（金融学专业论文）从美国的次贷危机看商业银行的信用风险管理.pdf

1 i t l l ll ii i ii i i l l tt1 1 1 11 1 1 1iil y 17 1 6 13 6 s t u d yo n t h ec r e d i tr i s k m a n a g e m e n t o f t h ec o m m e r c i a ib a n k sf r o mt h eu s s u b p r i m ec r i s i s 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：淡蔼7 口i o 年歹月腊e l 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名： 导师签名： ) ol o 年s 月形日 矽p 年箩月i b 日 摘要 本文基于信用风险管理的角度，试图解析美国次贷危机暴露出来的信用风险 管理问题。此次危机源于银行对房地产业的过度信贷以及对金融衍生工具的滥 用，背后透露的是商业银行自身、信用评级机构和金融监管当局对信用风险的忽 视。对此我国的监管机构和商业银行应高度重视，深刻认识加强风险管理的重要 意义，不断完善内控体制机制，促进我国金融业持续、稳定和健康地发展。 关键词：次贷危机，信用风险，商业银行 a b s t r a c t f t o mt h ep o i n to fv i e wo fc r e d i tr i s ka n a l y s i s t h i sp a p e ra n a l y s e dc r e d i tr i s k m a n a g e m e n ti s s u e sr e v e a l e d i nt h eu ss u b p r i m ec r i s i s t h ec r i s i si s l a r g e l y s t e m m e df r o mb a n k s o v e r - t r u s to fp r o p e r t yi n d u s t r ya n dt h ea b u s eo fd e r i v a t i v e s ， a n dr e f l e c t e db a n k r a t i n ga g e n c y a n d r e g u l a t o r s n e g l e c to f c r e d i tr i s k m a n a g e m e n t a sat a k ea w a y ，t h ec h i n e s er e g u l a t o r sa n dc o m m e r c i a lb a n k s s h o u l dp a yc l o s ea t t e n t i o nt ot h ei m p o r t a n c eo fr i s km a n a g e m e n t ，e n h a n c e i n t e r n a lc o n t r o lm e c h a n i s m a n dt h e r e f o r eb o o s tm o r es u s t a i n a b l ea n dh e a l t h y d e v e l o p m e n to ft h ef i n a n c i a li n d u s t r y k e y w o r d s ：s u b p r i m ec r i s i s ，c r e d i tr i s k ，c o m m e r c i a lb a n k 目录 第1 章引言1 第2 章美国次贷危机中的信用风险分析2 2 1 次贷中存在的信用风险2 2 1 1 信贷机构针对抵押房屋贷款申请的信用风险控制机制3 2 1 2 放松信贷申请的信息审核，造成乱贷严重3 2 1 3 疏于贷后管理，导致止赎事件频发5 2 2 次贷证券化中存在的信用风险6 2 2 1 次贷证券化产品的主要类型6 2 2 2 次贷证券化过程中的信用风险传导机制7 第3 章美国次贷危机中暴露的信用风险管理漏洞0 00000 1 1 3 1 商业银行自身的信用风险管理漏洞1 1 3 1 1 放宽对借款人的信用资质管理l l 3 1 2 对抵押品的估值不科学1 2 3 1 3 次级贷款业务集中度高1 3 3 1 4 预警机制不健全1 3 3 1 5 内部评级机制不健全1 4 3 1 6 风险资本机制不健全1 4 3 2 信用评级机构对信用风险管理的误导1 5 3 2 1 评级机构失去独立性1 6 3 2 2 评级模型失去科学的基础1 7 3 2 3 评级机构没有科学应对危机1 7 3 3 金融监管当局对信用风险监管的缺失1 8 3 3 1 政府监管观念和金融市场实际行为的矛盾1 9 3 3 2 