（产业经济学专业论文）新凯恩斯主义最优货币政策综述.pdf

摘要 1 9 9 0 年代以来，货币政策相关的理论和实践研究都发生了显著的变化。 在理论方面，宏观经济学正在迈向新一次的综合。传统的凯恩斯主义元素 ( 不完全竞争和价格刚性) 被整合进实际经济周期( r e f lb u s i n e s sc y c l e ，r b c ) 范式中，从而发展出新一代货币经济周期模型，使得关于货币、通货膨胀、经 济周期、货币政策及其关系的分析可以在一个统一的动态随机一般均衡 ( d y n a m i cs t o e h a s t i cg e n e r f le q u i l i b r i u m ，d s g e ) 框架中展开。这些新的模型一 般称为新凯恩斯主义( n e wk e y n e s i a n ，n k ) 模型。新凯恩斯主义框架已逐渐 成为货币政策分析的流行框架。随着新凯恩斯主义模型的不断的推广，它得到 了越来越多经济学家的认同，对于最优货币政策的研究也越来越多地在该框架 下展开，使得最优货币政策的理论在d s g e 研究工具的使用下得到了进一步地 发展和完善。 在实践方面，越来越多的发达国家、发展中国家和转型国家采用了通货膨 胀目标制度( i n f l a t i o n t a r g e t i n g ) ，并实现了低而稳定的通货膨胀和持续的经济 增长。通货膨胀目标制度受到了中央银行家和经济学家的广泛推崇。 新凯恩斯主义框架下的最优货币政策理论成为支持通货膨胀目标制度实践 的基本理论，它为通货膨胀目标制度和其他货币政策制度提供了有力的分析工 具，为研究货币政策中所遇到的具体问题提供了一个与基本理论相一致的分析 框架，为货币政策实践的进一步发展提供了可能的支持。 本文对新凯恩斯主义框架下的最优货币政策的综述共分四章。第一章主要 对最优货币政策的文献进行综述，分别从相机抉择和规则的争论和最优货币政 策研究两方面进行阐述，其中最优货币政策的研究综述又分为货币政策规则理 论的发展、最优货币政策规则和通货膨胀目标制三个方面。第二章向读者提供 了一个基本的新凯恩斯主义模型，本章分为家庭和厂商两部分，通过分别求解 家庭和厂商的最优化行为，得到总需求曲线和总供给曲线，即新i s 曲线和新菲 利普斯曲线，并且将二者与传统的凯恩斯主义模型进行了比较。在第三章中， 基于第二章给出的新凯恩斯主义基本模型，对最优货币政策进行分析，从而得 i 到在新凯恩斯主义框架下的最优货币政策分析的基准模型，并得到了在新凯恩 斯主义框架下，最优货币政策的核心思想是中央银行无论采取何种货币政策， 都应以通货膨胀为目标的结论。基于上述结论，本文第四章在新凯恩斯主义最 优货币政策理论框架下，对作为一种货币政策框架的通货膨胀目标制度进行了 理解，并在最后，结合我国货币政策制度的特殊性分析了通货膨胀目标制度在 我国的可行性。 需要说明的是，本文只能算是初步的研究，文章的大部分都局限于理论的 研究，涉及实践的部分有限，还存在其他许多不足和需要改进之处。随着中央 银行实践的不断发展，随着宏观经济研究方法的不断创新，对货币政策操作行 为和中央银行制度的研究将更加深入。我国正处于转型阶段，各种新现象、新 问题层出不穷，如何更好地借鉴国外的分析框架和研究方法有针对性地分析我 国实践中的问题，并提出合理的建议是重要的。从货币政策理论的发展和我国 实践的要求看，以后还有更多新的问题需要研究。 关键词：新凯恩斯主义，最优货币政策，通货膨胀目标制 a b s t r a c t s i n c e1 9 9 0 s 。t h e r ei san o t a b l ec h a n g ei nt h er e l a t i v et h e o r ya n dp r a c t i c e s r e s e a r c ho f t h em o n e t a r yp o l i c y o nt h es i d eo ft h e o r y , m a e r o e e o n o m i e si s s t r i d i n g t oan e ws y n t h e s i s t r a d i t i o n a lk e y n e s i a nf a c t o r s ( i m p e l f e e tc o m p e t i t i o na n dp r i c es t i c k i n e s s ) a 地 c o m b i n e di n t ot h em o d e lo f r e a lb u s i n e s sc y c l e , a n dt h e ni th a sd e v e l o p e dan e ：w m o n e t a r yb u s i n e s sc y c l em o d e lf r o mt h ec o m b i n a t i o n , w h i c hm a k e st h ea n a l y s i so f m o n e y 、i n f l a t i o n 、b u s i n e s sc y c l e 、m o n e t a r yp o l i c ya n dt h er e l a t i o nb e