（世界经济专业论文）东亚货币金融合作若干问题探索.pdf

内容摘要 本文在国内外现有相关研究成果的基础上，运用货币一体化理论并结合东亚 实际情况，从经济与政治等不同角度对东亚货币金融合作的内涵进行辨析，探索 东亚货币金融合作的热点，研究东亚国家开展区域货币金融合作的战略选择。文 章包括了以下四个章节： 第一章为东亚货币金融合作的内涵辨析。总结了东亚货币金融合作兴起的背 景，并对东亚货币金融合作的内涵进行了辨析。 第二章为东亚货币金融合作的理论基础。介绍了东亚货币金融合作的理论基 础，尤其是最优货币区( o c a ) 理论及其发展，以及学术界应用o c a 理论对欧 洲和东亚货币金融合作所做的实证检验。 第三章为东亚货币金融合作热点探析。本章首先回顾后金融危机时期东亚区 域货币金融合作的进展，较为系统地介绍了“清迈协议”后的货币互换进程和亚 洲债券市场合作，并对东亚货币互换合作的发展前景，以及亚洲债券市场合作的 走向及其存在的问题进行较为客观的评估。 第四章为中国参与东亚货币金融合作的意义与挑战。分析中国参与东亚货币 金融合作的意义、进程及其所采取的重要举措，并提出中国参与东亚货币金融合 作所面临的挑战。 文章认为：单一货币等问题只能作为东亚货币金融合作的长期目标，本地区 在相当长一段时间内仍将处于货币金融的初级阶段，东亚货币金融合作要本着务 实的态度稳步推进。于近期来讲，就是要大力推动“清迈协议”框架下的货币互 换合作以及亚洲债券市场合作等项目。 总体来看，东亚货币金融合作的前景是光明的，如果辅之以适当的客观环境 和明智的发展策略，那么货币金融合作与相应的收益之间就可能构成一个良性循 环，从而吸引东亚各国推动本地区货币金融合作不断向前。 关键词：东亚；货币合作；金融合作 a b s t r a c t t h i sp a p e r , w h i c hi sb a s e do nt h ea c h i e v e m e n t so ft h eo t h e r sr e l a t e dr e s e a r c h ， u t i l i z e st h et h e o r i e so f m o n e t a r yi n t e g r a t i o n , w i t l lc o n s i d e r a t i o no f t h er e a l i t i e so f e a s t a s i a , t oa n a l y z ec o n n o t a t i o no fm o n e t a r ya n df i n a n c i a lc o o p e r a t i o n ，a n di n q u i r ei n t o t h ek e yi s s u e so fe a s ta s i a nm o n e t a r ya n df i n a n c i a lc o o p e r a t i o n ，a sw e l la st h e s t r a t e g i e so fe a s ta s i a nc o u n t r i e sa d a p t e di nm o n e t a r ya n df i n a n c i a lc o o p e r a t i o n t h i s p a p e r i sc o m p o s e do f f o u rc h a p t e r sa sf o l l o w s ： c h a p t e ro n et o u c h e su p o nt h ea r g u m e n t a t i o nw i t hr e g a r dt ot h ec o n c e p t sa n d c o n n o t a t i o no fm o n e t a r ya n df i n a n c i a lc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a i ts h i l l su pt h e b a c k g r o u n do ft h er i s eo fm o n e t a r ya n df i n a n c i a lc o o p e r a t i o ni ne a s ta s i a , t h e n , m a k e sd e e pe x p l o r a t i o no f t h ec o n n o t a t i o no f m o n e t a r ya n df i n a n c i a lc o o p e r m i o ni n t o f o u rp a r t sa ss h a r ew i t hi n f o r m a t i o n , w i t l le x c h a n g er e s e r v e s f i n a n c ei n n o v a t i o na n d c o o p e r a t i o n ，a n de x c h a n g ea d j u s t m e n t c h a p