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金融衍生产品与我国商业银行利率风险管理研究 摘要 利率风险是商业银行面临的主要市场风险之一，利率风险管理在商业银 行经营管理中占有十分重要的地位。我国商业银行在利率市场化进程中面 临日益严重的利率风险必须着力加强利率风险管理。 商业银行进行利率风险管理的具体方法主要有两大类：一类是传统的 表内管理方法，即资产负债管理；另一类是表外管理方法，即通过利率衍 生工具管理利率风险。传统的资产负债管理法无法满足利率市场化下商业 银行利率风险管理的需要。虽然利率衍生工具能够有效地化解商业银行利 率风险，但由于我国金融衍生产品市场还处于刚刚起步阶段，目前商业银 行还无法大量借助衍生工具规避利率风险。但随着我国利率市场化进程的 加快和金融市场的发展，金融衍生工具将成为商业银行规避利率风险的重 要手段。 本文从金融衍生产品的风险管理功能出发，分析了在利率市场化条件 下我国商业银行运用金融衍生产品管理利率风险的必要性，探讨了基本利 率衍生工具在商业银行利率风险管理中的运用，并根据我国商业银行运用 金融衍生产品管理利率风险的现状及阻碍因素，从微观和宏观两个层面分 别提出强化我国商业银行运用金融衍生产品管理利率风险的对策。 关键词：金融衍生产品商业银行利率风险管理 f l n a n c i ld e r i v a t i v ep r o d u c t sa n dt h er e s e a r c h o fin t e r e s tr a t er ls km a n a g e b e n to fc hin a s c o m m e r cla lb a n k a b s t r a c t i n t e r e s tr a t er i s ki so n eo ft b em a j o rm a r k e tr i s ko ft h ec o m m e r c i a lb a n k s i n t e r e s tr a t e r i s km a n a g e m e n tp l a y sa l lv e r yi m p o r t a n tp a r ti nt h em a n a g e m e n to f c o m m e r c i a lb a n k s i nt h e m a r k e t i z a t i o no f i n t e r e s tr a t e ，c h i n a sc o m m e r c i a lb a n k si sf a c i n gi n c r e a s i n g l ys e r i o u si n t e r e s t r a t er i s k , w em u s tf o c u so ns t r e n g t h e n i n gt h em a n a g e m e n to f i n t e r e s tr a t er i s k t h em e t h o d so fc o m m e r c i a lb a n km a n a g e m e n to fi n t e r e s tr a t er i s ka r cd i v i d e di n t ot w o m a j o rc a t e g o r i e s ：o i l ec a t e g o r yi st h et r a d i t i o n a ll i s tm a n a g e m e n tm e t h o d s ，t h a ti s , a s s e t - l i a b i l i t ym a n a g e m e n t ；t h eo t h e rc a t e g o r yi ss h e e tm a n a g e m e n t , t h a ti s ，t h r o u g hi n t e r e s t r a t ed e r i v a t v e st om a n a g ei n t e r e s tr a t er i s k t r a d i t i o n a la s s e t - l i a b i l i t ym a n a g e m e n tm e t h o d s c o u l dn o t s a t i s f yt h ei n t e r e s t r a t er i s k m a n a g e m e n to fc o m m e r c i a lb a n ku n d e rt h e m a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e a l t h o u g ht h ei n t e r e s tr a t ed e r i v a t i v e sc a nr e s o l v ec o m m e r c i a l b l i n k si n t e r e s tr a t er i s ke f f e c t i v e l y , h o w e v e r , a sc h i n a sf i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e ti ss t i l la t an a s c e n ts