（金融学专业论文）人民币实际有效汇率的测算及其影响研究——以2008年为例.pdf

人民币实际有效汇率的测算 及其影响研究以2 0 0 8 年为例 摘要 实际有效汇率作为衡量一国货币在国际贸易和金融领域竞争力的重要指标， 在货币多元化的国际金融体系中发挥着越来越重要的作用，对其进行测算和分析 不仅有助于把握人民币在国际市场上的真实走向，而且还能够了解其对中国对外 贸易、外汇储备等宏观经济变量的影响，对帮助中国政府制定相关的经济政策具 有重要的理论指导意义。 本文通过对1 2 个样本国家和地区的科学选择及其贸易权重的合理制定，以 2 0 0 5 年8 月至1 2 月的月度双边名义汇率算数平均值为基期汇率，对2 0 0 8 年人民币 有效汇率进行了算术加权平均法和几何加权平均法下的测算，为中国中央银行测 算人民币实际有效汇率提供了参考。在此基础上对人民币实际有效汇率对中国宏 观经济变量的影响进行了实证分析： 首先，对人民币实际有效汇率和中国贸易顺差进行了回归分析，证明人民币 实际有效汇率对贸易顺差具有影响力但不是唯一影响因素，因此改善中国贸易顺 差持续攀升的态势不能仅仅依靠人民币升值，还有赖于其他因素的综合作用。 其次，对人民币实际有效汇率和贸易结构进行y g r a n g e r 因果检验，分析结 果为人民币实际有效汇率的变动在9 5 的置信水平下是中国贸易结构调整的 g r a n g e r 原因，而中国贸易结构不是人民币实际有效汇率的g r a n g e r 原因。这在一 定程度上说明人民币实际有效汇率的变化对中国贸易结构的调整存在先导作用， 其变动情况可以作为预测中国贸易结构调整的最优信息。 最后，分析了人民币实际有效汇率和中国外汇储备在汇改前后的相关性，两 者在不同汇率制度下相关系数的显著变化说明了汇率弹性的增加有利于缓解外 汇储备受汇率牵制的程度。 基于以上实证研究结果，本文提出了三点政策建议： 第一、中国中央银行应建立起一套监测人民币实际有效汇率的指标体系，定 期编制、测算和公布人民币实际有效汇率，并在短期内以稳定实际有效汇率作为 汇率政策的目标。 第二、完善有管理的浮动汇率制度，扩大人民币汇率浮动区间，提高外汇市 场汇率弹性。 第三、调整产业结构，实现贸易结构的优化和升级。 关键词： 人民币实际有效汇率；对外贸易；外汇储备；g r a n g e r 因果检验 t h em e a s u r e m e n ta n dt h e i m p a c ts t u d yo fr m b r e a l e f f e c t i v ee x c h a n g er a t e s e t t i n g2 0 0 8a sa n e x a m p l e a b s t r a c t a so n eo ft h em o s ti m p o r t a n ti n d i c a t o r si nm e a s u r i n gt h ec o m p e t i t i v e n e s so fa c o u n t r y sc u r r e n c yi ni n t e r n a t i o n a lt r a d ea n dt h ef i n a n c i a lf i e l d ，t h er e a le f f e t e e x c h a n g er a t e ( r e e r ) p l a y sa nm o r ea n dm o r es i g n i f i c a n tr o l ei n i n t e r n a t i o n a l f i n a n c i a ls y s t e mw i t hd i v e r s i f i e dc u r r e n c i e s m e a s u r i n ga n da n a l y s i so nr e e rc a nn o t o n l yh e l pu st og r a s pt h er m b sr e a lt e n dt o w a r d si nt h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e t ，b u ta l s o c a l lu n d e r s t a n d i n go fi t si m p a c to nc h i n a sm a c r o e c o n o m i cv a r i a b l e s i th a sg r e a t t h e o r e t i c a lg u i d i n gs i g n i f i c a n c ei na s s i s t i n gc h i n e s eg o v e r n m e n tt od e v e l o pr e l e v a n t e c o n o m i cp o l i c i e s b ys c i e n t i f i cs e l e c t i n g12s a m p l e sc o u n t r i e sa n da r e aa n dr e a s o n a b l es e t t i n gu pt h e i r s t r a