（金融学专业论文）中国银行业跨国并购可能性研究——基于海外经验与真实案例的实证.pdf

厂赢 苏州大学学位论文使用授权声明 本人完全了解苏州大学关于收集、保存和使用学位论文的规定， 即：学位论文著作权归属苏州大学。本学位论文电子文档的内容和纸 质论文的内容相一致。苏州大学有权向国家图书馆、中国社科院文献 信息情报中心、中国科学技术信息研究所( 含万方数据电子出版社) 、 中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社送交本学位论文的复印件和电子 文档，允许论文被查阅和借阅，可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存和汇编学位论文，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索。 涉密论文因 本学位论文属在年月解密后适用本规定。 非涉密论文口 论文作者签名： 相帅。斗。el期：二：! ：型： 导师签名：7 豸地日 期。 中国银行业跨国并购可能性研究摘要 中国银行业跨国并购可能性研究 基于海外经验与真实案例的实证 摘要 进入2 1 世纪以来，金融全球化迅猛发展，2 0 0 8 年以来的金融危机几乎对全球每个 角落产生不可磨灭的影响。要想适应当前的经济形势，增强化解危机的能力，中国银 行业必须“走出去 ，充分利用世界金融资源，真正实现中国银行业的国际化。国际 银行业的经验表明：跨国并购是拓展海外业务、实现跨国经营的最佳途径。尽管近年 来我国银行跨国并购交易有所增加，但在并购的力度与深度上，在并购前的准备工作 与预测估值的重视程度上远远不够。国内现有文献对如何增强并购可能性的研究方面 相对较少。因而，有必要在新的市场背景下，对于我国银行业跨国并购的可能性，不 光从定性角度，而且着重从定量上，进行深入的研究与思考。 本文在理论分析的基础上，阐释我国商业银行跨国并购的动因、发展现状与存在 问题，论证了进一步拓展跨国并购的必要性和可行性；同时选取国际上在优化并购前 期准备工作方面极具代表性的最新并购案例法国巴黎银行并购比利时富通银行， 加以剖析，获得对我国的启示；选择欧美3 0 家银行作为样本，基于对总体样本指标的 统计特征分析，建立评判并购可能性的逻辑斯蒂克( l o g i s t i c ) 模型，利用s p s s 统计 bh舢 软件，回归出模型系数；代入我国招商银行并购香港永隆银行的案例数据，验证出模 型对于我国实际情况可以成立；为了解释增强并购可能性的必要环节估值预测， 笔者引入流行于西方金融业的调整现值估计法( a p v ) ，代入匈牙禾u o t p 银行的真实 数据，说明了目标价值的计算过程；最后，以案例与实证分析的结论为基础，分析我 国商业银行跨国并购面临的风险，提出相应的对策建议。 本研究的创新点在于量化对并购可能性的评估，以较为准确的多分逻辑模型回归 出参数，并将真实案例代入反复验证，提高了模型的适用性。引入调整现值法替代中 国业内常用的折现现值法对目标银行价值进行预测估计，体现出对成本估计上较为全 摘要中国银行业跨国并购可墼佳至堡壅 面的考虑。以期为我国银行业改革发展献计献策，从而进一步推动该行业的蓬勃发展， 并打造出中国自己的强势银行业。 关键字：商业银行跨国并购实证预测估值可能性 i l 作者：马文思 指导教师：乔桂明 中国银行业跨国并购可能性研究 摘要 r e s e a r c ho nt h ep o s s i b i l i t yo fo v e r s e a sm & a f o rc h i n e s e c o m m e r c i a lb a n k s - q u a n t a t i v ed e m o n s t r a t i o n b a s e do no v e r s e a se x p e r i e n c ea n dc a s es t u d y a b s t r a c t a f t e re n t r yo f21c e n t u r y ，f i n a n c i a lg l o b a l i z a t i o nd e v e l o p sa tf a s ts p e e d t h ef i n a n c i a l c r i s i ss t a r t i n gf r o m2 0 0 8h a si m p a c t s0 1 1a l m o s te v e r yc o u n t r yi nt h ew o r l d t oa d a p tt h e c u r r e n te c o n o m i cs i t u a t i o na n di m p r o v et h ea b i