（金融学专业论文）我国中小企业融资困境与对策研究.pdf

，早圈科九蜮i 学位沱卫我蔼中 、企业础资圈境与对策研咒 摘要 【摘要】中小企业一直处于“强位弱势”境地，融资困境已成为困扰我困中小企 业发展的关键瓶颈。本文认为，研究中小企业融资困境问题，首先必须搞清中小 企业融资幽境的本质所在，而这在现有相关研究中恰恰比较欠缺。文章紧紧抓住 巾小企业融资存在严重信窟、不对称这一特征，在述评国内外中小企业融资相关研 究的摹础卜，运用信息经济学、均衡信贷配给等理论，得m 我国中小企业融资困 境的本质是市场失灵的结论。并从引起市场失灵的叫个凶素，即信息不对称、不 完令竞争、外部性和公共产品，深入分析我国中小企业融资闲境的深层原因。再 借鉴发达幽家中小企业鼬资的成功经验，结合我国国情，认为现阶段政府加大对 中小企、i e 融资扶持力j 叟，建立中小企、l k 融资支持体系，是必要且可行的，能有效 解决中小企业融资的市场失灵问题。具体可从三方面米考虑：一、完善中小企业 融资的辅助体系。包括保障巾小企、l p 融资的法律法舰体系、中小企业信用信息系 统及中小企、l k 信贷担保机构等：二、巩固并拓展中小企业的间接融资渠道。推进 国有银彳等会融机构的风险控制和金融创新，促进其向中小企业贷款，大力发展 中小舍融f l f j 建立政策性中小食业银行；三、提高直接融资比重，建立多层次 的资本r j i 场体系。 【关键字】qj ，j 、企、世融资凼境市场失灵均衡信贷配给信息不对称 中国耕犬碗l 学位论文 我国中小企业融资困境与对策研究 a b s t r a c t a b s t r a c t s m ep l a y sak e yr o l ei nt h ee c o n o m yo f c h i n a ，b u tf i n a n c i a ld i s t r e s sh a s b e c o m eam a i no b s t a c l et ot h ed e v e l o p m e n to fs m et h i sp a p e rc o n s i d e r st h a tw e s h o u l df i r s tg e tt ok n o wt h ee s s e n c eo fi td u r i n gs t u d y i n gt h ei s s u e so ff i n a n c i a l d i s t r e s s ，w h i l ei ti sa c t u a l l yad e f i c i e n c yo fr e l a t i v es t u d i e so ns u c hat o p i c t h ep a p e r s e i z e st h ec h a r a c t e r i s t i co fs e v e r ei n f o r m a t i o na s y m m e t r i ci nt h ep r o c e s so fs m e f i n a n c i n g ，o nt h eb a s i so fr e v i e w i n gt h er e l a t i v es t u d i e so fs m ef i n a n c i n gh o m ea n d a b r o a d e x e r t i n gt h e o r i e so fi n f o r m a t i o ne c o n o m i c sa n de q u i l i b r i u mc r e d i tr a t i o n i n g ， t h ep a p c l + r e a c h e st h ec o n c l u s i o nt h a tt h ee s s e n c eo ff i n a n c i a ld i s t r e s si nc h i n af o rt h e t