分估计，也就导致了结论无效。 不同的汇率制度各项构成内容不同，因而所属的类别也不同。汇率制度大体 上可以划分为三类：严格固定汇率制度、浮动汇率制度和中间汇率制度。其中， 6 第一章汇率制度及汇率制度选择的理论综述 前两者又被成为“角点 ( c o m e r ) 汇率制度或“两极 汇率制度。由于学者们的 划分标准有所差异，因而对于各大类别下具体类别的划分会有所不同。其中以国 际货币基金组织( 以下简称“i m f ”) 的分类标准最具有权威性。1 9 9 9 年以前， i m f 的划分就是以“公开宣示的”为依据，也就是以各国申报的汇率制度分类。 这种做法既不能辨识一国汇率制度的真实情况，也不能对各种钉住制度进行细 分，从而不能辨别不同的钉住制度( 比如可调整钉住和货币局制度) 之间的差别。 1 9 9 9 年1 月1 日起，i m f 依据实际汇率制度而不是官方宣布的汇率安排对各成 员国汇率制度进行了新的分类。主要分为：( 1 ) 无独立法定货币的汇率安排；( 2 ) 货币局制度；( 3 ) 其他传统的固定钉住制( 包括管理浮动下的实际钉住) ；( 4 ) 钉住水平带的汇率制度；( 5 ) 爬行钉住；( 6 ) 爬行带内浮动；( 7 ) 没有事先公布 干预方式的管理浮动；( 8 ) 独立浮动。其中第1 、2 、8 类型的汇率制度是“角点” 汇率制度，其他的则是中间汇率制度。【5 j 表( 1 1 ) 将各种汇率制度的主要特征和优劣列表加以对比。 6 1 佰题制s 涩 粤辎0 醛 炙堙褥需罄越似廿罱 稚浆裂奥g坷蛸熏烈 畚馨捌蝰 联霖馨如 擎 。 赠埔 餐楚r 鏊鞲拦单远 熹r 墓墨 鼷删量妲 螓拦割乓斌也 ! | 耋童蓁事 撒麓餍 怼驾丑 佰翟略 善誊蠢乓 星收。剑 漫 g 嗣是王稍 星恃最星 林一 双靛冥壬k圃型鼯磊 汀磊姻蝰 镫1善 塔 目耀州畚爿q 零饕菱耄 删鄙 黑迟斌辎饕蹬 固妲皿斟囊司裂 。嘣冥制斗 涩供瓣 芒书艇如 甍呸毒 捌营二 医 敲水餐吾世铽隹星日 怠七困累 芒型督 馨1 督馨 瘩承靶卜 敲凰长 盯k 赛蛸1 ；卜兽 怠长s ， 痞需制 ， 一nn h n 星摄二 将崔怼姑 1 器砷 冀隹 地罂鼷。蜊 誊薰裳蒜疋 热篱薹蒸耀滁翟墓蔷羹 鼍薹警荽美赳 掣裂料 型区 8r 掣坚垛基蓄敏惫鞭聪 馨将 逛 地逛彩= 雕授星辄0掣蝴 长 式 器s 铽星每1删。廿槲莨 嘣g k 丁暑1 赳谢忙1r 乓裂擎 杠妲蝥墨以螫 r长 群躲连球盯磊蜜幻馨匿婶日 扑= 邻 泣 旺 ，； 匦 洪 篓囊妻要刈i 仁 魁怨鉴 任 爨萎 耋葭咏 再学襄 蛰暑- 焉陲糕 蒋笛。 垮躲餐蹬e 焉 降餐星口妪强 口1 警 量登塞 妪 趣 鉴 f - - , 掣e ，、2 - - 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国内货币供给的决定过程取决于汇率制度。在浮动汇率制度下，m ，是外生 变量，并被假定为0 ；而在固定汇率制度下，是内生变量，m ，= + w ，一f ， 其中可- - 0 ，是固定汇率的对数。 这一模型包含两个扰动项：w r 和纠，假定速度冲击w 具有一个不随时间变 化的方差v ( w ) ，而坼的方差v ( u ) 随时间变化而变化： k l ( 坼) = ( 1 一p ) z + 三l ，0 o ( 2 2 1 3 ) l _ 1 当且仅当条件( 2 2 1 3 ) 被满足时，政策制定者在r 期转换汇率制度对t + 1 期而言是最优的。 这一理论模型结合经济中潜在变量的预期变化以及与制度转换相关的成本， 讨论了汇率制度选择的问题。 第三节汇率制度转换过程中政府的成本收益分析 上一节的理论模型为我们分析汇率制度的变迁提供了一个基本框架，结合前 面章节，我们可以看出，汇率制度变迁很大程度上是一种强制性的变迁，由体制 变迁的路径依赖所决定，通常是在政府主导下推进的，没有为个人或自愿组织的 诱致性制度变迁留下空间。