l i t yo fe l i m i n a t i n gn e g a t i v ei m p a c t so ft h e c r i s i s c h i n e s eb a n k sm u s t “g oo u t s i d eo fc h i n a a n dm a k eu s eo ff i n a n c i a lr e s o u r c e so f o t h e rc o u n t r i e st or e a l i z ei n t e r n a t i o n a l i z a t i o n o v e r s e a se x p e r i e n c e ss h o wt h a to v e l s e a s m & ai sa no p t i m a lw a y a l t h o u g ho v e r s e a sm & at r a n s a c t i o n sc h i n e s eb a n k si n c r e a s e si n r e c e n ty e a r s ，t h e r e ss t i l lal o n gw a yt og o 丽t l ls t r e n g t h , d e p t ha n da t t e n t i o nt op r e d i c t i o n a n de v a l u a t i o no fp r e m & a m e a n w h i l et h e r e sf e wl i t e r a t u r et or e s e a r c ho nh o wt o e n h a n c et h ep o s s i b i l i t yo fs u c c e s s f u lm & a t h e r e f o r e ，i t sn e c e s s a r yt om a k ep r o f o u n d t h i n k i n ga n dr e s e a r c h b o t l lq u a l i t a t i v e l ya n dq u a n t i t a t i v e l yi nn e w m a r k e tb a c k g r o u n d t h i st h e s i sb a s e do nt h e o r ya n a l y s i s ，e x p l a i n e du n d e r l y i n gr e a s o n s ，p r e s e n ts i t u a t i o n a n dp r o b l e m so fc h i n e s eb a n k s o v e r s e a sm & aa n dp r o v e dt h en e c e s s i t ya n df e a s i b i l i t yo f f u r t h e ro v e r s e a sm & a i ts e l e c t e da n da n a l y z e dt h em o s tt y p i c a la n dn e w e s to v e r s e a sc a s e b n pp a r i b a sb a n km e r g e df o r t i sb a n k c h o s e n3 0e u r o p e a na n da m e r i c a nb a n k sa sa s a m p l e ，0 1 1b a s i so ft h e i r s t a t i s t i cf e a t u r e s ，t h ea u t h o rb u i l tl o g i s t i cm o d e lt 0r e g r e s s c o r r e l a t i o np a r a m e t e r so nm & ap o s s i b i l i t yu s i n gs o f t w a r es p s s t oi n c r e a s et h e a p p l i c a t i o no ft h em o d e l ，s h ep u tt h ec a s ed a t ao fc h i n am e r c h a n tb a n km e r g e dw i n g l u n gb a n kh ka n dp r o v e dt h ea c c u r a c yo ft h em o d e l a p v ，e v a l u a t i o nm e t h o do f a d j u