（系统工程专业论文）2004年度典型上市公司的综合评价.pdf

摘要 本文旨在采用一种系统的评价方法，在构建上市公司财务评价指标体系的基 础上，应用变异系数总指数法对5 0 家典型上市公司各财务指标进行了综合计算， 从企业盈利性、运营成长性和金融健康性三方面综合评价这5 0 家上市公司，避免 了人的主观随意性，从而能客观、合理地评价上市公司的财务状况和经营成果。 第一部分阐述上市公司综合评价对国民经济的现实意义，并对公司业绩评价 这一概念进行界定；然后简要回顾公司业绩评价理论的演变。本文是以社会投资 者的身份对上市公司经营者的业绩进行评价。 第二部分介绍国内外上市公司业绩评价体系的现状。目前国外在上市公司评 价方面有较权威的美国财富和商业周刊杂志对上市公司的评价方法；国 内重点介绍了诚信证券评价系统、上市公司业绩评价系统、国有资本金效绩 评价等上市公司综合评价方法。 第三部分首先介绍了这次上市公司综合评价的研究对象上证5 0 上市公 司；接下来是上市公司综合评价体系的研究方法变异系数总指数法；最后是 上市公司业绩评价体系的框架设计，业绩评价体系内容包括指标、权重和评分方 法。其中业绩指标的设计是重点。 第四部分以上证5 0 指数股上市公司2 0 0 4 年度报表所提供的诸多财务指标为 依托，结合变异系数法和汪氏模型筛选出所需财务指标，并配以能与宏微观经济 环境相匹配的客观动态权数体系建立上市公司综合评价模型。从企业盈利性、运 营成长性和金融健康性并结合上市公司的具体实际，对5 0 家上市公司进行综合 分析和评估。这部分是本文的重点和难点部分。 第五部分以第四部分的计算结果为基础，把企业盈利性类指、运营成长性类 指和余融健康性类指作为分类指标，再次运用变异系数总指数法对这三类分类指 标进行平均，从而得出综合实力总排名。同时加入另外三项比较重要的附加指标 来做参考评估。 第六部分为总结和展望。这部分总结了文章的研究方法和创新点，然后对上 市公司综合评价的发展做出了展望。 关键字：上证5 0 ，上市公司，综合评价，变异系数总指数法 a b s t r a c t t h i sd i s s e r t a t i o na i m st oa d o p tak i n do fs y s t e m a t i ce v a l u a t i n gm e t h o d b a s i so n c o n s t r u c t i o no ft h ei n d e xs y s t e mf o rf i n a n c i a le v a l u a t i o no fl i s t e dc o r p o r a t i o n s ，u s e t h et o t a li n d e xm e t h o d so ft h ec o e f f i c i e n tv a r i a t i o nt o c a r r yo nc o m p r e h e n s i v e c a l c u l a t i o nt o5 0t y p i c a le v e r yf i n a n c i a li n d e x e so fl i s t e dc o m p a n y t h e s e5 0l i s t e d c o m p a n i e sa r ee v a l u a t e dc o m p r e h e n s i v e l yf r o mt h r e er e s p e c t s ，i n c l u d i n ge n t e r p r i s e s p r o f i t a b i l i t y , o p e r a t i o ng r o w t ha n df i n a n c i a l h e a l t h t h i sc a ne l i m i n a t ep e o p l e s s u b j e c t i v i t y , t h u st h eo b j e c t i v ea n dr e a s o n a b l e e v a l u a t i o ni sp r o v i d e df o rl i s t e d c o m p a n i e s t h ef i r s t p a r te x p l a i n s t h er e a l i s t i c m e a n i n g i nn a t i o n a l e c o n o m yo f c o m p r e h e n s i v ea p p r a i s a lo fl i s t e dc o m p a n y , a n da p p r a i s e st h i sc o n c e p tt od e f i n et o e n t e r p r i s ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ；t h e nb r i e ft or e v i e wt h ed e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n