政策制定者根据经济环境的变化和预期，衡量相关的 成本和收益，从而决定选择何种汇率制度或者是否对现行汇率制度进行转换。本 第二章汇率制度变迁的基本分析框架 节将引入s e b a s t i a ne d w a r d s ( 1 9 9 6 ) 1 3 3 - 3 5 建立的模型，具体说明政策制定者是 如何进行成本收益分析。该模型假定政策制定者即货币当局在通货膨胀和失业之 间进行权衡，以使损失函数最小化。 一、固定汇率制度与浮动汇率制度 假定货币当局在两种名义汇率制度之间进行选择：固定汇率制度和浮动汇率 制度。货币当局必须考虑在两种不同汇率制度下损失函数的预期值。模型由五个 方程构成： l = e 万2 + a t ( e e ) 2 ， 0 ( 2 - - 3 - - 1 ) e = e t _ 秒( 万一国) + 缈( x x 9 ，e ( x ) = x ，y ( x ) = 盯2 ( 2 - - 3 - - 2 ) = e ( z r ) + a e ( x - x ) 万= r d + ( 1 - r ) c o ( 2 3 3 ) ( 2 3 4 ) ( 2 3 5 ) 其中，方程( 2 3 1 ) 为损失函数，是二次的，依赖于通货膨胀率y 的平 方，以及实际失业率e 和目标失业率e + 之差的平方；方程( 2 3 - - 2 ) 表示如果 通货膨胀率超过工资增长率，即y 一国 0 ，以及外部冲击x 小于其均值x ，那么 实际失业率e 将小于自然失业率e 。此处，变量x 是贸易条件和世界利率冲击的 符合变量，假定它的方差为1 7 2 ；方程( 2 3 3 ) 表示目标失业率e 小于自然失 业率e ；方程( 2 3 4 ) 表示投资者在确定工资增长率上是理性的，口 0 o 式( 2 3 9 ) 表明由于失业率目标，浮动汇率制度下的通货膨胀率超过了 固定汇率制度下的均衡水平，即如果损失函数中失业率目标是重要的，将诱使当 局过度通货膨胀；同时，式( 2 3 1 0 ) 表明，如果存在负的外部冲击，浮动汇 率制度下的失业率将比固定汇率制度下的高，反之，若存在正的外部冲击，则浮 动汇率制度下的失业率比固定汇率制度下的低。 在选择汇率制度过程中，货币当局将比较两种制度下损失函数的预期值： k = e ( 俨肼一) ( 2 3 1 1 ) 如果k o ，选择固定汇率制度；如果k 0 ( 2 3 1 4 ) 兄= 旯( 7 7 ) ，五 0 ，选择可调整的钉住制度；如果k 们q_【lloo u鼍ull二口旨_o凸ijiido醋，h口。至日_ol；i们ii一日11z=_l葛一矗 日。鼬凸圣ii-qceo雹爨*寸辩妪 。燃恹$惫g匹甚冥燃恹粼惫*愁译妪状牲口窜邕状涩口籁峨s蚓制潍涟长揣i+v妪状长惴iv甘索巅髅g础制涎琏繁懈+v。烂 l 摹三 裂沓芷 竖 疋i 拄 i 疋茎删 冰2 上。 鬈 。姿 帚轴 工丛 心籁 当餐 翅 聪 攫 筐 鼍塞 址 裂 艇 - 、 m 脚 弓； 骶+ 耀 、鼎 礤 诿赵警 噫 + 蠢督趟鞭 父 + 、一l滔 3 比 制穴凄+ 阁 世一 半警 ，督 擎互+ 芒 苌 磬 啦 删 拙 卸诌 h p vj 一 k - 业v 3 鹾 丑- - l 上 刹 意圃 烙 瘿 霉芒 奄 需誉 阉 幢 疋籁 箍? li 壬hi 蚺 t hv 口 士耀父籁 督 麟删 d 1 1 1 - 3 + 件 = 螯+ 沁 + v+ + 矗 赠 墨罨 v 癌 蛔父 蒋督 瑚 i乓+ 制辎坚 拯 根 泌督 烙v 掣 屡氓 h 累疋 业 芷墼午 矮父 螓+ 磬t 删 矧l 0 嚣 寻j “ 父+ w +惩v 岂 基 + 鎏囊 只倒 。 * 妇个鼙 i 嚣2 皿 3 匕 拯 蚺 。乓 3 丛 日 噗k v 畚 倒 辎 婶：l g 羹蒌 疆 童霉 芊 辈餐 营兰 + 越 。懈 鎏襄 业 赘+拳3 鹾 燃父 骶 萄囊 +蚓+婴 骶一 只蝌髻半 ? 