t e rt w oi n t r o d u c e st h ed e v e l o p m e n to f t h et h e o r i e so f m o n e t a r yi n t e g r a t i o n s i n c e1 9 6 0 sa n di ta l s om a k e se m p i r i c a la sw e l la sc o m p a r a t i v es t u d i e so nm o n e t a r y f i n a n c i a lc o o p e r a t i o ni ne u r o p ea n de a s ta s i a c h a p t e rt h r e e ，p r o b e si n t ot h et o p i c so nm o n e t a r ya n df i n a n c i a lc o o p e r a t i o ni n e a s ta s i a i tt r a c k sb a c k b r i e f l yt h ed e v e l o p m e n to fm o n e t a r ya n df i n a n c i a l c o o p e r a t i o ni ne a s ta s i aa f t e rf i n a n c i a lc r i s i si n1 9 9 7 a n dt h el a t e s td e v e l o p m e n to f c o o p e r a t i o no fs w a pa r r a n g e m e n t sa n da s i ab o n dm a r k e ta f t e rc h i a n gm a ii n i t i a t i v e i ta l s om a k e si n d e p t ht h ep r o b l e m se x i s t e di ne a s ta s i a nf i n a n c i a lc o o p e r a t i o n c h a p t e rf o u rd e s c r i b e st h es i g n i f i c a n c ea n dc h a l l e n g e sf o rc h i n ai np a r t i c i p a t i o n i ne a s ta s i am o n e t a r ya n df m a n c ec o o p e r a t i o n ，t h es t r a t e g i cm e a s u r e sa d o p t e db y c h i n ai nr e g l 。o n a lf i n a n c i a lc o o p e r a t i o na r ea l s oi n t r o d u c e d ， i ng e n e r a l ，t h i sp a p e rf m d st h ec o n c l u s i o nt h a tt h es i n g l ei so n l yt ob ea i m e da sa g o a li nl o n g - t e r mr e g i o n a lc o o p e r a t i o n ，a n dt h es w a pa r r a n g e m e n t su n d e rt h ef r a m e o fc h i a n gm a ii n i t i a t i v ea n da s i a nb o n dm a r k e tc o o p e r a t i o nc o u l db et h es h o r t - t e r m g o a l s h o w e v e r , t h ef u t u r eo fe a s ta s i a nr e g i o n a lm o n e t a r ya n df i n a n c ec o o p e r a t i o ni s b r i g h t t h e r ew i l lb eag o o dr e t u r nf r o mi n v e s t m e n ti nr e g i o n a lm o n e t a r ya n d f i n a n c i a l c o o p e r a t i o n ，i ft h ep a r t i c i p a n tn a t i o n s a r ea d o p t i n gw i s ed e v e l o p m e n t s t r a t e g i e sa n dw i t ht h eb u i l d i n go f p r o p e re n v i r o n m e n t k e yw o r d s ：e a s ta s i a ；m o n e t a r ya n df i n a n c i a lc o o p e r a t i o n ；k e yi s s u e s 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人。