i m eb e i n gi sm a r k e tf a i l u r ea n dt h e na n a l y z i n gf r o mt h ef o u rf a c t o r sw h i c hc a u s e d m a r k e tf a i l u r e t h a ti sa s y m m e t r i ci n l b r m a t i o n 、i n c o m p l e t ec o m p e t i t i o n 、e x t e r n a l i t y 、 c o n l m o dp r o d u c t ，t h e ns u g g e s t st h a ig o v e m m e n ti n t e r v e n t i o ni ns m ei sn e c e s s a r yd u e t om a r k e tf a il u r e ，i ta l s ou s e ss o m es u c c e s s f u le x p e r i e n c e so fd e v e l o p e dc o u n t r i e sf o r r e f e r e n c e c o n s i d e r st h a tg o v e r n m e n ts h o u l di n c r e a s es u p p o r tt os m ef i n a n c i n gi nt h e l b l l o w i n gt h r e ew a y s ：f i r s t ，e s t a b l i s hg o v e r n m e n ts u p p o r ts y s t e mt os m ef i n a n c i n g c o n s t r u c tal a w sa n dp o l i c i e ss u p p o r ts y s t e mt os m ef i n a n c i n g ；e s t a b l i s ha n dp e r f e c t s m ec r e d i ti n t b r m a t i o ns y s t e m ；p e r f e c tc r e d i ta s s u r a n c es y s t e mo fs m e ；s e c o n d ， c o n s o l i d a t ea n dd e v e l o pi n d i r e c tf i n a n c i n gc h a n n e l s p r o m o t es t a t e o w n e db a n k s c r e d i tt os m e ，d e v e l o pm e d i u ma n ds m a l ls i z e df i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，e s t a b l i s hp o l i c y b a n kf o rs m e ：t h i l d ，i n c r e a s et h er a t i oo fd i r e c tf i n a n c i n g ，s e tu pm u l t i l e v e lc a p i t a l m a r k e tf i n a n c i n gs y s t e m k e yw o r d s 】s m e ；f i n a n c i a ld i s t r e s s ；m a r k e tf a i l u r e ；e q u i l i b r i u mc r e d i tr a t i o n i n g a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n 2 中国科大? 