t h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o nf o rt h em a r i t i m el i s t e dc o m p a n y i sf r o mt h ev i e wo ft h es o c i a li n v e s t o r s t h es e c o n dp a r tr e c o m m e n d st h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lp r e s e n ta c h i e v e m e n t o fl i s t e dc o m p a n yp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m a m e r i c a nh a st h ea u t h o r i t a t i v e m a g a z i n eo f “w e a l t h a n d “b u s i n e s sw e e k l y ”：a th o m ew eh a v es i n c e r es e c u r i t i e s e v a l u a t i o n s y s t e m ，”l i s t e dc o m p a n y ”p e r f o r m a n c e e v a l u a t i o n s y s t e m ，t h e p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mf o rt h eo w n e d - c o u n t r yc a p i t a l ，a n ds oo n t h et h i r dp a r th a si n t r o d u c e dt h er e s e a r c ho b j e c to nt h i sc o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o no fl i s t e d c o m p a n ya t f i r s t ，s s e5 0l i s t e dc o m p a n i e s a n dt h e na c o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o ns y s t e mr e s e a r c ha p p r o a c ho fl i s t e dc o m p a n y - - t o t a li n d e x m e t h o do ft h ec o e f f i c i e n tv a r i a t i o n t h ef i n a lp a r tt h e r ei saf r a m e w o r kd e s i g nf o rt h e p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mo fm a r i t i m el i s t e dc o m p a n yw h i c hi n v o l v e st h r e e p a r t s ，i n d e x ，w e i g h ta n dt h em e t h o do fg r a d e a n dt h em o s ti m p o r t a n tp a r to ft h i s a r t i c l ei st h ed e s i g n i n go ft h ep e r f o r m a n c ei n d e x t h ef o u r t h p a r t e s t a b l i s h e sa c o m p r e h e n s i v e e v a l u a t i o nm o d e lm a t c hw i t h m a c r o - m i c r o e c o n o m i ce n v i r o n m e n to fo b j e c t i v ed y n a m i cw e i g h t t h ef i n a n c i a l i n d e x e so fs s e5 0l i s t e dc o m p a n i e sa r es u p p l i e df r o mf i n a n c i a ls t a t e m e n to f2 0 0 4 a n dt h ef i n a n c i a li n d e x e sa r ec h o u s e dw i t ht h et o t a li n d e xm e t h o d so ft h ec o e f f i c i e n t v a r i a t i o na n dw a n g - m o d e l f r o mt h r e er e s p e c t s ，i n c l u d i n ge n t e