t a g es t a r t e d , c o m m e r c i a lb a n k sa r cu n a b l et ou s eal a r g en u m b e ro fi m e r e s tr a t e d e r i v a t i v e st oa v o i di n t e r e s tr a t er i s k b u ta st h ea c c o l e r a t i o no fc h i n a sm a r k e t i z a t i o no f i n t e r e s tr a t ea n dt h ed e v e l o p m e n to f t h ef i n a n c i a lm a r k e t ，f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sw i l lb e c o m ea n i m p o r t a n tt o o lo f t h ec o m m e r c i a lb a n k st oa v o i di n t e r e s tr a t er i s k t h i sp a p e rs t a r t so f ft h er i s km a n a g e m e n tf u n c t i o no ft h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d l l c t s ， a n a l y s i so ft h en e e do fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k su s i n gf i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d u c t st o n l a n a g ei n t e r e s tr a t er i s ku n d e rt h em a r k e t i z a t i o no fi n t e r e s tr a t e ，e x p l o r i n gt h ea p p l i c a t i o n so f t h eb a s i ci n t e r e s tr a t ed e r i v a t i v e si nc o m m e r c i a lb a n k si n t e r e s tr a t er i s k m a n a g e m e n t , a c c o r d i n gt ot h es t a t u sa n dt h em a i ni m p e d i m e n t sc o m p l i c a t i o no ft h ec h i n a sc o m m e r c i a l b a n k su s eo f f i n a n c i a ld e r i v a t i v e sf o ri n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t , f r o mt h em i c r oa n dt n r c r o p o i n to fv i e w ，a r cr a i s e dt om e a $ b l c st 0s t r e n g t h e n i n go u rc o m m e r c i a l b a n k su s i n go f f i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d u c t si nt h ei n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d u c t s ；c o m m e r c i a lb a n k ；i n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n t n 广西大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的成果和相 关知识产权属广西大学所有，本人保证不以其它单位为第一署名单位发表或使用本论文 的研究内容。除已注明部分外，论文中不包含其他人已经发表过的研究成果，也不包含 本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研究工作提供过重要帮助的个人和集 体，均已在论文中明确说明并致谢。 论文作者签名：荔多毖 学位论文使用授权说明 砷年多月理日 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本： 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务； 学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文； 在不以赢利为目的的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布时间： 目卸时发布口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) 论文作者签名：垄爹造导师签名： 研占月7 多日 广西，“莹习n b 掌位 喾吁乞盍_ 融衍生产品与囊重囊r j k 氟行耳，事风险蕾l 理研究 1 1 选题背景和意义 第一章导论 本文的研究是中国目前正在进行的利率市场化改革的大背景下进行的。 