（西方经济学专业论文）法、金融和经济增长——中国的实证.pdf

中文摘要 本文用中国的发展事实，说明了“法、金融和经济增长”观点是不完全的， 同时也部分地解释了为什么中国在既没有运行良好的金融体系也没有完善的法 律体系保护投资者的情况下，经济增长的融资和发展问题。 论文共分五章，第一章导论：第二章文献综述；第三章金融发展和经济增长： 第四章法、会融和增长省际间的分析；第五章法、金融和经济增长民营 经济的解释。 第二章主要涉及三类文献的综述：金融发展和经济增长；法和金融；中国对 相关主题研究。这部分综述的结论可以概括如下：金融体系的功能实现的好坏将 直接影响经济增长，所谓的金融发展不能仅是数量的增长，而是要体现在其功能 的改善上，也就是说要体现在其提供金融服务的质量上；法和对法的执行效率决 定了金融发展。虽然已有大量研究中国的金融发展和经济增长间的关系文献，但 涉及中国的法、金融和经济增长关系的研究并未见有文献出现。 第三章主要在对中国金融发展分析的基础上，实证分析了中国的金融发展和 非国有经济投资、金融发展和经济增长之间的关系。结论是：中国的金融发展主 要体现在量的扩张上，金融抑制的情况并没有多少改变，现有的金融体系在配置 金融资源上是无效率的；实证的结论并没有发现金融发展对非国有经济的投资产 生影响，这一结论的一个直接推论是：非国有经济的投资可能不是柬自于正规金 融部门：金融发展和经济增长的实证结论是：在解释中国的经济增长上，社会投 资占g d p 的比重对经济增长产生显著的正影响，这一结论是与中国的经济增长 主要是投资推动的认识是一致的。金融深度指标对经济增长的作用是负的。非国 有经济投资占社会总投资的比重与经济增长呈显著的正相关，这说明了非国有企 业投资的增加对中国的经济增长的作用是明显的，这也符合中国的经济增长的现 实：非国有经济的增长是中国经济增长的主要来源。 第四章首先用l l s v 构建的衡量对投资者保护的指标，计算了中国的数据并 将其与l l s v 样本国的数据进行比较，比较的结论是：中国法对投资者的保护和 执法效率低于大部分国家；其次是法、金融和经济增长间的关系的跨省分析，利 用各省在1 9 9 1 - 2 0 0 1 年的相关数据，我们的实证结论显示：在金融抑制的情况下， 控制其他影响非国有经济部门的投资的因素，执法的效率提高，会对非国有部门 的投资产生负影响，进而影响经济增长。其基本原因是，执法效率的提高影响了 漏损效应。这一部分的实证还进一步证明了非国有投资在各省经济增长中的重要 性和大部分金融发展指标与经济增长的并不存在显著的相关性。 第五章是对中国民营经济的实证描述，来进一步说明中国法、金融和经济增 长f 叫的关系。其结论为：中国民营经济发展的金融支持主要来自非丁f 规金融部门， 而这些数据是很难获得的，如果在金融和经济增长关系的分析中，考虑进这一因 素，金融发展和民营经济增长间的关系是存在的，但很难说是因果关系，中国的 事实似乎更支持p a t r i c k ( 1 9 6 6 ) 提出的理论解释：最后，我们发现在民营企业的 融资和治理中，建立在信誉和关系基础上的融资和治理机制发挥着相当重要的作 用，从而进一步证明了现有的法和金融文献中的观点过于狭窄。同时也解释了民 营经济发展中为什么会得到金融支持的问题。 关键词：法金融经济增长民营经济 a b s t r a c t b a s e do nt h ef a c t st h a tc h i n ah a sf a s t e rg r o w t hr a t ew i mp o o rp r o t e c t i o n so f i n v e s t o r sa n dp o o rf i m c t i o nf i n a n c i a ls y s t e m ，i nt h i sp a p e r , w ea r g u et h a tt h ev i e wo f t h ec u r r e n tl i t e r a t u r e so n l a w , f i n a n c em a de c o n o m i cg r o w t h i si m p e r f e c t ，a n dt o o n a r r o w s i m u l t a n e o u s l y ，w ep a r t l ye x p l a i nw h yc h i n ac a nb ef i n a n c e df o ri t sf a s t e c o n o m i cg r o w t hw i t hn e i t h e rw e l l f u n c t i o n e df i n a n c i a ls y s t e mn o rg o o dp r o t e c t i o no f i n v e s t o r s t h ed i s s e r t a t i o ni sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r s i tc o n s i s t so fa sf o l l o w s ： c h a p t e ro n e i sa ni n t r o