r p r i s e sp r o f i t a b i l i t y , o p e r a t i o ng r o w t ha n df i n a n c i a lh e a l t h ，a n dr e a l i t yo ft h el i s t e dc o m p a n ya n a l y s e sa n d a s s e s sc o m p r e h e n s j v e l yt o5 0l i s t e dc o m p a n i e s t h i sp a r ti sa 1 i m p o r t a n ta n dd i f f i c u l t p a r t t h ef i f t hp a r tb a s e do nt h er e s u l t so fc a l c u l a t i o no ft h ef o u r t hp a r t i tm a k e st h r e e i n d e x e se n t e r p r i s e s p r o f i t a b i l i t y , o p e r a t i o ng r o w t ha n df i n a n c i a l h e a l t ha so n e c a t e g o r i z e di n d e x e s t h e nu s i n gt h et o t a li n d e xm e t h o d so ft h ec o e f f i c i e n tv a r i a t i o nt o c a r r yo nt h e s et h r e ek i n d so fc a t e g o r i z e di n d e x e sa v e r a g e l ya g a i n ，t h u sd r a wt h et o t a l r a n ko fc o m p r e h e n s i v ea b i l i t y a tt h es a m et i m ej o i n i n go t h e rt h r e ei m p o r t a n t a d d i t i o n a li n d e x e st oa s s e s sc o m p r e h e n s i v ea b i l i t yo ft h el i s t e dc o m p a n i e s t h es i x t hp a r ti ss u m m a r i z a t i o na n dp r o s p e c t s t h i sp a r ts u m m a r i z e st h er e s e a r c h a p p r o a c ha n di n n o v a t i o no ft h ed i s s e r t a t i o n t h e nl o o k e d f o r w a r dt ot h ed e v e l o p m e n to n c o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o no fl i s t e dc o m p a n y k e yw o r d s ：s s e5 0 l i s t e dc o m p a n i e s c o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o n t o t a li n d e xm e t h o d so ft h ec o e f f i c i e n tv a r i a t i o n 武汉理工大学硕士学位论文 第一章上市公司综合评价概述 本章将阐述上市公司综合评价对国民经济的现实意义，并对公司业绩评价这 一概念进行界定；然后简要回顾公司业绩评价理论的演变，进一步加深对公司业 绩评价的理解。 1 1 上市公司评价的定义和现实意义 1 1 1 上市公司综合评价的现实意义 证券市场是市场经济体系的一个主要组成部分，为了实现证券市场长期稳定 的健康发展，必须加强对其研究和监管。上市公司是证券市场研究与监管的基础 与对象，证券公司和投资者能否对其做出正确的判断和评价，是证券公司运作和 投资者投资决策的主要依据之，也是证券市场成熟的关键因素之一。因此，证 券市场研究与监管的主要内容之一无疑是对上市公司做出科学公证的评价。随着 我国证券市场的不断发展，上市公司的质量已成为证券市场健康发展的生命线， 乃至成为国民经济发展至关重要的因素之一，是投资者、政府管理部门、证券分 析人士以及国内外共同关心的问题。同时，随着我国证券市场的日益规范化和上 市公司数目的急剧增长，上市公司的经营业绩已成为股东、债权人、经理人员、 供应商、雇员和工会乃至中介机构关心的主要问题。正确公允地评价上市公司经 营业绩已成为有关各方的共识。通过对上市公司经营业绩横向和纵向的比较，可 以让上市公司清楚地了解自己在本行业、本地区上市公司中所处的地位以及在所 有一l 市公司中所处地位置。这样可以对上市公司经营者起到一定的鞭策作用，对 投资者地投资活动起到参考作用。 