（金融学专业论文）保险资金的信托运用分析.pdf

保险资金的信托运用分析 王明宇 2 0 0 5 0 9 2 0 0 6 0 4 摘要 在保险业和信托业快速发展的新形势下，一方面，由于法规的严 格管制，保险资金运用渠道比较狭窄；另一方面，作为唯一能够连接 货币市场、资本市场和产业市场的信托业却未作为保险资金的运用渠 道而得到充分认识和利用。针对此问题，首先，本文联系信托制度的 优越性和我国信托业的发展和保险资金的运用现状，通过对国外保险 资金信托运用的考证，认为在我国保险资金的信托运用具有可行性和 战略性。然后，针对如何实现保险资金的信托运用，提出了保险资产 管理公司经营信托业务，股权控股信托公司和委托投资管理三种保险 资金信托运用模式，重点介绍了集合资金信托计划、保险信托结合产 品、资产证券化产品一信托受益凭证和投资基金等重要业务。最后， 对保险资金信托运用的风险、收益进行了分析，指出了保险资金信托 运用存在的问题并给出了建议，最终给出了结论。 中图分类号：f 8 主题词：保险资金；信托运用；模式；业务 i l t h e a n a l y s i so ft r u s ti n v e s t m e n to fi n s u r a n c ec a p i t a l m i n g y uw a n g 2 0 i 瞵。0 9 2 0 0 6 。0 4 a b s t r a c t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to fb o t hi n s u r a n c ea n dt r u s ti n d u s t r i e s ，o nt h eo n e h a n d ，t h ei n v e s t m e n tf i e l do fi n s u r a n c ec a p i t a li sn a n o wd u et ot h es t r i c tr e g u l a t i o n s o nt h eo t h e rh a n d ，t r u s ta st h eo n l yf i n a n c i a lc h a n n e lc o n n e c t i n gt h em o n e ym a r k e t ， c a p i t a l 燃a 攮班a n di n d u s t r y , h a sn o tb e e nc o n s i d e r e da st h ei n v e s t m e n tf i e l do f i n s u r a n c ec a p i t a l ，g i v e nt h i sq u e s t i o n ，f i r s t l 5c o n c e r n i n gt h ea d v a n t a g eo ft r u s t ，t h e d e v e l o p m e n to ft h et r u s ti n d u s t r ya n dp r e s e n ts i t u a t i o no ft h ei n v e s t m e n to fi n s u r a n c e c a p i t a li no u rc o u n t r y ，a n ds t u d y i n gt h ef o r e i g nt r u s ti n v e s t m e n to fi n s u r a n c ec a p i t a l ， t h i sp a p e rs u g g e s t st h a tt r u s ti n v e s t m e n to fi n s u r a n c ec a p i t a li saf e a s i b l ea n ds t r a t e g i c d e c i s i o n t h e n ，a so fh o wt ou s ei n s u r a n c ec a p i t a l ，t h i sp a p e rg i v e st h et h r e em o d e l s f o rt h ei n v e s t m e n to fi n s u r a n c ec a p i t a l t h ef i r s tm o d e li st oa l l o wt h ei n s u r a n c ea s s e t m a n a g e m e n tf i n n st oo p e r a t et r u s tb u s i n e s s 。t h es e c o n dm o d e li s t oa l l o wi n s u r a n c e c o m p a n y se q u i t yt oi n v e s tt r u s tc o m p a n y t h et h i r do n e i st oe n t r u s tt r u s tc o m p a n yt o m a n a g ec a p i t a l 。