t w e e nt h e m b ea b l et o o u t s p r e a d i nau n i f o r md y n a m i cs t o c h a s t i c g e n e r a le q u i l i b r i u m f r a m e w o r k t h i sn e wm o d e li s g e n e r a l l yc a l l e dn e wk e y n e s i a nm o d e l n e w k e y n e s i a nm o d e lh a sb e c o m et h ep o p u l a rf r a m e w o r kf o rt h ea n a l y s i so fm o n e t a r y p o l i c y a l o n gw i t ht h ei n c e s s a n t l yp o p u l a r i z a t i o n , t h en e wk e y n e s i a nm o d e l r e c e i v e sm o r ea n dm o l r l oa p p r o v a lf r o mt h ee c o n o m i s t , t h e r ea l s oa r em o r ca n dm o r e r e s e a r c h e sd o i n gi nt h i sn e wf l a m e w o r k , w h i c hm a k e st h eo p t i m a lm o r l c t a l yp o l i c y t h e o r yd e v e l o re da n dr , e r f e e ti nt h eu o f d s g e t 0 0 1 o nt h eo t h e rs i d eo f t h ep r a c t i c e t h e r ea r em o r ea n dm o r ed e v e l o p e dc o u n t r i e s 、 d e v e l o p i n gc o u n t r i e sa n di x a n s i t i o ne o u n l r i e sa d o p tt h ei n f l a t i o nt a r g e t i n g 勰t h e i r n e wm o n e t a r yp o l i c y , t h r o u g ht h a tt h e yr e a l i z et h et a r g e to fl o w s t e a d yi n f l a t i o na n d p e r s i s t e n tg r o w i n go fe c o n o m y i n f l a t i o nt a r g e t i n gi sw i d e l yc a n o n i z e db yt h e c e n t r a lb a n k e ra n de c o n o m i s t o p t i m a lm o n e t a r yp o l i c yt h e o r yi nt h en e wk e y n e s i a nf i a m e w o r kb e c o m et h e b a s i ct h e o r yw h i c hs t a n df o rt h ep r a c t i c eo ft h ei n f l a t i o nt a r g e t i n g ，i tp r o v i d e sa c o n v i n c i n ga n a l y s i st o o lf o ri n f l a t i o nt a r g e t i n ga n do t h e rm o n e t a r yp o l i c ys y s t e m , a a n a l y s i sf r a m e w o r kc o n s i s t e n tw i t ht h e b a s i ct h e o r yf o rt h ec o n ( ：l e t e p r o b l e m c o m i n gf r o mt h em o n e t a r yp o l i c yr e s e a r c h i n g ，a n da l s oap o s s i b l es u p p o r tf o rt h e d e v e l o p i n go f t h em o n e t a r yp o l i c yp r a c t i c e t h i sd i s s e r t a t i o nc o n s i s t so ff o u rc h a p t e r si na n a l y s i so ft h eo p t i m a lm o n c t a l y p o l i c y0 1 1t h eb a s eo ft h en e wk e y n e s i a nf i a m