（金融学专业论文）关于我国外汇储备管理改革探讨.pdf

关于我国外汇储备管理改革探讨 汇储备增加同基础货币发行之间的联动性。由此引发了关于我国外汇储备管 理主导权的探讨。 外汇储备管理主导权主要分为央行主导模式和财政部主导的模式。在中 央银行主导的外汇储备管理模式下，中央银行既负责制订外汇储备的管理和 运营战略，也负责外汇储备的具体管理。该模式下，央行可根据需要制订统 一的汇率政策，当央行需要用外汇储备来稳定汇率而外汇储备量却不足时， 可通过有效的外汇管制使外汇储备迅速增加，从而使外汇储备规模得到保证， 有效地稳定本币汇率。央行主导模式下的外汇储备管理最大的缺点就是外汇 储备的增加同基础货币的供给有了联动性，从而使央行的货币政策受到外部 冲击，失去独立性。由于国际收支状况变化直接影响基础货币增减，进而产 生类似于扩张的或紧缩的货币政策效应。国际收支持续性逆差就等同于央行 采取了紧缩的货币政策，而国际收支持续性顺差则等同于央行采取了扩张性 的货币政策。因此当国际收支状况的影响于央行的货币政策方向不一致时， 央行的货币政策效力就会大打折扣 一 目前，伴随着我国外汇储备的迅速增加的是我国物价水平的持续高涨， 2 0 0 7 年l o 月我国物价水平已达6 8 9 6 的历史最高水平。为抑制国内基础货币 国多，央行已经多次采取紧缩措施，仅2 0 0 7 一年内央行已5 次提高存贷款利 息率，并多次提高法定存款准备金率进行宏观调控，并发行央行票据等，但 国内物价水平、房市、股市一直居高不下。这正是央行主导的外汇储备管理 模式下货币政策难以发挥效力的表现 财政部主导的外汇储备管理模式，有效的切断了外汇储备增加同基础货 币之间的联动关系。该模式下，财政部通过发行债券募集资金购买流入的外 汇形成外汇储备，一般情况下，财政部不会向中央银行发行此债券，因此财 政部干预外汇市场的过程不会增加国内投放的基础货币。尽管日本外汇储备 在全球一直保持着较高水平直到0 6 年1 0 月才被中国赶超，但从日本略微的 通货紧缩现状可以看出巨额外汇储备没有对日本国内经济造成太大影响。同 时在该模式下，外汇储备大量藏汇于民，当美元相对人民币贬值时，大大分 散了官方持有外汇储备的风险。 目前，我国和日本都是国际收支持续顺差国，都拥有巨额的外汇储备， 并且本币都面临着升值压力。这些相似之处使得我国外汇储备管理主导权改 2 内容摘要 革效仿日本的财政部主导模式成为可能。但由于利率水平和汇率制度的不同， 我国央行目前还担任着维持人民币汇率的稳定的责任，因此不可能照搬日本 模式将外汇储备交由财政部主导，并且我国近年来持续提高存贷款利率水平， 相对于日本实施多年的零利率政策，我国财政部发行特别债券购买外汇储备 的成本较高。因此外汇储备管理主导权的改革只能逐步谨慎的进行。 。 关于我国外汇储备的结构管理，则涉及到外汇储备的积极管理改革。多 年来，我国对外汇储备的资产结构管理也主要是以流动性、安全性为原则， 采取较为消极的管理方式，多以流动性强收益性弱的美国国库券为主。其中 对美国国库券的投资又占总美元资产的9 0 以上。随着外汇储备规模的扩大， 不管是我国央行主导的外汇储备管理，还是日本财政部主导的外汇储备管理， 在满足流动性安全性的条件后对超额外汇储备进行积极管理以获取更高的 投资回报率都将是外汇储备管理的必然发展趋势。 新加坡的外汇管理管理模式对我国外汇储备管理模式改革具有借鉴意 义。新加坡的外汇管理管理分属三大机构共同管理，即负责固定收入投资和 外汇流动性管理的新加坡金融管理局( 姒s ) 、专司外汇储备长期管理的新加 坡政府投资公司( g i c ) 、利用外汇储备投资国际金融和高科技产业并以期取 得高回报率的淡马锡控股。积极的外汇储备管理，在保障外汇储备流动性安 全性的前提下，对超额外汇储备进行积极管理可以获得更高的投资回报率。 并且可以投资国内战略性行业，如我国的商业银行体制改革过程中，汇金公 司对国有商业银行的注资就是为了我国金融业更加健康稳定的发展。尽管新 加坡在汇率制度和外汇储备来源等方面都和我国极为相似，但由于新加坡更 为彻底的市场化经济，以及其国家的微小性使得政府领导人可以更容易的了 解本国情况，因此我国效仿新加坡模式要想取得成功还需要进行更多更深刻 考虑。 本论文分五个部分来阐述和分析以上内容。 第一章为绪论，包括研究目的，文献综述，研究工具和逻辑结构。主要 介绍该论文的写作背景，总结了国内外针对论文内涉及的相关论点已经作出 的研究成果，同时就写作本论文过程运用到的研究工具进行简单阐述，最后 简要地介绍了本论文主体的逻辑结构。 3 关于我国外汇储备管理改革探讨 第二章为我国外汇储备管理现状简析。主要通过对我国外汇储备的规模 管理和币种管理的分析，了解我国当前外汇储备管理的特征及难点。从而引 申出全文的研究重点，及外汇储备管理主导权的分配问题及外汇储备的积极 管理问题。 第三章为我国外国储备管理主导权的探讨。主要以我国和日本为例，分 析比较央行主导模式和财政部主导模式下的外汇储备管理模式的优点、缺点， 结合我国和日本的差异与共性，制订我国外汇储备管理主导权改革的方向和 步骤。 第四章为我国外汇储备积极管理的改革探讨。以新加坡为例，分析新加 坡积极管理模式的成功与经验，寻找我国外汇储备积极管理的可借鉴经验。 