（金融学专业论文）我国券商业务转型问题研究.pdf

内容提要 本论文主要从我国券商的业务实践出发，以券商传统业务为主线，分别从国 内券商的业务模式概述，券商业务转型的实现路径、业务转型的实践考察、业务 转型的发展方向和具体措施等方面对我国券商的业务转型状况进行较深入的研 究和思考。作者基于金融产品理论和长期工作实践，从企业管理学和产品创新角 度相对全面地解析国内券商各项业务的产品创新和转型路径，结合目前监管政策 对券商业务转型的要求和未来的证券市场竞争格局，提出券商转型的发展方向和 具体措施建议。 本文共分三章。第一章是关于券商业务模式的基本概述。利用产品创新理论 构建了一个券商金融业务产品的分析框架，并简要介绍我国券商的业务模式。第 二章是国内券商业务转型的实现路径和具体实践，从券商业务要素和实现路径 的角度来讨论国内券商目前所做的创新探索，以及对国外券商相关创新经验的借 鉴。第三章阐述了国内券商业务转型的发展方向与措施建议。依据管理层对券商 业务模式转型的要求和证券业未来的竞争格局，券商业务转型的发展方向应主要 在全能化业务模式与特色化业务模式之间进行选择，并提出了券商在经纪、资产 管理、投行和自营四个传统业务领域进行业务转型的措施建议。 本文的创新之处在于：研究归纳了国内外同类研究的利弊，结合西方管理学 理论和金融产品理论，构建了一个券商金融业务产品的基础逻辑框架，从而能够 对券商的金融业务系统进行较深入的分析，并且归纳出业务转型的实现路径。论 文针对券商传统业务领域所提出的转型发展方向和具体措施，是笔者长期实践的 工作经验和思考之升华。衷心希望本文在这方面的探索对于今后国内券商业务转 型的研究提供有益的思路。 关键词：券商；转型；业务模式 a b s t r a c t t i l i sp a p e rm a i n l yp r o c e e d sf r o mt h eb u s i n e s sp r a c t i c eo fd o m e s t i cs e c u r i t i e s b r o k e r s ，f o c u s e so nt h e i rt r a d i t i o n a lb u s i n e s s ，a n dm a k e si n d e p t hr e s e a r c ha n d m e d i t a t i o no nt h e i rb u s i n e s st r a n s f o r m a t i o ni nt e r m so ft h eb u s i n e s sm o d eo u t l i n ea s w e l la st h es t r a t e g i cm o d e ，p r a c t i c a li n s p e c t i o n ，d e v e l o p m e n to r i e n t a t i o na n dc o n c r e t e m e a s u r e so ft h e i rb u s i n e s st r a n s f o r m a t i o n o nt h eb a s i so fl o n g - t e r mw o r kp r a c t i c e a n dt h e o r e t i c a lf o u n d a t i o no nf i n a n c i a lp r o d u c t s ，t h ea u t h o ra n a l y z e st h ep r o d u c t i n n o v a t i o na n dt r a n s f o r m a t i o nm o d ef o ra l lt h eb u s i n e s s e so fd o m e s t i cs e c u r i t i e s b r o k e r si nar e l a t i v e l ya l l r o u n dw a yf r o mt h ea n g l e so fe n t e r p r i s em a n a g e m e n ta n d p r o d u c ti n n o v a t i o n n l ea u t h o ra l s oi n i t i a t e s 也ed e v e l o p m e n to r i e n t a t i o no ft h es a i d t r a n s f o r m a t i o na sw e l la st h er e l a t e ds p e c i f i cm e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n si nl i g h to ft h e r e q u i r e m e n t so fc u r r e n tr e g u l a t o r yp o l i c i e sf o rt h e s a i dt r a n s f o r m a t i o na n dt h e c o m p e t i t i v ep a t t e r no ff u t u r es