d ew e i g h t s ，t h i sp a p e rf o c u s e so nt h em e a s u r e m e n to fr m br e e ri n2 0 0 8b yt h e a r i t h m e t i ca n dg e o m e t r i cw e i g h t e da v e r a g em e t h o d sb a s i n go nt h ea r i t h m e t i ca v e r a g e o fm o n t h l yd a t af r o ma u gt od e c2 0 0 5 t h i sp a p e rc a i lo f f e rs o m ev a l u a b l er e f e r e n c e f o rt h ec e n t r a lb a n ko fc h i n a b a s i so nt h em e a s u r e m e n tr e s u l t s ，t h i sp a p e re m p i r i c a l a n a l y s e st h ei m p a c to nm a c r o e c o n o m i cv a r i a b l e so fr m br e e r f i r s t l y , b yr e g r e s s i o na n a l y s i sb e t w e e nr m br e e ra n dc h i n a st r a d es u r p l u s ，i t p r o v e st h a tt h o u g hr m br e e rh a si m p a c to nt r a d es u r p l u s ，i ti sn o tt h eo n l y i n f l u e n c i n gf a c t o r s t h e r e f o r e ，t oi m p r o v ec h i n a st r a d es u r p l u ss h o u l dh a n go na l lt h e i n f l u e n c i n gf a c t o r s w h o l ea c t i o ni n s t e a do fo n l yc o n s i d e r i n gr m ba p p r e c i a t i o n s e c o n d l y , b yg r a n g e rc a u s a l i t yt e s to nr m br e e ra n dt r a d es t r u c t u r e s ，i ts h o w st h a t t h ec h a n g e so fr m br e e ri st h eg r a n g e rc a u s eo fc h i n a st r a d es 臼m c t u r e su n d e r 9 5 c o n f i d e n c el e v e l w h i l ec h i n a st r a d es 缸u c t i l r e si sn o tt h eg r a n g e rc a u s eo fr m b r e e r t os o m ee x t e n ti tc a ns a yt h a tt h ec h a n g e so fr m br e e r , w h i c hh a sl e a d i n g r o l e si na d j u s t i n gc h i n a st r a d es t r u c t u r e s ，c a nb et h eb e s ti n f o r m a t i o ni nf o r e c a s t i n g c h i n a st r a d es t r u c t u r e sa d j u s t m e n t l a s t l y , t h i sp a p e ra n a l y s e st h er e l e v a n c eb e t w e e nr m br e e ra n dc h i n a sf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e sb e f o r ea n da f t e rc h i n a se x c h a n g e r a t e s y s t e mr e f o r m t h e s i g n i f i c a n tc h a n g ei nc o r r e l a t i o nc o e f f i c i e n t su n d e rd i f f e r e n te x c h a n g er a t es y s t e m s t e l l st h a tt h em o r ef l e x i b l et h ee x c h a n g er a t es y s t e mi s ，t h el e s si m p a c tt h ef