第五章为全文小结部分，对我国外汇储备管理改革提出建议和对策 关键词：外汇储备管理、央行主导模式、财政部主导模式、外汇储备的积极 管理 4 a b s t r a c t t h i sp a p e rm a i n l yf o c u s e so nt h ei n n o v a t i o no fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e sm a n a g e m e n t t r a d i t i o n a lf o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e sm a n a g e m e n t i n c l u d i n gs i z em a n a g e m e n ta n ds t r u c t u r em a n a g e m e n t h o w e v e r ，i ti sd i f f i c u l tt o c a l c u l a t eap r o p e rs i z eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sm a n a g e m e n tf o ro n ec e r t a i n c o u n t r y ，d i f f e r e n tr e s e a r c hw i l lp r o v i d ed i f f e r e n ta r l s w e r gb a s e do nd i f f e r e n tv i e w o fa n g l e e v e nt h e r ei saw a yt ow o r ko u tt h ep r o p e rs i z eo ft h ef o r e i g ne x c h a n g e r e s e i v e s i ti sd i f f i c u l tf o ro n ec o u n t r yt oa d o p tm e a s u r e sa n da d j u s tt h ea c t u a ls i z e t ot h ep r o p e r 佃c t h u sc h i n a ss i z em a n a g e m e n to nf o r c j g e x c h a n g er e s e i v e s m a i n l y f o c u so nt h ed i r e c t i o n a lm a n a g e m e n t , s u c ha s a d o p t i n gc o m p u l s o r y e x c h a n g es e t t l e m e n ta f t e r1 9 9 4i no r d e rt oi n c r e a s et h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s b e c a u s el a c k i n go ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sl i m i t e do u ra b i l i t yo ff o r c i 印t r a d i n g , a n dw i l l i n g - b a s e de x c h a n g es e t t l e m e n tt os l o wd o w nt h ei n c r e a s i n go ff o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e s n o w a d a y s ，c h i n ao w n st h el a r g e s ts i z eo fo f f i c i a lf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s i nt h ew o r l d ，a n dh a sas t a b l ef l o wi nf r o mt h ec u r r e n ta c c o u n ta n dc a p i t a la c c o u n t o n0 1 1 1 b a l a n c eo fp a y m e n t ss h e e t h o w e v e r , i ti sd i f f i c u l tf o ro u rc o u n t r yt o c o n t r o lt h ef a s t i n c r e a s i n go fo u rf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s b e c a u s eo ft h e a p p r e c i m i o no fo u tc u r r e n c yr m b o nt h i sb a c k g r o u n d ，a l t h o u i g ht h ep e o p l e s b a n