至今已有超过一千三百多家公司分别在沪深两地证交所上市，可以说大多数 上市公司在它们各自的行业中处于比较领先的地位。而上证5 0 指数股的上市公 司更是这些优良企业中的佼佼者我们可以以小见大来评价我国上市公司的整体 水平。随着银行、保险和企业年金等稳健型资金允许入市，对这些优质蓝筹股上 市公司的研究分析显得尤为重要。本文将以基本面分析为主，利用变异系数总指 数法和汪氏模型相结合的方法来综合评价这5 0 家上市公司，并向我国七千万股 民提倡重业绩重成长的价值投资理念。 1 1 2 上市公司综合评价的概念 对上市公司的综合评价实质上主要是对上市企业的业绩进行多方面、多层次 的分析和评估。而企业业绩评价足指运用数理统计和运筹学方法，采用特定的指 武汉理工大学硕士学位论文 标体系，对照统一的评价标准，按照一定的程序，通过定量定性对比分析，对企 业一定经营期间的经营业绩，做出客观、公正和准确的综合评判。企业业绩评价 是在会计学和财务管理的基础上，运用计量经济学原理和现代分析技术而建立起 来的，真实反映企业现状、预测未来发展前景的一门统计评价科学。 上市公司评价的内容是随着社会经济和公司的发展而不断丰富起来的。公司 的组织形式发展到今天己不再是一个简单的赢利性组织，而被看作是一系列交易 契约的组合。这一系列契约包括：经营者与出资者之间的聘用合间、经营者和劳 务者之间的劳动合同、经营者与债权人之间的债务合同、经营者与销售者之间的 销售合同、经营者与供应商之间的供应合同、经营者与其它企业之间的合作合同 以及经营者与政府监管部门的法律规章约束等等。由于交易契约的大量存在，客 观上必然要求对契约当中义务方的行为做出判断和评价，以确认契约的完成情 况。因此，业绩就是指交易契约的完成情况：而业绩评价就是评价主体对评价客 体的契约完成情况进行考核、得出结果。根据契约类型的不同，业绩含义不一、 评价方法也不尽相同，导致公司业绩评价的外延非常广泛，包含了公司的利益相 关方对公司各方面活动的分析与评价。如出资者对经营者进行的经营者业绩评 价、经营者对劳动者进行的业绩评价、债权人对公司的信用分析和财务危机预测、 消费者对产品性价比的评价、中小投资者对公司价值的评估、供应商和合作者对 企业资信实力的评估，还包括政府部门对公司所进行的以公司所提供的税金、就 业机会、职工福利、环境保护等为主要内容的社会贡献评价。 由此可知，上市公司的评价实际上是一个内涵很丰富的大系统，任何一个评 价体系都只能是站在某一个或几个利益相关方的角度提出：角度不同，侧重点也 必然不一样。本文站在社会投资者的角度对上证5 0 的5 0 家上市公司进行综合评 价。 1 2 公司评价理论的历史演变 对公司业绩评价理论的演变过程的了解，有助于加深我们对上市公司评价体 系的理解。这里不分类介绍公司业绩评价体系的演变，而是侧重于评价指标的发 展。追溯历史，业绩评价理论的发展大致可划分为以下三个时期： 1 2 1 成本业绩评价时期( 1 9 世纪初一2 0 世纪初) ， 随着商品货币经济的出现，早期成本思想和成本计算开始萌芽，这时的成本 思想是一种简单的将本求利的思想，成本计算也是一种简单的以盈利为目的的计 算。这一阶段经营业绩评价指标就是成本，诸如每磅成本、每公里成本等等。这 时的业绩评价带有统计的性质。随着成本会汁第次革命和资本主义商品货币经 济的产生，早期的成本思想己逐渐被如何提高生产效率，以便尽可能地获取利润 的思想所代替。于是在简单成本业绩评价的基础上出现了较为复杂的成本 算和 2 武汉理工大学硕士学位论文 业绩评价。1 9 世纪米，随着资本主义市场经济的进一步发展和竞争意识的加强， 这种较复杂的成本会计计算和业绩评价制度已不能满足资本家最大限度地提高 生产效率以攫取利润的要求，这是因为已有的成本核算是事后的分析计算，反应 迟钝、不便于成本控制。1 9 1 1 年，美国会计工作者哈瑞设计了最早的标准成本 制度，实现了成本会计的第二次革命。标准成本及差异分析制度的建立，实现了 成本控制，从而大大提高了劳动生产率。标准成本制度的建立标志着人们观念的 转变，由被动的事后分析转变为积极、主动的事前预算和事中控制，达到了对成 本进行管理的目的。标准成本的执行情况和差异分析结果成为该时期评价公司经 营业绩的主要指标。 1 2 2 财务业绩评价时期( 2 0 世纪初一2 0 世纪9 0 年代) 到了2 0 世纪初，资本主义市场经济已进入稳步发展的阶段，从事多种经营 的综合性公司发展起来了，为公司业绩评价指标体系进一步创新提供了机会。 1 9 0 3 年，多个各自独立的单一经营公司合并创立的杜邦公司的高层管理者设计 了多个重要的经营和预算指标，这其中持续时间最长，也最为重要的指标就是投 资报酬率，投资报酬率为企业整体及其各部门的经营业绩提供了评价的依据。杜 邦公司的财务主管说明了如何将投资报酬率分解为两个重要的财务指标销 税前利润和剩余收益等，并把它们作为对企业管理者补偿的依据。这一时期的业 绩评价始终与产量相联系。 2 0 世纪8 0 年代后，对公司经营业绩的评价形成了以财务指标为主，非财务 指标为补充的业绩评价体系。美国的许多公司己意识到过分强调短期财务业绩是 美国公司在与欧洲和f i 本企业竞争时处于不利地位的重要原因，于是他们把着眼 点更多地转向企业长期竞争优势的形成与保持上。