（金融学专业论文）从资金流量表看我国融资格局的发展变化.pdf

内容摘要 一、研究目的和意义 投融资傣铡是我溪经济体制懿一个重要缝成部分。投资雹捂致 府投姿、企监投资、个入投资秘国外投瓷，融资色摄蠹接融资和闯接 融资。投资不可能都是自有资金，它嚣要到广义金融市场上进行融资。 融资使分散到社会各方面的零散资金集中起来，为扩大投贽开辟广阔 天地。良好懿经济运行鬣要一个良好的资金聚置梳制，适度的融瓷规 模秘合理豹、离效率虢融资结构，不仅蠢劝予提嵩储蓄蠢投资转化的 效率，也是支撑豳民经济赢遽增长的重要因素。我国过去程较长时闯 爨实行的都是传统计划经济体制，财政是社会资金分配的主要渠道， 储蓄渤投资转他的效率檄低，企监经营过分依赖予财政和镶行，加重 了财政秘银行鲶受搀。实行改革开放螽，隧投融资体铡改革麴不凝深 化和辫家彝企监麴放权让剥，我国弱融瓷格怒发生了较大交纯，特剐 怒9 0 年代后，出现了“融资主体和融资方式向多元化发展”的新格 髑，这一格局有力地促进了国民经济的健康平稳增长。但是我们也应 饕剽，出予我国市场视制还不毽全，銎家的投资还未毽蹶，鬻民经济 遮行中逐澎积累了一些深层矛詹，这些矛盾都与金融市场融资结孛奄毒 关，金融市场上的融资绻梅、垒融资产的投资偏好等，已经成为阻碍 我国豳民经济高速发展的一个驻要问题，亟待研究和解决。 长期驻来对我国融资格局的实证分析无一个完整的资料，1 9 9 7 年瓷金滚爨金融账户核葵的试编成功，必硬究我重融资格髑提供了的 可能。因此，本文将论文惩基是为“从资金流量表看我豳敲资格鼹戆 发展变化”。 二、论文的基本思路 论文扶资金漉鬃核算瑾论出发，缀据审蓬入民锻孝子公布的资金 滚量金融账户资料，霪患就9 0 年代以来我甏融资格髑的发展交优情 况和融前存在的问题徽了较为细致、深入的实证分析，势根据现除段 金融市场上融资格局的发展特点以及“十五”期间豳民经济发展的战 路帮政策，对我潮未来静融资格局进行了展望，提疆了些调整和优 化我国广义金融市场的政策建议。文章大体分为三个部分，第一部分 介绍资金流量核算，第二部分分析9 0 年代以来我国融资格局发展变 化情况，第三部分分析目前融资格局中存在的问题，提出了优化我国 融资格局的思路和建议。 三、论文的主要内容和观点。 1 、论文的第一部分，简单介绍资金流量核算的基本情况，包括 资金流量核算的理论基础、基本要素、分析应用和我国资金流量核算 ( 金融交易部分) 基本情况 资金流量核算( f l o wo f f u n da c c o u n t s ) 是从资金方面描述国民经 济各类交易活动的一种核算方法，是国民经济核算体系的重要组成部 分，它通过账户形式的资金流量表，从资金流动这一侧面，完整地描 述了社会经济运行的状况，反映出社会资金的来源、运用、结构、余 缺情况，以及资金在部门间的流动和流向。其理论基础是凯恩斯的收 入支出理论。资金流量核算利用凯恩斯储蓄等于投资的理论，采用复 式记账的方法，以账户形式的资金流量表，反映出了各经济单位间的 资金流动情况。因此资金流量核算是一种观察和分析国民经济运行的 重要工具。 资金流量核算( 金融交易部分) 的分析使用，主要是利用资金流量 表提供的数据，直接地分析各机构部门资金余缺状况，以及金融市场 融资规模、结构、方式和各机构部门在金融市场中的融资地位，从中 发现问题，提出解决问题的方法，并对未来的宏观经济进行预测和长 期规划。 我国的资金流量表同国际上通行的标准一样，采用了矩阵形式的 表式，并将整个经济分为五大机构部门，即住户、企业、政府、国内 金融机构和国外部门。 2 、第二部分主要分析9 0 年代以来我国金融市场上融资格局的发 展变化情况。论文的第二部分和第三部分是本文的核心。 第一，分析了各机构部门的资金盈余( 或赤字) 情况。 9 0 年代以来，住户部门是社会资金最大的供给者，它与国民收入 的关系一直较稳定；企业部门是最主要的资金短缺部门，1 9 9 7 年后 金业部门麴资金篾鲮量快速下降，表爨露蔫企显部门投蜜十分疲敦， 资众需求严重不足：政府部门魁另一个资金短缺部门，近年来政府部 _ 】的资金斑缺程度逯速扩大；濯矫郝f - j 基本上是资金净流入都门， 1 9 9 7 年詹资本外流量增加较多，企业资本外逃现象较严擞；国内金 融枫构部门有静年份为资金盈余部门，有些年份为资金短缺部门，是 否楚盈余或赤字，与国民经济发展状况，全社会投资状况密切棚关。 经济发展状况较好，投资增长较快的年份，图内金融机构部门出现资 金黧余，发之则凳赤字。 第二，广义众融市场上的融资格局，主要分= 个阶段 第一除段，1 9 9 0 年- 1 9 9 6 年阕，蘸改莩搿液麓苓甑深入，我辫藿 民经济保持了较旖的增长速度，与此同时企业融资黼求大摄增加，金 惑瓤梅贷款蔽模迅速扩张，使溺内菲金融杌稳都门在金融市场上的融 资爨快速扩大。遮一时期，我国金融市场结构比较单一，出以贷款为 主簧融资工吴豹阆接融汝市场梅成，潮肉闯攘融资市场份颧在9 0 左 右；企业部门是社会最主要的融资主体，其市场份额高达9 0 ，政庶 和键户部门仅占8 和2 。 第二除段，1 9 9 6 年器重内凄暑金融槐构部门在金融市场主煞融资 量度出现收缩，近年来情况好转；崴接融资的比黧大幅上升，融资 缝梭送一步铙纯，充分体聚出宏瑷经济政繁调控豹成票 ， 在前阶段的融资扩张中，金融机构为争抢市场份额，盲耳地扩 大资产甄模，怒视了晟险器效率，导致粳累了大量不良资产，经营风 险集中暴嚣。