（金融学专业论文）供应链金融在我国的应用和创新研究.pdf

s t u d y o nt h ea p p li c a t i o na n d i n n o v a t i o no fs u p p l yc h a i nf i n a n c ei n c h i n a 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 哥旁 、l 。每主其f 日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 j 加年，月，歹日 沙f d 年箩月q 日 n 谚甲玖 一 目 、，1一-、轹辱 签者作 ： 文 名 论 签 位 师 学 导 摘要 供应链会融业务将供应链的封闭运行模式和主体债项的风险评估紧密结合 起来，有效的突破了传统信贷中小企业单一主体信用评级的限制，围绕供应链 上的核心企业向其配套企业提供金融支持，以此来缓解中小企业融资难的问题。 它拥有传统信贷、i k 务无法比拟的市场深度和发展活力，正在成为商业银行扩展 新业务的突破口。本文对供应链金融的应用模式、风险控制和决策机制进行了 综合性研究。 首先，本文研究了供应链金融的内涵及发展现状，从信息不对称、交易成 本等理论角度对其进行经济学分析。通过分析，表明供应链金融与传统信贷方 式相比较有很大的优势，它在一定程度上能控制信息不对称所带来的信贷风险， 降低信贷关系中委托代理问题的严重性。 其次，本文先以企业的现金缺口为基准引出供应链会融的三种业务类别， 再从业务流程、风险控制等角度对其进行应用分析。例如，针对存货融资模式 的决策机制进行研究，通过报章模型推导出使企业利益最大化的存货质押比例， 再引入期货套期保值的业务模式，对套期保值比例和套期保值资产组合的j x l 险 水平进行实证分析。希望本文对存货融资模式决策机制研究所得出的一些启示 性结论，能为企业开展和创新供应链金融业务提供一定的思路。 关键词：供应链金融，融资决策，风险控制 a b s t r a c t s u p p l yc h a i nf i n a n c eh a st w oa d v a n t a g e s ，t h ef i r s ti s t h ec l o s ec i r c l e o p e r a t i n gm o d e la n dt h es e c o n di st h er i s ke v a l u a t i n gs y s t e mc o m b i n i n gt h e e n t e r p r i s ec r e d i tl e v e la n dt h ed e a l i tb r e a k so u tt h el i m i to ft h ee n t e r p r i s e c r e d i tl e v e li nt h et r a d i t i o n a lc r e d i te f f e c t i v e l y p r o v i d i n gl o a n st ot h es m e s r e l a t e dt ot h ec o r ee n t e r p r i s e ，s u p p l yc h a i nf i n a n c ei s s o l v i n gr e l e a s et h e f i n a n c i n gd i f f i c u l t i e so fs m e s s u p p l yc h a i nf i n a n c ea l s oh a sg r e a td e v e l o p m e n t p r o s p e c t sa n dm a r k e ts c o p ew h i c ha r et o t a l l yu n m a t c h e db yt h et r a d i t i o n a l c r e d i t t h i sp a p e rw i l lf o c u so nt h ea p p l i c a t i o nm o d e l ，r i s km a n a g e m e n ta n d d e c i s i o nm e c h a n i s mo fs u p p l yc h a i nf i n a n c e f i r s t l y , t h i sp a p e rs t u d i e st h ei n t e n s i o na n dd e v e l o p i n gs i t u a t i o no fs u p p l y c h a i nf i n a n c ea n dm a k e se c o n o m i ca n a l y s i si nt e r m so fi n