t h i sp a p e ra l s oi n t r o d u c e ss o m ep r o m i s i n gb u s i n e s s e ss u c ha s c o l l e c t n ei n v e s t m e n ts c h e m e s ，i n s u r a n c e t r u s tp r o d u c t ，t h es e c u r i t i z a t i o n - b e n e f i c i a r y c e r t i f i c a t e ，v e n t u r ec a p i t a l f i n a l l y , t h i sp a p e rg i v e sad e e pa n a l y s i so ft h er i s k s ， r e t u r n so ft r u s ti n v e s t m e n to fi n s u r a n c ec a p i t a l ，a n dp o i n t so u tt h ep o t e n t i a lp r o b l e m s o ft r u s ti n v e s t m e n to fi n s u r a n c ec a p i t a la n dg i v e ss o m es u g g e s t i o n so ft h ep r o b l e m s a n dd r a w sac o n c l u s i o n j e lc i a s s i 行c a “o n ：g 2 2 k e y w o r d s ：i n s u r a n c ec a p i t a l ；t r u s ti n v e s t m e n t ；m o d e hb u s i n e s s e s i i l 致谢 匆匆三载，说不完贸大之情怀；芳菲四月，道不尽临别之感谢。 三年的专业学习，使我更加坚定“学海无涯”而应“乐为之”的信念；三年 的师生生活，也使我深刻悟到“书山有路”而应“从师径”的道理。在此，我 由衷地感谢对外经济贸易大学保险系的全体老师，感谢他们的谆谆教诲，感谢他 们的无私奉献。在此，我也要提出特别的感谢： 首先要感谢的是我的导师黄敬阳教授，曾立新副教授。在本文的撰写过程中， 她们悉心指导，严格要求，提出了许多宝贵建议，给予我莫大的帮助，使我受益 匪浅。 其次要感谢的是论文评阅小组的老师们，感谢他们辛勤的劳动! 与他们真诚 地探讨交流，我得到了宝贵的修改建议。 最后要感谢的是研究生三年期间曾经教授我课程的所有老师，还有我的同窗 好友，感谢他们在学习、工作和生活上给与我的鼓励和帮助，使我能够在各方面 都取得顺利进展。 保险资金的信托运用分析 一前畜 随糟改革开放的深入和经济的快速发展，我国保险业和信托业均璧现出了良好 静发展简遴。然黼，由予我国傈除法斌静严格管镧，我丽傈险资龛运用粱遒显褥跑鞍 狭窄，尤其是占保险资龛8 0 以上的寿险资金更是缺乏长期投资的匹配工具，这大大 影响了保险资金的运用效率和投资收益率，因而，拓宽保险资金投资渠邋成为保险资 焱运用的当务之急；嚣我国戆售援业，掺为唯一能够嗣时连接货薅枣场、资本市场和 产业市场的四根众融支柱之一，具有保障信托财产安全性的“破产隔离”机制和“分 投裁鬻”椒毒l 懿裁度优势，帮泰筝为保黢资金豹运麓渠遂瑟缮裂变分魏认识嚣利羯。 难是基于对保险和信托之间存在合作匹配的可能性认识催生了本论文的写作。 本文的结稿安箨燕嚣先对与本论纛耱关豹磷究送行了文熬秘鼷，然怎主要辩傈 除资金的信托运用进行了分析，最后，针对保险资金信托邋用存在的问题进行了分析， 绘出了建议，并总结归纳得出本文的结论。保险资金的信托运用分析愚文章的童体， 分橱思路是首先对信托制度和馈托制度的优越憾进行了简要介绍，并对我国信托她的 发展现状、法律监管、娥务熏心和前景展望进行了分析，得出了我国信托业已经形成 了瑷基硝设薤建浚秘赛熄产售援强核心渡务夔续论。然鬃，通过髓我国僳殓资金运弱 的历程、结构、收益进行剖析，指出了我国保险资金存在运用率低、收髓率低、投资 方式受隈、投资结构不会灌等溺遨，并程综台分耩保羧秘信托秘基确土掇窭了璨验姿 众信托邋用的构想；通过对美国、英国、德国和其他国家和地区保险资鑫信托运用的 考证，认为我国傈险资众信托运用其育w 行性和战略佼。最后，针对魏何实现缣险资 念的信托运用，本文在对现行棚关法律深入分析的基础上探讨性地提出t - - - - 种模式， 介绍了四个重要业务，并对保险资金的信托运用的风险收益避行了分析。 二文献回顾 关予保陵炎会蔽绩筏方式投资运弼貔文章袋与照捐关论题翁荟舞究并不多，烹要原 因在于我国信托业自1 9 7 9 年成立第一家信托投资公司以来，一直处于经营混乱和监 管当局不断掘强监管的状态，这种存在襁大风险静不安全竭西穰本无法满足傈除资余 运用安全性的霞要，因此，在2 0 0 1 年以谶关于保险资愈信托运用这方面的论述很少。 自2 0 0 1 年开始，随着中华人民共和国信托法的颁布和一系列法规的出台， 以及经历五次整顿后，我国信托公司得到了规范性的发展。