（金融学专业论文）我国水利工程建设的融资模式探讨——引入民间资本.pdf

论文摘要 论文摘要 建国以来，我国水利等基础设施建设筹资重任几乎全在政府肩上，但在我 国经济增长快速的环境下，水利工程建设滞后于日益增长的经济社会需求， 新建水利工程以及大量陈旧的已建水利工程改造需要大量的资金，同时一大 部分水利项目是由政府组织机构运营管理导致政府机构人员膨胀，增加财政 负担近些年来，为了促进水资源的合理开发和水利事业的可持续发展，国 家出台了一系列水利投融资政策，如水利产业政策、设立水利建设基金、通 过发行长期建设国债增加水利投入等。这些政策对水利事业的建设和发展起 到了积极的推动作用。但是，当前我国的水利总体投入与我国经济稳定、快 速的发展需求相比，仍然存在着一定的差距。特别是未来几年，随着积极财 政政策的逐步淡出，在国债发行数量逐步减少的情况，中央和政府财政预算 有限的情况下，投融资问题成为水利工程建设和发展的关键问题。如何设计 出各种方法将追求营利性、安全性、流动性的民间资本引导到基础设施建设 中去，为收费性水利项目融资，多渠道筹措水利建设资金的问题值得重视和 研究。这不仅盘活大量的存量水利资产，缓解建设资金不足的困难，还可以 提高项目的管理运营水平，减少政府的负担。民间资本进入水利建设理论上、 实践上都是可行的，这将是我国现在和将来努力的方向，也是作者开始本文 写作的初衷。 本文首先对我国的水利工程建设进行概述，强调水利建设对社会稳定和发 展的重要意义。根据项目建成后的经济效益，可将水利工程划分为三类：即公 益性、准公益性和经营性水利工程。所以本文所探讨的水利建设融资主要是 针对准公益性和经营性水利，以下统一用收费水利来代替加以论述水利工 程在国民经济中主要在防洪抗灾，满足社会用水需要，保护和修复生态系统， 改善人们生活条件以及能源节约等方面有重大的战略意义同时通过数据指 出水利建设对国民经济的拉动作用，根据专题研究成果，包括各部门当期 我国水利工程建设的融资模式探讨一引入民间资本 生产过程中原材料、动力等那部分产品的价值，如按国民经济总产值( 各部 门总产值之和) 计算，每亿元水利投资对国民经济总产值的总拉动效应约为 1 5 0 2 亿元，可见水利投资对经济增长的贡献率是相当高的。 第三部分提出问题，我国目前现有的水利设施的状况还够不上低水平的 供需平衡。北方地区严重缺水局面没有得到改观，南方主要河流、湖泊防洪 标准只能抵御2 0 年一遇的洪水，全国水土流失严重，很多城市的交通、供水、 垃圾及污水处理和环境治理方面的投资远远不能满足需要，再如，流经城市 的河段几乎都受到污染，而城市的平均污水处理率只有1 0 左右。“十一五。 期间我国巨大的水利投资规划，尤其是西部大开发，南水北调，西电东送工 程的启动，水利建设需要巨大的资金后盾。对当前我国水利建设资金主要来 源( 中央和地方政府投资占很大比重) ，和结构现状分析发现资金的短缺已成 为制约弱国水利发展建设，进而影响城市化进程的“瓶颈”如何有效解决水 利建设融资问题将成为今后，和未来我们努力的方向。 第四，五部分解决问题，同时提出作者的主要观点，即我国水利建设投 融资体制改革的关键在于引进民间资本，论述弓i 入民间资本的必要性，在理 论、政策和实践上的可行性，以及进入路径的选择。同时对发达国家的基础 设施建设中引入民间资本的融资经验进行借鉴，分别列举了美国、韩国、日 本、澳英法国四种主要模式：日本的基础设施投融资活动主要由政府组织， 要求政府和政策性金融提供金融担保引导民间资本的介入；韩国出台引导民 间资本投入的政策法规，成立国民投资基金；美国城市基础设施建设以市场 竞争为主，基础设施服务主要由民间提供，设施建设最重要的融资手段是市 政债券；澳英法等国城市基础设施投融资主要采用b o t 模式，并且在具体实 施过程中强调法制化管理。借鉴国外的经验并结合我国实际，采用技术经济 及管理，财务方面的理论知识，作者就应用b o t 、a b s 、t o t 这几种融资方式 启动民间资本进行水利建设进行分析论述，并对在其具体实施中应注意的问 题进行了分析、研究，并提出了自己的观点。 论文最后还从宏观的角度，对国家为加快、促进民间资本进入收费水利 建设而应采取的措施提出了建议。各级政府应重视在水利等基础设施建设中 民间资本的引入工作，排除观念上的障碍，处理好民问投资与国家投资的关 系，尽快完善、建立相应的法律法规，保障各种融资方式的规范运行，为民 2 论文摘要 间资本的进入创造良好的外部环境，增强投资者的信心。 目前，国内外对项目融资的课题研究较多，对于民间资本投资的水利建 设项目融资研究相对少一些。因此，作者选择了收费水利工程建设融资模式 探讨这个课题作研究对象，尝试分析引导民间资本投入我国水利建设项目中 的适用住和可行性，为今后更多的收费水利建设融资策略提供参考。 