监管机构和金融市场现实之间的矛盾2 0 3 3 3 监管机构重金融机构、轻消费者权益2 1 1 1 1 第4 章次贷危机对我国商业银行加强信用风险管理的启示2 3 4 1建立和健全内部控制和全面风险管理体系，夯实信用风险管理的制度基 础2 3 4 1 1以风险为导向建设内控体系2 3 4 1 2 建立预警机制2 4 4 2 优化信用风险管理流程，加强信用风险的事前、事后管理2 4 4 2 1事前加强借款人资质审查，对房屋等抵押品的迸行科学估值2 4 4 2 2 事后加强对借款人的跟踪管理2 6 4 3 正确认识和对待金融创新，合理利用金融创新产品2 6 4 3 1 要正确认识和对待金融创新2 6 4 3 2 要合理利用金融创新2 7 4 4 建立和完善内部评级体系，加强外部评级管理2 8 4 5 吸取美国监管缺失的教训，成立风险监管体系，重视系统风险2 9 参考文献o ooooooobooo o oqooo bo o oo oooo 3 3 致谢o o o ood o ooooo 3 4 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果3 5 l v 第1 章引言 由2 0 0 7 年下半年美国次级房贷危机引发的全球金融海啸，重创各国金融体 系与实体经济，是1 9 3 0 年代经济大萧条以来，全球所面临的最严重的经济衰退。 1 9 3 0 年代的经济大萧条，源于1 9 2 0 年代美国放任的自由主义，导致股市与房地 产市场泡沫。泡沫破裂后，股市与房地产市场崩盘，导致银行大量破产倒闭，随 之而来严重经济衰退和高达2 5 的失业率。 本次危机源于美国次级抵押贷款市场出现了问题，进而引发了投资者对美国 整个金融市场健康状况和经济增长前景的担忧。金融机构在危机中受打击最大， 大量的公司倒闭或被收购，金融市场的动荡逐步蔓延到美国实体经济，并进一步 扩散到全球范围。次贷危机造成了美国、欧盟、日本以及新兴市场国家的经济陷 入衰退并伴随赤字的增加和高企的失业人数。美国联邦储备委员会( f e d e r a l r e s e r v eb o a r d ，简称美联储，f e d ) 主席伯南克曾形容当时的情况是，“具有重 要系统意义的金融机构要么破产，要么濒临崩溃，一些重要金融市场的活动实际 上陷入停滞，全球经济陷入一场深度衰退”。 从本次美国次贷危机来看，房地产市场的泡沫破灭是导致次级抵押贷款市场 出现问题的导火线，次贷出现问题，又导致相关的证券化产品价值异常波动，最 后传导到持有这些问题资产的金融机构。可以说美国房地产市场的经济周期，直 接影响到了美国的金融机构。 次贷危机实际上也是一场信用危机，那些风险管理制度、技术和经验都较为 成熟的美国金融监管部门及金融机构没能有效地预测并及时制止此次次贷危机， 在危机中大跌跟头，一定程度上暴露出他们在信用风险管理中有漏洞。风险管理 是现代商业银行管理的核心，信用风险是商业银行面临的最主要的风险之一。我 国的商业银行在改革开放的过程中一直走在前沿，金融危机不可避免的也影响到 了我国的金融市场和实体经济，在这个过程中，增加了我国商业银行面临的信用 风险。对此，银行业应加以重视，加强信用风险管理意识，强化风险管理体制， 防患金融风险，保证我国银行业和金融市场的繁荣稳定。本文拟结合美国此次次 贷危机，分析其中的风险成因，指出加强信用风险管理的重要意义。在深入剖析 美国信用风险管理漏洞的基础上，提出完善我国的商业银行信用风险管理的建 议，旨在从中看到自身经营管理的不足，加强信用风险管理认识，完善我们的管 理体系。 第2 章美国次贷危机中的信用风险分析 美国的抵押贷款市场依据信用风险的控制机制，按照抵押贷款业务的开展程 序，主要可以分为两个层次：一是次贷中存在的信用风险管理( 信贷机构在操作 住房抵押贷款业务过程中的信用风险管理) ，二是次贷证券化中存在的信用风险 管理( 住房抵押贷款证券化过程中的信用风险管理) ，简要关系如下图所示： 1 压司 吲 1 - - 抵押品价值 厂、 次贷证券化 中存在的信 用风险管理 次贷借款人 ( 购房者) 申 请 贷 款 发 放 贷 款 次贷信贷机构 ( 商业银行) 发 行 债 券 投 资 债 券 厂、 i 就业 l 殳入 市场 i 次贷债券市场 图2 1美国抵押贷款市场结构简图 2 1 次贷中存在的信用风险 次贷，即次级抵押贷款( s u b p r i m em o r t g a g el o a n ) ，是指一些信贷机构向 信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。“次级”( s u b p r i m e ) 是相对于“优 惠级 ( p r i m e ) 而言。由于次级抵押借款人通常信用状况不佳、收入水平低，导 致违约率高，而申请不到贷款或者只能在次级市场寻求贷款，但通常次级市场的 借款者需要支付的贷款利率比优惠级抵押贷款高。 