（金融学专业论文）中国货币政策信誉问题研究.pdf

ab s t r a c t ab s t r a c t t h e o r e t i c a l s t u d y o f m o n e t a ry p o l i c y i n v o l v e s s u c h fi e l d s a s m o n e t a ry p o l i c y s e ff e c t i v e n e s s , t r a n s m i s s i o n m e c h a n i s m , t a r g e t s , o p e r a t i o n t o o l s , o p e r a t i o n r u l e s a n d e t c . t h e o p e r a t i o n r u l e s f o r m o n e t a ry p o l i c y r e f e r t o t h e b e h a v i o r r u l e s a n d mo d e s i n a c c o r d a n c e wi t h wh i c h t h e c e n t r a l b a n k o f c h i n a s h a l l e s t a b l i s h a n d i m p l e m e n t m o n e t a ry p o l i c y . t h e r u l e s a r e i m p o r t a n t f a c t o r s a ff e c t i n g t h e e ff e c t i v e n e s s o f t h e m o n e t a ry p o l i c y o f a c o u n t ry . i n r e c e n t y e a r s , a t r e n d s h o w s t h a t s t a t e d r u l e s a r e a d o p t e d f o r t h e o p e r a t i o n o f m o n e t a ry p o l i c y r a t h e r t h a n s e l e c t i n g b a s e d o n s i t u a t i o n i n m a n y c o u n t r i e s , a n d i n p a rt i c u l a r , i n d e v e l o p e d c o u n t r i e s , o p e r a t i n g a s p e r r u l e s h a s b e c o m e t h e t y p i c a l p r a c t i c e i n m o n e t a ry p o l i c y o p e r a t i o n . t h i s t h e s i s i n t r o d u c e s a n d a n a l y z e s t h e r e p u t a t i o n m o d e l c o n t a i n e d i n t h e o p e r a t i o n r u l e s o f m o n e t a ry p o l i c y , a n d w h e r e b y i l l u s t r a t e s t h e t h e o r e t i c a l a n d p r a c t i c a l s i g n i f i c a n c e o f r e p u t a t i o n m e c h a n i s m i n t e r ms o f i m p r o v i n g t h e e ff e c t o f t h e m o n e t a ry p o l i c y o f a n a t i o n . i n a d d i t i o n , t h i s t h e s i s , c o mb i n i n g t h e o p e r a t i o n p r a c t i c e