利率市场化改革是未来我国金融改革的重点之一。改革开放近3 0 年来，随着社会 主义市场经济体制的不断完善，商品市场上的价格大多数都已经放开，基本上形成了由 市场供求关系决定的价格体系。而利率作为资金的价格却始终未能形成由市场供求关系 决定的机制。1 9 9 3 年中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定和国 务院关于金融体制改革的决定最先明确利率市场化改革的基本设想，1 9 9 5 年中国人 民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案初步提出利率市场化改革的基本思路。 我国利率市场化改革的正式启动，则是以1 9 9 6 年6 月1 日放开银行间同业拆借市场利 率为标志。经过l o 余年的发展，利率市场化改革稳步推进，并取得了阶段性进成果。 目前为止，包括国债、金融债券在内的非存款工具的市场利率已基本实现市场化；包括 银行间拆借市场、银行间债券市场、贴现、再贴现市场在内的货币市场以及外汇市场， 也已走上了市场化的道路；同时，金融机构贷款的利率浮动幅度，已基本上达到了对银 行的利率选择不构成约束的程度。利率市场化最后也是最关键的步骤一人民币存贷款 利率放开也进入了试点阶段。利率市场化给商业银行带来更多利率自主权的同时，也隐 藏着更大的风险。利率市场化后，利率由金融市场上资金的供求状况决定，同时受多种 影响因素的制约。由于金融市场上资金的供求状况和各种利率的影响因素都处于变化之 中，所以利率就处在经常变化之中，利率风险也大大增加。随着利率市场化改革的进一 步推进，利率风险正逐渐成为商业银行面临的主要风险，商业银行对于规避利率风险的 需求将变得更为现实和迫切。 在利率市场化条件下如何管理商业银行利率风险，是金融领域的一个重大课题。金 融衍生产品具有规避风险、价格发现等多种功能，是有效的风险管理工具，运用金融衍 生产品管理利率风险在国际商业银行中非常普遍。近年来，我国商业银行的风险管理水 平在逐步提高，但整体上还处于落后水平。由于金融衍生产品市场不发达，利率风险管 理主要是以传统的资产负债管理为主，远远不能适应我国正在加快的金融业对外开放和 利率市场化改革的步伐。但是过去十年来，中国经济金融环境发生了深刻变化，金融资 g - 西，“乒q k b 掌位论：乞 吐翻p 生产晶与曩e 重，r ，壤行年l 【j t 隆重l 理研究 本领域市场化程度不断提高，随着股权分置改革、利率市场化和汇率制度改革的有序推 进，各种金融资产价格自由浮动将更加频繁，市场参与者需要相应的价格发现和风险管 理工具。对于长期处在利率管制下的国内商业银行来说，如何迅速地进行调整，运用先 进的利率风险管理方法和工具化解利率风险，提高利率风险管理水平，关系到我国整个 金融体系的稳定发展。 因此，开展有关金融衍生产品与商业银行利率风险管理问题的研究，为商业银行加 强利率风险管理提供理论上的准备，对于强化中国银行业乃至金融业的风险管理，不断 提高商业银行风险管理水平，为国民经济健康、持续、稳定发展提供良好的金融支持， 具有重要的理论意义和现实意义。 1 2 相关文献回顾 1 2 1 关于利率市场化问题的国内外观点综述 从国际上看，有关利率市场化的理论始于2 0 世纪7 0 年代初美国经济学家罗纳德麦 金农和爱德华肖的“金融抑制论”和“金融深化论”。麦金农( 1 9 7 3 ) 在经济发展 中的货币与资本一著中提出“金融抑制论”，认为发展中国家普遍存在金融抑制现象， 它有两个特征：低的实际利率水平和有选择的信贷分配。过低的实际利率是导致经济行 为扭曲、经济不发达的根源。同一时期肖( 1 9 7 3 ) 在经济发展中的金融深化一著中 提出了“金融深化论”，他认为金融深化可通过储蓄效应、投资效应、就业效应、收入 分配效应，促进经济发展；金融深化，就必须消除金融抑制，放开利率管制，取消信贷 配给机制，实现金融自由化。 人民币利率市场化是我国金融改革的目标之一。按照央行的设想，利率市场化改革 的总体思路为：先放开货币市场利率和债券市场利率再逐步推进存、贷款利率的市场化。 存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、 小额”的顺序进行o 。遵循这一思路，近几年来，我国利率市场化已经取得了很大进展， 伴随国有商业银行的股份制改革，金融机构主体对利率敏感程度的加强，我国利率市场 化改革也随之进入核心阶段。 从国内来看，关于人民币利率市场化有很多观察角度。中国社科院金融所所长李扬 指出，利率市场化改革的目标，就是要建立一个以货币市场利率为基准，市场供求发挥 。中国人民银行货币政策分析小组，稳步推进利率市场化报告) ，2 0 0 5 年1 月 2 广西大掣嚏士掣啦戗譬葺哺衍生产晶j r 囊目，r 漾行利u i 险崔罩啊f 兜 基础性作用，中央银行通过各种市场化的政策工具调控货币市场利率，并通过它来对利 率水平和结构施以有效影响的体系回。这一结论是从中央银行有效实施货币政策的角度 来看利率市场化的。易宪容( 2 0 0 4 ) 的观点是，在当前情况下，如何实现银行存款利率 自由浮动是中国利率市场化最重要的内容。