（金融学专业论文）VaR在商业银行汇率风险评估中的应用研究.pdf

摘要 商业银行的风险管理一直是理论界与实业界的重要研究对象，尤其是自2 0 世纪7 0 年代以来，世界经济与金融环境在经历了布雷顿森林体系瓦解之后，对 于如何防范商业银行的汇率风险更成为理论界的研究焦点。为使风险管理体现 客观性和科学性的原则，风险管理越来越多的采用了定量分析技术，大量运用 数理统计模型来识别、度量、和检测风险。 v a r 风险价值) 作为一种风险测量的定量分析工具，是近年来被国际金融领 域广泛认可并应用于各种金融风险测量的前沿技术。本文在深入分析我国目前 的汇率制度和我国商业银行汇率风险管理现状及其存在的问题的基础上，通过 对v a r 模型的计算原理及方法的分析，详细研究了v a r 模型在商业银行汇率风险 评估中的应用问题。本课题在研究的过程中，对v a r 模型当中最具有代表性的两 种算法d e l t a 一正态法和历史模拟法进行了实证研究，利用其对我国商业银 行的某一外汇资产组合所面i | 缶的汇率风险进行具体测算，这为理论模型的可行 性提供了实践证据，相信对于国内商业银行的汇率风险管理也具有一定的借鉴 意义，这正是本文的创新与贡献之处。 关键词：v a r ( 风险价值) ，商业银行，汇率风险，风险评估 a b s t r a c t a b s t r a c t t h ec o m m e r c i a lb a n k sr i s k m a n a g e m e n th a sa l w a y sb e e nt h ei m p o r t a n t r e s e a r c h i n go b j e c to ft h et h e o r ya n di n d u s t r yf i e l d e s p e e i a u y , s i n c et h e1 9 7 0 s ，t h e w o r l d se c o n o m ya n df i n a n c ee n v i r o n m e n te x p e r i e n c e dt h eb r e t t o nw o o d ss y s t e m s d i s i n t e g r a t i o n , h o wt 0m a n a g et h ec o m m e r c i a lb a n k se x c h a n g er a t er i s kh a sm o r e b e c o m et h ef o c u sp o i n to ft h et h e o r yf i e l d t om a k er i s k m a n a g e m e n tm o r e i m p e r s o n a la n ds c i e n t i f i c ，m o r ea n dm o r eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i st e c h n o l o g i e sh a v eb e e n a p p l i e di nr i s km a n a g e m e n t ag r e a td e a lo fs t a t i s t i c a lm o d e l sh a v eb e e nu s e dt o i d e n t i f y , m e a s u r ea n dd e t e c tf i n a n c i a lr i s k a sak i n do fa d v a n c e dt o o lu s e df o rq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，v a r ( v a l u ea tr i s k ) h a s b e e na p p m b a t e db yt h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a li u s t i m t i o n sa n da p p l i e dw i d e l yi n m e a s u r i n gv a r i o u sf i n a n c i a lr i s k o nt h eb a s e so fo u rc o u n t r y sc u r r e n te x c h a n g er a t e s y s t e ma n dt h ec u r r e n ts i t u a t i o no fo u rc o u n t r y sc o m m e r c i a lb a n k se x c h a n g er a t e r i s km a n a g e m e n t , t h i sp a p e rm a k ead e e pr e s e a r c ho nt h ea p p l i c a t i o no fv a ri no u r c o u n t r y sc o m m e r c i a lb a n k se x