o f c h i n e s e mo n e t a ry p o l i c y , s u g g e s t s t h e a p p r o a c h e s a n d m e t h o d s f o r t h e c e n t r a l b a n k o f c h i n a t o e s t a b l i s h a h i g h r e p u t a t i o n o f m o n e t a ry p o l i c y . o n t h e b a s i s o f s e t t i n g f o r th t h e m a i n m o d e l s i n t h e r e p u t a t i o n t h e o ry o f m o n e t a ry p o l i c y i n c l u d i n g k y d l a n d - p r e s c o tt m o d e l , b a c k u s - d r i f fi l l m o d e l , b a r r o - g o r d o n r e p u t a t i o n m o d e l , a n d o n - g o i n g a d j u s t e d r e p u t a t i o n m o d e l , t h e t h e s i s a n a l y z e s t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f t h e e c o n o m i c c y c l e i n c h i n a , e x p l a i n s t h e c h a n g e o f o p e r a t i o n r u l e s a s w e l l a s t h e p e r f o r m a n c e o f c h i n a s m o n e t a r y p o l i c y , a n d s t r e s s e s t h e im p o r ta n c e o f i n t e n s i f y i n g t h e r u l e s - b as e d m o n e t a ry p o l i c y o p e r a t i o n a n d e n h a n c i n g t h e r e p u t a t i o n o f t h e m o n e t a ry p o l i c y o f t h e p e o p l e s b a n k o f c h i n a . t h i s t h e s i s a t t a c h e s i m p o r t a n c e t o t h i n k i n g a n d g i v i n g p r o p o s a l w i t h r e s p e c t t o f u r th e r e l e v a t i n g t h e r e p u t a t i o n o f t h e m o n e t a ry p o l i c y o f t h e p e o p l e s b a n k o f c h i n a . t h e a u t h o r t h i n k s t h a t t o b u i l d a g o o d r e p u t a t i o n o f o u r m o n e t a ry p o l i c y , e ff o r t s o n s e v e r a l as p e c t s s h o u l d b e m a d e . a t p r e s e n t , w o r k s h o u l d f o c u s o n k e e p i n g t h e d y n a m i c c o n f o r m i t y o f m o n e t a r y p o l i c i e s , f u r t h e r s t r e n g t h