e c u r i t i e sm a r k e t 1 1 1 ep a p e rc o n s i s t so f3c h a p t e r s c h a p t e ro n eo u t l i n e st h eb u s i n e s sm o d eo f s e c u r i t i e sb r o k e r s i tb u i k l su pa na n a l y t i c a lf r a m e w o r ko ft h ef i n a n c i a lp r o d u c t s o f f e r e db yt h e mw i t ht h et h e o r i e so np r o d u c ti n n o v a t i o na n db r i e f l yi n t r o d u c e st h e b u s i n e s sm o d eo fd o m e s t i cs e c u r i t i e sb r o k e r s c h a p t e rt w od e a l sw i t ht h es t r a t e g i c m o d ea n dc o n c r e t ep r a c t i c eo ft h eb u s i n e s st r a n s f o r m a t i o no fd o m e s t i cs e c u r i t i e s b r o k e r s i td i s c u s s e sn o to n l yt h ei n n o v a t i v ee x p l o r a t i o n sm a d eb yt h e ms of a ro nt h e b a s i so ft h ea n a l y t i c a lf r a m e w o r ko f b o t hb u s i n e s sf a c t o r sa n ds t r a t e g i cm o d eb u ta l s o w h a tt h e yh a v el e a r n e df r o mo v e r s e a ss e c u r i t i e sb r o k e r si nt e r m so fi n n o v a t i o n e x p e r i e n c e c h a p t e ri i ie l a b o r a t e st h ed e v e l o p m e n to r i e n t a t i o nf o r t h eb u s i n e s s t r a n s f o r m a t i o no fd o m e s t i cs e c u r i t i e sb r o k e r sa n dp u t sf o r w a r ds o m em e a s u r e sa n d s u g g e s t i o n s i ts u g g e s t st h a ti nl i g h to ft h er e q u i r e m e n t so fr e g u l a t o r ya u t h o r i t i e sf o r t h es a i dt r a n s f o r m a t i o na n dt h ec o m p e t i t i v ep a t t e r no ff u t u r es e c u r i t i e si n d u s t r y ，t h e s a i do r i e n t a t i o nb em a i n l yc h o s e nb e t w e e na 1 1 p u r p o s ea n dd i s t i n c t i v eb u s i n e s sm o d e s i ta l s os u g g e s t st h a td o m e s t i cs e c u r i t i e sb r o k e r sc a r r yo u tb u s i n e s st r a n s f o r m a t i o ni n4 t r a d i t i o n a lf i e l d s ，n a m e l y ，b r o k e r a g e ，a s s e tm a n a g e m e n t , i n v e s t m e n tb a n k i n ga n d s e l f - o p e r a t i n gb u s i n e s s 1 1 1 ei n n o v a t i v eh i g h l i g h to ft h ep a p e ri sa sf o l l o w s ：b u i l du pab a s i cl o g i c a l f r a m e w o r ko ft h ef i n a n c i a lp r o d u c t so f f e r e db ys e c u r i t i e sb r o k e r sb