c h a n g er a t er i s km a n a g e m e n t i nt h i sp a p e r , ic h o o s e t w ot y p i c a lm e t h o d so fv a rm o d e l - - d e l t a - n o r m a l i t ya n dh i s t o r ys i m u l a t i o n ，u s i n g w h i c ht om e a s u r et h ee x c h a n g er a t er i s ko fo u rc o u n t r y sc o m m e r c i a lb a n k sf o r e i g n e x c h a n g ea s s e t s , t h i sk i n do fr e s e a r c hs u p p l i e sp r a c t i c ep r o o ff o rt h et h e o r ym o d e l s f e a s i b i l i t y , a n dib e l i e v ei ti sa l s ou s e f u lt oo u rc o u n t r y sc o m m e r c i a lb a n k se x c h a n g e r a t er i s km a n a g e m e n t k e yw o r d s ：v a r ( v a l u ea tr i s k ) ，c o m m e r c i a lb a n k , e x c h a n g er a t er i s k ，r i s k e v a l u a t i o n 学位论文版权使用授权书 本人完全了解同济大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学位论文作者签名：筐声 h 如年3 月，6 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名：学位论文作者签名： 年月日年月 日 第一章导论 第一章导论 1 1 选题的背景与理论意义 2 0 世纪7 0 年代以来，世界经济与金融环境在经历了布雷顿森林体系瓦解、金 融自由化、金融市场国际化和国家债务危机等冲击之后，金融风险急剧增加。汇 率作为用一种货币单位计量另一种货币的价值，随着浮动汇率制成为主流汇率体 制，一跃成为日益开放的经济运行中居于核心地位的变量。当前世界上大多数国 家实行了浮动汇率制，汇率浮动不再受到限制，而这些国际资本大规模运动以及 外汇市场上的频繁交易必然会导致各种货币间汇率的大幅度波动，这就使跨国经 营的企业和银行面临着巨大的汇率风险。而作为金融全球化载体的跨国银行在全 球运转着数万亿美元的国际借贷资本，是国际经济、金融关系的一个重要方面， 并且跨国银行的规模越来越大型化、资本越来越集中化、范围越来越国际化、业 务越来越全能化，跨国银行面临的汇率风险越来越大。如何评估与管理商业银行 的汇率风险，已经成为理论界的重要研究对象，这是本文研究v a r 及其在商业银 行汇率风险评估中应用的大背景。 就我国的现实情况而言，自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我国开始实行以市场供求为 基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住 单一美元，而是形成更富弹性、更市场化的人民币汇率机制。此次改革使我国商 业银行的外币资产与负债以及银行在外汇交易中存在的各种外汇头寸暴露在极 大的汇率风险之中，同时也使我国商业银行在汇率风险的评估与管理方面面临着 极大的挑战。如何对我国商业银行的各种外汇资产、外汇头寸及其组合所面临的 汇率风险进行有效的评估与管理，以增强其抵御汇率风险的能力，这构成了本文 研究的最为迫切的现实背景，同时也是本文的选题依据所在。 本课题的研究以现代风险管理理论为指导。现代风险管理理论的发展经历了 三个阶段：风险价值v a r 模型、整体风险管理理论( t 叫) 以及风险管理的最新趋 势全面风险管理理论( e r m ) 。研究v a r 方法能为我国商业银行提供一种行之 有效的汇率风险评估与度量工具，允许我国商业银行使用内部模型v a r 计算市场 风险所需的资本金，由此满足监管当局规定的资本要求，这也代表了监管方法上 的重大创新。同时研究v a r 方法对于保持与国际银行晃风险管理的同步具有十分 重要的现实意思；更重要的是v a r 方法提供了一种风险管理的思路，这种思路不 仅可以用于包括汇率风险在内的市场风险的管理，还可以用于信用风险和其他风 险的管理，这体现了风险管理的发展趋势全面风险管理的思路。这对检查和 第一章导论 提高银行的风险管理水平十分重要。以上构成了本课题研究的重要的理论与现实 意义。 1 2 研究的思路、目的与主要研究方法 风险管理共分为三个阶段：风险识别、风险的评估与测量以及风险控制。按 照巴塞尔协议的要求，风险管理的关键环节在于对风险的测量，即评估市场 风险，计算风险价值。