（金融学专业论文）中国票据市场发展模式研究.pdf

中国票据市场发展模式研究 论文摘要： 近年来，随着中国市场经济的发展，中国资本市场发展也进入快速轨道，但 发展极为不均衡，货币市场发展滞后，特别是票据市场发展严重滞后。鉴于票据 市场在货币市场乃至整个会融体系中的重要地位，中国票据市场的发展日益引起 众多学者和政策制定者的关注。本文以中国票据市场发展模式为研究选题，通过 对典型国家票据市场的分析研究，总结其特点和规律性，力求对中国票据市场的 发展和完善提供借鉴。 本文对选题的研究由三部分构成： 第一部分分析中国票据市场发展的现状和特点，揭示中国票据市场发展过 程中存在的问题和矛盾，分析导致问题形成的主要原因，并尝试对中国票据市场 发展目前所处阶段进行界定。 第二部分，比较分析、研究国外典型国家票据市场的发展及特点，归纳总结 出对我国票据市场发展的启示和借鉴。 第三部分，在研究国外典型国家票据市场的基础上，结合中国票据市场发展 现状和存在的问题，提出适合我国现有市场经济条件下的中国票据市场发展模 式，进而对中国票据市场发展进程进行设计，并提出相应的对策建议。 关键词：票据市场、票据信用、票据融资 a b s t r a c t f i n a n e i a lm a r k e tj s c o m p o s e do f t h ec a p i t a lm a r k e ta n dt h ec u r r e n c ym a r k e t w i t ht h ef a s t d e v e l o p m e n to fs o c i a l i s tm a r k e te c o n o m yi nr e c e n ty e a r s ，t h ec a p i t a lm a r k e t ，n a m e l yt h es t o c k m a r k e t i sm o r ec o n c e r n e db yp e o p l e m e a n w h i l et h ec u r r e n c ym a r k e tg e t sl e f tb e h i n d t h eb i l l m a r k e tp l a y sv e r yai m p o r t a n tr o l ei nt h ec u r r e n c ym a r k e ta n de v e ni nt h ew h o l ef i n a n c i a lm a r k e t i ti st h eb a s i so f c u r r e n c ym a r k e ta sw e l la st h a to ft h ef i n a n c i a ls y s t e m a c c o r d i n g l y , h o wt om a k e t h eb i l lm a r k e t d e v e l o p o nas o u n d t r a c kb e c o m e sah o ti s s u ef o rm a n ys c h o l a r s t h i sa r t i c l et r i e st o p r o v i d es o m er e f e r e n c e sf o rt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to fc h i n a sb i l lm a r k e tt h r o u g ha n a l y z i n g s o m et y p i c a le x a m p l e si ns o m ed e v e l o p e dc o u n t r i e sa n dm a k i n go u tt h e i rr e s p e c tc h a r a c t e r i s t i c s a n dc o m m o nr u l e s 1 1 1 i 8a r t i c l ei sc o m p o s e do f t h r e e p a r t s ： p a r to n eg i v e saf u i i d e s c r i p t i o no fc o l - r e n ts i t u a t i o n a n dc h a r a c t e r i s t i e so fc h i n a si s s n e m a r k e t t h r o u g ha n a l y z i n gt h ei n n e rp r o b l e m sa n dt h em a i n r e a s o n so ft h e m ，t h ea u t h o rd r a w sa c o n c l u s