（金融学专业论文）我国中小企业融资问题研究(12).pdf

内容摘要 中小企业是现代经济的重要组成部分，是经济活跃的基础，在促进经济增长、 推动技术创新、提供就业岗位、发展对外贸易和反垄断等方面发挥着不可替代的 作用。主要的发达市场经济国家较早地认识了中小企业在国民经济中的重要地位 和中小企业发展中存在的一系列问题，在二战前后就先后开始并加强在中小企业 发展领域的政府干预，其中中小企业融资是问题的主要方面。二战以后中小企业 迅猛发展与政府对中小企业支持力度的增加，尤其是较好地与缓解中小企业融资 难问题相结合，主要的市场经济国家在支持中小企业发展和融资方面取得了较多 的经验，同时也不断提升了原来认识。 当前中国正处于经济和社会转型时期，中小企业的发展在加速城市化、缓解 两极分化和促进经济增长方式转变等方面具有特殊意义。由于市场失灵和中小企 业近几年的迅速发展使得中小企业融资问题在当前具有一定的突发性，相对于中 小企业的需求来说，金融市场体系相当不完善，适宜于大企业融资的市场体系并 不适应中小企业的融资要求，适宜于大企业融资的金融机构并不能解决中小企业 的融资问题，适应于大企业的金融服务方式和产品并不能满足中小企业蓬勃发展 的需要，融资问题成为阻碍中小企业发展的主要问题。 本文首先从分析中小企业标准入手，明确研究的对象。从与中小企业融资相 关的经济学理论的探讨和n # t - 情况的介绍出发，梳理中小企业融资的背后的理论 脉络，理清问题涉及的主要内容，逐步明确中小企业融资问题理论问题和实践内 容，明确问题研究的实质和范围。在明确了研究对象、实质和研究范围的基础上， 本文开始把重点转移到分析当前实践中存在的问题，深刻分析其背后的原因，从 而逐步清晰解决问题的思路。最后本文就中小企业融资问题，提出系统化的解决 方案：通过借鉴经济学理论方面有关信息不对称、逆向选择、道德风险、信贷配 给以及长期互动与相互监督的引用，借鉴发达的市场经济国家或地区的经验，需 要加大政府对市场的干预力度，建立符合中小企业融资要求的市场体系、金融机 构、市场环境和服务方式及服务产品，帮助中小企业在权益性资本的筹集和债务 融资两方面均获得有效突破，并且建立起一整套支持和支撑中小企业融资的政府 支持系统和服务系统，从而从根本上解决中小企业融资困难问题。 关键词：中小企业、金融机构、金融市场 分类号：f 8 3 2 0 a b s t r a c t s m a l l - m e d i u me n t e r p r i s e s ( a m e s ) g i v em u c hs u p p o r ti ne c o n o m i cg r o w t h ， t e c h n o l o g yi n n o v a t i o ne m p l o y m e n ta sw e l la sf o r e i g nt r a d ea n d r e s t r i c t m o n o p o l i z a t i o n ，a sam a i np a r t o fm o d e r ne c o n o m y a n ds m e sp l a ym o r e i m p o r t a n tr o l e i nc h i n a st r a n s f o r m a t i o np e r i o di na c c e l e r a t i n g u r b a n i z a t i o n ，1 i m i t i n gw i d e no fi n c o m ep o l a r i z ea n dc o n v e r s i o no ft h e m e a s u r eo fe c o n o m i cg r o w t h t h em a i nd e v e l o p e dm a r k e tc o u n t r i e sh a v ee a r l y k n o w l e d g et h es i g n i f i c a n c eo fs m e s i nt h en a t i o n a l e c o n o m ya n dt h e p r o b l e m so fi t a b o u tt h ep e r i o do ft h ew a r ，t h em a i nd e v e l o p e dm a r k e t c o u n t r i e sh a dt r i e dt oi n t e r v e n et or e s o l v et h ep r o b l e m so ft h ep r o g r e s s o ft h es m e so n ea f t e ra n o t h e ra n dt h ea 1 1g a i n e dal o to fe x p e r i e n c ea n d h a da d v a n c e dt h e i rk n o w l e d g e a tp r e s e n t c h i n ai si nt h ep r o c e s si nt h ee c o n o m i ca n ds