他还进一步指出，利率市场化改革应该跳出 先前拟定的排序方式，应该让市场来选择并生成所需要的条件，这才是中国利率市场化 的根本所在。这一论点更多地考虑了金融市场发育的因素 。马文洛( 2 0 0 4 ) 则提出： 随着利率管制的逐步放开，利率空间的加大，信用评级可以通过不同的利率水平来体现， 从而有效地区分企业主体及其债券的信用状况国。这是从企业债券产品创新和利率的信 用风险溢价的角度来看利率市场化的，说明信用评级可以在利率市场化环境中为企业债 券定价发挥更大作用。 2 0 0 4 年l o 月2 9 日，中国人民银行决定不再设定金融机构( 不含城乡信用社) 人民 币贷款利率上限，实行人民币存款利率下浮制度。对此，央行副行长苏宁曾经表示：利 率市场化的趋势将是贷款利率下降而存款利率提高，也就是说银行的存贷款利息差将缩 小。这个结论是从利率市场化的实施步骤来观察的，着眼点在于商业银行的经营，意在 敦促各商业银行降低对利息收入的依赖程度，更好地迎接利率市场化带来的挑战。 综合各方观点可以看出，从实施步骤和利率种类上看，我国利率市场化已经取得了 较大的进展，目前只有存贷款利率仍存在不同程度的管制，并已列入下一步改革计划。 但是从市场培育和定价机制的角度看，利率体系在反应资金余缺、市场预期、风险状况、 经济增长等因素方面，尚存在不足，利率市场化还有很长的一段路要走。本文以产品为 视角，试图从人民币金融衍生产品的角度对利率市场化进行分析，观察相对复杂的金融 工具的定价对利率体系尤其是基准利率的内在要求。 1 2 2 关于商业银行利率风险及其管理的理论研究 关于商业银行利率风险及其利率风险的管理，专门的著作并不多见，大部分都分散 在商业银行经营管理类的书中。国外的如格拉迪、斯宾赛尔、布隆逊( 1 9 9 1 ) 的商业 银行经营管理；马克维奇( 1 9 9 2 ) 的商业银行高效资产负债管理；安东尼、罗伯特、 杰斯( 1 9 9 8 ) 的利率风险的控制与管理等。国内的如戴国强( 1 9 9 9 ) 的商业银行 经营学；黄宪、赵征、代军勋( 2 0 0 1 ) 的银行管理学；宋清华、李志辉( 2 0 0 3 ) 的 o 上海证券报2 0 0 4 年2 月1 2 日； 。 e e l 驺济时报，2 0 0 4 年1 1 月3 日； o 第一财经日报，2 0 0 4 年1 2 月8 日 3 r - 西大掣q i n b 掣啦论， - j r k 钎- 兰沪品与蠡育瀛杼年4 率风险蕾舞e 研究 金融风险管理；黄建锋( 2 0 0 1 ) 的利率市场化与商业银行利率管理等等。在黄 建锋( 2 0 0 1 ) 一书中，作者并没有进行太多的理论阐述和深奥的技术分析，而是立足于 我国经济金融发展的客观阶段，前瞻经济金融改革的趋势和动向，顺应利率市场化改革 的需要，提出丰富商业银行利率管理内涵，提高利率管理水平的思路和做法。该书是一 部把利率市场化与商业银行利率管理问题结合起来研究的较有代表性的著作。 学术论文方面，代表性的有黄金老( 2 0 0 1 ) 的利率市场化与商业银行风险控制 和吕耀明、林升( 1 9 9 9 ) 的商业银行利率风险管理研究等。黄金老根据风险持续时 间将利率市场化的风险分为阶段性风险和恒久性风险，阶段性风险具有系统性和阶段 性，是在利率管制放开的初期，商业银行不能适应所产生的风险。恒久性风险即通常所 指的利率风险，具有长期性和非系统性。吕耀明、林升则通过研究利率政策与国民经济 增长的相关性，分析当前我国利率政策的走向，同时侧重于分析利率变动对商业银行所 产生的风险，并提出了一些商业银行利率风险管理建议。 1 2 3 关于运用金融衍生产品进行利率风险管理的研究 关于商业银行利率风险管理的书籍和学术论文很多，关于金融衍生产品的研究也有 不少，但是，把这两方面结合起来研究的专门著作比较少见，只有少数著作和论文有所 涉及。国外著作如唐m 钱斯( 2 0 0 4 ) 的衍生金融工具与风险管理、勒内m 斯 塔茨( 2 0 0 4 ) 的风险管理与衍生产品等，国内著作除了黄建锋( 2 0 0 1 ) 的利率市 场化与商业银行利率管理外，代表性的还有王光伟( 2 0 0 3 ) 的中国金融体制改革焦 点问题研究等。王光伟在该书的第三篇“银行业发展与风险管理”中，用大量的篇幅 分析了商业银行利率风险的成因、影响和商业银行利率风险管理理论，比较了西方商业 银行利率风险度量方法和管理方法，并提出建立我国商业银行利率风险管理系统的设 想。书中也涉及到利用利率衍生工具来控制利率风险，他把利率衍生工具分为对称性和 不对称性收益工具两大类。对称性收益工具包括利率期货、远期利率协议和利率互换， 而不对称性收益工具则指期权和以期权为基础的派生金融工具。 代表性的学术论文有李效英( 2 0 0 6 ) 的利率衍生工具与我国商业银行利率风险管 理等。李效英从利率市场化使利率风险成为商业银行主要风险入手，论述了利率衍生 工具化解商业银行利率风险的必要性，并提出，我国应尽快发展利率衍生工具市场，完 善商业银行利率风险管理模式，但他并没有具体研究各种利率衍生工具在商业银行利率 风险管理中的运用。本文除了借鉴李效英的部分观点外，对之进行了扩展和补充。 4 j 西大学啊l 士学位论文 潞衍生产品与蠹囡r 业镊行弄i 率风险蕾墨l 研究 综上所述，理论界对于利率市场化及商业银行利率风险管理的研究已经相对广泛和 深入。已有的研究大多数是从商业银行本身出发，从商业银行要建立完善的利率风险管 理系统、确立利率风险的基本流程和利率风险计量模型、大力发展中间业务和表外业务、 建设利率风险管理系统等方面来探讨商业银行的利率风险管理问题。