f o r m a t i o na s y m m e t r y a n dt r a n s a c t i o nc o s t e t c t h r o u g ht h es t u d y , t h i sp a p e rf i n d so u tt h a ts u p p l y c h a i nf i n a n c ec a nr e d u c et h ec r e d i tr i s kb r o u g h t b yt h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r y , p a r t l ys o l v et h ep r i n c i p a la g e n tp r o b l e mi nt h ec r e d i tr e l a t i o n s h i pa n dt h u sh a s g r e a ta d v a n t a g e sc o m p a r i n gw i t ht h et r a d i t i o n a lc r e d i t s e c o n d l y , t h i sp a p e ri n t r o d u c et h e r eb a s i co p e r a t i n gm o d e l so fs u p p l yc h a i n f i n a n c eb yt h ea n a l y s i so ft h eg a s hc a po fe n t e r p r i s e t h e nt h i sp a p e rs t u d i e st h e b u s i n e s sf l o wa n dr i s km a n a g e m e n to fe a c hm o d e l t ot h ei n v e n t o r yf i n a n c e m o d e l ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h en e w s b o ym o d e lt ol e a do u tt h eb e s tp r o p o r t i o n o fp l e d g i n gg o o dt h a tm a x i m i z et h ep r o f i to fe n t e r p r i s e ，t h e nm a k e se m p i r i c a l a n a l y s i st h ea r b i t r a g i n gp r o p o r t i o ni nt h ei n v e n t o r ym o d e lw i t ht h ef u t u r e m a r k e ta r b i t r a g ep a r t t h i sp a r to fs t u d yp r o v i d e si d e a si nt h eo p e r a t i o na n d c r e a t i o no fs u p p l yc h a i nf i n a n c e k e y w o r d s ：s u p p l yc h a i nf i n a n c e ，f i n a n c ed e c i s i o n ，r i s km a n a g e m e n t 目录 第1 章前言1 1 1 论文选题背景及研究意义1 1 2 国内外研究现状1 1 2 1 国外研究现状1 1 2 2 国内研究现状2 1 3 研究内容和结构安排2 第2 章供应链金融的内涵和理论基础3 2 1 供应链金融的内涵3 2 1 1 供廊链金融的定义3 2 1 2 供应链金融的优势4 2 1 3 供应链金融的业务种类及发展现状4 2 2 供应链余融的经济学理论基础6 2 2 1 信息不对称问题6 2 2 2 信贷配给与信誉链问题8 2 2 3 交易成本理论9 2 2 4 委托代理理论9 第3 章供应链金融业务的应用研究1 1 3 1 现金缺口分析1 1 3 2 应收账款融资模式1 2 3 2 1 应收账款融资模式分析1 2 3 2 2 应收账款融资模式风险1 5 3 3 预付账款融资模式1 7 3 3 1 预付账款融资模式分析1 7 3 3 2 预付账款融资模式主要风险1 8 3 4 存货融资模式1 9 3 4 1 存货融资模式分析1 9 3 4 2 存货融资模式的主要风险控制2 0 第4 章基于存货质押融资模式的决策研究2 1 4 1 存货质押比例研究2 1 4 1 1 企业假设2 l 4 1 2 模型所川符号2 l 4 1 3 企业的利润函数2 2 4 1 4 企业的最优质押比例2 2 4 2 存货质押贷款模式下的套期保值研究2 3 4 2 1 套期保值比例2 3 4 2 2 套期保值的风险测度2 4 4 2 3 存货质押贷款套期保值的实证分析2 6 第5 章总结与建议2 8 5 1 论文总结2 8 5 2 政策建议2 9 参考文献3 0 附录a 标准铝期货现货价格3 2 致谢3 5 个人简历3 6 第1 章前言 1 1 论文选题背景及研究意义 早期的供应链管理理论大多关注的是物流环节，直到2 0 世纪木期，才产生了 的供应链金融管理思想，它是企业应融资成本最小化需求进行业务外包而产生的 理论概念。