e w o r k c h a p t e ro l l es u m m a r i z e st h e l i t e r a t u r eo f t h eo p t i m a lm o n e t a r yp o l i c y , t h ee x p a t i a t i o ni ss e p a r a t e l yf r o mt w os i d e s ： t h ed i s p u t eb e t w e e nd i s c r e t i o na n dr u l e , a n dt h er e s e a r c ho no p t i m a lm o n e t a r yp o l i c y e s p e c i a l l y , t h es u m m a r i z a t i o no ft h er e s e a r c ho no p t i m a lm o n e t a r yp o l i c yg o e sb y t h ed e v e l o p m e n to fm o n e t a r yp o l i c yr u l et h e o r y 、o p t i m a lm o n e t a r yp o l i c yr u l ea n d i n f l a t i o nt a r g e t i n g i nt h ec h a p t e rt w o ，i tp r o v i d e sab a s i cn e w k e y n e s i a nm o d e l ， t h i sc h a p t e ri sd i v i d e di n t ot w op a r t s ：h o u s e h o l d sa n df i r m s ，t h r o u g ht h e i ro p t i m a l b e h a v i o r , w ec a ng e ta g g r e g a t ed e m a n dc u r v ea n da g g r e g a t es u p p l yc u r v e ，n a m e l y f l e wi sc i l r v ea n dn e wp h i l i p sc u r v e ，a n dt h e nc o m p a r et h e mw i t ht h et r a d i t i o n a l k e y n e s i a nm o d e l i nt h et h i r dc h a p t e r , i ta n a l y z e st h eo p t i m a lm o n e t a r yp o l i c yo n t h eb a s eo f n e wk e y n e s i a nm o d e li n t r o d u c e di nc h a p t e rt w o f r o mt h i sc h a p t e r , w e g e tac o n c l u s i o nw h i c hs a y st h a tu n d e rt h en e wk e y n e s i a n 触m e w o f l 【t h ec o l bi d e a o f o p t i m a lm o n e t a r yp o l i c yi st h a tw h a t e v e rm o n e t a r yp o l i c yt h ec e n t r a lb a n ka d o p t s ， t h et a r g e ts h o u l db ei n f l a t i o n b eb a s e du p o nt h i sc o n c l u s i o n , c h a p t e rf o u r c o m p r e h e n d st h ei n f l a t i o nt a r g e t i n g a sa m o n e t a r yp o l i c yf r a m e w o r ku n d e rt h en e w k e y n e s i a no p t i m a lm o n e t a r yp o l i c yf r a m e w o r k , a n df m a l l y ，a n a l y z e st h ef e a s i b i l i t y o fi n f l a t i o nt a r g e t i n gi nc h i n ac o m b i n i n gw i t ht h ep a r t i c u l a r i t yo fc h i n a sm o n e t a r y p o l i c ys y s t e m w h a ti sn e e d e dt os a yi st h a tt h es t u d yo ft h i sd i s s e r t a t i o ni sp r i m a r y , m o s to f t h i sd i s s e r t