1 9 9 7 年以后，巅业银行对新增贷款的发放比较谨慎， 不蒋盲霜扩张资产规模# 同时赉予亚洲金敲危祝的爆发，我国吸弓| 岁 资也遇到较大困雉；加之我国_ ；夔券市场规模狭小，献资能力膏限，导 致瀚内菲袅融视构部门在广义金融市场上的融资瓶模出现收缩。 1 9 9 9 年起，特别楚2 0 0 0 年受连续实藏的获；驳财致政燕窝稳健货拳改 策的影响，融资收缩的状况得到好转。2 0 0 0 年国内非金融机构部门 静融粪量麓毙增长2 l 。嚣。 在这一阶段，政府部门投赘地位犬幅上升，其市场份额由前阶 段瓣8 5 o ，迅速主升至1 6 ；往户帮门瘗予滚费贷款蹭热较多，羹熬 瓷占金融市场懿份额也呈恢速上升态势，2 0 0 0 年住户都f 1 融资份额 达到1 3 ，跑 l 孑一阶段上爨1 1 个露分点；鞫应地，企业部门投资羲 求不足，其融资量大幅下降。 从融资方式上看，这一阶段我国股票市场得到快速发展，直接 融资魄霆快速上舞。2 0 0 0 年潜蠹嚣金融祝季弩部门国内巍按融资葶嚣阑 接敲资麓比重必7 2 ：2 8 ，壹接融资的比霪泌1 9 9 7 年前上舞了1 8 个 西分点。 融资主体和融资方式均向多样化发展的情况表明，这阶段我 国的融资结构彳荨到迸一步优纯，1 9 9 8 年来实施麓积极澍政政策茅硅稳 健货缳致策成效甥显。 怂之，9 0 年代以来，我遏的衾融商场发展较抉，市场规模不断 扩大，融资主体和融资方式都在向多样化发展，直接融资的比重上升 较快，但以贷款为主要融资方式的间接融资仍是豳内非金融机构部门 麴主簧融瓷渠遴。 3 、论文熬第三郝分，逶 过与曛外数据对比，主要分析了现除段 我国融资格局中存在的阏题，提出了调藏和优化融资格局的思路和建 议。 ( 1 ) 我因融资格两辛稃在的溺题 避过与国外数攥黠魄分态蓐表明，星 l 霪我嚣住产部门鳃资金藏余水 平较嵩；金融市场上的资金供应量充足；尽管金业部门资金嚣求严重 不足，但与美图1 9 9 1 年经济衰退时期相比，情况要好得多；三年来 我国实施的积极财政政策和稳健货币政策成效显著，但是也存在一些 润题： 焱；阏接融资魄燕屠嵩不下，银行风险溺题不容忽视。毽蘸我国 社会融资中仍有7 0 是完全依靠银行贷款来支持的。这种融资机卷4 决 定了银行会超负荷遴转，使银行风险不断加大。化解锻行风险的一个 方法就是大力发展煮接融资市场。麸与阑辩情况对院餐，我凿赢接融 资市场发展空润仍较大懿。 b ：政臆实施的积极财政敬策在扩大连嚣，裁激经济发展上起到 了重袋作用，但是也应看到，政府融资的增加，相应地减少了企业的 融瓷，也裁是说，酸麝投资对企犍投浚产生了揍凑效应。这种挤波对 寤韵企监掇瓷极为不利。 c ：9 0 年代豉寒，我霆资本大墓於流。特裂是1 9 9 7 年籍，蠡渡瓷 本激瑗大爨外逃。瓷零大量终流严璧澎皖了豳内的投资活动，导数了 嚣游嚣求水乎戆下降。 d ：2 0 0 0 颦起，豳内非金黻郝门的融资餐增加较雾，波玟了间接 融瓷嗣童接憨资“双快增彀”韵旃况，搜1 9 9 7 年来出现熟融资牧缭 状援褥刘较大殴誉，对扩大内霰、促遴经济霄效增长也起剽了重要佟 翅。但是也应注意，翔聚不提囊凌金熬使耀效率，镁一辣她增勰融资 慧，会爨现受嚣效应，造成信震黪胀，赛现9 0 每代墨期经济潍默酶 状凝。 嚣；中央镊嚣货萋政策馋导褪裂受翻严浚撬菠。货纂致繁雩筝为一 强除黠玻竣策外避行宏躐调控的是一熬要警歉，英辫宏观经济的影响 瑟缀建立在货蘑政策蒋警视截颗畅熬蒸穑主。蟊藕我蓬滔家鬣有独资 淹鼗凝行怒我霞融瀣格髑中的变耍载俅，其经营策酶，基零上决定了 中央镶抒赞蘑敢策是否躲传导下去帮蒋导效果静大小。因戴，翅俺改 变磷照键徭特剃是西家匿有独瓷商进锻行熬投资行鸯，琏邋赞瀑政策 传导祝铷，成为影赡今瑶货零敢策效慕大小的关键。 f ：誊接融资筑笈袋攘大了中央锻行赞蘑玻繁测定粒难度。方 西蠢搂融爨麓发疑，如秀教基垒熬发行会傻串央镶行货舔竣策中介霞 耩的真实矬减嚣，舄一方露巍予宣攘融瓷泰弱岛霹接融粪南殇麓存在 定程度的联系，在意攘融资带场发展能降低间接融资市场风险的同 时，程会将葜蔑验传导至阀接融资市场，霞中央镶行在裁定嫠零玻策， 调控宏躐经济辩，不仅蘩密切关注闻按融资市场的状况，还要糍惦关 注壹接融资市场麴状况，扶丽翔大了中央镊帮货薅敢策秘是的雉度。 ( 2 ) 技傀我匿融瓷格髑鹣愚鼷窝建议 a ：饯纯敲炎格弱懿愚路：食理鹣融资穰羼字，可使孝圭会炎金褥 裂最大豫的秘矮，从露更好遮发挥爨嚣蔑经济增长的键避作餍。从我 毽鬻蒋的融繁榕麓和“十聂”鬻间黧醚经济发展籀禄蹬发，参考黼外 发达慝裘麴经验，裁鬟试凳：首先，霪民爱济将霭娲着缭鞫调整麴重 柽，缀滚邋长褥主簧黎滋淹消赞灏蔽焱熬敦动。蒸次，器蠲浚对我溺 衾憨枣麓瓣溪夔，楚金融枣蕊避步惑参元德笈震，窥分黢簿衾黎泰 溺对缝济的鬣遘谗藤。镞诗；到站卡箍”寒蠲，蓠蠹蔫鞋金融槭稳熬门 在垒融声璐主爨熬獒鳖裙遮凌3 3 0 0 0 怒嚣度卷，毒娃潞熬愆攀蕊予 0 。2 5 ，涸粥金融商场上润按融瓷与赢撩融资麴魄重麴为：6 0 ：4 0 。 转 建谈；， 囝缝续蜜蓬积掇鹣财黢竣藏，兖势发簿教辩辩经游瑷长憋露潮。 