i o nt h a tc h i n a sb i l lm a r k e ti ss t i l li nt h ee a r l ys t a g e p a r tt w oc o n c e n t r a t e so ng i v i n gs o m er e f e r e n c e sf o rc h i n a sb i l lm a r k e tb ya n a l y z i n gt h e d e v e l o p m e n ta n d c h a r a c t e r i s t i c so f s o m e m a j o rf o r e i g nb i l lm a r k e t s t h el a s tp a r tp r o p o s et h eb i l lm a r k e tw i t hr e g u l a t i o na n dc o n t r o lf r o mt h eg o v e r n m e n ts h o u l d b eag o o dd e v e l o p m e n t a lp a t t e r nf o rc h i n a ss o c i a l i s tm a r k e te c o n o m yo nt h eb a s i so ft h ea b o v e r e s e a r c h m e a n w h i l et h ea u t h o rd e v e l o p st h es p e c i f i cp r o c e s sf o ri ta n dp u tf o r t hs o m ei m p o r t a n t s u g g e s t i o n s k e y w o r d s ：b i l lm a r k e t ；p a p e rc r e d i t 2 导言 票据市场是票据信用存在和发展的表现形式，票据市场是中央银行、会融机 构、企业共同参与的市场。金融机构和企业通过票据发行和转让实现资余的融通： 中央银行通过再贴现率和再贴现资金的运作实施货币政策。 票据市场作为最有效、反映资余价格最灵敏的短期金融市场之一，是货币市 场的基础市场，也是现代金融制度得以发展完善的基础条件。现代市场经济条件 下的金融制度的完善依赖于两个基本要素：一是健全有效的宏观余融调控体系 二是统一开放有序竞争的金融市场体系。这两大要素的构建都离不开票据市场作 用的有效发挥，票据市场的有效运作，是他们得以j 下常运行的基础条件。 在市场经济发达的西方国家，票据市场作为会融市场的基础性构成部分，随 着金融创新的浪潮，交易工具的丰富，市场主体只益多元化，在会融市场上发挥 着越来越重要的作用。 鉴于此，对于票据市场的研究，成为众多学者的关注对象。本文以中国票据 市场发展模式为研究选题，通过对典型国家票据市场的分析研究，总结其特点和 规律性，力求对中国票据市场的发展和完善提供借鉴。 本文对于票据市场的理论研究卜2 主要从制度经济学角度进行，认为票据市 场也属于制度范畴，票据市场是关于票据交易的规则、惯例和组织的安排，它通 过提供这些规则和组织安排界定交易主体在票据交易过程中的选择、约束和激励 交易主体的交易行为，降低交易费用和在市场竞争中的不确定性引起的会融风 险。我国票据市场的发展就是市场制度的引入与制度创新和变迁的过程。 对现实问题的研究6 集中于对西方典型国家票据市场的分析研究，对中国 票据市场存在问题的解析和探讨，通过比较分析总结归纳出对中国票据市场发展 有益的启示与借鉴。 我国票据市场自改革开放以来有了长足的发展和进步，但目前尚处于发展的 初级阶段。面对诸多的问题与矛盾，我国票据市场应采取哪种发展模式成为目前 中国票据市场发展的核心问题。本文试图在这一方面做出努力。 本文对选题的研究由三部分构成： 第一部分分析中国票据市场发展的现状和特点，揭示中国票据市场发展过 程中存在的问题和矛盾，分析导致问题形成的主要原因，并尝试对中国票据市场 发展目前所处阶段进行界定。 第二部分，比较分析、研究国外典型国家票据市场的发展及特点，归纳总结 出对我国票据市场发展的启示和借鉴。 第三部分，在研究国外典型国家票据市场的基础上，结合中国票据市场发展 现状和存在的问题，提出适合我国现有市场经济条件下的中国票据市场发展模 式，进而对中国票据市场发展进程进行设计，并提出相应的对策建议。 i - 2h 女 十刚市* - 挂俄赣目t t “m 囊* 跻1 9 9 9t 3 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9 8 9 年，伴随中国结算制度韵改革，商业信用在新的结算制度中爿取得完全合法的地 位。而结算票据化和商业信用票据化的改革，则为票据市场的发展奠定了基础。 