（统计学专业论文）中国房地产市场与股票市场关联性分析.pdf

目录 1 绪论1 1 1 选题背景及意义1 1 2 国内外研究现状2 1 2 1国外研究现状2 1 2 2 国内研究现状4 1 2 3 文献评述6 1 3 研究思路与框架结构6 1 4 本文的创新与不足8 2 国内外房地产市场与股票市场发展现状9 2 1 房地产市场与股票市场的相关概念及特点9 2 1 1房地产市场的相关概念与特点9 2 1 2 股票市场的相关概念与特点1 0 2 2 我国房地产市场与股票市场发展现状1 1 2 2 1 我国房地产市场发展现状1 1 2 2 2 我国股票市场发展现状1 3 2 3国外房地产市场与股票市场相关关系表现”1 4 2 3 1美国房地产市场与股票市场历史表现1 4 2 3 2日本房地产泡沫破灭与股市崩盘1 6 2 3 3 东南亚房地产泡沫与股市泡沫1 7 3 房地产市场与股票市场关联关系的理论分析2 0 3 1 信贷机制作用理论”2 0 3 2 财富效应理论2 1 3 2 1 房地产市场财富效应2 l 3 2 2 股票市场财富效应2 2 3 2 3 财富效应下房地产市场与股票市场关联机制2 2 3 3 宏观经济的传导作用2 3 3 3 1房地产市场与宏观经济相互作用的机制分析2 3 3 3 2 股票市场与宏观经济相互作用的机制分析2 5 3 3 3 宏观经济传导作用下的房地产市场与股票市场关联机制2 6 3 4 投资组合理论2 7 4 中国房地产市场与股票市场关联性的实证分析2 9 4 1 数据采集与描述性统计分析2 9 4 1 1 数据采集2 9 4 1 2 数据的描述性统计分析3 0 4 2中国房地产市场与股票市场的协整关系检验”31 4 2 1 平稳性检验31 4 2 2 协整检验3 3 4 3 我国房地产市场与股票市场的g r a n g e r 因果关系检验3 4 4 4 我国房地产市场与股票市场的脉冲响应分析3 5 4 5 实证结果分析4 0 4 5 11 9 9 8 年1 月至2 0 0 2 年5 月期间两市场相关关系解释4 0 4 5 22 0 0 2 年6 月至2 0 0 7 年8 月期间两市场相关关系解释4 1 4 5 32 0 0 7 年9 月至2 0 0 9 年1 2 月期间两市场相关关系解释”4 2 5 结论与启示4 5 5 1 结论”4 5 5 2 政策启示4 7 参考文献4 9 附录5 2 致谢5 6 _ c o n t e n t s 1 i n t r o d u c t i o n 1 1 1b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e 1 1 2l i t e r a t u r er e v i e w 2 1 2 1f o r e i g nl i t e r a t u r er e v i e w 2 1 2 2d o m e s t i cl i t e r a t u r er e v i e w “4 1 2 3c o m m e n t 6 1 3r e s e a r c hi d e a sa n dr e s e a r c hf r a m e w o r k 6 1 4i n n o v a t i o na n di n s u f f i c i e n c y 一8 2 d e v e l o p m e n ts t a t i l so fr e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e t ”9 2 1c o n c e p t sa n dc h a r a c t e r so fr e a le s t a t em a r k e ta n ds m c km a r k e t 9 2 1 1c o n c e p t sa n dc h a r a c t e r so fr e a le s t a t em a r k e t 9 2 1 2c o n c e p t sa n dc h a r a c t e r so f s t o c km a r k e t “1 0 2 2d e v e l o p m e n ts t a t u so fc h i n a sr e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e t 1 1 2 2 1d e v e l o p m e n ts t a t u so fc h i n a sr e a le s t a t em a r k e t 1 1 2 2 2d e v e l o p m e n ts t a ：t u so fc h i n a ss t o c km a r k e t 13 2 3c o r r e l a t i o nb e t w e e nr e a le s t a t em a r k aa n ds t o c km a r k e to v e r s e a s 1 4 2 3 1h i s t o r i c a lp e r f o r m a n c eo f u sr e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e t 1 4 2 3 2b u r s to f p r o p e r t yb u b b l ea n dc r a s ho fs t o c km a r k e ti nj a p a n 1 6 2 3 3r e a le s t a t eb u b b l ea n ds t o c km a r k e tb u b b l ei ns o u r e s ta s i a 1 7 3 t h e o r e t i c a la n a l y s i so fc o r r e l a t i o nb e t w e e nr e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c k m a r k e t 2 0 3 1e f r e c to f c r e d i tm e c h a n i s m 2 0 3 2w e a l t l le 丘- e c tt