o c i a lm o d e l o ft r a n s f o r m a t i o nf r o mp l a n n i n ge c o n o m yt om a r k e te c o n o m y s m e sg r o ws o r a p i d l yt h a tt h ef i n a n c i a ls y s t e mc a nn o tm e e tt h en e e do fs m e s f i n a n c i n g r e c e n t l y d i f f i c u l t i e si nc o r p o r a t ef i n a n c ei s t h eo n eo ft h eb i g g e s t is s u e st h a ts t u n t st h eg r o w t ho rd e v e l o p m e n to fs m e sw h i c hd u et ot h e m a r k e tf a i l u r e ，t h es y s t e m so fm a r k e to fc o r p o r a t ef i n a n c e ，a n dt h e f i n a n e i a li n s t i t u t i o n s ，a n dt h em e a s u r e sa n ds e r v i c e sp r o v i d e db y f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sw h i c hs u i tt ol a r g ec o m p a n i e sd o e sn o tf i tf o r a m e s f i r s t ，t h ea r t i c l es t u d y i n gt h ec r i t e r i o no fs m e st od e f i n i t et h e o b j e c to ft h es t u d y i n g s e c o n d ，i ti n t r o d u c e dt h et h e o r yo fr e l a t i n gt o t h es m e s f i n a n c e t h i r d ，i tg a v es o m es o l u t i o n s s t u d y i n gt h ee c o n o m i c s t h e o r ys u c ha si n f o r m a t i o nd i s s y m m e t r y ，c o n v e r s ec h o i c e ，m o r a lv e n t u r e ， c r e d i tr a t i o n i n ga n dl o n gt e r m i n t e r a c t i o na n dp e e r m o n i t o r i n g ，l e a r n i n g b ye x p e r i e n c ef r o mt h ea d v a n c e de c o n o m i e s ，i no r d e rt os e t t l er a d i c a l l y t h ep r o b l e mo ft h ec o r p o r a t ef i n a n c eo fs m e s ，i tw i l lb en e c e s s a r yf o r g o v e r n m e n tt oi n c r e a s et h es t r e n g t ht oi n t e r f e r et h em a r k e t ，e s t a b l i s h t h em a r k e ts y s t e m sa n df i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa n dm a r k e te n v i r o n m e n t ， e s t a b l i s ht h eg o v e r n m e n t a lb a c k u ps y s t e ma n ds o c i a ls u s t a i ns y s t e mi nt h e f i e l do ff i n a n c i n gw h i c hc o u l dm e e tt h en e e d so fa m e s f i n a n c i n gi nb o t h i i e q u i t yg a t h e r i n ga n dc r e d i tf i n a n c e k e yw o r d ：s m a l l m e d i u me n t e r p r i s e ，f i n a n c i a li n s t i t u t i o n ，f i n a n c i a l m a r k e t i l l 刖茸 随着社会主义市场经济体制建设的深入，市场经济体制国家遇到的经济问题 逐渐在我国出现，如通货膨胀、通货紧缩、失业、不正当竞争等，中小企业发展 难、融资难作为市场失灵的一种经济现象已经得到越来越多的人的关注，正在成 为我国当今的热点问题。