关键词：水利工程建设；民间资本；b o t ；t o t ：a b s a b s t r 础 a b s t r a c t s i n c et h ef o u n d i n go ft h en a t i o n , t h ew a t e rc o n s e r v a n c yi n 丘a s t r u c t u r eh a s f i n a n c e dm a i n l yu n d e r t a k e sb yt h eg o v e r n m e n ti no n ic o u n t r y a l t h o u g ha l i n a t s w a t e rc o n s e r v a n c yi n f r a s t r u c t u r eh a sb e e nd e v e l o p e dr a p i d l ya n di t sp l a c ea n dr o l e i ne c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n ds o c i a ls t a b i l i t yh a v eb e e ni m p r o v i n gc o n t i n u o u s l y s i n c et h er e f o r ma n do p e n i n ga l pt ot h eo u t s i d e ，i ti ss t i l lr e l a t i v e l yw e a kf o ra d e v e l o p i n gc o u n t r ya n d c a nh a r d l ym e e tt h ed e m a n do ft h eh i 曲e c o n o m i cg r o w t h t h es c a l e di n v e s t m e n ti su r g e n t l y r e q u i r e df o rd e v e l o p i n gi n f r a s t r u c t u r e 。 h o w e v e r ，t h eg o v e r n m e n t a lc a p i t a lh a sb e e nt h em a i o ri n v e s t m e n ts o u r c eo ft h e w a t e rc o n s e r v a n c yi n f r a s t r u c t u r eu pt on o wb e c a u s eo f m a n yr e a s o n s i th a sg r e a t l y r e s t r i c t e dt h ed e v e l o p m e n to fi n f i a s t m c t u r ea n ds o c i a le c o n o m yo ft h ec h i n a t h e f i n a n c i n gq u e s t i o nb e c o m ct h em o s ti m p o r t a n tp r o b l e mo ft h ew a t e rc o n s e r v a n c y i n f r a s t r u c t u r e t h ei n c r e a s eo ft h ew a t e fc o n s e r v a n c yi n f r a s t r u c t u r ei n v e s t m e n t m u s tb ep a c e dw i t ht h es p e e d - o po ft h er e f o r mo ni n f r a s t r u c t u r ei n v e s t m e n ta n d f u n d - r a i s i n gs y s t e m t h er e f o r m i sc r u c i a ln o to n l yt ot h ed e v e l o p m e n to f i n f r a s t r u c t u r ei t s e l f , b u ta l s ot ot h eb e n e f i t s o fe v e r yc i t i z e na n dt h es m o o t h e s t a b l i s h m e n ta n dr e a l i z a t i o no ft h em a r k e te c o n o m y t h et h i r dp l e n a r ys e s s i o no ft h e1 6 恤c p cc e n u a lc o m m i t t e ep u tf o r w a r d f o rt h ef i r s tt i m et h a tt h ep r i v a t ec a p i t a li sp e r m i t t e dt o e n t e rt h ef i e l d so f i n f r a s t n l c t u r e , p u b l i cu t i l i t i e sa n do t h e r st h a ta r en o tp r o h i b i t e db yt h el a w sa n d r e g u l a t i o n s t h ea d o p t i o no ft h i sp o l i c