签名，：砻褊 7 州杉年岁月万日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( ) ( 请在以上相应括号内打“4 ”) 作者签名 导师签名 ， 日期：炒c 年r 月，6 日 日期：年月曰 绪论 绪论 第一节问题的提出 1 9 9 7 年东亚金融危机爆发之前，东亚地区的货币金融合作尚处于初级阶段， 主要是日本和韩国等经济较为发达的国家对东南亚国家提供中央银行管理的技 术培训与咨询、组建机构或签订协议以便利这些国家对东南亚的投资和贸易。 同时，东盟( a s s o c i a t i o no f s o u t h e a s t a s i a n n a t i o n s ) i 勾部的货币金融合作也初露端 倪，如1 9 7 2 年组建了中央银行和货币当局委员会( t h e c e n t r a l b a n k s a n d m o n e t a r y a u t h o r i t i e sc o m m i t t e e ) 。，1 9 7 6 年成立了东盟银行业协会( t h ea s e a nb a n k i n g c o u n c i l ) 铮，以及1 9 7 7 年达成了东盟货币互换协议( t h ea s e a ns w a p a r r a n g e m e n t ) 回等。这些区域货币金融合作虽然层次较低，但在一定程度上促进 了东南亚国家金融部门的发展。 由于1 9 9 7 年东亚金融危机被认为既是资金流动性( 1 i q u i d i t y ) 危机又是金融 部门的危机，危机爆发之后，东亚国家在继续推动经济贸易合作之外，加强了本 地区货币金融领域的合作，因此，东亚地区的货币金融合作进入了前所未有的快 速发展时期。东亚国家召开了多次财政金融高级官员会议，先后提出了亚洲货币 基金( a s i a nm o n e t a r yf u n d ) 、新宫泽喜一构想( n e wm i y a z a w ai n i t i a t i v e ) 、东亚 货币基金( e a s ta s i a nm o n e t a r yf u n d ) 、亚洲借款安排( a s i a na r r a n g e m e n t st o b o r r o w ) 、“1 0 + 3 ”监督进程和早期预警系统以及清迈协议( c h i a n gm a i i n i t i a t i v e ) 和亚洲债券市场倡议( a s i a nb a n dm a r k e ti n i t i a t i v e ) 等，其讨论的内容涉及到从 。东南亚国家与新西兰和澳大利亚于1 9 5 7 年共同成立r 第一个涉及东南亚国家的金融合作组织，e t 本和韩 国于1 9 6 0 年加入该组织并通过这个渠道为刚刚成立或交接的东南亚国家的中央银行提供培可l l 和咨询。该纰 织于1 9 6 6 年被东南弧央行组织( s o u t h e a s ta s i a nc e n t r a lb a n k s ，s e a c e n ) 取代。此外，在日本的主导下， 先后于1 9 6 6 年和1 9 8 1 年成立了亚洲开发银行( a s i a n d e v e l o p m e n tb a n k 。a 叩) 和日本东盟投资公司( j a i c ) ， j i c 同时还为“东盟一日本发展基金”( a s e a n j a p a nd e v e l o l m e n tf u n d ) 在东南亚的投资提供了渠道， 这些机构在一定程度上推动了东亚地区初级阶段的货币金融合作。 o 这是东盟内部第一个金融领域的倡议，该委员会于1 9 7 7 年召开了其第一次会议。 。东盟银行业协会由a s e a n 各国国有及私人银行的代表组成，负责东盟私人金融部门的合作。该协会最大 成果之一是成立了东盟金融公司( a f c ) 。该公司由印度尼西亚国家银行联合马来西砸和新加坡华人商会的 下属银行业协会共同发起，于1 9 8 1 年在新加坡成立，主要任务是进行债券发行担保以及为外国贷款和股票 发行提供渠道。 。a s a 签订于1 9 7 7 年，是东盟内部第一份货币互换协议，当时的签约国为印度尼西弧、马来西亚、菲律 宾、新加坡和泰国。 i 东亚货币金融合作若干问题探索 信息共享、资源共享、金融改革与合作、汇率协调到共同货币等诸多方面。 然而，当我们回顾东亚地区在危机之后约9 年的货币金融合作历程，可以发 现，有些金融合作方案步履维艰，有些倡议并没有得到实施。究竟是东亚不具备 货币金融合作的条件，还是货币金融合作的步伐迈得太快? 合作的重点在哪里? 如何看待东亚货币金融合作的前景? 对这些问题进行研究，有助于总结东亚金融 危机前后的区域货币金融合作的经验和教训，树立正确的合作心态，不断推进东 亚地区货币金融合作稳步向前并最终达到较高层次的合作。