h e o r y 2 1 3 2 1w e a l t l le i j f i e c to f r e a le s t a t em a r k e t ”2 1 3 2 2w 宅a l t l le f l e c to f s t o c km a r k e t “2 2 3 2 3c o r r e l a t i o nb e t w e e nr e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e tc a u s e d b vw e a l me 伍：c t 2 2 3 3m a c r o e c o n o m i cc o n d u c t i o n 2 3 3 3 1i n t e r a c t i o nb e t w e e nr e a le s t a t em a r k e ta n dm a c r o e c o n o m y 2 3 3 3 2i n t e r a c t i o nb e t w e e ns t o c km a r k e ta n dm a c r o e c o n o m y 2 5 3 3 3c o r r e l a t i o nb e t w e e nr e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e tc a u s e db y m a c r o e c o n o m i cc o n d u c t i o n 2 6 3 4p o r t f o l i ot h e o r y 2 7 4 e m p i r i c a la n a l y s i so fc o r r e l a t i o nb e t w e e n r e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c k m a r k e ti nc h i n a 2 9 4 1d a t aa n ds t a t i s t i c a ld e s c r i p t i o n 2 9 4 1 1d a t aa c q u i s i t i o n 2 9 4 1 2s t a t i s t i c a ld e s c r i p t i o no fd a t a 3 0 4 2c o i n t e g r a t i o na n a l y s i so fr e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e ti nc h i n a 31 4 2 1a d f1 e s t 3l 4 2 2c o i n t e g r a t i o na n a l y s i s 3 3 4 3g r a n g e rc a u s a l i t yt e s to i lr e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e ti nc h i n a 3 4 4 4i m p u l s er e s p o n s ef u n c t i o na n a l y s i so f r e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c k m a r k e ti nc h i n a ”3 5 4 5e m p i r i c a lr e s u l t s 4 0 4 5 1c o r r e l a t i o no ft h et w om a r k e t sf r o mj a n u a r y19 9 8t om a y2 0 0 2 4 0 4 5 2c o r r e l a t i o no f t h et w om a r k e t sf r o mj u n e2 0 0 2t oa u g u s t2 0 0 7 4 1 4 5 3c o r r e l a t i o no f t h et w om a r k e t sf r o ms e p t e m b e r2 0 0 7t o d e c e m b e r2 0 0 9 4 2 5 c o n c l u s i o na n dr e v e l a t i o n 4 5 5 1a n a l y s i sr e s u l t s “4 5 5 2p o l i c yi m p l i c a t i o n 4 7 r e f e r e n c e s 4 9 a p p e n d i x 5 2 a c k n o w l e d g m e n t s 一5 6 i v 摘要 在现代经济社会中，房地产与股票已成为全球投资市场中两种最主要的投资 产品，发起于资本主义国家的房地产市场与股票市场，它们的发展状况已经对各 国乃至全球经济的运行起到至关重要的影响作用。而在中国，改革开放的浪潮强 力地推动了两个市场的壮大。经过十多年的快速成长，中国股票市场的总市值规 模已位居全球第二，仅次于美国。而房地产业则已成为我国国民经济发展的支柱 型产业，其市场波动状况关系着整个国民经济的发展命脉。作为现代经济社会中 的两个关键性市场，房地产市场与股票市场的波动是否会产生互动效应，在互动 关系中哪一个市场占据着主导地位，如何利用两个市场间的关联性来促进我国国 民经济的健康、持续发展。这些问题的解决对提高我国的宏观调控水平、正确引 导国民经济健康发展有着重要的意义。针对这些问题，本文运用理论分析与实证 检验相结合的方法进行了探究。 本文首先介绍了房地产市场与股票市场的相关概念及主要特性，列明了两个 市场与普通商品市场间的不同之处。 接着，简要介绍了我国房地产市场与股票市场的历史发展脉络，指出我国两 个市场发展时间短、发展速度快、市场成熟度不高的特点，并简要分析了两个市 场目前所存在的问题。 之后，文章回顾了美国、日本以及东南亚各国房地产市场与股票市场间关联 性的历史表现，发现虽然各国所处的经济环境各不相同、资本市场特点也表现各 异，但在一定的时期内，各国两个市场的波动轨迹都呈现出了一定的关联性，并 且这种关联关系在资产泡沫破灭时表现得尤为明显。 