1 吴崇字，“美国次级抵押贷款危机”暴露出的信用风险管理问题研究( 中) ，风险管理研究，2 0 0 8 年第4 期 2 2 1 1 信贷机构针对抵押房屋贷款申请的信用风险控制机制 首先是借款人的财务情况。信贷机构考虑是否批准借款人的贷款申请，首先 要了解借款人的财务情况，包括其收入情况和现有的资产情况，一般会要求借款 人首先提供收入和财产证明，然后进行核实。 其次是作为抵押品的房屋情况。美国的住房抵押贷款通常没有追索权。对于 房屋抵押贷款而言，信贷机构要做的就是对于作为抵押品的房屋情况进行合理估 值，以确定抵押品的真实价值，以免借款人违约时抵押品价值不足以偿付贷款的 情况发生。 第三是借款人的信用情况。信用机构对于借款人的信用情况判断，有各自的 标准和方式，一般会借助内部或者外部的信息数据加以鉴别，包含借款人的以往 信用记录等等内容。 综合以上的情况以及市场环境，信贷机构根据借款金额、期限、结构等，做 出贷款决策。 2 1 2 放松信贷申请的信息审核，造成乱贷严重 放贷机构创造了高风险信贷，降低贷款信用门槛，其中部分金融机构违规操 作，放松对借款购房者的信用审查，导致大量的次级住房抵押贷款被发放。 在二十一世纪的最初几年里，为刺激因网络泡沫破裂而受创的美国经济，美 国联邦储备理事会( 美联储，f e d ) 将联邦基金利率( f e d e r a lf u n dr a t e ) 一降 再降( 见图2 2 ) ，从2 0 0 0 年5 月3 1 日的6 5 ，经历1 2 次降息，一路下调至2 0 0 3 年6 月3 0 日的l ，并保持了一年之久，2 0 0 4 年至2 0 0 6 年按0 2 5 个百分点逐步 加息。 匝蕊_ l a s t0 2 s 3 a n2 8n e x t0 3 1 7 1 00 2 ：1 5s u r v0 2 s q l l m s c j ：n ih u a n g f p d l ldlf u n d st a r g e tr a t e u s 宙圃圄圈疆巳堕亟至二曼苎二 g p l i n ec h a r t p a g e1 1 5 r a n g e 圄豳匝况口一曩囝匝团囡u p p e r 匣固昆理韪哪m o v a v g sl l lc u r r e n c y 雹阳 p e r i o d 盔墨雹_ l o w e r 皿盥i 一：l m o v a v g 固 fe v e n t s ： i ： - 7 0 j j 卜_ ；嗨l t 。p d c 嗍e2 刭 ：i 醢篇；卫，。鹏；凋。 _ 6 0 l 1fl _ 、 ， 。 1 ；、iil 一 l 二 o o d jr ； l ， 譬 2 0 一一 1 j o ： 豳 ；： o d 图2 2美国联邦基金利率变化，资料来源彭博 2 0 0 1 - 2 0 0 4 年间，美国联邦基金利率处于低位，房地产市场得到长足发展， 低水平的长期抵押贷款利率导致购房者成本较低，加上市场对房屋价格乐观情 绪，美国房地产市场出现了房价飙升和交易量迅速放大的现象，投资者和投机者 大量涌入，导致次级抵押贷款市场空前繁荣。乐观的心理预期加上宽松的货币政 策导致美国房地产市场的泡沫不断膨胀，很多购房人相信价格只会上涨不会下 跌，正是信仰战胜理智的明证。自上世纪二、三十年代大萧条以来，美国全国平 均房价就不曾下跌过，有了历史数据撑腰，投资客大举炒作，美国房价一路飙涨， 丝毫不理会有些分析人士的警告。毕竟几十年来来房价没有跌过，或者说从没见 证过房价下跌的一代，又怎会相信房价会下跌? 所以，2 0 0 5 年时任美联储主席的 格林斯潘还说，当时美国房价大涨只能算是“小泡泡”，还不能算是“泡沫”资 产泡沫。 4 田匝圆圈l a s t - 1 6 d e c n e x t0 3 1 2 3 1 1 02 2 ：0 0s u “一一 h s g ：j i n g 3 u nl i n f h i j sh o u s ep r i c ei n d e xp u r c h a s e0 n 1 y 卜l 煨 圈圃皿团口团碰_ p 晒丽磊 翌! g p u n e ! h a n p a g e1 4 ra ) l g e 啊勃固匿日捆豳团厦囡u p p e f 疃雹暖理强咖n o v a v g s 一一一c u r r e n c y 匿硼 i 留嚣：j 。：爿 ；i 兀八八 1 0 战：篇：。o 爿! 令：一一，。 ： 厂煎。嘲 v 0 5 v v _ o o ；l 。猢 + i 。：。“ ： _ i 皲i 硼l 田il 翳 雕l 硼硼f 硼硼l 卸l卸陀 2 0 0 3 硼i 摊姗l2 0 0 i ff 揶i 硼 2 0 1 图2 3 美国联邦住房金融局( f h f a ) 公布的住宅价格指数，资料来源彭博 放松信贷审查带来的后果是，一方面，本来根本不可能借到钱或者借不到那 么多钱的借款人，也意外地获得了贷款；另一方面，更多的投机客借此机会，利 用贷款要求降低的机会，从彳 同的次级按揭贷款机构那里获取贷款，去购买房屋， 等房价上涨后再卖出，偿还贷款。