d u c t i o n t h i sc h a p t e ri n t r o d u c e sm a i n l yt h ep u r p o s ea n d t r a m e w o r ko f t l l i sd i s s e r t a t i o n c h a p t e rt w oi sas u r v e yo fp a p e r s t h i sc h a p t e rr e v i e w st h et h r e ek i n d so f l i t e r a t u r e so nf i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h ；l a wa n df m a n c i a l d e v e l o p m e n t ；t h er e l a t e dr e s e a r c ho fc h i n a c h a p t e rt h r e ee m p i r i c a l l ya n a l y z e st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hi nc h i n ac h a r a c t e r i z e db yf i n a n c i a lr e p r e s s i o n w e f i n dt h a tt h em e a s u r e so ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n th a v en os i g n i f i c a n t l ye f f e c to nt h e s h a r eo f p r i r a t ei n v e s t m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h c h a p t e rf o u ru s e sc h i n e s ep r o v i n c i a ld a t a i n p e r i o do f1 9 9 1 2 0 0 1 a n d e m p i r i c a l l yt e s t st h er e l a t i o n s h i po nt h ee f f e c t i v e n e s so fl a we n f o r c e m e n ta n dt h e f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，a n dt h es h a r eo fp r i v a t ei n v e s t m e n t o u rr e s u l t sa r et h a t e n h a n c i n gt h ee f f e c t i v e n e s so fl a we n f o r c e m e n th a sas i g n i f i c a n t l yn e g a t i v ee f f e c to n t h es h a r eo fp r i v a t ei n v e s t m e n ta n das i g n i f i c a n t l yp o s i t i v ee f f e c to nt h es h a r eo f p r i v a t eb a n kc r e d i ta n db a n kc o m p e t i t i o n ，a n dd o e sn o th a v eas i g n i f i c a n te f f e c to n f i n a n c i a ld e p t h o u rr e s u l t ss h o wa g a i nt h a tt h ei n d i c a t o r so fm e a s u r i n gf i n a n c i a l d e v e l o p m e n th a v en oe f f e c to nt h ee c o n o m i cg r o w t ha tt h ep r o v i n c el e v e ri nc h i n a t h el a s tp a r to ft h i sd i s s e r t a t i o n ，c h a p t e rf i v ep r o v i d e sm o r ee v i d e n c e sa b o u t t h er e l a t i o n s h i po nl a w , f i n a n c ea n d g r o w t hf r o m c h i n e s ep r i v a t ee c o n o m i c d e v e l o p m e n t w i t hm u c hp o o r e ra p p l i c a b l el e g a la n df i n a n c i a lm e c h a n i s m s ，t h r o u g h t h ei n v e s t i g a t i o ni nw e n z h o u ，r u i a n ，w ef i n dt h a tp r i v a t es e c t o r sg e tt h ef i n a n c i a l s u p p o r t sf r o mt h ei n f o r m a lf i n a n c i a ls e c t o r sb a s e do nr e p u t a t i o nm a dr e l a t i o n s h i p s ，a n d t h ec o m p e t i t i o nf r o mm a r k e t s k e yw o r d s ：l a w ；f i n a n c e ；e c o n o m i cg r o w t h ；n o n - s t a t e - o w n e de c o n o m y 指导小组成员： 张军教授 袁志刚教授 尹伯成教授 髓多考、一薯。一 以釜戈公蛮 第一章导论 一、问题的提出 近十几年，经济学中出现了在解释经济增长上的一种新的观点，即法1 、金 融和经济增长的观点，它主要由两部分组成：第一部分是金融发展和经济增长的 观点，其基本结论是：一个运行良好的金融体系是经济增长不可缺少的，世界银 行2 0 0 1 年出版的“金融与增长”中肯定了这一观点，认为“金融可以为经济的 长期繁荣作出贡献”。就金融对经济增长产生正的影响这一观点而言，并不是什 么新观点，从文献上看至少可以追溯到十九世纪( b a g e h o t ) ，但是争论一直存在 2 ，从金融对经济有没有作用到余融和经济增长之间的因果关系，近年随着经济 理论( 主要是内生经济增长理论、合约经济学和信息经济学) 的发展，为我们更 ，1 格和系统地分析这种关系的基础及更好地分析银行、证券市场、公司金融的功 能提供了有力的工具，从而提高了我们在微观经济学和制度层面上对金融体系的 队识，为金融发展在经济增长中的作用机制提供了比较好的理论解释，观点才趋 于一致。另外，计量经济学的发展和大量数据可获得性的提高，也为进一步深入 金融与经济增长的经验研究也提供了有益的帮助3 ；第二部分是法和金融发展的 观点4 ，主要的结论是：法对投资者的保护决定了个国家的金融发展，这一观 点主要由l a p o r t a , l o p e z d e s i l a n e s ，s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 9 7 ，1 9 9 8 ，2 0 0 0 ，以下 简称l l s v ) 在一系列开拓性文章中提出，目前虽然有不同的看法存在，但分歧 主要在法的起源对金融发展决定作用这一解释上，而不是法和金融发展的关系 上，目前比较一致的看法是，法对投资者的保护程度及对这些法的执行效率确实 对一国的金融发展产生影响。这从金融合约理论上是可以得到解释的。因为从本 质意义上讲，金融活动是一种权利的转让，如果这种权利不能得到有效保护的话， 这种转让是不可能发生的，这样的话，经济增长的金融资源就得不到供给，金融 市场也就不能正常运转，就更谈不上它的功能实旖的效率。 法、会融和经济增长之间的关系可以用下图5 表示：这一理论的一个直接命 题是：一个国家的经济发展必须有一个运行良好的金融体系存在，而这一金融 体系的发展又依赖于这一国家对投资者保护的法律体系且这些法律能有效地得 到执行。这一命题的直接推断是：如果一个国家不存在这样的法律体系的话，金 融发展就谈不上，也就没有经济增长6 。显然这是不符合实际的。 法是重要的，但法不是惟一能保护投资者的机制也不是执行合同的惟一机制。 a v n e r g r e i f ( 1 9 8 9 ，1 9 9 3 ，1 9 9 4 a ，1 9 9 4 b ) 的一系列论文，通过对历史事件的分 析，指出信誉( 或信任) 和关系在非正式合约实施中的重要性。中国经济的成功， 也可以认为是上述理论的典型反例。 + 屉怛型 公司行 为 法的 + 厂弋。 绩效 起渊 0 节 经济增 国家 的作 用政 ? 治体 系 k 长 芒型陬钾 图1 - 1 法、金融和经济增长 图1 - 2 法和金融 中国的经济自改革开放以来，取得了巨大的成功，经济增长率长期维持了较 高的水平，如果我们进一步将经济按国有和非国有分类考察的话，非国有经济的 增长远超过了国有经济的增长，对g d p 的贡献也超过了国有经济，但无论从可 获得的金融资源还是从法律的保护程度来说，非国有经济均是不能和国有经济比 拟的；而且从整体而言，中国的法治水平和金融体系的效率虽然近来获得了较大 的提高，但相对来说仍然是低效率和低水平的，底水平的执法效率和低效率的金 融体系与高速的经济增长同时并存，被国外的一些学者称之为“中国之迷” ( m u r r e l l ，2 0 0 1 ) 。本文就是基于中国的数据和现实，实证分析中国的法、金融 和经济增长间的关系，试图解释中国之迷并说明“法、金融和经济增长”的理论 观点的_ i 完全性。 二、本文的结构和基本内容 论文共分五章，第一章导论；第二章文献综述：第三章金融发展和经济增长 第四章法、会融和增长省际问的分析；第五章法、金融和经济增长民营 经济的解释。 