但是着眼于金融衍 生产品角度，将衍生产品与商业银行利率风险管理问题结合起来进行研究则相对薄弱， 有待于进一步深入研究。 1 3 研究思路与论文结构 本文的研究思路是从金融衍生产品的风险管理功能出发，分析在利率市场化条件下 我国商业银行运用金融衍生产品管理利率风险的必要性，探讨利率衍生工具在商业银行 利率风险管理领域的运用，并根据我国商业银行运用金融衍生产品管理利率风险的现状 及阻碍因素，从微观和宏观两个层面提出相应对策。 全文分为六章，具体如下： 第一章，导论，包括选题的背景和意义，文献综述，研究目标与研究方法，研究思 路与论文结构，主要观点及创新，研究难点与不足等。 第二章，金融衍生产品及其风险管理功能分析。本章主要介绍金融衍生产品的概念、 发展、种类等等，并从金融衍生产品的功能出发，分析金融衍生产品在商业银行利率风 险管理中的作用。这是商业银行运用金融衍生产品进行利率风险管理的理论依据。 第三章，商业银行运用金融衍生产品管理利率风险的必要性。本章着重分析了在利 率管制和利率市场化条件下利率风险形成的原因与表现，探讨了在利率市场化改革进程 加快使利率风险成为商业银行主要风险的情况下，商业银行利用利率衍生工具化解利率 风险的必要性。 第四章，金融衍生产品在商业银行利率风险管理中的运用。本章比较了传统的利率 风险管理方法与利率衍生工具管理方法，论证了四种基本的利率衍生工具在商业银行利 率风险管理中是如何发挥作用的，体现出金融衍生产品在利率风险管理中特有的优势和 功能作用。最后还分析了商业银行选择利率衍生工具的原则。 第五章，我国商业银行运用金融衍生产品管理利率风险的障碍。本章通过我国四大 商业银行公开披露的年报，分析了我国商业银行运用金融衍生产品管理利率风险的状 况，然后分析其主要阻碍因素。 5 ，1 | j “鼻司1 e 掌位论文盍融衍生产品与重：囡置t 氟行利事风险蕾毒l 研究 第六章，强化我国商业银行运用金融衍生产品管理利率风险的对策。本章根据上一 章分析的阻碍我国商业银行运用金融衍生工具管理利率风险的因素，从微观和宏观两个 层面提出相应对策。最后得出结论。 1 4 研究目标与研究方法 本文通过阐述金融衍生产品的风险管理功能，研究探讨我国商业银行在利率市场化 条件下运用金融衍生产品管理利率风险，以达到化解和控制利率风险，提高商业银行利 率风险管理水平的目的。 在研究方法上，本文主要采用理论和实践相结合，定性和定量相结合的分析方法。 定性分析方法贯穿于全文当中。理论分析法主要是介绍金融衍生产品的风险管理功能以 及商业银行利率风险的成因和影响等理论。在利率风险的成因方面，将采用一定的定量 分析方法，用于衡量商业银行面临的利率风险程度。在第四章探讨利率衍生工具在商业 银行利率风险管理中的具体运用时，将采用理论和实例论证相结合方法。此外，本文使 用的其他方法还有数据分析法，图表分析法、对比法等等。 1 5 主要观点与研究创新 本文主要的创新点在于：其一，研究角度较新。将利率市场化条件下的商业银行利 率风险管理问题与金融衍生产品在金融风险管理领域的运用紧密结合起来进行研究，因 此较具有新颖性和前瞻性。其二，根据我国四大商业银行的年报中披露的衍生金融工具 的运用情况，总结出国内大多数商业银行运用金融衍生产品管理利率风险的现状，并针 对存在的障碍，从微观和宏观两个层面提出加强我国商业银行运用金融衍生产品管理利 率风险的对策。 本文的主要观点有： l 、金融衍生产品具有规避风险等多种功能，是一种有效的风险管理工具，其信息 特性及套期保值功能在商业银行利率风险管理中发挥着重要的作用。 2 、利率市场化使我国商业银行面临的利率风险加剧，并上升成为商业银行的主要 风险之一，与此同时利率风险管理必须成为商业银行经营管理的重要组成部分。 3 、商业银行在运用金融衍生产品管理利率风险时，要根据利率衍生工具各自的特 6 ，1 可大掣嘎士掌位崔! 文 融衍生产品与重，重r ，o 氟行利率月，堂蕾摹l 研究 点、适应条件以及自身的风险偏好等因素，选择合适的利率风险管理工具。 4 、由于我国金融衍生产品市场还不发达，目前我国商业银行利率风险管理以敏感 性缺口分析为主，部分有实力的商业银行开始研究运用金融衍生产品管理利率风险。 5 、从微观和宏观两个层面多角度探讨强化我国商业银行运用金融衍生产品管理利 率风险的对策。 1 。6 研究难点及局限 本文的难点和局限在于；第一，由于我国的衍生产品市场刚刚起步，金融衍生产品 种类不多，交易量也不大，商业银行利率风险管理仍以传统的资产负债管理为主，利率 衍生工具管理法尚处于初级阶段和探索之中。同时由于资料采集渠道有限，很难得到国 内各个商业银行运用金融衍生产品管理利率风险的确切数据和资料，使得本文针对商业 银行运用金融衍生产品管理利率风险的实践素材不够充分。实证资料的缺乏使本文的研 究受到一定程度的约束。第二，金融衍生产品交易具有技术性高、结构复杂的特点，由 于时间和水平有限，同时也由于某些资料采集困难，因此本文研究的深度和广度还有待 进一步深入和提高。 7 r 置r 大掌硬士摩啦论文嘲衍生产品与萄i 田商业银行年9 事风险囊 理研究 第二章金融衍生产品及其风险管理功能分析 2 1 金融衍生产品及其种类 2 0 世纪7 0 年代以来，金融衍生产品的兴起与迅猛发展是全球金融领域发生的最引 人注目的变革，金融衍生产品已成为国际金融市场发展过程中最有活力、最有发展潜力 和巨大影响力的金融工具。 