yw o u l db ep o s i t i v et ot h ei n f r a s t r u c t u r e s a n dp u b l i cu t i l i t i e s i ta l s ow o u l dp r o v i d em o r eo p p o r t u n i t i e sf o rt h ep r i v a t ec a p i t a l t oi n v e s ti nw a t e rc o n s e r v a n c yi n f r a s t r u c t u r e i ti sj u s ta g a i n s tt h i sb a c k g r o u n dt h a t t h i sp a p e rd o e sac o m p r e h e n s i v e ，s y s t e m a t i ca n dd e e pr e s e a r c ho nt h et o p i co f p r i v a t ec a p i t a li n v e s t i n g i nw a t e rc o n s e r v a n c yi n f r a s t r u c t u r e t h i sp a p e rc a r r i e so nt h eo u t l i n ei nt h es e c o n dc h a p t e rt oo u rc o u n t r yw a t e r c o n s e r v a n c yi n f r a s t r u c t u r e ，t h ee m p h a s i sw a t e rc o n s e r v a n c yf a c i f i t yp l a yav i t a l s i g n i f i c a n c et ot h es o c i e t ys t a b i l i t ya n da d v a n c e m e n ti no u rc o u n t r y i nt h et h i r d 1 a n df o r t hc h a p t e r ，t h ew a t e rc o n s e r v a n c yi n f r a s t r u c t u r ec o n d i t i o nd o e sn o t s u f f i c et h el o wl e v e ls u p p l ya n dd e m a n do fp e o p l ea tp r e s e n t ，a n d g i v e sab r i e f i n t r o d u c t i o no ft h ef i n a n c es t a t u so fw a t e ri n f r a s t r u c t u r ei no u rc o u n t r y , a n a l y z e s t h em a i nf a c t o r st h a tr e s t r i c tt h ed e v e l o p m e n to fw a t e ri n f r a s t r u c t u r e ，t h en e c e s s i t y , s i g n i f i c a n c e , f e a s i b i l i t ya n de n t e r i n gp a t ha l t e r n a t i v e so fu s i n gp r i v a t ec a p i t a li n w a t e ri n f r a s t r u c t u r e ，u s i n gt h ee x p e r i e n c eo fb o t hh o m ea n da b r o a df o rr e f e r e n c e a n dc o m b i n i n gt h ep r a c t i c a ls i t u a t i o no fo u rc o u n t r y , t h i sp a p e rp r o p o s e st h e s u g g e s t i o nt h a tu s e ：t h ei n f r a s t r u c t u r ef i n a n c em e a n so fb o t , t o ta n da b st o r a i s ep r i v a t ec a p i t a lf o rw a t e ri n f r a s t r u c t u r eu n d e rt h ep r e s e n ts i m p l ef i n a n c e s i t u a t i o nw h i c hi ss e r i o u s l ys h o r to ff u n d , m a i n l yd e p e n do nt h eg o v e r n m e n tl o a n o nt h e b a s i so ft h ep r o