第二章主要涉及三类文献的综述：金融发展和经济增长；法和金融；中国对 相关主题研究。金融发展和经济增长部分主要是以金融功能7 为主要线索展开， 详细地回顾了金融发展是如何影响经济增长的现有研究成果。其一个基本结论是 金融体系的功能实现的好坏将直接影响经济增长，所谓的金融发展不能仅是数量 的增长，而是要体现在其功能的改善上，也就是说要体现在其提供金融服务的质 量t ：第二类文献主要涉及法和金融这一主题，重点是对l l s v 的研究成果介绍 以及随后的一些经验研究的结论，对一些不同的观点只是提及并没有展开，之所 以这样处理8 ，因为这些观点，还没有从根本上动摇l l s v 的结论，只是对法的 起源决定金融发展这一点上有异议。这部分的一个基本结论为：法和对法的执行 效率决定了金融发展。隐含的一个内在逻辑是：法对投资者的保护程度决定了投 资者参与金融活动的信心和预期。值得一提的是对这两类文献的综述均未涉及技 术性内容，相关内容被放在第三和第四章中进行，这样做的目的是使其与相应章 节的内容有一个更好的对应。 最后一部分其实由两部分组成，其一是国外的学者针对中国的法、金融和经 济增长的研究：其二是中国自己的学者对中国的法、金融和经济增长的研究。就 第一点而言，目前还未见有文献出现9 ，但对中国的金融发展和经济增长的跨省 分析已有成果出现( g e n e v i e v e b o y r e a u d e b r a y ，2 0 0 3 ：j a h a n g i r a z i za n d c h i s t o p h d u e n w a l d ，2 0 0 2 ) ，结论并没有支持金融和经济增长的观点；中国的学者对金融 和经济增长的研究已有很多成果，但结论是相左的。为什么会出现这种结果也许 本身就是一个很好的研究课题。 第三章是在对中国金融发展分析的基础上，在理清中国经济发展过程金融究 竟是怎么演化的前提下，对在研究中国的金融发展与经济增长这一关系上应当选 用什么样的变量才比较合适作了比较深入的探讨，想借此来更好地选择变量，阱 对中国的金融发展和经济增长间的关系进行客观的估计。实证研究有两部分组 成：第一部分是非国有经济和金融发展的实证，结论是金融发展对非国有经济的 投资在统计上不存在显著关系，这一结论的一个直接推论是：非国有经济的投资 可能不是来自于正规金融部门；第二部分是对金融发展和经济增长的一个实证， 使用的是二阶段最小二乘法，我们的结论是：在解释中国的经济增长上，社会投 资占g d p 的比重与经济增长在1 的水平上显著正相关，这一结论是与中国的经 济增长主要是投资推动的认识是一致的。另一个与g d p 在1 0 水平上呈显著的 变量是m 2 g d p ，但它是负相关，这说明它对经济增长的作用是相反的，这也可 以从另一侧面说明，m 2 g d p 指标提供的信息仅是它能提供金融交易的能力，它 不能反映提供金融服务质量的能力。这一章的另一个结论是非国有经济投资占社 会总投资的比重对经济增长呈显著的正相关，这说明了非国有企业投资的增加对 中国的经济增长的作用是明显的，这也符合中国的经济增长的现实：非国有经济 的增长是中国经济增长的主要来源。 第四章首先用l l s v 构建的衡量对投资者保护的指标，计算中国的数据并将 其与l l s v 样本国的数据进行比较，比较在两个组别上进行：整体的比较和与新 兴的主要发展中国家的比较，比较的结论是令人感到难看的：中困法对投资者的 保护和执法效率低于大部分国家；其次是对法、金融和经济增长经验研究中所用 的技术模型作的一个简单的回顾，之所以这样做是因为在第二章的综述部分没有 划这一内容进行讨论，也为了更好地与本部分内容的衔接。本章的第三部分是基 于中国各省基础上的对执法效率、金融和经济增长的一个计量分析，我们认为， 虽然中国各省享有同样的书面法，但各省的执行效率是不同的，分析的起点是中 国金融抑制的存在，在金融抑制的情况下，我们认为金融资源有可能从国有部门 流向非国有部门，这种流动可能是非法的也可能是合法的，但大部分是非法的， 如果执法的效率提高，就可能阻止这种流动，从而对非国有部门的投资产生影响， 进而影响经济增长。我们用各省法院每年的经济案件的结案率作为衡量各省的执 法效率的指标，非国有经济部门的投资比重占总投资的比重作为解释变量，并控 制其他可能影响非国有经济投资的变量，利用1 9 9 1 年到2 0 0 1 年各省的有关数据， 首先对执法水平和非国有部门投资进行计量分析，结论是执法效率提高会对非国 有经济投资产生负面影响；接下来分别就法和非国有部门的信贷比例、法和金融、 法和银行系统的竞争、金融和各省的经济增长分别进行了回归，结论可以归纳如 下：执法效率的提高有助于非国有经济部门获得贷款；执法效率对金融深化没有 影响；在我们所选择的四个金融指标中，只有一个指标，即非国有经济部门的投 资占总投资的比重对经济增长产生正的影响，显著水平在1 以上：另一个在我 们的计量模型中对经济增长产生显著影响的变量是国有工业产值占工业总产值 的比重，但是负面影响，显著水平在1 以上。这一结论和第三章的结论是比较 一致的，虽然我们用的回归方程上有区别。