o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e sh a s b a s e do nt h ea b o v ee m p i r i c a l a n a l y s i sr e s u l t s ，t h i sp a p e ro f f e r st h r e ep o l i c y r e c o m m e n d a t i o n sa sf o l l o w s ： f i r s t ，t h ec e n t r a lb a n ks h o u l dr e g u l a r l ym e a s u r ea n dp u b l i cr m br e e r ，a n dt a r g e tt h e e x c h a n g er a t ep o l i c yo ns t a b l er e e r i nt h es h o r tt e r m s e c o n d ，p e r f e c tt h em a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m ，e x p a n dt h ef l o a t i n gr a n g e o fr m b e x c h a n g er a t ea n de n h a n c et h ef l e x i b i l i t yo ff o r e i g ne x c h a n g em a r k e t t h i r d ，a d j u s tt h ei n d u s t r i a ls t r u c t u r e st or e a l i z et h eo p t i m i z a t i o na n du p g r a d eo ft r a d e k e yw o r d s ：r m br e e r ；f o r e i g nt r a d e ；f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ；g r a n g e r c a u s a l i t yt e s t 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 或 其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：签字日期：年月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息 研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公 众提供信息服务。 学位论文作者签名： 导师签字： 签字日期：年月 日签字e t 期：年月日 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 u 刖吾 0 1 问题的提出 在开放经济条件下，随着世界经济一体化和金融全球化的进一步加深，汇率 作为一种重要的经济杠杆和主要宏观经济变量，对各国的经济发展影响日益突 出。对中国这样一个对外依存度较高的发展中国家来讲，汇率政策在对外经济关 系中所起到的重要作用更加不容忽视。 2 0 0 1 年1 1 月1 0 日，中国正式加入w t o ，成为世贸组织成员国，这是中国经 济融入全球经济的里程碑式的跨越。此后的7 年间，中国的贸易总额出现了大幅 的攀升。2 0 0 8 年中国进出口总额为2 5 ，1 7 0 9 亿美元，较2 0 0 1 年的5 ，0 9 7 6 亿 美元增长了2 0 ，0 7 3 3 亿美元，增长幅度达到了4 9 3 8 。与此同时，中国的对外 贸易格局也发生了巨大变化。与2 0 0 1 年相比，2 0 0 8 年欧盟取代了日本成为中国 第一大贸易伙伴，日本排名第三，位居欧盟和美国之后。2 0 0 1 年加拿大与中国 的贸易总额位居世界各国前十，而2 0 0 8 年加拿大与中国的贸易总额却小于马来 西亚、新加坡、印度、巴西、泰国等国，排在了近二十名。非洲国家与中国的贸 易总额从1 0 8 亿美元上涨至1 0 0 1 2 亿美元，年平均增长率为1 3 2 ，增长速度为 五大洲之首。由此可见，加入世贸组织之后，中国与各贸易伙伴国的关联程度有 了较大的改变。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，中国汇率制度改革迈出重要一步，中国人民银行公布汇 率改革方案，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管 理的浮动汇率制度。中国外汇市场在逐渐形成更富有弹性的汇率形成机制的同 时，也将面临着更多、更复杂的外部干扰。 2 0 0 7 年4 月2 日，美国第二大次级债发行商新世纪申请破产保护，美国次 级房贷市场危机爆发。这场次债危机迅速蔓延至全球金融市场，世界股市、汇市、 信贷市场呈现出大幅的震荡格局。以美国为代表的世界主要经济体出现了不同程 度的经济增长减速甚至倒退，在这种世界经济大形势下，货币作为反映一国经济 基本面的重要标识，不可避免的要受到牵连。