伴随着经济体制改革的深化，对外开放的同益扩大，对外交往和国际贸易 的不断增多，发展社会主义市场经济逐步形成的市场机制和市场体系，都从不同 的角度提出了建立票据市场的客观要求。特别是中国在经济管理上逐步打破了旧 体制下条块分割对企业发展和企业组织形式的封锁，出现了跨地区、跨行业的横 向经济联合，并在此基础上逐步形成范围日益扩大的商品、资金和技术市场、劳 务市场等要素市场。这种发展客观上要求新的支付结算手段、新的信用工具、新 的信用形式与其相适应，因此，作为短期资金市场的基础部分票据市场开始 逐步发育。 因此，中国票据市场得以发育和发展的经济根源是社会主义市场经济体制 目标的确立，是社会主义市场经济体制改革深化的必然结果，是市场经济发展的 内在规律决定的。 2 中国票据市场的发展现状4 中国票据市场从8 0 年代的发育，9 0 年代的规范和发展。其市场规模、市场 交易条件、市场构成体系都有了长足的发展。 3 # 一t m 目目j i ：l l l 2 0 0 lt | p l 一2 0 - 4 i t m ，m i ：i 女l f2 0 0 3 ) p 3 73 8 t ( 1 ) 从市场规模看，中国票据市场从8 0 年代以来，发展迅速，目前已初 具规模。1 9 9 9 年，银行累计签发银行承兑汇票5 0 7 6 亿元，贴现和再贴现累计发 生额分别为2 4 9 9 亿元和1 1 5 0 亿元，票据市场初具规模 ( 2 ) 市场交易条件有所改善。一是进入市场的主体不断规范化。二是市场 交易客体不断增多。票据品种稳中增加，为票据市场参与者提供了更多的交易机 会，也适应了资金需求者的资金需求结构。市场均衡在结构上有所体现。三是市 场交易价格利率的市场化趋势，表明票据市场运行所要求的市场机制在一定 程度上得以完善，市场上所形成的利率更能反映短期资余的供求状况。 ( 3 ) 票据市场构成体系有所完善。银行承兑汇票市场、商业承兑汇票市场、 大额可转让定期存单市场、本票市场等逐步构成初具体系的市场。 ( 4 ) 票据市场初步具备了货币政策操作的基础条件。票据市场的发展，不 仅为中央银行再贴现政策操作提供了一定的市场环境，而且票据市场的规模的扩 大也为货币政策操作提供了一定的空间。 尽管票据市场有了一定的发展，但是，中国票据市场仍处在票据市场发 展的初级阶段，与国外发达的票据市场相比，差距很大。 一般认为，判别一国或地区的票据市场发展水平，主要依据有如下5 个 方面： ( 1 ) 票据市场的广度。票据市场的广度通常以票据市场交易量指标及其该 指标占g d p 的比重为标志。交易量指标越高，表明票据市场上汇集了尽可能多 的货币供求，票据市场上买卖双方希望买人和卖出的数量越是得到充分的满足， 即票据市场上供求双方通过票据市场交易越是得到最大限度的沟通，票据市场的 均衡状态越佳。从货币经济角度看，发达的票据市场通过货币供求的均衡过程满 足了生产和经营发展对短期货币资方余缺调剂的需要。 ( 2 ) 票据市场的深度。票据市场的深度通常以一定数量追加交易对市场条 件( 主要是价格) 的冲击程度来衡量。在发达的票据市场上，数量较大的追加需 求( 或供给) 对票据市场信用工具的价格虽有影响，但通常不会引起价格的大幅 度波动，市场极具深度。 ( 3 ) 票据市场融资工具种类。票据市场能否提供足够数量的不同期限、收 益、风险、和流动性特征的多种信用工具，以满足投资人和借款人的多种多样的 随时变化的需求。 ( 4 ) 票据市场交易的活跃性。票据市场是否具备足够的证券经纪人、中间 商或其他功能相当的金融机构作为市场组织者，有效地调动大规模的票据市场交 易。 ( 5 ) 票据市场的稳定性。一是票据市场是否能够保证任何票据交易活动的 合理的结果；二是票据市场风险能否控制在合理的限度内。票据市场能够通过对 信用工具的发行者、金融中介以及票据市场参与者行为的有效调控，保证票据交 易的交割能正常进行，买卖双方各得其所，债权人可以按时取得约定本息，债务 人能按照约定履行义务，这是发达票据市场的重要条件。同时，票据市场的参与 主体中央银行体系完善，能够有效地调控票据市场的供求及利率走势，有效 地调控信用工具的价格波动幅度，使其既满足市场运行机制的要求，又使风险限 定在一个合理的限度内，这也是发达票据市场的必要条件。 ( 6 ) 法律规章制度和市场惯例的健全性和规范性。参加票据市场交易的各 类机构能否遵守法律或自觉按市场惯例自我约束，监管部门对各类机构、票据市 场的交易活动是否进行严格有效的监管。只有门类齐全、交易活跃而又有法可依、 有章可循的有序的票据市场，才称得上发达的票据市场。 依据这些衡量标准，对中国票据市场发展进程做出发展阶段的判断，可以 肯定，中国票据市场仍处于票据市场发展中的初级阶段，而且，中国票据市场发 展的现状与中国市场经济发展和商品贸易发展的要求是极不相适应的。中国票据 市场交易量不到g d p 的1 0 ，而且市场信用工具品种少，基本呈现银行承兑汇 票的单边市场特征，市场的交易也极易受追加交易的影响而出现大幅度波动。