本文将系统地分析东 亚货币金融合作的内容和路线，评述货币一体化理论和研究，并重点分析东亚货 币金融合作的两个热点问题。 第- - 节内容概要与框架结构 本文所涉及的东亚国家指东南亚1 0 国( 新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾、 印度尼西亚、文莱、越南、老挝、缅甸、柬埔寨) 、中国、日本和韩国( 又称“1 0 + 3 ”) ， 因此，文章中的案例和分析重点将集中于这些国家。货币合作和金融合作之间基 本上呈相互促进又独立发展的关系，国内外学者在进行有关东亚货币金融区域合 作的研究时通常将二者视为一个整体，本文将采用同样的思路。但是，对属于货 币合作的货币互换安排以及属于金融合作的亚洲债券市场发展两个重点合作项 目，本文将各自独立进行阐述。 本文的章节及其内容简介如下： 第一章为东亚货币金融合作的内涵辨析。本章总结了东亚货币金融合作兴起 的背景，并对东亚货币金融合作的内涵进行了辨析。本文认为，东亚货币金融合 作的内涵包括了信息共享、资源共享、金融改革与合作以及汇率协调四个方面的 内容，是一个渐进和长期的发展过程。高层次的汇率协调在相当长一段时间内难 以实现，但这并不影响东亚国家积极参与各种形式的货币会融合作。而合理地规 划区域货币金融合作的路线图，积极参与每一阶段的重点合作项目，则是推动区 域货币金融合作持续发展的保障，并有助于最终达到类似于欧洲的高层次的货币 金融合作。 第二章为东亚货币金融合作的理论基础。介绍了用于东亚货币金融合作的主 要理论，尤其是最优货币区( o p t i m u mc u r r e n c y a r e a ) 理论及其发展，以及学术 2 绪论 界应用o c a 理论对欧洲和东亚货币金融合作所做的实证检验。 第三章为东亚货币金融合作热点探析。本章首先回顾后金融危机时期东亚区 域货币金融合作的进展，系统地介绍了“清迈协议”后的货币互换进程和亚洲债 券市场合作。并对东亚货币互换合作的未来发展，以及亚洲债券市场合作的走向 及其存在的问题进行较为客观的评估。 第四章为中国参与东亚货币金融合作的意义与挑战。分析中国参与东亚货币 金融合作的意义、进程及其所采取的重要举措，并提出中国参与东亚货币金融合 作所面临的挑战。 第三节创新与不足 本文具有以下几个创新点： 首先，针对国内外相关研究对东亚货币金融合作的内涵所作的不同解释，本 文认为，东亚货币金融合作的内涵包括了信息共享、资源共享、金融改革与合作 以及汇率协调，而东亚货币金融合作应该沿着这样一种从易到难的路线图进行。 其次，本文认为，由于东亚各国经济社会发展不平衡与多样性，该地区的货 币金融合作处在一种相对松散的氛围之中，故目前处于初期阶段。东亚未来的货 币金融合作将有赖于本地区金融市场一体化进展与汇率协调的深化。前者建立在 东亚金融市场改革的基础之上，后者涉及到货币主权和宏观经济自由度等问题， 根据目前东亚的实际情况，汇率合作任重道远，短期内可先争取实现信息协调和 资源共享。 再次，对东亚货币金融合作的热点货币互换和亚洲债券市场的发展，进 行了有益的探析。认为“清迈协议”所达成的货币互换安排规模仍然有限，东亚 地区有必要提高货币互换规模，并促使货币互换机制化。亚洲债券市场的发展需 要通过东亚区域内的跨国发行和交易来推动，而市场基础设旌建设、规章制度的 建立，以及企业管理结构的改革等是亚洲债券市场发展的前提与基础。 最后，为了有助于认识东亚区域货币金融合作的必要性、复杂性和长期性， 本文较为详尽地介绍并总结了最优货币区理论。并提出东亚是否符合最优货币区 标准的问题。 由于时间、学识与能力的限制，本文也存在很多不足之处，例如没有运用数 东亚货币金融合作若十问题探索 理模型检验东亚货币金融合作的成效与得失。同时，东亚货币金融合作除货币互 换和发展亚洲债券市场之外还有其他一些重要举措，由于文章篇幅的限制，本文 未能对这些合作举措作进一步的介绍。 第四节文献综述 2 0 世纪9 0 年代以来，国内外学术界对东亚货币金融合作的研究主要从以下 几个方面展开：第一，东亚货币金融合作的理论基础及可行性分析；第二，东亚 货币金融合作模式及前景；第三，东亚货币金融合作的主要内容和机制：第四， 东亚区域合作的汇率协调安排和中心货币选择等问题。2 0 世纪9 0 年代，国内外 学者的研究主要围绕前两个问题进行大量有益的探索。近年来，后两个方面则成 了理论界研究的重点。 蒙代尔( m u n d e l l ) 曾预言，在未来1 0 年内将出现三大货币区，即欧元区、 美元区和亚洲货币区。早在1 9 9 6 年，艾兴格林( e i c h e n g r e e n ) 等人就认为，如 果基于纯粹的最优货币区理论，东亚可能建立类似欧元区的共同货币区。韩国学 者j o n gw h al e e 等人( 2 0 0 2 ) 建立了一个动力因素模型，从需求冲击和供给冲 击两个方面对东亚1 0 个国家( 地区) 的总产出波动进行了研究，结果发现：这些 国家的经济波动和地区性因素有更加紧密的联系，东亚区域内贸易的份额和贸易 结构的相似性决定了该地区商业周期的同步性，同时，区域内贸易份额的持续增 长和贸易结构的逐渐趋同也为该地区货币联盟的形成提供了推动力。中国学者何 帆、覃东海( 2 0 0 5 ) 认为东距已经具备了最优货币区的重要特征。