2 1 金弛衍生产品的概念 所谓金融衍生产品( f i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d u c t s ) ，又称金融衍生工具、派生金融 工具等，是从货币、债券、股票等基本金融工具中衍生出来的，包括远期、期货、掉期 ( 互换) 和期权在内的一种金融合约。之所以称为“衍生”，是因为这些金融合约的价 值是在基本金融工具的价值基础上衍生或派生出来的，它以基本金融工具的存在为前 提，以这些金融工具为买卖对象，价格也由这些金融工具决定。 国际互换和衍生品协会( i n t e r n a t i o n a ls w a p sa n dd e r i v a t i v e sa s s o c i a t i o n ，i s d a ) 对 金融衍生工具作了如下定义：“衍生工具是有关互换现金流和旨在为交易者转移风险的 双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定” 。可见，金融衍生工具是在传统金融工具的基础上发展起来的新兴金融工具。 2 0 0 4 年2 月中国银监会发布实施的金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法借 鉴了巴塞尔委员会的做法，对衍生产品采用最原则的定义：即“衍生产品是一种金融合 约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期 ( 互换) 和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期( 互换) 和期权中一种或多种 特征的结构化金融工具”o 。 2 1 2 金融衍生产品的产生与发展 金融衍生产品实际上并非新生事物。早在1 2 世纪，欧洲的法兰得斯商人就开始使 用远期合同；类似于现在的期货期权交易的一些商业活动在十六七世纪的日本大阪和阿 姆斯特丹的大米市场上也极为盛行；到了1 9 世纪中叶，正式的商品期货交易所开始在 。叶永刚，衍生金融工具，中国金融出版社。2 0 0 4 年1 月，第1 页； o 中国银监会，金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法 。2 0 0 4 年3 月1 日实施 8 r 1 ，夫掣嘎l 士掣啦饭- ：乞金融衍生产品与巍曩商业氟行利率风险蕾置e 研究 芝加哥和纽约成立。 虽然西方国家以商品远期、商品期货为代表的衍生产品的自然演进过程经历了若干 个世纪的时间，但现代意义上的金融衍生产品却是在2 0 世纪7 0 年代产生的。 l 、2 0 世纪7 0 年代的金融衍生产品 1 9 7 2 年5 月1 6 日，美国芝加哥商品交易所( c m e ) 货币市场分部在固定汇率制解 体、国际外汇市场动荡不定的情况下，率先创办了国际货币市场( m 订) ，推出了英镑、 加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索等货币期货合约，标志着第一代金融衍 生产品的诞生。1 9 7 3 年4 月，芝加哥期权交易所正式推出股票期权。1 9 7 5 年，利率期 货在芝加哥期货交易所( c b o t ) 问世。2 0 世纪7 0 年代中期产生的第一代金融衍生产 品，在后布雷顿森林体系( 即以汇率、利率频繁波动为特征的国际货币体系) 时代( t h e p o s t - - b f i t t o n w o o d s e r a ) 得到了发展。这一时期的衍生产品主要是与货币、利率有关的 金融期货、期权。它们在各自不同的期权与期货市场进行交易。 2 、2 0 世纪8 0 年代以来的金融衍生产品 2 0 世纪8 0 年代，金融衍生产品市场获得了前所未有的发展。1 9 8 0 年，位于荷兰阿 姆斯特丹的欧洲期权交易所首家推出荷兰盾债券期权。这是第一笔利率期权在有组织的 市场中进行交易。1 9 8 1 年，美国所罗门兄弟公司( s o l o m o n b r o t h e r s c o ) 成功地为美国 商用机器公司( m m ) 和世界银行进行了美元与西德马克和瑞士法郎之间的货币互换。 1 9 8 2 年，股票指数期货也隆重登场。到2 0 世纪8 0 年代中期，已有美国、英国、德国等 1 2 个国家和地区在内的交易所进行了金融期货交易。8 0 年代后期，期权和互换市场得 到了很大发展，期权交易与互换技术相结合衍生出的互换期权也得到广泛应用。此外， 场外期权市场交易尤其活跃。1 9 8 9 年底，包括利率封顶、保底期权以及互换权在内的期 权场外名义本金总额达4 5 0 0 亿美元。1 9 9 0 年，上述场外交易期权交易额几乎等于场内 交易的利率期权总额，达5 6 0 0 亿美元圆。2 0 世纪9 0 年代以来在金融自由化浪潮的推 动下，金融衍生产品仍保持了强劲的发展势头，品种数目、市场深度和广度均有了迅猛 提高，金融衍生产品的交易规模也一直迅猛增长国。 这一时期的衍生产品与前一阶段传统的衍生产品不同，它是金融工具的衍生产品， 而且大部分是场外交易产品，由此促进了柜台市场( o t c ) 的形成和发展。动荡不安的 金融市场环境极大地刺激了有组织的衍生市场的发展，投资全球化、新交易所的开设， o 参见表卜1 ；金融衍生产品演变发展大事记 o 叶永刚，衍生金融工具中国金融出版社，2 0 0 4 年1 月，第3 页 。部分年份金融衍生产品交易规模详细情况详见表l - 2 ：全球衍生金融产品交易规模一览表 9 啊吐衍生产品与囊目育业氟行利率风险蕾理研，薯 新产品的出现以及参与交易的市场主体的扩大，进一步加快了衍生金融市场的发展。 