映上学位论义 我困中小企业融资困境与对蹙研究 绪论 1 选题背景和意义 中小企业在我国经济社会中居于重要地位，以2 0 0 3 年数据，我国中小企业 数占全国企业总数的9 9 以上，解决厂7 5 的就业，贡献了7 0 的新增i j k 产 值，5 5 以已的国民生产总值，6 0 的出口额，成为有力推动技术创新和制度创 新的生j 军。中小企k 的健康发展与否，关系到我国全面建设小康社会目标实现 的进程与和谐社会的建立。而资金已经成为影响中小企业健康发展的重要因素， 满足中小企业资余需求就显得尤为重要。 f m , i l 小企业削一占处于“强f 节弱势”境地，与其在国民经济社会中的重要地 位相比，中小企、l k 并没有得到相应的资金支持，面临着较为严重的融资缺口，融 资困境成为困扰其健康发展的关键瓶颈。因此，研究中小企业的融资困境成因， 并寻求适当的缓解之策，无疑是一个比较有意义的研究课题，有着重要的理沦价 值和现实意义。j 卜是丛j 丁这样的考虑，木文将中小企业融资困境分析作为论题。 2 国内外相关研究简要述评 困内外关于食业融资的理沦研究很多，如m m 理论、资本结构理沦、融资 次序耻沦等还有很多学者从4 ：同的方而做了人量的实证研究。考虑到我国巾小 企业融资以馄行贷款等川接融资占绝对主导地位。且直接融资渠道不畅手要由制 度不完善等出鬃造成的现状，本文划中小企业间接融资的相关研究关注多一些。 困内外也有大量研究中小企业间接融资的文献，其中义以研究中小企业银行 贷款为甚。宅要有s h a w ( 1 9 7 3 ) * i jm c k i n n o n ( 1 9 7 3 ) 开创的新古典信贷理论，s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 经典的信贷配给理论，以及国内外关于银行结构、企业规模与巾小 企业融资的研究。 纵览幽内外关于中小企业融资的相关研究，或通过调查_ 丌出“药方”，或从 某一方面进行阐述，给出政策建议。这些研究部或多或少涉及了中小企业融资的 各个方面，- 止我们对中小企业有了更深的了解和关注，也为解决中小企业融资凼 境提出了很多宝贵的建议。但大多研究仅限于中小企业融资的某一方面，领域狭 窄，流于政策建议的表面，进行深层次的理论剖析的较少。笔者认为，研究中小 企业融资困境，进而研究解决中小企业融资困境的对策，首先必须弄清楚造成中 小企业融资困境的本质原因，而这方面的研究目前还比较欠缺。 3 研究思路与方法 中国科大坝一| 学使沦文 我国中小侥业融赞困境与对策研究 文章主要从中小企业蒯接融资入手，比较了国内外关于中小企业融资的理沦 研究，重点分析了金融深化理论和信贷配给理论，运用信息经济学、信贷配给、 不完全竞争等理论进行分析，全文紧紧抓住中小企业融资信息严重不对称这一重 要特征，在深入分析我国中小企业的融资困境的基础上，认为我国中小企业融资 困境的本质是i l j 场失灵。 以市场失灵为切入点，从信息不对称、不完全竞争、外部性、公共产品等方 面逐个分析，并将期权定价方法运用到中小企业的信贷配给分析中，深入剖析融 资困境成因，这是全文的理论支撑部分，为后文试图寻求缓解之策打下理论基础。 在借签发达倒家成功经验的基础卜，结合我国国情，提山现阶段政府加大对 中小企业融资的扶持力度，建立中小企、比融资支持体系是必要且可行的选择， 进而有效解决市场失灵问题，促进中小企业融资。 4 文章创新之处 可以看出刚内外很多学者已经做了大量的相关研究，要做出大的丌= 创性的 研究成果，对于笔者束浣实属不易，本文试图在以下三个方面做出些许的提高： 、研究思路上，文章抓住中小企业融资困境研究的要害，认为研究巾小企 业融资困境卜j 题，必须首先搞清楚巾小企业融资困境的本质。抓住问题的本质才 能更深入透彻地进行研究，也便于解决山题时做到有的放矢。 二、研究方法f ：，文竞把信息经济学以及均衡信贷配给理论运用到我国中小 企业融资困境的分析中，并引入期权定价模型对于信贷配给的分析，更加直观地 描述了中小企业融资困境的成囚，始终以中小企业融资过程中最突出的严蕈信息 不对称特征为贾穿全文的线索，使得文章分析起来条理清晰。 