逐赛提鑫瓣蕺牧入藩g d p 鹃耗黧i 戆搂扩大溪篌懿茨簿蕊搂；遴 疹懿少农飘疑囊撼，漠麴淫琵收入；麴抉社套傺癣终发澈麟，提舞聿 套谦瓣基金靛傻磁效率。 黎黎实麓黎懿瓣蠢融鼗繁，兖势袭簿孛痰豢霄麓经漭黪落捺终 籍。穗妥遮辍浸瓷零帑炀，避参扩大蕊矮融淡麴魄蕊释饶傀金融市 滔黻澄络辫；获暇蕊溅我篷熬裂黎隶灏遘务；熬续鼹避辫懿舞遣靛嚣 浚嚣深忧，靛缀转变巍嫩锻行缀营枫铡 适时调藏赞静洪擞缝嗣镪； 密话关注黉搴1 蠢瓣褒德，严禁镶话蘩贷潦金滚天黢露；较羧食莲琏警； 晕垒娅会，懋蒸燕健户部门金融赣产熬努糍，遗赛挺瓷建户辩门谜游 资产靛毙黉；避一渗熬强串夹镶簿公嚣赘场搽佟交度；燃续艇犬黠象 建懿爨汇、逃汇、端激嬲走爨魏嚣爨勇淡，爨捺天泌露菠察稳定，金 蔼虢止瓷零捧遗。 凝键谰t 融搬糨髑 蘑 a b s t r a c t aw e l l - p e r f o r m i n gf u n d s c h a n n e l i n gs c h e m e ，a na p p r o p r i a t ef u n d i n gs c a l ea n da r a t i o n a l ea n dh i g h l ye f f i c i e n tf i n a n c i n gp a t t e r na r ei n d i s p e n s a b l et os o u n de c o n o m i c p e r f o r m a n c e ，w h i c hn o to n l yf o s t e r st h es a v i n g sc h a n n e l i n gt oi n v e s t m e n ta n dp l a y s a ni m p o r t a n tr o l ei ns u p p o r t i n gr a p i de c o n o m i cg r o w t h + i nt h ea f t e r m a t ho f r e f o r ma n d o p e n i n gt ot h eo u t s i d ew o r l d ，an e w s t r u c t u r ec h a r a c t e r i z e db yaw i d e rr a n g eo ff u n d s u s e r sa n dad i v e r s i f i e df i n a n c i n gp a t t e r nc a m ei n t os h a p e ，w h i c hh a sg r e a t l yf a c i l i t a t e d t h eh e a l t h ya n ds t a b l eg r o w t ho fn a t i o n a le c o n o m y , w h i l e ，o w i n gt oi m p e r f e c t m a r k e tr e g i m e ，s o m ed e e p - r o o t e dp r o b l e m sg r a d u a l l yn u r t u r e di nt h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n ta n dm o s to ft h e s ep r o b l e m sp i n p o i n tt ot h ef u n d i n gs t r u c t u r ei n t h e f i n a n c i a lm a r k e t ，a n dt h ef u n d i n gs t r u c t u r e ，t h ei n v e s t m e n tp r e f e r e n c e so ff i n a n c i a l a s s e t sa n de t e 。h a se m e r g e d 鑫sa ni m p o r t a n ti s s u ew h i c hh i n d e r st h eh i g hg r o w t ho f n a t i o n a le c o n o m ya n da w a i t sr e s e a r c ha n dr e s o l u t i o n s o ，t h i se s s a yi se n t i t l e d “t h e e v o l u t i o no ff i n a n c i n gp a t t e r ni nc h i n af r o mt h ep e r s p e c t i v eo ff l o wo ff u n d s a c c o u n t s ” t h ee s s a yc o n s i s t so ft h r e ep a r t s ，f o rt h ep u r p o s eo fe a s i e ru n d e r s t a n d i n go fs o m e c o n c e p t sa n dt e r m s ，t h ef i r s tp a r tp r e s