ko fc h i n ah a st r i e dt od os ob yc h a n g i n gt h ec o m p u l s o r ye x c h a n g es e t t l e m e n t i n t ow i l l i n g - b a s e de x c h a n g es e t t l e m e n t ，p e o p l ea r em o r ew i l l i n gt oh o l dr m bt h a n d o l l a r s o nt h i sb a c k g r o u n d , ( m i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sw i l lr e m a i nt ob ea l a r g es i z e f o ral o n gt i m e h o w e v e ro nt h ed o m i n a t i o no fc e n t r a lb a n k s m a n a g e m e n t , t h el a r g e s i z eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sh a sa r o s c dal o to f p r o b l e m s i nd o m e s t i c c u r r e n c ym a r k e t , e s p e c i a l l yt h er e l a t i o nb e t w e e nt h e i n c r e a s i n go ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa n dt h ei s s u eo fr m b t h ed o m i n a t i o ns y s t e mo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sm a n a g e m e n tm a i n l y c o n t a i n st h em a n a g e m e n tf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e su n d e rc e n t r a lb a n k s 1 d o m i n a t i o n ，a n dm a n a g e m e n tu n d e rt h et r e a s u r yd e p a r t m e n t sd o m i n a t i o n u n d e r t h ec e n t r a lb a n k sd o m i n a t i o ns y s t e m ，t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n aa r er e s p o n s i b l e f o rb o t ht h es t r a t e g ye s t a b l i s h i n go ff o r c i 口e x c h a n g er e s e r v e sm a n a g e m e n ta n d i t sm a t e r i a lm a n a g e m e n tp r o c e s s w h e nt h ec e n t r a lb a n kf o u n dt h a tt h ea m o u n to f f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e si sn o te n o u l g hf o rt h ee n s u r i n go fi t ss t a b i l i t yo nf o r e i g n e x c h a n g em a r k e t , i tw i l la d o p t e f f e c t i v em e a s u r e st oi n c r e a s et h ef o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e s h o w e v e rt h ec e n t r a lb a n k sd o m i n a t i o nr e l a t e dt h ei n c r e a s i n go ff o r e i g n e x c h a n g er e s e i v e st ot h ei s s u eo fc u r r e n c y ，a n dr e s u l ta ni n d e p e n d e n c eo ft h e c e n t r a lb a n k sm o n e t a r yp o l i c y t h es t a t u so fb a l a n c eo fp a y m e n t sw i l ls t r i k et h e e f