a t i o ni so n l ya b o u tt h et h e o r yr e s e a r c h , a n dt h e r ei sas m a l lp a r tt o u c h u p o nt h ep r a c t i c e w i t ht h ed e v e l o p i n go fc e n t r a lb a n kp r a e t i e ea n dt h ea p p l y i n go f n e wm a c r o e c o n o m i cm e t h o d s ，t h e r ew i l lb e r e m a r k a b l ei m p r o v e m e n ti nt h er e s e a r c h o nm o n o a r yp o l i c yo p e r a t i o na n dc e n t r a lb a n kr e g i m e c h i n ai sat r a n s i t i o n e c o n o m ya n dt h e r ew i l lb em o r en e wp r o b l e m sa n dn e wp h e n o m e n o nc o m i n gf r o m t h ep r a c t i c e h o wt ou s ef o r e i g na n a l y s i sf r a m e w o r ka n dr e s e a r c hm e t h o df o r r e f e r e n c et oa n a l y z eo u rp r o b l e m si nt h ep r a c t i c ea n dt op r o v i d er e a s o n a b l e s u g g e s t i o n si si m p o r t a n t f r o mt h ed e v e l o p i n go f t h em o n e t a r yp o l i c yt h e o r ya n dt h e r e q u e s to f c h i n a sp r a c t i c e t h e r ea r em o i - en 州p r o b l e m sn e e dt ob er e s e a r c h e d k e yw o r d s ：n e wk e y n e s i a n , o p t i m a lm o n e t a r yp o l i c y , i n f l a t i o nt a r g e t i n g i v 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的博士硕士学位论文 果。据本人所知，论文中除已注明部分外不包含他人已发表或撰 写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要贡献的个人和集体 均已注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名： 氟， 日期：矗7 年月争弘日 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 狐枷孱圻被肇甜l 吁函蝽；藉 系本人在东北财经 大学攻读博士颅士学位期间在导师指导下完成的博士硕士学位 论文。本论文的研究成果归东北财经大学所有，本论文的研究内 容不得以其他单位的名义发表。本人完全了解东北财经大学关于 保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送交论 文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阅。本人授权东北 财经大学，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以 公布论文的全部或部分内容。 作者签名： 导师签名 跏 骧扩 日期：聊年，月归 日飙1 掰l 。月碍目 y e 。7 一1 前言 1 研究背景 刖吾 2 0 世纪9 0 年代以来，货币政策实践和相关的理论研究都发生了显著的变 化。在实践方面，越来越多的发达国家、发展中国家和转型国家采用了通货膨 胀目标制度( i n f l a t i o n t a r g e t i n g ) ，并实现了低而稳定的通货膨胀和持续的经济 增长，通货膨胀目标制度受到了中央银行家和经济学家的广泛推崇。在理论方 面，新凯恩斯主义( n e w k e y n e s i a n ) 框架已成为货币政策分析的流行框架，这 种分析框架综合了凯恩斯主义和实际经济周期理论的研究成果，因此也称为新 新古典综合( n n s ，n e w n e o c l a s s i c a ls y n t h e s i s ) 。新凯恩斯主义框架下的最优 货币政策理论成为支持通货膨胀目标制度实践的基本理论。目前采用新凯恩斯 主义框架分析通货膨胀目标制度的文献大量涌现，并在一些基本问题上形成了 比较一致的观点。 