e n t sas i m p l ei n t r o d u c t i o no f t h ed e v e l o p m e n to f f l o wo ff u n d s a c c o u n t i n g ，i n c l u d i n gc o n c e p t s ，p r i n c i p l e s ，w o r k s h e e tf o r m a t ，t h e s e c t o f i z a t i o n ，m a j o ri n d i c a t o r sa n d u s e s t h es e c o n dp a r tc o n s t i t u t e st h ee s s e n c eo ft h ee s s a y u n d e rt h ea u s p i c e so fp u b l i c r e l e a s eo ft h ef l o wo ff u n d sa c c o u n t sf f i n a n c i a lt r a n s a c t i o n s ) b yt h ep e o p l e sb a n ko f c h i n a ，ad e t a i l e da n di n - d e p t he m p i r i c a la n a l y s i sw a sc o n d u c t e da b o u tt h ee v o l u t i o n o ff i n a n c i n gp a t t e r n ss i n c ee n do f1 9 8 0 s t h ea n a l y s i sc o u l db es u m m a r i z e da st h e f o l l o w i n g ： 1 s i n c e19 8 0 s ，t h eh o u s e h o l ds e c t o rh a sb e e nt h ef u n d s - s u r p l u ss e c t o ra n d e n j o y e das t a b l er e l a t i o n s h i pw i t hn a t i o ni n c o m e ，t h ec o r p o r a t es e c t o r i st h e ， p r i n c i p a lf u n d s d e f i c i ts e c t o ra n df u n d s d e f i c i tg a ph a sb e e nd e c l i n i n gs i n c e1 9 9 7 w h i c hc o n t r i b u t e dt ot h es e v e r e l yi n a d e q u a t ef u n d sd e m a n da n dr a t h e rw e a k i n v e s t m e n t ，a l s ot h eg o v e r n m e n ts e c t o ri sa l s ol a b e l e da st h ef u n d s d e f i c i ts e c t o r a n di t sf u n d s - d e f i c i tg a ph a sb e e nr a p i d l ye x p a n d i n g , t h eo u t s i d ew o r l ds e c t o ri s b a s i c a l l yt h en e tf u n d s “i n f l o ws e c t o r , 如n e to u t f l o wo f d o m e s t i cf i m d s 。a n dt h e s e c t o ro fd o m e s t i cf i n a n c i a li n s t i t u t i o n sh a se i t h e rb e e nf u n d s s u r p l u s o r f u n d s 。d e f i c i ts e c t o r 2 ，t h ef i n a n c i n gp a t t e r ni nt h eb r o a d l yd e f m e df i n a n c i a lm a r k e te v e rs i n c et h el a t e 1 9 8 0 s 。 