只有对风险进行有效的评估和度量才能进行更好的控制与 管理，商业银行只有确切知道自己面临的风险有多大，才能更好地决定用何种金 融工具去管理风险。定量风险管理方法已逐渐成为金融实业界和理论界的研究焦 点。当前一些国际大型商业银行，诸如德意志银行、苏黎世银行等都己建立了较 为完备的风险预测、评估与度量体系，用以风险的防范与管理。与之相比，我国 商业银行在风险评估与度量方面却大大落伍。我国银行业对风险的管理目前仍以 定性分析为主，侧重事后分析与评估，缺少事前的风险量化管理。这种定性的风 险管理方法已不能再适应和满足当前金融风险管理的需要。现代风险管理越来越 多地采用了定量分析技术，大量运用数理统计模型来识别、度量和检测风险。 v a r ( 风险价值) 正是这样一种用于测量与控制金融风险的量化工具。v a r 作为金 融市场风险测量的主流方法，近年来得到金融界的广泛认可和支持。到目前为止， 以v a r 为基础的金融风险管理技术已成为国际范围内普遍使用的风险管理技术。 基于上述原因，在我国银行业的经营管理中引入系统的、科学的风险评估方法， 特别是运用先进的、量化的风险管理模型( v a r ) 进行汇率风险的评估与测量，这 对提高我国银行业抵御汇率风险的能力、增强其在国际金融市场上的竞争力意义 重大。以上是本文研究的目的之所在。 本文针对我国商业银行的汇率风险评估与管理现状，主要从两个方面展开研 究。一方面是v a r 模型的引入与研究。此部分内容详细地阐述了v a r 模型的概念与 基本原理等内容，为以后的实证研究奠定理论基础。另一方面是v a r 模型的实证 研究，此部分内容将v a r 的不同算法应用于商业银行外汇资产及外汇头寸的汇率 风险的具体评估与度量之中，并进一步简要介绍了如何运用v a r 工具来管理商业 银行的汇率风险。这对我国商业银行汇率风险的评估与管理具有很强的应用价 值。 考虑到目前我国商业银行风险管理的现状与实际需要，在研究时本文将采取 以下研究方法：( i ) 理论研究与实证研究相结合：v a r 模型的理论研究与实证研 究相结合；( 2 ) 定性分析与定量分析相结合；( 3 ) 对比分析方法：各种汇率风险评 估技术的比较分析；( 4 ) 归纳和演绎方法；( 5 ) 案例分析：应用v a r 对我国银行 2 第一章导论 外汇头寸的汇率风险进行评估。 1 3 预期的创新与贡献 对于如何应用v a r 进行汇率风险的评估，尤其是对银行的外汇资产和外汇头 寸的汇率风险进行评估，国内的研究几乎空白。这与我国的汇率制度有关，我国 1 自2 0 0 5 年7 月2 1 日开始，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的、 有管理的浮动汇率制度，而在此之前一直是单一盯住美元的汇率制度，因此银行 的汇率风险相对很小，对此方面的研究也就相对较少。而自今年以后，我国的汇 率波动将会加大，这给我国银行业，尤其是银行的外汇资产与负债以及银行在交 易中产生的外汇头寸带来了极大的汇率风险。结合前人对汇率风险评估技术的研 究，本课题在研究的过程中，对v a r 模型当中具有代表性的算法进行了实证研究， 通过对我国商业银行的外汇资产、外汇头寸及其组合所面临的汇率风险进行评 估、量化，并进一步介绍如何运用三种v a r 工具进行商业银行汇率风险的管理， 这为理论模型的可行性提供了实践证据，这也是本文的预期创新与贡献之处。因 此，本课题的研究具有一定的学术价值和应用价值。 3 第二章汇率风险评估技术的研究综述 第二章汇率风险评估技术的研究综述 2 1 汇率风险评估技术的研究现状 2 1 1 市场风险评估技术的研究现状 世界经济与金融环境在经历了布雷顿森林体系瓦解之后，汇率风险作为一种 主要的市场风险，早已成为理论与学术界的重要研究对象。当前对于包括汇率风 险在内的市场风险的评估与测量技术，国内外学者都作了大量的研究。何俊 ( 2 0 0 3 ) 、郭丹( 2 0 0 4 ) 、严忠、刘亚琴( 2 0 0 4 ) 、仕江( 2 0 0 4 ) 介绍了市场风险 测量与评估的主要方法，概括起来主要有：灵敏度方法、波动性方法、v a r ( v a l u e a tr i s k ) 、压力测试( s t r e s st e s t i n g ) 和极值理论( e x t r e m ev a l u et h e o r y ) ， 并介绍了压力测试和极值理论主要应用于金融市场出现极端情况时，如何对投资 组合的市场风险进行评估。与v a r 方法相比，这两种方法显得不那么体系化且更 加非正式一些，但他们的优势在于分析市场情况发生极端不利变化时组合的反 映，这两种方法都是对v a r 方法的必要补充。其中仕江( 2 0 0 4 ) 对西方商业银行 评估市场风险的核心方法：v a r 、敏感性分析和压力测试作了具体介绍，指出了 各种方法的基本原理与应用范围。何俊( 2 0 0 3 ) 、邵全( 2 0 0 2 ) 、郭丹( 2 0 0 4 ) 对 于灵敏度方法和波动性方法在实际应用中存在的问题作了具体分析，指出两种方 法在对包括汇率风险在内的市场风险进行评估的过程中都存在一定的局限性，其 中灵敏度方法比较适合简单性金融工具和市场因子变化较小的情形，对于复杂的 投资组合及市场因子大幅波动情形，灵敏度法或者准确性较差，或者由于复杂而 失去了其原有的直观性。