汽车及配件行业06~07年度投资策略.ppt

汽车及配件行业0607年度投资策略_比较估值优势提升行业投资价值,2006年8月姚宏光,06年度重要研究报告,公司研究报告江铃汽车深度报告2006年2月26日评级：强烈推荐最高涨幅：174%宇通客车跟踪调研报告2006年3月20日评级：推荐最高涨幅：94%中国重汽深度调研报告2006年5月17日评级：强烈推荐最高涨幅：42%一汽夏利调高评级2006年1月20日评级：强烈推荐最高涨幅：53%长安汽车跟踪调研报告2006年2月27日评级：强烈推荐最高涨幅：66%,目录,第一部分：估值比较及投资建议第二部分：乘用车第三部分：商用车第四部分：零配件第五部分：重点上市公司,第一部分：估值比较及投资建议,成长性好于国际同类公司估值低于国际同类公司在A股市场具有比较估值优势给予“推荐”评级,成长性好于国际汽车公司，估值更便宜,汽车板块国内相对估值优势明显,给予行业“推荐”评级,上半年销量高速增长,汽车月度销量比较乘用车月度销量比较,乘用车再度有“井喷”表现,行业利润回升明显,第二部分：乘用车,政府支持油价长期走高高油价将拖慢乘用车增速，但长期增长前景依然健康07年后出口有望出现高增长结构调整将是高油价下重要的发展特征07年后产品降价将趋缓,高油价是影响乘用车增长前景的最重要因素,政府支持油价长期走高，包括未来将推出的燃油税,能源供给紧缺下世界各国均倾向节油消费,19701978的德国,19852001的德国,意大利和日本的节油意识最强,19752000年的日本,19851995年的意大利,我国与发达国家汽车消费结构比较,结构调整将是高油价下最重要的发展特征,国内乘用车中长期增长前景依然健康,高油价时代的来临并不能动摇国内经济高速增长的根基；汽车汽车消费仍处于初级普及阶段，油价上涨难以根本上削弱蓬勃兴起的汽车消费热情；汽车价格的持续下降为使用成本的上升作出补偿。,乘用车消费将进入快速平稳增长期,自主知识产权产品有望群体突破,2000年轿车市场结构2005年轿车市场结构,竞争态势上，欧美韩处于守势，日系和自主品牌处于攻势，福特是特例,降价：强弩之末,国内乘用车市场价格战的核心驱动因素包括新产品大量上市的冲击产能过剩产品偏高的定价和行业依然偏高的获利水平跨国公司整体处于布局阶段，行业洗牌处于最激烈阶段07年开始降价将趋缓，结构性降价是主基调过剩是常态，因此降价也将是常态竞争格局进入一个相对稳定阶段新产品投放量将减少行业暴利时代已过，整体利润率水平逐步接近社会平均利润率水平,07年后新产品投放量将显著减少,考虑到关税因素，国内中级以下轿车产品定价已渐趋合理,07年后降价将趋缓,降价将趋于温和,第三部分：商用车,出口为行业增长注入强劲动力大中客车、重型和轻型客车出口均呈现快速增长态势高油价下轻客柴油化趋势明显重卡步入新的增长周期,大中客车销量增长来自强劲的出口支撑,大中客车领域的寡头垄断格局已形成,MPV对轻客市场具有替代作用,高油价推动下轻客呈柴油化趋势,随着轻客商用比例大幅下降，MPV对其替代作用下降，未来仍将持续增长,城市物流和特种车对轻客需求增长强劲,月度数据显示重卡已逐渐走出低迷,重卡步入新的增长周期,我国重卡保有量远低于国际水平,重卡出口增长加速,高吨位化是重卡产品结构的演化趋势,15T以上产品月度占比数据,高吨位重卡市场集中度更高,8吨以上,12吨以上,高吨位领域拥有绝对技术优势,轻卡出口已成规模,受益于出口持续增长，轻卡前景仍可乐观,第四部分：零配件,我国零配件产销规模快速增长内需和出口同时保持高增长势头零配件行业集中度很低，内资企业主要从事低技术含量、高耗能产品配件的制造，高端产品为外资把持，绝大部分企业难以进入一级配套市场因此，零配件上市公司的投资价值并不突出，潜在的并购整合将改善这一局面从长期看，在持续引进技术和与外资合作的基础上