s t e dp r e s e n tv a l u ei si n t r o d u c e di nt h i sr e s e a r c hw i t hr e a lc a s eo fo t pb a n k f i n a l l y a n a l y s i so f r i s k sa n dr e l a t e ds o l u t i o na r eo f f e r e d t h ec r e a t i v i t yo ft h i st h e s i sl i e si nq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sw i t hl o g i s t i cm o d e la n dr e a l 1 1 1 摘要一一 主里堡堡些堕里茎堕里墼堡塑窒 - - - _ _ _ - - _ _ - _ _ - - _ - _ _ _ - - - _ _ _ _ _ - _ - _ _ - _ - - i - _ - - - l i - _ - _ - _ - _ - - _ _ _ _ _ _ - - - _ _ - _ _ _ _ _ _ _ _ - _ _ _ _ _ _ _ - _ _ - 一一 c a s ea sp r o o f i n t r o d u c t i o no fa p vc h i n ai sa l s oi n n o v a t i v e w eh o p et oc o n t r i b u t ew h a t w ec a no ns o u n dd e v e l o p m e n to fc h i n e s eb a n k i n gw i t hi n s i g h t s k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k s ，o v e r s e a sm & a ，d e m o n s t r a t i o n , p r e d i c t i o na n d e v a l u a t i o n ，p o s s i b i l i t y i v w r i t t e n b y ： s u p e r v i s e db y ： w e m im a g u i m i n gq i a o 目录 第一章引言1 第一节问题提出的背景1 第二节本文的研究意义l 第三节国内外文献回顾2 一、国外文献研究2 二、国内文献研究3 第四节本文结构安排与主要研究方法4 一、结构安排4 二、研究方法5 第五节本文创新和不足之处5 一、创新点。5 二、不足与后续研究6 第二章银行业跨国并购理论评述7 第一节效率理论( e f f i e n c y t h e o r y ) 7 第二节价值低估理论( u n d e r v a l u a t i o nt h e o r y ) 8 第三节交易成本理论( t r a n s a c t i o nc o s tt h e o r y ) 8 第四节市场势力理论( m a r k e tp o w e rt h e o r y ) 9 第五节信息讯号理论( i n f o r m a t i o ns i g n a lt h e o r y ) 9 第六节多元化理论( d i v e r s i t yt h e o r y ) 1 0 第七节代理问题理论( a g e n c yp r o b l e mt h e o r y ) 1 1 第三章我国银行业跨国并购的动因和现状1 2 第一节我国银行跨国并购的内部动因1 2 一、实现规模经济，提高经营效益1 2 二、主营业务收入的下降1 2 三、实施市场战略1 3 四、突破进入壁垒，拓展经营边界1 3 提高资本充足率，分散风险：。1 3 银行能力过剩1 4 追随客户动因1 4 我国银行跨国并购的外部动因分析1 5 金融自由化和金融全球化1 5 二、跨国公司迅猛发展，经济全球化趋势日益明显1 5 三、金融管制得到放松1 6 四、信息技术突飞猛进1 6 五、金融危机的发生成为诱因1 6 第三节国内银行并购特点及现状1 7 第四节我国商业银行跨国并购存在的问题1 9 一、对收购区域的选择过于保守，缺乏全球布局的宏观规划1 9 二、收购对象的选择缺乏科学性1 9 三、缺少科学的方法对目标银行进行价值预测2 0 四、对并购前期的整合与沟通重视不够2 0 五、对i t 整合程度重视不够2 0 第四章我国商业银行跨国并购进一步拓展的必要性与可行性分析2 1 第一节我国商业银行跨国并购进一步拓展的必要性2 l 一、经济全球化促进中国银行业进行深入跨国并购2 1 二、银行业进一步跨国并购是中国经济快速增长的需要2 1 三、进一步的跨国并购是商业银行本身内部发展的诉求2 l 第二节我国商业银行跨国并购进一步拓展的可行性。