对管理者的补偿以是否实现了 股东财富最大化为根据，而不是短期的财务业绩状况。由此，非财务指标在业绩 评价中的作用越来越重要。目前非财务指标的运用主要集中于公司战略研究和竞 争优势的分析这两个方面，比如说市场占有率、企业投资机会、产品开发和生命 周期、顾客满意度和忠诚度。但是鉴于非财务指标在获得成本和可靠性方面处于 劣势，它不可能动摇财务指标在业绩评价中的统治地位。这一时期，人们的注意 力基本上还是集中在如何解决生产问题，而不是客户的要求和客户的忠诚度上： 更为重要的是对管理者的补偿主要还是依据财务业绩而不是工作质量业绩。因此 这是一个以财务指标为主，非财务指标为补充的业绩评价时期。 1 2 3 公司业绩评价体系的创新时期( 2 0 世纪9 0 年代至今) 2 0 世纪9 0 年代，公司经营环境面临着巨大的变化，由于经济全球化和世界 经济的体化，新经济时期的到来，金融工具的使用频繁以及市场的瞬息万变， 导致竞争在全球范围内加剧。公司企业要生存和发展就必须具备战略眼光和长远 目标。为了实现公司的战略同标，就必须形成和保持企业的核心竞争优势。公司 武汉理工大学硕士学位论文 的管理会计应为企业核心竞争优势的形成和保持服务，作为管理会计的重要组成 部分一业绩评价也应如此，而战略竞争优势的形成与保持是由多方面因素，而不 是单一因素决定的，那些影响企业战略经营成功的重要因素应在业绩评价指标体 系中得到充分体现。在这样一种指导思想下各种业绩评价体系也就应运而生了。 1 平衡记分卡 1 9 9 0 年，在美国石水公司、f m c 公司等1 2 家公司的协助下，美国诺顿研究 所进行了一项题为“衡量未来组织绩效”的课题研究，经过一年多的努力，该课 题组提出了一套全新的业绩衡量系统，即著名的“平衡记分卡”。这评价体系 将影响企业最终收益的指标分为财务目标、市场经营、内部管理和企业成长等四 个因素。“平衡记分卡”在将财务目标作为企业最终目标的同时，始终强调平衡 这四个因素对企业最终收益的影响。它将财务指标与非财务指标有机结合，在考 虑了影响企业战略经营成功的主要因素的基础上建立了较科学的业绩评价指标 体系。尽管“平衡记分卡”业绩评价体系没有针对某个行业设计出具体的评价体 系，只是一种方法论的指导，但它以财务指标作为业绩评价的核心，同时强调市 场、内部管理和企业成长等因素在企业业绩增长过程中的作用，这一思想是值得 我们吸取和借鉴的。 2 经济增加值( e v a ) 另外一个值得一提的成就是：e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 。经济利润一直被 看作是评价业绩的最佳标准。只有企业创造的利润大于其权益资本和债务资本的 成本时，它才真正创造了价值。e v a 的含义是指企业扣除资本成本后的价值增 值。简单地说，e v a 等于税后经营利润减去投资成本与加权平均资本成本乘积。 它衡量的是企业资本收益与资本成本之间的差额，其内涵正符合经济收益的实 质，以e v a 作为评价管理者绩效的指标就把企业价值增加和管理绩效紧密地联 系起来。同时它将资本成本的概念引入了传统的业绩计量指标中，并传递给各层 管理者，从而使资本成本的观念深入贯彻下去；而且e v a 对传统的会计利润进行 调整，将研究开发、员工培训、广告支出都由费用化调整为资本化，不鼓励管理 者以牺牲企业长期利益的做法增加短期利润，减少了盈余操纵的空问，达到了对 业绩真实测量的目的。由此可见e v a 的三大特点：重视资本成本、进行会计调整、 以价值为基础的补偿激励机制。 3 其它的非财务指标体系 ( 1 ) 等级制度评价法 凯文克罗斯和理查德林奇提出一个把企业总体战略与财务和非财务信息 结合起来的业绩评价体系。为了强调总体战略和业绩指标的重要联系，他们列出 一个业绩的金字塔。在业绩金字塔中，公司总体战略位于最高层，由此产生企业 的具体战略目标，并向企业组织逐级传递，直到最基层的作业中心。有了合理的 战略目标，作业中心就可以开始建立合理的经营业绩指标，以满足战略目标的耍 求。该体系着重强调了组织的战略在确定评价指标时的蘑要作用，为f 确评价食 q k 业绩做出了意义深远的重要贡献。 武汉理工大学硕士学位论文 图i - 1 等级制度评价法 f “四尺度”评价法 罗伯特霍尔认为评价企业的业绩需以匹个尺度为标准：质量、作业时侧、 资源利用和人力资源的开发。( 见表1 1 ) 霍尔把很多非财务指标导入企业的业绩 评价系统，认为企业可以通过对上述四个尺度的改进，减少竞争风险。但霍尔同 时也承认要求企业在这四个方面同时做出改进是很困难的，而且他在人力资源方 面没有提出具体的指标，也没有提出更加具体的实施建议。 表卜i “四尺度”评价表 尺度具体指标 质量 顾客调查情况、服务效率、保修及可靠性 具体时间 工具检修时间、设备维修时间、改变产品和工序设计的时间、 项目变更的时间、工具设计时间和工具建造时间 资源使用直接人工、原材料的消耗、时间利用和机器利益情况 人力资源一定的人力资源储备和恰当的管理系统 武汉理工大学硕士学位论文 第二章上市公司综合评价方法国内外现状 现状的了解和分析有助于分析上市公司业绩评价存在哪些问题以及如何解 决这些问题。