简述完各国的两个市场的历史表现后，本文开始从信贷机制作用、财富效应、 宏观经济的传导作用以及投资组合理论出发，对房地产市场与股票市场联动关系 的传导机理进行了理论解释。通过信贷机制的作用，房地产价格与股票价格的上 涨均能引起信贷扩张，从而活跃市场投资活动，进一步推动房地产市场与股票市 场的繁荣；房地产市场与股票市场均能通过财富效应影响社会的总投资、总消费 水平，并因此对投资活动与消费活动产生影响，从而实现两个市场的互动关系； 宏观经济层面的多种因素，如经济周期、货币供应量、利率以及通货膨胀率的改 变，均会同时促进或抑制房地产市场与股票市场的发展，使得两个市场的波动状 况呈现出同一趋势，表现出一定的关联性；而投资组合理论则从风险与收益的角 度论述了房地产资产与股票资产间的相互替代关系。 随后，文章运用协整检验、g r a n g e r 因果检验、v a r 模型中的脉冲响应函数等 方法对我国的房地产市场与股票市场的历年波动情况进行了计量分析，并结合前 文的关联性理论，对我国两个市场间的互动关系进行了剖析与解释。发现在经济 景气度不同的各个时期，我国两个市场间呈现出的相关关系也不同，而导致这种 现象的原因在于，不同时期信贷机制作用、财富效应、宏观经济的传导作用以及 投资组合中的替代效应所发挥的效果不同。1 9 9 8 年至2 0 0 2 年5 月的经济偏冷期， 政府的扩张性财政与货币政策使得信贷机制与宏观经济的传导作用发挥了主要效 应，两个市场在此阶段表现为正相关，并且股票市场在两个市场的互动关系中居 于主导地位；2 0 0 2 年6 月至2 0 0 7 年8 月的经济稳定期，在国家实行稳健偏紧的财 政与货币政策的背景下，以及股市低迷的情形下，替代效应发挥了主要作用，房 地产市场在两个市场的互动关系中起主导作用；而在2 0 0 7 年9 月之后的经济波动 较大期，房地产市场与股票市场则呈现出较为复杂的相关关系，替代效应使得房 地产开发投资市场对股票市场起到反向影响作用，而通过信贷机制作用与股市的 财富效应，又使股票市场对房地产开发投资市场起着同向冲击作用，在此，房地 产开发投资市场与股票市场互为g r a n g e r 因果关系。 最后，文章结合我国房地产市场与股票市场所呈现出的关联性特点，为我国 投资市场的监管以及宏观调控政策的制定与实施提出了一些建议。 关键词：房地产市场股票市场关联性关联机制 2 a b s t r a c t i nm o d e me c o n o m i cs o c i e t y , r e a le s t a t ea n ds t o c ka r et w oo ft h em o s ti m p o r t a n t i n v e s t m e n ta s s e t s r e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e tw e r ei n i t i a t e di nc a p i t a l i s t c o u n t r i e s t h ed e v e l o p m e n t so ft h e s et w om a r k e t sh a v eg r e a ti m p a c t so nt h eo p e r a t i o n o ft h en a t i o n a le c o n o m ya n dt h ew h o l ew o r l d i nc h i n a , r e f o r ma n do p e n i n gu ph a d p r o s p e r e dt h e s et w om a r k e t s 晰t 1 1o v e rt e ny e a r so ff a s td e v e l o p m e n t , c h i n a ss t o c k m a r k e tc a p i t a l i z a t i o ni st h es e c o n dl a r g e s to n ei nt h ew o r l dn o w , j u s ta f t e ru ss t o c k m a r k e t r e a le s t a t eh a sb e c o m et h ep i l l a ri n d u s t r yo fc h i n a sn a t i o n a le c o n o m y , a n di t s f l u c t u a t i o nc a na f f e c tt h e n a t i o n a le c o n o m y a st w ok e ym a r k e t si n t h em o d e m e c o n o m i cs o c i e t y , w h e t h e rt h e r ei sa l li n t e r a c t i o nb e t w e e nt h e s et w om a r k e t s ，w h i c h m a r k e tp l a y st h ed o m i n a n tr o l e ，a n dh o wt ou s et h ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h e s et w o m a r k e t st op r o m o t et h ed e v e l o p m e n to ft h en a t i o n a le c o n o m y s o l v i n gt h e s ep r o b l e m si s i m p o r t a n tt os t r e n g t h e n c h i n a sm a c r o - c o n t r o l c a p a b i l i t y a n dg u i d et h e n a t i o n a l e c o n o m yd e v e l o ph e a l t h i l y t l l i sp a p e ri n q u i r i e st h e s eq u e s t i o n sb yt h e o r e