万志宏、戴金 平( 2 0 0 3 ) 认为如果货币合作能够推动区域内的贸易联系增强，那么这种货币合 作将具有自我强化的作用。总体来讲，中外学者的研究大多认为：目前东亚在整 体上并不具备形成最优货币区的条件，但是在一些次区域可以优先发展货币同 盟。考虑到动态因素，东亚形成最优货币区的条件将逐渐成熟。 关于东亚合作的模式选择方面，存在着选择欧洲合作模式抑或开创新的模式 的问题。刘易斯( l e w i sj e f f e r y ，1 9 9 9 ) 等人认为东亚的合作有着“非正式性” 和“达成共识”的共识，这与欧洲的制度保障式的合作差别很大，政治障碍是影 响东亚货币金融合作的主要因素。关于合作的顺序问题，普遍的观点认为应该先 易后难、先次区域然后逐渐向整个区域扩展。对于贸易合作与货币金融合作的先 4 绪论 后顺序选择方面，k w a n h o 和y u n j o n gw a n g ( 2 0 0 2 ) 认为东亚应该区别于欧洲的贸 易先行的轨迹，选择从货币合作再到贸易合作的道路。有一些学者甚至认为东亚 国家目前可以首先开始集体汇率安排。 关于东亚的合作机制，危机后进行了不少探讨。1 9 9 7 年，日本首先提出了 建立亚洲货币基金组织( a m f ) 的倡议，但它很快被美国和国际货币基金组织 ( i m f ) 否定。此后，1 9 9 9 年日本提出了“新宫泽构想”，1 9 9 9 年马来西亚总理 马哈蒂尔在东亚经济峰会上提出建立“东亚货币基金”，韩国经济学家也提出亚 洲借款安排( a a b ) 的建议。这些倡议引发了政界和学术界的激烈争论。尽管由 于美国和国际货币基金组织的反对，亚洲货币基金等倡议最终流产，还是有一些 学者对亚洲货币基金进行了肯定，他们认为成立亚洲货币基金可以有效利用东亚 的高额外汇储备，作为对i m f 的有益补充，而且亚洲货币基金与i m f 之间潜在 的竞争可以促使二者提高工作效率。2 0 0 0 年“清迈协议”提出之后，理论界普 遍支持利用东亚的高额外汇储备建立自己的储备库。泰国学者o l a mc h a i p r a v a t ( 2 0 0 2 ) 提出，东亚的外汇储备库应当超越“清迈协议”所达成的货币互换安排， 并建立相应的机制，增加区域储备资余规模，一旦东亚出现资本账户危机，便可 以缓解东亚地区国际收支赤字，摆脱i m f 苛刻的贷款条件。 对于东亚区域货币金融合作的具体安排，p e t e rj m o n t i e l ( 2 0 0 3 ) 认为应该包括 信息协调与监控、资源协调、汇率协调和金融部门改革和发展四个部分。货币和 金融合作可以分开考虑，但是并不意味着它们相互独立，两个领域的合作可以互 相促进。中国学者余永定等人( 2 0 0 2 ) 分析了东亚金融合作的相关内容，认为包 含四个不同层次：国际的经济政策协调、区域性解救危机的机构、固定的汇率区 和单一货币区。戴金平( 2 0 0 5 ) 也认为东亚货币金融合作应该分为三个层次：准 备阶段( 主要为信息交流和货币互换等) 、汇率机制合作阶段( 旨在稳定汇率的 机制安排) 和统一货币。国内外学者普遍认为东亚地区的金融合作t ：e e 率协调更 容易实现，在合作的早期阶段，应当促进宏观经济信息交换，提高透明度，并加 强区域监控。 在东亚汇率制度合作方面，目前存在着多种建议，其中主要方案是一篮子目 标区爬行钉住( b b c ) 方案和亚洲汇率机f 刚( a r e m ) 方案。b b c 方案建议各国货币 共同钉住美元、日元和欧元，每个成员国对这一篮子货币都有一个中心平价，并 东亚货币金融合作若十问题探索 且维持本国汇率在此中心平价的一个固定范围内浮动。但是，除非能协调一致地 行动，否则这一制度将给地区双边汇率带来不稳定。a r e m 方案建议设立类似 于欧洲货币体系中欧洲货币单位的亚洲货币单位( a c u ) ，作为各成员国单一的货 币篮子目标，并为各成员国设立了可以围绕一篮子货币中心平价上下浮动的范 围。该方案有利于推动货币合作，而且隐含着对美元和欧元的共同篮子钉住。目 前，a c u 已经由亚洲开发银行( a d b ) 编制完毕，将于2 0 0 6 年公布，这对于此 项方案来讲也许是利好消息。但是，目前亚行编制的a c u 仅仅是一个供各国参 考的经济指标，其稳定性值得研究，而且该方案最终需要一个常设机构，这在东 亚尚属困难。除了上述两个汇率方案之外，还有东亚美元本位方案以及日元区 f y e n b l o c k ) 方案等。中国学者何慧刚( 2 0 0 5 ) 对6 种比较有代表性的汇率协调方 案进行了分析比较，认为这些方案各有利弊，但考虑到方案内部设计要求以及外 部环境，美元化和日元区的方案很难实现。 6 第一章东亚货币金融合作的内涵辨析 第一章东亚货币金融合作的内涵辨析 国际货币金融合作是在多国或两国之间进行的关于维持汇率稳定和金融市 场稳定发展的各种形式的合作。其合作手段主要有货币财政政策协调、共同干预 外汇市场、建立风险预警和危机救援机制、统一市场规则和标准、建立共同的信 用体系和清算体系等等。货币合作主要指宏观经济方面的合作( 资源协调、汇率 协调等) ，而金融合作则主要指金融部门结构改革的协调，二者各自独立但又紧 密相连。