社会各界对这一问题给予高度关注，理论界对中小企业 问题的研究主要包括以下几个方面：一是对中小企业重要性的探讨；二是对中小 企业经济发展难、融资难问题的探讨和政策建议：三是对国外中小企业情况和相 关经验介绍。这些研究对国内逐步认清中小企业问题，并且对理顺问题、理清思 路具有重要意义，初步展示了我国中小企业研究的成果，并对各级政府出台各类 促进中小企业发展的政策和国家中小企业促进法的出台起到了关键性作用。 同时我们还必须看到，我国中小企业问题的研究还处于起步阶段，一些重要 的理论问题的研究还需要进一步探讨，经验的研究也需要加强。有些问题还缺乏 对深层次原因的剖析，尤其是制度原因的剖析，有关研究成果还未形成共识，大 多数研究成果还没有为决策层所采纳，研究成果与实际操作之间存在较大的差 距。研究成果的理论性与现实生活中的操作性之间还缺乏有效的关联，应用研究 的研究成果的实际应用性还有待加强。针对这种现状，本文侧重于应用性、对策 性的分析和研究。 中小企业的标准既是一个理论问题，又是一个实践问题，具有很强的政策性， 明确中小企业的标准，才能确定研究对象，才能使对策有的放矢。主要市场经济 发达国家都已经出台了对规模较小企业的支持法律，有的国家成为中小企业， 有 的国家称为小企业，实际上差别甚小，在具体的标准上，不同国家或地区中小企 业和小企业的划分标准基本相同，并不因为称中小企业的国家制定的企业标准就 高于那些称作小企业国家的企业标准。中国的企业原来使用标准沿用计划经济时 期的大中小企业标准，行业十分有限，基本上不涉及工业以外的行业，而且主要 根据生产能力划分，详细划分了工业内部的具体产品，不适应现时小企业蓬勃发 展的局面。在这样的形势下，国家经贸委会同有关部门发布了一个新的标准，包 含了所有的行业，提高了标准的适用性，为今后国家建立新的中小企业划分标准 进行了有益的尝试，这是目前国内最为权威的中小企业划分标准。 中小企业的作用和地位是当前研究成果比较丰富的领域，目前，一般认为中 小企业在国民经济中具有重要作用，在已知的国家中，不仅占据9 9 以上的企业 数，而且在提供就业机会、创新成果、出口贸易额等基本上都提供了超过5 0 的贡献率。并且在深化市场竞争、缩小城市贫富差距等方面也具有重要作用。根 据各国政府的研究，中小企业在发展中面临的难题很多，其中融资问题是主要制 约因素，解决融资难，一直是各国政府支持中小企业发展的重要内容。 企业融资理论的研究表明，企业通过调整其融资结构，增加债务一资产比例 可以增加企业的市场价值。而由于存在市场失灵，中小企业较难像大型企业那样 便捷地从市场获得资金。由于信息不对称，在中小企业信息透明度不高的情况下， 银行无法获得中小企业的真实信息，不可能轻易地给予中小企业贷款。信息不对 称又导致逆向选择和道德风险现象的发生，真正需要资金的中小企业很难从市场 上正常地获得。从而使中小企业的发展在资金层面受到极大的限制。 从国外的情况看，国外政府逐步认识到中小企业融资难的起源，从直接融资、 间接融资和鼓励中小企业自筹资金几个方面缓解中小企业的融资难题。政府充分 认识到中小企业融资领域的市场失灵问题，不断加大对中小企业的支持。目前国 外政府主要在建立财政支持体系、设立专门的金融机构和信用担保等服务体系以 及鼓励创业投资与直接融资等四个方面体现对中小企业的支持。 从我国中小企业融资的情况看，融资环境需继续改善。一是，中小企业权益 性资本融资渠道基本堵塞，国家前几年的法律规定直接筹资的企业必须是大企 业，而且，直接融资的市场中介服务费较高，有规模经济的要求，小企业直接融 资在现阶段显然不经济。二是，中小企业债务性资本融资面临有效供给不足，尽 管银行资金并不紧缺，但是提供给中小企业的资金却十分紧缺。由于国家没有严 格要求银行必须有多少比例的资金贷给中小企业，国家也没有设立面向中小企业 的政策性银行和专业银行，几乎所有的银行的主要客户理性地选择为大客户和大 笔业务，中小企业的贷款环境较差和空间较小。三是，对非公经济的歧视依然存 在，信用担保体制建立伊始，政府扶持不成体系等，中小企业面临的融资环境有 待进一步改善。 针对我国中小企业融资面临的主要问题，必须系统地、全面地加以考虑缓解 的措施。要做到措施要具有超前性、综合性、可行性和有效性。借鉴国外的经验 和国内部分地区的做法，在理论的指导下，缓解我国中小企业融资难需要从以下 几个方面着手： 第一，健全政府扶持体系。加大支持中小企业发展力度，目的就是要提高中 小企业的内源融资能力。政府应当通过放松市场准入限制，提高中小企业整体的 盈利能力；加大贷款援助支持，降低中小企业融资的成本；加大财政补贴力度和 加大税收减免力度，降低中小企业的运行成本。从而改善中小企业的运行环境， 降低运行成本和融资成本，提高整体效益，最终提高企业的内源融资能力。 第二，构筑权益性资本融资渠道。权益性资本是企业设立、运行和对外信用 的基础，是企业逐步发展壮大的重要保证。中小企业通过私募方式直接融资，可 以降低规模经济要求的限制；发展地区性的三板市场可以有效突破信息不对称的 传统障碍；推动风险投资市场的发育，有利于一部分高风险资本对中小企业的支 持。