e n i n g t h e i n d e p e n d e n c e o f t h e p e o p l e s b a n k o f c h i n a , i i ab s t r a c t e n r i c h in g m o n e t a r y p o l i c y t o o l s a n d i m p r o v i n g t h e t r a n s p a r e n c y o f m o n e t a ry p o l i c y a n d p u b l i c r e s p o n s e a b i l i ty . k e y 卜 i n k w o r d s : r e p u t a t i o n m o d e l r u l e s f o r m o n e t a ry p o l i c y i n d e p e n d e n c e o f t h e c e n t r a l t r a n s p a r e n c y o f m o n e t a ry p o l i c y i i i 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文: 学校有权提供目 录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版; 在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学 位 论 文 储 签 名 : 7f 17 j ) 日一 诺一 月 沪 竺 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: -4 1 0 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: : 内 部 5 年 ( 最长5 年， 可少于5 年) 秘密1 0 年 ( 最长1 0 年，可少于1 0 年) ，机密*2 0 年 ( 最长 2 0年，可少于 2 0年) 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师指导下， 进行 研究工作所取得的成果。 除文中己经注明引用的内容外， 本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、 己公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体， 均己在文中以明确方式标明。 本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学 位 论 文 作 者 签 名 : 和 *) 叩年 v- ” 日 引言 引言 1 、论文选题的意义和研究目的 当今，货币政策己 成为宏观经济调控的重要政策之一，尤其是在经济稳定 繁荣时期。货币政策的有效性是货币政策操作的出发点和落脚点。而作为货币 政策理论研究重要一环的货币政策操作规则则是决定货币政策有效性的重要因 素。 在货币政策规则的研究领域历来就有关于 “ 规则与权变”之争。随着二战 以后7 0 年代凯恩斯主义的衰落， “ 规则与权变”之争似乎己有结论。众多主流 学派均倾向于货币政策应按规则操作。在关于货币政策操作应以怎样的规则操 作的研究中，利用博弈论为工具建立的中央银行信誉机制理论成为其中重要的 研究成果，同时在实践中亦为多国尤其是发达国家的中央银行运用。无疑，关 注中央银行信誉机制的内容以及各国的操作实践会对提高我国货币政策操作的 有效性提供有益的启示。 1 9 7 9年以前，我国没有真正意义的货币政策。从 1 9 8 4年中国人民银行专 门行使中央银行职能开始， 一直到 1 9 9 4 年， 中国的货币政策操作基本上属于为 经济增长服务的“ 权变” 模式。 从1 9 9 5 年开始， 我国的货币政策操作开始向“ 规 则”转变。但在转变过程中同样面临着选择怎样的规则模式问题。 本文就中国货币 政策操作模式的选择问题，通过对货币政策操作规则中信 誉机制理论发展回顾，同时结合中国货币政策操作的实践，得出中国中央银行 建立较高货币政策信誉的意义和路径。 