只要房价上涨带来的好处，能抵消利息成本， 就可以获得套利的机会，结果使得次贷市场，名副其实充斥着大量的非优质客户， 而房地产市场泡沫则越吹越大。在这种情况下，银行的信用风险控制工作是在权 衡信用风险控制收益和成本后，做出了决策，即降低对于借款人的信用风险控制 要求，来增加贷款发放量，分享房地产繁荣带来的收益。房地产市场的繁荣，又 带动基于此的债权市场繁荣，银行从中获取了利益。 2 1 3 疏于贷后管理，导致止赎事件频发 前几年随着美国房地产市场逐步降温，加上美联储为控制通货膨胀，开始上 调利率，作为抵押品的房屋价格不断下跌。最先受到冲击或者冲击最大的是很多 次级抵押贷款市场的借款人，无法按期偿还借款的情形增多，他们在房地产净权 益为负值时，更倾向于选择违约，从而导致取消抵押贷款赎回权数量的上升。根 据抵押贷款银行家协会的数据显示，截至2 0 0 9 年6 月底，已有4 0 0 多万美国住 房所有人推迟了抵押贷款的支付，或面临丧失抵押品赎回权( 止赎权) ，约占持 有抵押贷款住房所有人总数的9 。 信贷机构或者说银行并没有引起足够的重视，或者采取措施帮助因利率大幅 上扬而陷入困境的购房者，生硬的根据房贷条款收回的作为抵押物的房产并投入 市场进行变现，进一步打压房价，使得更多的房屋净权益转为负值，从而贷款的 违约率和取消抵押贷款赎回权房屋数量持续上升。这一过程在往复中不断加强， 导致最后一些放贷机构因抵押品价值的缩水，遭受严重损失甚至破产。仅在美国， 截止到2 0 0 9 年年底，美国联邦存款保险公司认定的问题银行有7 0 2 家，资产4 0 2 8 亿美元，问题银行占美国全部银行8 7 。问题银行的数量、资产增加，显示银行 倒闭的家数可能也会增加。2 0 0 7 、2 0 0 8 年美国总共有2 8 家银行倒闭，2 0 0 9 年主 管政府关闭1 4 0 家银行。在2 0 0 9 年倒闭的1 4 0 家银行中，有部分归咎于监管缺 失，包括未能限制过度集中于商用不动产贷款。 2 2 次贷证券化中存在的信用风险 美国的房贷市场分为一级市场和二级市场，抵押贷款公司在一级市场完成向 房屋贷款借款人放出贷款后，可以将贷款风险转移出去，这个过程主要靠抵押贷 款的证券化o p - - 级市场交易过程来实现。根据美国证券交易委员会( s e c ) 给出 的定义，资产证券化，指产生这样一种证券，它们主要是由一个特定的应收款资 产池或其他金融资产池来支持( b a c k e d ) ，保证偿付。 2 2 1次贷证券化产品的主要类型 1 抵押贷款支持证券( m o r t g a g e b a c k e ds e c u r i t y ，m b s ) 。抵押贷款公司 将住房贷款作为一项资产卖给诸如两家政府资助企业房利美( f a n n i em a e ) 和房 地美( f r e d d i em a c ) ，后者再以该资金池的未来现金流作为保证，发行抵押贷款 支持证券。这种初级衍生品的基本结构是，将部分符合一定条件的住房抵押贷款 组成一个集合，利用集合会定期收到的本金及利息的现金流入发行证券，这个过 程中由政府机构或政府背景的企业对该证券进行担保。 抵押贷款支持证券的出现，主要带来以下变化：一是如果以传统的观点衡量， 在信贷市场金融机构的贷款风险主要通过贷前审查、贷后管理及要求抵押物来管 理，采取资产证券化操作后，金融机构迅速将贷款风险转移给债券的购买方，同 时释放出贷款占用的自身资金，可以用于下一笔贷款，等于提高了资金的使用效 率、增加了杠杆倍数；二是对于债券的投资者来说，抵押贷款支持证券在固定收 益投资方面变相扩大了投资对象的范围，提供了一项新的产品选择，而且这项产 品的吸引力在于通过金融创新可以创造出更丰富的产品，提供投资者多样化的选 择。 2 担保债务凭证( c o l l a t e r a l i z e dd e b to b l i g a t i o n ，c d o ) 。m b s 是以抵押 6 债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对债券、贷款等资产进行结构重组， 重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。其资 产池可能为住房抵押贷款，一致性较高，而c d o 背后的支撑则是一些债务工具， 如高收益的债券( h i g h y i e l db o n d s ) 、新兴市场公司债或国家债券( e m e r g i n g m a r k e tc o r p o r a t ed e b t 、s o v e r e ig n ) ，亦可包含传统的a b s ( a s s e t sb a c k e d s e c u r i t i e s ) 、住宅抵押贷款证券化( r e s i d e n t i a lm o r t g a g e b a c k e ds e c u r i t i e s ， r m b s ) 及商用不动产抵押贷款证券化( c o m m e r c i a lm o r t g a g e b a c k e ds e c u r i t i e s ， c m b s ) 等资产证券化商品，要求各个债权相异性，彼此间的相关性越小越好，来 达到充分分散风险的要求。 