自2 0 0 8 年以来，截至3 月2 5 日， 人民币对美元升值3 5 ，相对于欧元却贬值了1 9 6 ，相对于日元贬值7 0 9 ， 显而易见，遭受次贷危机最严重的美元出现的持续疲软是造成这一现象的主要原 因，而欧元、日元在这一时段还没有受到严重的牵连。在这种经济背景下，仅仅 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 依据双边名义汇率来衡量中国的货币竞争力已经失去了意义，关注盯住一揽子货 币的人民币有效汇率就显得更为重要。 2 0 0 9 年2 月1 4 日，七国集团( g 7 ) 财长和央行行长会议在罗马召开，汇率 问题成为了各方关注的焦点。在全球采用浮动汇率制度的大背景下，为应对国际 汇市上各种可能出现的情况，中国迫切需要改进人民币实际有效汇率的测算，更 加准确地判断人民币的实际汇率水平，以便灵活管理人民币汇率并稳定人民币实 际有效汇率，这也是分析有效汇率水平对中国对外贸易、外汇储备等宏观经济变 量影响的基础。 o 2 选题的意义 随着国际经济的日趋多元化，人们很难依据双边汇率准确描述一国货币币值 是升还是降。从2 0 世纪7 0 年代以来，人们开始使用名义有效汇率来观察某种货 币的总体波动程度及其在国际贸易和金融领域中的总体地位。但由于名义有效汇 率没有包括国内外价格水平的变化状况，因而名义有效汇率不能反映一国相对于 其贸易伙伴国的竞争力。为此，人们又设计出将国内外价格结合在内的实际有效 汇率来解决这一问题【l 】。实际有效汇率是汇率理论中的核心问题，是研究汇率问 题的出发点和基础。在中国这样一个开放程度逐步提高的经济体中，若要增强中 国经济的竞争力，一个非常重要的举措是使得实际有效汇率与潜在的经济基础相 一致。但是目前中国中央银行对人民币实际有效汇率并没有建立一个系统地测 算、监测和公布体制，因此，本文在对国内外经济机构有关实际有效汇率测算方 法比较分析的基础上，选取了适合中国具体经济状况的实际有效汇率测算方法， 并以2 0 0 8 年为例进行了人民币实际有效汇率的测算，以期能够为中国中央银行 对人民币实际有效汇率的测算提供理论参考，以此客观、持续、科学的研究和把 握人民币走向，为制定相应的汇率政策打好基础，这也是本文的理论意义。 伴随着人民币近年来的持续升值，国内一些宏观经济变量也不可避免的受到 了不同程度的影响。2 0 0 8 年全年贸易顺差累计为2 ，9 6 9 6 亿美元，较2 0 0 7 年的 2 ，6 1 8 9 亿美元增加3 5 0 6 亿美元，同比增长1 3 4 ，增速明显小于2 0 0 7 年的 2 4 ；2 0 0 8 年3 月至1 1 月，初级产品出口占比除4 月至5 月保持了增长态势外， 其余时段均呈下降趋势，与之相反，工业制品出口的比重持续增加，而这一时期 正值人民币实际有效汇率的持续攀升阶段；2 0 0 8 年中国外汇储备继续保持高速 2 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 增长的态势，全年月同比增长率平均达3 5 3 5 ，月平均增长量达3 4 8 2 亿美元， 截至2 0 0 8 年1 2 月，中国外汇储备已达到1 9 ，4 6 0 3 0 亿美元，成为世界外汇储备 规模最大的国家。， 实际有效汇率的变动对上述宏观变量是否有影响、如果有的话又是怎样的作 用方式，这值得深入地探讨。因为美国次债危机并没有结束，其影响随着时间的 推移愈演愈烈，很可能成为引发一次全球性经济危机的源头，在中国没有开放资 本市场的情况下，这次危机通过汇率渠道影响中国宏观经济的可能性值得给予充 分重视，因此，研究和分析人民币实际有效汇率对贸易顺差、贸易结构和外汇储 备等宏观经济变量的影响具有战略性的现实意义。只有明确并加深实际有效汇率 对经济活动影响的认识，才能据此提出具有针对性的分析结果和相应的政策建 议，以便利用实际有效汇率的调整来保证中国经济的健康运行，促进中国经济的 持续发展。 o 3 本文的研究思路与方法 目前人民币实际汇率问题已引起国内学术界者的关注，但尚缺乏对这一问题 的系统性研究。改革开放以来中国经济经历了人类历史上少见的、持续的高增长 过程，中国经济的制度结构也随之发生了深刻变化，尤其是近年来，国内外经济 形势的剧烈变化对中国汇率政策的改革和完善提出了新的考验。本文以汇率理论 中的核心内容实际有效汇率为研究对象，尝试构建一个完整的人民币实际有 效汇率测算框架，对人民币实际有效汇率走势进行分析，并在该框架下对人民币 实际有效汇率对贸易顺差、贸易结构、外汇储备的影响进行实证分析，依据实证 分析结果得出相应的政策建议以指导实践。 全文共分六个部分，从实际有效汇率计算方法的比较与评述到对2 0 0 8 年人 民币实际有效汇率的测算，再到对人民币实际有效汇率的影响进行实证分析，逐 步深入的对人民币实际有效汇率问题进行解析。 前言简要交代了本文的写作背景和选题意义，明确了文章的主要内容、创新 与不足，对文章的整体思路进行了梳理。 第一章首先对实际有效汇率的相关定义进行了概括和界定，其次对国内外有 关实际有效汇率测算的文献进行了回顾，最后对有关汇率与国际贸易、外汇储备 实证研究的文献进行了介绍和分析。 