d u r i n gt h ep e r i o df r o m1 9 8 9 论1 9 9 7 ，t h ea m o u n to ff i n a n c i n gb yd o m e s t i c n o n - f i n a n c i a li n s t i t u t i o n ss e c t o rg r e wr a p i d l y w 糊l et h ef u n d i n gs t r u c t u r e w a sr a t h e ru n i t a r y 旗墩i n d i r e c tf m a n c i a lm a r k e tn a y i n g 鑫d o m i n a n tr o l ea n d b a n k i n gl o a n sf a n c t i o i f i a ga st h e # n c i p a lf u n d i n gt o o la n dt h ee o r p o m t e s e c t o rc o n s t i t u t i n gt h em o s ti m p o r t a n tf u n d sc h a n n e l i n ga g e n tw i t hi t sm a r k e t , s h a r ea c c o u n t i n gf o r3 sh i g ha s9 0 。 s i n c e1 9 9 7 ，t h ef u n d i n gs c a l eb yd o m e s t i cn o n - f i n a n c i a li n s t i t u t i o n ss e c t o r h a sc o n t r a c t e df o rs o m et i m e ，w h i l ew i t ht h ei m p l e m e n t a t i o no fp r o a c t i v e f i s c a lp o l i c y , t h ea m o u n to ff i n a n c i n gh a ss t o p p e dc o n t r a c t i n ga n db e e n i n c r e a s i n g d u r i n gt h i sp h a s e ，t h ei n v e s t m e n tr o l eo fg o v e r n m e n ts e c t o rh a s b e e ng r e a t l yi m p r o v e da n dt h ef u n d i n gs c a l et h r o u g hs t o c km a r k e tb y c o r p o r a t es e c t o rs h o tu p , w h i c hm e a p 媾t h a tt h ed i r e c tf i n a n c i n gh a se n j o y e d f a s t - t r a c kd e v e l o p m e n t 。 i naw o r d ，s i n c el a t e1 9 8 0 s t h ef i n a n c i a lm a r k e th a se n j o y e dq 城。kd e v e l o p m e n t 蝣墩e v e r - i n c r e a s i n gm a r k e ts c a l e t h ed i v e r s i f i e dd e v e l o p m e n to f f i m d i n ga g e n t sa n d f u n d i n gp a r e r n ，t h ef a s ti n c r e a s eo ft h er a t i oo fd i r e c tf i n a n c e ，w h i l et h ei n d i r e c t f i n a n c ew i t hb a n k i n gl o a n sa c t i n ga st h ep r i n c i p a lf u n d i n gp a r e ms t i l lc o n s t i t u t i n gt h e m a j o rf u n d sc h a n n e l i n go f d o m e s t i cn o n - f i n a n c i a li n s t i t u t i o n ss e c t o r 8 3 t h ee s s a y , t h r o u g hc o m p a r i s o nw i t hf o r e i g nd a t a ，c o n d u c t sa n a l y s i so fs o m e e x i s t i n gp r o b l e m si n c u r r e n tf i n a n c i n gp a 撬e ma n dp u t sf o r w a r ds o m ep o l i c y s u g g e s t i o n sf o rt h ea d j u s t m e n ta n dt h eb e t t e r i n go fb r o a df i n a n c i a lm a r k e ta n d a l s op r o v i d e ss o m eo u t l o o ko f c h i n a sf i n a n c i a lm a r k e t t h r o u g hc o n r p a r a t i v ea n a l y s i s , w ec a m et ot h ec o n c l u s i o nt h a tt h ef u n d s s u p p l yw a sr a t h e ra d e q u a t ew i t hh o u s e h o l ds e c t o re n j o y sah i g hl e v e lo f f u n d s s u r p l u s 。 