2 3 一、我国宏观经济与中资商业银行的飞速发展2 3 二、我国企业国际化趋势不断渗透2 3 三、外汇储备和人民币升值降低了并购成本2 3 四、政策环境鼓励中资银行“走出去”2 4 五、欧美各主要国家对外国银行设立分行有较多的限制2 4 第三节金融危机下中资银行海外并购的特殊机遇2 4 一、国际金融市场引资需求增大：2 4 二、对外投资成为中资银行在金融危机中规避汇率风险的一个选择2 4 三、配合中国企业境外投资的一体化发展2 5 第五章法国巴黎银行收购比利时富通银行案例剖析及对我国的启示2 6 一、并购背景2 6 二、交易内容2 8 三、交易特点与对我国的启示2 8 第六章银行跨国并购的实证分析3 1 第一节实证前的准备性研究。3 1 一、目标银行运行绩效( o p e r a t i n gp e r f o r m a n c e ) 。3 1 二、资本化( c a p i t a l i z a t i o n ) 3 2 三、未来增长前景( g r o w t h ) 3 2 四、规模( s i z e ) 3 3 第二节指标、样本选择及相关统计分析3 3 一、建立模型3 3 二、数据的获得和其统计性分析3 4 三、利用s p s s 统计软件，进行逻辑斯蒂克回归分析( l o g i s t i cr e g r e s s i o n ) 3 9 四、以招商银行并购香港永隆银行( w i n gl u n gb a n kl t d ) 的实例验证 模型4 7 五、以匈牙利银行o t p 作为估值标本，说明真实成本的计算过程4 9 第七章我国商业银行跨国并购面临的挑战与相应的对策建议5 3 第一节我国商业银行海外并购所面临的挑战5 3 一、并购前风险判断和评估的挑战5 3 二、政策法律环境复杂的挑战5 3 三、对中资银行的经营管理能力的挑战5 3 四、人才的挑战5 4 第二节增强我国商业银行跨国并购可能性的对策建议5 4 一、并购前明确发展战略，考察与目标银行发展目标的吻合度5 4 二、并购前对有关信息进行收集和调研5 4 三、选择并购对象时，重点关注有一定规模、一定盈利性与经营效率的银行 5 6 四、运用不同的并购形式组合5 6 五、将并购时机选择在一个特殊阶段5 7 六、企业文化的整合在并购前就要开始落实5 8 七、在并购方案中，注意维持目标银行的一些现有机制5 8 八、建立一个有效的沟通框架和流程，促进整合进程5 8 九、提高对i t 整合的重视程度5 9 十、善于培养、选拔使用国际化人才，特别是所在国本土人才5 9 结论。6 0 参考文献6 1 攻读学位期间本人公开发表的论文。“ 致 射6 5 中国银行业跨国并购可能性研究 第一章引言 第一章引言 第一节问题提出的背景 发展单一的金融市场一直是欧盟的长期目标。2 0 世纪9 0 年代末金融服务的单一市 场及随后推出的欧元为这一目标的实现注入蓬勃动力。金融一体化的目标是以更低的 成本实现更好的更完整的金融媒介作用。反过来，更好的金融一体化会促进经济更快 地增长，生产力不断提高。然而，由于间接收益与其他经济过程的动态交互作用难于 识别并模型化，量化金融一体化的益处是十分困难的。 并购是间接实现金融一体化的有效方法。在过去的3 5 年间，全球并购浪潮此起彼 伏，由于并购预测有利于股东，投资者，债权人和供应链中其他各方的利益，海内外 学术界针对非金融机构的并购可能性进行了深入研究，并发展出在不同国家运作的预 测模型。然而，对于金融业内的并购，尤其是银行业，这方面的研究十分有限。另一 方面，近年来，全世界出现银行业的大规模整合，并且范围不再局限于欧洲与美国， 而是向亚洲等地蔓延，但是鲜有针对性的案例剖析。 此外，当下的全球金融危机为金融业创造了整个世界范围的兼购、并购良机，也把 中国银行业推向了一个重要的十字路口。毫无疑问，经济衰退期正是寻求超值交易的最 佳时机。恰当的交易能让一个公司登上国内外市场的一个新台阶。我们对发生在1 9 9 6 年至2 0 0 6 年间的2 4 0 0 0 多笔交易分析后发现：在2 0 0 1 年至2 0 0 2 年这两年经济衰退期 间或衰退刚结束后完成的收购，其超额回报率几乎是衰退前经济景气那几年的3 倍。 因而，面对相对空白的研究现状，有必要迎合新的市场形势，对于我国银行业海 外并购的可能性，从定量与定性两个方面，进行深入且有的放矢的研究与思考。本文 将在理论分析和案例分析的基础上，建立评判并购可能性的方法论模型，加以实证分 析，以期为我国银行业改革发展献计献策，从而进步推动该行业的蓬勃发展。 第二节本文的研究意义 该论文的现实意义在于： 首先，研究企业并购对于自身与行业发展的效应，可以揭示出并购是否可以产生 l 第一章引言 中国银行业跨国并购可能性研究 协同效应，具体体现在哪些方面，如何控制与正向放大。 