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 第二章从样本国、计算公式、竞争力权重、平减指数、不同标价法下的汇率 及基期和频率六个方面对世界主要经济机构和学者有关实际有效汇率的计算方 法进行了详尽的介绍和比较，以归纳升华出一套适合人民币实际有效汇率测算的 系统的、具体的方法，以便为后文的具体测算打下基础。 第三章紧扣第二章、在其比较分析的基础上，对2 0 0 8 年人民币实际有效汇 率进行了测算。按照贸易额、贸易替代性、区域代表性三个原则选取1 2 个样本 国家和地区、以汇改之后的缓冲期：2 0 0 5 年8 月至1 2 月的双边名义汇率算术平 均值为基期汇率、以2 0 0 0 年为基期的各样本国家和地区c p i 做平减指数构建了 算术加权平均法和几何加权平均法两种算法下的人民币实际有效汇率计算模型， 对2 0 0 8 年1 月至1 2 月的人民币月度实际有效汇率进行了精确的测算。通过计算 本文测算结果和b i s 公布数据的相关系数，证明了本文测算方法的科学性和可行 性。通过比较2 0 0 8 年名义有效汇率与实际有效汇率、双边汇率与有效汇率之间 的走势差异，更加充分的证明了实际有效汇率在衡量一国货币竞争力中不可替代 的重要作用，为第四章研究实际有效汇率对宏观经济变量的影响提供了重要的支 持。 第四章运用实证分析的方法对人民币实际有效汇率的影响进行了深入探析。 首先采用了回归分析的方法对人民币实际有效汇率与中国贸易顺差的相关关系 进行分析，结果显示人民币实际有效汇率变动对贸易顺差具有影响力，但不是唯 一影响因素。其次，通过运用单位根方法检验时间序列的稳定性，对人民币实际 有效汇率和中国贸易结构进行g r a n g e r 因果检验，检验结果说明人民币实际有效 汇率的变动在9 5 的置信水平下是中国贸易结构调整的g r a n g e r 原因，而中国贸 易结构不是人民币实际有效汇率的g r a n g e r 原因。最后，选取2 0 0 2 年1 月至2 0 0 8 年1 2 月这7 年间的8 4 个月度数据，比较分析汇率制度改革前后人民币实际有效 汇率和中国外汇储备的相关系数差异，推测出汇率弹性的增加有利于降低实际有 效汇率对外汇储备的牵制作用。 第五章是全文的最后一部分，从上述得出的研究结果出发对文章进行总结概 括，并在本文研究成果基础上提出了以下三点的政策建议：第一、中国中央银行 应建立起一套监测人民币实际有效汇率的指标体系，定期编制、测算和公布人民 币实际有效汇率，并在短期内以稳定实际有效汇率作为汇率政策的目标。第二、 4 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 完善有管理的浮动汇率制度，扩大人民币汇率浮动区间，提高外汇市场汇率弹性。 第三、调整产业结构，实现贸易结构的优化和升级。 基于上述研究思路和内容，本文大致采用了以下研究方法： 1 、实证分析与理论分析相结合的方法 在经济学发展的漫长历史中，各种汇率理论及有关文献应有尽有，而其中很 大一部分理论是由西方经济学家提出的，这些理论为人民币实际有效汇率的研究 提供了有力的支持，但同时也必须结合中国国情进行实证分析。 2 、比较研究的方法 有关实际有效汇率的测算是一个十分复杂和繁琐的问题，世界各经济机构在 测算实际有效汇率时采用的样本国、贸易权重构造、平减指数及基期频数都是有 很大差异的，因此就需要对各种计算方法进行详尽的比较和评述，以结合中国的 具体国情，构造出最为合适的测算模型，以进一步作有针对性地研究。 3 、定性分析与定量分析相结合的方法 本文在第四章实证部分应用了较多的计量经济学知识。计量经济学是以经济 理论为指导，以事实为依据，以数学和统计学为方法，以电脑技术为工具，对具 有随机性特征的经济关系与经济活动的数量规律进行研究，以建立和应用经济计 量模型为核心的一门经济学科。本文在从理论角度进行定性分析的基础上，应用 s p s s l 和e v i e w s 2 统计分析工具，运用回归分析、g r a n g e r 因果检验3 和相关系数等 分析方法对人民币实际有效汇率对宏观经济变量的影响进行了定量分析。 4 、动态分析和静态分析相结合的方法 本文无论是在对2 0 0 8 年人民币实际有效汇率进行测算，还是在分析实际有 效汇率对宏观变量影响的研究中，都是在动态的过程中进行的考察。一个时间序 列的动态发展过程，又由若干个时点截面的静态构成，静态分析不仅有助于建立 数理经济模型，而且能够通过静态分析，深化动态分析的结果，更好的理解和把 握实际有效汇率对宏观经济变量的影响。因此，本研究无论在实证分析中，还是 在理论分析中，都注重采用动态分析和静态分析相结合的方法。 1 s t a t i s t i c a lp a c k a g ef o r t h es o c i a ls c i e n c e ，社会科学统计软件包，是世界是著名的统计分析软件之一。 2 e c o n o m m r i c s v i e w s 的缩写，是美国q m s 公司研制的在w i n d o w s 下专门从事数据分析、回归分析和预测 的工具。 3 检验经济变量间因果关系常用的一种计量经济学方法，其本质是用条件概率来定义因果关系。 