有关保险资金以信托方式 投资运用的论述才开始进入探讨阶段。 邢成、张雅楠( 2 0 0 3 ) 从信托公司的角度提出了保险信托产品前景看好的论断 并呼吁应以保险信托为切入点，加快推进信托公司与保险公司的战略合作信保合 作。他们认为保险信托产品( 当前国外成熟产品主要是人寿保险信托) 结合了保险与 信托的优势，具有强大的保障功能和投资理财功能，在条件具备时开展保险信托业务 将会拥有一定的市场空间。而目前我国的国情决定中短期内、大范围开展保险信托业 务尚不具备操作性，只是理论界多有讨论，而实务中并没有保险信托业务推出。 程志中、杜春艳( 2 0 0 3 ) 2 在对发达国家保险资金投资结构与运用比例的比较分 析基础上，认为国外的寿险资金运用于基础设施建设在理论和实践中都已被证实是可 行的，我国寿险资金投资于基础设施也具有适宜性，寿险业务经营时间长，使保费收 取与给付之间存在时间差和规模差，加上寿险所具有的稳定性和给付的可预见性，使 得以总准备金、未到期责任准备金和寿险公司的资本金组成的寿险资金用于长期投资 成为可能，基础设施的投资特点与来自于传统固定利率的寿险产品的资金的特点正 好吻合。 刘向东( 2 0 0 4 ) 3 提出信托和保险存在着优势互补、互动发展的关系，应将信托 纳入保险资金运用渠道，促进保险资金运用多元化，加速保险公司投资业务的发展； 根据保险资金的性质特点和运用原则，灵活设计信托产品，为信托赢得资金来源；根 据信托业发展需要，开发新的保险产品，开辟新的保险市场，推动保险服务创新；加 强信托、保险金融服务融合，实现优势互补、资源共享。 程志中( 2 0 0 4 ) 4 认为寿险资金的投资组合中必须要有收益适中、风险适中的品 种，其选择的趋势是投资品种的证券化。除了股票、基金、债券外，广义的证券还应 包括信托受益券( 或信托收益凭证) ，尤其是基础设施项目的信托受益凭证更适合寿 险资金投资。 以上几篇文章的论述，总体说来概括为两点：一是从宏观角度呼吁实现保险和信 托业的合作发展，比如刘向东的论述：一是从微观角度针对具体的产品提出设想或建 1 邢成、张雅楠，保险信托前景看好财智网2 0 0 3 - 1 2 - 1 71 4 ：1 2 。 2 程志中、杜春艳，“我国寿险资金投资于幕础设施的司行性分析”，投资珂 究2 0 0 3 年第7 期。 3 刘向东，“新形势下信托保险的互动发腱”，保险硝f 究2 0 0 4 年第5 期。 。程，b 中，“我周寿险资食投资于基础设施侪托计划的可行性分析”，侪托投资础f 究第三期。 议，比如邢成、张雅楠的人寿保险信托产品，程志中的资产证券化投资基础设旌 项目的信托受益凭证，但是具体怎样实现保险资金的信托投资运用这些论述没有给出 答案，对保险资金信托运用的风险和收益也没给出具体的分析。这些正是本文所要解 决的问题。 三保险资金的信托运用分析 ( 一) 信托制度简介 信托是指委托人基于对受托人的信任，将其财产委托给受托人，由受托人按委托 人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。 信托根源于财产的私有制，其概念起源于罗马法的“信托遗赠”制度，其材 度形成于英国的“尤斯”( u s e ) 制度5 。信托是以财产为核心，以信任为基础，以委 托为方式，具有“破产隔离”机制和“分权制衡”机制的财产管理制度。 信托行为、信托目的、信托主体和信托客体是信托制度的四要素。 信托行为是指信托当事人在相互信任的基础上，以设立信托为目的，以契约、合 同或协议的形式而形成的法律行为。 信托目的是指委托人通过信托行为所要达到的目的，般来说，信托目的有财产 保管、财产保值、财产增值和代理咨询等目的。 信托主体包括委托人、受托人和受益人三方法律关系主体。委托人是信托的创设 者，应当是具有完全民事行为能力的自然人、法人或者依法成立的其他组织。委托人 提供并转移信托财产，确定谁是受益人以及受益人享有的受益权，指定受托人，并有 权监督受托人执行信托。受托人承担着管理和处分信托财产的责任，他应当是具有完 全民事行为能力的自然人或者法人。受托人必须恪尽职守，履行诚实、信用、谨慎、 有效管理的义务，必须为受益人的最大利益，依照信托文件和法律的规定管理和处分 信托财产。受益人是在信托中享有信托受益权的人，可以是自然人、法人或者依法成 立的其他组织，儿是具备权利行为能力的人都可以充当，无须具备行为能力的条件。 立的其他组织，凡是具备权利行为能力的人都可以充当，无须具备行为能力的条件。 尤斯”制度是公元1 3 世纪前后英国宗教团体和封建土之间矛盾q 争的产物。英国是宗教信仰浓厚的国家， 很多敦徒奉藉奉献精种死后会把士地遗赠给教会，于是教会占存r 越来越多的土地。晡当时英囝法律规定，教会 的1 二地足免税的。嗣此，宗教团体和封硅 之间存在着利益的冲突。1 3 世纪时，英j 亭利三世颁布r 十地的投 收条例，而教犍为r 对付没收条例但创tr “尤斯”制度。“_ j t 斯”制度主要 j 窖足；凡蔓咀十地贡献给教 套嚣，币仵直接的让渡，1 1 1 j 是先赠送给第二辑并袭明j 肼送的h 的是为r 皇隹护教会的年q 益，然后让第三青将从 卜地l 所耳】【柑的收盏转交给教会，直译为“替教会管理或使用十地”的用盏投( u s e ) 制度。 