其次，针对银行业的自身特色，研究该行业的并购效益，可以阐释并购能否带来 管理水平，市场利率，服务水平，竞争力，税收与风险等多方面的变化，以及这些变 化对于社会、经济与客户的影响。 再次，研究我国银行的海外并购，可以证明该战略是否是协调银行间不同文化、 加速海外扩张、实行国际化经营、强化品牌和信誉知名度的一条捷径。以及如何通过 海外并购提高风险管理水平与竞争能力。 另外，研究欧美银行业的并购活动，有益于我们学习借鉴其发展经验，有利于把 握世界发达国家银行业发展的新动向，从而能更好的认清我国金融业的现状，发现潜 在机会，把握并购时机。 最后，现实条件逐步成熟，为研究提供广阔空间。其一在于金融危机使得外国银 行受较大冲击，现金流缺失，我国银行资本结构稳定，资金丰富。其二在于通过量化 分析，对银行在金融危机后的财务评价亦有较大帮助。 第三节国内外文献回顾 银行业并购研究是在对企业跨国并购研究的基础上发展起来的。目前关于银行业 并购的研究文献并不多，在现有文献中关于金融业跨国并购的研究则更少。从研究成 果的地域特征来看，对美国的金融机构并购研究开始得比较早，而且成果较多；而对 欧洲的研究仅仅从上世纪5 0 年代末期才开始，但近两年涌现了不少研究成果；当前对 亚洲银行跨国并购的分析还很缺乏，笔者收集文献的过程中发现，到目前亚洲方面的 研究还基本上是一个空白。 一、国外文献研究 2 0 世纪6 0 年代经济金融领域的专家学者开始关注金融业跨国并购这一复杂的经 济现象，经过近半个世纪的发展，对金融业跨国并购研究集中在金融企业并购动机和 金融企业并购中价值的创造两个方面。辛格( s i n g h ，1 9 8 4 ) 在克服残值分析方法的缺陷 上作出了重大贡献。他在s a t l e r 和w e i h n o l d ( 1 9 7 9 ) 的并购分类基础上，通过股价的变动 比较相关并购与不相关并购的优劣。其研究结论是：相关并购比不相关并购创造的价 2 中国银行业跨国并购可能性研究第一章引言 值要高。本世纪初，金融学家研究的重点是“金融业并购中能创造多少价值 。美欧 专家们运用金融博弈论的思维，以计量经济学为研究工具，通过建立各种计量经济学 模型，力求对金融业跨国并购价值创造给予准确的度量。但由于建立模型的依据不同， 各模型引入的变量各异，故在目前没有统一的研究结论。h a n n a n 和p i l l o f f ( 2 0 0 7 ) 对于 银行并购实施与否的决定因素分别对境内市场与境外市场并购交易的样本进行了实 证研究。m o l y n e u x ( 2 0 0 3 ) 以1 9 9 5 2 0 0 0 年间欧洲并购交易为样本，探讨了欧洲银行 并购的动因，证实发生跨国交易源于更注重收益的多样性，以区别于国内并购在效率 改善方面的效果。l a n i n e 与v a n d e rv e r m e t ( 2 0 0 7 ) 检验了西欧银行对中、东欧银行收购 中的决定因素。 布莱默( b r i n n n e r ) 和达尔( d a h l ) 1 9 7 5 年最早将“防御扩张 一词引入跨国银行的研 究领域，其后，费勒克( f i e l e k e ，1 9 7 7 ) 、科瑞( 1 9 8 0 ) 、金伯格和桑德斯( g o l d b e r g 和 s a u n d e r s ，1 9 8 1 ) 等学者的研究也认为跨国银行迅速发展是由于追随母国客户。 j a i n ( 1 9 8 6 ) 、b u c h ( 2 0 0 0 ) 等从贸易、母国g d p 、进出口总量等方面用实证研究的方法证 明了这一观点。 二、国内文献研究 我国金融业跨国并购起步晚，现有文献主要侧重于国内银行业并购研究，如金晓 斌博士后( 1 9 9 9 ) 1 剖析了银行并购现象的内在本质，揭示银行并购运作机理及银行 并购对经济、金融的影响，探讨了银行并购制度框架及立法环境的构建；曹军博士2 注 重并购后的整合研究，为我国银行业战略决策者如何实施并购金融业跨国并购动因、 效率与运营研究后的整合提供了有益的借鉴；他2 0 0 4 年以1 9 8 5 2 0 0 1 年间英国银行 家杂志公布的前2 0 家并购银行为样本，对并购对股东财富效益的影响进行了实证研 究，研究发现，并购给并购银行带来了0 2 8 0 4 1 的平均异常报酬率，在并购期间内， 并购给股东带来了2 7 3 3 4 2 的累积平均异常报酬率，表明并购对股东财富具有正面且 显著的影响。同时还发现，国际并购较国内并购对股东财富有较大的影响程度。