yr e s e a r c h i n ga n d s u m m a r i z i n gt h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so ft h es a m ek i n do fr e s e a r c ha th o m e a n da b r o a da n di n t e g r a t i n gt h et h e o r i e so fw e s t e r nm a n a g e m e n ta n df i n a n c i a l p r o d u c t ss ot h a ti n d e p t ha n a l y s e sc a l lb em a d ei n t ot h ef i n a n c i a lb u s i n e s ss y s t e mo f s e c u r i t i e sb r o k e r sa n dt h u st h es t r a t e g i cm o d eo fb u s i n e s st r a n s f o r m a t i o ns u m m a r i z e d 1 1 1 ed e v e l o p m e n to r i e n t a t i o no ft h es a i dt r a n s f o r m a t i o na sw e l la st h er e l a t e ds p e c i f i c m e a s u r e si n i t i a t e di nl i g h to ft h et r a d i t i o n a lb u s i n e s sf i e l d so fs e c u r i t i e sb r o k e r sh e r e i n i si n d e e dt h es u b l i m a t i o no ft h ea u t h o r sl o n g t e r mp r a c t i c ea n dm e d i t a t i o n t h e a u t h o rs i n c e r e l ye x p e c t st h ee x p l o r a t i o ni nt h i sf i e l de l a b o r a t e dh e r e i nt ob eo fs o m e h e l pt ot h er e s e a r c hi n t ot h ef u t u r eb u s i n e s st r a n s f o r m a t i o no fd o m e s t i cs e c u r i t i e s b r o k e r s k e yw o r d s ：s e c u r i t i e sb r o k e r , t r a n s f o r m a t i o n , b u s i n e s sm o d e 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成果。 本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明 确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。 何7 哞日 ， )眨 月 ) 釉 r 签 年 湓 年 人 明 别 一呷 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦门大 学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸质版和电 子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学 校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在解密后适 用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ( 请在以上相应括号内打“4 ) 胪 肛 l 1 s 年 年 1 卿， 3 土 期 期 日 日 q 导论 一、研究背景与选题意义 导论 随着证券业对外开放进入加速阶段，面对国外资金和技术的进入，国内证券 业在监管制度、经营理念、行业技术、资本实力和资源争夺方面面临一系列的风 险和挑战。在这一过程中，金融监管部门对券商风险的宏观监控将更加严格，但 却通过放低准入门槛、总量监管等一系列手段，给券商个性化发展创造了更大空 间，鼓励证券业调整策略、全面转型，以适应金融开放的新形势。目前中国证监 会按照券商业务结构的实际状况，对证券公司的业务转型提出以下要求：券商必 须彻底放弃多头并进的思路，回归中介机构的本色，恢复证券公司从事产品创造 和产品销售的本来面目，着力发展、创新经纪业务和投资银行业务，缩减和控制 自营及客户资产管理业务，在市场细分中明确自己的业务特色和市场定位。 券商回归中介机构的本色，主要表现在券商的业务发展取向和功能定位上。 