在c d o 的基础上，市场又创造出两种新工具，一个是在c d o 基础上设计出合 成式c d o ，另一个是c d s 。传统c d o 将后面所支撑的债务工具，实际移转出售给 担任风险隔离的第三者，也就是所谓的特殊目的机构( s p e c i a lp u r p o s ev e h i c l e ， s p v ) ，s p v 再发行不同信用等级的债券：合成式c d o 中，牵头方将一群组贷款债 权汇集包装，称为群组债权( r e f e r e n c ep o r t f o li o ) ，并与一s p v 订定信用违约 互换合约( c d s ) ，相当于为贷款债权买保险，作为补偿定期支付s p v 权利金 ( p r e m i u m ) ，当发生信用事件时，则可获得全额或部分的赔偿。和传统c d o 有所 区别的是，s p v 将另购买一组高信用评级的债券，以确还本的安全性。 3 信用违约互换( c r e d i td e f a u l ts w a p ，c d s ) 。简单的c d s 产品，允许一 方购买针对某个公司或者国家在段时期内可能出现的对其债务的违约或者重 组保险，类似于信用担保的金融衍生产品。违约风险保护的购买方向卖方支付一 定的费用，当c d s 合约列明的信用事件( c r e d i te v e n t s ) 发生时，买方可以将 标的债券转移给卖方，卖方按照票面金额支付给买方。在这个过程中，承担风险 的c d s 卖方并不需要支付任何资金，也不需要与被保险的资产有任何关系，他只 需要承担c d o 潜在的违约风险，就可以得到一笔分期支付的保险金。购买保护的 c d s 买方可以支付一笔费用，来获得担保。 2 2 2 次贷证券化过程中的信用风险传导机制 发生在美国本土的次贷风暴之所以扩大为全球金融危机，真正推波助澜的是 证券化机制，即将次级房贷重新包装成c d o 销售至全球各个角落。以c d o 和c d s 交易对金融体系的影响简要说明如下： 1 c d o 和信用风险 从c d o 的结构来看，用来担保c d o 价值的资产种类繁多，从早期的公司债或 7 企业贷款为主，发展到m b s 或a b s 作为担保资产，最后形成合成c d o 。另外为增 加收益，连接资产池的名义本金可几倍于证券发行的原始金额，通过杠杆的运用 提高收益，随之风险也增加，而最大的风险来自资产群组发生信用违约事件。 资产证券化的主要目的是集合房贷、公司债、银行贷款等流动性相对较低的 资产转化为流动性较高的c d o ，其核心设计理念是分级，即在同一个抵押贷款资 产池上开发出信用风险不同的各级产品，来出售给愿意承担风险的投资人。根据 违约率的高低、风险的大小，一般分成优先级、中间级和股权级，一旦抵押贷款 出现违约等造成损失，损失将首先由股权级吸收，然后是中间级，最后是优先级。 由于和同等级的其他债券相比，优先级c d o 收益高，故吸引了包括商业银行、保 险公司、共同基金、养老基金等风险偏好程度较低的机构投资者；中间级和股权 级c d o 的购买者主要是投资银行和对冲基金等追求高风险高收益的机构投资者。 由于c d o 很少公开交易，也就没有所谓的市场价格，因此很难评估其真实价 值。当放假开始下跌且次贷违约率开始升高时，c d o 价格也开始下跌，持有相当 数量c d o 的商业银行和投资银行蒙受大额损失，使o t c 市场基于双方互信的交易 对手风险逐步升高。 2c d s 和信用风险 c d s 是一种可转移信用风险的合约。c d s 的买方使用这种产品，付出一定的 保费，实现对债务的附加保险，另外对愿意承担违约风险的c d s 卖方来讲，除了 在现券市场投资某个公司或国家的债券以外，还能通过c d s 市场来投资，本质上 两种方式都可以在未来一段时问内获得稳定的现金流，同时承担发行人的违约风 险。正是由于这种分担、转移风险工具的衍生产品出现，市场上一度为此欢呼雀 跃，认为是项了不起的创新，连美联储前任主席格林斯潘也认为管制c d s 将是个 重大错误，因为管制机构的风险测量系统远不及各个银行的风险控制模型精确和 复杂。