胡峰 博士后3 补充和拓展了银行并购问题的理论与政策分析，同时对经济全球化条件下的 1 金晓斌， 银行并购论( 上海财经大学出版社，1 9 9 9 年版) 2 曹军， 银行并购问题研究( 中国金融出版社，2 0 0 5 年版) 3 胡峰， 银行跨国并购一理论、实证与政策协调( 中国财政经济出版社，2 0 0 5 年版) 3 。 第一章引言中国银行业跨国并购可能性研究 中国如何面对金融业跨国并购问题提供了有益的思考：马君潞、满新程( 2 0 0 5 年，国 际金融研究) 回顾了银行跨国并购的动机与效率分析，肯定了跨国并购的意义及对我 国的启示。为了验证我国国内跨国银行进入与客户追随的关系，毛泽盛( 2 0 0 5 ) 以夕卜商 直接投资指标和贸易指标衡量国外部门，以跨国银行总资产来衡量跨国银行为追随客 户而进入中国市场的情况，选取了1 9 9 1 2 0 0 4 年间的数据进行了实证研究，研究结果 表明，出口和外商直接投资对跨国银行的进入存在显著的正向影响，较好地验证了跨 国银行在中国的客户追随现象。姜海军、田树亮( 2 0 0 8 ) 定性分析了并购目标的选择 问题。陈友滨( 2 0 0 9 ) 分析了i t 系统整合在银行跨国并购中的特殊重要地位，提出了 i t 系统成功整合的关键因素。蒋竞静( 2 0 0 9 ) 剖析了我国商业银行并购问题面临的多 种问题。 以上文献为本论文研究提供了基础理论平台，对本选题的拓展和建模有一定帮 助。但现有文献研究范畴局限在银行跨国并购发展阶段、并购动因研究上，研究方法 以定性研究为主，缺乏对银行跨国并购实施可能性的系统研究，而且定量研究较少， 视角不够全面，导致具有不同程度的局限性，案例分析时没有对具体的被并购银行准 确估值，以致模型的适用性比较欠缺。 第四节本文结构安排与主要研究方法 一、结构安排 本文的结构做如下安排： 第一章为引言，对本研究工作的背景、意义、文献综述、研究方法和创新点等做 一个系统介绍。 第二章概述了银行并购的基本概念与理论基础，其中包括七个被主流经济学家普 遍认可的理论。 第三章论述了我国银行跨国并购进一步拓展的内部与外部动因，结合现实条件分 析我国银行跨国并购的市场现状以及存在的现实问题。 第四章对我国银行跨国并购迸一步拓展的必要性和可行性。 4 中国银行业跨国并购可能性研究 第一章引言 第五章借鉴了欧洲银行跨国并购的最新案例，加以分析，总结出对我国海外并购 前期注意事项的启示。 第六章为文章的核心部分实证分析。在充分做好理论分析准备之后选出3 0 家欧美银行，首先利用t 检验观察其中被并购银行的统计学特征，然后利用二分与三 分逻辑斯迪克回归对并购可能性模型，获得各完整的相关参数，得到相应结论；代入 2 0 0 9 年中被招商银行并购的香港永隆银行数据验证该模型的准确度；最后遴选出一家 银行的真实数据使用a p v 估值方法进行估值，量化收购目前的真实市场价值与收购成 本，以此论证并购前预测估值的意义。 第七章基于实证分析结果，结合对新背景下我国银行跨国并购面临挑战的剖析， 提出增大跨国并购可能性的具体对策与建议。 二、研究方法 总体来看，本文采用的方法有理论阐述与实证分析相结合的方法。 具体讲来，采用的方法有案例分析法，均值t 检验分析样本统计特征，二分与多 分逻辑斯蒂克( l o g i s t i c ) 分析法回归模型参数，调整现值法( a p v ) 估计并购对象 的真实价值。 第五节本文创新和不足之处 一、创新点 1 、撷取最新欧洲银行并购案例加以借鉴，紧密联系金融危机背景，针对我国国 情进行现实分析。 2 、在建模之前，先对样本各指标的统计学特征利用均值t 检验，总结出潜在规律 与共性，为之后的实证分析奠定基础。尝试使用二分与多分逻辑斯迪克( l o g i s t i c ) 回归出模型参数。并代入招商银行并购永隆银行案例的实际数据，加以验证。 3 、不仅从收益角度，同时考虑成本，引入西方公司金融学中流行的调整现值 ( a p v ) 估值方法，评估目标银行的真实价值，从而证实加强预测而增强并购可能性 的切实可行。 引言 中国银行业跨国并购可能性研究 用。 、不足与后续研究 由于我国缺少海外并购案例，本文模型估计采用了国外银行并购的样本数据， 适用性可能存在一些问题。 由于并购结束后，永隆银行年报等相关数据缺失，对招商银行并购永隆银行 不能进行深层次的实证分析。 以上的两点不足，为后续的研究提供了更多的空间，本文旨在起到抛砖引玉的作 6 中国银行业跨国并购可能性研究第二章银行业跨困并购理论评述 第二章银行业跨国并购理论评述 银行并购是指银行兼并与银行收购的统称。具体指在市场竞争机制的作用下，并 购银行为获取被并购银行的经营控制权，有偿购买被并购方的部分或全部产权，以实 现资产经营一体化。企业( 银行) 并购活动最早起源于西方，在中国则起步较晚。因此， 关于企业( 银行) 并购的理论绝大多数集中于西方国家。