邵全( 2 0 0 2 ) 还指出两者的共同点同时也是两者的主要 局限性就是，他们都没有回答针对市场因子( 汇率、利率等) 的变动，投资组合 到底损失多少以及遭受此损失的概率是多少。何俊( 2 0 0 3 ) 、陈祺伟( 2 0 0 3 ) 还 介绍了早期的市场风险评估与测量技术名义量法，指出名义量法只是一种粗 略的评估方法，无法满足日益复杂的激烈的金融市场风险管理的要求。以上学者 都对包括汇率风险在内的市场风险的主要评估技术作了总体介绍，并对各种方法 的应用范围及其在应用中存在的问题作了定性的分析。其中对于灵敏度方法和波 动性方法的实际应用，国内外学者都作了大量的实证研究。陈祺伟( 2 0 0 3 ) 、邵 全( 2 0 0 2 ) 、郭丹( 2 0 0 4 ) 介绍了灵敏度和波动性方法在实际中的具体应用，针 对不同的市场因子，有不同形式的灵敏度，如针对股票b e t a ，针对金融衍生工 4 第二章汇率风险评估技术的研究综述 具的d e l t a ，g a m m a ，v e g a ，针对债券等利率性金融产品的久期、凸性等；对于 波动性方法，从马柯维茨的证券投资组合理论，到后来的c a p m 模型，再到 b l a c k - s c h o l e s 公式，都离不开方差。但正如以上学者在其文献中所分析的那样， 这两种方法都没有对投资组合的损失概率及损失额度进行具体的评估与量化，因 此将其应用于汇率风险的评估中也不可避免地会出现同样的问题。 2 1 2 汇率风险评估技术的研究现状 以上我们对包括汇率风险在内的市场风险的评估与测量技术作了相应的阐 述，这些方法不仅可以用来评估汇率风险，还可以用来评估利率及其他市场因子 变动的风险。国内外许多学者对单独用来评估汇率风险的方法也进行了大量的研 究。林秀容( 2 0 0 4 ) 、秦晓龙( 2 0 0 4 ) 介绍了当前主要用于评估汇率风险的方法 希i 用计量经济技术回归汇率风险。主要的评估模型是多因素模型和扩展的市 场模型。两位学者指出其基本原理就是通过模型求出汇率变动与公司股价回报率 之间的相关性，依据此相关性来评估汇率变动对公司价值的影响。这种评估技术 不是对公司的某一投资组合或外汇头寸面临汇率变动的具体损失额度进行评估， 而是从汇率变动对公司价值的影响这个角度进行评估，因此可以称之为是间接汇 率风险评估方法。其他学者也都对此模型进行了一定的阐述，但与上两位学者一 样也都是应用此模型对出口企业的汇率风险进行评估，林秀容( 2 0 0 4 ) 详细地阐 述了国外对此模型的研究现状，国外许多学者对此模型进行了不断地修正与检 验，通过修正后的模型对出口企业的汇率风险进行评估，以此求出各种不同类型 的出口企业的价值受汇率风险影响的程度，即汇率风险暴露系数。该学者也对国 内学者对此模型的研究作了详尽地阐述，但都是只应用这些模型对出口企业的外 汇风险进行衡量。秦晓龙( 2 0 0 4 ) 也介绍了利用计量经济技术回归汇率风险，但 其通过具体分析得出的结论是：此方法目前不具备在我国企业中评估汇率风险的 现实意义。同时秦晓龙( 2 0 0 4 ) 还提出了另一种评估汇率风险的方法，即建立公 司的财务模型( 也即公司股价的定价模型) ，通过股价变动的百分比和汇率变动 的百分比来得到公司价值对汇率的敏感性，从而得到汇率的经济风险。秦晓龙 ( 2 0 0 4 ) 认为这种模型具有相当的价格发现功能，当汇率的变动对公司带来一定 的影响时，也会比较准确的反映在公司的价值和股价当中。本人认为这两种方法 都不大适宜对我国商业银行的汇率风险进行评估。一方面，我国企业与银行的股 价在很大程度上受到外在因素的影响，股价符合基本面的情况还非常有限，这就 制约了汇率和股价之间关系的形成和发现。另一方面，监管体制还不是很成熟， 股价的形成在很大程度上受制于公司内部控制的情况，这也不利于汇率和股价之 间关系的形成和发现。 5 第二章汇率风险评估技术的研究综述 除此之外，我国的学者还提出了另一种汇率风险的评估方法。李亮( 1 9 9 6 ) 将汇率风险评估分为两个方面，分别介绍了估计汇率风险概率的方法和估计汇率 风险损失的方法。但并没有将两方面结合起来，即并没有给出在一定的概率下， 投资组合的具体损失是多少。同时，从李亮介绍的具体评估方法可知，评估结果 的准确性在很大程度上取决于估计者对汇率变动的预测。就汇率预测本身来看， 其方法多种多样。其中汇率预测的主要方法基础预测要考虑的因素很多，包 括利率、通货膨胀率甚至包括其他国家的政治分歧以及市场的竞争性等等，这对 汇率风险的评估带来很大的困难，因此是一种很复杂同时也并不适用的方法。 对于汇率风险以及其他市场风险的评估应该通过投资组合收益的概率分布 进行描述：一定概率水平下的可能损失。在此就需要引入当前金融市场上风险评 估与测量的主流方法v a r 模型。对于v a r 方法的理论模型与实际应用，国外 学者已经作了大量深入的研究，国内也有一部分学者作了相应的模型引进与实证 研究。 