这样中小企业有可能在权益性资本融资领域走出一条道路。 第三，扩大债务性资本的融资门路。与权益性资本相对的是债务性资本，二 者构成企业的全部资本。债务性资本是企业日常运行中需求最为普遍的资本。商 业信贷是人们关注比较少而企业现实生活中运用最多的领域，规范商业信贷是关 键工作，在这个领域，中小企业往往处于不利地位，需要政府给予更多的保护。 面向中小企业的金融机构的建立是当务之急，既要成立行政性的政策性机构，又 要允许市场化运作的机构开展业务，从而调动更广泛的力量为中小企业融资服 务。同时还要在当前的形势下，加大督促国有商业银行对中小企业的扶持和支持， 防止最大量的资金远离中小企业，政府的努力产生的作用只在占市场份额很小的 领域产生作用。 第四，构筑融资的社会服务体系。建立中小企业信用体系，对中小企业进行 有效筛选，重点支持一部分质优企业的发展，杜绝那些生存无望企业浪费社会资 金。建立中小企业信用担保体系，降低中小企业获得资金的成本，分散金融机构 可能面临的风险。积极引导非正规金融服务机构，激发更多的力量和更广泛的创 新为中小企业服务。从长远来看，非正规金融有利于从根本上改善、改进金融机 构对中小企业的服务方式和模式，是提高整体效率的前期探索阶段。 中小企业融资问题是一个很复杂的问题，涉及面广，理论深刻，还需要进一 步研究和创新。 i n 第一章中小企业概述 国际上一般把符合定标准的企业定义为中小企业，由于中小企业对国民经 济具有的巨大作用，各国政府都对中小企业发展给予了有力的支持，从而标准的 设定就成为政府支持的基础。我国正处于计划经济向市场经济转轨时期，适应市 场经济发展要求的诸多标准严重短缺，为适应关注和支持中小企业发展的要求， 确立中小企业的概念，制定相应的标准具有重大的现实意义。 第一节中小企业的标准 中小企业标准分为定性标准和定量标准两种，定性标准揭示中小企业的概 念，定量标准是在定性标准的基础上按照某种指标进行的数量化结果。没有定性 标准就没有定量标准，定性标准不准确，定量标准就难确切。中小企业标准问题 是中小企业研究领域的基础问题。 一、中小企业的定性标准 中小企业既可以指企业的规模经济状态，又可以指企业的成长发展阶段、企 业的管理模式甚至是企业在市场中的地位，是一种或者缺乏规模经济，或者处于 新生阶段，或者由业主自己管理，或者在市场中不占支配地位且市场份额极小的 企业类型。 ( 一) 国外主要发达市场经济国家的中小企业定性标准 国外发达市场经济国家对中小企业的认识相当透彻，在定性和定量两方面对 中小企业都有明确的界定。定性方面，各国的认识不仅相同，而且大体上都以市 场地位和管理模式作为标准。 美国经济界认为，小企业的小是相对的，是在某一特定的经营领域内与其他 企业相比较而言的。美国小企业管理局认为，小企业是指不能从大企业所获得的 规模经济中得到好处的企业。 英国是欧洲国家中唯一有半官方小企业定性定义的国家。著名的博尔顿报告 中指出，“首先，从经济上的相互关系来看，小企业在市场上占有较小的份额： 第二，小企业的一个重要特征是由业主或合伙的部分业主以个人化方式管理，而 不是通过正规的职能机构管理；第三，它不是大企业的一部分，而是独立的，因 此，业主与经理的决策不受外部控制。” 在加拿大，加拿大小企业秘书处的定性定义是：“独立所有，并且无大公司 管理结构特征的企业”。加拿大独立企业联合会的定义是：“有业主独立所有和经 营，在其经营领域不居垄断地位的企业”1 。 ( 二) 我国对中小企业的定性标准 当前国内理论界对于中小企业定义问题给予高度重视，总体上形成以下一些 观点：一是认为“小”是规模的概念，可以通过企业的生产要素和经营结果反映。 二是认为所谓中小企业就是指独立经营、形式多样、规模较小，在市场上不具有 支配地位的经济单位。三是认为企业资源的占有和配置在本行业内部不占优势的 企业为小企业。四是认为所谓中小企业，是指相对于大企业来说经营规模比较小， 在本行业中不居于市场主导地位的经济单位。五是认为中小企业与大企业的实质 差别应当在于竞争力的差距而非规模，不应以规模大小论企业强弱，更不应将中 小企业与人员、资本规模绝对量相对较小的企业直接划等号2 。可以看出，当前 对中小企业概念的认识主要局限在规模方面，由于这样的认识居于统治地位以及 可操作性的原因，中小企业划分的标准主要表现为就业人数和销售额指标。 二、中小企业的定墨标准( 划分标准) 在定性标准的基础上，按照中小企业的规模、用人数量等具体数据来确定中 小企业的标准为定量标准，定量标准是定性标准的数量化。 ( - - ) 国外主要市场经济发达国家的中小企业定量标准 尽管有些国家把符合一定标准的企业称为小企业，如英国、美国，有的国家 或地区笼统地称为中小企业，如法国、意大利、日本、韩国、中国台湾、中国香 港等，有的国家分别明确中型企业和小企业，如德国、澳大利亚和加拿大等，但 是这些中小企业或小企业或中型企业与小型企业大致的指向都是相似的一类企 业群体。 