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 0 4 本文的创新与不足 本文的创新之处有以下三点： 1 、对2 0 0 8 年人民币实际有效汇率进行了科学合理的测算 虽然目前世界有多家经济机构和国内外学者对人民币实际有效汇率进行了 测算，但具体到测算方法、测算目的和测算结果不尽相同。在计算公式的选择上， 国内学者多采用算术加权平均法，而国外学者和国际组织多采用几何加权平均 法；在贸易权重的构造上，国内均以进口额、出口额或进出口总额占比为贸易权 重；在基期的选择上，大多为计算方便和统一为目的，选择2 0 0 2 年、1 9 9 9 年等。 本文在计算公式、权重构造和基期选择这三个影响测算结果的重要方面做了大胆 尝试：( 1 ) 计算公式方面，同时选用算术加权平均法和几何加权平均法进行测算， 以便更客观的考量两种算法；( 2 ) 贸易权重方面，、几何加权平均法下采用b i s 的构建思路，贸易权重的构建包含出口权重和进口权重两方面，而非简单的以贸 易占比来决定；( 3 ) 基期选择方面，若基期定在汇改之前，如国内学者多采用的 1 9 9 4 年，由于国内经济波动趋势相对不够稳定且时隔较远，而加入w t 0 前的国 际贸易情况和汇率制度环境也与现在相差较远，则不利于客观的反映人民币的真 实竞争力，所以本文选取2 0 0 5 年8 月至1 2 月汇改之后缓冲期的月度双边名义汇 率算术平均值作为基期汇率。基于以上三点考虑的测算，不仅是国内首次对2 0 0 8 年人民币实际有效汇率的测算，而且也更具有理论参考价值。 2 、利用汇改之后的月度数据对人民币实际有效汇率对贸易顺差、贸易结构 的影响进行了实证分析 关于汇率对贸易顺差的影响国内外有不少研究，但使用实际有效汇率进行分 析的却不多见。在现有的文献中，有关人民币实际有效汇率对贸易顺差、贸易结 构影响的分析结果也并不一致，究其原因是因为选择了不同时期的数据和实证分 析方法。本文选择2 0 0 5 年7 月2 1 日汇改之后的数据，即2 0 0 5 年8 月至2 0 0 8 年1 2 月的月度数据进行实证分析，能够更客观的反映近年来中国的实际经济状 况，实证结果也显示出与汇改之前相关文献不同的研究结果：( 1 ) 利用回归分析 法对人民币实际有效汇率和中国贸易顺差的相关关系进行了研究，结果证明人民 币实际有效汇率对贸易顺差具有影响力但不是唯一影响因素，因此改善中国贸易 顺差持续攀升的态势不能仅仅依靠人民币升值，还有赖于其他因素的综合作用。 6 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 ( 2 ) 对人民币实际有效汇率和贸易结构进行了g r a n g e r 因果检验，分析的结果 为人民币实际有效汇率的变动在9 5 的置信水平下是中国贸易结构调整的 g r a n g e r 原因，而中国贸易结构不是人民币实际有效汇率的g r a n g e r 原因。这在 一定程度上说明人民币实际有效汇率的变化对中国贸易结构的调整存在先导作 用，而非贸易结构对实际有效汇率存在先导作用。 3 、利用相关系数分析得出汇率弹性的增加有利于缓解外汇储备受汇率牵制 的程度 在人民币实际有效汇率和中国外汇储备关系的分析中，本文没有采用普遍使 用的协整分析、因果检验等方式，而是选取2 0 0 2 年1 月至2 0 0 8 年1 2 月这7 年 间的8 4 个月度数据进行相关系数计算，结果显示汇改前后两者相关性显著不同， 这充分说明了汇率弹性的增加有利于缓解外汇储备受汇率牵制的程度。 尽管本文在创作和研究中一直秉承科学严谨的学术态度，但由于个人研究能 力有限，仍不可避免的存在以下不足之处： 首先，本文在计算方法上仍存在需要改进的地方。在贸易流构成中，因为多 数样本国家和地区数据不可得，本文只考虑了商品贸易而未能包括服务贸易。在 贸易权重构造中，由于第三国市场权重构造复杂、非个人研究者能力所能及，所 以本文没有涵盖第三国市场权重的计算，对测算结果的精确度产生一定影响。 其次，在汇率弹性对外汇储备影响方面的研究，由于汇改至今数据较少，仍 需要在未来利用充分的数据进行更加深入和严格的实证分析。 7 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 1 相关概念的界定及文献综述 外汇汇率是指一国货币折算为他国货币的比率，简称汇率。在开放经济条件 下，汇率作为调节国民经济的杠杆，是金融领域最重要的政策工具之一。汇率的 变化会给一国经济带来较大影响，一国与世界经济的融合程度越高，汇率的影响 也就越显著。汇率划分的方法有很多种，如名义汇率和实际汇率、即期汇率和远 期汇率、官方汇率和市场汇率、双边汇率和多边汇率，本章将对相关概念进行界 定并回顾与实际有效汇率有关的国内外文献。 1 1名义汇率和实际汇率 1 1 1 名义汇率 名义汇率即我们通常所说的用一国货币表示的另一国货币的价格，是衡量两 种货币相对价格的货币概念，它是日常经济中直接观测到的汇率，可以是在外汇 市场交易中形成，也可以是官方规定的汇率，它是两种货币的相对比价。我们在 日常生活中通常提到的汇率就是指名义汇率。 名义汇率又可以划分为双边名义汇率和名义有效汇率，双边名义汇率是指在 外汇市场上两种货币之间的兑换牌价。由于采用标价法的不同，名义汇率的升降 表示不同的意义。