2 2v a r 模型的研究现状 2 2 1 国外v a r 方法的研究现状 风险价值( v a l u ea tr i s k ，v a r ) 的概念最早由3 0 国集团( g r o u po f3 0 ) 于 1 9 9 3 年7 月在其研究报告衍生产品：惯例与原则中提出，1 9 9 4 年1 2 月 j p m o r g a n 公开发表其开发的风险计量模型r i s km e t r i c ，1 9 9 5 年4 月巴 塞尔银行监管委员会同意具备条件的银行以内部v a r 模型为基础，计算市场风险 的资本金要求。此后，v a r 方法被广泛采用，有关y a r 模型的计算方法和应用研 究如雨后春笋般蓬勃发展起来。 v a r 方法在国外金融风险管理中广泛应用。目前，v a r 的应用已不仅仅局限于 最初的金融市场风险的测量方面，在信用风险、流动性风险、现金流风险和操作 风险方面也正在逐步得到应用。除了在风险测量方面获得广泛应用外，v a r 在风 险管理中也有非常广泛的用途，如在信息披露、资源配置与绩效评价、确定内部 风险资本需求和设定风险限额、金融监管等方面发挥着重要作用。 v a r 风险管理模型以其对资产组合风险衡量的科学、实用、准确和综合的特 征，不仅受到国际金融界的普遍欢迎，而且吸引了金融、计量经济、数理统计等 学科和领域的众多学者加入研究行列，特别是自1 9 9 9 年以来，在传统历史模拟模 型、方差协方差模型、蒙特卡罗模拟模型等基本v a r 风险管理模型基础上，各 种新型的v a r 风险管理模型层出不穷、应用领域不断拓展，推动了v a r 风险管理理 6 第二章汇率风险评估技术的研究综述 论的发展与创新。d o w d 、k e w i n ( 1 9 9 9 ) 提出了不是对整个资产组合收益率分布建 模，而是只对收益率尾部分布超过某一较大阈值( t h r e s h o l d ) 的数据进行建模进 而计算v a r 值的极值模型；d a v i dx l i ( 1 9 9 9 ) 提出在不对资产组合收益率分布 作任何假定的条件下用三阶中心矩和四阶中心统计量来计算资产组合v a r 值的半 参数模型，并分别用r i s km e t r i c s 模型和半参数模型对1 9 8 9 年1 2 月1 7 日至1 9 9 9 年2 月8 日1 2 个主要货币汇率的时序数据进行分析，得出半参数模型较r i s k m e t r i c 模型更为稳健的结论；另外由b o l l e r s l e v ( 1 9 8 5 ) 提出的广义条件异方 差模型( g a r c h 模型) 也逐渐被应用于资产组合的v a r 风险测量，大大地丰富了v a r 的计算方法；r a c h e lc a m p b e l l 、r o n a l dh u i s m a n 和k e e sz o e d i j k ( 2 0 0 1 ) 将v a r 风险管理模型应用于资产组合选择和资本资产定价，通过理论推导得出在资产组 合收益率呈正态分布且无风险利率为零的假设条件下，基于v a r 风险管理模型的 资产组合选择将会得出同均值一方差模型完全一致的结论，而且还通过实证分 析，对基于历史模拟v a r 风险管理模型的资产组合选择结果同基于收益率正态分 布假设的均值一方差模型资产组合选择结果进行对比，并指出由于资产组合收益 率的尖峰、肥尾分布会导致传统的均值一方差模型存在低估风险资产组合所面临 的风险、致使过量资金投资于风险资产的缺陷。 2 2 2 国内v a r 方法的研究现状 国内学者在v a r 风险管理模型理论研究方面较有代表性的成果有：牛昂 ( 1 9 9 7 ) 、姚刚( 1 9 9 8 ) 、顾乃康( 1 9 9 8 ) 、陈建国、宋铁波( 1 9 9 8 ) 、张尧庭( 1 9 9 8 ) 、 刘兴权、王振山、史永东( 1 9 9 9 ) 、詹原瑞( 1 9 9 9 ) 、彭文德( 1 9 9 9 ) 、郑文通( 1 9 9 9 ) 、 刘宇飞( 1 9 9 9 ) 、田军( 2 0 0 1 ) 从理论上探讨了v a r 风险管理模型的基本原理和应用 前景，并介绍和评价了历史模拟模型、蒙特卡罗模拟模型、方差一协方差模型等 基本v a r 风险管理模型；李志辉( 2 0 0 1 ) 、景乃权、陈妹( 2 0 0 3 ) 分别讨论了在v a r 风险约束条件下的均值方差投资决策模型，而且景文还分析了国内证券市场应用 v a r 风险管理模型所主要面临的样本数据有限和有效选取模型的问题；杜海涛 ( 2 0 0 0 ) 通过实证研究表明基于r i s km e t r i cv a r 风险管理模型对国内证券市场上 的风险管理具有较好的效果；朱宏泉、李亚静( 2 0 0 1 ) 应用各种v a r 风险管理模型 对香港恒生指数的波动风险进行实证分析，并通过b a c k - t e s t 检验来对比各模型 的实用性，结果显示由于股票市场收益率分布的尖峰、肥尾特征使得在左尾概率 小于等于1 时，基于正态分布假设的v a r 风险管理模型会低估资产组合的风险， 此时使用t 分布作近似效果较好，而对于5 或更高的左尾概率，基于正态分布假 设的v a r 模型则是恰当的，但从整体效果来看，g a r c h ( 1 ，1 ) 模型效果最优；叶 青( 2 0 0 1 ) 则分别利用基于g a r c h 模型的方差一协方差模型和d a v i dx l i 半参数模 7 第二章汇率风险评估技术的研究综述 型较为精确地度量分析了国内证券市场的风险，并得出在国内证券市场风险度量 方面，d a v i dx l i 半参数模型较基于g a r c h 模型的方差一协方差模型更为稳健的 结论；赵睿、赵陵( 2 0 0 2 ) 从理论上推导分析了在y a r 风险约束条件下的最优资产 组合选择问题。 