表1 1一些国家和地区的中小企业划分标准表 国家或 企业类型从业人员数年营业额资产金额 地区 美国中小企业5 0 0 以下 制造业2 0 0 人以下 建筑业、服务业 英国零售业4 5 万英镑以下 2 5 人以下 批发业1 7 0 万英镑以下 公路运输业4 5 万英镑以下5 辆车以下 法国 军t 、， 仁q p 9 人以下 中小企业4 9 9 人以下1 亿法郎以下 小型企业4 9 人以下1 0 0 万马克以下 德国 中型企业4 9 9 人以一f1 亿马克以下 手工业9 人以下 意大利中小企业5 0 0 人以下 其中：小企业1 0 0 人以下 中小企业3 0 0 人以下 工业、矿业1 0 0 人以下资本金1 亿日元以下 运输业、建筑业、批资本金3 0 0 0 万日元 日本 发业以下 5 0 人以下 资本金1 0 0 0 万日元 零售业、服务业 以下 中小企业3 0 0 人以下 制造业、采矿业2 0 0 人以下 韩国 运输业、建筑业、商 2 0 人以下 业、其他服务业 小型企业制造业1 0 0 人以下 5 0 0 万加元以下 其他行业5 0 人以下 加拿大 中型企业制造业 5 0 0 人以下2 0 0 0 万加元以下 其他行业 小型企业制造业1 0 0 人以下 澳大利服务业5 0 人以下 亚中型企业制造业 5 0 0 人以下 服务业 中小企业制造业固定资产净值1 2 0 0 新加坡1 0 0 人以下 服务业和商业万新元以下 中国台中小企业制造业2 0 0 人以下 8 0 0 0 新台币以下 湾其他行业5 0 人以下 中国香中小企业制造业1 0 0 人以下 港其他行业5 0 人以下 注：美国小企业局还有一种更为相似的分类是：雇员2 0 入以下为零细企业，雇员2 0 一9 9 人为小企业，雇员1 0 肛- 4 9 9 人为中型企业，5 0 0 人以上为大企业。 资料来源：t 、s m a l lb u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n , a n n u a lr e p o r t , 1 9 8 8 年。2 、杨租功主编西 欧的中小企业，中国展望出版社1 9 8 7 年，第6 4 页。3 、佐藤芳雄著，新编中小企业论， 3 有斐阁1 9 8 8 年版，第3 1 3 4 页。 ( 二) 国内中小企业的划分标准 我国企业按照规模标准进行分类。1 9 6 2 年，国家根据企业的职工人数划分 企业类型，大致标准为职工人数在3 0 0 0 入以上的企业为大型企业，3 0 0 0 人以下 至5 0 0 人以上的为中型企业，5 0 0 人以下的为小型企业。1 9 7 8 年，为加强对基本 建设项目的管理，国家计委根据企业的综合生产能力对企业类型进行了重新划 分，颁布了关于基本建设项目和大中型划分标准的规定。1 9 9 2 年，全国划 分企业类型协调小组又对该标准进行了补充，以国经贸企 1 9 9 2 1 7 6 号文件予以 发布。统称为大中小型工业企业划分标准。这就是我国现行的企业划分标准。 该标准依企业生产规模划分为特大型、大型( 分为大一、大二两档) 、中型( 分 为中一、中二两档) 、小型四个类型。标准规定，凡产品单一的行业，能以产品 生产能力分的必须按产品设计生产能力或核定生产能力划分；凡产品品种繁多， 难以按产品生产能力划分的则以生产用固定资产原值( 即依上年度财务决算数 据) 作为划分标准。 我国现行的企业划行标准，行业覆盖不全。目前只有工业划行，没有非工业 划行。比如没有流通业、服务业，而后两类才是中小企业的主力企业类型；现行 标准不实，比如在划行时只考虑企业的生产能力和企业固定资产原值，这些标准 仍是计划经济的产物：现行标准不方便，现行标准将企业划分成1 5 4 个行业，比 如轻工业中手表、自行车等均为单列行业，没有可比性。为推进中小企业的发展， 国家已经颁布了中小企业促进法，但是法规中提及的中小企业认定标准作为 专项细则，至今没有出台。 ( 三) 国内关于中小企业界定的几种观点 国内在这方面的相关研究基本上可以归纳为以下几种观点：第一种观点是， 中小企业界定应以地位标准为主，规模标准为辅。所谓“地位标准是指根据企业 在市场上的地位对企业进行分类。这种界定标准的设定主要是基于以下事实：；规 模大的企业往往容易取得市场支配地位。如果他们滥用市场支配地位，就会形成 垄断，对市场运行和经济发展极为不利。很明显，这种观点的实质就是以规模论 企业。第二种观点认为，中小企业界定要定量标准与定性标准相结合。定量标准 可规定在从业人数、资产总额、年销售收入三项指标中选择两项。定性标准的三 项核心指标应当是：独立所有、自主经营和较小市场份额。这种观点的实质还是 以规模为标准。第三种观点认为，我国中小企业的界定标准应当包含一组指标。 其中，质的规定应该以企业在所处行业中不占主导地位为主，量的指标应采用从 业人员数、营业额和资本额等指标。这种观点对中小企业界定标准的研究有其合 4 理的方面：( 1 ) 中小企业界定标准应当是一个多指标体系，其中包括定性指标和 定量指标，这样才能全面刻画中小企业的特征：( 2 ) 中小企业在其所处行业中不 占主导地位或在市场上不居支配地位，应该是中小企业界定的基本判断准则。 ( 四) 本文使用的标准 从理论角度看，由于中小企业的概念在传统产业和新兴产业，工业化社会和 信息化社会差异较大，与传统产业和工业化社会相适宜的规模标准，并不适合新 兴产业和信息化社会。