t i c a la n a l y s i s a n de m p i r i c a lt e s t t k sp a p e rf i r s t l yi n t r o d u c e ss o m er e l e v a n tc o n c e p t sa n dt h ep r o m i n e n tc h a r a c t e r s o fr e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e t ，a n ds h o w st h ed i f f e r e n c e sb e t w e e nt h et w o m a r k e t sa n do r d i n a r yc o m m o d i t ym a r k e t s s e c o n d l y , t h ep a p e rb r i e f l yr e v i e w st h eh i s t o r i c a ld e v e l o p m e n tp a t ho f c h i n a sr e a l e s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e t ，p o i n t so u tt h a tt h e s et w om a r k e t si nc h i n ah a v ej u s t d e v e l o p e di nas h o r tt i m e ，d e v e l o p e df a s ta n da r en o tm a t u r em a r k e t s ，a n db r i e f l y a n a l y z e st h ec u r r e n tp r o b l e m so ft h e s et w om a r k e t s t h e n , t h ep a p e rr e v i e w st h eh i s t o r i c a lp e r f o r m a n c eo ft h ec o r r e l a t i o no ft h et w o m a r k e t si nu s ，j a p a na n dv a r i o u ss o u t h e a s ta s i a nc o u n t r i e s i tf i n d st h a tt h o u g ht h e r e a r ed i f f e r e n te c o n o m i ce n v i r o n m e n t sa n dd i f f e r e n tc a p i t a lm a r k e tc h a r a c t e r i s t i c si n d i f f e r e n tc o u n t r i e s ，a l lt h ec o u n t r i e sp r e s e n t sc o r r e l a t i o nb e t w e e nt h e s et w om a r k e t sf o r ag i v e np e r i o do ft i m e ，e s p e c i a l l yw h e nt h ea s s e tb u b b l eb u r s t a f t e rr e v i e w , t h ep a p e rd o e st h e o r e t i c a lr e s e a r c ho nt h ec o n d u c t i o nm e c h a n i s mo f t h ec o r r e l a t i o no ft h e s et w om a r k e t sf r o mt h ea s p e c t so ff u n c t i o no fc r e d i tm e c h a n i s m , w e a l t he f f e c t ，m a c r o e c o n o m i cc o n d u c t i o na n dp o r t f o l i ot h e o r y r i s eo fp r o p e r t yp r i c e a n ds t o c kp r i c ec a nc a u s ec r e d i te x p a n s i o nb yc r e d i tm e c h a n i s m ，t h e na c t i v a t ei n v e s t i n g a c t i v i t i e s ，a n dp r o s p e rr e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e t r e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c k m a r k e tc a na f f e c tg r o s si n v e s t m e n ta n do v e r a l lc o n s u m p t i o nt h r o u g hw e a l t he f f e c t ，t h e n 3 s t o c km a r k e t , m a k et h ef l u c t u a t i o nc o n d i t i o i l so ft h et w om a r k e t sp r e s e n tt h ei d e n t i c a l t e n d e n c y , a n dd i s p l a yc o r r e l a t i o n p o r t f o l i ot h e o r yd i s c u s s e st h es u b s t i t u t er e l a t i o no f r e a le s t a t ea s s e ta n ds t o c ka s s e tt h r o u g ht h ea s p e c to fr i s kr e w a r d