投资管理—共同基金和对冲基金

Yale School of Management 世界咨询师 第三课题 投资管理 ： 共同基金和对冲基金 陈志武 美国耶鲁大学金融经济学终身教授 Yale School of Management 世界咨询师 理财并非易事 基本方法 (如 , Fidelity, Warren Buffet) 技术方法 (运用画图及技术指标 ) 数量方法 (典型运用于对冲基金 : Tiger Capital, DE Shaw, LTCM ) 价值型、增长型 、 等 Yale School of Management 世界咨询师 投资为何需要客观方法 ? 投资人 易受 情绪波动 、易有 偏见 : 对主观判断过于自信 对新闻信息反应过度 受市场心理影响 不太愿意纠正 或 放弃错误策略 Yale School of Management 世界咨询师 143%42%-1%-23%-50%0%50%100%150%200%股东人数增长率 同期回报率最低的公司 回报率次低的公司 回报率最高的公司 中国公司：股东人数增长率与同期股票回报率的关系 Yale School of Management 世界咨询师 “东方明珠”过去的月回报率之出现频率分布（ 1994年至 2001年底） 0%2%4%6%8%10%12%-20% -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 16%东方明珠的月回报率区间过去出现的频率月回报率高于16%之频率 月回报率低于 -20%之频率 Yale School of Management 世界咨询师 如果每次“东方明珠”月回报率到达 10%即卖掉，它将来月回报率之出现概率分布如下 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-20% -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8%东方明珠的月回报率区间出现的概率月回报率高于10%时都被卖掉，因此许多概率都集中在 10%这一点 月回报率低于-20%之频率 Yale School of Management 世界咨询师 男女有别 ! This table shows differences in trading level and performance between women & men. It also shows how more trading may reduce performance. About 37,000 brokerage accounts are included in this study. Women Men Women MenAvg. Monthly Turnover 4.41% 6.11% 4.22% 7.05%Avg. Abnormal Return -1.84% -2.54% -1.45% -2.90%有家室的 单身的 Yale School of Management 世界咨询师 股票指数、 个人股民和投资俱乐部的比较 （绿色的为除掉交易费后的年回报率 ） S&P 500 个人股民 投资俱乐部 18%17.80%18.70%16.40%17%14.10%0%5%10%15%20%S&P 500 个人股民 投资俱乐部 Yale School of Management 世界咨询师 共同基金和对冲基金？ 我们也可看看美国众多共同基金（ mutual funds） 和对冲基金（ hedge funds） 的表现。 2073家已存在 10年以上的共同基金中只有 220家过去的平均年回报率超过美国股票加权指数。 473家已存在 5年以上的对冲基金中只有 101家过去的平均年回报率超过美国股票加权指数。 Yale School of Management 世界咨询师 共同基金和对冲基金的表现 这 2073家共同基金，在过去 10年中超过股票加权指数至少 8年的， 占基金总数的 2.15% 7年的 , 占基金总数的 9.68% 5年的 , 占基金总数的 40.86% 4年的 , 占基金总数的 65.59% 这 473家对冲基金中 ,在过去 5年中超过股票加权指数至少 4年的 , 占 4.47%；至少 3年的 , 占 20%；至少 2年的 , 占 42.77%. Yale School of Management 世界咨询师 出路之一： “指数”投资策略 Yale School of Management 世界咨询师 为什么采用“指数基金”投资策略？ “指数基金”投资策略指的是： 分配于各上市公司之资金份额应大体与各公司在所有上市公司总市值中的比例相一致。 这种被动式投资策略会杜绝不负责任的投机选股 也最有利于监督基金经理之业绩，是 “委托 -代理”关系的最佳处理方式 Yale School of Management 世界咨询师 指数投资在实际中 全美国的退休金约为 2.5万亿美元 , 其中 1.4万亿美元 (占 68%)投在各种指数基金中 . 美国最大的指数基金管理公司和所管指数资金如下 （包括来自美国之外的投资） ： Barclays Global Investors： 7906亿美元 State Street Global： 6107亿美元 Vanguard Group： 2336亿美元 Deutsche Asset： 1320亿美元 Yale School of Management 世界咨询师 图一：美国五共同退休金投资组合中投入指数基金之比例（相对于投入股票的总金额）75%70%93%70%55%-5%15%35%55%75%95%投入“指数基金”的资金比加州退休基金（总资金：1 5 5 3 亿美元）纽约共同退休金（总资金：1 4 6 0 亿美元）纽约教师退休金（总资金：8 8 0 亿美元）宾州雇员退休金（总资金：2 8 0 亿美元）威州共同退休金（总资金：6 7 0 亿美元）Yale School of Management 世界咨询师 出路之二： 如果采用主动式投资策略， 则风险控制最为重要 ! Yale School of Management 世界咨询师 为什么风险控制？ 