我们今天正处在工业化向信息化转变的过程中，传统产业 和新兴产业并存，规模标准和竞争力标准都应当适用( 用这样的理论也可以解释 为由于西方国家制定中小企业划分标准相对都比较早，如美国是在1 9 5 3 年，日 本在1 9 6 3 年，都处于工业亿阶段，因此，= 基本上都是采用规模标准) 。 考虑到我国当前一方面传统产业占绝对份额，国家对以高新技术产业为代表 的新兴产业已经出台了较多的鼓励和扶持政策，我们建议：第一，在制定中小企 业标准时，把传统产业与新兴产业分离；第二，传统产业适用规模标准，新兴产 业采纳竞争力标准：第四，由于规模标准国际上已经有许多范例，技术难度较小， 可以首先出台。而适应于新兴产业竞争力标准当前国际上还没有先例，需要创新， 难度较大，可以在成熟以后逐步出台。 受资料来源的限制，本文使用的中小企业标准基本上为规模标准- 主要运用 两个指标：第一个指标是就业人数指标，采用国家1 9 6 2 年企业划分标准，职工 人数在5 0 0 入以下；第二个指标为年销售收入和资产总额指标，采用1 9 9 9 年1 1 月1 8 日提出的由国家计委牵头，国家统计局、国家经贸委和财政部共同参与制 定的大中小企业划分标准中小型企业一档，即年销售收入和资产总额在5 0 0 0 万元以下的为小型企业。该标准规定年销售收入和资产总额在5 0 亿元以上的为 特大型企业，年销售收入和资产总额在5 亿元与5 0 亿之间的为大型企业，年销 售收入和资产总额在5 0 0 0 万元与5 亿元之间的为中型企业，年销售收入和资产 总额在5 0 0 0 万元以下的为小型企业。 第二节中小企业在经济中的地位与作用 中小企业在各国经济中起到了巨大作用。中小企业不仅在数量上占各国企业 总数的9 8 以上，而且在提供就业机会、对外贸易、技术创新等方面所起到的作 用，从规模上看已经超过了大企业，尤其是在困扰各国政府的就业问题，中小企 业更是起到了主力军的作用，无怪乎各国政府对中小企业倾注了极大的热情。有 资料表明，目前，世界服务业的6 0 、制造业的5 0 和就业机会的7 0 是由中 小企业提供的。 一、中小企业在经济中的地位 中小企业在国民经济中占据重要地位，而且在产业领域和生产体系中的地位 也不可替代。 ( 一) 中小企业在国民经济中占据重要地位 中小企业无论在企业数量、就业规模、生产总值和经营额上，都超过了5 0 ， 在国民经济中起到了重要作用。在日本，中小企业作用巨大。据有关资料统计， 1 9 8 6 年，日本共有中小企业6 6 4 8 万家，占非农业企业总数的9 9 3 ，在制造业 的附加值中，日本中小企业1 9 8 6 年创造的附加值为5 0 5 兆亿日元，占概念制造 业所创附加值的5 5 。在零售业中，中小企业的零售额1 9 8 5 年为8 0 8 兆亿日元， 占该年度零售商业销售额的7 9 4 。在服务业中，中小企业1 9 8 5 年的经营额为 2 5 2 i 兆亿日元，占1 9 8 5 年度该行业经营总额的5 8 9 3 。在美国，中小企业地 位发挥重要作用。1 9 9 3 年，美国小企业占企业总数的9 8 以上，就业人数占全 国劳动力的6 0 以上，产值占全国g d p 总量的4 0 ，产品销售额的5 4 和私营 企业产值的5 0 由中小企业提供。由此可见，中小企业无论在企业数量、就业规 模、生产总值和经营额上，郝超过了5 0 ，在国民经济中占有重要地位。 ( 二) 中小企业在产业领域地位重要 中小企业在产业领域发挥着巨大优势。研究和实证的结论都已经证明，在有 些领域，规模经济的作用不甚明显。甚至不存在，例如，简单的制造业或组装业， 小企业可以与大企业具有同样的效率，许多服务业，大规模并不具备经营上的优 势。某些产业存在着规模不经济，即小规模经济比大规模经济更有效。比如，女 式时装要求不断变化的品种花样、式样成了市场竞争的主要因素：比如面对面的 服务质量成了市场竞争的主要因素时，大企业并不具有优势。还有一些创造性的 产业，中小企业由于管理层次少，官僚气息较淡，有利于调动职工的创造性。上 述这些产业的发展将主要依靠中小企业进行推动，中小企业直接主导这些产业或 行业的发展。 ( 三) 中小企业成为生产组织体系中的基础部分 中小企业在生产组织体系中占据基础地位。大企业的发展在很大程度上依靠 与中小企业的协作分工关系。日本是一个依靠制造业立国的国家，中小企业在大 企业的生产体系中占据了基础作用，一个大企业周围往往由几十家、数百家中小 企业与之合作，组成生产体系。例如，日本的精工爱普森公司的子公司诹访 南事业所，是生产精工牌手表和计算机芯片为主的精密制造厂商，手表的零部件 多达上千个，生产的专业性强、技术性要求高，生产的可分性也高。因此，一些 零配件的分包生产，该公司与2 0 0 一3 0 0 个中小企业建立了生产承包联系，并在 此基础上建立了稳固的长期协作关系4 。 在日本中小企业进入大企业的生产组织体系的现象十分普遍。1 9 6 6 年，日 本中小企业中有5 3 企业进入大企业的生产组织体系，1 9 7 6 年这一数字上升到 6 1 ，1 9 8 6 年又增加到6 5 5 。有的行业比例还要高，纤维业8 4 9 ，纤维制品 业8 6 5 ，一般机械制造业为8 4 2 ，电气机械为8 5 3 ，精密机械为8 0 9 。 