对于将v a r 模型应用于汇率风险评估方面的研究，秦晓龙( 2 0 0 4 ) 提出了可 以应用v a i l 方法对企业的汇率风险进行测量与评估，但这只是一种定性的分析， 并没有对如何应用v a r 模型评估企业某一具体外汇头寸的汇率风险进行实证研 究。李耀( 2 0 0 2 ) 对v a r 模型做了实证研究，他选取了与我国经济密切相关的八 种汇率，通过对其峰度与偏度的测算，指出我国汇率变化中的非正态现象，并在 此基础上提出了改进模型，同时又应用蒙特卡罗模拟模型等共三种v a r 方法对汇 率风险进行评估，计算其v a r 值，最后通过对模型的检验与结果比较，得出了不 同置信水平下的最适合的汇率风险评估模型。 2 3 商业银行汇率风险管理的研究现状 商业银行的风险管理一直是理论界的重要研究对象。国外学者对商业银行风 险管理的研究已经达到了相当成熟的地步。上一节中提到的风险价值( v a r ) ，早 在1 9 9 4 年1 2 月，j p m o r g a n 就公开发表其开发的风险计量模型r i s km e t r i c ， 并用以对银行的市场风险和信用风险等进行评估和管理。对于将v a r 模型应用于 商业银行风险管理方面的实证研究，jb e r k o w i t z 、j0 b r i e n ( 2 0 0 2 ) 根据商业 银行历年的交易数据模拟和估计了六家美国大银行( 这六家银行均为跨国金融机 构，在1 9 9 9 年年末名义金额的排名位于世界前1 0 名，并符合巴塞尔协议“大交易 商”的标准。) 资产组合损益p l 的分布和日风险值( v a r ) 的特征，探讨了分析结 果的有效性、实用性以及风险值( v a r ) 的经济意义。研究表明，作为金融风险度 量的一个标准风险价值( v a r ) 能揭示商业银行交易水平不稳定性的内在原 因，为预测金融市场的波动性提供一定的依据。m a u s e rh 、r o s e nd ( 1 9 9 9 ) 、 k a p l a n s k ig 、y o r a mk ( 2 0 0 2 ) 、d r e s e lt 、h a r t lr 和j o h a n n i n gl ( 2 0 0 2 ) 在 一般层面上进行了v a r 的实证研究，获得了有价值的研究成果。 7 0 年代，期权交易及其定价模型的出现，标志着现代金融的开始。金融衍生 产品市场从无到有，并迅速扩大，给国际金融市场带来了巨大的获利机会，但由 于交易量不大，其风险并没有引起广泛关注。进入9 0 年代，由于必要的风险管理 的欠缺，导致一些金融机构相继亏损或倒闭。这引起了理论界对衍生产品，特别 是对场外交易衍生产品风险的高度重视。从此，研究市场风险的机构陆续出现， 其中最著名的是三十国集团( g r o u po f3 0 ) 下属的一个研究小组，它专门研究场 8 第二章汇率风险评估技术的研究综述 外衍生产品交易。与此同时，对于如何利用金融衍生工具来管理汇率等市场风险， 西方的学者也进行了大量的研究，并以达到很成熟的阶段。金融衍生工具目前已 成为许多银行和企业进行汇率风险管理的主要手段。对于此方面的研究，美国的 约翰j 斯蒂芬斯所著的用金融衍生工具管理货币风险是其中最权威最具 代表性的著作。该书对五种主要的货币衍生工具：远期外汇汇率、场外货币期权 合约、货币互换合约、货币期货合约和货币期货期权合约进行了详细的理论阐述， 并给出了大量的实务案例，使我们对于如何应用金融衍生工具来管理汇率风险有 一个很全面的认识。 我国商业银行的外汇业务起步较晚，对于商业银行汇率风险管理的研究也刚 刚起步。崔鸿发( 2 0 0 4 ) 主要从两个层面来介绍如何对商业银行的汇率风险进行 防范与管理。第一层面是对资金交易额度的控制；第二层面则从跨国银行资产负 债结构的外币来源与运用的对称及资产的保值这个角度来实旋控制。第一个层面 包括如何制定交易室的总额度和交易员的个人额度，这属于内部控制的范畴。第 二个层面介绍了一些国际上通用的汇率风险管理对策在跨国银行的应用，包括跨 国银行的外汇头寸管理，跨国银行资产负债的配对管理以及套期保值，即利用金 融工程工具来管理汇率风险。对于套期保值，崔鸿发不仅从理论上对四种主要的 金融衍生工具进行详细的阐述，还以中国银行为例，对如何应用金融衍生工具进 行汇率风险管理进行了具体介绍。钱敏华( 2 0 0 1 ) 也从加强外汇资金的集中管理、 控制交易额度和运用金融衍生产品转移汇率风险等三个方面介绍了如何防范和 管理商业银行的汇率风险，但这只限于一般层面的介绍，尤其是对金融衍生产品， 只是进行了理论阐述，并没有做相关的实证分析。 对于如何应用v a r 模型进行商业银行的风险管理，国内的研究尚处于起步阶 段。