三、解决方法上，文套借鉴了发达围家解决中小企业融资的成功经验，结合 我固国情，针对文章分析的中小企业融资信息不对称特征以及市场失灵的本质， 提出从三方面加以完善，促进中小企业融资支持体系建设。 5 内容结构安排 文章主体内容分为五章。第一章是中小企业融资概述；第二章是国内外中小 企业问接融资理论述评及融资困境的本质分析：第三章是我国中小企业融资困境 成因分析，这是文章的理论核心部分：第四章是发达国家解决中小企业融资问题 的成功经验及启示：第五章提出解决中小企业融资困境的对策。 中国科大顺士学位论立我i 玉j 中小企业融资团境与对策吲j ：究 第一章中小企业融资概述 1 1 中小企业的界定 1 11 中小企业界定的一般标准 一般来说，界定中小企业的标准有二三个：职工人数、资产总额和销售额。职 二2 人数标准是从企业雇员人数多少的角度来反映企业规模大小，这是世界绝人多 数困家和地区都采用的标准。资产总额标准是以货币价值或实物形态，从企业资 产( 资本) 这物的要素角度反映企业规模大小，在划分金融部门规模大小时较多 运崩返标准。销售额标准，也叫营业额标准，是从企业经营水平角度来反映企 、l k 规模久小。 2 我同列l 小企、f p 的界定 2 0 0 2 q i 7 月，我国颁布中华人民共耵i 国中小企业促进法，规定： “中小 企业是指在中华人民；t 4 h 国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就、比，符 合图家l 、7 业政策，生产经营规模属于中小型的各种所有制和备种形式的企、l k 。” “中小企、比的划分标准由幽务院负责企业工作的部门根据企业职工人数、销售 额、资产总额等指标，结合行业特点制定报国务院批准。”表明我剀以法律的 j 髟式胱定了对企业规模划分的杯准是伦、l k 职工人数、销售额( 年) 、企q p 资产总额 和行业特点等。 最新的划分标准是2 0 0 3 年国家经贸委、国家计委、财政部、圈家统计局研究 制订的中小岱他标准暂行规定。根据不同的行业中小企业的标准也有所不同： 以工业为例，中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额 3 0 0 0 0 万元以卜，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工 人数3 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 力l 元及阱上；其余为 小型企业。 1 2 中小企业在国民经济中发挥着重要作用 无论发达国家还是发展中国家，中小企业都是经济发展和社会稳定的重要支 柱。亚太经合组织2 1 个国家和地区的中小企业户数占各自企业总量的 9 7 一9 9 7 ，就业i 宁5 5 一7 8 ，国内生产总值比重占5 0 以上，出口总量占 中周科人坝i 一学位论文我国中小企业融资困境与对策研究 4 0 6 0 。德国把中小食业称为国家的“重要经济支柱”，日本则认为“没有中 小企业的发展就没有同本的繁荣”美国政府更把中小企业称作是“美国经济的 脊梁”。从我国情况看，目前在工商注册登记的中小企业己经超过】0 0 0 万家，占 全国注册企业总数的9 9 ，其工业总产值、销售收入、实现利税、出口总额己分 别l 卜全国的6 0 、5 7 、4 0 牙n 6 0 左右：流通领域中小企业占全国零售网点的 9 0 以上，中小企业还提供了大约8 5 的城镇新增就业机会。可见，中小企业在 我刚经济社会中起着举足轻重的作用。 13 中小企业融资渠道及其特征 任何企业的创立、生存和发展都必须以投入和保持一定的资金作为前提，资 金是企业经济活动的持续动力，融资指企、世资金的筹集。通常企业资本主要是由 杖益性资本和债务性资本组成。