，零配件企业的技术实力将快速提升，未来有望涌现出大量的优质企业,我国零配件企业集中度很低,整车配套占主导地位,1200亿,1000亿,3600亿,内资企业尚难以进入一级配套商,外资为主,高利润区,低利润区,并购整合是大趋势,并购的主要模式,出口高速增长,零配件出口明细,第五部分：重点上市公司,长安汽车威孚高科一汽夏利江铃汽车,汽车行业投资策略,相对估值优势明显，给予“推荐”评级乘用车制造企业将进一步分化，优势公司应享有适度溢价成长性更好的公司将获得市场青睐商用车价值已经过一轮挖掘，估值仍有空间，“持有”为主汽车保有量的上升和出口高增长为零配件企业提供了广阔的发展空间，未来几年零配件企业投资价值将逐渐显现，重点看好威孚,长安汽车：最新信息,长安福特福克斯旺销，两厢投产后，全年销量有望达8万辆，超出计划50%南京二厂及发动机厂开办费可能比之前预计的10亿元少，按新会计准则企业倾向追溯调整VOVOLS40在8月批量上市，全年销量目标1万辆一款MPV四季度上市，年内计划铺货5000辆M3问题最迟10月前解决07年重庆厂还有一款中高级轿车和一款SUV投放市场上半年业绩34分钱挪在下半年，本部微车库存7万辆，下半年降价处理，全年业绩5毛以上,长安系产业链,本部及旗下合资公司正处于新车型投放高峰期,长安福特已进入全面进攻阶段,05年前,06年,07年,经济型轿车,中高级轿车,MPV,SUV,嘉年华,蒙迪欧,嘉年华,中级轿车,福克斯、M3,蒙迪欧、S40,S-MAX,S-MAX,福特城市SUV,蒙迪欧、S40、145,福克斯、M3,南京厂产品,本部微车重要性在下降,长安汽车利润构成,0608年增利途径,降价风险,微客库存达7万辆，下半年全部降价处理，预计微亏，至多持平福克斯下半年销售目标提高近3万辆左右，预计有5%左右降价蒙迪欧已无降价空间对未来3年业绩预测给降价留出了足够的安全边际随着国内轿车产品定价逐步趋于合理，行业整体降价压力将显著减轻,长安福特采取了极具竞争力的定价策略,长安汽车盈利预测（开办费07年集中摊销）,长安汽车盈利预测（开办费追溯调整）,威孚高科：BOSCH的故事即将开讲,本部机械泵业务2季度持续好转，见底回升迹象明显威孚力达业绩快速增BOSCH汽柴共轨系统年底建成如果07年欧排放标准不能实施，BOSCH承诺先向其全球市场出口，启动产能欧排放有限度的实施、向工程机械市场的拓展和国际出口可以延续机械泵生命周期，共轨系统和机械泵不是一对一替代关系我们判断07年业绩就将有大幅增长，这并非完全建立在对共轨系统的高增长预期上,威孚业务结构,威孚利润构成（05年）,燃油泵市场分布情况,燃油泵排放标准情况,燃油喷射系统排放标准的升级过程示意图,机械泵仍有510年的生命期,机械泵增长点：BOSCH海外市场开放，进军工程机械领域,共轨系统将首先在商用车领域推广,城市用商用车率先普及,轿车柴油化仍有很长的路要走,博世汽柴共轨产品构成规划,30万套,20万套,20万套,0608年盈利增长驱动因素,博世汽柴盈利预测,威孚盈利预测,一汽夏利：受益于一汽丰田高增长,2008年前本部产品将升级换代NBC平台产品降价后销量快速增长08年A、B系列换代产品、C系列产品和NBC平台产品将实现均衡发展2010年销售目标50万辆，较目前增长150%一汽丰田产品销量快速增长，强大的市场竞争力开始显现07年中期三厂建成，三款新车投产07年、08年建设期费用逐年大幅减少，业绩快速增长,16月一汽丰田销量继续快速增长,2010年丰田目标是中国市场占有率10%,0508年一汽丰田增利途径,一汽夏利盈利预测,江铃汽车:业绩超预期,从产品角度，看好全顺是看好业绩前景的理由：城市物流用车的最佳选择长期使用经济性柴油动力的使用成本优势从核心竞争力角度，良好的治理结构、对高端技术的掌控和福特科学的管理模式（最突出的体现在财务管理）是