同 时，票据市场交易中的违规行为较多，市场的制度约束较弱。因此，中国票据市 场发展停留在初级阶段，已明显滞后于社会主义市场体系和市场经济发展进程， 并成为中国经济发展和中国货币政策及其实施的一个制约因素。 ( 二) 中国票据市场的特点5 1 商业票据量平稳增长。1 9 9 5 1 9 9 9 年，商业汇票年度签发量由2 4 2 4 亿 元增加到5 0 7 6 亿元，年均增幅超过2 7 ：商业银行年度票据贴现量由1 4 1 2 亿 元增加到2 4 9 9 亿元，年均增幅近2 0 ：人民银行办理票据再贴现也相应有所增 加，期术余额达到5 0 2 亿元。 2 票据融资功能不断增强，对拓宽企业融资渠道发挥了积极作用。在一部 分地区，票据融资已成为企业特别是大型企业融资的重要途径。1 9 9 9 年全国商 业汇票签发量比上年增加3 2 ，高于同期金融机构贷款增长幅度1 9 个百分点， 当年，企业签发商业汇票总量相当于同期金融机构贷款增加额的4 7 。据部分 人民银行典型调查，1 9 9 9 年票据背书转让明显增多，抵用率提高，通过连续背 书转让，可以实现多次商品、劳务交易，有效地发挥了票据的信用创造功能。在 内需不足、贷款有效投入不足和存在通货紧缩的宏观经济背景下，商业票据信用 总量的增加，票据融资的发展对于加速资金周转缓解了企业资金不足，衔接产销 关系，扩大生产、流通和启动投资消费需求，也支持了地方经济发展。 3 商业票据在中心城市发展迅速，已初步形成以中心城市为依托的区域性 票据市场。总的看，经济较为发达的中心城市商业票据率先是发展，对周边地区 的辐射和带动作用明显，有利于推动全国统一的票据市场的形成和发展。人民银 行重点推动大中城市票据业务发展以发挥其带动和辐射作用的政策导向也十分 明显。目前，上海、广州、郑州等1 0 个中心城市的票据贴现和再贴现，所占全 国业务总量的比重已超过5 0 。 4 一些商业银行扩大部分中心城市分行的票据承兑、贴现授权，还尝试在 系统内设立票据专营窗口，发挥市场中介作用。总的看，商业银行采取票据业务 集中经营的方式，有利于规范操作、防范风险、集约经营、提高效率，同时，实 际上也发挥了票据市场的中介作用。 5 中国人民银行改进和完善再贴现业务管理，对票据市场发展起了重要推 动和引导作用。1 9 9 9 年人民银行总行下发了关于改进和完善再贴现业务管理 的通知，对再贴现业务管理办法作了较大的调整，标志着票据业务进入了一个 新的发展阶段。基于宏观经济、运行和供求关系的变化情况及票据信用对改善整 个社会信用效能和社会信用环境的重要作用，中国人民银行在货币政策上给予了 高度重视，将开展商业票据再贴现业务作为适度扩大货币供应量的重要方式，明 确提出把大力推广使用商业汇票、发展票据市场，作为拓宽企业融资渠道，调整 信贷结构和改善金融服务的重要措施，有效地推动了票据市场的进一步发展。此 5 t t m n t # 瑚i 5 j p 3 2 3 3 外，中国人民银行依据有关法规，制定并逐步完善了有关商业汇票签发、承兑、 贴现、再贴现的政策规定及业务操作程序，进一步明确了对违规票据行为处罚规 定，同时改进和完善了再贴现操作方式，适当扩大再贴现范围。人民银行各分行 根据总行的统一部属适当集中了再贴现业务管理，扩大了对辖内中心城市支行的 再贴现转授权，加强了中心城市再贴现窗口的作用，也推动了区域性票据市场的 形成和发展。 6 随着票据业务的发展，再贴现逐步成为中央银行支持中小金融机构的重 要渠道，对中小金融机构的生存和发展发挥了重要作用。中央银行资产运用主要 是再贷款、外汇帐户和再贴现。从近年看，再贴现业务发展潜力很大。而且比较 灵活，特别是再贴现业务还具有充分发挥人民银行大区分行和中心支行的能动性 及其应有作用的优点。目前，部分中小商业银行分支机构己将向人民银行授权再 贴现方式作为其灵活调度资会头寸的重要方式之一。再贴现业务已成为中央银行 支持中小金融机构流动性不足够的重要渠道。 7 适应利率改革的要求，票据市场价格形成机制逐步完善，票据业务的利 率驱动机制已形成，再贴现利率已经成为一种独立的基准利率，贴现利率在一定 幅度内浮动，为最终实现利率市场化打下了基础，并使得金融机构办理贴现、再 贴现业务的利差收入增加。显然，商业银行办理票据贴现、再贴现的利差十分诱 人，当前其他商业银行的票据业务发展迅速的重要原因。就是考虑了商业票据业 务的安全性的同时充分考虑效益性。 8 商业汇票贴现再贴现业务开始进入规范发展阶段6 ，再贴现操作趋于规 范，跨地区、跨系统票据比重大幅度提高，在相当程度上改变了票据市场初期普 遍存在的同城同系统内票据再贴现过高、贴现与再贴现期限对等的状况。 9 票据业务逐渐为企业认识和接受，特别是一些大中型企业办理票据结算 和融资业务的积极性有了很大提高。 1 0 商业银行开始普遍重视拓展票据业务的发展，并将票据业务作为优化 信贷机构、改善资产流动性、改善经营效益以及增强竞争力的重要策略。