其中权益性资本是企业的自有资金，是企业依法 长期捌有、自主调配使用的资金，包括资本会( 余业的注册资本) 、资本公积金、 盈余公积会、公益金以及未分配利润等。而债务性资本则包括企业所负的长、短 期债务，必须以本息形式按期归还，具备高效灵活、大量集中的特点。 以融资过程中是否以金融中介机构作为媒介，可以分为直接融资和到接融 资；以融资来源不同可分为外源性融资和内源性融资。不同的融资方式、渠道有 营i 同持征，我仉结合中小介业的清况以表格归纳如下 表i 1中小企业权抬陛资本融资渠道 分类来源特征投资着 内溅 1 生 业上剧土要 权豁资 哎j 、投资 憎动性资本，是承担债务的基础、业主干主要般尔 本融资留存盈余 来e j 企业税后利润，无融资成本但来源仃限 业主和主要股东 天使资本投中小企业主要的外源性资本投入渠道之一，主以管理年1 l 技术技 八要投资于种子期和初创期企业能专业人士为主 外 私 风险使本投 近几十年来成为高成k 性中小企业的重要资 个人、企业、各 泓5 募 性 发 八 本融通渠道种金融机构 权机构投资者、有限合伙制投资机构参与的投资 ， 行 个人、企业、投 岔场外芨行利场所，在该市场上中小企业通过股权交易、发 资银行、保险公 资交易市场行新股等方式筹集资金，同时该市场也是中小 司、养老基金 本 企业股权黎台市场。 融酱 主扳】j 了场 为人企业服务的资本市场，只有极少数中型企 j 。_ 人投资公众 资 募业能在这一市场上筹集资金 包括个人、企业、 发 一扳市场 主要是高成k 性中小企业上市融资的场所，也 备种金融机构 行是风险投资遐山的通道之一 中国科大_ 颤上学位论文 我国中小企业融资困境与对策研究 债务形态 融资渠道和特征 业主和主耍 由业主或企业的主要股东，合伙人向企业提供的贷款。在企业发 展初期时较常见，融资方是内部化。没有或较少有“信息不对称” 内部直 股东贷款 问题，利率可能较高 接债务亲友借款 亲友提供的借款，一般投资数量较少，但使用灵活 融资事业天使事业大使提供的借款，适用于特定用途。受到监督，利率较高。 向内部职工的借款。在不发达地区中较常见。以“风险抵押金” 内部职j 二 等名义出现。这种融资方式未必建立在般方自愿的基础上。 商业票据发 在市场上发行或向交易客户发行商业票据。能用这种方式融资的 外源性仃 多为大型企业，信用级别较高的中型企业也可能用这种融资方式 直接债债券发行 仅有很少的中小企业( 主要是中型企业) 有此机会 务融资 由供货方以延期支付或采购方以预9 陶的方式提供的融资。商业信 商业信贷 贷是中小企业一个重要的融资渠道 中小企业最为主要的债务融资。但是由于“信息4 i 对称”和“道 外源性 银行贷款 德风险”，银行常使川信贷配给 间接债1 f 银行金融 信用社、财务公司、信托投资公司等金融机构提供的信贷 务融资 机构贷款 融资租赁 以实物资产为基础的融资 表1 1 和表l 一2 显然是中小企业在相对较为成熟完善的金融体系中的多种融 资渠道简单的归纳。但即便是发达国家的中小企业在利用以上融资方式时也会因 为自身资产性质、运行机制而受到诸多局限，因而不可避免的存在不同程度的融 资困难，经常面临资本和债务“双缺口”，且我国l i 小企业在融资则面临的资本 和债务缺口更加严重。 1 4 中小企业融资的缺口分析 中小企业存在的一个普遍现象是，中小企业作为资金需求方，商业银行等作 为资金供给方，双方总不能达到完美均衡，并且往往是需求大于供给，出现中小 企业的融资缺口( 如图1 i 中的q i q 2 ) ，包括资本缺口和债务缺口两类。 r r o r q lq oq 2q 图1 - 1中小企业金融缺口示意图 9 中i 玉_ 刊八坝1 寻+ 垃论蔓 我国中小企业融资田境与对策研宄 1 4 1 资夺缺口 火量研究表明，中小企业融资面临着资本金缺e l 。因为在j e 式的资本市场 上发行股票，通常都有个最低资本规模要求，该规模一般都会高于中小企业的 资本需求，甚至超过这些企业的资产总规模。因此，对于巾小企业来说，不仅存 在正规资本市场难以接受其上市的问题( 因其规模过小) ，而且也存在一个在这些 市场上挂牌上市的费用过高的问题。