在货币政策理论研究中，规则和相机抉择之争历史渊源。宏观经济学强调 预期的重要性，私人经济个体关于未来货币政策走势的预期是影响其决策的重 要因素，中央银行可以通过预先宣布未来的货币政策来试图影响公众的预期， 进而影响宏观经济的运行，这一渠道就是预期渠道。由于公众是理性预期的， 如果中央银行未来将执行所宣布的政策，则其事先承诺就是可信的，就能影响 公众的预期，否则就是不可信的，就不能影响公众的预期。根据基德兰德和普 雷斯科特( k y d l a n da n dp r e s c o t t ，1 9 7 7 ) 的处理方式，规则下的承诺是可信的， 而相机抉择下的承诺是不可信的。以基德兰德和普雷斯科特( 1 9 7 7 ) 为基础， 巴罗和戈登( b a r r oa n dg o r d o n ，1 9 8 3 a ) 通过卢卡斯供给曲线引入理性预期， 说明了规则相对于相机抉择的优势。基于新凯恩斯主义模型的分析进一步说明 了规则的优势：相机抉择下的均衡结果对通货膨胀冲击的反应和规则下的反应 不同，这种不同使其福利水平低于规则下的福利水平。引入理性预期后的分析 虽然表明了规则相对于相机抉择的优势，但同时也表明，由于存在动态不一致 新凯恩斯王义最优货币政策综述 性，中央银行可能为了获取短期收益而违背规则，因此中央银行依规则行事的 可信度不高，这意味着规则下的均衡结果可能是不现实的。 通货膨胀目标制度这种在实践中产生的新制度应该归属于“规则”一方， 还是“相机抉择”一方昵? 这涉及到如何从理论上刻画通货膨胀目标制度的问 题，该问题是分析这种制度的基础。然而理论界对此问题并未形成一致的看法： 斯文森( s v e n s s o n ，1 9 9 7 a ，1 9 9 9 ) 把它看作是一种规则，伍德福德( w o o d f o r d ， 2 0 0 3 ) 也认为从中央银行的实践看动态不一致性问题不重要；伯南克等 ( b e m a n k e ，e ta 1 ，1 9 9 9 ) 把通货膨胀目标制度看作是一种货币政策框架，认 为其是一种“有约束的相机抉择”。 新凯恩斯主义框架下的最优货币政策规则理论及相关研究为通货膨胀目标 制度和其他货币政策制度提供了有力的分析工具，为研究货币政策中所遇到的 具体问题提供了一个与基本理论相一致的分析框架，为货币政策实践的迸一步 发展提供了可能的支持。 对我国而言，虽然当前信贷规模和货币供应量仍然是重要的中介目标，但 其可控性越来越差，特别是随着金融体制的市场化和全球化进程的加快，随着 我国财政体制和宏观调控体制的改革，中央银行充分利用各方面的信息，保持 通货膨胀的稳定，为经济的健康运行提供良好的政策环境已越来越成为实践界 和理论界的共识。但是目前，国内对新凯恩斯主义框架下的最优货币政策的研 究很不成熟，像谢平等人只是通过运用国外的现成理论对我国的数据进行模拟， 来看我国数据的拟合程度如何，还很少有入试图从我国的实际情况出发，运用 基准模型对我国的最优货币政策进行研究。如何采用并发展新凯恩斯主义框架 下的最优货币政策规则的分析框架分析我国的货币政策操作模式，并为实践提 供理论上的支持成为我国目前理论界亟需解决的问题。 2 研究目的 本文的目的在于向读者提供一个新凯恩斯主义框架下的最优货币政策研究 的基准模型。并试图在这样一个框架下，对当今货币政策研究领域正当红的通 货膨胀目标制进行理解，探讨一下通货膨胀目标制在中国当今的政治、经济形 势下的可行性问题。 2 前言 由于笔者个人的知识面、研究时间以及资质等各方面均有限，本文在介绍 了基准模型之后，只是运用该框架对通货膨胀目标制进行了一番理解，并未深 入地在该框架下分析我国的货币政策操作模式。但是，在中国当前的理论发展 阶段上，本文提供的新凯恩斯主义框架下的最优货币政策研究的完整模型，将 会对今后研究的开展起到理论参考的作用。 3 研究内容及结构安排 本文所研究的主要内容具体包括：最优货币政策的文献综述；基本的新凯 恩斯主义模型；基于新凯恩斯主义框架下的最优货币政策；通货膨胀目标制： 新凯恩斯主义的理解。 本文的结构安排： 全文共分四章。第一章主要对最优货币政策的文献进行综述，分别对相机 抉择和规则的争论和最优货币政策研究两方面进行阐述，其中最优货币政策的 研究综述又分为货币政策规则理论的发展、最优货币政策规则和通货膨胀目标 制三个方面。第二章向读者呈现出了一个基本的新凯恩斯主义模型，本章分为 家庭和厂商两部分，通过分别求解家庭和厂商的最优化行为，得到总需求曲线 和总供给曲线，即新工s 曲线和新菲利普斯曲线，并且将二者与传统的凯恩斯主 义模型进行了比较。在第三章中，基于第二章给出的新凯思斯主义基本模型， 对最优货币政策进行分析，从而得到在新凯恩斯主义框架下的最优货币政策分 析的基准模型，并得到了在新凯恩斯主义框架下，最优货币政策的核心思想是 中央银行无论采取何种货币政策，都应以通货膨胀为目标的结论。基于上述结 论，本文第四章在新凯恩斯主义最优货币政策理论框架下对作为一种货币政策 框架的通货膨胀目标制度进行了理解，最后，结合我国货币政策制度的特殊性 分析了通货膨胀目标制度在我国的可行性。 3 新凯恩斯主义最优货币政策综述 第一章文献综述 1 1 相机抉择和规则的争论 规则是指在货币政策予以实旎之前事先确定并据以操作政策工具的程序或 原则。