在此之后随着对于供应链金融管理内涵和外延的进一步了解，使得这 一概念被不断地创新和发展。 在供应链金融中，处于上下游关系的不同企业资金实力是不同的。实力相对 较弱的企业在供应链中会处于弱势地位，由此使得其资金的流转将会受到供应链 中实力相对较强企业的不利影响。与此同时由于弱势企业本身信用评级相对较 低，可供抵押担保的固定资产相对较少，使得获得信贷资源更加困难。供应链金 融业务的主要优势就是企业可以将优质的流动资产作为信用增级资源，金融机构 可以更加灵活的向供应链上的企业提供融资以及相关的金融服务，使得弱势企业 在融资时资金来源更加多元化。其具体过程是将供应链中流动的资金流、货物流 和信息流进行有效的整合，这样做一方面促成供应链上企业之间的信息沟通，缩 短结算流程；另一方面通过新增的流动资产抵押缓解了实力相对弱较势企业的信 贷困难，降低融资成本，缓解资金紧张。 目前，我国商业银行已经开始积极开展各种供应链金融业务，提供包括应收 账款融资、国内保理、仓单融资、订单融资、法人账户透支、动产质押融资等形 式金融服务。与传统的信贷方式相比，供应链金融能够突破单个信贷主体的信用 水平限制，在整个供应链层面上有效的开展信贷业务。因此，在竞争同趋激烈的 金融市场环境下，这种有效灵活的金融创新业也成为了商业银行另一重要的利润 增长点。 本文将就供应链金融的几种不同模式在中国的发展现状和应用前景进行研 究，着重对其中蕴含的信贷风险进行分析，并以实证的角度来对供应链金融的应 用结果进行评估，证明此理论具有一定的实践意义。 1 2 国内外研究现状 1 2 1 国外研究现状 a l l e nn b e r g e r ( 2 0 0 4 ) 在am o r ec o m p l e t ec o n c e p t u a lf r a m e w o r kf o rs m e f i n a n c e ) ) 中提出了小型企业融资的一些新的研究和应用框架，可以称之为供应 链金融融资思想的萌芽2 ；l e o r ak l a p p e r ( 2 0 0 5 ) 在t h er o l eo f r e v e r s e i 棚跃t - 冀士，供应链盘t ，背景a l p i 概念再定 补“矗研兜2 0 0 9 年s 一7 6 7 8 弭 2a i l n 喀靠am o 他c o m p l c t oc o c p t 岫lf f 锄豫忡 f o r $ m ef 删m w o r l db 吐c 伽颤雠c 佣s m a l la 胡m c d m ne _ q 帕瞄p 1 4 - 1 5 - 2 0 0 4 f a c t o r i n g ”i ns u p p l i e rf i n a n c i n go f s m a l la n dm e d i u ms i z e de n t e r p r i s e s ) ) 分析了中小 企业对企业存货融资的一些应用机制；h o f i n a n n ( 2 0 0 5 ) 在其文章中丰富了供应链 金融业务的概念，阐述了各种供应链业务组成元素的特征。d a v i dg u s t i n ( 2 0 0 5 ) 在ah o l i s t i cf r a m e w o r kf o rs h o r t t e r m s u p p l yc h a i nm a n a g e m e n ti n t e g r a t i n g p r o d u c t i o na n dc o r p o r a t ef i n a n c i a lp l a n n i n gp r o d u c t i o ne c o n o m i c s ) ) 研究了供应链管 理同益广泛的应用和发展i j 景；b e m a b u c c i ( 2 0 0 6 ) 探索了第三方物流企业与银行 在供应链金融上业务上的联合经营，指出这种合作经营可以最大化供应链金融业 务的收益；g o n z a l og u i l l e n ( 2 0 0 6 ) 等人在( ( m o d e l i n gs u p p l yc h a i np l a n n i n gu n d e r d e m a n du n c e r t a i n t yu s i n gs t o c h a s t i c p