当前按 贷款通则的要求，限制信用贷款，鼓励抵押贷款，但从近年实践来看，抵押贷款 费用高、手续繁琐、效率较低，而票据贴现业务比抵押贷款更具有优越性，他已 成为商业银行信贷资产和利润增长点。 1 1 商业承兑汇票业务开始起步，票据品种有所扩展。 ( 三) 中国票据市场存在的问题及成因分析 我国目前票据信用发展时问短，从总体上看，票据市场的规模还比较小，票 据市场体系发展失衡，票据市场功能缺位，票据市场的发展明显滞后于资本市场 以及其他货币子市场的发展，这体现了中国票据市场现状的各种问题和矛盾的焦 点，使票据市场的整体功能远远不能全面，有效发挥，难以适应社会主义市场经 济发展的要求。 经济发展的实践表明，市场体系系统发展是一种客观要求。同样，作为金融 市场体系的构成部分之一的票据市场的发展也必须反映这一客观要求，它不仅要 求其必须保持内部子市场如银行承兑汇票市场、商业承兑汇票市场、商业票据市 场等协调发展，还要求与其他货币子市场、资本市场的协调发展。 任何市场体系都是相互联系、相互补充的多个子市场组合的交换统一体。就 6 f 2 l ￥- t h 2 l 1 2 2 8u 市场体系而言，不论是实现商品流通的商品市场体系，还是实现短期资会融通的 票据市场体系，其发展均趋于以下客观要求。 l ，市场构件具有整体性 2 市场体系应具有高度关联性 3 市场运行应具有开放性 4 市场交易方式应具有多样性 5 ，市场机制运作应具有自动性 对照票据市场体系协调发展的客观要求，可见当前中国票据市场无论是市场 构件的整体性、市场体系运行状态的关联性、市场对内外的开放程度，还是市场 交易方式的多样性以及市场机制运转的自动性等方面，都存在诸多的矛盾和问 题。突出表现为以下几个方面： 1 票据市场规模小。票据融资比重低，。 目前，商业汇票年度签发量所占“三票”( 支票、汇票、本票) 业务量的比 重约为1 ；中国企业票据融资量占其他外源性融资( 贷款+ 股权融资+ 商业票据 + 企业债券) 总量的比重约2 ；商业票据未到期会额仅相当于国内债券余额的 1 5 ；商业信用票据化程度低。 2 票据市场存在分割市场状态。 中国票据市场到目前为止仍是分割的市场。要彻底打破地区、行业和系统的 资金封锁还有一段较长的路要走，推动跨行业、跨系统、跨地区的商业汇票承兑、 背书转让、贴现、转贴现和再贴现业务的发展仍受到较多的制约因素。在市场分 割的条件下。地方性分散的票据市场的作用只限于将部分周边地区的资金吸引到 中心城市来适用，其市场的辐射功能受到了很大的局限，直接导致了票据市场在 省际间、地区间发展不平衡。同时，票据市场内部各子市场、票据市场与国债回 购市场、同业拆借市场之间也存在严重的分割，他们的利率也均不能作为对方定 价的参考。市场阐的分割状念是中国票据市场体系不协调的重要表现。 3 票据市场开放程度极低。 中国大额可转让存单市场、贴现市场、银行承兑汇票市场出于市场的分割和 市场发育的不完善，加之市场深度有限，根本不具备对外开放的条件。即便连对 内开放的程度也较低，还存在诸多的政羡限制。如承兑的商业汇票贴现受到现行 资金管理体制的束缚，相当多的商业银行贴现仍盯住的是人民银行的再贴现指 标：票据市场缺乏一个完整的主体，特别是一个专业性票据交易机构的推动；商 业票据、银行本票的发行审批手续繁琐、政策限制诸多等，致使票据品种单一， 主要呈现银行承兑汇票的单边市场特征。票据信用对银行信用的依赖性过强。 4 票据市场的组织体系和运行机制不健全。 ( 1 ) 商业票据具有参与的市场主体广泛、债权债务关系复杂等特点，商业票 据的推广使用，尤其需要建立相应的业务信息查询和技术支持系统，设立专营票 据业务的中介机构，发挥做市商的作用。目前，票据市场严重滞后于其他货币市 场工具的发展，市场中介组织缺位是重要原因之一。 ( 2 ) 商业银行经营票据业务收益偏低。先行规定商业银行承兑汇票按票面余 额的万分之5 收取费用。在国外，金融机构为企业发行商业票据提供授信支持和 中介服务时，通常依据发行人的资信情况及其票据风险度，按照发行额度的一定 比例收取费用。在我国，目前企业反映申请银行承兑难于贷款，承兑授信收益低。 7 f m t n r t t2 2 p 1 0 b 承兑收益与承兑授信风险不对等。缺乏利益机制是重要原因之一。 ( 3 ) 商业银行分散经营票据业务，效率低，规模效益差。目前商业银行的票 据业务主要发生在基层营业机构，由众多营业网点分散经营，而且票据的承兑、 贴现、转贴现和到期收款，分别由信贷、资金计划、会计结算等业务部门经办。 这种分散经营的方式，致使商业银行经营票据业务成本高、效率低、规模效益差。 5 票据市场严重滞后于同业拆借市场和资本市场的发展。 中国票据市场的发育十分迟缓。在货币市场体系中商业票据是历史悠久的信 用工具，至今在发达的市场经济国家中仍发挥着重要作用。但中国票据市场在发 展中其规模与全国数万亿元商业银行贷款相比，实属微乎其微。