f e s s i o n a lt h e o r yo fe n g i n e e r i n ge c o n o m ya n d a d m i n i s t r a t i o n , t h ep r o b l e m st h a ts h o u l db ep a i da t t e n t i o nt oi nt h en s eo fp r i v a t e c a p i t a lf o rw a l t c rc o n s e r v a n c yi n f r a s t r u c t u r eb yt h ea b o v em e n t i o n e di n f r a s t r u c t u r e f i n a n c em e a n sa r ea n a l y z e da n ds t u d i e di nt h i sp a p e ra n dt h ea u t h o r sv i e wf o r t h i si sa l s ob ep u tf o r w a r d e d i nt h ee n d , t h ea u t h o r 昏v ch e rv i e wa b o u tt h e p o l i c i e sa n dc o u n t e r m e a s u r e st h a tt h ec o u n t r ys h o u l dt a k ei na c c e l e r a t i n ga n d p r o m o t i n gp r i v a t ec a p i t a lr a i s i n gf o rw a t e ri n f x a s t r u c t u r ei nam a c r o s c o p i cp o i n to f v i e w 、 a tp r e s e n t , t h e r ea r em a n yr e s e a r c ht ot h ei n 矗a s t r u c t u r ef i n a n c i n gt o p i ci n d o m e s t i ca n df o r e i g n , b u tr e g a r d i n gt h ef i n a n c i n gr e s e a r c ht op r i v a t ec a p i t a l i n v e s t m e n tw a t e rr i r o j e c to fb a s i ci n f r a s t r u c t u r e r e l a t i v e l y f e ws o m e w h a t t h e r e f o r e , t h ea u t h o rc h o s ew a t e rc o n s e r v a n c yi n f r a s t r u c t u r ef i n a n c i n gt od i s c u s s t h i st o p i c , t h ea t t e m p ta n a l y s i sp o s i t i v e l yg u i d e dt h ep r i v a t ec a p i t a lt oi n v e s tw a t e r i n f r a s t r u c t u r ef r o mo nt h es i d eo ft h es e r v i c e a b i l i t ya n dt h ef e a s i b i l i t yi no u r c o u n t r y t h ea u t h o rh o p e st op r o v i d et h er e f e r e n c eo nt o l lw a t e rc o n s e r v a n c y i n f r a s t r u c t u r ef i n a n c i n gs t r a t e g y k e yw o r d s ：w a t e rc o n s e r v a n c yi n f r a s t r u c t u r e ；p r i v a t ec a p i t a l ；b o t ； t o t ；a b s 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其 他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的 个人和集体，均已在文中以明确方式标明因本学位论文引起的法律后果完 全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：郭显莉 2 0 0 7 年0 4 月1 4 日 i 导论 1 1 选题背景 1 导论 在我国，基础设施历来被看成是提供关系国计民生的公共产品的主要行 业，一直由政府直接投资、建设、运营和管理。随着我国市场经济的发展， 基础领域国有垄断的局面有所改变，但在一些网络性、规模性很强的基础设 施行业，如铁路、桥梁等方面，更被看成是民间资本市场准入的禁区。