r o g r a m m i n g ：as u r v e ym o t i v a t e db y a s s e t l i a b i l i t ym a n a g e m e n t ) ) 中，拓展了供应链计划的线性模型，将需求的不确 定性和现金流纳入到了模型中去；q i a n gq a n g ( 2 0 0 8 ) 等人在( ( m o d e l i n g o f s u p p l y c h a i nr i s ku n d e rd i s r u p t i o n sw i t hp e r f o r m a n c em e a s u r e m e n ta n dr o b u s t n e s s a n a l y s i s ) ) 中建立了包含买方风险、卖方风险、物流环节以及其他成本在内的供 应链风险评估模型。 1 2 2 国内研究现状 唐少艺( 2 0 0 5 ) 在物流金融实务研究中对于物流金融的探讨已经体现出了 供应链融资的实务应用；郭涛( 2 0 0 5 ) 在中小企业融资的新渠道一文中讲解分 析了应收账款融资方式，对其应用和l x l 险进行了仔细的研究；李碧珍( 2 0 0 5 ) 在融 通仓：中小企业融资新思路阐述了融通仓业务模式的概念和应用，对于企业如 何开展该项业务提出了很有实践意义的几条建议；杨绍辉( 2 0 0 5 ) 在从商业银行 业务模式看供应链金融融资服务讨论了现会流管理和供应链融资的相互关系， 该文还研究了几种供应链融资业务实物操作。陈建中( 2 0 0 8 ) 在供应链融资模式 下商业信用融资决策探讨中根据经济订货批量模型，以最小化供应链成本为前 提下通过利益共享模型对供应链上企业之间成本的合理分配进行研究。邱巍 ( 2 0 0 9 ) 在供应链融资风险管理的六大要素中，第一次系统化的提出了供应链 融资风险管理体系，对于供应链融资的风险控制工作十分具有实践意义。 1 3 研究内容和结构安排 本文第一部分介绍供应链金融的研究背景以及国内外研究现状，第二部分对 供应链金融进行经济学理论分析，第三部分对供应链会融的几种主要业务模式， 应收账款融资、预付账款融资和存货融资进行流程和现状分析，并对供应链会融 业务模式中蕴含的风险进行研究。第四部分对供应链金融进行实证分析，主要是 对存货质押融资模式中的质押比例和套期保值比例及风险水平进行应用决策分 析。第五部分将研究中发现的问题加以归纳总结并提出相应的建议。 2 第2 章供应链金融的内涵和理论基础 2 1 供应链金融的内涵 2 1 1 供应链金融的定义 供应链是指以核心企业为主体，融合与商品生产和流通相关的物流、资会流 和信息流，原材料采购、中间产品加工、最终产品销售贯穿其整个过程中，同时 将制造商、分销商、零售商和最终用户包含在内的网链状结构。由此，实现了实 物完成从原材料到最终销售的增值过程和价值实现过程。 供应链金融是金融机构作为资金提供者，突破单笔贸易过程的制约对供应链 上各个节点的企业进行融资。在以往的实际业务中，规模相对较小的企业往往融 资成本较高、融资形式较单一，给其融通资金带来很多压力。但是通过供应链金 融，金融机构以核一c ，企业为基本点向其配套企业进行贷款，可以有效的利用相关 的资源完成信用增强，对上述规模较小企业进行资金支持。 供应链金融包含四类主体：核心企业、核心企业上下游企业、金融机构和物 流企业。核心企业是整个供应链金融的出发点，为供应链提供信用支持。 核心企业本身实力强、规模大，通过供应链盒融模式能够对上下游企业起到 担保的作用，丰富中小企业的融资途径，降低其融资成本。同时上下游企业资金 来源的丰富客观上也有利于核心企业的健康经营顺利发展，以此增强整个供应链 的竞争力。 核心企业上下游企业实力相对较差，在以往的业务中处于弱势地位，在交易 条件上易于妥协，给自己造成巨大的资金压力。但通过供应链金融这种融资方式， 核心企业上下游企业降低了融资成本增加了融资途径，有效的缓解了资金短缺的 压力，增强了整个供应链的稳定性。 金融机构为供应链上的核心企业和核心企业上下游企业提供会融服务( 抵 押、保兑仓、保理等) 和资金，担任信用中介，使得供应链上的资金流和信息流 更加灵活和富有效率。 物流企业负责货物运输和仓储。在供应链金融过程中作为货物的监管人既要 时时保证货物的安全，又要有效控制货物在质押过程中的风险。 供应链金融的核心就是对供应链上三个流( 资金流、信息流和物流) 的有效 整合。商品从以原材料的形态由供应商和厂商提供，再到以中间产品及最终产品 的形态由经销商售出，最终到以消费品的形态由消费者购买这就是供应链的物 流。资金流的运行方向恰好与物流的运行方向相反，资金是从消费者手中到达经 销商手中，再到达厂商和供应商手中。信息流产生于资金流和物流之中，多向流 动。在供应链盒融业务中，金融机构在对信息流的充分掌握基础之上充当信用中 介，满足各企业的资金需求。 