2 、国内外研究动态 货币 政策规则是2 0 世纪8 0 年代以后特别是9 0 年代以来兴起的一个研究热 点 ( 关于货币政策的系统性研究参见 t a y 1 o r ( 1 9 9 9 ) ) 。理论上，货币政策规则 是一个动态优化问题的最优解，它表现为货币政策中介目标与可观察的经济变 量 ( 一般是产出和通货膨胀率)之间的关系。经验的研究企图说明中央银行是 否是 “ 按政策规则”行事的以及按什么样的规则行事。随着博弈论作为方法论 的引入，货币政策操作规则的研究进入了一个新的领域。 2 0 世纪7 0 8 0年代，一些著名的经济学家对货币政策制定者信誉对货币 政策效应的影响机制进行了许多有益的探索 。基德兰德和普雷斯科特 引言 ( f i n n k y d l a n d a n d e d w a r d p r e s c o t t ) 1 9 7 7 年在其经典论文中 指出，由于 动态不一致的存在，决定着权变型货币政策在非合作博弈条件下，具有内在通 货膨胀倾向， 而理性的选择应是依规则行事。巴罗和戈登 ( r o b e r t b a r r o a n d d a v i d - g o r d o n , 1 9 8 3 ) 在基德兰德和普雷斯科特研究的基础上， 构建了以附加 预期的菲利浦斯曲线为特征的货币政策信誉模型，在模型中表明，货币政策规 则型操作的 “ 最优解”或 “ 事先承诺解”相对于权变型操作的 “ 不一致解”或 “ 欺骗解”的优点，如同博弈论中合作解优于不合作解。一些经济学家 ( l a u r e n c e , 1 9 9 1 ) 也认为， 在包括理性预期在内的一系列特定假设条件下，一 个信誉良好的中央银行无须承受高失业率就能顺利解决通货膨胀问题。 随着相关研究的不断深入， 关于信誉机制理论的研究触角逐渐延伸到经济、 政治、法律等诸多学科领域，最为引人注目的研究当属对中央银行独立性及其 最优制度安排的论证， 其中罗格夫( k e n n e t h r o g o f f , 1 9 8 5 ) 等提出了所谓的“ 保 守银行家”理论，即通过赋予一位作风保守的中央银行家 ( 或一家机构)独立 行使货币政策的权利，以实现既能消除通货膨胀倾向又能保有政策灵活性的目 的。弗拉德和艾萨德 ( f l o o d a n d i s a r d , 1 9 8 8 )主张中央银行在正常情况下遵 循简单的零通货膨胀率规则，但当发生显著性的供给波动是可以立即转向权变 型货币政策 ( 前提是付出一定的代价) 。皮尔森和塔贝里尼 ( p e r s s o n a n d t a b e l l i n i , 1 9 9 3 ) 、 瓦什 ( w a l s h , 1 9 9 5 ) 等提出中央银行的最优契约理论。 他们 认为，政府与中央银行之间是一种委托代理关系，通过某种契约的安排实 施奖惩，如根据实际通货膨胀率来增减中央银行的财政预算，决定中央银行官 员的任免和薪酬等等，可以使中央银行的货币政策行为最优化。m i c h e l l e g a r f i n k l e 和s e o n g h w a n ( 1 9 9 3 ) 认为， 在既定规则下， 如果货币当局不能达到 既定的目 标，就立即得到法定的惩罚，这样能使货币政策目 标得到强化，所有 这些央行的制度结构设计都可以看作政府当局的契约，货币当局的行动将受到 契约的影响。 我国关于货币政策规则和货币政策信誉的研究集中见于钱小安的 货币政 策规则( 商务印书馆，2 0 0 2 年) 和陈学彬的 宏观金融博弈分析( 上海财经 大学出版社，1 9 9 8年) 。前者在著作中从分析货币政策的起源出发，对货币政 策的理论发展进行了 精辟的概括，并对货币政策的统一性、独立性、协调性、 可靠性、责任性、透明度等基本特性进行了有益的探求。作者通过对货币政策 的最终目 标、中介目 标、操作目 标进行比较分析，研究了了各种不同货币政策 引言 规则的内涵，并在此基础上，对货币政策工具选择、货币政策操作技术以及货 币政策效能进行了系统总结。后者则以宏观金融博弈分析在2 0 世纪9 0 年代的 最新发展为主要内容，通过对完全信息动态博弈和不完全信息动态博弈两类模 型的介绍，对货币政策的连贯性与可信度以及中央银行声誉做出了重新解释， 这对货币政策目标、货币政策操作程序、中央银行独立性及政策透明度等热点 问题在我国金融体制改革实践中的探讨是至关重要的。