当前国内外对上市公司进行的分析评价多数采用单指标排名评价的 方法，这样做往往会在不同单项指标的评价之间发生互相矛盾的情况，从而影响 评价的整体性。以下分别简略介绍目前国内外对上市公司的评价方法。 2 1 国外有关公司评价方法的现状 以美国为代表的西方国家，很早就开展了对上市公司的评价，并且在世界上 具有较大的影响力。以下分别简略介绍目前国外在上市公司评价方面较权威的美 国财富和商业周刊杂志对上市公司的评价方法。 美国财富从1 9 5 5 年开始，在每年的7 月至8 月之间，以上一年度的公 司年营业额( 单位美元) 为基准指标对全美上市公司进行排名，排出年营业额最 大的5 0 0 家上市公司，即“世界5 0 0 强”；它另外还设置一些辅助指标如利润 总额、利润增长额、主营业务利润率、雇员人数、净资产回报率等等，并分别按 照其大d , j i l 匝序进行多项平行的单指标排名，列出各项指标最大的前5 0 0 家上市公 司。 商业周刊是美国一家以财经报道为主的、在这方面具有广泛影响力的综 合性的国际出版刊物。该周刊十多年来一直致力于对上市公司的评价和排名，它 既有单指标排名，又有多指标综合评价排名。单指标排名根据按美元计价的上市 公司市价总值大小排出全球市价总值最大的l o o o 家上市公司。而综合评价排名 是对纳入标准普尔5 0 0 指数中的5 0 0 家上市公司，根据8 个指标的综合结果加以 排名，评出前5 0 名为“商业周于u 最佳5 0 家上市公司”。其综合评价方法选取 了8 个指标，分别是：当年的总收益；三年来的总收益；一年来的销售总 额增长率( ) ；三年来的销售总额增长率( ) ；一年来的利润增长率( ) ； 三年来的利润增长率( ) ；一年来的净利润；一年来的净利润增长率( ) 。 综合的方法是对这8 个指标分别进行排名，取得的分值最大的2 0 为a 级，其 次的2 0 为b 级，依此类推，最后的2 0 取e 级。各上市公司的总分是其8 个 指标的评分之和，然后按总得分排名。 2 2 国内有关公司评价方法的现状 我国的企业综合评价工作起步很晚，1 9 9 3 年1 月开始施行的企业财务通 则，其中第4 3 条规定用8 个指标来评价企业的财务状况和经营成果，可以视为 是我国最初的财务性绩效评价体系。1 9 9 5 年财政部公布了企业经济效益评价指 标体系，指标增加到l o 个，从投资者、债权人以及企业对社会贡献等i 个方面 进行综合评价。1 9 9 7 年围家经贸委、国家计委和圈家统计局公，佑新工业经济效 武汉理工大学硕士学位论文 益考核体系，以后国内对企业综合评价的研究增多。在我国证券市场中，较为典 型的上市公司业绩评价体系包括诚信证券评价系统、上市公司业绩评价系统、 上市公司综合财务质量测评系统以及财政部等四部委联合发布的国有资本金效 绩评价规则等。 2 2 1 诚信证券评价系统 在国内上市公司业绩评价中享有较高声誉的评估机构是中国诚信证券评估 有限公司。1 9 9 6 年中国诚信证券有限公司与中国证券报联合开展沪深两市 的上市公司经营业绩综合评价的研究。它根据各上市公司公开披露的有关资料， 通过对上市公司当年的盈利水平、发展速度和财务状况三方面六个指标分别进行 考核，然后按各指标的重要性不同确定各指标在综合评价时的权数。表现上市公 司盈利水平高低的指标为净资产收益率，其权重为5 5 ；表现上市公司发展速度 的指标有两个，即资产总额增长率和利润总额增长率，权重分别为9 和1 3 ： 表现上市公司财务状况的指标有三个即负债比率、流动比率和全部资本化比率， 权重分别为7 ，7 和9 。各上市公司的经营业绩评价总得分是各上市公司单项 指标得分与该指标权数的乘积之和。 2 2 2 上市公司业绩评价系统 在国内证券界有相当影响力的上市公司杂志从1 9 9 9 年开始进行了“沪 市5 0 强上市公司”评选活动，采用主营业务收入、净利润、总资产和市值4 个 指标。评价的过程首先是计算沪市全部上市公司单项得分，即分别按各指标大小 顺序进行单项排名，前5 0 名单项名次数即为这些上市公司该项指标的得分，例 如单项排名第l o 名的单项得分即为1 0 分，第5 1 名以后的上市公司得分均为5 1 分：其次是计算综合得分，4 项指标的单项得分加总即为综合得分：然后按照综合 得分从小到大的顺序进行排名，对于综合得分相同的上市公司，再按照主营业务 收入的大小顺序排名；最后在剔除净利润为负值的上市公司后，取前5 0 名为“沪 市5 0 强l 市公司”。 2 2 3 上市公司综合财务质量测评系统 2 0 0 1 复旦大学和财经网站“证券之星”合作开发了“上市公司综合财务质 量测评系统”。该系统借鉴沃尔评分法，将财务指标分为盈利能力、现金流量、 偿债能力、资产管理能力和成长能力五类。具体指标见下表2 - 1 所示： 表2 1 ：上市公司综合财务质量测评系统 指标类型指标名称 净资产收益率、主营业务比率、主营业务毛利率 盈利能力 每股收益、丰营业务现金收入比率 i 资产负债管理能力 流动资产周转率、负债结构比率 武汉理工大学硕士学位论文 长期资产适合率、现余股利支付率 现金流量经营活动现金收益质量、经营现金折旧费用比率 偿债能力速动比率、流动负债经营活动现金流量比、资产负债率 主营业务增长率、固定资产扩张率、 成长能力 经营活动产生的现金、流量增长率 2 2 4 “中证，亚商5 0 强”业绩评价系统 1 9 9 9 年中国证券报社和亚商企业咨询股份有限公司成立“中证亚商5 0 强” 联合评选工作组，由评选工作组每年组织一批在经济、金融、管理等领域的资深、 著名专家，依据一套严谨的能全面反映上市公司发展潜力和投资价值的评选指标 体系，在中国上市公司中评选出中国最具发展潜力的5 0 家上市公司。