但是c d s 有以下三个显著特点：虽然c d s 是建立在相关的债券上的，但是 它的交易却可以是完全独立，抛开实际的债券不说，c d s 交易双方可以选择以现 金交割的方式( 而不是物理交割) ，对赌c d s ，当合约的标的方因自身或者大环境 的影响，其c d s 报价出现波动时，交易双方可以选择按市价进行平盘，双方轧差 支付金额：与股票、债券、期权不同之处在于，c d s 并不公开交易，买卖双方在 场外市场( o t c ) 进行私下协商，合约也没有标准的格式，而按照协商结果签订 协议；另外，c d s 不受监管机构的监控，只是交易双方私下缔结的合约。 c d s 信用利差是信用市场重要的指标之一，反映了市场对一家公司的未来一 8 段时间信用状况的看法。信用利差的扩大除了受合约标的的信用风险升高影响 外，还受交易对手风险影响。因为众多交易对手的参与，导致交易者之间盘根错 杂，利益纠葛造成牵发而动全身，任何一个重要的市场参与者出现问题，会导 致跟其有交易关系的其他参与者的信用风险上升。例如，根据d t c c 公布的结果， 雷曼破产后，其c d s 交易额据统计为7 2 0 亿美元，另据d d t c 2 0 0 8 年底的数据显 示，在参照物为企业债券的c d s 中，德国最大的银行德意志银行( d e u t s c h eb a n k ) 的c d s 交易余额最高，达到1 2 4 亿美元，其次是通用电气的1 2 1 亿美元，再次几 乎全是华尔街金融机构，如摩根士丹利( 8 3 亿美元) 、美林集团( 8 2 亿美元) 、 高盛( 6 9 亿美元) 、全国房贷( c o u n t r y w i d e ，6 7 亿美元) 、花旗( 6 0 亿美元) 、 瑞士银行( 6 0 亿美元) 、瑞信集团( 5 8 亿美元) 、巴克莱银行( 5 5 亿美元) 、摩根 大通( 5 4 亿美元) 、伯克希尔哈撒韦( 5 1 亿美元) 过度证券化带来的风险就是对这些信用衍生产品的不当运用，最终酿成此次 的金融危机。2 0 0 8 年4 月，国际货币基金组织( i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r yf u n d ， i m f ) 预估全球金融体系损失总额为9 4 5 0 亿美元，其中美国住房贷款方面的损失 为5 6 5 0 亿美元，由此衍生至其它证券市场的损失为4 9 5 0 亿美元。2 0 0 8 年1 0 月， i m f 调高总损失的预估至1 4 兆美元，其中美国住房贷款方面的损失为7 5 0 0 亿美 元，有次衍生至其它证券市场的损失为6 5 0 0 亿美元。i m f 所预估的美国住房贷款 相关损失主要与m b s 有关，特别是非优级的m b s 。2 0 0 8 年4 月，i m f 所预估的5 6 5 0 亿美元损失中，非优级房贷m b s 损失约有4 5 0 0 亿美元，约占7 9 6 ；同年l o 月， 此类房贷的损失预估达5 0 0 0 亿美元，而此类证券的余额预估为1 1 兆美元。2 根据美国经济分析局的调查结果显示，美国次贷总额为1 5 万亿美元，但在 次基础上发行了近2 万亿美元的住房抵押贷款支持证券，进而衍生出超万亿美元 的担保债务凭证及数十万亿美元的信贷违约掉期。以前的c d s 市场规模均由国际 掉期和衍生产品协会( i n t e r n a t i o n a ls w a p sa n dd e r i v a t i v e sa s s o c i a t i o n ， i s d a ) 公布，该协会从2 0 0 1 年起开始调查c d s 市场规模，当时为9 1 9 0 亿美元， 到2 0 0 7 年底已经达到了6 2 万亿美元。在这次金融风暴尤其是雷曼倒闭以后，数 家结算机构对重复的c d s 交易进行解套( u n w i n d i n g ) 、冲销( n e t t i n g ) ，使得c d s 市场规模大为减少。2 0 0 8 年底负责c d s 交易结算的美国托管信托和结算公司 ( d e p o s i t o r yt r u s t c l e a r i n gc o r p o r a t i o n ，d t c c ) 公布，c d s 市场全球交易 规模为3 3 6 万亿美元( i s d a 公布的结果为3 8 6 亿美元) ，参考债券包括各国国 2 金融部门之系统风险：美国次级房贷金融危机之分析，陶慧恒，林晓伶翻 9 债、企业债券、资产抵押债券等。 当2 0 0 7 年，美国房价出现不稳时，以其为基础发行的证券和衍生工具出现 了定价混乱，市场价格估价的不稳，引发了大量持有这些金融产品的金融机构流 动性或偿债出现问题。一方面金融机构需要应付交易对手的要求，提供额外的抵 押品，另一方面按照会计准则的要求，金融机构还需要对资产进行重新估值并减 记，由于相对补充资本的高昂代价，机构一般选择去杠杆化。这就引起了整个市 场的动荡，并导致整个金融市场陷入动荡之中，我们看到金融机构资产减记的范 围越来越广，规模越来越大，最终将市场参与者都拖入到漩涡之中。 