应当说，作为现代投资银行，券商的业务种类除了传统的经纪业务、承销业务、 受托资产管理业务和自营业务外，还包括兼并收购、财务顾问、研究咨询、基金 服务、项目融资、资产证券化、m b o 、战略管理等延伸业务和创新业务。对中国 券商而言，在突出各自业务特色的前提下，尤其应当大力发展这些延伸业务和创 新业务，突破传统业务范围的限制，促使业务种类多元化，以构建一个较为完整 的业务发展平台，进而发展成为现代投资银行。在可以预见的将来，经纪、承销 等传统业务仍将在券商的业务构成和利润结构中占据主导地位，因此，券商的职 能中介化主要还是通过经纪、承销等传统业务的结构调整和转型创新来实现。如 果说券商引入这些延伸业务和创新业务属于增量调整的话，那么对传统业务的转 型创新就属于存量调整，两者的目的都是为了调整和优化券商的业务结构，强化 其中介服务功能。 国内券商的传统业务转型不仅包括产品概念的创新，还包括业务流程和用户 界面的创新。在这个过程中，证券公司必须学习国外经验，结合自身优势加强产 品创新，积极促进多元化业务发展，选择细化的项目和业务领域立足，并通过这 我国券商业务转型问题研究 些项目和业务的运作熟悉海外市场，不断提高国内证券业的核心竞争力。不过， 券商业务转型作为当前证券界的一个新兴的重大研究课题，目前尚缺乏对券商业 务体系的深入理论研究和实践分析，总体上缺乏研究深度。因此，本论文建立了 一套相对实用的券商业务产品分析框架，并以此为指导来分析券商的金融业务产 品，结合券商的转型实践和国外成功经验，提出券商转型的发展方向和具体措施 建议就具有一定的现实意义和理论意义。 二、研究现状 在券商业务转型的理论研究方面，由于券商的金融产品本身是一个复杂的业 务系统，而且业务转型问题是2 0 0 4 年券商爆发行业性危机、进行综合治理整顿 之后的新生事物，因此关于券商业务转型和盈利模式的确立，理论界尚无统一的 定义和通用的模型。 不过，西方学者曾运用管理学工具，通过具体的案例对企业盈利模式进行统 计性的描述，例如美国美智管理咨询公司( m e r c e r ) 副总裁亚德里安j 斯莱 沃斯基( a d r i a njs l y w o t z k y ) 和大卫j 莫里森( d a v i djm o r r i s o n ) 等人在1 9 9 9 年合著的利润模式( p r o f i tp a t t e r n s ) 一书，提供了3 0 多种改变各行各业竞 争态势的模式，通过了解各行业竞争的变化，迅速转变企业行为以达到新的利润 模式，如“无利润 、“趋同 、“中间陷落”等模型，及对应的“利润复归 、 “反趋同 、“价值链 等模型。另一方面，魏江和m a r kb o d e n 等著的知识 密集型服务业与创新从服务业创新的范式变迁、创新轨迹和模式、创新组织和 创新战略以及制造业创新和服务业创新的结合趋势等层面，探讨了服务业和知识 密集型服务业创新范式中的基本理论问题。虽然以上并非专门针对券商业务的探 讨，但是对于我们建立券商业务转型的理论分析框架具有重要的借鉴作用。 此外，近年来证券界人士也纷纷对券商业务转型问题进行研究和探讨。陈新 平( 2 0 0 5 ) 认为券商应在传统业务规范化、经营规模集约化、业务开展多元化、 风险控制多元化、人才培育精良化等五个方面进行券商的业务创新和转型。美国 著名投行专家、波士顿顾问公司副总波纳德( 2 0 0 4 ) 则认为以往转型的经验包括 四个方面：加强信息和控制体系；提高对现有客户的投入和服务水平；确认服务 的差异性及自己的长处；固化已进行过的各种调整，并确保今后可持续进行。他 2 导 论 建议中国的证券公司急需审视自己的管理体系、风险控制系统，对现有流程和组 织机构进行调整，以及完善内部激励机制，而证券研究和经纪业务结合产生的理 财顾问业务是未来券商的发展方向。李连三( 2 0 0 2 ) 用大量的数据比较分析了中 美证券公司业务收入结构的特点，并建议国内券商大量发展并购业务。吴志峰 ( 2 0 0 5 ) 运用类似的方法研究了中外券商的业务结构，建议国内券商应在以下五 个方面进行业务转型和金融创新的努力：加强资金能力，提升资本市场中介功能； 强化创新研究，推动金融新产品的开发；发展私募和财务顾问业务，提升投资银 行业务；提高投资管理能力，推动资产管理业务的发展；改造与提升营业部功能， 培育销售能力。 目前金融界就这一问题的研究，尽管取得了一些重要成果，但仍不够深入， 主要表现在应用研究上，不仅缺少系统的理论依据，而且局限性较强，缺乏宏观 上的指导意义，具体对策和建议的可比性、可操作性和可检验性较差。它们往往 偏重于以西方管理学工具对券商的业务转型背景和转型内容进行理论研究，同时 依据国外券商的相关经验以探索券商新的业务模式。但是金融环境和公司文化的 差异使西方成熟的券商盈利模式无法完全在中国移植，同时一些有中国特色的金 融业务创新曾经为国内券商的发展壮大起到重要作用，而这些特定的业务领域是 之前的理论研究者所不熟悉的。因此上述研究对于目前监管政策预留的券商业务 创新空间，对于券商转型中存在的实际问题和对策的研究基本上是肤浅的，运用 这一理论研究的实际效果也就不十分明显。 本篇论文以管理学理论和产品创新理论为基础，参考了2 0 0 0 年至2 0 0 6 年之 间有关券商业务转型和业务创新的大量文献资料，对券商传统业务模式的演进与 特征、券商业务转型路径的分析框架、券商业务转型的发展方向等一系列问题进 行了较为深入的研究。