相机抉择是指中央银行在操作政策工具过程中不受任何固定程序或原则 的束缚，而依据经济运行态势灵活取舍，以图实现货币政策目标。 据维纳( v i n e r ，1 9 5 5 ) 的考证，“规则对权变”之争早在1 9 世纪中叶银行 学派( b a n k i n gs c h 0 0 1 ) 与通货学派( c u r r e n c ys c h 0 0 1 ) 之间的争论当中就开始 提及。其后，“规则对权变”之争经过2 0 世纪2 0 年代芝加哥学派的价格稳定论， 到凯恩斯学派与货币学派之间的激烈论战，再到最近3 0 年来强调宏观经济行为 微观基础的货币政策博弈分析，历时长达1 5 0 余年。尽管此间各国货币金融制度 发生了巨大变迁，但争论的焦点却始终都没有改变过。 1 1 i 早期的争论 针对1 8 世纪末英法战争期间英格兰所发生的通货膨胀，通货学派认为，英 格兰银行过量发行的银行券是通货膨胀的主要原因，由此他们主张银行券的发 行和流通应该有完全相应的金币作保证，也就是说，货币是外生的( e x o g e n o u s ) ， 货币政策应该受严格的规则所约束；而银行学派则认为，这种规则是多余的， 他们相信超额的货币供给原则上是不可能的，银行会把贷款限制在货币经济的 “实际纸钞”水平范围内，从而消除产生通货膨胀的压力。通货学派在这场争 论中最终占得了上风，并将其观点体现于1 8 4 4 年颁布的英格兰银行条例( 又 称比尔条例，p e e l s a c t ) 。但实际上，正如费希尔( s t a n l e yf i s c h e r ，2 0 0 2 ) 所 指出的那样，从比尔条例出台至u 1 9 1 4 年期间，英国的货币政策操作仍然处于主 动管理之下，金本位制度的“游戏规则”在大多数国家并没有得到严格遵守。 人们对于实践当中各国货币政策权变操作模式的默认，一直维持到1 9 世纪 2 0 年代末。1 9 2 9 年，资本主义世界爆发经济危机，致使许多国家的货币金融体 系陷入崩溃，货币政策制度也因此而受到多方指责。为了避免商业银行因为挤 4 第一章文献综述 兑而倒闭，芝加哥学派的一些经济学家在1 9 3 3 年提议建立一种银行对支票存款 保有1 0 0 准备的制度。费雪( i r v i n gf i s h e r ，1 9 4 5 ) 同样主张，在通货委员会 买入足够多的政府债券使准备金达到1 0 0 之后，货币量保持固定不变。西蒙斯 ( h e n r ys i m o n s ，1 9 4 8 ) 则考虑了各种货币规则，甚至还包括货币数量恒定的 规则，但由于注意到了“流通速度方面剧烈变动的危险”他的最终结论是：至 少在过渡期间，中央银行的最优规则是稳定价格水平。弗里德曼( v i i l t o n f r i e d m a n ，1 9 4 8 ) 响应了西蒙斯的观点，同时构建出一个财政与货币政策可以 自动运行的框架。芝加哥学派关于货币政策操作逐渐形成的“规则”论点，最 早就是从1 0 0 货币准备金计划发展而来的，尽管两者实际上并没有内在的关 联。 作为凯恩斯主义经济学的重要组成部分。以“逆风向行事”为鲜明特征的 权变型货币政策操作在战后各国宏观需求管理领域广为流行。该理论隐含的前 提是，一国中央银行可以根据具体的情势，机动灵活地制定和实施货币政策来 调节有效需求，以熨平经济的周期性波动。弗里德曼( 1 9 4 8 ) 对此提出了正面 质疑，他认为长期且可变的政策操作时滞( 1 0 n ga n dv a r i a b l et i m el a g ) 可能会导 致凯恩斯学派分析框架当中积极的反周期政策起不到预期的稳定作用。在1 9 6 0 年出版的货币稳定计划当中弗里德曼又进一步指出，很多时候美联储本身 就是经济不稳定的一个根源，并且中央银行容易受到公众意见和政治压力( 利 益集团) 的干扰，再加上由于评判业绩的标准非常不精准，中央银行权变操作 的权力使之能够避开社会公众的严厉追究。基于这些理由，弗氏主张实行货币 增长率固定不变的单一规则。 尽管拥有越来越多的论据，但在2 0 世纪7 0 年代之前的大部分时间，“规则” 论点始终比“权变”论点稍逊一筹。因为，无论规则论者如何雄辩地证明按规 则行事的货币政策能够给经济运行带来多大益处，从逻辑上说权变型货币政策 操作只需依样施行即可达到同等效果，同时还能保有前者所不具备的应付意外 冲击的灵活性；更何况由于市场无法自发均衡，中央银行可运用权变型货币政 策对经济进行微调，还使之具备了增进社会福利的功能。因此，在理论上权变 型货币政策几乎无懈可击( 谢平、廖强，2 0 0 0 ) 。巴罗( r o b e r tb a r r o ，1 9 8 6 ) 也 对早期的争论进行了小结，他认为“规则对权变”之争的早期文献集中关注政 策制定者的意图( i n t e n t i o n s ) 和能力( c a p a b i l i t y ) 。其中，规则论者所持的理由 s 新凯恩斯主义最优货币政策综述 是政策制定者对经济运行不具备完全知识，且容易因为利益集团的干扰而“误 入歧途”。但从道理上讲，一个聪明的( s m a r t ) 、慈善的( b e n e v o l e n t ) 政策制 定者完全可以在考虑到这些因素之后，施行最优的权变型货币政策，根本没有 必要事先利用某种规则来束缚其手脚。 