2 1 2 供应链金融的优势 供应链会融与传统的授信模式相比有很大的不同，主要表现为其债项与主体 相结合的风险评估方式和封闭运行的业务操作模式。这使得供应链金融业务具备 了传统信贷业务不能比拟的优势： 1 改善中小企业融资状况 在供应链会融的框架下，金融机构对整个供应链的信用水平进行评估，而非 专注于企业个体本身的信用风险。将资金流、信息流和物流有效整合，以动态角 度分析供应链上企业的财务状况，与原来的分析角度相比，更及时和真实的评价 了业务的风险。使很多原来不能包含在业务范围内的中小企业可以纳入商业银行 的授信范围，或者使本来就在业务范围内的中小企业得以降低融资成本。 2 提高供应链整体效率 原始供应链业务中不同企业之间的实力不对等，弱势企业承担了更大的资金 压力。供应链会融业务中是以核心企业为主导，充分利用信贷资源，使得实力相 对较弱的企业也能得到成本较低廉的融资，降低了其原材料、中间产品和应收账 款的资本占用水平，提高了企业的经营效率，提升了供应链的整体竞争力。 3 扩展商业银行业务空间 供应链金融业务的有效开展可以为商业银行带来新的客户。将中小企业纳入 其业务范围，同时有效的控制信用风险，使得商业银行业务空间得到了巨大的扩 展，在一定程度上改变了银行以大客户企业为中心、贷款风险集中的不利局面。 供应链金融深入供应链上企业的r 常经营，更准确的把握企业的经营现状和资金 需求，有利于商业银行培养关系型客户和丌展个性化服务。同时广泛开展供应链 金融业务也带来了相应的结算存款业务，增加了商业银行的中间业务和负债业务 的收益。 2 1 3 供应链金融的业务种类及发展现状 在供应链会融业务中企业向商业银行申请贷款时所依赖的担保主要有三种 来源：应收账款、预付账款和存货。根据这三种担保来源可以将供应链金融业务 分为三类： 1 应收账款融资 应收账款融资是指以企业的应收账款作为担保向商业银行进行融资或者直 接将应收账款债券进行贴现的一种融资方式。应收账款融资可以帮助上游企业增 加资金的流动性，使得融资行为和生产行为更加匹配，缩小应收账款给企业带来 的资金缺口；可以有效的缓解供应链上游供应商因为下游厂商以赊销方式购买商 4 品而造成的资金紧张。应收账款融资业务根据应收账款相关的权利和风险是否转 移分为三类：应收账款质押贷款、应收账款出售和应收账款证券化。 2 预付账款融资 供应链中下游经销商经常要向上游企业预付账款才能够获得所需的中间产 品和最终产品。对于销售和生产周期有差异的产品来说，购买合同中的预付账款 容易造成下游企业的资金流转困难。预付账款融资业务是指制造商、经销商、物 流企业和商业银行进行合作，经销商在与制造商签订购货合同的基础上，向商业 银行缴纳一定的保证金开出银行承兑汇票，冉向制造商进行支付。同时物流企业 进行承兑担保，经销商以货物对物流企业进行反担保，制造商向仓储方交货，仓 单作为质押。 3 存货融资 存货融资是仓业以库存产品作为质押向金融机构进行融资的供应链金融模 式，在向上游企业支付账款至销售完成收到货款的资金缺口期间，基于存货向商 业银行进行融资的行为。这种融资方式常见于存货挤占企业运营资金较高的企 业，例如终端的经销商，使其可以进行一次大批量的购买来获得上游企业的优惠 价格，同时保证企业的存货水平与企业的销售生产周期相匹配。 我国供应链金融业务中的有些产品类别的出现可以追溯到2 0 世纪2 0 年代， 上海银行丌始提供存货抵押贷款服务。到2 0 世纪9 0 年代中期，一些商业银行业 务的持续创新使得供应链金融业务也丌始逐步的丌展起来。深圳发展银行有面向 中小企业的货押业务和票据业务，并在此基础上提出了“自偿型贸易”理念和供 应链融资产品包3 。供应链金融业务以其高利润增长和低业务风险的特点吸引了 更多商业银行的注意，继深圳发展银行后国内更多的商业银行丌始陆续开展供应 链金融业务。近年，我国商业银行开展的主要供应链金融业务如下： 表2 1国内商业银行开展供应链业务现状 深圳发展银行国内贸易融资、国际贸易融资和保理业务。 特色为池融资业务，出口应收账款池融资、 出口退税池融资、国内保理池融资。 中信银行中信“银贸通”为中信银行提供的综合性供 应链金融服务方案，单独针对汽车行业和钢 铁行业提供符合行业特点的整体金融方案， 提供存货抵押融资和保兑仓产品。 3 。供臆链鲁融厚腔m 供脚链台融2 0 0 9 ，4 2 - 4 3 疆 续表 光人银行阳光供应链解决方案，提供同l 光国内商品融 资、刚光国内结算融资、阿l 光保理融资、阳 光进出口融资、辫i 光外汇资财系列。 上海浦东发展银行“供应链融资解决方案”，通过旗下在线账 款管理方案、采购商支持方案、供应商支持 方案、区内企业贸易融资方案、船舶出口服 务方案和j 程承包信川支持方案八个子方案 的推出，为企业提供了多方位的服务方案。 华夏银行7 条融资链，分别是：木米货权融资链；货权 质押融资链和货物质押融资链；应收账款融 资链；海外代付融资链；全球保付融资链； 国际票证融资链。 