值得一提的是：我们的结果只是对 1 9 9 i 一2 0 0 1 年问各省的一个回归分析，虽然我们认为它较好地解释了现实，但我 们并不反对“法是重要的”这命题。但至少可以认为，l l s v 的结论是不完全 力的，同时，这一章的结论进一步说明第三章对金融发展指标的分析是有道理的。 第五章通过对中国民营经济的实证描述，来进一步说明中国法、金融和经济 增长闻的关系。与前两章不同，这一章是基于数据和调查上的分析，没有用计量 工具，实际上它是前两章的自然延伸，它首先从分析民营经济对中国的经济影响 人手，进而与它从正规金融部门得到的金融资源比较，两者存在明显的不平衡性， 我们认为这一结论是由于忽略了非正规金融活动所致，如果考虑对民营经济的支 持主要来源于非正规部门这一事实( 可惜，我们无法获得这一数据) ，金融发展 和民营经济增长间的关系是存在的，但很难说是因果关系，中国的事实似乎更支 持p a t r i c k ( 1 9 6 6 ) 提出的理论解释；民营企业的融资和治理部分的分析，主要说 明了民营企业的融资、治理有其特殊性，在融资上，由于中国金融制度安排上的 特殊性，虽然民营企业具有先内源融资后外缘融资的一般特征，但与一般意义上 的融资次序理论是有区别的，因为，他们没有其他选择。民营企业的外源融资中 以民间借贷为主，这种民间借贷又是通过非正式的金融组织进行，这种非正式的 金融组织在中国大部分是属于非法的，因而是不可能得到来自法的保护的，但恰 恰是这种融资形式为民营经济的发展提供了金融支持；民营企业是典型的家族式 管理，这就决定了它与一般意义上的治理机制的不同，企业经营者的努力主要是 来自利润的激励和市场的竞争压力，他们与其他利益相关者有密切的关系。最后 是对温州的案例分析，进一步说明在民营企业的融资中，即使没有合约约束，由 于存在着有效的替代机制，法和金融之间的关系并不明显。本章的结论是：仅就 我们可以衡量到的金融发展的指标而言，是不能解释中国民营经济的高速增长 的；在法和金融的关系上，现有的法和金融文献的观点显然过于狭窄。 三、本文的创新和不足 ( 一) 论文的创新之处 本论文的主要创新之处首先表现在视角上有突破，与大量的国内研究会融发 展和经济增长的文献相比，本文把研究的视角扩展到法、金融和经济增长三者之 间的关系讨论上，并基于中国的数据实证分析了金融发展和经济增长间的关系。 在实证中我们采用了现在新的金融发展衡量指标。 其次，利用l l s v 等人文献中构建的对投资者保护的衡量的指标，量化了中 国的相关法律对投资者的保护程度，并分别与发达国家和主要发展中国家的相应 指标进行比较分析；并用中国各省的相关数据在省级层面上，就各省的执法效率 与非国有经济的投资、金融发展、金融机构间的竞争、经济增长作了实证分析。 从量上揭示了中国法、金融和经济增长关系上的特殊性。 最后，通过对民营经济的进一步深入探讨，揭示了民营经济在一个特殊的经 济背景和体制下，非正式机制是如何有效地克服正规体制的供给不足的。 ( 二) 论文的不足 论文的不足之处主要体现在这样几个方面：对有些问题的解剖不够深入， 特别是第五章讨论的深度不够，如对民间金融和正规金融的效率比较几乎没有涉 及，对其他的机制也仅是一带而过；虽然第三章对金融发展指标有了比较细致的 讨论，但并没有在实证的研究中得到体现，严格意义的衡量金融发展的指标应当 能反映金融服务能力和质量的提高，但我们并没有找出更好的测度指标，也就是 说没有建设性的意见提出来；文章中的计量分析部分从模型的构建、模型的处理、 数据的挖掘到变量的选用等方面均有进一步改进、提高的空间。另外，有些地方 的叙述不够精练。 四、几点说明 1 、本文的研究主要采用的是实证方法、比较方法和案例分析方法。没有涉 及理论模型，因为到目前为止，尚没有一个令人满意的模型可以解释法、金融发 展和经济增长间的关系，大多数的研究是基于经验研究上的，本文的方法和现有 文献所使用的方法是一致的。 2 、文章中的民营经济的概念是泛指非国有经济旧，当仅指私营经济和不包 括外商、港、台、澳投资的企业时，文中会有相应的说明。 3 、文中的“法”主要指公司法、合同法、破产法、证券法。我们这样处理， 并不是说其它法对我们所要讨论的主题不重要，事实上，已有文献讨论“劳动法” 对公司治理和融资的影响( b e r g l o f , 1 9 9 9 ) ：新闻法对公司治理的影响 ( z i n g a l e s ，2 0 0 3 ) 。 4 、考虑到中国的实际，文中的金融发展主要以金融中介，尤其是银行为对 象。只样处理的一个基本理由是：银行在我国的金融体系中仍然是处于绝对地位。 1 在里的法主要是指公司法、合同法、破产法、证券法。 2 详细见第一二章文献综述部分。 3 实际上现在关系金融发展和经济增长的研究在理论上基本没有新的突破，尤其是不能将金 融作为一个整体，从功能上将其统一起来，可见的文献仍然是对金融中介的模型化。 l e v i n e ( 2 0 0 3 ) 在最新的金融和发展的综述中，对此有比较客观的评价。 4 详见第二章的文献综述。 i 划来源丁b e r g l o f ( 1 9 9 9 ) 。 ob e r g l o f ( 1 9 9 9 ) 对l l s v 的结论有一个很好的评论。 