f e c to fm o n e t a r yp o l i c y i no u rc o u n t r y ，p e o p l e sb a n ko fc h i n ah a st r i e dm a n y w a y st oc o n t r o lt h eh i g h l yi n c r e a s i n gc p i , a n dt h eb u b b l eo fa s s e t sm a r k e t , b u th a s l i t t l ee f f e c t i v e n e s s t h e t r e a s u r yd e p a r t m e n t s d o m i n a t i o no ff o r e i g n e x c h a n g e r 雠l v e s m a n a g e m e n te f f e c t i v e l ya v o i dt h e r e l a t i o no fi n c r e a s i n go ff o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e sa n dm o n e yi s s u e u n d e rt h a ts y s t e m ，t h et r e a s u r yd e p a r t m e n tp u r c h a s i n g f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sw i t hm o n e yc o l l e c t e db yi s s u i n gs p e c i a ls h o r t - t e r m b o n d s ，a n dg e n e r a l l yt h i sk i n do fb o n d sw i l ln o ti s s u e dt ot h ec e n t r a lb a n k a c c o r d i n gt ot h ec o n s u m e rp r i c ei n d e xo fj a p a n ，a l t h o u g hj a p a no w n s a l a r g es i z e o ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，t h i sp a r to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sh a sl i t t l e i m p a c to ni t s d o m e s t i cm o n e ym a r k e t a l s o ，u n d e rt h et r e a s u r yd e p a r t m e n t s d o m i n a t i o ns y s t e m ，al o to ff o r e i g ne x c h a n g ea r eh o l db yp e r s o n a l ，a n de f f e c t i v e l y d i s p e r s et h er i s k b o t hc h i n aa n dj a p a na r ef a v o u r u b l eb a l a n c e ，a n db o t ho ft h e mh o l d i n ga l a r g es i z eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s a n db o t ho ft h e i rc u r r e n c ya r cu n d e r p r e s s u r et oa p p r e c i a t i o n t h o s ec o m m o n sp r o v i d ep o s s i b i l i t yt oi n n o v a t eo u r d o m i n a t i o ns y s t e mo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sm a n a g e m e n t h o w e v e r , w ea l s o h a v ead i f f e r e n te x c h a n g e - r a t es y s t e m , t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n aa r er e s p o n s i b l e f o rt h es t a b i l i t yo fr m b ，a n dt h eh i g hl e v e lo fo u ri n t e r e s tr e q u i r eah i g h e rc o s to f i s s u i n gs p e c i a lb o n d s ，c o l l e c t i n gm o n e