l a t e r , t h ea r t i c l ed o e sa l le c o n o m e t r i c sa n a l y s i so ft h ec o r r e l a t i o nb e t w e e nc h i n a s r e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e t 、) i ，i n lc o - i n t e g r a t i o na n a l y s i s ，g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t a n di m p u l s er e s p o n s ef u n c t i o n a l s o ，t h i sa r t i c l ee x p l a i n st h er e s u l t s 、) l ，i mr e l a t e d t h e o r i e s i tf i n d st h a ti nd i f f e r e n tt i m eo fe c o n o m i c a lb o o m i n gc o n d i t i o n ，t h e r ea r e d i f f e r e n tc o r r e l a t i o n sb e t w e e nt h e s et w om a r k e t s ，a n dt h er e a s o ni st h a tt h e r e a r e d i f f e r e n t i m p a c t so fe f f e c t o fc r e d i t m e c h a n i s m ，w e a l t he f f e c t , m a c r o e c o n o m i c c o n d u c t i o na n ds u b s t i t u t i o ne f f e c ti np o r t f o l i ot h e o r ya td i f f e r e n tt i m e b e t w e e nj a n u a r y 19 9 8a n dm a y2 0 0 2 ，c h i n a se c o n o m yc o n d i t i o nw a sn o tg o o d ，e x p a n s i o n a r yf i s c a la n d m o n e t a r yp o l i c i e sc a u s e dc r e d i tm e c h a n i s ma n d m a c r o e c o n o m i cc o n d u c t i o nt op l a yt h e m a i ne f f e c t i nt h i sp e r i o d ，t h e r ew a sap o s i t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h e s et w om a r k e t s ， a n ds t o c km a r k e tp l a y e dad o m i n a n tr o l ei nt h ei n t e r a c t i o no ft h et w om a r k e t s f r o m j u n e2 0 0 2t oa u g u s t2 0 0 7 ，c h i n a se c o n o m yw a ss t a b l e ，s t o c km a r k e tw a sm u r k y , a n d t h eg o v e r n m e n tt o o km o d e r a t e l yc o n t r a c t i v em o n e t a r ya n df i s c a lp o l i c y a tt h i st i m e ， s u b s t i t u t i o ne f f e c tp l a y e dal e a d i n gr o l e ，a n dr e a le s t a t em a r k e tr e s i d e di nt h ed o m i n a n t p o s i t i o n a r e rs e p t e m b e r2 0 0 7 ，c h i n a se c o n o m yh a se x p e r i e n c e daf l u c t u a t i o nt i m e ， t h ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h e s et w om a r k e t sb e c a m ec o m p l i c a t e d s u b s t i t u t i o ne f f e c t m a d er e a le s t a t ei n v e s t m e n tm a r k e th a v ean e g a t i v ei m p a c to ns t o c km a r k e t , w h i l es t o c k m a r k e th a dp o s i t i v ei m p a c to nr e a le s t a t ei n v e s t m e n tm a r k e tb yt h ee f f e c to fc r e d i t m e c h a n i s ma n dw e a l t he f f e c t r e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e ta l eg r a n g e rc a u s e m u t u a l l y l a s t l y , r e l a t e dt ot h ec h a r a c t e r so f c h i n a sr e a le s t a t em a r k e ta n ds t o c km a r k e t , t h e p a p e rm a k e ss o m es u g g e s t i o n s f o rc h i n a si n v e s t m e n tm a r k e ts u p e r v i s i o na n d m a c r o c o n t r 0 1 k e yw o r d s ：r e a le s t a t em a r k e t ，s t o c km a r k e t ，c o r r e l a t i o n ，c o r r e l a t i o nm e c h a n i s m 4 1 绪论 1 绪论 1 1 选题背景及意义 自1 9 8 0 年起，我国开始实行城镇土地使用制度和住房制度改革，房地产业逐 渐起步发展。