臀 * 需 + ：帮 o 皤? 蕊 + 嵌用磐 i 米 + 上芒 v 一 蜊 。竖 据 篓蒸 型t蜊 篓耋 翅只整整 = 喂! ：三 意躯 kl 半冰 磬 懈疋l业丑船。懈艄疋 函 j 一。 磬疋一 k 区g函圜i 凶 。越 + i 莨i 凶删凶凶。 妪 噗餐噗。一怨+器避 妪妪磊 魍越丧划斋姿留。圈霸，、阁洳 s蝰， 蟋磬餐s 谁s 澳g+s 每 嚼惩掣惩漪皤罂嚼餐 略。略巡 t qn t q 中 寸 岔口岔西口岔口 口口口口口昏口 - 一 一一 一一一一 22?2z? 2 oo卜ooo 卜卜口口 凸口口 岔 岔口 - 一一一一一一 - 一 较里 聪 埘 擎 至 骛搽 聪 噗稚 搽 皑 撩 ，窜 王 越王 圃 j 1 1 冒 争五 牛 七妻撩 七 翟 越 n 七 牛 牛 。 n 导搽里 2 ：合搽 n 葛露 n口 冥 莹磊 们盘 墨g 鼍一 写孓 董翌 善 醯岩萝 委： i 2o 日 垦累 盘古磊邑羞票邑趸邑 毛& 毫害 耋至匣。uo卣： 一i n v 群蝼 蛰科墨型罨斛桀玎妍锹垮矧嚣姑褂躲 新兴市场闰家汇率制度变迁与改革的路径基于内生性的分析 第二节汇率制度内生性的实证检验 既然汇率制度变迁的本质是一个内生过程，汇率制度与某些经济变量之间存 在着互相影响、互相制约或互相促进的关系。本节笔者将选取有关变量建立模型， 对汇率制度内生性进行实证检验。 一、变量选择 模型的被解释变量为汇率制度( 记为x r a t e ) ，对汇率制度的分类依据选择 比较具有权威性的i m f l 9 9 9 年分类标准，把汇率制度分为八类，从无独立法定 货币到自由浮动，分别取值l 至8 ，具体的汇率制度数据来自i m f 最新的汇率 安排与外汇管制年报( i m fe x c h a n g ea r r a n g e m e n t sa n de x c h a n g er e s t r i c t i o n s a n n u a lr e p o r t ) 3 8 】。 在选择模型的解释变量时，笔者参考了本章第二节中所述的以往汇率制度选 择理论的观点、前人实证研究所选取的变量，借鉴了丁一兵( 2 0 0 5 ) 1 3 圳的方法， 在最优货币区指标中：选取了经济规模( 由实际g d p 对数表示，记为l n g d p ) 和贸易开放度( 进出口总额g d p ，记为o p e n ) ，以及外国直接投资变量 ( f d i g d p ，记为r f d i ) 。需要指出的是，贸易地理结构相对分散的经济体可以 通过钉住一篮子货币稳定其贸易品价格，而钉住单一货币与钉住一篮子货币在 i m f 的汇率制度分类体系中属于同一类型，因此如果选取贸易的地理集中度作为 变量，不容易得出具有统计意义的结果。在经济政策指标中：选取了通货膨胀率 ( 样本前5 年平均通货膨胀率，记为i n f l ) ，因为根据前文第二章的理论分析， 其他指标诸如失业率对汇率制度选择的影响可以通过通货膨胀率指标侧面反映。 在经济发展指标中：选取了g d p 增长率的对数( 记为l n g d p g r ) 和金融发展 指标( 由国内金融部门信贷g d p ，记为r c r e d i t ) 。在国际收支与可持续性指 标中：选取了资本管制变量( 记为c a p c o n ) ，根据i m f 最新的汇率安排与外 汇管制年报( i m fe x c h a n g ea r r a n g e m e m sa n de x c h a n g er e s t r i c t i o n sa n n u a l r e p o r t ) 【38 】的统计，量化一国的资本管制程度，取值1 至1 1 ，管制程度越高，数 值越大。各变量的数据来源于汇率安排与外汇管制年报( i m fe x c h a n g e 第三章各种经济变量与汇率制度内生性 a r r a n g e m e n t sa