然而， 2 0 0 3 年6 月8 日奠基的世界上最长的跨海大桥一宁波杭州湾跨海大桥建设工 程的资本构成，却打破了民间资本全面进入基础设施领域的坚冰，开创了中 国民间资本进入国家特大型基础设施建设项目的先河。 宁波杭州湾跨海大桥总投资1 1 8 亿元，主要是通过市场化商业运作筹资 的。在占总投资额3 5 9 6 的项目资本金中，民间资本所占比例达5 0 2 5 西。是什 么原因促使精明的民营企业纷纷争着把大笔大笔的钞票“往海里扔”? 道理其 实很简单，就是看好大桥良好的投资回报。据交通流量调查预测，到大桥建 成的2 0 0 9 年，车流量将达5 2 万辆：2 0 1 5 年车流量将达8 万辆；2 0 2 7 年车 流量将达9 6 万辆。若按经营期3 0 年，每辆车5 5 元收费测算，大桥财务内 部收益率可达8 0 3 - 1 0 1 ，投资回报期1 4 3 2 年，回报率1 5 1 0 。 宁波杭州湾跨海大桥融资结构表明，经过市场经济中不断的发展和积累， 我国民营企业基础已相当扎实，民间资本十分充裕，完全有能力对重大基础 性项目进行投资，包括水利项目上的投资。但是，在我国，虽然给民间资本 “松绑”的呼声己经喊了很多年，然而时至今日，民间投资进入基础设旌领 域仍面临着种种障碍，即便是在一些己经打破垄断的行业，民间资本的比例 仍然很低这种状况同当前国家以扩大投资拉动经济的实际需要形成了鲜明 的对照。 m 民间资本唱响杭州湾) ，新浪网时经频道2 0 0 3 - 0 6 - 0 8 我国水利工程建设的融资模式探讨一引入民问资本 建国以来，我国水利等基础设施建设筹资重任几乎全在政府肩上，但在 我国经济增长快速的环境下，水利工程项目滞后于日益增长的经济社会需求。 特别是未来几年，随着积极财政政策的逐步淡出，和自2 0 0 3 年上半年我国发 生s a r s 疫情以来，我国政府的职能发生了转变，政府将更多的精力、财力集 中到社会职能履行上来，在国债发行数量逐步减少，中央和政府预算财政有 限的情况下，如果民间投资没有启动，仅仅依靠政府发行国债、扩大政府的 直接投资来刺激经济增长，其效果只能是暂时的和有限的，而另一方面，现 阶段我国民间资本又具备了这样的实力。 中共中央在关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定中指出， 社会公益型项目由政府财政统筹安排，并广泛吸引社会资金参与。 3 9 8 3 亿元，占8 0 ；利用外资1 8 4 亿元，占2 9 6 ；国内贷款8 1 5 亿元，占1 0 ；企 业和私人投资4 3 o 亿元，其它投资1 4 6 亿元，共占8 。从资金构成中可以 看出，国家和地方、国内银行贷款所占的比重较大，不可能持续增长反而有 下降的趋势；外国政府和外国银行虽然在现有的资金构成中所占比重较小， 但总量己有一定的规模，今后不太可能大幅增长；社会资金所占比重极小， 而国内外私人及企业的存量资金较为庞大，是最有利用潜力的资金来源，因 此投资渠道的拓展应重点放在国内民间资本方面。 ( 五) ，水利基础设施建设受国家政策扶持，有着稳定的收益率，是民间资 本投资的良好选择。 民间资本的投资寻求的是稳定的收益和回报，而不是高风险高收益。我国 的水利工程建设，特别是收费小水电建设具有初始投资较小，建成后回报率 较高、回收期相对较短、投资风险小等特点，对民间资本无疑具有较大的吸 引力。根据水利上市公司近年来的经营状况分析，各公司经营业绩都比较稳 定，其净资产收益率平均在6 以上，表现出良好的业绩和成长性。比如g 葛 洲坝，g 水利个股2 0 0 5 年每股收益分别是o 0 9 ，0 2 0 ；0 5 年的市赢率达到分 别3 6 3 、2 6 1 。净资产收益率达到0 8 7 和0 9 0 的骄人成绩回，上述指标大大 优于沪深两市平均水平。 下面以贵州平林电站水利的建设、经营情况为例来具体计算水利建设项 目的收益情况。 黔南州荔波平林水电站位于贵州省黔南布依族苗族自治州荔波县捞村乡 。中国上市公司咨讯两- 雕c n l i s t c 佣 4 积极探索水利工程建设中引入民问资本 平林寨下游打狗河上，平林电站是打狗河干流贵州省内水电开发中的第三级， 屯站总装机2 1 m w 。多年平均年发电量0 9 3 7 亿k w h 。年利用小时数4 4 6 0 h ， 保证出力2 8 1 1 , g 。水库总库容为8 2 7 万m 3 ，额定水头为2 5 m , 属于小型水电站 以发电为主 根据估算，工程静态总投资1 5 2 2 0 万元，由自有资金和银行贷款组成。其 中：业主自筹2 0 9 6 ，其余部分由银行贷款，年利率为6 1 2 。 分年度投资按工程静态总投资进行分摊，计算结果见表4 4 2 。， 表4 4 - 2财务评价分年度投资表( 建设期) 年份 第一年第二年第三年合计 项耳 投资比例 2 0 4 0 4 0 1 0 0 自有资金 6 0 91 2 1 81 2 1 83 0 4 4 银行贷款( 年利率6 1 2 ) 2 4 3 54 8 7 0 4 8 7 0 1 2 1 7 6 本电站影子上网电价为0 2 5 7 元k w h ，年上网电量8 3 9 1 万k w h ，年发 电效益为2 1 5 6 万元。 