进入大企业生产体系的中小企业的产值，1 9 8 6 年为1 0 3 8 兆亿日元，占当年制造 业总产值的4 0 9 5 。 二、中小企业在经济发展中的突出作用 中小企业在吸纳就业、技术创新和进出口贸易领域具有突出作用。 ( 一) 在创造就业方面成绩斐然 中小企业从业人员占全体就业人员的比重高于大型企业。美前总统克林顿在 1 9 9 5 年的小企业状况的报告中指出：“在全国经济的各项指标中，小企业占 从业人员的6 0 ”，“过去1 0 年，每年都有超过6 0 万家新企业诞生，在此期间的 大部分时间里，小企业创造了很多的就业机会”。 中小企业新创造就业机会超过大型企业。在主要的市场经济发达国家，中小 企业创造的新的就业机会，远远超过了大型企业。据美国麻省理工学院2 0 世纪 8 0 年代所作的调查表明，美国在每年提供的新就业机会中，中小企业占了6 5 左右。美国商务部提供的资料显示，1 9 8 0 - - - 1 9 9 0 年间，美国全部产业提供的纯 就业机会( 新就业数一新失业数) 共1 8 6 4 万人，其中有中小企业提供的为1 6 2 8 万人，占8 7 3 。法国，联邦德国和日本的情况基本相似。从1 9 9 2 - - 1 9 9 6 年的 五年中，美国新创造的就业机会，8 5 来自雇员不足3 0 0 人的小企业。 表1 2 法国、联邦德国和日本中小企业雇用人数及比重( 单位：千人，) 国名 法国联邦德国日本 规模雇用人数 比例雇用人数比例雇用人数比例 中小企业8 6 2 6 6 6 81 4 5 4 66 5 o4 2 2 7 47 8 0 大企业4 2 9 03 3 27 8 4 63 5 ，01 1 8 9 02 2 0 说明：法国为1 9 8 5 年数，联邦德国为1 9 8 7 年数，日本为1 9 9 4 年数。 资料来源：1 、法国企业统计系统( s u s e ) 1 9 8 5 年。2 、联邦德国全国行业保险 联合会调查1 9 8 8 年。3 、日本中小企业厅中小企业白皮书1 9 9 6 年。 中小企业创造就业机会的成本低于大型企业。美国劳工部的调查表明，小企 业在国内投资五万美元可增加一个工作岗位，而大企业增加一个工作岗位需投资 15 万- - 2 0 万美元( w w w y e l l o w p a g e g d c n c o m p a n y s h a n g j i ) 。 ( 二) 在技术创新中举足轻重 中小企业具有比大型企业更高的人均创新率。尽管大企业在美国企业的研究 开发支出总额中所占的份额约为9 5 ，但是，小企业是强有力的创新者。从每 1 0 0 万雇员的平均创新数目来看，小企业( 3 6 2 ) 比大企业( 3 1 ) 高5 个百 分点( 中小企业网w w w c h i n a s m b g o v o n ) 。在德国，有6 7 的专利技术是由中 小企业申请的。 中小企业具有更高的创新效率。美国行政管理和预算数的一项调查显示，美 国企业在1 9 5 3 1 9 7 3 年之间所完成的创新中，雇员人数不到千人的企业占了一 半6 。从2 0 世纪7 0 年代1 2 1 个产业的产品创新调查中发现，4 0 是由雇员人数 在5 0 0 人以下的中小企业或独立的发明人所完成的7 。而且，雇员人数为5 0 0 人 或低于5 0 0 人的企业将其创新成果市场化所需要的时间为2 ，2 年，显著地快于大 企业所需要的3 1 年的时间5 ， 中小企业创新了一大批知名产品。在2 0 世纪，中小企业开发了诸如气体喷 雾罐、生物合成胰岛素、双面纺织纤维、快速冷冻食品、拉链和计算机软件等各 种各样的新产品。 ( 三) 在进出口贸易中贡献卓著 中小企业在进出口贸易中的作用十分令人瞩目。德国近两年外贸出口激增， 而且出口增幅高的多为高科技产品，这些产品的6 8 由中小企业提供。美国1 9 9 6 年出口产品中，7 0 由中小企业提供。德国作为世界第二大出口国，1 3 的工作 岗位直接或间接依赖于出口，中小企业在德国出口经济中的作用十分重要。目前， 德国的中小企业平均每家拥有9 6 个国外分支机构。德国成功的中小企业中，9 0 以上在美国市场上有自己的分支机构，一半以上在日本建立了自己的全国性服务 网络。再如法国，1 9 9 9 年的商品出口总额达3 0 0 0 亿美元，名列世界第四，其中 中小企业的出口额就占到2 5 。 中小企业在进出口贸易中贡献巨大。意大利企业虽然规模较小，但是经济总 量却不小。1 9 9 6 年国内生产总值，世界排位第五，出口创造了g d p 的1 5 。意 大利出口产品绝大部分是中小企业生产的，职工人数在2 0 _ 巧0 人规模的企业， 其销售额的5 0 是出口。年出口额在5 0 0 亿里拉以内的企业基本上是中小企业。 中小企业出口额占意大利总出口额的5 6 。如果考虑职工人数在2 0 人以下无法 统计的零星企业出口，那么纺织品的9 0 、服装的8 0 、鞋和皮鞋制品的9 0 ， 木工及家具的9 5 的出口额是中小企业创造的。 第二章中小企业融资理论与实践 企业融资结构理论9 揭示了企业融资结构与企业市场价值的关系，展现了企 业融资的倾向的根源以及对企业价值的影响，从而为认清企业融资结构以及企业 融资问题，建立了新的分析工具和认识视角。