为了更好地明了东亚货币金融合作的现状及其前景，本章将对东亚地区 货币金融合作的内涵进行辨析，并介绍学术界有关东亚货币金融合作路线图的建 议。 第一节东亚货币金融合作兴起的背景 1 9 9 7 年东亚金融危机爆发之后，该地区兴起了货币金融合作的浪潮。主要 原因分析如下： 第一，防范金融危机的再现 理论上来看，如果危机发生国能在危机爆发初期及时获得足够的外汇资金支 持，将免受资本突然急剧终流或本币遭受狙击的冲击，从而大大降低危机的影晌 程度。在传统的货币体系中，这些国家只能求助于国际货币基金组织( i m f ) ， 但是，1 m f 对1 9 9 7 年东亚金融危机的救援却不太成功。究其原因，一方面是因 为i m f 对这次危机的严重性估计不足，另一方面也因为当时东亚普遍钉住美元 的汇率政策以及过快地开放其脆弱的国内金融部门等原因增大了此次危机传染 性。为了解决这些方面的问题，防范金融危机的再现，都需要进行东亚区域内的 货币金融合作。 第二，全球货币体系的变化是东亚货币金融合作的催化剂 回顾过去的一个世纪，人们恐怕无法不感慨宏观经济思维方式的巨大变革。 1 9 1 2 年，马歇尔宣称货币毫不重要，然而，今天与马歇尔时代能自动均衡的金 本位时代已经相去甚远，自从第一次世界大战摧毁了这个货币体系之后，通货膨 胀、就业水平和汇率稳定就纠缠在一起，各国不得不为达到“内部稳定”和“外 7 东亚货币盎融合作若干瓣题探索 部稳定”的双重任务所累。为了稳定汇率，以美国为首的经济大国在二战之后建 立了以美元为基本储备货币的金汇兑本位制，但是这种汇率体制最终予1 9 7 3 年 让位于浮动汇率体制。长期以来，美元一直处于国际货币体系的霸主地位。由于 美元是世界上最重要的储备货币，美国得以用美元支付巨额贸易逆差，而其他国 家不得不珏牺牲自身实际资源的代价换取美元外汇储备。2 0 0 1 年1 月启动的欧 元，在一定程度上挑战了美元的霸权地位。欧元区预计在未来l o 年内扩展到2 8 个强家，加上前法郎区的国家以及其他选择钌住欧元的非洲和中东国家。欧元区 可能扩展到5 0 国，届时总人口将超过5 亿，区内的g d p 规模将大于美国。欧洲 的经验不仅表明不同国家间可以高度会作，而且为东亚国家提供了可资借鉴的经 验。 第三，东亚经济的稳定增长和相互依赖深化露要东难货币金融合作 近年来的东亚经济重振，使得区内贸易、投资活动迅速复兴，并大大加强了 各匿和地区间的经济联系，这种经济联系既有竞争关系也有共生关系。东亚货币 会融合作己经滞后于地区贸易和投资的一体化进程。如果能稳妥地推进东旺货币 金融合作，不但有利于防范危机，而且有益于减少汇率风险，降低交易成本，进 一步促进东距国与围之间或区域间经济往来，刺激居民扩大社会消费、企业扩大 投资，最终有利于东亚区域经济的良性发展。 第：节东亚货币金融合作的内涵辨析 本文认为东亚货币金融合作的内涵可以包括四个部分：信息分享、资源共享、 金融改革与合作以及汇率协调，这四个部分由浅入深榻互联系，每个部分又可以 按照政策实施难度分为不同的步骤，其中特别要区分开资源共享和汇率协调，否 则容易将后者的困难归于前者从而阻碍前者的发展。笔者认为，信息分享、资源 共享以及金融改革与合作三部分的合作是目前东亚货币金融合 乍的当务之急，面 汇率协调并非如部分学者认为的那样急追，可以作为中长期发展的目标。事实证 明，东亚货币金融合作的两个重要举措，即亚洲债券市场的发展与合作和以“清 迈协议”为基础的货币互换安排，正属于前三个部分的内容。 第一章东亚货币金融合作的内涵辨析 一、信息分享：交换与监控 东亚经济相互依赖程度相对较高，一国的金融政策往往会对他国产生一定的 影响，因此，一国政府的政策制定应该考虑这种影响，否则，政策的负面影响或 者他国不合作的成本会很高。信息共享是国与国之间宏观经济合作的最低层次， 彼此独立的国家之间加强有关货币金融的信息交流可以提高透明度，进而增加福 利。 信息分享可以从低级到高级采取不同的方式。低级的形式被称作“信息交 换”，包括：将已提供给国际机构的信息在保密的基础上与区域内国家分享，选 择一些与他国政策制定相关度较高的本国信息与区域内的其他国家分享，或者在 本地区设立新的区域监控机构用来收集整理信息并在区域内共享。但低级形式的 信息分享并不试图影响他国的宏观经济政策。 比“信息交换”更紧密的合作形式是“信息监控( s u r v e i l l a n c e ) ”。各国可以 在联合论坛进行讨论，通过向单个国家施加“同行压力”( p e e rp _ e s $ 1 e ) ，说服 其避免实施损害他国利益的政策。信息监控仍是一种信息协调形式，只不过信息 是双向流动各国就国情和政策意图交换信息，听取他国的意见反馈。在这种 安排下，参与国不使用经济“胡萝b 加大棒”以影响他国的行为。这种形式的论 坛类似于“八国集团”会议 。决策者之间的经常性磋商和信息交换有助于一国 在预测到其他国家可能出现危机时采取保护性措旖( 至少有提前采取措施的可 能) 。也可以对危机易发国或可能发生危机的国家提供技术援助并施加影响，促 使其修订政策以避免危机。 二、资源共享 比信息分享更紧密的协调形式是外汇储备资源的协调。