票据基础薄弱， 企业在商品交易中仍不善于运用商业汇票、票据结算的比例较低，票据信用的发 展滞后。 6 我国贴现市场利率受到央行的管制。 1 9 9 8 年虽然对贴现利率机制作了改革，贴现利率在再贴现利率基础上，按不 超过同期贷款利率加点生成。实际上确定了贴现利率以再贴现利率为下限、以贷 款利率为上限浮动幅度，使商业银行在此浮动幅度内拥有相对的自主权。但是， 这并没有从根本上改变贴现利率被管制的性质，客观上仍未完全反映短期资会的 供求变化状况，使合理的利率体系难以形成。从短期看，管住利率的上下限，可 以防止一部分金融机构借利率市场化恶性竞争，避免票据市场资金价格的大幅波 动而引起金融风险。但这只能管一时，不能管长期，甚至只管得住表面，管不住 隐含的风险，不仅影响货币政策的操作，而且在利率结构不合理的条件下，容易 导致金融市场中资源分配的扭曲，给有条件在中央银行再贴现的商业银行提供套 利的动力和机会，甚至增加了企业联手套取中央银行资余的风险，使资余资源中 相当一部分只是在银行体系内空转，市场交易的目的完全是为了套取中央银行资 金或融通短期资金，借“利差”而谋利。这种资金资源在银行体系内空转，不仅 反映了资金资源配置的扭曲，而且影响了储蓄转化为投资的时问，阻滞了储蓄向 投资转化的机制，最终必然影响经济发展。国内外经济发展的实践表明，利率市 场化是一种趋势，是价格机制发挥作用的前提，是构建统一规范、有序竞争的客 观要求。因此，应积极为实现票据市场利率的并轨及其市场化形成机制创造条件。 7 票据市场工具单一、流通不活跃。 目前我国票据市场只有交易性工具，且主要是银行承兑汇票，商业承兑汇票 很少。在单一银行承兑汇票的情况下，商业票据业务的发展完全依赖于银行，即 不利于商业银行防范票据风险，也不利于推动商业信用的票据化和扩大票据融 资。发展票据市场，迫切需要改变目前商业票据的签发和流通主要依赖银行信用 支持的局面，稳步发展票据市场工具。此外商业票据流通渠道不畅，在企业与企 业之问、商业银行与商业银行之问的背书转让尚不活跃，特别是商业汇票连续背 书转让的不多，反映票据直接交易不多、抵用率不高。票据市场缺乏一套完善的 市场运作机制，构建专业性票据市场推动机构难以突破，票据的有形市场交易尚 处于空白。票据行为欠规范。票据缺陷和无效票据行为较多，票据伪造、变造等 违法行为时有发生，少数企业甚至用不法手段恶意出票、转让、谋取利益，有的 企业无理争辩，拒付票款，严重影响了票据信誉和票据信用的发展。 8 市场主体对发展票据融资的重要性认识不足。 ( 1 ) 企业尚未真正把商业票据作为融资渠道。即使是一些资信情况良好的企 业，签发、收受的商业票据仍仅限于银行承兑汇票，且主要作为支付结算手段， 而非融资工具。除少量股权融资外，企业生产经营的资金需求仍主要依赖于贷款， 票据融资很少。 ( 2 ) 是商业银行尚未真正把商业票据业务作为其资本经营、流动性管理和改 善金融服务的手段。从总体上看，目前，我国商业银行票据经营意识不强，主动 采取拓展商业票据业务的措施不够。现阶段，商业银行在防范票据风险的同时。 进一步转变经营观念，增强市场意识，主动拓展票据业务，既是加快发展票据市 场的需求，也是提高商业银行竞争力的要求。 9 票据信用的多重功能尚待挖掘 中国当前商业票据在经济生活中主要发挥的是要式记载和约期支付功能，而 票据的流通功能、融资功能、信用创造功能远未充分发挥出来，使票据信用的多 重功能、整体效用受到较大局限。不少企业对商品交易中发挥票据的融资功能， 将收受的商业汇票尽可能多地转让用以采购支出的认识不足，各方面认识也不统 一，顾忌较多。 针对上述中国票据市场存在的问题，本文认为其形成原因有以下几点： 1 缺乏对票据信用的系统性研究，对票据融资存在不少模糊认识” 中国长期限制和取消商业信用，就反映了对这种信用形式存在的诸多模糊认 识。 首先，认为商业信用与社会主义制度不相适应。对商业信用、票据信用、银 行信用和国家信用认识不清，认为商业信用是企业之间直接的相互信贷，是一种 自发的分散的分配行为，有可能冲击国家计划，造成财政、信贷和物资的不平衡， 而对票据信用，银行信用弥补商业信用缺陷认识不足。 其次，认为票据融资与银行信贷管理不相适应。在银行信贷供给制的条 件下，国有企业过度依赖于国家银行，企业也没有利用票据融资推销商品和解决 资会短缺的积极性，票据信用的自然基础，受到银行信贷的排挤和限制，制约了 票据融资的活动范围。 最后，认为票据融资与加强企业核算不相适应。如认为票据融资依赖于商业 信用，企业不合理的开支可以逃避银行和其他有关部门的监督也可以使企业占 有其他企业资余的办法掩盖经营管理中出现的问题。 2 信用观念存在误区金融体制改革存在盲点 中国市场经济发展尚属初期，长期计划经济模式淡化了信用观念，信用制度 和信用关系不够完善，信誉价值较低。目前，市场信用基础薄弱仍是中国票据市 场发展的一大障碍。其表现形式为：一是企业信用观念淡薄，承兑到期前不及时 将资金划付承兑行，造成承兑行垫付票款。