李听( 2 0 0 3 ) 研究了v a r 在我国商业银行市场风险、信用风险、绩效评估以 及金融监管中的应用，其中对信用风险的测量是用蒙特卡罗法对银行发行的某一 债券的信用风险进行评估，而对市场风险的测量，则是用方差一协方差模型测量 了银行某一具体投资组合的v a r 值。 目前，国内的学者对于运用v a r 进行商业银行汇率风险评估方面的研究也刚 刚起步。余忠( 2 0 0 1 ) 指出汇率风险等市场风险管理的关键环节在于风险的测量， 即评估市场风险，计算风险价值。余忠提出了评估市场风险的三种主要方法：风 险价值( v a r ) 、应力实验和景况分析。其中对于v a r ，余忠还介绍了风险价值的 三种主要计算方法：协变量矩阵、蒙特卡洛模拟实验和历史模拟实验，但这只是 限于理论方面的阐述，对于v a r 的三种算法并没有做实证研究，即针对商业银行 的汇率风险，并没有指出如何运用v a r 进行评估与测量。陈祺伟( 2 0 0 3 ) 应用v a r 中的德尔塔一正态法对我国四大国有银行的远期外汇业务的风险进行评估，计 9 第二章汇率风险评估技术的研究综述 算其v a r 值。这是对某一金融衍生工具的风险的度量与评估，这种衍生工具的风 险既包括汇率也包括利率，而不是纯粹的评估某一具体外汇资产或外汇头寸的汇 率风险。 2 4 小结 通过对国内外汇率风险评估技术的相关文献的阅读与研究，同时通过以上对 各种汇率风险评估方法的比较分析，我们可以得出的结论是：应用当前金融市场 上风险评估与测量的主流技术v a r 模型，对我国银行与各种企业进行汇率风 险的评估与管理是完全必要且可行的。从当前国内外对v a r 方法的研究现状可以 看出，西方国家对于v a r 模型理论与实证方面的研究已经达到了相当成熟的水平， 对于v a r 的实际应用不仅局限于对包括汇率风险在内的市场风险的评估与测量， 还拓展到了信用风险、操作风险，同时v a r 在信息批露和金融监管等风险管理方 面也有着广泛的应用。而国内学术界对v a r 风险管理模型的研究主要局限于理论 引进和介绍阶段，不仅从理论上未能具体综合地形成基于v a r 风险管理模型的资 产组合风险管理框架，而且从实证上也未能将现有的各种v a r 风险管理模型针对 国内金融市场进行实证检验和优劣对比。 对于如何应用v a r 进行汇率风险的评估，尤其是对银行的外汇资产和外汇头 寸的汇率风险进行评估，国内的研究几乎空白。这与我国的汇率制度有关，我国 自2 0 0 5 年7 月2 1 日开始，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的、 有管理的浮动汇率制度，而在此之前一直是单一盯住美元的汇率制度，因此银行 的汇率风险相对很小，对此方面的研究也就相对较少。而自今年以后，我国的汇 率波动将会加大，这给我国银行业，尤其是银行的外汇资产与负债以及银行在交 易中产生的外汇头寸带来的极大的汇率风险，结合前人对汇率风险评估技术的研 究，如何应用v a r 模型对我国商业银行的汇率风险进行评估与测量，这是本文研 究的突破口，同时也是本文的预期创新与贡献之所在。 第三章我国商业银行汇率风险评估现状分析 第三章我国商业银行汇率风险评估现状分析 3 1 跨国银行汇率风险概述 3 1 1 汇率风险的涵义 一、汇率及其分类 1 汇率的涵义汇率( e x c h a n g er a t e ) 又称汇价、外汇牌价或外汇行市， 即外汇买卖的价格。简单的说，汇率就是指一国货币单位用另一国货币单位表示 的价格，即两种不同货币的比价，表明一个国家货币折算成另一个国家货币的比 率。在外汇买卖中，常把汇率称为某货币汇率。 2 汇率的标价方法商品的标价是以货币表示的，汇率的标价有其特殊性， 既可以用本国货币表示外国货币的价格，也可以用外国货币来表示本国货币的价 格。由于折算的标准不同，外汇汇率就有三种标价方法：间接标价方法、直接标 价法和美元标价法。 ( 1 ) 间接标价法这是以外国货币表示的本国货币的价格，既以一定单位的 本国货币为标准，折算成一定数额外国货币的标价法。如1 美元= o 7 0 7 9 英镑，即 为间接标价法又称数量标价法。目前，英国和美国都采用间接标价法。 ( 2 ) 直接标价法这种标价方法是指用1 单- 位或1 0 0 单位的外国货币作为标 准，折算成一定数量的本国货币。也有一些国家用1 万或1 0 万单位作为折算标准， 如意大利和日本。直接标价法是以本国货币来表示外国货币的价格也称价格法， 如1 0 0 美元= 8 2 7 7 52 8 人民币。目前绝大多数国家都实行这种标价法，我国国家 外汇管理局公布的外汇牌价也采用这种方法。 间接标价法和直接标价法，在标价变动的形式上相反，但实质内容是一致的。 无论直接标价法，还是间接标价法，外汇汇率上涨，即说明外国货币升值，本国 货币贬值；反之，则相反。一般地，无论是那一种标价法，外汇汇率都是指外币 对本币的汇率。 ( 3 ) 美元标价法美元标价法是指以其它各国货币来表示美元的价格。其特 点是：美元的量始终不变，美元与其他各国货币币值的变化都通过其他国家货币 的量的变化表示出来。例如，瑞士某银行的牌价：1 美元- - - - 2 7 35 0 s f 等。 3 汇率的分类汇率的分类方法有很多种，这里只介绍在本文中涉及到的几 种汇率分类。 