采用直接标价法的国家，如日本、欧洲国家和中国，以名义汇 率的上升表示本币的贬值，外币的升值，反之则表示本币的升值和外币的贬值； 采用间接标价法的国家，如美国和英国，以名义汇率的上升表示本币的升值，外 币的贬值，反之则表示本币的贬值和外币的升值。名义有效汇率( n o m i n a l e f f e c t i v ee x c h a n g er a t e ，n e e r ) 是指通过用贸易权重、进口或出口权重对双边名 义汇率加权后得到的汇率，有效是指加权的意思。名义有效汇率只能通过计算得 到，i m f 4 公布的名义有效汇率通常以指数形式给出，上升表示本国货币相对价 值上升，下降表示本国货币相对价值下降。 1 1 2 实际汇率 实际汇率，是对名义汇率进行价格调整后的汇率，是一国商品和劳务价格相 对于另一国商品和劳务价格的一个概括度量，它是两国商品和劳务的相对价格。 4 国际货币基金组织，每月公布包括世界1 8 2 个国家和地区的有效汇率指数。 8 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 名义汇率和实际汇率具有如下的关系： 础； 其中，e 表示实际汇率5 ，e 表示名义汇率，p 和p 分别表示外国和本国的 有关价格指数。从公式中可知，实际汇率即等于名义汇率乘以本国与外国价格水 平之比，它表明了两国产品的相对价格水平。 实际汇率下降，表明本币在外国的购买力相对下降，外国的商品和劳务的本 币价格相对上涨，外币在本国的购买力相对上升，本币实际贬值，外币实际升值， 本国贸易品的竞争力相对提高；如果实际汇率上升，则表明外国的商品和劳务的 本币价格相对下降，本币在国外的购买力相对提高，外币在本国的购买力相对下 降，本币实际升值，外币实际贬值，本国贸易品的竞争力相对下降。 实际汇率又分为双边实际汇率和多边实际汇率即实际有效汇率。其中，双边 实际汇率主要有两种测算方法： 1 、基于购买力平价理论的价格指数调整实际汇率 n b r e r = 阍- 二一 尸+ ( 2 ) b r e r 代表间接标价法下的双边实际汇率，n e r 代表双边名义汇率。双边 实际汇率的指数上升代表本国货币相对价值上升。p 和p 分别表示本国和外国 的价格指数，价格指数一般使用消费物价指数或者平减指数。 在实际中，经过学者大量研究发现购买力平价理论在很多国家并不适用，因 此这种测算方法也用的越来越少。现在更多的研究者把实际汇率定义为贸易品价 格和非贸易品价格的比率。 2 、以贸易品和非贸易品价格调整的实际汇率 b r e r ：p n ( 3 ) 尸7 同样，这里的b r e r 代表的也是间接标价法下的双边实际汇率。其中，p t 表 示贸易品的价格，p n 表示非贸易品的价格。在实际中，并没有按照可贸易品价 格和不可贸易品价格分类的统计数据资料，因此一般用国外价格指数代替贸易品 的价格指数，用本国的价格指数代替非贸易品的价格指数。在对中国的实际汇率 5 此处为间接标价法下的汇率，如不特殊说明，本文后述公式中使用的汇率均为间接标价法下的汇率。 9 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 进行测算时，由于数据的原因，很多学者用外国批发价格指数代替贸易品的国外 价格，中国的全国零售价格指数或消费价格指数代替非贸易品价格。 这种方法测算得到的实际汇率反映了资源在贸易品部门和非贸易品部门之 间进行配置的激励机制。b r e r 下降，即本币贬值使贸易品的生产相对有利，资 源向贸易部门转移；b r e r 上升，即本币升值使非贸易品的生产相对有利，资源 向非贸易部门转移。同时，它也反映了一国贸易品的国际竞争力变化。本币升值， 说明贸易品的国内生产成本上升，该国的国际竞争力恶化本币贬值，说明贸易品 的国内生产成本下降，该国的国际竞争力改善。 1 2实际有效汇率 实际有效汇率( r e a le f f e c t i v ee x c h a n g er a t e ，r e e r ) 是在名义有效汇率的基 础上剔除本国物价相对于样本国物价的上涨因素，它也可以表示为一种双边实际 汇率的加权平均指数。它反映了本国和样本国家的物价水平的相对变化对本国货 币实际购买力的影响，是一种多边实际汇率。 双边汇率的特点是其随着盯住汇率的变动而变动。例如，当人民币相对于美 元升值，而当美元相对于其他货币贬值时，测算人民币对美元的双边实际汇率是 升值的，但是人民币实际上可能并没有升值，甚至会出现贬值。因此说，随着国 际经济的日趋多元化，人们已经很难依据双边汇率来准确描述一个国家汇率的真 实情况。 为了科学衡量一国货币相对于其它货币汇率的平均变化，目前国际上比较通 行的做法是引入实际有效汇率这一综合汇率指数。正是因为实际有效汇率不仅考 虑了所有双边名义汇率的相对变动情况，而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值 变动的影响，所以能够更真实、更综合地反映测算国货币的对外价值和测算国在 国际贸易中的实际竞争力，由此可见科学的测算实际有效汇率对一国宏观经济研 究和决策的制定有意义非凡的作用。 