民生银行单独成立贸易金融部，提供应收账款解决方 案保函综合解决方案、服务增值解决方案、 进口贸易链融资解决方案、和结构性融资解 决方案。突破单一贸易环1 了，提供整体解决 方案。同绕传统的贸易方式，提供外币现金 池和衍生l ：具进行创新的供应链金融管理。 中国银行中国银行已推j i j 包括融易达( 赊销中不i i i 川 卖方授信额度向卖方贷款) 、融信达( 中国 出口信州保险公司客户的凭借相关单据进行 融资) 、通易达( 应收账款融资) 、融货达 ( 以货物作为抵押进行贸易融资) 等在内的 一系列供应链融资产品。 2 2 供应链金融的经济学理论基础 2 2 1 信息不对称问题 信息不对称是契约经济学的一项重要的理论内容，是经济活动中交易双方进 行契约设计和约束的根本原因。阿罗德靠勒在文章风险承担理论之见解中第 一次引入了“信息不对称”的概念。信息不对称的含义是交易双方对于某事件或 知识的认知程度不同，即一方不能或者要耗费巨大的经济成本才能知道或者验证 另一方知道的知识。阿克洛夫在1 9 7 0 年提出了著名的柠檬市场模型。斯宾塞提 出，在市场中活动的中介主体可以使用信号来抵消经济主体的逆向选择效应，而 且信号使用的效果取决于信号的使用成本1 。 4s p m , l o bm a n e t s i g n a l i n g q u a r l c r l yj o u r n a lo f e c o n o m i c s v 0 1 8 7 t p 3 5 5 3 7 41 9 7 3 6 从时间维度上面来划分，信息不对称可以分为事前的信息不对称和事后的信 息不对称。事前的信息不对称主要是指逆向选择问题，事后的信息不对称主要是 指道德风险问题。逆向选择是指代理人知道一定信息而委托人不知道，在信息不 对称的情况下，委托人和代理人签订的契约是有损于委托人的，使得市场配置缺 乏效率。道德j x l 险是指在委托人和代理人签订契约之后，代理人可以知道自己的 行为而委托人由于信息不对称不能监视代理人的行为，代理人出于自身利益最大 化的动机有可能会损害委托人的利益。 表2 2 信息经济学的不同模型分类5 隐藏行动隐藏信息 事前逆向选择模型 信号传递模型 信息茔瓦别模型 事后隐藏行动的道德风险隐藏信息的道德风险模型 商业银行在对企业尤其是中小企业进行贷款的时候，信息不对称问题是制约 中小企业业务丌展的基本原因。一方面，中小企业自身管理体系不健全，自身经 营情况等关键信息只停留在企业内部管理人员了解的阶段，而无法形成容易为外 部投资者或者债权人所接受的标准信息。另一方面，很多中小企业可能出于避税、 降低融资成本、骗取贷款等动机刻意的隐瞒甚至伪造一些关于企业经营的关键信 息。无论上述哪一种，都使得商业银行无法有效的了解企业的经营现状，造成了 信息不对称的局面。主要表现为：在放出贷款前，商业银行主要面临的是信贷市 场上高风险企业的逆向选择问题；在放出贷款后，商业银行主要面临的是借款人 的道德风险问题。 1 放出贷款前的逆向选择问题 逆向选择问题是指商业银行无法对借款者的信用水平进行准确评估而做出 的错误决策，把贷款发放给高风险企业客户。这种逆向选择使得商业银行贷款的 风险水平无法得到有效的控制。传统信贷模式下，可能会有许多企业利用这种信 息不对称来进行低融资成本的融资甚至是骗贷。但在供应链会融业务中，信贷的 偿还更多的是依赖于事实交易的进行，它将传统信贷业务中对于信贷主体的静态 风险评估转化成为信贷主体和交易者合二为一的动念风险评估，有效的规避了信 息不对称所导致的信贷风险难控制的问题。 2 放出贷款后的道德j x l 险问题 5 张难垭磷霹论b 信息经阱学 膏凡i 吧出版杜1 9 9 6 4 4 4 5 贝 7 传统的信贷模式下，商业银行对于企业放出贷款后，无法对于企业运用信贷 资金的情况进行有效的观察。企业在获得商业银行的贷款之后，出于企业自身利 益最大化的动机，对信贷资金进行较低效率的使用或者转移。商业银行要对借款 企业的贷款资金用途进行有效观测，需要尽量的控制该笔贷款所用于交易的资金 账户。在供应链金融业务中，一般会对交易的资金账户进行有效的监控，与资金 流相关联的物流控制方一般为第三方的物流机构，这就保证了信贷资金的真实有 效运用，降低了信贷资金挪作他用的风险程度。 2 2 2 信贷配给与信誉链问题 起初，信贷配给是指贷款利率一定的情况下，市场上对信贷资源供不应求的 情况。原始的信贷配给是一个分析信贷市场的宏观模型，但是缺乏对于市场上面 经济主体的信贷行为的微观分析，所以对于信贷配给的内在机制的揭示并不充 分。微观层面上对经济主体的信贷行为分析可以追溯到2 0 世纪6 0 年代h o d g n a n 的“拖欠j x l 险模型”。在此模型中，h o d g h n a n 假设拖欠的发生概率是贷款规模大 小的增函数，在收入分布一定的前提下，金融机构不会将贷款利率提高到最优水 平。