1 1 第三章我国商业银行汇率风险评估现状分析 ( 1 ) 根据外汇交易交割期限可分为即期汇率与远期汇率即期汇率，是指外 汇买卖双方成交以后，对当时或两日内进行外汇交割时所采用的汇率，是外汇市 场上使用最多的汇率。经营外汇业务的银行，为了及时平衡外汇头寸，也大量采 用即期业务，使用即期汇率。 远期汇率，是指外汇买卖成交后仍在约定的到期日进行外汇交割所采用的汇 率。一般为卜6 个月或1 2 个月进行交割。远期汇率的变动受利率的变化和外汇市 场供求状况变化的影响。如果远期汇率变化比即期汇率高表示升水；远期汇率等 于即期汇率表示平价；远期汇率比即期汇率低表示贴水。远期汇率的计算方法因 标价方法不同而已：在直接标价法下，远期汇率为即期汇率加上升水或减去贴水； 在间接标价法下，远期汇率为即期汇率减去升水或加上贴水。 ( 2 ) 根据银行买卖外汇时的汇率可分为买入汇率和卖出汇率买入汇率，又 称买入价，是指银行买入外汇时的汇率。在直接标价法下，外币折合本国货币较 少的价格为买入价；在间接标价法下，本币折合外国货币较多的价格为买入价。 卖出汇率，又称卖出价，是指银行卖出外汇时的汇率。在直接标价法下， 外币折合本币数额较多的是卖出价；在间接标价法下，本币折合外币数额少的是 卖出价。 买入价和卖出价的平均数为中间价，即：中间汇率= ( 买入价+ 卖出价) 2 中间汇率在西方常用于对汇率的分析，报刊报道的汇率也用中间汇率。 ( 3 ) 根据汇率的制定可分为基本汇率和套算汇率基本汇率，是指针对本国货 币与关键货币的价值之比制定出对其的汇率。关键货币，是指本国国际收支中使 用最多、外汇储备中所占比重最大且在国际上广为接受的可自由兑换货币。 套算汇率，是指根据基本汇率对其他汇率进行套算得到的汇率，又称交叉 汇率。 二、汇率风险的涵义汇率风险( e x c h a n g er a t er i s k ) 即指在一定时期内由于汇率 的变化导致的经济主体的资产、负债或收益的不确定性，一般指资产、收益的减 少和负债、支出的增加，也称为外汇风险或货币风险。 汇率风险产生的前提是持有或运用外汇，只有持有或运用外汇，才会发生本 币与外币、外币与外币之间的兑换或折算关系，才会与汇率发生必然的联系，从 而受到外汇汇率变动的影响。 3 1 2 跨国银行面临的汇率风险的具体形态 一，跨国银行面临的汇率风险跨国银行面临的汇率风险是指各国货币之间汇率波 动使银行在持有或运用外汇资产的过程中蒙受意外损失或者获取额外收益的可 第三章我国商业银行汇率风险评估现状分析 能性。 汇率风险结果可能是实际损益，也可能是账面评价损益。例如，我国四大国 有商业银行开办国际业务之初，都以1 ：3 8 - 1 ：5 7 的比价购入了上亿美元充当 外汇资本金，目前比价到了i ：8 3 0 ，就有了不小账面增值，这就是评价收益。 汇率实际风险则主要是外汇买卖风险，近几年外汇买卖风险损失时有风闻，大到 巴林银行的里森、大和银行的井口，小到国内的商业银行，尤其是日元升值，汇 率波动剧烈的那段时间，蒙受汇率损失的银行绝不在个别。在亚洲金融危机期间， 东南亚的许多银行纷纷倒闭，原因就是银行的资产由于受汇率下跌的影响在几小 时内化为了灰烬。 二、汇率风险的生成原因跨国银行面临的汇率风险从其生成原因方面来说主要有 国际贸易结算风险、国际债权债务风险和外汇买卖风险。 1 国际结算风险来源于进、出口商的避险动机如果某一进口商进口商品， 根据买卖双方签订的合同，进口商在未来的某一时日，必须以本国货币来购买外 国货币以支付巨额的外币贷款，进口商则会依据其对未来汇率的预测而决定是否 承做远期外汇买卖以规避汇率风险。当预计本国货币相对于外国货币升值时，就 不承做远期外汇交易，因为在未来用比较少的本国货币就可以购买到所需的外国 货币。但当预计本国货币相对于外国货币会贬值时，就会向银行提出买入远期外 汇，而不至于到期用较多的本国货币去购买所需的外国货币。 而当出口商向国外出口商品，依据其对未来汇率的预测而决定是否承做远期 外汇交易以规避风险。当出口商预计本国货币相对于外国货币要升值时，就会预 先作卖出外国货币的远期外汇交易，使得其在未来收到外国汇入款时，换得同样 多的本国货币。当出口商预期本国货币贬值时，就不会承做远期外汇交易，因为 出口商到时可以用固定数额的外国货币换取到较多的本国货币。 当进出口商从银行买入或卖出远期外汇时，通过银行手中外汇的增加或削 减，将汇率风险转嫁到了银行身上。 2 国际债权债务风险来源于资金跨国流动由于国际贸易的频繁，愈来愈多 的跨国银行为方便取得资源、资金或为推广业务，在其他国家设立分行。由于总 行和分行分属于不同的国家，其资产和负债的计算也分属于不同的货币。从总行 的角度看，当外国货币汇率波动不定时，其国外分行的资产和负债也因外国货币 价值的变动而增加或减少。当外国货币发生贬值时，总行所持有的总资产价值因 国外分行资产的贬值而发生账面上的损失，反之，总行所持有的总资产就会增加。 此类风险通常增加分行的负债数额或资产数额的比例来防范。 3 外汇买卖风险来源于投机外汇买卖风险就是外汇净部位的风险，所谓外 汇净部位就是买卖外汇的净额。若买入外汇的金额大于卖出外汇的金额，是买超； 第三章我国商业银行汇率风险评估现状分析 若买入外汇的金额小于卖出外汇的金额是卖超。这种因买卖金额不同而形成的开 放性部位，只要汇率发生波动，就会有收益或损失产生，只有当净外