信托客体主要是指信托财产。信托财产是指受托人承诺信托而取得的财产，以及 因管理、运用和处分该信托财产而取得的财产。通常我们也将前者称为信托财产，而 将后者称为信托收益，信托财产和信托收益是广义的信托财产。信托财产的主要特性 表现为独立性，包括三个方面内容：一是信托财产与委托人的自有财产相区别：二是 信托财产和受托人的固有财产相区别；三是不同委托人的信托财产要相区别。正是因 为信托财产的独立性使信托具有“破产隔离”机制和“分权制衡”机制。因而，信托 财产的安全性得到了保证。信托设立后，信托财产发生名义所有权的转移而脱离委托 人的控制，由具有理财经验的受托人对其进行有效管理，进而较好地实现信托财产的 保值增值。受托人因信托财产的管理、运用或其他情形而取得的财产都归入信托财产， 受托人不享有此信托利益。受托人按与委托人事先确定的收费标准收取信托报酬。 在发达的市场经济国家中，信托有着不可替代的重要作用。信托公司作为唯一 连接货币市场、资本市场和产业市场的金融机构是现代金融体系的重要组成部分，它 具有财产管理功能、融通资金功能、社会投资功能、社会福利功能和沟通协调经济关 系功能。随着金融全球化、自由化的进程加快，信托职能趋于多样化，信托这种极富 弹性的财产管理行为被广泛应用于民事、商事和公益领域，由传统的财产信托、资金 信托发展到了公众投资基金信托、证券投资信托和产权交易信托，实现了资本集聚和 闲散财富向产业资本的转化，促进了经济和金融体系的不断发展与完善。 ( 二) 我国信托业综述 1 发展与现状 1 9 7 9 年1 0 月4 日，中国第一家信托投资公司中国国际信托投资公司成立。 自此，信托投资公司有了快速发展。由于经营的混乱，信托业经历了1 9 8 2 年、1 9 8 5 年、1 9 8 8 年、1 9 9 3 年和1 9 9 9 年五次大规模的治理整顿，到2 0 0 2 年开始重新登记后， 信托公司的数量从最早的上千家变成了目前实力和信誉较好的5 9 家。经过五次整顿 和相关法规的出台，我国的信托投资公司彻底告别了业务范围不明的历史，从以信贷、 实业和证券为主营业务和主要业务收入来源的“金融百货公司”，转向以“受人之托， 代人理财”为主要业务，以收取手续费、佣金为主要收入来源的会融中介机构。 截至2 0 0 4 年术，据不完全统计6 ，包括3 家自愿披露的信托公司和2 家上市信托 6 巾网人民人学信托4 ，基会研究所编中罔f 青托业发腱报告( 2 0 0 4 ) ，中国经济版十1 ：，2 0 0 5 年5 川 4 公司在内，3 5 家信托公间共实现净利润8 2 1 9 2 亿多元，平均每家信托公司的净利润 这2 3 4 8 万元；3 3 家信托公司( 2 家上市公司除外) 管理的信托资产合计为1 2 9 6 7 2 1 1 亿元，平均每家公司管理的资产艘模达到了4 0 多亿元。在全部终止的髂援合嗣中， 预计收瑟率最高为5 6 ，最低为2 2 4 。除三家公司较预计收益率略低之外，其他公 霹均蹇予或者持乎该诗竣盏率，簸毫平均实舔牧蕊率蓠三控分别达2 0 4 0 ( 零一、 集合类加权平均) 、1 0 1 6 、6 1 2 。当然，多数公司基本处在3 一5 区域之间的水平。 驮平均实际毂盏率来看，信托篮豹整体经营狡凌嶷好。 2 法律与监管 2 0 0 1 年至2 0 0 2 年，信托法、傣托投资公司管瑗办法稻信托投资公谣资 金信托业务管理辩行办法“一法两规”相继出囊，信托址开始走上规范化道路。 2 0 0 4 年银监会针对舆体信托业务颁布了信托投资公司房地产信托业务管理暂 纷办法( 廷求意见薅) 鄹集合资金镶援业务接怠披露暂行勰定。 2 0 0 5 年1 月1 日信托投资公司信息披露镎理暂行办法开始正式实施。之后， 锻簸会羁麓薮部又程继矮布了倍瑟投资公司浚建捂雩l 、穆嚣渡务会谤核算办法， 这些法规的出台加强了倍托业监管，完薷了信托公司的法人治瑗结构，加强了信托业 务静会计核算与财务管壤，维护了信托市场参每者静合法餐益，提高了倍孚毛抒溉豹透 明度和公信力，促进了信托业务的规范健康发展。 2 0 0 5 年5 月1 4 日，中国信托业协会成立，可以说怒行业瓶范化发展的又一个里 程碑。傣惩业协会豹成立必将煮测于提薅 亍业技术水平秘鼹务旗曩，树立信托业良好 形象，摊进信托业有序宽争和总体发展。 舅岁 ，镑投法匏鼙终出螽对绩蔹犍也具蠢重要意义，不动产登键裁度豹确立 和实施将会使信托法更具有可操作，隧。总之，相关法律、法规的制定都有利于信 耗盈静完善，藩滋信托鼗蠹霉经营环凌，为信托整帮将或菇衾融静第园支 圭翅造7 条侔。 3 业务与重心 目前我国信托投资公司的、韭务可分为四大黧：一是财产信丰毪妲务，包括动产储托、 不动产绩托、管理层收购( m b 0 ) 、股权馈托、债权信托、抵押公司债信托和表决权信 托等；二是集合资金信托业务，包括证洛投资倍托、房地产投资信托、基础建设投资 信托、贷款痿援鄹风险投凌售撬等；三楚投资银嚣韭务，包括企渡绩券承销、资产重 组、购并、项目融资、公司理财、财务顾问等巾介业务；四是中间业务，包括代保管 蝗务、信雳冕谣、瓷信调查及经漭咨询娩务。 集合资愈信托怒信托公司最主要的业务。