此外，王秋石、李国民 的 货币政策规则的理论与启示 ， 程建伟的 货币政策的核心是信誉度 ( 2 0 0 2 年4 月2 0日 上海金融报) ， 徐亚平的 关于公众预期与货币 政策的反思 ( 金融 研究， 2 0 0 4 年第1 期) ，彭玉馏的 政策信誉与人民币汇率政策信誉分析( 财 经研究，2 0 0 4年第 1 0 期)等文章也对中国的货币政策规则及信誉问题作了一 定的探索。 3 、论文的主要内容和新意 本文大体上按照 “ 所要论述问题的提出 基本理论及模型的介绍中 国现实情况分析未来取向及政策建议”这样一个主线来构思和展开分析。 在具体结构安排上，本文共分为三部分。 第一部分主要介绍货币政策信誉的基本理论与模型，包括货币政策信誉问 题的提出和货币政策信誉理论的基础和模型。货币政策信誉理论的主要模型包 括基德兰德一普雷斯科特模型、 巴克斯一德利菲尔模型、 巴罗一戈登信誉模型、 逐步调整的信誉模型等。本文最终提出的政策建议都是建立在对货币政策信誉 理论发展及主要模型比较分析的基础之上，这部分分析作为本文论题的基本理 论支持。 第二部分是对中国货币政策实践及其效果的介绍和分析。首先介绍我国货 币政策的演变历程，共分四个阶段。其次介绍我国货币政策的操作效果，通过 对我国几次经济周期的分析，阐述我国货币政策操作规则的变化及绩效。 第三部分是提出我国中国人民银行如何建立较高货币政策信誉的建议。这 部分主要从四个方面进行论述，即保持货币政策的动态一致;进一步加强中国 人民银行的独立性;丰富货币政策工具;提高货币政策透明度和公众的反应能 力。 论文的主要新意之处在于: ( 1 ) 通过对主要货币政策信誉模型的分析介绍， 确立了研究我国货币政策效果问题的基本思路:在中央银行与社会公众不断地 金融搏弈中， 中央银行通过树立较高的信誉以引导社会公众的预期与经济行为， 引言 借以提高中央银行货币政策效果。( 2 )通过对我国货币政策操作及其绩效的分 析，提出了中国人民银行树立较高货币政策信誉的路径建议。 第一章 货币政策信誉理论 第一章 货币政策信誉理论 本章主要阐述货币政策信誉问题的提出及货币政策信誉的基本理论，其中 货币政策信誉基本理论中主要介绍了基德兰德一普雷斯科特模型、巴克斯一德 利菲尔模型、巴罗一戈登信誉模型、逐步调整的信誉模型等几个信誉模型。由 于本文最终提出的政策建议是建立在对货币政策信誉机制分析的基础上的，因 此， 对货币政策信誉基本理论的阐述可作为以后各章内容的重要基础理论支持。 第一节 货币政策信誉问魔的提出 1 . 1 . 1 货币政策的 “ 规则与权变” 之争 以约翰 梅纳德 凯恩斯1 9 3 6 年 1 月出版的 就业利息和货币 通论为 标志，凯恩斯首次区分了微观经济学和宏观经济学，开创了宏观经济分析的 先河，否定了自古典经济学以来供给会自 动创造需求的基本假设，提出了有 效需求理论体系和通过国家宏观调控以减少失业、治理萧条的政策主张。凯 恩斯的一系列观点和政策建议被第二次世界大战以后的西方市场经济国家普 遍接受， 政府不再简单地充当“ 守夜人” ， 而是通过财政、 货币政策的实施积 极地影响实体经济，从而达到充分就业、经济增长等宏观经济目标。 作为政府宏观经济政策之一的货币政策，在经济稳定繁荣和浮动汇率制 下被认为对经济的调节更为有效，从而成为各国校正经济运行轨道的重要手 段。货币政策理论研究包括货币政策有效性、货币政策传导机制、货币政策 目标、货币政策操作工具、货币政策操作规则等领域。其中，货币政策操作 规则是指中央银行制定和实施货币政策所遵循的行为准则和模式。它是决定 一国货币政策有效性的重要因素。人们通常将有关货币政策操作规则的学术 争论称之为“ 规则与 权变”之争， ， 而这一争论己 经历时1 5 0 多年。 在二战后 最初的货币政策规则实践中，凯恩斯主义的 “ 相机抉择”占 据了主流， 但随 着西方各国经济运行中 “ 滞胀”的出现，以货币学派和理性预期学派等许多 ， 所谓货币政策操作遵循 “ 规则模式”是指一国中央银行在制定和实施货币政策时，事先确定据以操 作政策工具的程序或原则;所谓货币政策操作遵循 “ 权变模式”是指一国中央银行在操作政策工具以 实现最终目 标时，不受固定程序或原则的约束，而是因时因势灵活取舍。 