二是企业为了解决自身资金周转困难， 通过签订虚假的商品交易合同，汇票到期不能及时承付。三是企业经营体制不健 全，自我风险意识差，加之大多数企业经营比较困难。资产负债率过高，资产流 动性差，偿债能力低，票款不获支付的风险高，积极想办法偿还债务，维护企业 之间的合作关系、维护企业信誉的意识差。四是企业信用没有一个比较权威的参 照系。票据市场缺乏真正能够提供准确信息的中介机构，注册会计师、审计师事 务所及资信评估机构发展不规范、不健全、其本身的信誉也存在较大问题。由于 缺乏公f 权威的资信评估机构对票据进行评级，使票据的广发可接受性大打折 扣。因此，建立健康f 常的信用关系，建立其可靠的信用基础，便成为票据市场 发展的一个关键因素。 8 一1 0 f f t - - _ e m - * t 2 0 0 2 4j 】2 4u 一 _ j t 一h - h2 0 0 l ￥4 j i2 4u - ，m w t d 目- _ a _ n e - h t h ，2 0 0 2 在商业信用中，生产和经营企业融通短期资金一直依赖银行贷款，在银行贷 款紧张的条件下，企业就去挤占结算资金，导致三角债盛行；在银行信用中，企 业与企业往来一直沿袭托收承付的结算方法、较少使用汇票，使用银行承兑汇票 的贴现贷款占信用贷款的比重少，同样，中央银行基础货币贷款中再贴现份额也 很低。 3 宏观政策过度约束，金融调控方式未能形成对票据市场发展的有力推 动。 票据市场的发展必须有国家宏观政策的规划和推动，以确保其发展的持续性 和方向。但在发展取向上对票据市场过度管制，从而影响票据市场的发展。国家 因顾忌票据市场的发展会使资金的流动脱离可控制的轨道而引发信用欺诈，增大 信用风险，导致在宏观政策上对票据市场发展问题非常慎重，结构造成了目前票 据市场发展滞后的局面。虽然近年来中央银行一直强调宏观金融调控方式由直接 调控向问接调控转变，但是，直接调控的惯性仍然很大，并且调控的目标始终集 中在银行信贷上，从而削弱了票据市场的功能和作用。流通中形成的货币量绝大 部分是通过银行贷款形成的，控制银行信贷就可以在相当程度上控制住货币流通 量的局面不但没有改变，反而强化了。再贴现政策依赖票据市场的传导得以扩散 和产生效应，票据市场越发达，再贴现政策的传导效果越理想。再贴现政策通过 影响贴现市场的利率水平，进而影响货币供求。如果宏观金融调控仅依靠行政手 段而不是依靠经济手段、利用经济参数的影响作用来完成，则票据市场的发展就 失去了外在的推动力，票据市场的失衡及滞后等问题也就不会构成人们关注的焦 点。 4 商业银行体制不合理，票据业务操作不规范 一是商业银行对基层行限制过严，包括承兑审批过于集中，收取保证余过高 等，这些限制条件在一定程度上影响了商业汇票业务的推广使用。二是部分商业 银行不积极办理票据业务与部分商业银行违规办理票据业务并存。一方面，一些 商业银行仍习惯于发放一般贷款，对签发银行承兑汇票不积极，加之商业银行特 别是国有商业银行内部激励机制不健全，发展票据业务和贴现贷款的动力不足； 另一方面，一些承兑行受手续费和引存的诱导，把关不严，超过自身垫款能力， 大量签发银行承兑汇票，造成承兑汇票到期无款挚付。三是一些承兑行信用欠佳， 缺乏职业道德，甚至违反票据结算办法，以一些牵强理由随意延压、无理拒付票 款，给委托收款银行带来不便和损失。 5 推进票据信用难以形成合力，对违约行为惩罚不力”1 2 商业信用票据化虽为越来越多人所认识，但除了出台票据法、开办商业 承兑汇票、贴现、再贴现业务等举措外，企业、银行以及有关部门未能协调运作 形成合力，致使商业信用票据化进展迟缓。 6 缺乏有效的市场退出机制，动摇了票据信用发展的基础 从理论上讲，如果企业亏损严重、资不抵债时，应自动退出市场。然而由于企业 破产、社会保障体系不完善等，企业真i _ f ：破产困难重重，特别是国有企业退出市 场将带来巨大的再就业压力。由于企业退出市场困难，只好靠拖欠贷款和银行贷 款赖以生存，这对信用秩序的损害严重，也动摇了票据信用发展的基础。 一12 - l * * t 自# 1 蚋1 2hz tt t * 十t m h 1 9 9 9 ￥2j l 二、典型国家票据市场及特征 ( ) 英国票掘市场” 英国票据市场已有2 0 0 多年的历史。远在第一次世界大战之前，伦敦就成为 世界金融中心，以后受两次世界大战的影响，英国经济实力衰退，英镑几次贬值， 伦敦的金融地位一度降低。但自1 9 5 8 年起，英镑恢复自由兑换，以及伦敦逐渐 成为欧洲货币市场主要活动中心，许多外国银行，尤其是美国银行皆在伦敦设立 分行。使伦敦不但成为世界最大的商品市场，保险市场、航运市场，同时也拥有 世界上市证券种类最多的证券交易市场，以及发达的经营国内及国外的短期会融 交易的货币市场，其中英国票据市场一直发挥着重要的作用。 英屋票据市场的特点可简单归纳为如下几个方面： 1 实行票据承兑和票据贴现分属于两个不同会融机构办理的市场模式。