t h ef u n d sd e m a n do ft h ec o r p o r a t es e c t o rw a ss e v e r e l yi n a d e q u a t ea n ds u c hs i t u a t i o n w a sm u c hb e t t e rt h a nt h a to f u si nr e c e s s i o ni n1 9 9 t ，a n dt h ep r o a c t i v ef i s c a lp o l i c y h a sb e e ne f f e c t i v ew h i l es o m ep r o b l e m sc o u l dn o tb en e g l e c t e d t h e s ep r o b l e m s i n c l u d e ：1 ) t h er a t i oo fi n d i r e c tf i n a n c ei ss t i l lv e r yh i 薛w i t ht h er i s ko fb a n k i n g s e c t o rb e i n gn o tn e g l i g i b l e ；2 ) t h ei n v e s t m e n tb yt h eg o v e r n m e n ts e c t o rw o u l dh a v e s o m ：c r o w d i n g - o u te f f e c tw h i c hi sd e t r i m e n t a lt ot h ed e v e l o p m e n to ft h en o n - s t a t e s e c t o ri n v e s t m e n t ；3 ) al a r g ea m o u n to fc a p i t a lo u t f l o ws i n c e1 9 9 0 sh a v ea d v e r s e c o n s e q u e n c e so nd o m e s t i ci n v e s t m e n ta c t i v i t i e s ；a n dt h et w i nr a p i dg r o w t ho fb o t h i n d i r e c ta n dd i r e c tf i n a n c es i n c e2 0 0 0m a ye n g e n d e rc r e d i te x p a n s i o na n di m p o s e g r e a ti n f l a t i o n a r yp r e s s u r eo nt h ef u t u r ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t i nt h ec o n t e x to ft h ec u r r e n t d e v e l o p m e n to ff i n a n c i a l m a r k e ta n dt h e d e v e l o p m e n to b j e c t i v e si nt h el o 氇“f i v e - y e a r p l a no fn a t i o n a le c o n o m y , w ee x p e c t t h a tc h i n a sf i n a n c i a lm a r k e tw o u l df u r t h e rd e v e l o pi nad i v e r s i f i e dw a ya n dt h er a t i o o f d i r e c tf m a n c ew o u l dc o n t i n u et or i s e k e yw o r d s ：f i n a n c i n gp a t t e r n 9 t 上4 一 劓蠢 9 0 年代以来，随着我阑社会主义市场经济体制的逐步建立，我 国广义金融市场上瞧瓷金流动对国氐经济瓷源辩置起到越慕越重要 的作蹋。所谓麴广义金融市场( f i n a n c i a lm a r k e t s ) ，是指一定辩期肉一 国发生的全部金融交易，既包括国内各机构部门之间发生的金融交 易，也包括国凌和国乡 发生的金融交爨。蚴广义金融枣场的资金来源 包括国内储蓄与银行信贷等所形成的国内资金，以及海外资金的流 入；其资金运腰包括对国内经济的资金供给及流浅海外的资金。广义 金融市场上适度的资金流动娥模，数及合理躲金融工具结鞫，都有娶 予提高储蓄向投资转诧的效率，也是支撑国民经济高速增长的重要因 素。