y f o rp u r c h a s i n gf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s t h ei n n o v a t i o no ft h ed o m i n a t i o n s y s t e m o f f o r e j g ne x c h a n g e r e s e r v e s m a n a g e m e n ts h o u l db ec a r r i e dc a u t i o u s l ys t e pb ys t e p w h e nt a l k i n ga b o u tt h es t r u c t u r em a n a g e m e n to fo u rf o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s ，i tg e n e r a l l yi n v o l v e di nl i q u i d i t y ，s a f e t ya n dp r o f i t a b i l i t y i nt h ep a s t , w e 2 a b s t r a c t m a i n l yf o c u so nt h el i q u i d i t ya n ds a f e t yo ff o r e i g ne x c h a n g eg c s c i v c s ，a n dm a n a g e i ti np e s s i m i s t i cw a y n o w a d a y s ，w i t ht h ef a s tg r o w i n ga m o u n to f f o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e s ，a n dt h ed e p r e c i a t i o no fd o l l a r s ，i ti sn e c e s s a r yf o ru st oa d o p ta m o t ep o s i t i v ew a yo f m a n a g e m e n t t h es i n g a p o r e sp o s i t i v em a n a g e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sp r o v i d e u sal o to fe x p e r i e n c e t h i sk i n do f p o s i t i v em a n a g e m e n tp r o v i d ea b e t t e rr e t u r no n i n v e s t m e n t , a l s oi ta l l o wt h ec o u n t r yi n v e s t i n gi nd o m e s t i co ns i 】m e 西cf i e l d ，a n d h e l pf o r m i n gam o r eh e a l t h ye c o n o m y a l t h o u g hc h i n ah a v et h es a m ee x c h a n g e r a t es y s t e mw i t h s i n g a p o r e ，i tm i g h tb ed i f f i c u l tf o rc h i n at oe n j o yt h es a i n e s u c c e s sa ss i n g a p o r et h a n k st oi t sm a r k e te c o n o m ya n ds m a l ls i z e t h ei m i t a t i o n o fs i n g a p o r e sp o s i t i v em a n a g e m e n ts h o u l db ec o n s i d e r e d c a r e f u l l y k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sm a n a g e m e n t , t h ec e n t r a lb a n k s d o m i n a t i o n s y s t e m , t h et r e a s u r yd e p a r t m e n t sd o m i n a t i o n s y s t e m , p o s i t i v em a n a g e m e n t 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：易罗玲 2 0 0 7 年1 1 月1 0 日 1 绪论 1 1 研究背景及研究目的 1 绪论 外汇储备是指一国货币当局所持有的、可以用于对外支付的国外可兑换 货币。并非所有国家的货币都能充当国际储备资产，只有那些在国际货币体 系中占有重要地位，且能自由兑换其他储备资产的货币才能充当国际储备资 产。