由于笔者从事券商业务的具体工作有十几年，论文中对于 国内券商业务转型的问题与对策较多地结合了我国券商业务实践的大量案例和 笔者本人对上述问题的个人看法，特别是券商结合自身特点进行业务转型，形成 差异化、特色化经营的建议是笔者在长期实践工作的经验和思考的总结之升华。 但是，由于笔者的理论功底比较薄弱，同时写作论文的经验不足，因此可能本篇 论文存在研究不深，探讨不全面等诸多方面的不足。 我国券商业务转型问题研究 三、研究思路 在研究方法上，本篇论文充分体现了案例分析和规范分析相结合，归纳和演 绎相结合，理论与实践相结合。案例分析是从券商业务转型的成功实践出发，从 相关企业的资源要素特点、业务发展趋势和国外券商的成功经验来具体分析金融 业务产品理论；或先研究金融业务产品理论，再举例说明其具体应用。规范分析 偏重于对金融制度变迁规律的推理和演绎，即从券商的传统业务品种、业务发展 阶段和金融创新的政策空间等方面，对券商的业务转型和创新进行分析：在对券 商金融业务产品的分析中，结合了西方管理学理论和金融产品理论，构建一个基 础逻辑框架，对券商金融业务产品的特点进行较深入的分析，从理论和实践两方 面归纳总结了券商金融业务产品的发展趋势，提出了我国券商全面重构经营业务 格局，向差异化经营和特色化经营方向转变的对策建议，并且具体针对券商的主 要传统业务领域( 投行、自营、资产管理、经纪业务) 提出了转型的发展方向和 具体的措施建议。 本篇论文共分为三章。第一章是国内券商业务模式的概述。第一节从金融产 品营销角度，利用产品创新理论构建了一个券商金融业务产品的基础逻辑框架， 作为金融产品理论的分析视角的出发点。第二节详细介绍了目前券商的业务模 式，以及业务收入结构比重所反映的券商现有盈利模式，指出金融开放和金融创 新带来的业务模式多元化将使国内券商提高企业核心竞争力。第二章是国内券商 业务转型的实现路径与具体实践。从具体的券商传统业务转型实践出发，从券商 业务要素和实现路径的角度来讨论国内券商目前所做的创新探索，以及对国外券 商相关创新经验的借鉴。首先在第一节提出国内券商业务转型的实现路径，即“跨 情感诉求、跨关联服务、跨客户群、跨时间、跨替代产业、跨战略群 六种路径， 然后在第二节分别讨论了在经纪、自营、投行、资产管理四个传统业务领域中， 国内券商目前所做的业务创新探索和国外券商的相关产品创新经验。第三章是券 商业务转型的发展方向和具体措施建议。第一节首先阐述了管理层对券商业务模 式转型的要求和证券业未来的竞争格局，然后结合国外券商的先进经验和国内券 商业务转型的积极探索，提出券商业务转型的发展方向应主要在全能化业务模式 与特色化业务模式之间进行选择。第二节引入券商业务转型的实现路径视角，提 4 导论 出券商在经纪、资产管理、投行和自营四个传统业务领域进行业务转型的发展方 向和具体措施建议。上述建议的提出对于我国券商进行业务转型和创新具有一定 的参考意义。 我国券商业务转型问题研究 第一章券商业务模式概述 第一节券商业务模式的分析框架 券商本质上是一类特殊的金融服务型企业，因此启发了我们可以把券商业务 模式的研究置于一般服务型企业的大背景之中来认识。 尽管一般服务型企业在业务模式创新上的许多具体设计往往不能直接适用 于证券业，但这一类研究从服务营销角度阐发的服务型企业业务转型的基本思想 对业务系统进行解构，把握业务转型的三个层面：业务概念( 即核心产品与 增值服务) ，业务界面( 即分销渠道，也是与客户接触、沟通的关键) ，业务流程( 出 于金融服务的生产与消费具有同步性的考虑) ，仍然是研究券商业务模式转型的 重要思想基础，同时为券商业务创新开辟了广阔的思路。 券商业务是券商与客户之间的交互活动，任何一项业务系统都可以剥离成以 下四个层面来分析： ( 一) 业务概念。业务概念是券商业务系统的核心。券商业务概念的内涵是 指资本市场上的业务，券商业务概念的外延是指在法律允许的范围内，能使券商 资源得到充分利用的所有业务。通常我们所说的如财务顾问、项目融资、资产管 理、资产证券化核心产品等都可视为高一级的概念，还可以对这些高一级概念进 行进一步细分形成更为明细的二级、三级概念。 ( - - ) 业务界面。即券商与客户建立联系的渠道，即分销渠道。目前券商对 业务界面的认识应扩大，除营业部等传统的物理界面外，还有网站、手机、电话、 电脑等虚拟界面以及如客户经理、经纪人等人力界面。 ( 三) 业务流程。即服务的实现过程。券商对流程的理解应该是灵活的。通 常流程被理解为做事、运作的方式。流程具有不同的层级系统，次级流程系统的 选择取决于高级流程系统的设定。此外，流程应区分不同的客户而有所不同，如 大众化流程与个性化流程。通过券商与外部组织结盟，可以使流程从组织内部延 伸到组织外。 ( 四) 技术的选择，即由于新技术的选择所造成业务概念、业务界面和业务 6 第一章券商业务模式概述 流程所发生的改变。 熊彼特提出的创新理论包括下列5 种具体情况：开发新产品或者改良原有产 品；使用新的生产方法；发现新的市场，比如从国内市场走向国际市场；发现新 的原料或半成品：创建新的产业组织，比如新兴的培训公司。如果我们按照上述 理论，把技术因素的影响分化到其它层面，那么券商业务模式转型的基础切入点 就可以有三个大方向：业务概念、业务界面和业务流程。