1 9 9 8 年，福利分房制度被停止，中国开始实行住房体制改革，我国 的房地产消费需求得到了巨大的释放，房地产业开始持续高速发展。房地产业极 快的发展速度使得我国的房地产市场同股票市场一样，在近年间成为国民经济体 系中重要的资金集散地。同时，房地产与股票均已成为我国投资者在制定投资策 略时所面对的最重要的两种选择对象。近年间，我国房地产市场与股票市场的发 展轨迹跌宕曲折，就在这起起落落中，两个市场表现出了一定的关联性。不论何 时，两个市场的发展态势都受到国内外宏观经济形势、国家的方针政策、市场资 金流动状况以及投资者心理预期等因素的影响。 从2 0 0 2 年下半年开始，我国主要的大中型城市的房地产市场步入了一个价格 快速上升与投资大幅增加的通道中。不到十年间，各地房地产价格普遍翻了一番， 地王、标王不断更新。在某些热点地区， 在我国房地产业得到了巨大发展的同时， 房地产价格涨幅甚至高达2 0 0 。然而就 其发展轨迹也呈现出了一定程度的曲折 性。2 0 0 7 年下半年，国家开始出台一系列严厉措施，从开发投资领域与销售领域 两方面同时调控房地产市场，以压制其过热势头，此后不久，全球金融危机爆发。 在不利政策与恶劣的国际环境的双重压力之下，中国房地产市场价格的上升势头 被遏制住，并在2 0 0 8 年上半年开始走低，而房地产投资规模也随之迅速减小。也 就在这短短几年时间中，我国的股票市场经历了有史以来的最大起伏。2 0 0 5 年6 月6 日，上证指数探底9 9 8 点，随后股价一路上扬，在2 0 0 7 年1 0 月1 6 日达到了 历史最高水平6 1 2 4 点，此后大盘开始一路下挫，到2 0 0 8 年1 0 月2 8 日，上证指 数跌至此番熊市的最低1 6 6 4 点。 近十多年间，中国的房地产市场和股票市场发展迅速，均己成为促进中国经 济发展的重要源泉。两个市场各自的发展模式、发展特点以及两市场间波动信息 的传导途径、传导机理和传导效果开始引起人们的关注。 二十世纪后半叶以来，许多国家都经历了或正在经历着投资市场波动带来的 不利影响。2 0 0 0 年，美国的网络泡沫破灭之后，美国房地产市场重回繁荣，然而 美国房地产市场的持续高速发展助长了房地产泡沫的不断扩大，并带来了2 0 0 7 年 的次贷危机，美国房地产业的坍塌强烈地冲击了整个金融业，同时引发了波及全 球的金融海啸。日本经济自2 0 世纪6 0 年代以来，开始持续迅速增长，日本的房 地产市场和股票市场也随之高速发展，并滋生出许多泡沫。到上世纪8 0 年代末9 0 中国房地产市场与股票市场关联性分析 年代初，日本的经济泡沫开始破灭，股市崩溃，房地产市场也一蹶不振，这一经 济灾难将日本拖入了长达十年的经济低迷期。而上世纪9 0 年代，因东南亚各国房 地产市场与资本市场过度发展引发的东南亚金融危机，也曾给东南亚甚至全球经 济发展抹上一层阴霾。这一段段惨痛的历史，无时无刻不在警示着后人。 我国房地产市场和股票市场近年间的迅速发展，是否同样埋下了资产泡沫的 种子? 两个市场繁荣的背后是否也潜藏着引发危机的导火索? 本文试图探讨两个 市场之间的关联机制，以此分析、研究我国的房地产市场与股票市场问题。 中国房地产市场和股票市场的关联性，既体现在风险的相互传递方面，又体 现在国内外宏观经济形势的共同影响方面。在中国，房地产市场和股票市场是两 个重要的投资市场，同时因为投资标的物的性质，使得两个市场也成为主要的风 险积聚市场，风险会在两个市场中不断滋生，逐渐扩大，并迅速传递开。研究并 掌握我国房地产市场与股票市场波动的关联性规律，可为加强我国金融体系的风 险抗击度以及为政府制定更为妥善、合理的宏观经济政策提供一定的帮助。 对于我国投资者来说，1 9 9 8 年以来，房地产市场与股票市场的一齐开放，为 投资者得以同时进入两个市场、并将两种资产同时归于名下提供了机会。房地产 与股票资产风险收益水平的变化，会促使投资者调整投资组合，同时投资组合的 改变又会反过来影响资产价格的波动。因此，从投资者优化投资组合以达到风险 收益最大化的角度出发，研究房地产市场与股票市场的关联性有着重要的实际意 义。 1 2 国内外研究现状 1 2 1国外研究现状 为了揭示出资产价格的波动机制，尤其是房地产价格与股票价格的互动关系， 众多学者进行了大量的研究。 ( 1 ) 利用面板数据对房地产价格与股票价格进行关联性分析。 q u a r t 和s h e r i d a nt i t m a n ( 1 9 9 6 ) 通过对1 9 7 7 1 9 9 4 年间美国、加拿大、澳大 利亚的全部城市以及荷兰、日本、德国等全球其他的1 4 个国家的大型城市的房价 指数、房租指数与本国对应的股票收益数据进行截面数据回归分析，发现除美国 以外，在其他的1 6 国中，房地产的租售价值与股票价格之间存在着非常显著的正 相关关系，而在亚太地区中，这种正相关性尤显强烈。 c a s e ，q u i g l e y 和s h i l l e r ( 2 0 0 1 ) 通过对美国、丹麦、西班牙等1 4 个发达国家 在1 9 7 5 1 9 9 6 年间的国民总收入、总消费、拥有的股票财富、住房财富的年度数 据运用回归理论进行相关关系分析，发现相对于住房市场较强的财富效应，股票 2 _ 1 绪论 市场的财富效应较弱。并且在这些发达国家中，房地产市场的价格波动对国民总 消费的冲击更为强烈，而股价波动所能起到的影响作用则略显微弱。 ( 2 ) 利用时间序列数据对房地产价格与股票价格进行关联性分析。 s u