第一章 货币政策信誉理论 学派都赞同或倾向于按规则进行货币政策操作，甚至新凯恩斯主义者也在此 问题上有了某种程度的折衷( m i s h k i n , 2 0 0 0 ) . 1 . 1 . 2 货币政策规则与货币政策信誉 货币 政策规则是2 0 世纪8 0 年代以后特别是9 0 年代以来兴起的一个研究 热点 ( 关于货币政策的系统性研究参见t a y l o r ( 1 9 9 9 ) ) 。 理论上， 货币 政策规 则是一个动态优化问题的最优解，它表现为货币政策中介目标与可观察的经 济变量 ( 一般是产出和通货膨胀率)之间的关系。经验的研究企图说明中央 银行是否是 “ 按政策规则”行事的以及按什么样的规则行事。9 0年代以后， 发达国家的中央银行或者更加注重按规则微调， 或者采取通货膨胀目 标制( 包 括新西兰、加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙、以色列、智利、 韩国等) ， 使通货膨胀保持在适度的低水平。 通货膨胀目标通常有具体的时间 和上下限，实现这一目标的具体措施由中央银行自行掌握，这相当于是将物 价稳定的目 标指派给中央银行，并要求中央银行按 “ 稳定通货膨胀”的规则 行事。这一制度本身蕴涵了 财政货币政策搭配的内容。因为通货膨胀目 标是 由政府或财政部与中央银行协商决定的。 随着博弈论作为方法论的引入，货币政策操作规则的研究进入了一个新 的领域。实际上，货币政策行为及其效应，是政策制定者与政策调节对象在 主、客观条件 ( 决策目 标和决策信息)的制约下进行理性决策的结果。这种 理性决策行为是双方相互依赖、相互影响的一种博弈行为，因而，货币政策 行为及其效应就不会是完全外生的而是主要由经济系统的结构内生决定的。 因此，研究货币政策行为及其效应就不能不考虑博弈主体决策行为的相互依 赖和相互影响，不能不考虑它们的个体理性及所获信息对博弈均衡的制约和 影响，专门研究相互依赖、相互影响的理性决策行为的博弈方法无疑为经济 界规范地分析货币政策问题提供了一种有效的工具。 长期以来， 人们一直将信誉( c r e d i b i l i t y ) 作为对个人或企业在社会活动 中是否言行一致的评价。越来越多的研究表明，中央银行在制定和执行货币 政策中保持较高信誉，即选择规则型货币政策，有助于提高货币政策绩效。 基德兰德和普雷斯 科特 ( f i n n k y d l a n d a n d e d w a r d p r e s c o t t ) 1 9 7 7 年在 其经典论文中指出，由于动态不一致的存在，决定着权变型货币政策在非合 第一章 货币政策信誉理论 作博弈条件下，具有内在通货膨胀倾向，而理性的选择应是依规则行事。巴 罗和戈登 ( r o b e r t b a r r o a n d d a v i d g o r d o n , 1 9 8 3 )在基德兰德和普雷斯 科特研究的基础上，构建了以附加预期的菲利浦斯曲线为特征的货币政策信 誉模型，在模型中表明，货币政策规则型操作的 “ 最优解”或 “ 事先承诺解” 相对于权变型操作的“ 不一致解”或 “ 欺骗解”的优点，如同博弈论中合作 解优于不合作解。一些经济学家( l a u r e n c e , 1 9 9 1 ) 也认为，在包括理性预期 在内的一系列特定假设条件下，一个信誉良好的中央银行无须承受高失业率 就能顺利解决通货膨胀问题。 事实上，货币政策的制订者们对央行的信誉问题也非常关注。普林斯顿 大学教授b l i n d e r ( 2 0 0 0 ) 对8 4 个央行做的调查表明， 绝大多数的央行官员认 为信誉对央行而言相当重要。 央行的信誉机制如何发挥作用及作用如何?央行建立信誉的途径又有那 些呢? 尤其是针对我国现阶段货币政策操作的实践， 这显然是值得研究的一个 既有理论意义又有现实意义的重要课题。 第二节 货币政策信誉理论的基础和模型 在对央行的信誉作进一步的研究前， 我们应该对其含义作出界定。 对此， 经济学家们有着不同的表述。j e f f r e y f u h r e r ( d e l o n g , 1 9 9 8 ) 认为，当企业 和消费者逐渐相信央行采取系统性的行动以最终达到一系列合理的目 标， 则 该央行就具有良 好的信誉。