从这几个层面来考察， 可以发现券商业务转型的指向非常宽泛，创新的源泉也呈多元化，远不像通常仅 从业务概念理解的那样狭窄。事实上，券商只要在业务概念、业务界面和业务流 程三个方面有任何一项突破，业务创新即告成立。因此，狭义的券商业务转型主 要是指券商业务概念的创新一概念内涵的深耕和概念外延的拓展，广义的券商业 务转型则包括业务概念、业务界面和业务流程诸方面整个系统的创新。券商业务 创新的系统分析框架如图l 所示。 图l券商业务创新的系统分析框架 第二节国内券商的业务模式 国内券商的传统业务模式是基于为客户提供证券交易通道而产生，其收入来 源主要包括：二级市场股票交易佣金手续费收入，即证券经纪业务；承销股票和 债券佣金收入，即投资银行业务；自有本金证券投资收益，即自营业务；客户保 证金和金融企业往来产生的利息收入，即保证金存款利差；接受客户委托进行证 券投资收益，即资产管理业务；以及其它占比相当微小的传统业务，如证券投资 7 我国券商业务转型问题研究 咨询业务收益，财务顾问业务收益等等。由于证券公司的盈利模式可以通过其收 入结构得到体现，从国内券商目前的收入结构来看，基本都是由经纪业务手续费 收入、证券承销收入、自营收入、利息收入等传统业务组成，其盈利模式存在高 度同质化的现象。 2 0 0 5 年以来随着证券公司综合治理工作方案的实施，中国证监会通过 对证券公司实行分类管理，推动了证券行业业务模式的创新迅速发展。目前全国 1 3 2 家券商被划分为a 、b 、c 、d 四类。a 类即从事相关创新活动证券公司类，要 求综合类券商的净资本要在8 亿元以上，经纪类券商的净资本要在1 亿元以上， 获选a 类的券商将在通过审批的前提下有资格从事各项业务创新活动；b 类即规 范类，对应要求分别是2 亿元以上和2 0 0 0 万元以上，获选b 类的券商有资格参 与股票发行询价、开展资产管理、通过银行间市场融资等：c 类、d 类目前并无 具体名称，也无优惠鼓励措施。目前创新类和规范类券商能够经营的业务包括证 券经纪、证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理以及获得证监会批准的其他 证券业务，未获得规范类资格的券商只能从事证券经纪业务。 截至2 0 0 6 年底，向证券业协会申报创新类评审和规范类评审申请材料的证 券公司分别有2 7 家和4 3 家。从目前创新类券商已申报和开展的创新业务来看， 主要集中在证券集合理财产品、权证创设和专项理财产品三个方面，但是融资融 券、直接投资、v c 业务( 风险创业投资) 、i b 业务( 期货交易介绍商，即证券 公司将自己的投资者介绍给期货公司，并为投资者提供相关服务，如期货知识培 训、向投资者出示风险提示书，协助期货公司与投资者签订期货经纪合同等，期 货公司向证券公司支付佣金) 、资产证券化、q d i i 、备兑权证等新兴业务也在积 极筹备和探讨之中。证监会支持优质证券公司通过业务创新、服务创新和管理创 新率先实现盈利模式的转型，从而为券商的业务模式转型和创新提供了广阔的政 策空间。 同时，券商的盈利模式将直接体现在各种业务在收入结构的比重上。从2 0 0 6 券商年报的总体情况上看，目前券商的盈利模式仍然较为单一，但创新业务对优 质券商业绩的推动作用已经逐步显现。按照券商2 0 0 6 年报，从1 8 家创新试点券 商的收入结构来看，2 0 0 6 年它们的手续费收入1 4 5 亿元，占比4 5 ；自营证券 差价收入8 1 亿元，占比2 5 ；证券承销收入3 8 亿元，占比1 2 ，三项合计占 8 第一章券商业务模式概述 总收入的8 2 。而在非创新类券商的收入结构中，基于经纪业务的手续费收入 占比平均要达到6 0 以上，总体上经纪业务收入仍然要占到目前券商总收入的 七成以上。在创新业务方面，目前创新类券商所开展的创新业务主要集中在受托 资产管理业务、权证创设及资产证券化等方面。除中信证券外的1 8 家创新类券 商，新兴的受托资产管理业务去年共实现收入8 亿元，仅占总收入的2 5 。其 中招商证券、东方证券和西部证券位列三甲，分别是2 6 7 亿元、2 3 5 亿元和1 2 4 亿元。权证创设收入的投资收益达到3 5 亿元，占比8 3 ，同比增长了1 3 3 。 而已经开展资产证券化业务的券商本身数量有限，收入占总收入的比例更是微乎 其微。实际上，除了创新类券商阵营能在受托资产管理业务实现盈利外，2 0 0 6 年券商从整体上在受托资产管理业务方面是亏损的。另外，1 8 家创新类券商在 财务顾问、股改和研究所等其他业务上也收入了2 4 亿元，占营业收入的7 5 。 从国外证券市场的经验来看，证券市场是金融创新活动最活跃的地方。在传 统业务领域，业务流程、业务界面的改进和新技术的采用在局部上改进了券商的 服务效率，提高了券商传统业务的竞争能力。同时，从早期股票、债券等有价证 券，到可转换债券、可售回股票等金融衍生产品的出现，都是金融产品创新的结 果。金融创新带来的业务模式多元化使国外券商提高了企业核心竞争力，并且企 业盈利能够摆脱市场行情短期波动的影响。