我国和世界其他国家在对外贸易与国际结算中经常使用的外汇储备主要 有美元、欧元、日元、英镑等。 一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。当国 际收支出现逆差时，动用外汇储备可以促进国际收支的平衡：当国内宏观经 济不平衡，出现总需求大于总供给时，可以动用外汇组织进口，从而调节总 供给与总需求的关系，促进宏观经济的平衡。同时当汇率出现波动时，可以 利用外汇储备干预汇率，使之趋于稳定。因此，外汇储各是实现经济均衡稳 定的一个必不可少的手段，特别是在经济全球化不断发展，一国经济更易于 受到其他国家经济影响的情况下，更是如此。 近年来，人们对外汇储备的关注越来越多。据世界银行统计，2 0 世纪6 0 年代以来的4 0 年中，发展中国家的外汇储备占g d p 的比例平均翻了一倍以上。 尤其是在9 7 亚洲金融危机后，东亚国家更是将充足的外汇储备当作是对本国 货币的信心保证。由于国际金融体系的不稳定使得汇率变化无常，许多国家 为了抵消汇率的剧烈波动不得不保持大量的外汇储备，这样做的目的是为了 偿债和进口支付之需。但令人惊奇的是，在这些东亚国家里，外汇储备增加 最多最快的，确实东亚金融危机中唯一抗击住了危机的中国。 随着我国国际收支经常项目和资本与金融项目的持续双顺差，以及国际 热钱对人民币升值的预期，我国的外汇储备以近乎疯狂的速度增长。2 0 0 6 年 关于我国外汇储备管理改革探讨 底，我国外汇储备达到万亿美元，首次超过日本成为全球第一。0 7 年4 月1 2 日，中国人民银行发布的一季度金融运行报告显示，3 月末国家外汇储备余 额达到l2o 20 亿美元，相当于近6 个月的国内生产总值，人均外汇储备 超过了90o 美元。 丰厚的外汇储备是一把“双刃剑”。一方面，巨额外汇储备为中国国民 经济安全构成了一道厚实的“城墙”；另一方面，身背“全球最大外汇储备” 的重担，中国亦面临潜在的金融风险。外汇储备增加在增强一国国际收支支 付能力和抵御货币危机能力的同时，也给资金短缺的新兴市场国家和地区带 来了巨大的机会成本，高额外汇储备带来诸多棘手问题：央行不得不放出大 量基础货币进行对冲，令价格稳定面临潜在压力，这给当前金融调控构成了 挑战，同时也加大了宏观调控的难度 另外，就目前而言，我国外汇储备主要投资于流动性较高收益率较低的 美国国库券市场，使得持有外汇储备的机会成本偏高。一方面，我国以低利 率将外汇储备投资于美国，又用高利率低税率引进外资，再加上通货膨胀、 美元的持续性贬值等因素，中国的巨额外汇储备一直面临着得不偿失的缩水 危险。 巨额外汇储备已成事实，我们无法牺牲经济发展去立刻改变，但我们可 以选择更合理更有效的管理这笔巨额外汇储备。由于我国外汇储备如何运作 及投向已成为国际金融市场焦点，我国外汇储备的管理不慎还将引发国际市 场价格的大幅交化。合理高效的管理，已成为中国所面临的一个大课题。 在保证充分的流动性前提下，我国可尝试更为积极的外汇储备管理模式。 积极的外汇储备管理模式早已在新加坡，韩国得到了应用。我国已开始了新 的探索，试图寻求最适宜的管理模式。效仿新加坡的国际投资公司已经建立 并开始运营，但我国和其他国家在经济发展，汇率制度等方面又有着不同之 处，外汇储备的管理模式不能全部照搬。 本文认为，我国外汇储备的管理改革主要涉及二个方面的问题： 1 、外汇储备管理的主导权改革。央行主导还是财政部主导的外汇储备管 理模式各有优点缺点，我国外汇储备管理到底应该由谁主导是本文的研究重 1 中目人民银行数据库 2 1 绪论 点。 2 、外汇储备的积极管理问题。本文将通过借鉴新加坡的积极的外汇储备 管理经验，比较我国与新加坡现实的不同，对外汇储备积极管理提出建议。 本文主要探讨外汇储备管理模式改革，主要涉及外汇储备主导权的分配， 及外汇储备的积极管理。本文将以我国、日本，新加坡的外汇储备管理实例 进行分析，比较模式的优劣势，国家之间的共性与异性，从而对我国外汇储 备管理模式改革提出建议。 1 2 文献综述 外汇储备管理一直是国际，国内金融界高度关注的问题。许多经济学家 都研究了外汇储备管理。关于外汇储备的管理的研究主要分为如下三类：外 汇储备的适度规模论、外汇储备的结构管理，及外汇储备的管理模式。 国际上外汇储备的适度规模论经历了漫长的演变历史。在3 0 年代大萧条 及之后凯恩斯主义盛行的下，国际货币基金组织( i l i f ) 将一国出口变动性作 为各国份额的五个因素之一，这是国际组织将一国对外贸易与国际储备联系 起来的最早的实践。2 0 世纪5 0 年代初，美国经济学家特里芬提出一国的储备 规模应该与贸易量呈线形挂钩。储备进口比( 以下为r i ) 应成为规模适度 性的衡量指标。1 9 5 8 年i m f 研究人员进一步指出由于对外贸易是国际收支中 最重要的项目，储备规模首先应与贸易额相联系，并且通过比较出各国倾向 于将r i 比保持在3 0 - 5 0 的水平上。1 9 6 6 年h e ll e r 首次在储备规模适度性 上引用边际效用及边际成本的，即一国为了拥有在出现收支赤字时具有稳定 消费及产出的效用必须付出机会成本( 即储备收益率与资本收益率之差) ， 储备规模应为边际效用等于边际成本的点。