近1 0 0 多年来，各种形式的企 业( 银行) 并购促使了许多学者和金融分析家试图解开企业并购的本质和规律，他们大 量的理论研究和实证分析的结果形成了以效率理论、信息理论、交易成本理论和多元 化理论为主的西方企业( 银行) 并购理论体系，从各个方面、各个角度对企业并购活动 进行了解释和阐述。 第一节效率理论( e f f i e n c y t h e o r y ) 效率理论认为：企业( 银行) 并购活动对整个社会来说是有潜在收益的，这主要体 现在公司目前的管理层改进效率和形成协同效应上，包括管理协同效应、经营协同效 应和财务协同效应。 管理协同效应是指，当拥有高效率管理能力的一家公司的收购另一家管理效率低 下的公司，使其过剩的管理资源得以充分利用，从而使并购后的企业更富效率。 经营协同效应是指由于规模经济的实现而使两个或两个以上的企业合并为一个 企业之后收益增加或成本减少。 财务协同效应是指兼并的两个企业间的互补性体现在投资机会和内部现金流方 面的互补性，同时并购可以帮助企业合理避税。 效率理论对于分析银行这种具有同样技术和信息的企业并购时，尤其是在解释并 购的动机方面具有很强的说服力。在很多情况下，大型商业银行施实并购后，并购银 行与目标银行通过地区性互补、业务互补和产品交叉销售等方式来实现优势互补，并 购后银行所产生的效能远超过并购前各银行单独经营时所产生的效能之和，即产生了 协同效应，从而大大地增强了银行在国内和国际市场上的竞争力。 7 国并购理论评述中国银行业跨国并购可能性研究 第二节价值低估理论( u n d e r v a l u a t i o nt h e o r y ) 理论有时也被称为价值差异假说，该理论认为，当目标公司的市场价值 而未能反映出其真实价值或潜在价值时，并购活动发生。目标公司的价 因一般有：公司现有的经营管理未能达到其潜在可达到的效率水平；主 动并购方拥有外部市场没有掌握的信据这种信息，目标公司股票价格应高于当前的市 场价；由于通货膨胀造成的市场价值与重置成本的异，而出现目标公司价值被低估的 现象。如银行的股票价格低于资产账面值，它将很容易成为“资产掠夺者( 兼并者) 目标，因为并购一家价值被银行的所用费用相当低廉。 第三节交易成本理论( t r a n s a c t i o nc o s tt h e o r y ) 交易成本理论又称内部化理论，认为市场运作的复杂性会导致交易的完成要付出 高昂的交易费用，为节约交易成本，可以用新的交易形式企业来代替市场交易。 企业可以“内化市场交易，以减少交易成本，从而比市场更有效率，但是企业又不 可能完全取代市场，因为企业不可能无限扩大，因为企业管理会产生管理费用，其规 模越大，管理费用越高。当扩大企业内部化交易节省的成本恰好等于管理成本的增加 时，企业规模达到均衡点。交易成本理论把交易作为要素进行分析，打破了传统的理 论思维框架，在对并购活动的解释上有较强的说服力，特别是对纵向并购更具有适应 性。就银行并购来说，实际上是合并后的新银行增大其交易范围，变原来小规模银行 与外部市场交易为合并后大银行的内部交易，即银行规模的最佳点位于降低的交易费 用与因扩大银行规模而增加的银行内部监督和管理成本相等之处。所以，可以说银行 并购是银行这种企业组织对市场的替代过程，它的结果是节约了交易成本，消除或减 少了由于银行资产专用性所造成的机会主义行为。因此，该理论对解释银行并购有一 定合理的因素。但由于该理论分析方法和所用概念的高度抽象，使其难以得到系统检 验，又由于分析过程及所得结论过于一般化，使其很难在管理领域得到应用。此外， 纵向并购在消除了存在于产品市场上的机会主义行为的同时，却将存在于要素市场上 的机会主义行为带入企业。因此交易费用理论在解释企业纵向并购的动因上是有不足 之处的。 8 中国银行业跨国并购可能性研究第二章银行业跨国并购理论评述 第四节市场势力理论( m a r k e tp o w e rt h e o r y ) 市场势力理论认为，银行并购的主要动因是为了达到减少竞争对手，增强并购银 行对经营环境的控制，提高市场占有率，从而增加并购银行长期获利的机会。市场势 力理论的核心观点是增大银行规模将会增强银行实力，大则不倒。 市场势力理论为银行扩大规模，增强竞争力提供了依据。银行规模越大，可能筹 措的货币资金就越多，贷放货币资金的对象选择就越广泛，所获得的收益就越大。同 时，银行经营具有独特的派生效应，即银行在经营过程中以原始存款为基础，通过发 放贷款、购买证券等资产业务引起的多倍存款扩大现象，这种派生效应的存在使单个 银行规模越大，越可能达到银行制度所能创造的多倍存款的极限。所以，银行经营的 规模大，就可以取得规模效益，占据更大的市场份额，提高抵御金融风险的能力，从 而增强银行的竞争能力。 观察近年来全球银行业的大规模并购，可以看出各国银行业谋求市场占有率以获 得市场份额效应的内在动因。