l o 第3 章美国次贷危机中暴露的信用风险管理漏洞 此次美国次级房贷领域出现的问题，很快演变成一场危机，并逐步转化为金 融危机，最终影响到了世界经济，这其中商业银行、信用评级机构和金融监管当 局都负有不可推卸的责任。 3 1 商业银行自身的信用风险管理漏洞 在此次次贷危机中，诸如花旗集团、美国银行等美国以资产规模计排名前几 位的大商业银行都不得不求助于政府援助以避免破产的局面来看，商业银行自身 的信用风险管理确实出现了巨大的漏洞。 3 1 1 放宽对借款人的信用资质管理 商业银行在追求业绩的目标驱使下，片面追求业务规模和业务利润的增长， 而忽视风险甚至无视风险，将大量的资源都投入到房贷市场，对于借款人的资质 放松要求，借款人可以在没有钱的情况下从银行借钱购房。银行在没有认真核实 其财务和信用状况的情况下，比如仅需申报其收入情况而无须提供任何有关偿还 能力的证明，就可以向购房者放款，造成次级抵押贷款的盛行。在房地产繁荣时 期，大量的投资者利用各种渠道获得贷款，投入房地产市场，当房价上升时，借 款人有能力或者有意愿偿付贷款，放松审查带来的额外信用风险被房屋价格上升 带来的客观风险降低效应所掩盖；但当房价下跌时，借款人无力或者不愿偿还贷 款。大量作为抵押品的房屋转移至银行手中，面对不对下跌的房价，银行只能自 己承担损失。 银行放宽对借款人信用的审查体现在允许借款人较以往提供更少的且更为 粗略的财产证明文件和自身财务信息。传统上，银行要求借款人提供收入和资产 证明，包括最近两三年的报税单，最近几个月的工资单、银行账单和其他资产证 明。这种要求下，一些自由职业者和非法移民由于没有工资单和税单，即使收入 或者资产达到标准也难以证明，因而难以申请贷款。银行通过要求更少和更粗略 的收入和资产证明，在房地产繁荣时期有效地开发了这些客户，即次级贷款客户。 3 根据美国抵押贷款银行家协会( u s m o r t g a g eb a n k e r sa s s o c i a t i o n ) 提供的数 据显示，2 0 0 0 年1 5 的次级抵押贷款没有进行收入核实，而2 0 0 6 年这一比例增 3 吴崇宇在美国次级抵押贷款危机暴露出的信用风险管理问题研究中有所阐述 加到了3 7 。 匝匦嘞l a s t9 4 7 4 q n e x t0 5 2 4 2 0 1 0 $ u r v 一一 m s 9 ：3 i n g j u nl i n d e11 ( 】u e n c i e sa s 0 ft o t a ll o a n ss a 嘟疆峦匣_ 巳堕垂亘工二要 g p l i n ec h a r t p a g e1 3 ra n g ee 弦圈一髓受圜u p p e r 匣匿豳囡圈匿口m o v a v g sl l c u r r e n c y 唾圄口 p e l i o d 圃固圈雹口 r = e v e n t s i 橼一：蕊 广。 霸圈 l _ f 5 噼 | 一0 l - l m | - 7 f e 、。气- 一一p 卜八 ? 广 二二天：尸y m _ 4 雕傩| 硼触| 鼬砌l 功1姗i 姗砌i 加畸摊i 撕硼i 硼加1 图3 1美国不良贷款占总贷款的比例，资料来源彭博 3 1 2 对抵押品的估值不科学 银行对抵押品的估值不科学，没有考虑到异常情况，过于乐观，主要体现在 房贷的高抵押率政策及金融衍生产品的估值上： 在房地产市场繁荣时期，银行对抵押品房屋进行资产评估时，往往假设未来 的房屋价格仍可以保持一个增长速度，很少相信未来市场会出现急剧的衰退。为 在竞争中获得借款人的青睐，银行创造出多种多样的产品，如只付利息抵押贷款， 它与传统的固定利率抵押贷款不同，允许借款人在借款的前几年中只付利息不付 本金。这种情况下，业务的过度扩张，对抵押品价值存在波动的风险忽视，与次 级贷款的风险形成了一定的关联关系。银行对作为抵押品的房地产价值的高估， 一方面使贷款风险加大，抵押品没有起到担保的作用，贷款失去了最后的还款保 障；另一方面过高估计抵押品的价值，没有考虑到系统风险，也为后来的次级贷 款违约率上升埋下了祸根。 银行对抵押品估值不科学，还体现在对持有的或者交易对手抵押的金融衍生 产品上。银行大量持有如a b s ( a s s e t b a c k e ds e c u r i t y ，资产抵押证券) 、c d o 和c d s 上，并在交易中作为抵押品进行融资操作或其他业务。2 0 0 6 年美国财政部 公布的第二季度的商业银行金融衍生市场报告中指出，美国最大的五家银行，摩 根大通、花旗集团等，占全部9 0 2 家银行金融衍生产品总和的9 7 ，收入占9 4 。 1 2 在所有银行金融衍生产品类别中，规模最大的是“利率产品类 ，占整个盘子的 8 3 ，名义价值为9 8 7 万亿美元。由于这些衍生产品信用风险不透明，难以定价， 交易价格的主观性很大，市场价格偏离所谓模型计算出来的价格，造成银行对持 有的风险敞口和潜在的损失缺乏足够的认识。 表3 1 金融危机近期各地区资产减记、信贷损失情况( 1 0 亿美元) ，资料来源彭博 髟7 地区：二总巍。