正因为如此，近年来，发达国家柜台交易市 场( o t c ! n a r k e n 。“风险投资市场”( a i m ) 以及“第三市场”有了较大的发展。 与f 观的资本j ! j 场相比，这些n 丁场在上市枷模、利润、费用等方面均大人降低， 从而有效减弱j 中小企业寻找资本投资的凼难。但是，由于是正规向社会公募资 金，这些市场对于企、世的经营年限和资本规模仍然有所要求，而这些要求仍然为 很多r ”企业难以企及。应当说，风险投资体系的发展在一定程度e 缓解了中小 企业寻找外源性资本的圈难。然而，对许多中小企业柬浇币式的风险投资仍然 不能解决问题， = | 于风险投资是投资于股权而非债权，其同报缺乏保障，因此 眦险投资公司或綦金管理人大多倾向于对其投资的中小企业进行近距离的控制 和监督。这样，风险投资的固定成木会使小姚模的风险投资同样存在规模不经济 问题，这自然会使许多巾小企业难以得到胍险投资的支持。 l i 我困卣接融资资本市场体系币一，天使资本几乎不存存，风险投资和场外 交易市场也阳缺乏相应的政策法规规范，发展极不矬全。中小企业基本无法达到 t 扳市场的上市川监要求，并且为风险投资哲提供退出渠道的二扳市场还有待发 展牙u 完善，我国中小企业因而面临较为严重的资本缺e l 。 4 2 债务缺口 固外的经验表明，商业银行和其他金融机构的贷款是中小企业最大和最主要 的外源性债务融资渠道，至于通过发行公司债券和公司商业票据来筹集债务性资 金，基本卜与中小企业无缘。b e r g e r 和u d e l l ( 1 9 9 8 ) 发现，在美国，金融机构的贷 款占中小，爪业全部股本和债务额的2 6 6 6 ，占全部债务额的5 3 。在英国，虽然 商业银 j ：贷款占中小企业外源性债务的比重从1 9 8 5 1 9 9 0 年倒的6 0 碱少为 1 9 9 5 】9 9 7 年间f l 4 8 ，但商业银行仍是中小企业最主要的资金来源渠道。而中 小企业在获得商业银行和其他金融机构的债务融资时，往往会遇到问题，其资金 部分内容椭甘中小企业祉资与僚行( f 。海财经人学川版社2 0 0 1 ，李扬、杨思群著) 6 5 6 8 页。 中国科大顺卜学位论文 我国中小企业融资困境与对策研究 需求通常都无法得到充分满足。在多数情况下，即便可以提供抵押品或者可以接 受较高水平的利率，很多中小企业仍然无法及时得到足够的商业银行贷款。总之， 与大企, i k k g 比，中小企业在获得贷款方面处于绝对的劣势地位。 中小企业在获得债务融资中通常面临信息不对称问题，“道德风险”和“逆 向选择”普遍存存。中小企、比在寻找贷款和外源性资本列，很难向金融机构提供 证明其信用水平的信息。金融中介克服信息不对称引发的逆向选择和道德风险的 机制是加强事前审查、严格合同条款，以及进行事后监管。但是，由于中小企业 对资本和债务需求的规模较小，故审查监管的平均成本和边际成本较高。由于向 中小企业单位贷款的监管成本较高，金融机构为了避免不利选择，往往不愿向中 小企业贷款。 与发达国家桐比，我固中小企业债务资金短缺得更厉害。员献了7 0 的新增 工业产值的中小企业却仅获得了3 2 的银行贷款，大量中小企、的贷款需求无法 得到满足：债券融资也基本与r - 小企业尢关。2 0 0 5 年经田务院批准的企业债券额 度共5 1 2 亿凡，分崩2 6 家企业。其中中央企业占去3 0 0 亿元，地方企业获批2 j 2 亿 元，包括中困远洋集团、r 石油集团、北京能源投资等大型国有企业，而尢一例 是以民营企、j k 为主的中小企业。我国中小企、i k 债务缺口的严重程度可见斑。 1 与我回中小企业融资困境的表现 中小企业获搿的金融资源与其在国民经济中所发挥的重要作用是很不相称 的。以2 0 0 3 年数据，我国中小企业占至1 1 9 9 的国内市场份额，解决了7 5 的就、i p 贡献了7 0 的新增 ：业产值，5 5 以上的国民生产总值，6 0 的出 j 额，却仅占 有银行贷款总量的3 2 。