目前在外部政策及内部创新能力的推 动下，国内优势券商业务多元化能力已经大为提高，体现在：多层次资本市场体 系的建立，使得优质券商能够利用债券市场、金融衍生市场丰富收入手段、对冲 股票市场波动风险；权证、资产证券化等金融产品创新将为券商提供稳定的低风 险套利机会；证券市场的制度变革，如融资融券、回转交易、做市商制度的实施， 都将为优质券商提供稳定的创新业务收益来源。 目前国内券商与国际的接轨已经展开，大量国外金融资本的进入，除了带来 新的资金，更多的是新的金融业务、企业制度和投资理念的冲击。随着外资先进 的投资管理技术与理念的运用，中国的券商将有可能在较短的时间内学习国际证 券市场的运作模式，强化券商规范化运作的意识以及加强券商内部的监管。国际 知名券商参股我国券商对于我国券商的知名度和品牌的提升也将发挥重要的作 用。通过参股或者合资参股，开拓国际化业务，对于我国长期以来一直从事国内 9 我国券商业务转型问题研究 传统的业务的券商无疑附加了相当的国际资源，从而大大提升和丰富了国内券商 的品牌内涵。此外，不断应用创新的金融产品并结合公司的特色经营，是现代证 券公司之间竞争的一个焦点，而国外券商的参股恰好将其创新的能力和技术带入 我国券商，使得我国券商的创新能力能得到快速提升，创新业务得到很大拓展， 从而通过业务转型开辟了新的利润增长点，更高效的完成公司核心竞争力与特色 经营的结合，实现券商可持续的健康发展。参股的完成还将推动我国券商更多地 参与国际并购业务和国际咨询服务，从而拥有长期、真实的国际客户和现金流收 入，为其核心竞争力的培育与打造奠定坚实的业务基础。 从东亚地区的经验来看，外资进入本土市场之后，将对本土证券市场的高端 业务引发激烈的竞争，并最终将本土机构挤出高端业务市场。例如韩国在1 9 9 7 年之后，由于金融危机导致的外资全面进入本土金融业，目前韩国最大的证券商 三星证券，其投资银行业务收入仅占其所有业务收入的5 ，大量市场份额为欧 美为主的外资投行所占据。为了应对这一市场竞争格局，目前国内的金融资本 例如中信集团、光大集团、中国建银投资，在混业经营背景下也在向准金融控股 公司方向转变，而大型独立券商如国泰君安、广发证券、银河证券、申银万国等 在积极谋求上市扩大资本实力，并且两大势力加上外资券商，均在积极介入国内 券商的重组兼并。在兼收并蓄的行业重整中，国内券商将从原先的过度竞争向追 求规模与协同效应的市场化重组过渡，券商行业集中度的不断提高迫使券商通过 持续的业务创新来壮大核心竞争力，除了少数中小券商能够通过业务转型和业务 创新、树立特色经营独立于上述三大体系之外，大多数将被融合进三大势力的金 融帝国中去，而现有的三大金融产业资本无疑在业务创新方面具有强大的先发优 势，在这个过程中，国内券商的业务模式将由本源性、传统型业务( 即承销、经 纪、自营) ，向核心性、创新型业务( 如购并咨询、财务顾问、资产证券化) 等拓 展，并最终挺进高层次、引申型业务( 如风险投资、战略投资、产融结合等) 。 因此，国泰君安证券研究所梁静博士指出：“制度变革是此轮行业增长的根 本诱因。在制度变革的推动下，证券市场将面临规模和结构的双重扩容，全年乃 至于更长的时间内，证券行业仍能保持快速增长的态势。从更长的时间跨度来看， 韩铭珊综合经营脚步渐行渐近咖，中国证券报，2 0 0 6 = 0 3 - 0 1 1 0 第一章券商业务模式概述 在我国经济持续成长以及证券化率日渐提升等因素的驱动下，证券行业将面临难 得的发展机遇。但是，这种增长态势是不均衡的，即创新业务要快于传统业务， 优质券商要快于低质券商，从而使行业呈现出加速向集中化和多元化发展的趋 势。 。梁静创新支撑券商未来n 川，2 1 世纪经济报道，2 0 0 6 - 1 0 - 0 8 我国券商业务转型问题研究 第二章券商业务转型的实现路径与具体实践 第一节券商业务转型的实现路径 一般而言，券商业务转型的实现路径或者说业务创新的机会将来源于以下跨 越性的思考方式： ( 一) 跨替代产业：从广义上讲，券商不仅与证券行业内的其它企业竞争， 还与提供可替代产品或服务的所有金融乃至非金融企业竞争，客户在做决定时经 常会不自觉地比较可替代物，正是可替代行业之间的空间，为业务创新提供了机 会。就证券经纪业务系统而言，证券咨询机构、i t 服务机构、商业银行及保险 公司的分销网络等都在不同程度上是证券机构的现实或潜在竞争者，券商在业务 概念、业务流程和业务界面方面均有广阔的借鉴模仿空间。而券商的资产管理业 务实质就是信托业务。因此，各类信托投资机构的业务运作无疑也为券商提供了 参考空间，投资银行业务创新则在借鉴众多的管理咨询服务机构方面也如此。 ( 二) 跨战略群：审视行业内不同的战略群( 即同行业内采取相似战略的那 些公司的集群) 也可以发现新的业务空间。我们对券商战略群的区分可以是多样 化的。例如，根据业务种类范围，有经纪类券商与综合类券商；根据业务地域范 围，有国际性券商、全国性券商与地区性券商；根据客户性质，则有机构业务型 券商与个人业务型券商等。虽然同一战略群的券商可能在业务概念、业务流程和 业务界面方面大同小异，但不同战略群的券商则可能大相径庭。券商考察这些不 同的业务系统设计，有利于打破思维定式，在业务创新上豁然开朗。 ( 三) 跨客户群：在证券市场里，众多券商都朝着一个方向竞争，他们对目 标客户的定义几乎是一样的，经常会锁定单一的客户群。重新对客户进行定位分 析，可借着转换客户群，从而发现创新机会，引发业务创新和业务模式的成功转 型。