但是由于各国中央银行毫无例外 的属于风险规避型，关于机会成本的研究缺乏实证支持。总之，关于国际储 备规模适度性的研究并没有定论，也没有各国应该保持多少储备才合适的统 一指标。 关于我国外汇储备的结构管理的研究则更多的是通过实证或实例研究来 进行的。如2 0 0 5 年岳意定“我国外汇储备对基础货币影响的实证研究”就分 析了我国央行主导模式下外汇储备增加同基础货币联动性之间的关系，该研 3 关于我国外汇储备管理改革探讨 究认为从长期来看外汇储备的增加对基础货币有显著的正向影响。2 0 0 6 年邵 新力的“我国外汇储备货币组合的实证分析”，比较美元、日元、欧元的投 资回报率及汇率走势，剔除通货膨胀率等因素确定了外汇储备最佳货币组合， 该研究认为我国外汇储备中的美元资产权重在4 1 左右最为合适。2 0 0 7 年何 帆、陈平等以新加坡挪威等新兴市场国家为例，研究了其外汇储备结构管理 对我国的启示。但盛宇明的研究却认为，由于中国与新加坡在经济现实上的 一些差异，盲目效仿新加坡的管理模式未必能够成功。卢旺生等学者在进行 了细致的研究后也提出淡马锡成功的原因在于其市场化的经营模式淡化了政 府色彩。 而关于我国外汇储备管理主导权的研究还比较少。仅有不多的研究如童 适平的“日本外汇资金特别预算为核心的管理模式”，对日本财政部主 导下的外汇储备管理模式进行了详解。该研究认为日本外汇储备管理体制取 得了一定效果。外汇储备作为调节国际收支和稳定汇率的手段，既具备充分 韵流动性和安全性，又实现了收益性。 1 3 研究工具 研究工具对于有效的分析问题和解决问题起有决定性的作用本文主要 采用了以下两种研究方法： 文献资料分析法：对已掌握的国内外文献资料进行系统分析、比较分析 和动态分析，对国内外外汇储备管理模式现状进行综述，了解国内外相关理 论的动态、一般规律和趋势，为论文提供理论背景。 理论分析法：运用国际金融学，宏观经济学等多学科的理论体系，总结 分析论题相关基本概念、原理和规律。 1 4 逻辑结构 本论文的逻辑起点是外汇储备管理改革。首先是绪论。第二章则简要的 分析我国外汇储备管理现状及其特征，并由其现在的弊端引出我国外汇储备 管理的改革方向。从第三章开始进入本文研究的重点，主要分两条线。一条 4 1 绪论 是我国外汇储备主导权的分配问题，主要研究央行主导模式和财政部主导模 式的优缺点，在第三章具体分析。另一条是我国外汇储备的积极管理问题， 主要通过对新加坡的管理模式的分析借鉴其管理经验，在第四章分析。最后 一章简要的总结全文，同时给我国外汇储备管理模式改革提出建议。 5 关于我国外汇储备管理改革探讨 2 我国外汇储备管理现状筒析 2 1 我国外汇储备规模管理 外汇储备的管理分为规模管理和结构管理。外汇储备规模的大小制约着 一国对外经济交往的能力，外汇储备太少无法抵挡国际金融冲击，外汇储备 过多又会引起资源浪费，更面临着巨额的持有成本。在我国由央行一中国人 民银行主导的外汇储备管理模式下，过多的外汇储备还会引发国内通货膨胀， 全球性的外汇储备过多更会引发世界性的通货膨胀。因此外汇储备的规模管 理对一国经济的健康发展有着重要的意义。一般而言，外汇的规模管理主要 是指通过对外汇储备需求( 如进口，偿还外债等，增强本币信心) 的研究， 确定一个适度规模。然后比较本国外汇储备规模的实际情况，若与适度规模 差异过大，则采取措施调节外汇储备规模。 2 1 1 我国外汇储备规模管理 6 2 1 1 11 9 9 4 - 2 0 0 3 年的外汇储备规模管理 图1 是我国外汇储备历年数据的折线图，从图中可以看出，我国外汇储 备的快速增长始于1 9 9 4 年，尤其是在顺利度过了9 8 金融风暴后，我国外汇 储备开始了持续性的加速增长。这和我国的外汇储备规模管理，以及国际经 济政治形式是分不开的 2 我田外汇储备管理现状简析 图1 我国夕卜汇储备历年致据2 9 4 年以前，我国的国际收支一直处于逆差状态，外汇储备规模小，1 9 8 6 年时仅为2 0 7 2 亿美元( 见图1 ) ，国家外汇储备紧张，官方汇率与市场汇率 差价大，场外交易严重。为稳定汇率和增加我国外汇储备规模，我国开始实 行具有强制性的结售汇制度。强制结售汇制度是指，除国家规定的外汇账户 可以保留外，企业和个人必须将多余的外汇卖给外汇指定银行，外汇指定银 行必须把高于国家外汇管理头寸的外汇在银行间市场卖出。在这套制度里， 央行是银行间市场最大的接盘者，从而形成国家的外汇储备。 强制结售汇制度的实施有效的促进了我国外汇储备的快速增长。自1 9 9 4 年以来，我国外汇储备就出现了持续快速增长的势头，1 9 9 6 年我国外汇储备 超过千亿美元，2 0 0 6 年我国外汇储备过万亿美元，超过日本成为全球第一外 汇储备大国，截止2 0 0 7 年l o 月我国外汇储备规模已达到1 4 万亿美元。 除强制结售汇制度外，为增加我国外汇储备规模，国家还采取各种的优 惠政策，吸引外资进入我国。我国资本项目自0 1 年起持续性顾差，正是得益 于国家的外汇储备规模管理政策。从统计数据来看，我国持续增长的外汇储 备中有相当数量是由外债构成，以2 0 0 5 年为例，我国8 1 8 8 亿美元的外汇储 备中，外债余额达2 8 1 0 亿美元。 2 敷据来源：中经月统计数据整理所得 7 关于我国外汇储备管理改革探讨 2 1 1 22 0 0 3 年以后的外汇储备规模管理 2 0 0 3 年以后，我国开始了从强制结售汇制度到意愿结售汇制度的过渡。 