从国民经济评价可见：经济内部收益率1 0 7 ，大于1 0 ；经济净现值7 8 9 万元，大于0 ，效益费用比1 0 6 ，大于1 。国民经济评价各主要指标均大于基 本要求( 见表4 4 3 ) 。 从财务指标评价可见：财务净现值1 2 8 8 万元，财务内部收益率9 0 5 ，投 资回收期1 2 1 年，工程财务指标大于基本要求( 见附录“贵州平林电站财务 现金流量表”) 。 我国水利工程建设的融资模式探讨引入民间资本 表4 - 4 3 国民经济效益费用流量表单位；万元 i iii建设期l 达到设计能力生产期 i l 序号l 项目 i 合计卜1 _ 1 _ 叫 i i l i1i2 3 i4 2 7l 2 8 l i l 生产负荷 l lo 10lol o f i li 效益流量l5 5 5 3 2 o l0i2 1 5 6 x 2 4i3 7 7 6i 1 1 1i 销售效益i5 3 9 1 2j o 10l2 1 5 6 2 4i2 1 5 6i 1 1 2i 回收固定资产余值1 1 6 2 0 0 10101 1 6 2 0i l1 3l 回收流动资金loj0i0l0 of i 1 4i 项目闻接效益 i o 10 lo10ioi 。i2 i 费用流量 i2 1 2 9 5 i3 0 4 4 l6 0 8 8 x 2i2 4 3 2 4i2 4 3i ， 一l0 1l 固定资产投资j 1 5 2 2 0i3 0 4 4l6 0 8 8 x 2iol0i l 2 2l 更新改造投资 1 0 io10l0l0 l l2 3i 流动资金10ioio10l0i l 2 4i 经营费用 l6 0 7 5l0iol2 4 3 x 2 4j 2 4 3 i i2 5l 项目间接费用10l0l0ioloi f 3 i 净效益流量( 1 吨) f3 4 2 3 7i - 3 0 4 4l - - 6 0 8 8 x 2i1 9 1 3 2 4l3 5 3 3l l 计算指标：经济内部收益率e i 职：1 0 7i l i经济净现值e n p v - 7 8 9 万元j ( 六) 、民营企业已其有涉足基础领域的初步经验 目前，民间投资涉足的面已捅当广泛，几乎遍及国民经济各行业。既有 竞争性项目，也有基础性和公益性项目；既有商业性项目，也有政策性项目。 一些长期以来民间资本从未涉足过的如修桥铺路、筑堤建库、供水治污、旧 城改造、新区开发等也有了民营企业的身影。如浙江省的私营企业温州汇丰 公司投资2 亿元，修建了当地的金龙大道；宋城集团投资7 亿多元，建成了2 个旅游公园。为了寻求更大的生存和发展空间，全国其他地区民间投资在巩 固和发展原有基础的同时，也表现出参与基础性和公益性基础设施投资建设 的强烈愿望。一些沿海经济发达地区，己在吸引民间投资参与基础性和公益 性建设方面进行了积极尝试，取得了良好效果。如广东省通过推进国有基础 设施项目经营权转让，在一些重大项目中引入了民间投资招标，支持和选择 非国有企业参与基础设施投资。广州市通过这种方式在广州体育馆等项目中 引进了民间资本，拓宽了公益性基础设施投资项目的资金来源渠道和社会投 资投向。 4 积极探索水利工程建设中引入民间资本 民间投资主体，包括民营企业和个人，其投资行为完全是商业化的，目 的是追求较高的投资收益率，能适应市场经济要求，因而是最有效率的投资 主体之一。对于水利建设领域来说，民间资本具有增长潜力大、投资效率高 的特点。改革开放以来，我国的水利工程建设开始出现了投资主体多元化的 投融资趋势，虽然目前民间资本所占比重尚小，但从长远来看，民间资本将 成为水利工程建设的重要资金来源。 我国水利工程建设的融资模式探讨引入民间资本 5 水利融资引入民间资本的几种方式探讨 5 1 b o t 融资模式 5 1 1b o t 模式简介 b o t 是英文b u i l d o p e r a t e - t r a n s f e r 的缩写，即“建设一运营一移交”。 b o t 实质上是基础设施投资、建设和经营的种模式，以政府和私人机构之间 达成协议为前提，由政府向私人机构颁布特许，允许其在一定时期内筹集资 金建设某项基础设施，并管理和经营该设施及其相应的产品与服务。政府对 该机构提供的公共产品或服务的数量和价格可以有所限制，但要保证私人机 构具有获取利润的机会。整个过程中的风险由政府和私人机构分担。当特许 期限结束时，私人机构按约定将该设施移交给政府部门，转由政府指定部门 经营和管理。所以，b o t 一词意译为“基础设施特许权”更为合适。 b o t 的概念最初是由土耳其总理的托格奥扎在1 9 8 4 年首先提出的，它是 国际上利用私人资本进行基础设施建设而采取的一种融资模式，这种模式突 破了长期以来所有国家的公共基础设施建设传统上都由国库出资、政府主办 的专有范围和框架，解决了政府资金不足的问题，现已受到各国的高度重视 和广泛采用。 5 1 2 几个我国应用8 0 1 进行融资的实践 我国第一个运用b o t 融资的项目，是广东深圳沙角b 电项目。这一项目 由香港合和实业公司和中国发展投资公司等作为发起人于1 9 8 4 年签订特许权 协议，于1 9 8 7 年建成投入营运。