而银行贷款在我国中小企业的外源融资中居于绝对毛导 地位，从2 0 0 1 、2 0 0 2 到2 0 0 3 年，银行贷款占企业外源融资的比例分别为7 5 9 、 8 0 2 f j 8 5 】，2 0 0 4 年继续上升。2 0 0 2 年美国股票市场的总市值与银行储蓄存 款之比为1 5 7 ：l ，但中匿1 2 0 0 2 、2 0 0 3 年股票市场总值与银行储蓄之比分别为o 1 7 ： 1 ：o1 3 ：l 。统计显示，我国胶市融资占总融资颓的比重己出2 0 0 1 年的7 5 降至 2 0 0 3 年e 半年的16 。与此同时，银行贷款所占比例却由7 5 4 一路上升至 8 95 ：而股票融资占g d p 的比重更是由2 0 0 0 年的2 2 7 逐年下滑至2 0 0 3 年上半 年的0 9 2 。2 0 0 3 年上半年国内非金融企业部门贷款、国债、企业债和股票融资 的比重为8 9 5 、8 6 、0 3 、1 6 。2 0 0 2 年，中国的直接融资比例只占整体融 资额度的5 ，而2 0 0 1 年是8 。有关部门统计显示，2 0 0 0 年中国股票和债券融资 与银行贷款总量之剌的比例是1 ：5 ，而目前是1 ：1 7 ，也就是蜕现在大部分企业 中国科大硕j 学位论文戎国中小企业融资困境与对策研究 融资靠银行贷款解决。间接直接融资比例失衡在我国中小企业外源融资中表现的 更为突出，据统计，我国中小企业外源融资的9 8 7 来自银行贷款，直接融资仅 占13 ；而美国中小企业的资金来源中股权融资占到1 8 。信贷支持少、直接融 资渠道狭窄、自有资金短缺都制约着中小企业的发展。 主板市场门槛过高，二板市场也还有待发展和完善，我国广大中小企业所需 扩大规模的外源性资本过分依赖于银行贷款。然而，出于中小企业自身种种不利 因素以及贷款安全性和成本考虑，国有银行等正规金融机构往往更倾向于和大企 业合作，中小岱i k 经常被信贷配给。资本和债务的“双缺口”造就了我国中小企 业的融资困境。 融资困境已经成为困扰我国中小企业发展壮大的关键瓶颈。在现有理论阐述 的基础上，结合我闺现状，深入分析中小企业融资困境的本质，并试图寻求缓解 之策，无疑足一个比较有意义的研究课题。鉴于我国中小企业融资中依靠国有商 业银行等金融机构的间接融资居于绝对主导地位，而直接融资渠道不畅主要由法 律法规等制度层面因素决定的现状，本文主要以中小企业通过银行等金融机构间 接融资的角度来考察这一论题。 中国科大颁士学位论文我国中小企业融资困境与对策研究 第二章 中小企业问接融资理论述评及融资困境本质分析 中小企业间接融资主要依赖于银行等金融机构的贷款，这里主要介绍由 s h a w ( 1 9 7 3 ) 干h m c k i n n o n ( 1 9 7 3 ) 开创的新古典信贷理论，s t i g t i t z 年t l w e i s s ( 1 9 8 1 1 经典 的信贷配给理论，以及国内外关于银行结构、企业规模与中小企业融资的研究。 在此基础上，本章分析总结了我国中小企业融资困境的本质。 2 1 新古典信贷理论 】9 7 3 年，s h a w 手t l m c k i n n o n 分别出版厂经济发展中的金融深化和经济 发展巾的货币与资本两本著作，标志着金融深化( f i n a n c i a ld e e p e n i n g ) 理论的 创立。金融深化理论的主题是考察金融抑制对经济的负面影响，倡导会融自由化， 但文中也同时开创了竞争性信贷市场分析的先河，新占典信贷理论得以确立。 如剧2 一】所示，新古典信贷理论认为，存一个信息完全、无外部干预的竞争 性信贷市场上，作为金融市场价格的利率调整，u j 使信贷供需平衡，取得资源的 最有效配置。即竞争性信贷市场作为价格机制本身是健康而稳定的，政府干预将 会造成信贷配给。 这就是说，如果竞争性信贷市场上没有外部干预，中小企业的资金需求可以 通过利率的价格机制进行调节而得到满足，不会发生中小企业被信贷配给的情 形，也不会出现中小企、k 融资困境。 