1 1 2 额一轮的争论 新一轮的“规则对权变”之争，是以基德兰德和普雷斯科特( f i n nk y d l a n d a n de d w a r dp r e s c o t t ) 1 9 7 7 年合作发表的经典论文作为起点的。两位作者首次 将动态不一致性( d y n a m i ci n c o n s i s t e n c y ) 问题引入宏观经济学领域，并把规则 视为一种事先承诺机制( p r e c o m m i t m e n t ) ，从而使“规则对权变”之争的局势 开始发生根本性的转变。 动态不一致性概念是将博弈理论应用于经济政策分析的自然产物，它对于 众多经济现象具有较好的解释力。其基本含义是：由于社会公众理性预期因素 的存在，即使没有新的信息出现，一国政府当局在t 时按照最优化原则制定一 项t + s 时执行的经济政策，实际等到t + s 时已经不再是最优选择了。在这一概 念框架下，基德兰德和普雷斯科特( 1 9 7 7 ) 、卡尔沃( c a l v o ，1 9 7 8 ) 、费希尔( f i s h e r ， 1 9 8 0 ) 讨论了公共政策的诸多领域，如专利权管理、政府债务、税收政策与资 本积累、货币政策等等。 动态不一致性的存在，决定着权变型货币政策在非合作博弈条件下，具有 内在的通货膨胀倾向( i n f l a t i o n b i a s ) ，因而理性的选择应当是依规则行事。 巴罗和戈登( r o b e r tb a r r oa n dd a v i dg o r d o n ，1 9 8 3 ) 在基德兰和普雷斯科 特( 1 9 7 7 ) 的基础上，构造了一个以附加预期的菲利普斯曲线为特征的货币政 策博弈模型，清楚地揭示出权变决策模式下的通货膨胀倾向问题。巴罗和戈登 的研究，将“规则对权变”之争推向了一个新的阶段。在他们的模型中，政策 规则指的是“最优解”或“事先承诺解”，而权变政策指的是“不一致解”或“欺 骗解”，并且他们还指出，货币政策操作的规则模式相对于权变模式的优点，就 像博弈论当中合作解优于不合作解一样。 罗格夫( k e n n e t hr o g o f f , 1 9 8 5 ) 最早提出两种货币政策操作规范之间公 信力与灵活性的差异及其相互替换( t r a d e o f f ) 的问题，后经坎佐内瑞( c a n z o n e r i ， 6 第一章文献综述 1 9 8 5 ) 、罗曼( l o h m a n n ，1 9 9 2 ) 等人进一步拓展。这些研究文献的重要突破， 是将此前基于完全信息的博弈分析模型放松至不完全或不对称信息的情况，其 中特别考虑到中央银行相对于社会公众所拥有的信息优势，从而使得“规则对 权变”之争的结论再度变得扑朔迷离。此外，高举“政府干预”大旗的新凯恩 斯主义学者也对货币政策规则的实际效果心存怀疑，如布兰查德和费希尔 ( b l a n c h a r da n df i s h e r ，1 9 8 9 ) 指出，不能简单就得出规则优于权变的判断， 而需要对具体情况做具体分析，因为权变型政策可能比动态一致解具有更好的 灵活性，一种积极的、反周期的货币政策可能会更加富有效率。 至此，“规则对权变”之争呈现僵局：规则论者坚持强调政策规则所具有的 公信力效应，权变论者则坚持强调灵活性在货币政策操作当中的重要性，双方 各执一端、相持不下。面对这种情况，人们开始努力寻找既能消除通货膨胀倾 向，同时又能灵活应付突发性冲击的货币政策操作规范或制度安排。前述巴罗 和戈登( 1 9 8 3 ) 关于声誉约束机制的分析是较早出现的一份研究成果。此后最 为引人注目的研究当属对中央银行独立性( i n d e p o a d e n c c ) 及其最优制度安排的 论证。其中，罗格夫( 1 9 8 5 ) 等提出了所谓的“保守中央银行家( c o n s e r v a t i v e c e n t r a lb a n k e r ) ”理论，即通过赋予一位作风保守的中央银行家( 或一家机构) 独立行使货币政策的权力，以实现既能消除通货膨胀倾向又能保有权变政策灵 活性的目的。弗拉德和艾萨德( f l o o da n di s a r d ，1 9 8 8 ) 主张中央银行在正常情 况下遵循简单的零通货膨胀率规则，但当发生显著性的供给波动时可以立即转 向权变型货币政策( 前提是付出一定代价) 。皮尔森和塔贝里尼( p e r s s o na n d t a b e l l i n i ，1 9 9 3 ) 、瓦什( w a l s h ，1 9 9 5 ) 等提出中央银行的最优契约( o p t i m a l c o n t r a c t ) 理论，他们认为，政府与中央银行之间是一种委托代理关系，通 过某种契约安排实施奖惩，如根据实际通货膨胀率来增减中央银行的财政预算、 决定中央银行官员的任免或薪酬等等，可以使中央银行的货币政策行为最优化。 经过长期的“遵循规则还是相机决策”的争论，许多经济学家相信，如果 中央银行按照预先制定的某种规则而不是自由地实行无限制的相机决策货币政 策，将会有诸多优势。 7 新凯恩斯主义最优货币政策综述 1 2 最优货币政策研究综述 最优货币政策包括相机抉择下的最优货币政策和承诺下的最优货币政策。 