当时b o t 项目在我国刚刚出现，从中央到地 方对该项目评论较多，热点是项目公司的回报率是不是太高了，经过1 0 年的 4 0 5 水利融资引入民间资本的几种方式探讨 运作，该项目取得了成功。目前b 电厂供电成本低于广东省国营电网。广东 省经委曾对承包商的回报进行调查，得出回报率高这一合理性的结论。目前 沙角b 电厂模式得到了各级政府的认可，b 电厂项目是在我国改革开放初期、 在法律环境及其它各种投资环境都不健全的情况下实施的，它的运作不够规 范，合同内容也简单。尽管如此，广东沙角b 电厂仍然被公认为八十年代我 国较成功的b o t 项目，b 电厂经验也经常被各国b o t 专家引用。此后，广西、 湖南、上海等地也出现一批b o t 项目，主要有；广西来宾电厂、湖南民沙电 厂、广州轻轨铁路、武汉城市铁路和一些污水处理项目( 如上海大场水处理厂) 等。2 0 0 5 年7 月4 日，中国水利水电建设集团公司与柬埔寨工业矿厂能源都 在昆明举行了双方合作开发柬埔寨甘再水电站项目的签约仪式毋这是中国水 利水电建设集团公司以b o t 融资进入柬埔寨的第一个工程。同时中国水利水 电建设集团公司在老挝、缅甸、泰国、越南等国己建和在建了多个水电土程， 这标志着我国已越来越主动的运用b o t 模式进行水利工程建设的资金筹集。 5 1 3b o t 融资模式中民闻资本的参与方式 b o t 是一种系统的融资模式，对民间投资者而言，运用b o t 方式可以直接 进入有长期发展潜力的基础建设项目，并能由此获得种种的商业机会 ( 1 ) 在投资建设阶段：允许投资者出资创新项目公司，也可以接管原已 存在的企业；投资比例在政府的起点要求上，由投资者自主决定，可以独 资也可以合资；出于融资的目的，项目公司可以通过抵押等方式转移自己 在特许权协议中合法拥有的权利。 ( 2 ) 在运营阶段：运营的含义是企业的运转、操作和管理，也有很多方式 可以选择。一是独立运营；即由民间投资者独立经营、自负盈亏。对民营企 业来说，这种方式能最大限度的自主控制项目的运作和管理，独享项目所产 生的利益，也必须独自承担风险二是参与经营：即民间投资者与政府共同 建立合资企业来经营，合资企业设立董事会，依照法律和合资企业章程的规 定，决定重大问题。三是不参与经营：即投资者不参与经营，委托第三方企 国中冒水利报中嗣水利水电建设集团公司以b o t 方式开发柬埔寨水电项目， 2 0 0 5 年7 月1 9b 第0 0 8 版 4 1 我国水利工程建设的融资模式探讨一引入民间资本 业进行管理，采用这种方式可以避免风险，以固定的收益保障为前提条件放 弃经营权。 ( 3 ) 在移交阶段：移交是采用b o t 模式与其他投资方式相区别的关键所 在，无论独资、合资或合作经营，在特许期满后都会遇到投资方将财产转移 给政府的问题。在正常情况下，在契约式合营中，投资者大都在经营期满前， 通过固定资产折旧及分享利润等方式收回投资，故合同规定合营期满时，该 企业全部财产将无条件归政府所有，但在合资或独资企业移交时，则是有条 件移交，至于条件如何，则由参与各方在合资谈判时商定。 总之，基础设施投资项目的规模决定了b o t 融资模式的参加者为数众多。 参加的各方都分担风险，所以只有参加的各方通力合作，才能保证项目顺利 实施，如期竣工，并实现预期成本控制和利润水平。 5 1 4 水利建设项目的特点适合b o t 融资模式 撇开其他因素，纯粹从技术经济因素进行考虑，笔者认为，收费水利工 程是完全符合b o t 融资模式的要求的。 ( 一) 、资金筹措是水利建设项目运营管理中的一项重要内容 水利建设的特征是：建设期长，需要长期、巨额的投资。资金来源问题 决定了工程能否按期完成。若半途而废，大量的前期资金投入不能收回，会 给投资者和国家、社会造成巨大损失。即使解决了投资来源问题，若融资结 构不合理，项目投产后，企业将面临大量的、集中的还本付息任务，也给企 业正常运行带来不利影响，甚至造成大量银行不良资产。而通过b o t 融资能 够解决这一问题。 案例 广西来宾电厂是我国国家g o t 试点项目。工程规模为2x3 5 万千瓦燃煤 机组。1 9 9 5 年，广西政府全权委托大地桥公司按国际b o t 惯例并结合中国实 际对该项目进行前期策划和初步财务可行性分析。之后，广西政府完成中国 国家g o t 试点申报工作。该项目于1 9 9 6 年完成招标并于1 9 9 7 年完成融资。 项目于2 0 0 0 年上半年投产发电。 该项目发起人为法国电力国际公司、通用电气阿尔斯通公司。项目投资 5 水利融资引入民间资本的几种方式探讨 总额为6 1 6 亿美元。其中股本金为1 5 4 亿美元；出口信贷：法国出口信贷 3 1 2 亿美元；辛迪加银团贷款：1 5 亿美元，安排为东方汇理银行、巴克莱 德胜有限公司和汇丰投资银行有限公司。 该项目由国家批准立项，解决了外汇可兑换性等问题，并在协议中通过 合理的商业条款解决了融资银行的顾虑，使投资方和政府共同承担风险，广 西政府获得了低电价该项目的融资结构、商业条款和电价水平充分体现了 中国实际情况与国际资本市场的完美结合。获得亚洲金融杂志评选的1 9 9 6 年 亚洲最佳项目融资奖 ( 二)水利工程都具有公共基础设施的性质 水利工程都具有公共基础设施的性质，其消费的对象是社会公众，具有 非竞争性和非排他性的特征，这与b o t 融资模式应用的项目特征相符合。