在贷款利率水平一定的前提下，贷款资源会被金融机构在市场上进行配给， 其总供应量会始终低于市场上对于信贷资源的需求量。j u f f i e 和r u s s e l 提出了与 之结论不同的“消费信贷市场模型”，认为在市场中商业银行不能辨别贷款者的 风险特性，所以在贷款定价时加入了补偿性的“风险溢价”，这样使得利率对于 一部分贷款者而言反映了较高的j x l 险水平。事实证明，低风险贷款者由于其低风 险业务无法在较高融资成本情况下丌展会逐步退出信贷市场。s t i g l l t z 和w e i s s 提出了“信贷合约”理论，将道德j x l 险和逆向选择理论融合到信贷市场分析中。 他们认为在信贷市场上信贷风险的根源在于借贷双方的利益不一致，信息不对称 的贷款人无法有效的规范和监督借款人的经济行为。由于高负债率，借款人更倾 向于进行高风险投资，拖欠风险伴随着贷款规模的变大而增加。在现代信贷市场 中，企业对于信贷资源的获取能力与其有效信息的产生能力是成正比的。由于大 企业存在有效的信息产生机制通过财务报告等方式能够及时准确的将信息释放 出来，在信贷市场上占有优势，能比较方便的获得所需信贷资源。反之，中小企 业一般缺乏健全的财务制度，无法通过成熟的信息释放渠道释放信息，在信贷市 场上处于弱势地位，及时足量的获得信贷资源较为困难。因此，在信贷配给的大 环境下，中小企业更有可能被挤压退出信贷市场6 。 信誉链理论涉及到两个基础理论，共生理论和集群理论。共生理论最初是作 为一种生物学概念出现的，后被广泛应用于社会科学的研究中。共生理论阐述的 是一种个体共生的组织过程，是个体之间相互适应相互竞争的一种存在形态。集 6 屿仆舰铸音魁鞋餐收式分析履风险拧耐磺f 电文2 0 0 8 f 1 6 - 1 7 嚷 群理论是指在某个行业或者行业的细分领域中，一定数量的相关企业在地域上集 聚并形成一定程度可持续的竞争优势的现象。信誉链理论是指在信誉水平这个层 面上一定数量的企业的共生和集群现象。进行共生和集群的企业之间相互监督和 促进，通过在群体范围内的惩罚机制和奖励机制使这些企业积极的提升信誉水 平，抵制降低信誉水平的违约行为。这种群体的信誉水平的提升使企业在信贷市 场上形成了一定优势，更容易获得商业银行的信贷资源。 信贷配给理论和信誉链理论可以准确的分析供应链金融业务歹i ：展的经济背 景。在我国当前的余融市场发展阶段，信贷资源尤为稀缺，大部分资源被国有大 型企业和自身信用级别较高的民营企业争取到。同时信贷市场一l 的贷款利率包含 了相当部分的j x l 险溢价使其也维持高位水平。因此对于许多在供应链上处于核心 企业上下游的中小型企来说信贷配给的弊端是十分明显，它们在这样的金融市场 中争取到相应的信贷资源是很团难的。但在信誉链理论中，中小企业可以突破个 体信用水平，通过共生和集群形态有效的提升群体的信用水平，利用外在信贷增 级来源也使自己的信用水平得到相对提升，使其易于获得信贷资源。 2 2 3 交易成本理论 交易成本这一思想的提出最早可以追溯到亚当斯密的经济理论，他指出成本 会随着分工的提高而逐步提高。科斯提出交易成本是价格机制的成本，这一理论 为交易成本的研究提供了基本分析框架。科斯认为，交易成本是由于在交易中的 信息不对称造成的，交易成本包括交易过程中为了维护交易双方的权益而支付的 信息成本、谈判成本和合同的设计维护成本。此后，在多位经济学家的努力之下， 交易成本理论的内涵和外延被逐步的完善并广泛应用于经济和社会领域。 根据交易成本理论的观点，一方面，企业内部组织成本会随着企业规模的扩 大而非线性的增长。另一方面，将非核心的业务进行外包，与交易对象进行长期 稳定的合作可以降低寻找交易伙伴、重新设计维护契约等费用，从而降低了交易 费用。 供应链的生产方式就是一个核心企业与其上下游企业进行合作，将非核心业 务进行外包降低自身组织成本的过程。在这个过程中，企业与其上下游企业进行 长期合作，也降低了交易费用，使得整条供应链更加的有效和稳定。在供应链金 融业务中，商业银行沿着核心企业的供应链进行上下游的延伸，将主体和债项的 评级有机结合，有效的降低自身开展业务的交易成本。 2 2 4 委托代理理论 委托代理理论是经济学家在研究企业内部管理机制问题时逐步发展起来的， 之后经过经济学家对这一理论的逐步丰富使其在公司治理等发面得到了广泛的 应用。委托代理问题是指委托人和代理人利益不一致，且由于信息不对称问题委 9 托人无法有效的监督代理人的经济行为，代理人在做出经济行为时有可能出于自 身利益最大化而做出有损于委托人利益的决策。 代理人在履行其被委托义务时，关心的是自己利益是否最大化而非委托人的 利益是否最大化。这是符合经济人假说的，因为委托代理双方考虑的都是各自的 利益最大化。在委托合同签订时，委托人可以设立一定的激励机制，使得双方的 利益方向在一定程度上达成一致。委托人也可以设立一定的惩罚机制，当代理人 在做出损害委托人的经济决策时，他会受到惩罚不能获得利益最大化的效果从而 保护了委托人的利益。