这一套评 选指标体系中包括财务状况、核心业务、经营能力和治理结构四方面的指标，其 权重分别为3 0 ，2 8 ，3 0 和1 2 。 2 2 5 国有资本金效绩评价体系 财政部、国家经贸委、人事部和国家计委等四部委于2 0 0 2 年2 月联合发布 了国有资本金效绩评价规则。中联财务顾问有限公司和财政部统计评价司的 有关专家成立课题组，借鉴这套评价体系，结合中国上市公司的特点，建立了上 市公司的业绩评价系统。该评价体系( 具体指标如表2 - 2 ) 有四个突出的特点： 以净资产收益率为核心，重点评价企业资本营运效益。这套企业效绩评价体系参 照了国际通行做法，以净资产收益率为主体指标，有利于推动企业改善经营管理， 提高投入产出水平，有效抑制“大而全”、“小而全”及盲目资产最大化倾向，提高 国有资本的运行质量：建立了多层次立体指标体系，综合分析影响企业经营效绩 的多方面潜在因素。评价指标体系由基本指标、修正指标、评议指标三个层次组 成，实现了多因素互补和逐级递进修正，定量分析与定性分析相结合，全面评价 企业财务效益、资产管理水平、经营风险和持续发展能力，综合反映企业真实业 绩；制定和颁布了分年度评价标准，使企业经营业绩评价具有统一的“度量衡”。 这套评价体系，采取以横向对比分析为基础，利用全国国有企业统计资料，制定 了分行业企业评价标准值。作为国家钦定的业绩评价体系，基本上是我国目前最 权威的业绩评价体系，在企业界有着广泛的影响。 定量指标( 权重8 0 ) 定性指标( 权重2 0 ) 指标类型 基本指标修正指标 评议指标 资本保值增值率 l + 经营者基本素质 净资产收益率 主营业务利润率 2 产品市场占有率 财务效益状况 总资产报酬率成本费用利润率 ： 基础管理水平 盈余现金保障倍数 4 存岗员：r 素质 武汉理工大学硕士学位论文 总资产周转率存货周转率5 技术装备水平 资产运营状况 流动资产周转应收帐款周转率6 发展创新能力 室 不良资产比率 7 企业经营发展战略 资产负债率速动比率 8 综合社会贡献 偿债能力状况 已获利息倍数 现金流动资产比率 三年销售平均增长 销售增长率 蛊 发展能力状况 资本积累率 三年资本平均增长 率技术投入比率 9 武汉理工大学硕士学位论文 第三章上市公司综合评价体系的框榘设讦 至今已有超过一于三百多家公司分别在沪深两地证交所上市，可以说大多数 上市公司在它们各自的行业中处于比较领先的地位。而本文将要研究的典型上市 公司指的是上证5 0 指数股的上市公司，它们更是这些优良企业中的佼佼者，我 们可以以小见大来评价我国上市公司的整体水平。同时本文将以基本面分析为 主，利用变异系数总指数法和汪氏模型相结合的方法来综合评价这5 0 家上市公 司，并向我国七千万股民提倡重业绩重成长的价值投资理念。 3 1 上市公司评价体系的研究对象上证5 0 上市公司 3 1 1 上证5 0 上市公司的特点 上证5 0 上市公司指的是上证5 0 指数所包含的5 0 家上市公司。而上证5 0 指 数是根据科学客观的方法，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的 5 0 只股票组成样本股，以便综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头 企业的整体状况。上证5 0 指数自2 0 0 4 年1 月2 日起正式发布。其目标是建立一 个成交活跃、规模较大、主要作为衍生金融工具基础的投资指数。根据上海上证 所根据指数编制规则，原则上一般每半年调整上证5 0 指数样本股，具体调整的 时间在每年的1 月1 日和7 月1 日。调整的目的在于吐故纳新，进一步增强指数 活力，进一步提高指数代表性。 2 0 0 4 年新年伊始，上海证券交易所于1 月2 日发布上证5 0 指数。上证5 0 指数是根据科学客观的方法，从上证1 8 0 指数样本股中挑选出规模大、流动性 好的5 0 只股票组成样本股，综合反映上海证券市场一批最具影响力的优质大盘 股的整体状况，指数基日为2 0 0 3 年1 2 月3 1 日，基点为1 0 0 0 点。从国际惯例 来看，总流通市值和成交金额是成份股选择中最基本和最核心的标准，也是样 本股选择的主流标准，而上证指数5 0 指数样本股正是从这两个角度出发来选择 样本股的。上证5 0 指数样本股具有以下的特点： 首先，据2 0 0 4 年年报显示，上证5 0 指数成份股净利润分别为8 9 7 亿元，占 到上市公司净利润总额的6 8 ；上证5 0 指数成份股加权平均每股收益为o 3 8 元，比沪市上市公司平均水平高出4 5 ；2 0 0 4 年上证5 0 指数成份股分红总额为 2 1 7 亿元，占到沪市a 股上市公司分红总额的5 6 。其作为市场蓝筹股指数的特 征凸显。