目前，我国经济面临的许多问题都与广义金融市场有着深层关系， 萁中，广义金融市场懿融瓷结构、金融资产的投资偏好等麓题，毫经 成为我国经济发屣中亟待掰究和解决的闻题。 资金流量常被喻为流通在国民经济中的血液，是与一定时点的 资金存量相对应的概念，鞠一定时期内在国民经济巾流动静广义货委 总邀，包括通货与实物商晶、劳务相交换的量和通货与金融商品( 债 券、股票等) 相交换的量。瓷金在实物经济领域墨，表现为道赞与实 物爨燕交换鲍“相互对流”；在金融经济领域里，逶费与实物亵品穗 分离，资金循环主要表现为国民经济备部门利用各种金融工其筹集和 运用资金所引起的资金流动。资金流量表正是记泶这种资金流动的一 瓣矮阵式憝核算表，它怒溷氐经济棱弊体系魏孛枢。逶过姿金流量表， 我们可以分析通货与实物经济的变动依存关系，分析各种金融工具的 资金流动及国民经济和各部门的融资格局。利用资金流量表进行融资 格麓分辑是国际上常爨懿一种分撬方法。 这里，本人试运用资金流量核算金融账户资料，重点就9 0 年代 以来我国融资格局的发展变优情况翻目翦存在的阏题做了较为细致、 深入熬实证分掇，并校攒瑷除段金融亵场上融资格届酶发疑黪点数及 性。该篇文章中所指的金融市场，均指广义的金融市场 1 “十五”期间融飚经济发展的战略翮政策，对我阑未来的融资格局进 行了鼷黧，提凄了一蹙谣整翮德纯我溱广义金懿蛮爱懿欢燕建议。文 露大体分为三个部分，第一部分介销资龛流量核簿，第二部分分析 粥年代激采我霞融资掩麓袋鼹变键清躐，篱三藤努努毫蓐了鐾蔫藤资 捺溻争搭逛的趣题，提出了饿化融瓷格髑的几点思路和建议。文中实 证数撼来源予1 9 9 1 年- 1 9 9 9 年由中鹫天隧镶行缡髓瓣黉金流爨金敲 账声，1 9 8 9 年、t 9 9 0 馨帮瓣苹数据稷据审蓐金融统计1 9 5 2 - 1 9 9 6 、 中黧人民镶行统计攀撤2 0 0 1 年第二期资料稔9 2 0 0 0 年审鬻天民 缀嚣每投进褥溺冀。 第一部分资金流量核算简介 资金流量核算( f l o wo ff u n da c c o u n t s ) 也称资金循环核算或金融 账户核算，是本世纪4 0 年代末开始出现的以现代西方经济学为理论 基础的从资金方面描述国民经济各类交易活动的一种核算方法。它是 国民经济核算体系的重要组成部分，其表现形式为资金流量表。资金 流量核算通过账户形式的资金流量表，从资金流动这一侧面，完整地 描述了社会经济运行的状况，反映出社会资金的来源、运用、结构、 余缺情况，以及资金在部门间的流动和流向，对于国家管理宏观经济， 对于中央银行管理货币，都是十分有用的分析工具。 一、资金流量核算的理论基础 资金流量核算是市场经济国家在国民经济核算体系的建立和发 展过程中逐步形成并完善的。它的理论基础主要是凯恩斯经济学中的 收入支出理论。具体表现在： 第一，凯恩斯经济学认为，对整个国民经济活动中各种交易情况 的分析，仅从住户和企业的收入支出行为出发是远远不够的，缺乏对 实际经济系统的解释力，必须将政府和其他部门的行为引入国民经济 资金循环系统，即要将宏观经济中各交易主体的各种经济行为f 除实 际收支关系外) 纳入到一个统一的分析框架中，来分析整个国民经济 的运行情况。因此可以把整个国民经济划分为住户、非金融企业部门 ( 下面均称为企业部门) 、政府、金融和国外等几大机构部门，通过对 这些机构部门各种经济活动所引起的资金流动的分析，就可以完整地 描述出整个国民经济的全部资金运动情况，为宏观决策部门调控宏观 经济提供有力的分析工具。 第二，凯恩斯经济学中的供求总量平衡的宏观平衡式，是资金流 量核算理论建立的前提。凯恩斯经济学认为，从需求方面看，国民收 入等于社会消费总额与投资总额之和，即y = c + i ，从供给方面看，国 民收入等于社会消费总额与储蓄总额之和，即y = c + s 。就宏观经济 整体而言，总供给等于总需求，因此投资总额等于储蓄总额，即i = s 。 第三，就整个宏观经济而言，投资总额等于储蓄总额，但就国民 经济中酌菜一褫构部f 1 雨言，不可麓任何时候都保持储蓄与投资相 等，一些部门在袋一时点上是储蓄大于投资，形成资金的盈余和闲置； 一些部门楚投资大于储蓄，出现资金短缺。如住户部门的储蓄通常大 予投资，是资金箍余部门；企业部门通常储蓄小于投资，是资金短缺 部门。闲置的资金是不会给其持有者带来任何利葫的，只有将它投资 予褥生产才会增殖，追求增殖的剥益冲动馒疆余的资金囱资金短缺麴 部门融通；另一方面，资金短缺的部门为了继续维持其生产和扩大再 生产，也妊须融邋姿金来弥羚英短缺麓资金。困戴，资金蕴余部f l 透 过金融中介和金融市场将盈余的资众融通给资金短缺的部门，获取投 汝收益：另一方面资金短缺部门通过融入潦金，满足萁投资的需要， 从而使整个国民经济得以顺畅发展。在开放的经济环境下，一国的储 蓄与投资通常也是不平衡的，通过国际间的资本流动，采实现一国储 蓄与投资的平餐。 因此根据凯恩斯经济学中将整个国民经济分为几大机构部门的 划分方法謦曩储蓄等于投瓷g = s ) 魄理论，霹以建立怒零孛矩阵式全社会 的瓷金流照核算体系。通过该体系可以反映出整个国民经济和备部门 资金豹来源、运麓、结构、余缺情嚣，数及资金在部门阂豹流动翻流 向，从而成为国家观察和调控宏观经济的一种重要分析工具。 