它可以采用国家之间 签订暂时性双边货币互换协议( b i l a t e r a ls w a pa r r a n g e m e n t s ，b s a ) 回的形式， 也可以采用永久性的共同储备库形式( 如i m f ) ，后者需要一个常设的区域秘书 处管理大规模储备以及决定动用储备库的条件，并由多方共同商议来决定最终资 金的支付。 o 。八国集团”的成员国为加拿大、法国、德国、意大利、t t 本、俄罗斯、英国和美国。 。双边货币互换安排又称双边互换和回购协议( b i l a t e r a ls w a p sa n dr e p u r c h a s ea g r e e m e n t s ) ，是一种短期流 动性支持的机制，允许参与国货币之间或者其中一国货币与美元的互换( 具体情况由协议而定) 。 9 东亚货币金融合作若干问题探索 外汇资源协调以双边信息交流为基础，参加国拥有提供或停止流动性资金支 持的权力，这相当于给信息交流附上了经济“胡萝h 加大棒”，这样一来，参加 国可以集体影响集团内单个国家的行为。显然，资源共享比简单的信息共享更进 一步，参加国可以利用他国储备资源也可铑被他国利用其外汇储备。同样，参加 国可以通过为他国提供外汇资源支持来换取对他国政策的影响，但是在其利用他 国外汇资源时也可能会被迫改变自身政策。 三、金融改革与合作 尽管金融合作与货币合作关系紧密，但二者却均可不以对方为前提，每种合 作都可独立进行，也可根据自身表现进行单独评价。本文在此专门分析金融部门 合作的内容。之所以要进行金融部门改革和发展的区域合作，有以下这些原因： 1 、金融危机的溢出效应表明，金融稳定是一种单个国家不愿投资的公共产 品，单个国家通常忽视其对邻国的影响； 2 、资本倾向于流入金融监管较为松弛的国家，所以为避免出现金融监管“争 下游”现象，必须进行这方面的国际协调： 3 、集中区域资源有利于金融部门改革和发展，每个国家不必在一些有区域 特性的问题上另行创新。 为了解决上述问题，e i c h e n g r e e 于2 0 0 1 年提议建立亚洲金融组织( a s i a n f i n a n c i a li n s t i t u t i o n ，a f i ) 。该组织可以通过促进信息交换。的方式来实现其协 调亚洲金融部门改革与发展的任务，也可以为成员国的中央银行提供清算服务。 但是，a f i 的设计主要是依据欧洲的经验，由于东亚金融体系与欧洲相比有着实 质性的差别，因此，a f i 对于东亚而言并不一定适合，采用更有弹性的合作模式 可能会更符合东亚地区的实际情况。 目前，东亚的金融合作t 日u n u 起步，主要进展是在1 9 9 6 年成立的东亚和太平 洋中央银行行长会议机制( e x e c u t i v e s ，m e e t i n go fe a s ta s i aa n dp a c i f i cc e n t r a l b a n k s ，e m e a p ) 的基础上召开了一些政策制定者和监管者的区域性会议，但是 有关会议并没有制度化。除此之外，进展较快的就是亚洲债券市场合作。2 0 0 4 年1 2 月开始，由日本国际合作银行( j a p a nb a n kf o ri n t e r n a t i o n a lc o o p e r a t i o n ， j b i c ) 担保发行了日元债券抵押证券( 泛亚洲债券) 。由亚洲开发银行和国际金 。信息交换的形式主要包括：收集和散发有关区域金融部门改革经验的信息，提供技术援助，提供培训项 目，为区域金融部门的专家提供开会的场地等。 1 0 第一章东亚货币金融台作的内涵辨析 融公司( i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc o r p o r a t i o n ，i f c ) 在马来西亚和泰国组织发行 了本币债券。此外，正在酝酿的金融合作措施还包括；以多种货币发行债券，由 亚洲开发银行主持的亚洲保证机制的调研，以及发展区域内部的结算系统等等。 四、汇率协调 汇率协调是一种比资源共享更密切的合作形式，汇率协调需要将成员国外汇 资源集中安排，但是资源共享并不以成员国汇率协调为前提。汇率协调要求对 每个成员国的汇率政策和货币金融政策实施严格限制，同时限制单个国家在财政 和结构政策领域的政策空间，限制越严格合作就越紧密，最高级的形式就是单一 货币( 如欧盟) 。 汇率稳定对于东亚国家有着极为重要的意义，蒙代尔曾经预言过亚元区、欧 元区和美元区的并立。但是，考虑到东亚的具体情况，建立一个类似于欧洲货币 体系的固定汇率区并非易事。 第三节东亚货币金融合作的路线图 东亚地区加强货币金融合作，一方面可以完善本地区金融市场、规范金融制 度、防范本地区金融危机复发的概率，另一方面也可以对本地区其他的一体化进 程( 如经济一体化) 起到激励和促进作用。但是由于东亚各国经济发展的不平衡 性和多样性，以及各国政治体制之间的巨大差异，东亚各国一向倡导非制度性的 合作，形成了一种松散的合作氛围。在这种松散的合作氛围中，不仅强调区域内 的汇率协调尚为时过早，信息、外汇库以及金融部门改革等方面的合作亦存在许 多变数。