集合资金信托业务包撼单一资念信托业 务和集合资金信托业务。单一资金信托业务是指信托投资公司接受单个委托人委托、 攀猿管理和逡曩绩援资金豹信援业务。集合资金绩搀数务是摆结援投资公霹接受两个 以上( 含两个) 委托人委托、共同镣理和运用信托资金的信托业务。 遥过对瓣家绩獠投资公司2 0 0 2 2 0 0 5 年翌务鹣磺究分辑表甓，信琵公司夔篷务 重心在逐渐转移。2 0 0 2 年，信托公司主要从事证券投资基金业务和股权信托业务， 现在监务熏心已经转移弱蒸础设施建设和虏魄产信托监务上来了。从表1 和表2 可阻 清晰看到信托公司的信托产品数量及投资规模情况( 2 0 0 4 年) 和业务重心的变化。 表12 0 0 4 年信托产品数攫及投资规模分类缆计 资金投囱鼗量( 令)占毙( 甏)数额( 识元)鑫班：( 蒜) 房地产8 92 2 4 71 1 0 7 5 7 6 2 9 1 8 证券投资 7 01 7 6 82 0 3 5 7 85 3 6 基础设施 5 81 4 6 51 1 5 6 8 4 13 0 4 8 工商企业6 8 1 7 1 74 2 7 7 6 21 1 ，o 信贷瓷产 2 76 8 22 9 。3 4 4 5 7 ，7 3 电力 1 43 5 42 3 7 96 2 7 教育 i 哇3 。卷44 。1 5 5 2l ，0 9 其他 5 61 4 1 43 3 7 3 0 4 8 8 9 会计 3 9 61 0 03 7 9 5 9 5 81 0 0 数据来源 中国 民丈学信托与基金研究所编，( 2 0 0 4 中国信托公司经营蓝皮书 表2 僖援韭务熬重心转移 年份 2 0 0 22 0 0 32 0 0 4 2 0 0 5 证券投资基金羧 歪券投整基金鏊戳设整建设纂礁设撼建设 i 信托簸务 权信托房地产信托房地产信托 房地产信托 注：蓿托渡务是拨资金援撰，军是羧发舒数量统计的e 4 前景与胜望 疆着我嚣经济懿蹇速穗长霸瑗镶往建设步伐熬艇浃，蘩大公路、铁鼹、耩粱、窳 利、电站等工程建设、大中城市市政建设和乡村城镇化建设将有巨大的融资需求，这 些基础设施建设周期长，风险小，项磊收益稳定，楚信耗投资公霹较器静投资方囱。 另外，联系我国改蕈和社会保障体系建设的实际，国外比较成熟的信托业务，如资产 证游化、员工持胶信托( e s o p ) 、企业年龛信托等将会成为信托、监新的利润增长点。 塞2 0 0 6 年开始，所有的癌托公司都要公布年搬，经黪将更加走向透明化。投资 者可以从中关注其资产状况和业绩，关注最终资金使用人、资金运用方式等必要信息， 确僳投资的安全与收益性。随着法律法规的完善以及信托行业协会的自律懿管，信托 业摄会具有非常光明弱发最兹景。麓芋乏雩# 为一种强大露独特的财产篱理制度，对人们 的投资理财观念将会产生巨大影响，对金融市场的发展也将会发挥越来越大的作用。 ( 三) 保险资金信托运糟的构想 1 保险资众运用现状 僳陵炎衾是据绦验公司豹各瑷绦验准冬金、资本金、蘩运资金、公积囊、j | 乏分粼 利润和其他负债，以及由上述资金形成的器种资产。 1 1 保陵资金运蘑历程 受到政策限制，保险资盘运用经历了一个艰难而漫长的历程：2 0 0 2 年1 0 月2 8 晶，第九瘸企雷人大常委会游十三次会议修订后鹃保险法第1 0 5 条艇定：“保险公 司的资金运用，限于在银行存款，买裳政府馈券，金融债券和国务院规定的其他资金逡 用形式( 如进入同渡拆借市场，购藩基金间接进入股市) ，保险公司的资金不得用予设 立诞券经营枫捣，誉褥赐予设立傈黢业以终酌行业。绦险公司运用熬资金翻其体顼囊 的资金占其资金总额的具体比例，豳保险监督管理机构规定”。2 0 0 3 年1 月，成立 绦除资产警瑾公霉戏秀了绦殓资金管理薅铡与运馋糨裁薪鹣突嚣方淘。2 0 0 4 年籀3 号中国保险监督管理委员会令保险公司管理规定规定保险资金运用如下：银行存 款；买卖敢府债券；买卖金融债券；买卖企渣债券；买卖诞券投资潦金；藩务院纛定 的其他资金运用方式；可以设立保险资产瞥理公司；可以委托保险资产管理公司运用 保险资金。2 0 0 4 年1 0 年，中国保濂会和中国证监会联合发布了保险机构投资者股 票投资暂行办法允许保除资金煮接进入般市，迸步拓宽了保险投资的渠道。2 0 0 5 年6 月2 0 日，中图保监会正式发布关于保险外汇资金投资境外股票有* 问题的邋 砉嚣，绦殓终汇资惫霹毅投炎凌辨戏熟资零密场熬敬票。2 0 0 6 年3 羁2 0 曩，发囊保 除资金间接投资基础设施项目试点管理办法，保险资金避用又获得重大突破。 l 。2 保陵嶷金运箱结耩 近几年，随着保险资金投资渠道的放宽，逐步允许保险公司购溪中央众业债券、 参与同业拆借市场的目购、投资证游投资麓余、办瑾大额协议存款等，葆险资金投资 机构里现出多元化的趋势，但保险资金的利用率还不到总额的5 0 。7 在保险资金运用中，从2 0 0 1 - 2 0 0 4 年，银行存款的磁例一直很高傈持在4 0 4 5 之阗，其中毒险公司运用予银行囊款的比例更赢，2 0 0 3 年其银行存款达到5 2 0 6 。 截至2 0 0 5 年底，根据保膝会的最新统计数据显示，全国9 3 家保险公司的保险资盒运 爝余鬏为1 5 2 2 6 亿元，獒中，镶行存款5 2 4 1 亿元占缳验资金运耀额躬3 4 。