二、资金流量核算的基本要素 资金流量核算是从享主会资金运动方面张接述邂民经济活动鳇一 种方法，它追寻经济运动中部门之间与货币转移有关的经济活动，反 映全享会各撬擒部f l 一定时期翔一年内资众静来源和运露情嚣，显示 经济单位经济活动所引起的货币流出的数量、方向和余缺调剂状况， 其核算的基本要索主要包括核算的对象、部门划分、交易埙蠢的设置、 记录原则和核算形式等，1 9 9 3 年版的s h a 对这些内容进行了详 细阐述。 首先，资金流量核算的对象是一定时期社会资金的燮动量。 其次，资金流量核算反映的是备交易囊体之间的收支及借贷活 动，反映主体之间债权债务关系。在市场经济条件下，能体现这种关 系的交易者应是拥有资产、承担债务、独立从事经济活动并能与其他 实体进行交易的经济实体，即机构单位。众所周知，国民经济的融资 活动是由众多的各种各样的机构单位所发生的金融交易活动组成的。 为便于研究分析的需要，1 9 9 3 年版的s n a 中，按种类、经济目 的、功能、行为等经济活动性质大体一致的标准，对机构单位进行归 类，将经济活动性质相同或相似的机构单位归并在一起，形成机构部 门。根据各机构单位的主要职能、行为和目的，将国民经济划分成几 大机构部门，即非金融企业部门、金融部门、政府部门、住户部门、 为住户的非盈利机构和国外部门。同时将与这些部门在整个国民经济 中的资金活动分解为一个个具体的交易项目，如储蓄、投资、持有现 金、存款、贷款、证券等，从而保证了核算单位和核算活动的无一遗 漏。 再次，资金流量核算中的记录原则采用权责发生制，即机构单位 之间的交易必须是在债权和债务发生、转换或取消时记录。 最后，资金流量核算形式采用了会计上的复式记账方法，复式记 账方法要求将每一项资金活动分为来源和运用，以账户的形式在两个 或两个以上账户中进行对应记录。当一项资金活动记入有关账户中 后，在对应账户上必须保持量上的平衡。这种平衡表现在两个方面： 一是在任一部门内，其资金的总来源等于总运用；二是不同部门之间， 某一交易项目表现出的资金活动成为某一部门资金来源的同时，也是 另一部门的资金运用，且资金来源要等于资金运用。这种相互交错的 平衡关系，不仅保证了资金流量核算能准确、科学地反映不同经济单 位发生的经济活动，而且通过账户间的对应关系，将单个账户连为一 体，形成账户体系，从而将整个国民经济的活动全部反映在相互联系 的账户体系中，这是复式记帐方法为其它方法所不能比拟的优点，也 是资金流量核算选择复式记帐方法的主要原因。资金流量核算账户有 t 字账户和矩阵式账户两种形式。矩阵式账户是在一张矩阵表上综合 表现出t 字账户的全部内容，将各自独立的部门放在一个统一的结构 中，从而能详细地反映出各部f 7 2 _ 间的联系关系，且矩阵的结构严谨， 对有关数据可以进行相互验证。与t 字账户相比，矩阵式账户具有高 度综合的特点，使资金流量核算的内容更加清晰和直观，世界上多数 国家的资金流量核算均采用矩阵账户形式。 资金流量核算把传统的统计、会计和数学方法结合在一起，运用 现代西方经济学中均衡分析的经济学原理，比较全面地描述了国民经 济中各种资金运动的数量关系，使资金流量核算成为研究全社会资金 运动和配置的有力工具。 三、资金流量核算的应用 资金流量表全面地反映了资金在不同机构部门之间的流量和流 向，以及资金的余缺情况，具有许多其他统计报表所不具有的功能。 因此，利用资金流量表进行分析，可以深入研究宏观经济运行状况和 问题，为制定和调整财政政策和货币政策服务，为实现宏观经济调控 提供依据。这种方法在国际上已得到广泛应用。 资金流量核算金融交易部分的主要关系式是：储蓄投资差( s i ) ， 即净金融投资= 金融资产的增量。金融负债的增量 对一国国民经济整体来说，在封闭经济情况下，一国的储蓄与投 资是相等的，各国各经济部门的投资储蓄差，通过国内的金融中介和 金融市场调节即可取得平衡，从而满足经济发展的需要。但通常一国 经济不是封闭而是开放型的，国内储蓄与投资往往是不平衡的，不是 出现盈余就是赤字，这种不平衡需通过国际间的资金流动来弥补，从 而满足国民经济均衡增长的需要。通过资金流量核算，我们可以看到 各经济主体是如何运用储蓄资金的，当资金不足时又是如何筹集资金 进行投资的，进而使得经济整体的投资储蓄差额与资金余缺平衡，最 终达到整个国民经济中实物经济与金融经济的均衡，国内资金盈余 ( 或不足) 与国外资金不足( 或盈余) 的均衡。并从这种分析中找出存在 的问题，提出解决问题的方法，对未来的宏观经济进行预测和长期规 划。 ( 一) 分析各部门资金盈余赤字状况 就国民经济中的某一机构部门而言，在某一时点上或是资金盈 余部门，或是资金短缺部f 1 。闲置豹资金是不会给其持有者带来任何 剩薤，只有将它投资予褥生产才会璞蘧，逮慕增麓静到益湾动使盈余 的资金向资金缀缺的部门融通；另一方面，资金短缺的部门为了继续 维持其生产和扩大再生产，也必须融通资金来弥补其短缺的资金，实 物经济整俸的投资储蓄差颧就是各经济部门静漆金余缺及资金筹措 缩果，在资金流量核算袭( 金融交易部分) 中用净金融投资指标反映。 通过对某一部门各时期资众盈余量或赤字量大小的分析和对一定时 期蠹叁资金瑟余部门变成赤字部门域巍赤字部f l 变成盈余郝 l 的分 析，可以反映出该部门资众充足或短缺的