上证1 8 0 的总市值覆盖率达到6 7 6 1 ，流通市值覆盖率达到5 7 9 7 ，今 年以来的成交金额覆盖率上升至5 7 7 7 ，而卜证5 0 指数对上证1 8 0 指数的总市 值覆盖率达到6 9 7 9 ，流通市值覆盖率为6 1 5 9 ，成交金额覆盖率达到5 7 5 9 。 其次，b e5 0 指数样本股基本面明显好于沪深市a 股整体水平。从市盈率 1 0 武汉理工大学硕士学位论文 来看，以2 0 0 5 年1 月3 日收盘价计算按照目前水平上证5 0 指数市盈率2 1 7 7 倍， 较市场平均水平低1 3 7 5 ，充分说明了上证5 0 指数样本股质地优良的特点， 第三，从投资角度来看，上证5 0 指数样本股中存在较大的潜在商机。上证 5 0 e t f 也已经在去年1 2 月初开始发行，由于e t f 的一个明显作用是可以引导市 场资金的流向，会使指数化投资更加受到关注，从而使指数样本股成为市场瞩目 的焦点，同时e t f 特有的套利机制将加强指数样本股的流动性，这样市场资金将 逐步流向代表大盘蓝筹的指数样本股。 3 1 2 上证5 0 上市公司的行业分布 上证5 0 指数所包含的5 0 只样本股基本上是是规模大、流动性强的蓝筹股， 其上市公司也基本上是各行业的龙头企业。表3 1 为5 0 家上证5 0 上市公司证 券代码、证券名称及所属行业。对5 0 家上市公司的行业分类是按照行业分类的 标准，以摩根斯坦利和标准普尔公司联合发布的全球行业分类标准( o i c s ) 为基础， 参照中国证监会上市公司行业分类指引进行分类。 表3 1 上证5 0 上市公司证券代码、名称及所属行业 i 证券代码证券名称行业代码证券代码证券名称行业代码 6 0 0 0 0 0 浦发银行 i6 0 0 2 l o 紫江企业 c 1 0 6 0 0 0 0 2齐鲁石化 c 46 0 0 3 5 0 山东基建 k 6 0 0 0 0 4 自云机场 f6 0 0 5 0 0 中化国际 h 6 0 0 0 0 5 武钢股份 c 66 0 0 5 6 9 安阳钢铁 c 6 6 0 0 0 0 6 东风汽车 c 76 0 0 5 9 1 上海航空 f 6 0 0 0 0 8 首创股份 k6 0 0 6 0 1 方正科技 g 6 0 0 0 0 9上海机场 f 6 0 0 6 0 2广电电子c 5 6 0 0 0 1 1华能国际 d6 0 0 6 0 9 金杯汽车 c 7 6 0 0 0 1 5 华夏银行 i6 0 0 6 4 2 申能股份 d 6 0 0 0 1 6 民生银行 i 6 0 0 6 4 3 爱建股份 i 6 0 0 0 1 8上港集箱 f 6 0 0 6 4 9原水股份 d 6 0 0 0 1 9宝钢股份 c 6 6 0 0 6 6 0福耀玻璃 c 6 6 0 0 0 2 0 中原高速 f6 0 0 6 8 8 上海石化 c 4 6 0 0 0 2 l 上海电力 d6 0 0 7 0 5北亚集团 m 6 0 0 0 2 6中海发展f6 0 0 7 1 7天津港 f 6 0 0 0 2 8中国石化 b 6 0 0 7 8 0通宝能源 d 6 0 0 0 2 9 南方航空 f 6 0 0 7 9 5国电电力 d 6 0 0 0 3 0 中信证券 i 6 0 0 8 0 8马钢股份 c 6 6 0 0 0 3 3 碣建尚运 f6 0 0 8 1 2 华北制药 c 8 6 0 0 0 3 6 招商银行 i6 0 0 8 3 2 东方明珠 m 6 0 0 0 5 0 中国联通 g 6 0 0 8 3 9四川长虹 c 5 6 0 0 1 0 0清华同方 g6 0 0 8 7 9 火箭股份 c 7 6 0 0 1 0 4 上海汽车 c 76 0 0 8 8 7 伊利股份 ( ：( ) 武汉理工大学硕士学位论文 6 0 0 1 7 1 上海贝岭 c 56 0 0 8 9 5 张江高科 m 6 0 0 2 0 5 山东铝业c 66 0 0 9 0 0 长江电力 d 表3 - - 2 为上证5 0 上市公司各的行业分布家数。在行业分布上，制造业以 1 8 家上市公司占据了行业分类家数的第一位，紧接着是交通运输、仓储业9 家， 电力、煤气及水的生产和供应业7 家和金融、保险业6 家，仅仅这四个行业的上 市公司家数就达到了全行业家数的8 0 。而对于农、林、牧、渔业，建筑业， 房地产业和传播与文化产业四个行业则没有一家上市公司入选。从行业的分布也 可以明显看出我国现行的经济环境，以大型国有企业为主体的制造业大国。 表3 2 上证5 0 上市公司的行业分确 上市公 分类名称代码 司数 农、林、牧、渔业 ao 采掘业 bl 制造业 c1 8 食品、饮料 c ol 纺织、服装、皮毛 c 10 木材、家具 c 2o 造纸、印刷 c 3o 石油、化学、塑胶、塑料 c 42 电子 c 53 金属、非金属 c 6 6 机械、设备、仪表 c 7 4 医药、生物制品 c 8l 电力、煤气及水的生产和供应业 d7 建筑业 eo 交通运输、仓储业 f9 信息技术业 g3 批发和零售贸易 h l 金融、保险业i6 房地产业j 0 社会服务业 k2 传播与文化产业 lo 综合类 m3 3 2 上市公司评价体系的研究方法变异系数总指数法 3 2 1变异系数总指数法的基本思路和特点 在多指标综合评价中，如果某项指标在所有被评价对象上脱洲值的变异程度 武汉理工大学硕士学位