3 、2 1 世纪以来国内外金融衍生产品市场发展状况 进入2 l 世纪以来，国际场内外衍生产品市场呈现持续、稳步、快速发展的特点。 据国际清算银行( b i s ) 统计，全球场内衍生产品( 期货与场内期权) 年总成交额从2 0 0 0 年的3 8 4 4 万亿美元增长到2 0 0 5 年的1 4 0 8 4 万亿美元，年均增长率为2 9 7 。其中， 全球期货年总成交额从1 9 9 4 年的约2 8 0 万亿美元增长到2 0 0 5 年的1 0 0 5 万亿美元；全 球场内期权年总成交额从1 9 9 4 年的5 6 万亿美元增长到2 0 0 5 年的4 0 2 万亿美元。从1 9 9 4 年1 9 9 9 年，全球期货总成交金额年均增长率仅为o 4 ，全球场内期权总成交金额年均 增长率仅为2 1 ；而从2 0 0 0 2 0 0 5 年，全球期货总成交额年均增长率为2 5 9 ，全球 场内期权总成交额年均增长率为4 3 4 。与此同时，全球场外衍生产品名义本金余额也 从2 0 0 0 年的9 5 万亿美元增长到2 0 0 6 年6 月末的3 6 9 9 1 万亿美元，比2 0 0 0 年末增长 2 8 8 6 。在场外衍生品交易中，利率衍生产品市场份额占比最大，截至2 0 0 6 年6 月末， 全球o t c 利率衍生品市场名义余额达到2 6 2 3 万亿美元，比2 0 0 5 年末增长2 3 4 ，其 中利率互换市场名义余额达2 0 7 3 万亿美元，比2 0 0 5 年末增长2 2 6 。场外市场主要 满足交易双方个性化需求，流动性较低、交易对手风险较高；场内市场则透明度较高、 流动性较强。 在国际市场稳定高速发展的同时，我国银行业衍生产品近年来也从起步阶段步入到 高速发展时期。我国银行业自营衍生产品本金余额从2 0 0 4 年的1 1 9 万亿元人民币增长 到2 0 0 5 年的2 2 2 万亿元人民币，年增长率为8 6 4 ，其中中资银行约占9 8 9 。但与 国际市场相比较，国内衍生产品交易虽然近年来有了快速的发展，但仍然不够活跃，特 别是人民币衍生产品交易就更不活跃。截至2 0 0 6 年6 月底，人民币外汇掉期成交金额 为2 4 0 亿元人民币，人民币利率互换名义本金余额约为1 7 1 亿元。相比之下，境外离岸 市场中的人民币衍生产品交易较为活跃，出现了人民币无本金交割远期( n d f ) 、人民 币无本金交割期权( n i ) 0 ) 、人民币无本金交割互换( n d s ) 和人民币结构性票据 ( s t r u c t u r e d n o t e s ) 等产品，其中人民币无本金交割远期交易从1 9 9 6 年就开始在香港为 主的境外离岸市场上进行，2 0 0 5 年日均成交金额在1 0 亿美元左右圆。 o 详见表i - 2 ( a 、b 、c ) ：全球衍生金融产品交易规模一览表 o 刘明康以参与者为本促进我国金融衍生产品市场健康发展在中国金融衍生品大会上的演讲) ，2 0 0 6 1 0 2 4 1 0 f - 西j “鼻习e 士掌位论文蕾 融衍生产品与彝；冒育，o 禳行j 科率风险蕾l 理研究 2 1 3 金融衍生产品的主要种类 金融衍生产品主要包括远期、期货、期权和互换四种基本衍生工具和由它们通过变 化、组合、合成再衍生出来的一些变形体。国际上金融衍生产品种类繁多，活跃的金融 创新活动接连不断地推出新的衍生产品。一般说来，金融衍生产品主要有以下几种分类 方法。 1 、根据其基础衍生工具的形态，可以分为远期、期货、期权和互换四大类 远期类金融衍生产品是以远期工具为核心变化、合成的一系列衍生产品，主要包括 商品远期交易、远期利率协议、远期外汇交易等。期货类衍生金融产品是以期货工具为 核心变化、合成的一系列衍生产品，主要包括商品期货、外汇期货、利率期货、股票价 格指数期货等。远期合约和期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特 定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式，只不过期货合约是期货交易所制定 的标准化合约，对合约到期日及其买卖资产的种类、数量、质量做出了统一规定，而远 期合约是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。因此，期货交易流动性 较高，远期交易流动性较低。 期权类衍生金融产品是以期权工具为核心变化、合成的一系列衍生产品，一般包括 商品期权、外汇期权、利率期权、股票期权、股价指数期权等。期权交易是买卖权利的 交易。期权合约规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质 量原生资产的权利。对于期权买方来说，期权合约赋予他的只有权利，没有义务。即他 可以在规定期限以内的任何时间( 美式期权) 或期满日( 欧式期权) 行使其购买或出售 标的资产的权利，也可以不行使这个权利。而对期权的卖方来说，只有义务没有权利。 当期权买方按合约规定行使权利时，卖方必须依约相应地卖出或买进该项标的资产。作 为给期权卖方承担义务的报酬，期权买方要支付给卖方一定的费用，称为“期权费” ( p 崩n i 岫) 或期权价格( o p t i o np r i c e ) 。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的 易变程度不同而不同。