1 9 9 4 年到2 0 0 3 年间，国家一直实行强制结售汇制度，并实行了大量鼓励外资 的政策，以增大我国外汇储备规模。 但自从2 0 0 3 年以来，随着人民币升值预期的空前强劲引发大量热钱涌入 我国。2 0 0 5 年7 月实行人民币汇率制度改革以后，美元兑人民币汇率更是一 路下跌，以美元资产为主的巨额外汇储备带来了大量的持有成本，2 0 0 6 年年 末我国外汇储备规模超过日本一举成为全球第一 而我国的外汇储备规模管理，也开始调整方向。从2 0 0 3 年以前的“宽进 严出”逐步转变为“重视流入，并积极推动企业走出去，鼓励和放宽境外投 资”。在这个过程中，企业的意愿结售汇部分从最初的2 0 0 逐步提高至8 0 ， 直至完全实现自主：而个人无外汇持有限额的同时，也将个人购汇的额度从 3 0 0 0 美元逐步提到2 万美元，并由逐笔审批过渡到年度总额管理。同时，对 外汇指定银行的外汇头寸，也由收付实现制转向权责发生制，强调对银行综 合头寸的管理，并提高了银行头寸。 2 0 0 7 年8 月1 3 日，国家外管局宣布，境内机构即日起可自行保留经常项 目下的外汇收入，我国正式开始了从强制结售汇制度向意愿结售汇制度的过 度。意愿结汇制度下，企业第一次拥有了外汇持有的自主权，无须按照强制 政策的规定，将有限保留之外的外汇转卖给国家我国外汇储备规模管理开 始还汇于民，藏汇于民。 2 1 1 3 我国现有外汇储备规模 对外汇储备规模的准确认识应该从存量和流量两个角度入手。通过对我 国外汇储备存量和流量的分析，能更准确的认识我国外汇储备的规模，并预 计其发展趋势，从而制订外汇储备规模管理的方向。 存量外汇储备是指，在某一具体时点上我国所持有的外汇储备资产总额， 如我国目前的存量外汇储备总额约为1 4 万亿。而流量外汇储备则是指，一 定时期内外汇储备增加的数量。如我国外汇储备0 6 年全年增长总额约为2 4 8 0 亿美元。 外汇储备存量大，从一定程度上而言说明一国稳定本币汇率、抵抗国际 投机冲击的能力强，并且有较强的对外经济交往能力。流量稳定，则预示着 8 2 我国外汇储备管理现状简折 未来的强有力的存量。从存量的角度考察，不考虑藏于日本民间的外汇储备， 我国官方持有的外汇储备规模在0 6 年2 月，赶超日本所成为全球第一大外汇 储备国( 见表1 ) 。截止0 7 年4 月，我国的外汇储备已达1 2 万亿美元。 表1 全球前十大外汇储备存底排名( 单位：亿美元) 4 i 中国日本 俄罗斯台湾韩国印度新加坡香港德国法国 i9 8 7 98 9 6 92 9 9 22 6 6 1 2 3 9 01 7 7 31 3 5 31 3 3 21 1 2 69 5 6 从流量的角度考察，由于预期我国经常项目、资本与金融项目将保持持 续性的顺差，加上国际社会对人民币升值的压力热钱纷纷流入，我国国际收 支平衡表上官方储备变动一栏持续性的表现为负号( 官方储备增加) 。官方 储备包括普通提款权，特别提款权，黄金储备，及外汇储备。由于前三项几 乎不变，所以国际收支平衡表里的“官方储备变动”在大多数年份里可等同 于“外汇储备变动”。 外汇储备的流量于是与国际收支差额直接挂钩。如果不能改变我国国家 收支持续性双顺差的现状，那么正的外汇储备的流量必将使得我国外汇储备 存量持续上升( 见图2 ) 。目前，我国外汇储备处于存量第一、流量稳定的状 态。 2 1 2 外汇储备规模的管理的困难 外汇储备过多或过少都不利于经济体的健康发展。过多的外汇储备意味 着通货膨胀和资源浪费，过少的外汇储备又意味着对外经济交往将受到约束。 于是理论上认为，存在一个根据各国具体情况而定的适度外汇储备规模。对 于外汇储备规模的管理，首先就是要先确定一个适度规模，将之与实际规模 相比较。如果实际规模过少，则通过调控使外汇储备规模交大；若实际规模 过高，则通过调控制使其减少。但外汇储备的规模管理实施起来难度过大， 原因如下： 注：中田数据为0 6 年9 月底，其他为0 6 年1 2 月底数据。来源于同络 9 关于藐田外汇储备管理改革探讨 第一，外汇储备的适度规模难以确定。这主要是由于各国对外汇储备功 能认识的转变造成的。传统外汇储备管理目标的一个明显特点是，十分强调 外汇储备的“务实”功能，即实实在在地用“真金白银”去满足进口、支付 债务和干预汇率的需要。因此传统理论下的适度规模论告诉我们，外汇储备 要满足3 个月的进口额、3 个月的还本付息额等等等等。但现在外汇储备管理 的重心在于“保持信心”，这很大程度上带有“务虚”的特点如果做一个 不严格的比较，过去外汇储备是准备一用”的，而现在，外汇储备则主要是 给人“看”的。9 7 金融危机后，东亚各新兴市场国家对外汇储备的疯狂积聚 就是这种态度转变的最好证明。全球外汇储备摊行前1 0 的国家和地区中，其 中7 个是东亚国家、地区( 见表1 ) 。 按传统的适度规模论计算，我国大约只需要7 0 0 0 亿美元的外汇储备既可。 但从务虚的目标来看，当本国货币遭受外界攻击发生货币危机时，1 2 万亿 美元的外汇储备并不多。因此，关于我国适度的外汇储备规模到底应为多少， 这一问题本身就没有标准答案 第二，即使能够确定出一个适度规模，并且如现在主流所大肆宣扬