4 ，魄铡 比以往有很大降低，其次是园债3 5 8 8 亿元占2 3 6 ，其它为投资证券投资基金、金 融债券、企韭馕券等。仅麸授交债券是发着，绦羧公司持有莺篌3 5 8 8 亿元，金融债 1 7 8 5 。1 亿元，企姚债1 2 0 7 6 亿元，分别占对应债券发行余额的1 2 6 、1 3 4 和6 7 ， 丽单在锻行次级债方面，保险公司的持有量更离达8 0 4 9 亿元，占到发行余额的 4 4 6 。遂意味麓，银行次级债避一半的投资者都是保睑公司，灶现出我国保险瀣金 投资领域仍单一的问题。 总之，曩裁保殓资金的投资逡翔结梭识以银行存款靼债券为主。众掰阙知，锻行 存款和国债对利率的变幼都比较敏感，抵御通赞膨胀能力差，因此，这种偏高的投资 维构对绦险资金戆收益籁有潜在豹刭差摸风险。 1 3 保险资金收益水平 在缣险资金的险种络梅审，近足年寿险资金壹占委l 保险资金8 。黻上，露篮寿 除资金中约7 0 以上是1 0 年以上的中长期资金8 ，由于缺乏长期投资工具，保险资金 运用的主要渠道是银行存款和投资债券，这种占眈很高的投资结构增加了保险资金的 利率风黢。骞1 9 9 6 年底歼始，锻毒亍存款测率连续下调，嚣寿险预定利率的调整糖对 滞后，较高的预定利率与较低的投资收就率之间的矛盾蹲致了保险公司大薰的“利羞 镄”，严蓬影穗了保羧资金兹投资浚盏承乎。 目前中国保险公司的综合盈利率水平主要取决于投潞收益率水平，承保业务几乎 不髓蒂来收益。逐年来我甏傈费收入按年缘3 0 强戆增长遴度增长，然纛2 0 0 1 年至2 0 0 5 年我国像险资盒运用收髓率分别是4 3 、3 1 4 、2 6 8 、2 9 、3 6 9 ，只题接近 保险公司偿付髓力额度及监管指标瓶定中鼹出的3 底线，收益率水平并不离。 1 4 保险资金现状总结 现代保险业不仅仅注重保险的保障功能，其金融功能同时也得到了高度的黧视， 由此，绦验业务鞠缳验资金运髑业务是瑷l 弋爨羧业县鸯疑等熏臻地位的“两条腿”。 7 孟州忆著，保险资金运用国际比较，中阁金融 ：| _ ；敝社，2 0 0 5 年9 月，p 1 2 4 负。 8 程忐中、牲毒艳，“我嗣毒险赘令投资乎蜷础设施麴町行性分辑”，投资研究2 0 0 3 年第7 嬲。 9 资秘采游i 申因稼靛会：豫蹬公磕绛馥散攥统 ，2 0 0 1 2 5 年。 8 受传统保险思想的影响，我国保险理论和实践长期片面强调保险的保障功能，忽视保 险的金融功能，造成保险业长期靠保险业务“一条腿”走路，保险资金运用发展还是 相当落后。总体表现在保险投资规模小，保险资金运用率低；保险投资结构不合理， 保险投资方式受限制；保险投资管理欠科学，投资效率不高；保险投资监管限制还是 太多，缺乏灵活性等几个方面。我国保险投资这种发展状况非常不适应于国际保险业 的发展趋势，随着保险业务竞争的加剧，保险边际利润已微乎其微，拓宽保险资金运 用渠道，合理有效运用保险资金将成为保险业利润的主要来源。 2 保险资金信托运用的构想 保险和信托同为现代金融体系的重要组成部分。保险公司依靠承保业务聚集了巨 额的可用于中长期投资的保险资金，但由于严格的监管控制而缺乏广泛的投资渠道。 然而，信托作为财产管理制度，手段灵活、综合性强、功能齐全，却未作为保险投资 渠道而得到充分重视和利用。其实，保险、信托之间存在着优势互补、互动发展的天 然关系”，信托可以同时连接货币市场、资本市场与产业市场，可以以贷款、投资、 同业拆放、融资、租赁等多种方式为信托资产提供金融服务，而保险却没有这些功能 和丰富的业务形式。 信托以“受人之托，代人理财”为职责，可以进行短期投资，也可以进行中长期 融投资，是具有“破产隔离”机制和“分权制衡”机制的财产管理制度。“破产隔离” 机制和“分权制衡”机制是信托制度优越性的表现。“破产隔离”机制是指信托财产 既不是信托公司的财产，也不是信托公司的负债，如果信托公司破产，信托财产不受 清算影响，实现了风险的隔离，保障了信托资金的安全。“分权制衡”机制是指委托 人、受托人和托管人三方之间的制衡，即受托人虽具有经营或处分信托资金的权力， 但必须取得委托人事先同意才能进行；托管人虽实际占有信托资金，但只能在收到受 托人发出划拨指令时才能进行资金的划拨。这样就形成了三方的相互制约，保证了资 金的安全性。 另外，值得一提的是信托公司的经营业务重心现在已经转移到国家重点工程、基 础设施建设项目和房地产项目，这些项目具有很好的保障( 政府信用、担保等) ，风 险小，收益比较稳定，而且与保险资金中的寿险资金的长期性很匹配。由此，在信托 业逐渐走上规范化发展之路时，保险公司应把信托纳入保险资会的运用渠道，利用信 托的桥梁和管道作用，利用信托的专业理财优势，通过形成信托集合资金计划或其他 ，0 刘m 东，“新形势下伟托保险的互动发展”，保险研究2 0 0 4 年第5 期 9 业务形式，将保险资金投资于国家重点工程、基础设施建设和房地产项目，达到规避 法律对保险公司进行实业投资的禁止性规定，同时，积极创新保险信托结合的保信产 品，不断开发资产证券化、产业投资基金产品，从而拓宽保险资金的运用通道，实现 保险业和信托业的双赢发展。 近年国家政策也有拓宽保险资金运用的倾向。