然而理论界也有对市场势力理论反对的声音：银行通过 并购来达到集中，可能导致政府干预。同时大银行之间的竞争可能会更加激烈，因为 涉及到产品、服务、理念等等方面的制约，大银行之间简单的合谋是非常难的，而且 并购不一定能带来规模效益。2 0 0 0 年，德意志银行和德雷斯登银行合并后不n 1 个月， 就因意见不合而又分道扬镰。而取消合并的消息传出后，两家银行的股票反而出现了 上扬。这至少可以证明，当银行的规模超过规模经济的最优点后，再扩大规模即成为 规模不经济。正如美国西北银行首席执行官查德利瓦泽维奇所说：“你唯有通过成为 更好才能变得更大，而不是变大就能变好。 第五节 信息讯号理论( i n f o r m a t i o ns i g n a lt h e o r y ) 在以信息理论解释并购动机的学者中，目前主要有以下三种不同的看法：第一种 看法是，在收购股权的活动中，无论并购成功与否，目标公司的股价都会呈现上涨的 趋势。因为收购向市场表明，目标公司的股价被低估了，即使目标公司不采取任何措 施，市场也会对其股价进行重新估计，或者，并购方的收购发盘将会使目标公司采取 更加有效的经营策略。第二种看法是，在不成功的并购活动中，如果首次收购发盘之 后五年内没有后续的收购要约，那么目标公司的股价将会回落到发盘前的水平；如果 9 _ _ _ _ _ _ _ _ 。- 。_ _ _ 。_ - 。_ _ _ _ 。1 。 第二章银行业跨国并购理论评述中国银行业跨国并购可能性研究 有后续的要约的话，则目标公司的股价将会继续上涨，当目标公司和收购方做出了资 源整合配置，或者，目标公司的资源已经转移到并购公司的控制之下时，目标公司的 股价才会不断被重估，呈现上涨的态势。这种看法认为，收购股权活动并不必然意味 着目标公司的股价被低估，也不意味着目标公司一定会改善其营运效率。第三种看法 是，并购与公司资本结构的选择行为有关，他们认为作为内部人的经理，拥有比外部 人更多的关于公司的状况的信息，这种情况也就是所谓的信息非对称。在这种情况下， 资本结构的选择并非如莫迪利亚和米勒( 简称m m 理论) 所说的那样与企业市场价值无 关，而是在下列条件下存在最佳的资本结构：第一，企业投资政策是通过资本结构的 选择向市场传输的；第二，经理报酬和资本结构的真实性相关；依照上述的理论，如 果一家公司被标购，那么市场将认为该公司的某种价值还没有被局外人掌握，或者认 为该公司的未来现金流量将增加，由此推动股价上涨；当并购公司用本公司的股票收 购另外一家公司的时候，这将会使被收购公司和其他投资者认为，这是并购公司股票 价值被高估的信号，当某一公司回购其股票时，市场将会视此举为一个重要信号，表 明该管理层认为本公司股价被低估，或者表明该公司会有增长的机会。 第六节 多元化理论( d i v e r s i t yt h e o r y ) 多元化理论指公司持有并经营那些收益相关程度较低的资产的情况下，通过多元 化经营来分散风险，并获得稳定的收入来源。并购银行通过并购可以有效突破壁垒， 排除市场准入障碍，进入有发展潜力的新兴市场，原银行机构的地理范围或所提供的 产品和服务得以获得或提高。此外，合并后新获得的资产和存款也促进银行经营的多 样化，银行实行多元化战略有利于提高银行价值收益，使银行收益稳定，减少银行收 益波动。多元化理论能够解释一部分银行并购的原因：通过并购达到多样化经营的目 的。银行的多样化经营既包括提供产品和服务的多样化，也包括地域上分支机构的扩 散。在产品和服务方面，商业银行与投资银行、投资银行和证券经纪公司之间的并购， 则扩大了并购银行产品和服务的范围，如德意志银行并购美孚银行，摩根斯坦利并购 迪思威特等。 然而多元化理论也而临挑战，散托坎博兰的实证研究报告并不支持该理论。美国 经济学家散托坎博兰( s 锄d r a c h 锄b e r l a 证) 对1 9 8 1 年至= 1 j 1 9 8 7 年美国并购的1 8 0 家分支机 构的银行进行了详细的考察。他发现，通过并购，虽然银行的利差扩大和工资支出减 1 0 中国银行业跨国并购町能性研究 第二章银行业跨国并购理论评述 少，但银行的其他支出( 如管理费、数据传输费和整合费) 却显著增加，抵消了利差扩 大和工资支出减少对净收入增加的作用。考察报告还指出两家小型银行的并购盈利增 加的可能性大于大银行和小银行之间的并购，以及成功的并购关键在于地方的法规和 是否是同种类型的并购，不同类型业务的银行之间的并购因管理、文化等软件方面的 差异会面临失败的风险。 第七节代理问题理论( a g e n c yp r o b l e mt h e o r y ) 代理理论认为，代理问题根源于现代产权制度和企业组织形式，由于存在道德风 险、逆向选择和不确定等因素的作用而在代理过程中产生了订立契约、对代理人的监 督、控制和特定限定等方面的成本。而