每个人都认为自己胜过一般人，但这并不可能。 每个股民 /基金经理都认为，自己对未来市场的发展动向了解得比别人多。 或许你比别人更了解一些公司，但你不可能对每家公司都如此。 为避免因少数几个股票的损失而使你整个投资业绩太差，应分散投资 ! Yale School of Management 世界咨询师 图一：不同证券类在美国历年的财富积累 $0$1$10$100$1,000$10,0001925 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000$2279 $7860 $71 $51 $17 小公司股 大公司股 公司债券 长期公债 中期公债 短期公债 版权所有： Ibbotson Associates 1926年初投 1元，到今天值多少？ Yale School of Management 世界咨询师 图二：从月回报率看风险的含意 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%199702 199704 199706 199708 199710 199712 199802 199804 199806 199808 199810 199812 199902 199904 199906 199908 199910 199912 200002 200004 200006 200008 200010 200012只持单只股：诚成文化 20只股票的等份投资组合 （含诚成文化） +135% Yale School of Management 世界咨询师 如何让你睡好觉 ? -50%-30%-10%10%30%50%70%90%Jan-96Mar-96May-96Jul-96Sep-96Nov-96Jan-97Mar-97May-97Jul-97Sep-97Nov-97Jan-98Mar-98May-98Jul-98Sep-98T i m eMonthly ReturnsO n e S t oc ks10 S t oc ks ( e qu a l l y w e i g h t e d)30 S t oc ks ( e qu a l l y w e i g h t e d)Yale School of Management 世界咨询师 分投 5只股票的情况 R e t u r n F o r e c a s t s f o r a P o r t f o l i o o f 5 S t o c k s0%2%4%6%8%10%12%-7. 00%-6. 00%-5. 00%-4. 00%-3. 00%-2. 00%-1. 00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%MoreF u t u r e M o n t h l y R e t u r n sProbabilityR e t u r n P r o b a b i l i t y 0 % 7 7 . 5 % 1 % 6 8 . 1 % 2 % 5 7 . 9 % 3 % 4 7 . 2 % 4 % 3 6 . 1 % 5 % 2 7 . 1 %A V G R e t u r n : 1 . 9 1 %V o l a t i l i t y : 1 6 . 6 5 %P r o b a b i l i t y o f l o s s : 2 2 . 5 %Yale School of Management 世界咨询师 分投 20只股票的情况 R e t u r n F o r e c a s t s f o r a P o r t f o l i o o f 2 0 S t o c k s0%2%4%6%8%10%12%14%16%-6. 00%-5. 00%-4. 00%-3. 00%-2. 00%-1. 00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%MoreF u t u r e M o n t h l y R e t u r n sProbabilityR e tu r n Pr o b a b i l i ty 0 % 8 8 . 2 % 1 % 7 8 . 9 % 2 % 6 6 . 9 % 3 % 5 2 . 5 % 4 % 3 9 . 0 % 5 % 2 6 . 0 %A V G R e t u r n : 2 . 4 2 %V o l a t i l i t y : 1 9 . 3 5 %P r o b a b i l i t y o f l o s s : 1 1 . 8 %Yale School of Management 世界咨询师 Dual Objectives 图二 . 最大两个退休金 2000 年中期投资组合分布加州退休基金（总资金：1 5 5 3 亿美元)美国股票45%国际股票20%对冲基金4%房地产5%美国债券23%国际债券3%纽约共同退休金（总资金：1 4 6 0 亿美元）美国股票50%国际股票14%对冲基金5%房地产2%美国债券25%国际债券4%Yale School of Management 世界咨询师 如何找到最优投资组合？ Yale School of Management 世界咨询师 各类投资证券的风险与回报 C o p y r i g h t : I b b o t s o n A s s o c i a t e s风险 回报 Yale School of Management 世界咨询师 各国投资证券的风险与回报 Yale School of Management 世界咨询师 Yal