期权合约有在交易所上市的标准化合约，也有在柜台( 场外) 交 易的非标准化合约。 互换类金融衍生产品是交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约， 更确切的说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相 等经济价值的现金流( c a s hf l o w ) 的合约。较为常见的互换是利率互换和货币互换。互 换合约中规定的交换货币是同种货币，就是利率互换；若是不同种货币，则为货币互换。 ， 可_ ，叫缸习n e 学位髓曙乞j 晤衍生产品与重l 商，氟行利奉风险管理研兜 其他互换类衍生产品还有：商品互换、股票指数互换等。 2 、根据原生标的物的不同大致可分为商品类、利率类、汇率类和股票类金融衍生 产品 如果再加以细分，商品类衍生金融产品又包括商品远期、商品期货、商品期权、商 品互换等；利率类衍生金融产品又包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换 等；汇率类衍生金融产品包括远期外汇交易、外汇期货、外汇期权、货币互换等；股票 类衍生金融产品又包括股票期货、股票期权、股价指数期货、股价指数期权、股价指数 互换等。 3 、根据交易场所的不同，可分为场内交易和场外交易的金融衍生产品 场内交易，又称交易所交易，指所有的供求方集中在交易所进行竞价交易的交易方 式。这种交易方式具有交易所向交易参与者收取保证金、同时负责进行清算和承担履约 担保责任的特点。此外，由于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的 金融合同，由投资者选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中 在一个场所进行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货 交易和部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。 场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方 式有许多形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容的产品。同时，为了满 足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超的金融技术和风险管理能力。 场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易的清算是由交易双方相互负责进行的， 交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的 衍生产品。 据统计，在金融衍生产品中的持仓量中，按基础衍生工具的形态分类，远期类的持 仓量最大，以下依次是互换类、期货类和期权类；按原生标的物的不同分类，以利率互 换为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，以下依次是汇率类衍生产品 和股权类、商品类衍生产品。表卜3 列出了基本金融工具和衍生金融工具的一般种砻p 。 o 详见表1 2 ：全球衍生金融产品交易规模一览表 o 详见表1 3 t 基本金融工具和衍生金融工具的种类 ，1 可大掣蜴蔓士掌位戗 文蕾瀚衍生产晶与我重育业禳行利且传蕾理研究 2 2 金融衍生产品在商业银行利率风险管理中的作用 2 2 1 盒融衙生产品的主要功能 金融衍生产品之所以在短短的时间内获得迅猛发展，除了得益于客观经济环境的需 要外，也是由它自身所特有的功能所决定的。具体来说，金融衍生产品有如下主要功能： l 、规避风险功能 规避风险是指以适当的抵消性交易活动来减少或消除某种基础资产或商品的风险， 目的在于牺牲一些资金来减少或消除风险( 因为衍生品交易需要一定的费用或保证金) 。 这是金融衍生产品最基本的功能。金融衍生工具的产生就是基于风险的考虑，金融 决策者在进行投资的时候要面临着不确定性，这种不确定性就会为决策者的投资带来风 险。而在现实生活中，不同的投资者对风险的承受能力是不同的，绝大部分投资者是风 险规避者，这就产生了规避和分离风险的客观需要。金融衍生产品的产生有利于风险规 避型投资者将风险转移给那些愿意承担风险的投资者，如此一来，就使得风险在众多投 资者之间进行了分散化和转移。 金融衍生工具在规避风险的基础上力求使货币资金得到保值甚至增值，金融衍生工 具的产生为金融市场中的套利者提供了良好机会，通过套利者的套利行为使金融市场的 运作更加有效，进而使金融市场趋于有效市场，能够有地反映金融基础产品的价值。 2 、价格发现功能 价格发现是金融衍生产品的又一重要功能。所谓价格发现，即衍生工具依照所有交 易者对未来市场价格的预期定价。由于衍生产品交易特别是交易所场内交易集中了四面 八方众多的交易者，所有的参与者集中到交易所，使寻找交易对象和决定价格的信息成 本大大降低。交易者在信息收集和价格动向分析的基础上，通过公开竞价的方式达成买 卖协议，协议价格能够充分反映出交易者对市场价格的预期，也能在相当程度上体现出 未来的价格走势，这就是价格发现。例如，在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场