英 国货币市场中介机构的这种构成、各自地位和业务侧重点的划分，创造了票据承 兑、贴现两个重要环节协调配套、互相推动、共同发展的良好条件，是英国票据 市场成功发展的一个重要因素。 2 贴现市场在英国货币市场中具有独特性，贴现所是英格兰银行与商业银 行之间短期融通资= ；= 的桥梁。西方大多数国家的票据市场上都是工商企业向银行 贴现，银行向中央银行再贴现。而英国由于交易的传统习惯，使其选择了各种票 据的贴现和再贴现都是在贴现市场上通过贴现所进行资会融通的方式，这样做强 化了贴现市场的功能，可以使市场集中银行的暂时闲置资金，在晟大限度内加以 运用，同时也有利于消化国库券和公债。 3 贴现所用于贴现的主要资金来源由商业银行提供，是商业银行合理调度 和运用信贷资金的一条重要途径，是一个短期资金和流动性资金的“蓄水池”， 满足市场对短期资金的需求，有利于平衡市场银根。同时，通过银行与贴现所之 间的交易可以直接影响银行准备金的多少，进而影响英国货币政策的实施。 4 英国货币市场上的商业票据以自偿性的真实票据为主，使资金的流向能 够反映商业景气状况。英格兰银行在货币市场上调节信用的工具，也以市场性商 业票据为主，它通过对贴现所的操作间接影响商业银行的储备情况，对票据市场 现金流量头寸的盈余或不足进行冲销。既有效地发挥了调节货币流通的政策效 应，也克服劳务商业银行对中央银行的依赖心理。 5 英国票据市场的良好运营对商业银行、中央银行和政府均有利，是各方 共同参与、利益均沾的结果。 ( 二) 美国票据市场“ 美国票据市场的建立晚于英国，但经过2 0 世纪两次世界大战之后，美国的 经济实力遥遥领先，其票据市场也得以迅速发展。目前美国票据市场已发展成为 美国金融市场的一个重要组成部分，它与联邦基余市场、存单市场、国库券市场 以及回购协议市场等子市场共同组成了美国十分发达的货币市场体系。美国票据 市场主要由商业票据市场和银行承兑汇票市场构成。 美国票据市场的特点可简单归纳为如下几个方面： 1 商业票据是美国票据市场最古老的工具之一，也是货币市场上最活跃、 增长最迅速的重要部分。确切地讲，商业票据是由财务状况良好、信用等级很高 3 一* b t * 口t m i l | t m2 0 0 l t2 ) p 3 5 _ 3 7 4 t * * t m a - 1 9 9 6t5 j - p 1 卜1 6 的著名公司发行的短期、无担保本票。 商业票据迅速增长并成为货币市场重要工具的原因，一是与其他货币来源相 比，商业票据的利息成本相对较低。对于著名公司来讲，商业票据是比银行贷款 和其他形式低成本借款的替代品。二是近年来银行贷款的减少也推动了商业票据 市场的发展。银行被贷款质量问题所困扰，银行家们更加谨慎，迫使许多借款公 司转而考虑其他的融资渠道。许多公司处于资金短缺在票据市场补充资金头寸的 需求上升。三是商业票据不是以商业交易为基础而签发的汇票，而是为从市场上 直接筹资签发的票据，其普遍使用信用保证形式是商业票据市场迅速发展的一个 重要原因。四是大部分商业票据质量很高，许多投资者将它视为国库券和其他货 币市场工具的替代品。商业票据的市场收益率和其他货币市场证券的收益率呈同 向变动、水平相近，但商业票据的收益率总要比同期限的国库券高。 2 美国银行承兑汇票多发生于进出口贸易中，是进口商签发的经由银行承 兑的付款凭证。其之所以成为货币市场上具有吸引力的投资工具之一，主要由以 下特点决定：一是主要用于国际商品流通的融资，即通常是在国际商业融资活动 过程中创造的；二是具有非常低的信用风险，因为它有出票人和承兑银行的双重 保证，也有被融资的商品担保，信用基础牢固，具有到期自动清偿的功能：三是 承兑汇票对各类企业的吸引力在于它是一种相对便宜的融资途径，承兑汇票的利 率一般低于基本利率：四是承兑汇票对承兑银行来说可以取得手续费，而一般不 需提供实体资金。 美国银行开立的承兑票据大部分满足四种类型的余融交易；一是为美国进口 融资；二是为美国的出口融资：三是为增加外汇储备融资：四是为美国以外的其 他国家阳j 储备和运输货物融资。实际上，一半以上的银行承兑汇票是由非美国银 行开立的，主要是同本、法国、英国、德国、瑞士、澳大利亚和加拿大的银行。 在纯粹的美国国内贸易中，承兑汇票的使用并不普遍，有一小部分国内承兑 汇票是用以支持储存主要商品，如棉花、烟草或用以支持商品的国内运输。但是， 如果一家公司能以很优惠的利率借到资金，它就不会利用银行承兑汇票融资。对 于美国国内企业来说，了解本国客户的财务状况要l k 夕l - 国公司的信用状况容易很 多。所以，国内市场的商品供应方通常直接对客户提供短期贷款( 应收帐款) ， 而不坚持使用银行承兑汇票。 3 美国票据市场规模大，交易活跃，商业票据市场、银行承兑汇票市场与 国库券市场、可转让存单市场、联邦基金市场、回购协议市场、货币市场共同基 金市场等各货币子市场、相互关联，连成一体，构