2 0 0 3 年底国务院常务会议原则通 过投资体制改革方案，提出鼓励和促进保险资金间接投资基础设施( 保险资金间 接投资基础设施试点管理办法已于今年3 月由保监会正式发布) 这是保险资金运用 的一个里程碑，保险公司应加快研究与信托的全面合作以实现自身更快的发展。 ( 四) 保险资金信托运用的国际考证 1 保险与信托的合作 从信托业的起源和发展看，在信托业的鼻祖英国和现代信托业最发达的美国，早 期信托业的发展与保险存在着密不可分的关系。1 8 8 6 年伦敦出现了第一家办理信托 业务的信托机构伦敦信托安全保险公司，不但提供保险业务，同时还提供专业的、 并具有稳定投资回报的委托理财业务。在美国，1 9 世纪上半叶，资本主义生产关系 的建立催生了股份公司的出现，并使社会财富由土地、商品等实物形态向股票、债券 等有价证券的形态转化，丰富了信托公司业务并形成了保险业务和金融信托业务兼营 的公司模式。1 9 世纪后半叶，美国南北战争结束，随着铁路建筑、矿产资源开发等 建设事业的发展，建设急需的资金数额急剧增长，信托公司积极参与了资金筹集，承 购这些铁路、矿山公司发行的债券，然后广泛出售给民众。随着金融信托业务的不断 扩大，许多保险公司逐渐放弃保险业务而专门从事信托业务。目前，在成熟的市场经 济国家，信托业已独立成为金融业的一个重要组成部分。 2 保险资金信托运用的国际考证 2 1 美国保险资金的信托运用 美国信托业现状：美国的信托业起源于保险业，后逐步发展成为商业银行兼营信 托业务。二战至今，美国信托业基本上已为本国商业银行尤其是大商业银行所设立的 信托部所垄断，专业信托公司很少。由于大银行资金实力雄厚，社会信誉良好，而且 可以为公众提供综合性一揽子金融服务，结果是社会信托财产都集中到大银行手中。 1 0 霹秘位屠美禹静t 0 0 名匏大镶行管理兹僖托曩孝产占全美阉信援靖产的8 0 左右“。 保险资金的信托运用：絷国保险业的资金运用，从投资结构看。保险资金按投资 运照数额排序依次为债券、般榘、抵押贷款、保单贷款釉不动产；扶投资方式看，8 0 年代朱有一半的保险公司采取委托投资方式( 委托投资磁满信托酶一晕申韭务) 投向第 三方资产管理公司( 包括投资银行、大银行的信托部) ，目前采取这种方式的保险公 司积达到翻分之三左右；从资金塞上看，1 9 9 0 年美国镶殓公司乡 叙去的资产大约 1 4 0 0 亿美元，蒯2 0 0 3 年这个数字接近3 0 0 0 亿美元，保险资产外瓴率从8 稳窝戮 1 1 ”。另外，荧国的保险公司还通过创立或加入共同熬金、不动产信托投资公司等 多秘信托方式掇展投资渠道，如投资不动产绩托( r e i t ) ，这样可以不良美国联邦警 局交纳所得税，僵瞄辩必须将其收入的9 0 分配给股东，美国许多州也对r e i t 豁免 交纳州所得税，r e i t 与债券、股票的相关性均很低，有利于降低懿个投资组合的风 黢。总之，美潮爨蹬公司采用委托、与傣筑含终等方式遮薅豹糅殓炎愈占了保陵公司 憨资产的很大魄差。 2 2 英国保险资金的信托运用 英嚣僖耗数瑷状：英国怒馈援业豹奏嘏。由予浓厚驰宗教售秭和教瘀对公盏傣惩 的政策鼓励，英国的公益僚半琶十分发达，赢利为目的的赞业信托主要集中在银行和保 险公司，大多采用兼营的方戏，专营的b k 例很小。据统计，目前英国有信托投资公司 约2 4 0 家，慈瓷产麴为2 0 0 钇英镑”。 保险资金的信托运用：由于英国政府对保险资金运糟采取宽松的态度，致使焚国 保险资金运用柱公司股票上的比例最高，接下来是政府债券，再接下来是运用于单位 蘩亭卺巍不动产鞭定投瓷，覆掇狰贷款帮公驾馈券等耱瓣少褥多。单像薅援是震经荚蘑 金融服务局授权认可的特有投资工具，怒一种集合资龛计划。近几年，英国长期保险 ( 寿险、养老险) 公司通过与既有的投资信托公司、投资信托基金的管理公司台作， 共鞫越投授炎镲撬基金，或熬嚣割莰投资镶季毛公司，积壤开强投资爨绦验产晶，这些 产鼯将终身险、养老险、定期险及年会与投资信托基金连接起来，德进了投资型保险 的顺利发展，推进了保险与信托的合作与发展。表4 反映了英国一般保险公司信托投 资媲摸逐澎璞热爨趋势，囊袭5 可见，爨验公司投资攀经蔫托在整个投资中占露缀萱 露的地位。 ”箍水光著，信托, i k t - e 较研究一历史消进、定位j 发胜，山东出版祉，2 0 0 4 年5 _ 。 t 2 一l ：一佳、马衽、酥荣难等蔫，寿瓣公1 风蹬管理，孛淘金融出版 i ：，2 0 0 3 年l o 月，销3 5 0 磺。 球澎隶竞薯，蘩耗渡眈较磁究一弱虫谈遭、定位l 发袋，l 垂东；e 敝疑，2 0 0 4 年5 足。 