但在委托代理人关系中，最重要的问题是信息不对称的存 在。由于信息不对称，委托人无法有效的监督代理人。在这种情况下，惩罚和激 励机制也无法得到有效的执行。若委托人意图减弱或者消除信息不对称就要支付 一定的信息成本，这在经济上并不符合利益最大化的原则。 在传统的信贷关系中，借贷双方体现的就是这种委托代理关系。商业银行是 委托人，委托企业能够在保证信贷资金安全的前提下赚取高于贷款利率的利润来 归还贷款的本息之和。借款者是代理人，在其同常运营中考虑的是赚取尽可能高 的利润而不是要保证借贷资会的安全按时还款，这也导致了企业的高风险投资行 为。由于信息不对称的存在，商业银行无法有效的监督借款企业的行为，企业会 出于自己利益最大化而做出损害商、j k 银行利益的行为。在这种情况下，商业银行 会要求企业支付一定的合约成本，例如弓l 入企业之外的担保者或者抵押品，也就 是上文中提到的奖惩机制，来约束借款人进行高j x l 险经营以保证借款的安全性。 供应链金融是封闭运行的，严格的依托于基础商品交易合同，这就保证了商业银 行对于所发放贷款信息的高度掌握。借款人只能在合同范围内进行物流、资金流 的移动，不能将资金挪作他用这也降低了商业银行的信贷风险。同时商业银行在 进行合同设计时会加入惩罚和激励机制，引入第三方的物流企业担保，进一步弱 化委托代理中产生的不利问题。供应链金融业务降低了信息不对称，这在一定程 度上降弱了委托代理问题的严重性。 1 0 第3 章供应链金融业务的应用研究 供应链金融业务是依照客户所需基于多种自偿性贸易融资系统方案的综合。 因此自偿性贸易融资方式就是供应链金融业务的基础组成部分。自偿性贸易融资 在巴塞尔协议中被称为商品融资，就是在商品的交易中，灵活使用结构性融 资工具，基于交易中所产生的各种资产进行融资。商品融资结构化的主要目的是 为了弥补融资主体自身较低的信用水平，这种融资的主要风险是针对于融资中的 自偿性以及结构化设计水平而非企业自身的信用水平。自偿性贸易融资的特点是 还款来源基于商品交易，资金流、物流和信息流封闭整合，其风险控制的重点是 贷后操作。自偿性贸易融资方式包括货押，先票后货等，这也是后来供应链金融 业务发展的基石。目前，我国商业银行已经广泛开展了供应链金融业务的市场开 拓，尽管各家商业银行的业务模式各有不同，但其本质都是运用自偿性贸易融资 组合来满足客户的需求。 供应链金融业务的基本类别有应收账款融资、预付账款融资和存货融资，这 三种类别分别对应的是现会缺口的三个来源。本章会从企业的现金缺口丌始分 析，分别对三种供应链金融业务进行应用研究。 3 1 现金缺口分析 现金缺口最早是由g e r m a i n b o e r 教授提出，是指从购买所需产品和服务支付 现金到销售产品和服务收回现会之间的间隔。现金缺额就是指在这个时期早面缺 少的资金数额。在资金缺口期只能通过融资来解决资金缺额的问题。在企业的实 际经营中，资金的缺口一般是指应收账款占款和库存占款与应付账款金额的差 额。 现 金 缺 口 图3 1 现金缺口示意图 l l 从接到订单开始企业就面临现金需求，需要一部分资金向上游供应商付账或 是支付预付账款。就是单一的交易来说，存货占用的现金和向上游供应商预付或 者应付的账款会产生和扩大现金缺口，这种情况直到企业将自己的产品向下游企 业或者消费者销售并收到付款才得到缓解。 企业的现金缺口期可以由以下的公式表示： 现金缺口期= 应收账款周转期+ 存货周转期一应付账款周转期 现会缺口期主要与应收账款周转期、存货周转期和应付账款周转期有关。想 要缩短现金缺口期就要设法来缩短应收账款周转期、存货周转期或者增加应付账 款周转期。有些行业地位较高，在供应链中处于绝对优势的核心企业，往往能够 享受较为优厚的应付账款和应收账款条件，有效缩短现金缺口期。戴尔的现金周 转期甚至一度是负的，说明其经营根本不需要自身进行资金的先期投入，可以直 接从上游供应商和下游销售商获得融资进行r 常的生产经营7 。 在供应链生产过程中，处于核心企业上下游的中小企业在交易和付款方面往 往较为被动，不得不接受核心企业的苛刻条件。按照上面的框架来分析，企业经 营中容易发生现金缺口的阶段有采购阶段、生产阶段和销售阶段。在采购阶段， 核心企业往往较为强势，需要下游企业尽快的付款或者预付账款，使得中小企业 的应付账款周转期较短；在生产阶段，中小企业因为在采购和销售方面的弱势使 得本身无法按照销售情况灵活的进行采购，承受较长的存货周转期；在销售阶段， 中小企业往往会被进行赊销要求更长的应收账款条件，使得应收账款期变得更 长。 针对中小企业现金缺口的产生来源，供应链金融提供了三大类业务：应收账 款融资、预付账款融资和存货融资。对于上游的生产商来说，可以采用预付账款 融资，即保兑仓模式；对于经营销售过程中的各种存货来说，可以采用存货融资 模式；对于向下游企业的应收账款，可以采用应收账款融资，将应收账款作为抵 押得到贷款甚至直接贴现8 。 3 2 应收账款融资模式 3 2 1 应