传统上，经纪类券商对代表性目标客户的需求理解无不是提供通道服务加信 息服务捆绑，但是随着互联网的出现和兴起，客户的捆绑式需求偏好已开始分化， 通道服务与信息服务相分离的需求越来越强烈。例如美国的嘉信理财便是通过客 户细分，敏锐地把握住了客户新的需求定位，离析出并锁定了新的客户群，从而 第二章券商业务转型的实现路径与具体实践 大胆创新，开始提供廉价的折扣经纪业务一纯粹的通道服务，并籍此从名不见 经传的小券商一跃成为市场占有率居前的领先券商。 ( 四) 跨关联产品或服务：券商未开发的业务往往还隐藏在相关联的产品 或服务之中，尤其可超越行业范围考虑相关联的产品及服务。从客户的观点来看， 往往存在着单项业务实现“一条龙处理，多项业务实现“一站式一办理的需要。 这启发着我们可以从纵向延伸业务链的上下游，从横向联合其它的业务链来实现 业务创新。在证券经纪业务中，投资者资金转移所经历的从现金存取、银证转账 到银行卡炒股、银证合作新股申购的诸阶段已体现了这一思考模式。在资产管理 业务中，一些券商也正在考虑与银行和保险公司结盟，推出综合理财账户，开辟 综合性理财网站。在投资银行业务中，解决企业购并咨询过程中的过桥融资需求 也将随着金融管制的逐步放松，而成为券商新的业务内容之一。 ( 五) 跨情感诉求：随着证券市场的深入发展，客户已不再满足于大众化、 标准化的服务，对个性化和人性化的服务期望越来越高，从而迫使券商也越来越 从以产品为中心转向以客户为中心经营。以证券经纪业务为例，传统齐一化的营 业部业态正朝着多样化方向发展，以迎合不同层次投资者的偏好，并为投资者提 供各种舒适性、体贴性的便利服务；在业务流程和增值服务方面，则从大规模的 服务生产趋向大规模的服务定制。就资产管理业务而言，特别账户理财也体现了 这一要求。 。 ( 六) 跨时间：券商业务转型是一个具有历史范畴的概念。在证券市场发展 程度不同的国家，金融自由化的进程是不同的。一些国家券商的业务创新行为未 必在另一个国家如此，因而券商业务转型在国际上存在着相当程度的差异性。一 般所说的券商业务转型，是指大多数国家都认同的发达国家证券市场上的金融创 新在本地化的应用。因而，创造性的模仿也成为后发的证券市场中券商业务创新 的一个主要研究思路。从这个意义上讲，目前大量未言明创新，而旨在系统阐述 海外券商业务体系的浩如烟海的文献形成了我国券商业务转型研究的重要思想 来源。 为了进一步深入分析券商业务转型和创新问题，以下我们将从具体的券商传 统业务转型实践出发，从券商业务要素和实现路径的角度来讨论国内券商目前所 做的创新探索，以及对国外券商相关创新经验的借鉴。 我国券商业务转型问题研究 第二节经纪业务转型的具体实践 作为券商最传统的业务领域，经纪业务与股市走势息息相关，同时国内券商 对传统的通道业务模式过多依赖导致其经纪业务盈利陷入周期性的困境。国内的 证券经纪业务是一个接近完全竞争的行业。因此如果从业务要素角度来分析，国 内券商的经纪业务转型旨在实现低成本和差别化，基本上可归于三个创新层面展 开：一是业务概念。在金融分业经营制度下，经纪业务分销系统只能提供证券类 产品，而证券交易产品的推出在很大程度上是一种政策层面的创新。围绕着已有 和未来可预期推出的核心交易产品，通过细分客户来开发增值服务，便成为当前 国内券商的创新选择。此外，代理保险类产品分销，开发银行类的中间业务产品 ( 如代保管有价证券等) 也是可行的思路。二是业务界面。主要涉及营业部的业态 创新( 如巨型化、缩微化、连锁化等) 以及各种虚拟界面和人力界面的功能整合创 新。三是业务流程。流程系统的创新，有利于提升活动价值，降低成本。当前涉 及经纪业务系统的高级系统流程的主要创新包括集中化的证券交易系统、客户关 系管理系统、信息配送系统、证券客户综合服务系统等。 业界的研究者如曹里加( 2 0 0 5 ) 认为中美券商在经纪业务上的差距主要体现 在佣金来源的多元化，以及利用资本市场的深度和广度，例如经纪业务作为一个 与客户交流的平台，本身能够派生广泛的其它金融业务，如客户金融资产的抵押 融资，美国券商的客户间融资收入也超过了总收入比重的2 5 ；而券商作为做市 商的收入贡献也占到1 4 5 。因此，在行业性的复苏阶段，尽快进行业务模式 创新，逐步摆脱严重依赖于经纪、自营业务的状况，已成为证券界业务研究的一 个重大课题。 。曹里加全流通时代我国券商经纪业务转型与发展方向叨，证券市场导报，2 0 0 5 ( 1 0 ) 1 4 第二章券商业务转型的实现路径与具体实践 附表1 ：西方部分券商在经纪平台可提供的金融业务 汽车房人寿健商业年资产管理私人证券投商业抵押贷款信 屋保险康保险保险 金 退休基金 银行 资银行银行用卡私人 商业贷款 花旗集团 xxxxxxxxx 美洲银行 xxxxxxxxx 第一银行集团 xxxxxxxx j p 摩根 xxxxxxx x x 摩根斯坦利 x xxx x 美林 xxxxxxx 高盛 xx 雷曼 xxxxxxxx 查尔斯韦伯 xxxxx e , t r a d e xxxxxxx 来源：证券市场导报2 0 0 5 年第l o 期 从国内经纪业务的发展历史来看，佣金自由化和营业部牌照解禁是经纪业务 和营业部业态转型的触发剂。在1 9 9 9 年之前，券商的经纪业务主要依赖政府的 金融政策保护和高成本的营业网点规模扩张来实现垄断性的利