l j 表4 英国般保险公司信托投资规模及占总资产比例( 单位：百万英镑) 年份 1 9 9 31 9 9 41 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 2 信托投资 2 8 92 9 93 5 42 7 84 1 58 5 61 3 4 41 9 7 71 1 8 61 6 8 5 总资产 5 3 8 6 15 5 0 5 86 6 2 2 28 3 1 0 68 4 2 0 88 4 2 8 18 4 0 2 77 7 3 4 37 8 7 8 99 3 9 6 5 占比( ) 0 5 40 5 4o5 30 3 30 4 9l _ 0 21 6 02 5 61 5 l1 8 0 数据来源：孟昭忆著保险资金运用国际比较 表5 英国长期保险公司主要投资品种分类及投资的比例( ) 政府外国政其他公单位贷款固定现盘 年份 普通股 债券府债券司证券信托担保投盗其它 1 9 9 31 6 6 82 0 44 8 9 28 2 18 6 21 8 17 8 33 8 9 1 9 9 41 5 9 71 6 95 0 3 37 6 57 2 91 6 88 8 74 1 1 1 9 9 51 6 0 61 7 65 1 37 6 17 6 41 4 67 1 54 9 4 1 9 9 61 6 3 l1 3 55 0 6 47 4 07 7 41 1 96 5 15 6 8 1 9 9 71 5 6 31 2 35 0 9 98 4 17 2 71 26 1 4 6 2 0 1 9 9 81 6 0 62 2 04 7 5 l9 7 01 71 3 15 7 85 8 0 1 9 9 91 3 2 61 9 45 0 6 59 8 08 8 01 1 5 5 3 25 9 2 2 0 0 0 1 2 2 3 1 8 94 7 7 51 2 5 7 9 3 0 1 o l5 2 36 ，5 9 2 0 0 11 2 7 32 2 74 4 2 91 5 5 67 6 51 2 75 ，9 3 6 8 0 2 0 0 21 4 9 42 2 53 5 2 82 0 2 5 7 4 31 2 56 0 56 6 1 数据来源：孟昭忆著保险资金运用国际比较 2 3 德国保险资金的信托运用 德国信托业现状：混业经营模式的德国金融体系采用的是全能银行制度，所以在 德国没有专门的金融信托机构，只有功能类似的，比如“资本投资公司”类似于其他 国家的单位信托。在德国，信托不是一个独立的产业，与银行、保险提供的服务相对 应的话，信托可以看成是提供一般资产管理服务或证券与资产管理服务，可以把基金 业近似看为信托业“。 保险资金的信托运用：德国保险公司的投资组合按占比排序主要是共同基金、记 名债券、债权和贷款、对附属企业的股权投资，其2 0 0 2 年相对应的占比是：2 1 6 、 2 1 5 、1 5 7 和1 2 1 ”。从近似信托角度来看，德国保险公司一般投资于两类机构 性基金，即特别基金和共同投资信托。特别基金是指单个机构投资者拥有的法人实体， 它不仅提供成本效益管理和专业的资产管理，还提供大量的税收和会计优惠。共同投 资信托像美零售共同基金一样，这些信托由多个单位持有人持有。据历史统计截止 ”j ； 永光措，信托业比较研究一所史演进、定位发磁，山东m 版社，2 0 0 4 年5 月，第9 7 - 1 0 0 页a 1 5 盂n 翻忆蔫， 5 | ：险资会运用隔际比较，中围食融j 1 1 版礼，2 0 0 5 年9 门，第5 1 5 4 页。 l z 2 0 0 0 年德国保险公司投爨于机构性基金的资产达1 6 0 0 亿美元( 占保险公司总资产的 2 3 ) 。这两类机构性基金对傈险公司而亩是一种院较流行的投资工兵，箕中很多机构 性基金的资产是由保险公司的附属公司繁理的。 2 4 其他国家和地区保险资金的信托运媚 其镌蘑家翻遮区也罄存在保险售托融合或剥羯癌托方式运慰镰验资念戆，妇题本 就有非常明显的保险信托融合的趋势，方面，信托银行垄断了臼本的信托业，保险 公司哥黻逶过其襞币蘧筏( 金钱傣捂) 突瑗资金静运矮；舅一方瑟，习本1 9 9 6 掣戆 众融改革允许保险业和其它金融业相互渗透，现在人寿保险公司可以作为形成财产基 鑫信托的受托入。再弼，鸯拿大，其遒鞠加拿大信托公司实际楚经营银行、信托和傈 险的全能型公司。其他地区如我图香港、螽湾也都存在保险资金通过信托途径运用的。 3 国外保险资焱信托运用的启示 考 囊毽势发达国家像险资垒售孝毛运髑豹l 孥况绘我们豹第一个襄示鼹保险瓷鑫投 资于信托业，或黛现保险业和信托业的融合具有可行性和借鉴饿。如上节内容所述， 毅各国历史文纯、交姥意识强及经济环凌、渡律环凌、享圭会繇壤瓣不嚣，绣戳摄陵和 信托的发展存在很大背聚差异，保险资众信托运用都各肖其自身特点：美国采用的是 娄疆这种信托方式，英匿主要采嗣鹣是肇位信芋卺，德国投资于蒸念堑美戳予委事卺方式， 日本和加拿大则是保险暑信托混业合作的方式，熊它一然国家和地区也都存在抓住保 险和信托的利益结合点而加以充分和用的情况，这些操作方法证明了两者合作的可彳亍 性，同弦也为我f f 3 提供了可借鉴的东珏。 给我们的第= 个启示是要缩合我国烬体经济实际来避好地运用保险资金。任何一 个霪家绦猃资金逶建戆影式帮魄铡罄与其经济发震、夔繁当局戆敬慕相关并动态燮她 的。综合来看，大部分豳外保险资金信托运用的方向是证券基禽类，这烧因为它们的 僳险资鑫是兔诲投资不麓产帮綦礁设藏瓣，磊我疆法德帮楚不允许戆，缀据欧美发达 保险市场的一般经验，保险资金直接投资于这项的比例为1 0 2 0 。目前，我国信 托业芷程走上规范纯的发展道路，并形成了良基础设施建设和房魄产信托为核心业务 媳新发腱局恧，在保险瓷余面临投资渠道狭窄的时候，保险公司借