7 金融功能有不同种类的分类方法，如就z v ib o d i e 年r o b e r tcm e r t o n ( 1 9 9 5 ) 年提出金融 体系的 种功能，我们主要以r o s sl e v i n e 提出的五种功能展开。 5 可见r o e ，1 9 9 4 ；p a g a n oa n dv o l p i n ，2 0 0 1 ；r a j a na n dz i n g a l e s ，2 0 0 3 ；f r a n k s ，e da 1 ，2 0 0 3 ；a g a n i n a n dv o l p i n ，2 0 0 3 的文献 9 国外的学者对中国的金融和经济增长的研究文献较多，但从法、金融和经济增长的角度研 究巾国的文献未见( 是指我没有见到) ，这也许从另一个侧面反映中国的特殊性。 父敬琏2 0 0 4 当代中国经济改革上海远东出版社 参考文献 a l e x a n d e rd y c ka n dl u i g iz i n g a l e s ，2 0 0 2 “，t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c er o l eo f t h e m e d i a ”w o r k i n gp a p e r b e r g l o f e r i c k1 9 9 9t h ec h a n g i n gc o r p o r a t eg o v e r n a n c ep a r a d i g m ：i m p l i c a t i o n st o r t r a n s i t i o na n dd e v e l o p i n gc o u n t r i e s f r a n c om o d i g l i a n ia n de n r i cp e r o t t i2 0 0 0 ，s e c u r i t yv e r s u sb a n kf i n a n c e ：t h e i m p o r t a n c eo f ap r o p e re n f o r c e m e n to f l e g a lr u l e s f r a n k s ，j m a y e r ，c ，r o s s i ，s ，2 0 0 3 ，t h eo r i g i n a t i o na n de v o l u t i o no fo w n e r s h i p a n dc o n t r 0 1 o x f o r df i n a n c er e s e a r c hc e n t e rw o r k i n gp a p e rn o ，1 0 0 3 一f e 0 1 ， g e n e v i e v eb o y r e a n d e b r a y2 0 0 3 ，“f i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o na n d g r o w t h ：c h i n e s es t y l e w o r l db a n kd e v e l o p m e n tr e s e a r c hg r o u p ” g r e i f a19 8 9r e p u t a t i o na n dc o a l i t i o n si nm e d i e v a lo nt h em a g h r i b it r a d e r s j e c o h i s t 4 9 ，8 2 7 8 8 2 g r e i f a19 9 3c o n t r a c te n f o r c e a b i l i t ya n de c o n o m i ci n s t i t u t i o n si ne a r l ym a d e s c o a l i t i o nt h ea m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e wv 0 1 8 3 i s s u e 3 ，5 2 5 5 4 8 g r e i f a1 9 9 4 ac u l t u r eb e l i e f sa n do r g a n i z a t i o no fs o c i e t y ：ah i s t o r i c a la n dt h e o r i c a l r e f l e c t i o no nc o l l e c t i v e s ta n di n d i v i d u a l i s tj o u r u a lo f p o l i t i c a le c o n o m y v 0 1 10 2 ，n o 5 7 ，* _ - - - _ _ _ _ _ _ _ g r e i f a1 9 9 4 bc o o r d i n a t i o nc o m m i t m e n ta n de n f o r c e m e n t ：t h ec a s eo f t h em e r c h a n t o u i dj o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m