企业融资结构理论的研究成果同样 有利于我们理解中小企业融资结构问题，对解决中小企业融资提供了有利的理论 武器。 第一节中小企业融资理论分析 中小企业融资主要涉及到企业融资结构理论、市场失灵理论、信息不对 称、逆向选择和道德风险以及信贷配给等理论。企业融资理论主要研究企业 融资结构与企业价值的关系。市场失灵理论主要是用来分析中小企业遇到融 资困难的根本原因。信息不对称、逆向选择和道德风险以及信贷配给等理论 主要用来分析企业债务融资方面的问题。 一、企业融瓷结构理论 企业融资结构理论主要介绍m m 定理、平衡理论、米勒模型、新综合理 论、非对称信息论五大类。 ( 一) m m 定理及其修正 1 9 5 6 年，美国经济学家莫迪利亚尼与米勒发表资本成本、公司财务与 投资管理一文，得出在完善的市场中，企业的融资结构选择与企业的市场 价值无关的结论。后人取两者各自姓氏的第一个字母命名为m m 定理。 m m 定理由两部分构成。第一部分提出五个假定：( 1 ) 公司处于无税收 的经济环境：( 2 ) 公司的股息政策与企业价值无关；( 3 ) 公司发行新债务 时，不会对公司已有债务的市场价值造成影响；( 4 ) 公司无破产成本；( 5 ) 资本市场高度完善。在上述假定下，定理口认为企业为实现财务管理目标的努 力和投资者实现目标利益的努力相互制约，使企业实现市场价值最大化的努 力最终被投资者追求投资收益最大化的对策所抵消，从而得出任何企业的市 场价值独立于它的融资结构的结论。定理口在不改变定理口的假设条件下，考 虑了债务风险的因素，迸一步得出在无债务和债务水平较低的情况下，企业 改变融资结构可以改变股权收益率，并且这种变化是随企业负债率的提高而 线性增加的结论。 由于m m 定理的假设条件几乎无法满足，该定理在逻辑上虽然成立，在 9 实践中却缺乏可行性，因此，1 9 6 3 年两位学者又对该定理进行了修正，放松 了无税收的假定，证明了在企业所得税的作用下，企业通过调整其融资结构， 增加债务资产比例可以增加企业的市场价值，从而修正了原有的无关论。 ( - - ) 平衡理论 根据修正的m v l 定理，企业负债越多，市场价值越大，最佳融资结构应 当是1 0 0 的负债，这显然与事实不符，因此2 0 纪7 0 年代末，一种新的企业 融资结构理论平衡理论诞生了。该理论在m m 定理的基础上放松了关于 无破产成本的假定，认为制约企业无限追求免税优惠的关键因素是由债务上 升而形成的企业风险。由于债务的上升提高了企业陷入财务危机甚至破产的 可能性，这种风险的增加使企业的额外成本( 破产成本和代理成本) 加大， 从而降低了企业的市场价值。因此，最佳企业融资结构是在免税优惠带来的 收益和债务上升带来的成本之间选择最适点。 平衡理论阐明了负债融资的两重性( 收益和风险) ，通过引入均衡概念使 企业融资结构具有了最优解的可能性，使企业融资结构理论大大地迈进了一 步。 ( 三) 米勒模型 1 9 7 6 年，正当平衡理论处于鼎盛期的时候，米勒发表了题为( 债务与税收) 的论文，对平衡理论进行了批评。他指出，平衡理论忽略了两个事实。根据当时 的实例分析，破产成本只占企业资产的5 ，不足以抵消免税优惠；而且，从2 0 5 0 年代企业利润率从平均1 0 l l 上升到了5 2 ，而非金融机构企业负债比在 此期间却没有很大变化。接着，他引入个人所得税的作用。通过均衡税率的概念 解释了企业负债率从整体上看依赖于企业税率和收入等级的纳税人可以提供的 资金来源，从个量分析和总量分析两方面再次证明了m m 定理，即对单个企业 而言，最佳企业融资结构是不存在的。但是，米勒的驳论是建立在1 9 8 6 年美国 税法改革以前的背景下，1 9 8 6 年企业所得税下降到3 4 以后，利息免税优惠对 企业的吸引力下降，因而企业可以转移给投资人的利息优惠也减少了，米勒理论 受到了挑战。 ( 四) 新综合理论 8 0 年代以后，一种试图综合平衡理论和米勒模型的新方法逐渐形成，它在 米勒模型中引入平衡论的财务危机分析，综合了两种观点，因而被称为新综合理 论。其代表人物有莫迪利亚尼、迪安吉洛和马苏利斯金罗斯，新综合理论的主 要特点是将不稳定因素引入市场均衡分析之中，指出企业的期望免税现值因受企 业各种不稳定因素的影响是一个不稳定的量，一般随企业负债率的上升而下降： 同时，举债并非获得免税优惠的唯一途径，因此，当存在其他免税途径时，企业 l o 通过增加债务融资来增加免税优惠的想法是不现实的。 ( 五) 非对称信息论 非对称信息论是在2 0 世纪7 0 年代发展起来的，其经典著作是阿克勒夫的有 隐患的市场。第一个尝试用非对称信息论来解释企业融资结构的是旌蒂格利茨， 其基本假设是企业经营者和投资者对企业破产概率有不同预测。但真正把这一理 论引入到企业融资结构分析中的却是罗斯。他放松了m m 定理关于充分信息的 假定，提出在非对称信息条件下，经营者知道企业的真实信息而投资者却不知道， 因此只能通过经营者输送出来的信息间接地评价企业的市场价值。企业的负债 资产结构就是一种把内部信息传给市场的信号工具。负债资产比上升意 味着经营者对企业的未来收益有较高预期，企业的市场价值增大，因此是一种积 极信号。此外，他还对破产企业的经营者加上了“惩罚”约束以确保信息的可靠性。 继罗斯之后，迈尔斯和麦吉勒夫考察了非对称信息对企业