1 3与实际有效汇率相关的文献综述 1 3 1 有关实际有效汇率测算的研究 1 、国外研究现状 目前世界上有多个经济机构对范围不同的各国货币实际有效汇率进行测算 和公布，如国际清算银行( b i s ) 、国际货币基金( i m f ) 、经济合作与发展组织 1 0 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 ( o e c d ) 、欧洲央行( e c b ) 等，同时一些西方发达国家的中央银行也会定期更新本 国及其他国家货币的实际有效汇率指数，如英格兰银行( b a n ko fe n g l a n d ) 、美联 储( f e d e r a lr e s e r v eb o a r d ) 、澳大利亚储备银行( r e s e r v eb a n ko f a u s t r a l i a ) 等。对于 实际有效汇率的测算及实际有效汇率指数的构建，不同的国家和经济机构由于测 算目的和具体经济状况不同，计算方法也不尽相同，主要体现在样本国的数目、 贸易流构成、贸易权重构造、平减指数选择、基期和频数等方面。 表1 1 世界主要经济机构实际有效汇率的计算方法 公布机构 样本数目 贸易流构成平减指数 国际清算银行b i s宽口径指数：5 2制造业商品 c p i 窄口径指数：2 7 国际货币基金组织 1 8 5产成品、半成品和旅 工业体系u l c i m f 游服务贸易全球体系c p i 经济合作与发展组织 4 7 制造业商品 c p i o e c d 欧洲央行e c b宽口径指数：3 9制造业商品c p i 、p p i 、u l c 、 窄口径指数：1 3u l c m 等 英格兰银行b e 宽口径指数：1 5制造业商品和服务 c p i 窄口径指数：2 4业贸易 美联储f e d e r a l宽指数：2 6进口：不包括石油 c p i r e s e r v eb o a r d 主要货币指标：7出口：不包括黄金和 其他重要贸易伙伴：1 9 军火 澳大利亚储备银行 2 4 制造业商品 c p i r e s e r v eb a n k o f a u s t r a l i a 资料来源：各经济机构网站 除诸多经济机构对实际有效汇率进行研究之外，国际学者在实际有效汇率的 计算模型方法上也有一些探讨。如m a k i nt o n y 、r o b s o na l e x ( 19 9 9 ) 【2 】在计算澳 大利亚的有效汇率时提出了新的权重构造：资本移动权重和债务权重，这种资本 移动权重和债务权重构造替代了广泛使用的贸易权重。m a r ck l a u 、s a ns a uf u n g ( 2 0 0 6 ) p 】对b i s 新有效汇率指数的三点改进进行了详尽的介绍：第一点改进是选 取的样本国的数目由以前的2 7 国扩展到5 2 国，补充的样本国主要来自于亚洲、 中东欧和拉美的新兴市场经济国家；第二点改进是采用了“随时间波动的权重 ； 第三点改进为考虑到香港作为中国重要的“转口港 ，中国大陆和香港存在“复 出口 的问题，因此需要对相关数据进行相应调整。中国作为b i s 新有效汇率指 国之一，b i s 对中国实际有效汇率测算的结果显示，中国1 9 9 0 年人民币汇率处 人民币实际有效汇率的测算及其影响研究以2 0 0 8 年为例 子均衡状态，1 9 9 1 至1 9 9 5 年有所低估，而1 9 9 6 年开始出现轻度高估，1 9 9 7 年 和1 9 9 8 年人民币高估幅度大约达到1 2 左右，而1 9 9 9 年在物价指数进一步下降 的情况下，人民币实际有效汇率则出现了一定幅度的贬值。 2 、国内研究现状 目前由于中国中央银行对人民币实际有效汇率还没有建立起一套测算指标， 国内学者对人民币实际有效汇率测算方法的研究主要是参考世界经济机构的相 关方法，并在此基础上结合自身研究目的和中国经济情况进行分析。 在中国实行汇率制度改革前，国内对人民币实际有效汇率测算的相关文献较 多。其中涂永红( 1 9 9 7 ) 【4 】将中国1 8 个主要贸易对象国作为样本国，计算得出 1 9 9 4 年人民币名义有效汇率基本未变，1 9 9 5 年贬值1 2 1 ，而实际有效汇率升 值3 5 的结果。魏巍贤( 1 9 9 9 ) 【5 j 以1 9 9 0 年为基期，以美国、加拿大、澳大利 亚、日本、法国、德国、意大利、英国、韩国、新加坡1 0 个主要贸易伙伴国为 样本国，构造出中国在1 9 6 9 年至1 9 9 6 年期间双边名义有效汇率、双边实际有效 汇率、多边名义有效汇率和多边实际有效汇率，还将构造的实际有效汇率与i m f 基于不同方法构造的1 9 9 0 年至1 9 9 6 年期间中国实际有效汇率进行相关系数的测 算，结果显示两者相关系数高达0 9 7 8 8 。李亚新、余明( 2 0 0 2 ) n 1 选取了美国、 日本、香港、德国、印度尼西亚、马来西亚、新加坡、泰国和韩国这9 个样本国 家和地区作为研究样本集，通过样本国进出口总额占比做为贸易权重，以1 9 9 0 年为基期的消费物价指数作为平减指数进行算术加权平均，计算出了1 9 9 0 年至 1 9 9 9 的人民币实际有效汇率，并将1 9 9 5 年至1 9 9 7 年这一时间段内的测算结果 与b i s 公布数据进行比对，发现两种算法的名义有效汇率相关系数达o 9 9 2 ，实 际有效汇率的相关系数高达0 9 3 6 。李建伟、余明( 2 0 0 3 ) 【6 】选取了6 个国家和 地区作为