yv 0 1 1 0 2n o 4 1 g r e i f a19 9 6c o n t r a c t i n ge n f o r c e m e n ta n de f f i c i e n c y ：e c o n o m i c sb e y o n dt h el a w j a h a n g i ra z i z c h r i s t o p hd u e n w a l d ，2 0 0 2 ，“g r o w t h - f i n a n c i a li m e r m e d i a t i o nn e x u si n c h i n a ”i m fw o r k i n gp a p e rn o 1 9 4 l a p o r t a ，r ，l o p e z - d e s i l a n e s ，f ，s h l e i f e r ，a ，、，i s h n y , r w 1 9 9 7t h ed e t e r m i n a n t so f e x t e r n a lf i n a n c ej o u r n a lo f f i n a n c e5 2 ，1 1 3 1 1 1 5 0 l a p o r t a ，r ，l o p e z d e - s i l a n e s ，f ，s h l e i f e r , a ，v i s h n y ，r w ，1 9 9 8 ，“l a wa n d f i n a n c e ，”j o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y1 0 6 ，111 3 11 5 5 l a p o r t a ，r ，l o p e z d e s i l a n e s ，f ，s h l e i f e r ，a ，v i s h n y , r w ，2 0 0 0 ，“i n v e s t o r p r o t e c t i o na n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ”j o u r n a lo ff i n a n c i a le c o n o m i c s5 8 ： 3 2 7 l e v i n er o s s2 0 0 3 。f i n a n c ea n dg r o w t h ：t h e o r y ，e v i d e n c ea n d m e c h a n i s m p a g a n o ，m ，a n dv o l p i n ，r ，2 0 0 1 ，“t h ep o l i t i c a le c o n o m yo ff i n a n t e ，o x f o r d r e v i e wo f e c o n o m i cp o l i c y1 7 ：5 0 2 5 1 9 p a t r i c kl9 6 6f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hi n u n d e r d e v e l o p m e n t c o u n t r i e s ，e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n dc u l t u r ec h a n g e ，v 0 1 1 4 , n o 2 ，1 7 4 1 8 9 r a j a n ，r g ，z i n g a l e s ，l ，2 0 0 0 ，“l a w ，p o l i t i c a la n df i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ”： j o u m a lo ff i n a n c i a le c o n o m i c s6 9 r a j a n ，r 。g ，z i n g a l e s ，l ，2 0 0 3 ，“t h eg r e a tr e v e r s a l s ：t h ep o l i t i c so ff i n a n c i a l d e v e l o p m e n ti nt h e2 0 “c e n t u r y , ”j o u r n a lo ff i n a n c i a le c o n o m i c s6 9 r o e ，m j ，19 9 4 ，s t r o n gm a n a g e r sw e a ko w n e r s ：t h ep o l i t i c a lr o o t so fa m e r i c a n c o r p o r a t ef i n a n c e p r i n c e t o nu n i v e r s i t yp r e s s ，p r i n c e t o n 吴敬琏2 0 0 4 当代中国经济改革上海远东出版社 8 第二章文献综述 经济增长是人们福利增进、社会发展的前提条件，寻找经济增长的源泉，是 人们一直探索的主题。