东亚目前的这种合作形式在短期内有利于顾及不同国家的民族感情，但 长期来看则不利于区内合作的迸一步发展。所以，有一些学者认为有必要进行一 系列的制度安排。 p e t e rj m o n t i e l 总结归纳了学术界关于东亚货币金融合作的建议，描绘了东 亚货币金融合作的路线图( 表1 1 ) 。 。1 9 7 8 年矛买加蜘议之后，i m f 允许成员国在自由选择其汇率制度的前提下集中储备资源。 1 1 东亚货币金融台作若十问题探索 表1 1 ：促进东亚货币与金融合作的路线图 信息交换与监控系统资源共享汇率协调金融部门合作 短期建立一个独立的区域政策扩展清迈金融危机后金融部门 ( 未 对话机构，职能如下：协议下的管理的合作。必要时 来两准备报告，召开同行审积边互换为单个国家提供技术 年)议会议。早期预警系统协议网络，援助 是其中一部分。并且考虑 监控区域金融发展( 包指定部分 括采纳和执行最佳做外汇储备， 法)为成员国 制定从储备库( 中期内提供短期 建立) 提款的大纲和附流动性支 加条件持 中期制定提供国际收支平衡支建立储备将汇率协调作为建立审慎监管的一般 ( 3 持的附加条件库，替代清从储备库提款的性区域指导原则，建 5迈协议下 条件，以研究汇率立东亚银行业咨询委 年) 的双边互协调的可行性员会( e a b a c ) ，加 换协议，以强这些方面的合作。 防范区域将区域内监管职能扩 金融危机展到所有从事银行业 务的机构 k 期如必要实施区域进行任何必要的区域 ( 5 汇率安排以促进规范协调，以最终实 正 区域汇率稳定。刚现区域金融市场的全 后)开始弹性钉住货面统一。建立东亚金 币篮子，然斤刚性 融区 钉住。其后考虑欧 洲货币体系时的 安排( 包括日本) 。 最后为单一货币 资料来源：p e t e rl m o n t i e l 东亚货币与金融一体化概述东弧货币与金融一体化发展前景亚洲开发银行 编、财政部国际司译，北京：经济科学出版社。2 0 0 5 ：2 9 3 0 根据这个路线图，东亚金融部门改革和发展的合作可以与货币合作同时进 行，整个过程可以分为三个相互联系且有部分交叉的阶段：在短期内通过信息交 换和双边货币互换等方式，各国可以在金融部门危机处理方面加强合作( 如平衡 收支，关闭经营不善的银行，明确政府、资产管理公司和对银行实施兼并的机构 三者在危机处理过程中的作用等) 。在中期内，将“清迈协议”下的双边货币互 换网络升级为东亚储备库，并制定提供国际收支平衡支持时所需要的附加条件， 以此加强区域内的协调，并建立区域性的指导性组织来加强金融合作。长期来看， 重点在于争取实现区域内资本流动自由化，建立符合区域指导原则的各国国内金 融监管系统并对区域内的各种金融规范进行协调，最终实现区域金融市场的统 第一章东哑货币金融合作的内涵辨析 。必要时，东亚地区可以实旌区域汇率安排以促进区域汇率的稳定。 p e t e r 还提出了东亚需要建立一个区域政策对话机构和一个秘书处来保障该 路线图的实现等政策建议。但是，这并不意味着短期内就要建立这种机构。 第四节小结 东亚未来的货币金融合作将有赖于本地区金融市场一体化进展与汇率合作 的深化。东亚金融市场一体化是建立在各国国内金融市场改革的基础之上的，政 府的作用至关重要，主要体现在以下方面：首先，通过加强金融体系基础设施建 设，构造完整的金融市场框架体系。其次，通过加强金融信息透明度和信息交流 的便利化，促进金融监管和协调，为金融机构和其他经济主体刨造出一个良好的 金融环境。再次，促进东亚区域金融货币资本市场发展，降低区域资金自由流动 的障碍，从而实现资金的合理配置以及协调金融监管。 在发展东亚区域金融市场时，为了实现资产多元化和多种市场的均衡发展， 还必须发展东亚债券市场。东亚债券市场有助于形成合理的资产期限结构和区域 内较为统一的利率水平与利率机制，为进一步的汇率合作创造条件。东亚地区的 金融改革与合作必将受制于各国金融体系的稳定和宏观经济对外开放的影响，但 相比汇率协调而言阻力相对较小。 东亚货币金融合作的另一条主线是汇率协调。汇率协调涉及到货币主权和宏 观政策自由度问题，难度很大但意义深远。根据目前东亚的实际情况，汇率合作 任重道远，短期内可以先实现信息协调和资源共享。自“清迈协议”之后，资源 共享目益成为当前东亚货币金融合作的热点之一。资源共享的难度要小于汇率协 调，合适的资源共享将同样可在一定程度上为东亚防范区域危机的爆发提供有力 的支持，并且为更深入的货币汇率合作机制打下坚实的基础。 东亚货币金融合作若干问题探索 第二章东亚货币金融合作的理论基础 在过去的一个世纪里，世界货币体制经历了人类历史上前所未有的巨大变 革，由金本位转变为布雷顿森林体系。，又由布雷顿森林体系转变为浮动汇率制。 货币体制的变革也带动了货币一体化的实践与理论的研究，其中最为重要的就是 由美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者蒙代尔( m u n d e l l ) 于1 9 6 1 年最早 提出的“最优货币区理论”。 最优货币区理论在提出之后的四十多年时问内，不断完善和深化，形成了开 创阶段( p i o n e e r i n gp h a s e ) 、协调阶段( r e c o n c i l