够；毅0 舞，锄鞠g 毙， 2 q 0 9 ；, ，0 ，l q 缝。? 4 q 0 8 , j。；3 q 0 8。2 q o s ；： l 全球j1 2 4 9 3 4 4 7 4 6 4 9 3 99 7 3 2 8 0 61 8 21 3 3 4 美溯l 7 0 1 13 4 63 84 8 35 6 31 4 5 51 2 5 57 2 9 l 欧渊：自 5 0 6 81 0 18 44 5 63 7 31 3 0 65 0 65 6 9 鏊遥潍鬟 4 1 4 0 o0 13 74 45 93 5 3 1 3 次级贷款业务集中度高 美国的住房抵押贷款大致分三层：第一层是优质贷款，贷款对象是那些信用 等级高、收入稳定、债务负担轻的优良客户；第二层是“a 1 t a 贷款，贷款对 象为信用记录良好但无法提供收入证明的人，利率比优质贷款产品普遍高l 一2 ；第三层是次级贷款，面向收入证明缺失、负债较重的人提供的贷款，利率比 优质贷款产品普遍高2 一3 。次级贷款对银行来说是一项高回报业务，前些年 美国房地产市场的荣景加上对自身风险管理能力的高估，促使很多银行为了追求 高收益而大量的涉及次级贷款。 根据美国抵押贷款银行家协会的数据显示，2 0 0 1 年前，次级房屋贷款在美国 增长缓慢，此后，规模迅速扩大，2 0 0 3 年达到4 0 0 0 亿美元，到2 0 0 4 年突破1 万 亿美元，2 0 0 5 年增加到1 4 0 0 0 亿美元。次级房屋贷款在房屋抵押贷款中的比重从 1 9 9 9 年2 左右，增加到2 0 0 6 年的近1 5 。而到2 0 0 9 年末，有6 7 0 多万美国供房 家庭拖欠还款，或房子处于止赎程序，这一数量占供房家庭总数的1 3 。 3 1 4 预警机制不健全 美国的银行业，创造了高风险信贷及大量基于这些贷款的高风险衍生证券， 金融衍生链延伸，参与者增加，导致金融市场风险增大。即使到了2 0 0 7 年7 月， 几家主要的评级公司下调了美国1 0 0 0 多只按揭贷款抵押债权的评级，导致市场 出现恐慌，银行本身也没有提前预警次贷风险。原因之一就是受限于美国银行业 的薪酬机制，决定了眼前的收益最大化，才是银行家首要考虑的问题，业务的出 发点就是当期能为自己带来利润，至于今后的风险有谁承担，那是股东需要考虑 的事。另一个原因就是缺乏充分的会计信息披露，由于金融机构规模日渐扩大， 所涉及的业务广泛，会计报表越来越难以读懂，可供操作的空间加大，可以说充 分披露的缺失引起会计在危机中预警功能的缺失，不管是银行的有意还是无意， 客观造成预警机制的缺失。 3 1 5 内部评级机制不健全 内部评级机制不仅仅是风险计量手段，而且是实现风险管理技术、信贷管理 流程、相关制度安排有机结合的一整套信用风险管理框架。 美国银行业内部评级机制不健全，主要体现在业务过程中，一是在发放抵押 贷款时对借款人的信用评级不健全，严重依赖外部信息或内部历史数据衡量借款 人的信用风险，而对整体的信用风险没有进行全盘的考虑和进行充分的压力测 法推广覆 上参与了 楚这些产 进行内部 常环境下 业以往依 募集资金 市场进行 债券或者 过前三种 像雷曼倒 后短短的 飙升， 美 市场已经 一时间， 握几十亿 联储发出 产当时， 自身出售 u a l ) “流 动性不足，无法满足公司债务的支付要求，因而该行不能安全、稳定地进行业务”， 美国储蓄机构监理局( o t s ) 2 0 0 8 年9 月2 5 日晚勒令华盛顿互惠银行停业。这是自 一九八四年伊利诺伊州大陆国民银行倒闭以来，美国历史上最大的银行倒闭案。 摩根大通以十九亿美元的超低价收购这家有一百一十九年历史、曾经拥有三千亿 美元资产和一千八百八十亿美元存款的银行的部分业务和分支机构。据f d i c 当 晚发表的一份声明称，由摩根大通以十九亿美元的成本收购华盛顿互助银行的存 款业务、分支机构以及其他业务。尽管华盛顿互惠银行旗下的数千亿资产瞬间蒸 发，但这笔收购对华盛顿互助银行现有的储蓄客户以及其他客户都不会造成任何 影响，华盛顿互惠银行周五将照常营业。 同一时间，许多公司陷入了困境。大型商业银行瓦乔维亚( w a c h o v i a ) 在经 历严重的流动性外流后同意出售自己；剩下的两个最大的独立投行高盛( g o l d m a n s a c h s ) 和摩根士丹利( m o r g a ns t a n l e y ) 紧急请求美联储批准他们成为银行控 股公司。美国以外的国家和地区也受到影响。2 0 0 8 年9 月1 8 日，资产超过1 万 亿美元的英国抵押贷款银行h b o s 被迫与l l o y d st s b 合并。9 月2 9 日，飞、比利 时、卢森堡和荷兰政府对资产约为1 万亿美元的银行和保险机构富通银行 ( f o r t i s ) 实行了实质性的国有化。同一天，德国政府对大型商业房地产贷款机 构h y p or e a le s t a t e 提供了援