s 1ld1l 图2 1新古典信贷市场模型 但是，新古典信贷理论是建立在信息完全的假设上的，丽这恰恰缺乏现实 性。信息经济学理论认为，信息不对称在经济活动中是普遍存在的，它所引起的 “逆向选择”与“道德风险”会大大降低经济运行效率。在信贷市场上，银行与 企业间的信息不对称尤为明显。在贷款前，企业具有项目投资风险和是否按期还 中国科犬硕七学位论文我国中小企业融资蹦境与对策研究 贷的私人信息，而银行面对按期还贷概率各不相同的众多企业，无法判断谁会违 约；在贷款后，银行也很难完全知晓并控制企业的用款和还款行为。相反，企业 却可以通过公开信息，从同行拆借利率、存款利率等了解银行的筹资成本，从贷 款利率了解银行的收入，从而得到银彳亍的收益函数。 完全信息的信贷市场远离现实，这使得新古典信贷理论x q - 4 9 贷市场的讨论具 有很大局限性，中小企业贷款难的现状也充分说明了其局限性。这一质疑得到了 s t i g l i t z 和w e i s s 经典的信贷配给理论模型的证明，他们认为，一个没有外部干预 的竞争性信贷市场同样会由于信息缺陷而长期偏离瓦尔拉斯均衡，从而无法达到 竞争最优，出现信贷配给现象。 2 2 信贷配给理论 s t i g l i t z 干h w e i s s ( 1 9 8 1 ) 的经典论文不完全信息市场的信贷配给确立了信贷 配给理论模型。他们认为，银企之问的信息不对称会引起逆向选择与道德风险问 题，在竞争均衡下也可能山现信贷配给。 2 2 1 环境假设 ( 1 ) 在经济中存在着多个企业，每个企业各拥有一个投资项目，但回报水平不 确定。每个项目只有两种结局：成功或失败。成功时收益r 0 ，失败时收益为0 。 ( 2 ) 银企之f 0 脾在信息不对称。 ( 3 ) 给定贷款中所有投资项目都具有相同的收益均值t ，并且银行知道t 。那么， 如果p ( r ) = p 是项目成功的概率，贝f j p ( r ) r = t ，即收益r 越高，成功的概率越低。 ( 4 ) 简明起见，不妨设投资项目所需资金为l 。 2 2 2 信贷市场逆向选择效应 信贷配给模型主要考察了由信息不对称引致的事前机会主义，即逆向选择。 由上设，如果企业获贷，项目得以进行，其期望利润为： e ( 丌) = p 尺一( 1 + ，) + ( 1 一p ) o = p r 一( 1 + ，) 如果企业不申请贷款投资，期望利润为0 。 因此存在着一个临界值r + = 1 + r ，当且仅当r r + 时，企业才会申请贷款投资。 又因为p ( r ) r = t ，故存在一个项目成功的临界概率p = t r + = 丁f 1 + ，) ，当且仅 中同科大顺士学位论文我国中小企业融资困境与对策研究 当p p + 时，企业才会申请贷款。 现在假定p 在 o ，1 区间上的密度函数为s ( p ) ，分布函数为f ( p ) ，那么所有 精一v ，= 两f ” p f ( p ) d p = 懈 上式对r 求偏导数，有 型： ! ! ! 12 1 f ! ! ：竺! ! 竺二望! ! ! 竺：( ! ! 竺! 竺 西f 2 f p + 1 = 一器志m 一f 卯) 护 0 ：反之，扭( 仃( ，) ) d r 0 ：另一方面，当r 斗o o ，p + 斗0 ， ( 1 + ，) 舻( ，) 西斗一x ( x 0 ) r 因此t 趣( 丌( ，) ) 办0 。这样，总存在着一个r + ， 使得当r ，时，犯( z ( ，) ) 咖0 ；当， r + 时，以( 尼( ，) ) 毋 o ，v 臼。因此s t ( 口+ ) = 0 ，_ 日- 2 2 b ( 0 ) o ，目 臼+ 。 命题得证。 命题2 ：当利率增加时，关键的风险水平值0 4 也相应提高，即贷款企业的平 均风险水平上升，有( a 护) ( 毋) o 。 证明这样的逆向选择效应是由于看涨期权的价格是执行价格的单调减函 数( 由3 式可得) ，而执行价( 1 + r ) 日c 是利率，的