由于近1 0 年来，主张事先制定政策规则来约束货币政策行为、从而提高货币政 策操作绩效的观点正受到越来越多的经济学家的认同，所以在理论界对于相机 抉择下的最优货币政策鲜有研究，最优货币政策领域的经济学家们都专注于研 究承诺下的最优货币政策。斯文森( l a r se o s v e n s s o n ，1 9 9 9 ) 将货币政策规 则区分为工具规则( i n s t r u m e n tr u l e s ) 与目标设定规则( t a r g e t i n gr u l e s ) 两大类 型，并认为这是进行货币政策研究的重要前提。其中，工具规则在学术界讨论 得最为频繁，其基本思想是将货币政策工具( 通常是一种短期利率，如美国的 联邦基金利率) 描述为中央银行可获( a v a i l a b l e ) 信息一一预先决定的 ( p r e d e t e r m i n e d ) 变量，或前瞻( f o r w a r d 1 0 0 k i n g ) 变量，或两者兼有的 函数。目标设定规则是指通过选择合适的目标变量，使得一个相对应的损失函 数( 1 0 s sf u n c t i o n ) 最小化的安排。 1 2 1货币政策规则理论的发展 1 工具规则 ( 1 ) 货币数量规则 通过规范货币量供给方式来稳定宏观经济波动，这样的政策操作程序或原 则被称为货币数量规则。从费雪交易方程式到现代货币主义，货币数量的变化 都被认为是导致经济波动的关键因素。费雪认为当货币流通速度和产出增长变 化很小的时候，货币数量的变动成为价格水平变动的主要原因，因此，为了避 免价格的不稳定，费雪倡导美元钉住固定的黄金价值( 钱小安，2 0 0 2 ) 。作为 货币数量规则的主要倡导者，弗里德曼早在1 9 5 0 年代就提出了“单一规则”的 货币政策，即不管经济出现什么情况，美联储都应该保持稳定的货币增长率， 以实现经济的稳定。7 0 年代以后，为了治理“滞胀”，许多国家采取货币主义 的政策主张，以货币供应量作为中介目标。但进a 8 0 年代后期，货币量与实际 经济的关系出现了弱化的趋势，因此许多国家转用利率取代货币量作为调控指 标。 ( 2 ) 利率规则 8 第一苹文献综述 利率规则就是根据产出、通货膨胀等其他经济变量的相对变化而调整利率 的操作方法，其代表为泰勒规则。泰勒( t a y l o r ，1 9 9 3 ) 对美国、英国以及加 拿大等国货币政策实践的研究发现，在各种影响物价水平和经济增长率的因素 中，实际利率是惟一能够与物价和经济增长保持长期稳定相关关系的变量，因 此，调整实际利率应当成为货币当局的主要操作方式，泰勒规则的政策含义在 于强调央行制定政策时应将利率水平保持中性，使之对经济既不起刺激作用也 不起抑制作用，其目的在于形成一个稳定的利率环境，避免利率波动与经济走 势的背离扰乱经济运行，这样经济便可以其自身的潜能在目标通胀率下持续稳 定增长。克拉里达、加利和格特勒( c l a r i d a ，g a l i a n da n dg e r t l e r ，1 9 9 8 a ) 提出 的前瞻性利率规则。前瞻性利率规则与泰勒规则的不同在于，泰勒规则将利率 政策定位在对滞后通货膨胀和产出的调整上，而不是对这些变量的预期作出反 应，正是在这个意义上，泰勒规则可以理解为前瞻性利率规则的特例。克拉里 达、加利和格特勒( c l a r i d a ，g a l i a n da n d g e r t l e r ，1 9 9 8 b ) 对德国、日本和美国 的货币政策反应函数进行了比较分析。结果表明，在布雷顿森林体系解体之后， 美国、日本和德国的中央银行都通过提高利率控制通货膨胀，而执行政策时都 无一例外地遵从了简单( 或扩展的) 泰勒规则。以上种种表明，泰勒规则对各 国中央银行的货币操作具有重要的指导意义。 2 目标规则 ( 1 ) 名义收入定标规则 早在1 9 8 7 年，麦卡勒姆( m c c a l l u m ，1 9 8 7 ) 就提出，货币政策的执行要 以名义收入为预定目标，同时以基础货币规划进行操作货币供给的反馈规则， 即通过基础货币调整，弥补目标经济增长率与实际经济增长率的误差。霍尔丹、 麦卡勒姆和萨门( h a l d a n e 、m c c a l l u ma n ds a l m o n ，1 9 9 6 ) 利用名义收入定标 规则对英国货币政策操作进行研究发现，这一规则能够保证通货膨胀不高于2 ，而且使货币政策工具或实际产出的变动更小。杜克和费希尔( d u e k e r a n d f i s c h e r ，1 9 9 8 ) 的研究也表明名义收入定标规则可作为各国货币政策框架的有 益补充，以防止货币政策出现较大的失误。 ( 2 ) 通货膨胀目标规则 通货膨胀目标( i n f l a t i o n t a r g e t i n g ) 是指中央银行直接确定和公布其通货 膨胀目标，并以此规划货币政策操作的政策制度( 钱小安，2 0 0 2 ) 。自新西兰 9 靳凯恩斯主义最优货币政策综述 l 1 9 9 0 年率先采取了通货膨胀定标规则，在此之后，越来越多的国家运用通货膨 胀定标规则来进行货币政策操作，这引起了学术界的研究兴趣。代表人物有古 德哈特和维纳( g o o d h a r ta n dv