其 次，收费水利一方面属于公共基础设施，另一方面又属于经营设旋处于经营 活动中。从国内外的情况看，水力发电收费，城市供水等水电项目进行收费 使投资者得到投资回报，符合b o t 融资方式中投资项目具有一定投资回报率 的要求。 5 1 5 在我国运用b o t 融资模式的建议 b o t 项目并不是种把风险转移给私营组织而摆脱了所有责任来发展基 础设施项目的策略，相反，而是通过b o t 项目更好的合理分担风险而达到控 制风险的耳的。对于一个b 0 r r 项目来说，法律、政治、贸易环境的支持以及 合适的政府担保是非常必要的。 ( 一) 、建立和逐步完善我国的b o t 法规 通过研究国际金融市场的状况和世界各国开展b o t 项目的动态和成功经 验，结合我国的实际情况，尽快建立和逐步完善我国的b o t 法规。 迄今为止，我国调整b o x 方式的法律文件主要是对外贸易经济合作部和 国家计委、电力部、交通部联合发布的一些政策和通知等，用来解决遇到的 一些实际问题，而且这些通知、规定的内容还存在相互矛盾的地方。不具有 长期性与稳定性，而且权威性差，尚未形成有利于b o t 项目实施的较为完善 的法律环境。因此，我国急需制定一部关于b o t 投融资方式的专项立法，将 我国水利工程建设的融资模式探讨引入民间资本 鼓励民间资本参与基础设旌建设的优惠政策上升到法律的高度，以规范b o t 方式的操作程序和运作方式，为b o t 方式提供良好的法律环境。b o t 法规的出 台和实施，无论对投资者而言还是对中国政府来说都是必须的。有了b o t 法 规，投资者的权益得到了法律的保障，消除了投资者的种种顾虑；政府可以 依照法律程序对b o t 项目进行管理和控制，减少合同执行过程中许多不必要 的纠纷。另外，完善的b o t 法规可以使项目各方在谈判过程中有法可依，加 快项目谈判的进度。 与项目有关的基础设施的安排，包括土地、水资源供应、电网系统的联 结等一系列与项目开发密切相关的问题的提出及其责任，必须要在项目文件 中做出明确的规定。项目有关的政府批准，包括有关外汇资金、外汇利润汇 出、汇率风险等问题，必须在动工前，得到批准和做出相应的安排，否则很 难吸引到银行加入到b o t 的贷款银团行列。在税赋上还应放宽相关水利设施 的耕地占用税、矿产资源税、进口税等政策，创造“优先发展水利”的政策 氛围。 ( 二) 、仔细作好项目的可行性研究与分析 当一个项目确定要通过b o t 方式进行开发时，政府应该对项目的b o t 方 式的可行性进行评估。应该仔细评估社会的、政治的和环境的影响，除此以 外还有财政上、经济上和技术上的可行性，分析b o t 项目在财政上的可行性， 应该运用评估工具，例如投资回收期、净现值等表明项目的财务特征的指标。 而且还要充分估计间接费用，例如不利环境的影响和重新交置住户等等。在 必要的方面，应该构想一下整顿和缓解的措施，有些b o t 项目的采购通常要 承担较高的价格和关税，而民营企业可能会将这些超额成本转嫁公众；因此， 政府应该注意项目的社会可接受性以及公众对服务价格的负担能力。一些b o t 项目由于忽视了公众的反应，而最终被取消，造成了巨大的损失。国家的主 要基础设施如果被国外公司长期的控制可能会影响到国家的安全和独立自 主，因此国家安全敏感项目( 例如跨越国界的项目) 通常不考虑采取b o t 方案。 ( 三) 、合理的政府担保是b o t 项目顺利实施的必要条件 从国际实践看，政府在b o t 项目中的保证有两类，一是对投资回报率等 问题所作的商业担保，一是政府对项目发起人所作的政策性承诺。笔者认为， 我国b o t 政府保证不宣采用第一类担保。以投资回报率为倒，有投资必有风 5 水利融资引入民甸资本的几种方式探讨 险，而此类商业担保中的风险应是投资者可预测的商业风险，如果承诺给予 投资者投资回报率，则无异于将本应由投资者承担的项目风险转移到政府身 上，容易使政府陷入债务危机之中。这种做法虽然会吸引更多的投资者，但 无疑是在损害国家利益。我国b o t 政府保证应仅限于第二类担保即针对项目 公司无法控制的风险的保证，是政策上的保证以下是可供政府和项目参与 者选择的能够消除投资者预期风险的担保方法的部分选择：项目收入汇回担 保、通货膨胀担保、免税期、税收减除和原材料与设备进口关税的减除；如 果出现新的法律和规范或变更而影响投资的情况，政府给子补偿；出现不可 抗力，特许期限延长、产品( 例如水、电等) 销代的担保、r 原料供应担保、房 地产开发和现有设施的使用权、竞争可能性担保等。最后由于b o t 项目的特 许期通常远远超过一届政府的任期，由于政府对特许经营权协议的撤销风险 会极大的削弱私人组织对b o t 项目的兴趣和信心，因此投资者需要政府提供 一种关于政府换届后可以对最初的特许权协议进行展期的保证等等。 例如，在马来西亚的8 5 0 公里长的南北高速公路b g r 项目中，政府对特 许权所有者提供了因车流量不足和外币汇率与利率变动而造成的损失的担 保。 政府有关承诺担保应是建立在风险分担、公平合理的基础之上的，如果 风险分担原本就不合理，那承诺担保合同因受地方政府换届、中央和地方政 策的