已经有大量的理论和经验研究做出了有相当解释力的解 释。这些解释包括要素积累、资源的配置、技术进步、教育水平、制度发展、法 律有效性、国际贸易、甚至宗教信仰的差异等等。 金融真币进入经济增长研究的视野至少可以追溯到b a g e h o t ( 1 8 7 3 ) 和 s c h u m p e t e r ( 1 9 1 2 ) ，他们强调银行体系对国民收入的水平和增长的重要性。但经 济学家在金融与经济增长之间的关系上一直存在争论。一种观点认为，金融对经 济增长的作用不大，r o b i s o n ( 1 9 5 2 ) 声称：企业引导金融发展。根据这一观点， 经济发展诱致了对特定金融安排的需求，金融体系是对这种需求的自动雨被动的 反应。诺贝尔经济学奖获得者l u c a s ( 1 9 8 8 ) 则否认金融作为经济发展的重要决定 因素，并称它的作用被过分强调了。与上述观点相反，另一个诺贝尔经济学奖获 得者m i l l e r ( 1 9 8 8 ) 认为，金融对于经济增长的贡献是最清楚不过的了，以至没 有必要讨论。同样，b a g e h o t ( 1 8 7 3 ) 、s e h u m p e t e r ( 1 9 1 2 ) 、b u r l e y 和s h a w ( 1 9 5 5 ) 、 g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 、m c k i n n o n ( 1 9 7 3 ) 均认为金融对经济增长起着重要作用。 综述分四部分：第一部分主要回顾“金融和经济增长”的理论文献和经验研 究文献；第二部分回顾“法和金融”理论的文献和经验研究文献；第三部分回顾 中国已有的研究成果；最后是结论。 一、金融发展和经济增长文献综述1 金融体系发展对经济增长作用的分析是一个重要的理论问题。在当代，对金 融与经济增长之间的关系所进行的研究几乎都是以对信息与交易成本的分析为 出发点。这方面的一个直接理论依据是a r r o w d e b r e u 的或然状态所有权结构 理论( s t a t e c o n t i n g e n tc l a i mf r a m e w o r k ) ，另外一个间接的理论依据是科思 的交易成本理论。a r r o w ( 1 9 6 4 ) 和d e b r e u ( 1 9 5 9 ) 证明，在没有信息和交易成 本的或然状态下，不需要金融体系的存在，不需要它花费资源柬考察将要进行贷 款的项目是否可行、监督贷款企业经理、设计可以减少风险管理和有利于交易的 各种安排。根据阿罗一德布鲁或然状态所有权结构理论，可以认为，各种信恩和 交易成本存在是人们创造金融契约、金融市场和金融机构的动机，金融市场和金 融机构创建与发展的一个主要原因是它可以减少由信息和交易费用所引起的各 种成本。 归纳起来讲，在不确定的环境中，为了节省信息和交易成本而产生的金融体 系可以从5 个方面推动经济增长：( 1 ) 减少风险：( 2 ) 合理地配置资源；( 3 ) 监 督经理和实行公司治理；( 4 ) 动员储蓄；( 5 ) 促进商品与服务的交换。下面分别 对这5 个方面进行讨论。 降低风险推动经济增长 余融市场和金融机构的出现可以促进风险交易，仓造套期保值的机会，并通 过集中投资资金来减低风险，这方面的研究成果主要集中在对两种类型风险的讨 论：流动性风险和特殊风险。 流动性是指人们可以按照其同意的价格，将资产转变成购买力的难易程度和 速度。在现实中，实物资产的流动一般比金融资产要差。流动性风险产生的原因 是由于在现实中，当人们把资产转变为交换手段时存在着不确定性。信息不对 称和交易成本可能会造成流动性障碍，并增加流动性风险。这些问题的存在成为 创造金融市场和金融机构的动因。因此可以认为，具有流动性的资本市场是一种 可以应用较为廉价的金融工具进行交易的市场，在该市场中各种金融工具进行交 易所花费的时间和清算的不确定性较少。 一些经济学家从历史发展的角度讨论金融市场、金融体系的存在与发展同经 济增长之间的关系。他们认为，扶历史上看，流动性与经济发展之间的联系产生 于经济发展的要求。随着经济的发展，一些投资规模较大、回报率较高的项目往 往需要长期投资资本，但在现实中由于不确定性和信息不对称性的存在，剩余资 金拥有者往往不愿意长期失去对其资金的控制。因此，如果金融体系不能扩大长 期资本的流动性，那些规模较大、回报率较高的项目就不可能获得较多的投资， 甚至无法建立。在这方面比较有代表性的是h i c k s 的讨论。 h i c k s 2 认为，可以减低流动风险的资本市场的发展，是英国工业革命发生 的主要原因。根据h i c k s 的分析，在英国工业革命最初阶段所生产的工业产品， 实际上是在很久以前就已经被开发出来了，但是这些技术发明并没有引起经济持 续的增长。因为，许多在当时已经存在的发明需要大量的长期资本的注入和长期 的合作关系。1 8 世纪英国经济得以高速发展的关键性要素和助燃剂是资本市场 的流动性。由于流动性资本市场的存在，资金剩余者在他们进行储蓄和投资时， 可以选择持有那些他们能够很容易、很迅速变现的资产，例如股票、债券和活期 储蓄等。而资本市场则可以把这些具有流动性的金融工具转变成氏期资本投资和 非流动性的