在某种意义上，这样的央行可以认为似乎在很大 程度上遵循着某种 “ 规则” 。 b l i n d e r ( 2 0 0 0 ) 认为，如果公众相信央行将言行 一致， 那么该央行就具有良 好的信誉。h u h和 l a n s i n g ( 2 0 0 0 ) 则将央行的信誉 定义为公众对未来货币政策举措的预期与政策制订者所公布的计划相一致性 的程度。从以上定义可以 看出，经济学家都在强调信誉良 好的央行制订和实 施的货币政策应该与其原先所作的明示或暗示的承诺保持一致。 1 . 2 . 1 信誉理论发展的基础 在货币政策操作的 “ 规则与权变”的论争中，两个完全对立的双方都开 始在央行 “ 信誉”对货币政策有效性方面的影响产生了接近一致的结论。 新凯恩斯主义在传承凯恩斯主义货币政策有效论的基础上认为:缺乏信 第一章 货币 政策信誉理论 誉的货币政策，会导致政策的时间不一致性，这样的政策既不是最优的，也 不是可行的政策 ( k y d l a n d 和p r e s c o t t , 1 9 7 7 ) ，唯一可信的政策是使政治家 不能自由干预未来经济发展。 与新凯恩斯主义对立的、主张自由经济主义的新古典宏观经济学，从对 政策的时间不一致性分析中，得出了两个否定货币政策作用的结论:一是意 外的、 不可信的货币政策具有时间不一致性，会对经济产生不利影响， 因而， 货币政策是无效的;二是可信的货币政策具有时间一致性，由于经济人能够 获得完全信息，所以完全可预料的政策对产出没有实际影响。这两个结论使 其主张应采用中性的货币政策，而这要求央行树立低通胀的政策信誉。主张 自由经济主义的诸学派的关于央行信誉的具体观点如下: 弗莱堡学派认为，中央银行货币政策的唯一目标就是稳定货币，并提出 通过建立货币目标公布制以消除货币供应的随机性，增强稳定性。这种做法 有利于维护中央银行的独立性和信守诺言的良好形象，从而有利于经济活动 的正常进行。前西德是世界上第一个实行货币目标公布制的国家。弗莱堡学 派还认为，中央银行的独立性是其完成稳定货币、防止通货膨胀任务的先决 条件。 货币学派认为，货币 政策的目 标只有一个，即稳定货币，从而保证经济 的稳定。货币学派根据 “ 规则性”的货币政策实施原则，提出了著名的“ 单 一规则” ， 认为中央银行应该坚持按 “ 单一规则”来进行货币政策的操作。单 一规则的内涵包括三点“ 公开宣布、 长期采用、固定货币供应增长率” 。弗里 德曼认为，只有切实坚决地实施单一规则，才能有效地稳定货币，克服货币 政策的摇摆性和失误，赢得公众对货币政策的信任，真正为经济社会提供稳 定的货币环境。 合理预期学派认为，在存在合理预期的情况下，最明智的货币政策就是 公开宣布一个固定不变的货币供应增长率，长期坚持实行，取信于民。只要 政府不再干预经济，一切听其自然，经济市场机制的自 动调节，经济就能重 建均衡并正常发展。 这一阶段关于货币政策 “ 规则模式”和 “ 权变模式”的争论尽管激烈， 但在他们的分析方法中都把中央银行的货币政策看作一个可以由其自由操控 的外生变量，忽略了货币政策效果取决于社会公众的经济决策行为，而社会 公众的经济决策行为正是政策制定者 ( 中央银行)与被调节对象 ( 社会公众) 第一章 货币政策信誉理论 在相互依赖、相互影响中的博弈结果。因而在研究货币政策行为及其效果的 过程中，不能不考虑政策制定者与社会公众博弈中的主、客观条件 ( 决策目 标、决策信息、公众预期等)的影响。而博弈论正是专门研究相互依赖、相 互影响的理性决策行为的方法论。博弈论作为方法论的引入，尤其是信誉模 型的建立，为货币政策操作研究展开了一个新视角。 1 . 2 . 2信誉理论的主要模型 1 .2 . 2 . 1 药.兰位一普，斯科特徽型:完全伯息博弈徽型 基德兰德和普雷斯科特在1 9 7 7 年合作发表的经典论文中建立了完全信息 条件下货币政策博弈模型。 模型假设: ( 1 ) 政府与公众的博弈是动态博弈，即政府和公众的行动有先后顺序， 政府根据公众所作的行为选择进行决策。在货币政策博弈中，公众选择预期 的通货膨胀率，政府则根据公众的预期通货膨胀率选择实际的通货膨胀率。 ( 2 ) 政府与公众的博弈是单阶段博弈或非重复博弈， 即博弈参与者过去 不曾有过博弈，将来也不会再有博弈，这样就排除了过去博弈或将来博弈对 参与者现在实际决策行为的影响。 ( 3 ) 政府与公众的博弈是非合作博弈，即对博弈规则没有具有约束力的 协议或事先承诺。也就是说，参与者在博弈中可以完全自由地选择自己的最 优战略。 公众 n e = 0n e 0 政府 ( 0 , 0 ) ( 2 ，- 2 ) 该模型可以用博弈的报酬矩阵简单表述如下: 政府有两种货币政策可供选择，即稳定物价 ( 通货膨胀为零)和降低失 第一章 货币 政策信誉理论 业率 ( 通货膨胀大于零) ;公众也有两种通货膨胀预期，即预期通货膨胀等于 零和预期通货膨胀大于零。根据著名的卢卡斯供给函数“ ，给定公众预期通货 膨胀等于零，政府若选择稳定物价的货币政策，使实际通货膨胀为零，则可 以达到稳定物价的政策效果，但无法实现产出的增长和就业的增加;政府若 选择降低失业率的货币政策，使实际通货膨胀大于零，则会造成一定程度的 通货膨胀，但可以实现实际产出的增加和就业的增加。而给定公众的预期通 货膨胀大于零，政府若选择稳定物价的货币政策，使实际的通货膨胀为零， 则可以达到稳定物价的政策效果，但由于实际通货膨胀小于预期通货膨胀， 则会呈现宏观经济收缩，失业增加的后果;政府若选择降低失业率的货币政 策，使实际通货膨胀大于零，虽然会承受一定程度的通货膨胀，但宏观经济 却可以保持在自 然失业率的水平上， 甚至还有可能高于自 然失业率的水平( 当 实际通货膨胀率高于预期通货膨胀率) 。 而作为可以理性预期的公众，由于他们知道政府对通货膨胀货币政策的 偏好，所以总是能识破政府的意图，理性地预期到政府的通货膨胀政策，从 而使政府很难达到刺激产出，降低失业的目的。 政府和公众的这种非合作博 弈的结果，最终导致了 二 = 二 e 0的次优纳什均衡。 通过上述分析，在给定公众预期通货膨胀的情况下，中央银行在货币政 策操作中若选择 “ 权变模式”( 即在物价稳定和经济增长双重最终目标中更关 注经济增长) ， 则必然会导致一定程度的通货膨胀， 而若选择“ 规则模式” ( 即 在物价稳定和经济增长双重最终目 标中更关注物价稳定) ， 则无须承受通货膨 胀之苦。 若中央银行选择了“ 规则模式” ， 为避免在公众通货膨胀预期大于零时对 经济的危害，应尽量通过事先行动使公众通货膨胀预期为零，这个事先行动 就是中央银行的“ 承诺行动” ，即实现承诺实际通货膨胀为零，并采取一系列 行动使公众相信这一承诺，从而使公众预期通货膨胀与实际通货膨胀一致。 因而完全信息动态博弈模型的政策建议是放弃 “ 权变模式”选择 “ 规则 模式” ，同时中央银行通过树立自己重信守诺的良好信誉，消除公众的通货膨 胀预期。 由于完全信息博弈模型的缺陷:一是完全信息假设根本不可能实现，中 2 卢 卡斯 供 给函 数: y t = y n +:( 二 t 一二 e t ) ， 即 实际 经 济 增长 等于 潜在 经济增 长加上非 预 期 通货 膨胀的影响。 第一章 货币政策信誉理论 央银行在货币政策的操作中拥有充分的信息优势，可以在洞察公众通货膨胀 预期的情况下，利用意外的通货膨胀刺激产出;二是中央银行和公众间的博 弈不可能是单阶段博弈，公众可以在下一阶段利用更高的通货膨胀预期惩罚 中央银行，因此，该模型的实践意义并不大。 随后的经济学家在不完全信息的假设下，利用有限次博弈分析建立了著 名的声誉模型 ( 即k m r w模型) 。下面主要介绍巴克斯一德利菲尔货币 政策声 誉模型和巴罗一戈登货币政策声誉模型 1 . 2 . 2 . 2巴克斯一.利菲尔祖型 通过放宽假设以使模型更符合现实，巴克斯和德利菲尔利用声誉模型定 理建立一个在有限次重复博弈和不完全信息条件下的货币 政策声誉模型。 模型假设: ( 1 ) 政府分为两种类型: 从不搞通货膨胀的“ 强政府” 和有兴趣搞通货 膨胀的 “ 弱政府，o ( 2 )公众事先并不知道政府的类型， 但可以通过观察通货膨胀判断政府 的类型。特别地，一旦政府制造了通货膨胀，公众就认定政府为 “ 弱政府气 在理性预期的条件下，政府将得不到刺激产出和增加就业的好处。 模型内容: 政府的总效用之和为政府在位期间各期效用贴现之和，即 u =es w , ，其中6 为政府的贴现率。设政府单一时期的效用函数为: w = 一 告 n ;+ b ( 二 一 兀 ) 其中，二 t 为该期实际通货膨胀，: 公众在上期信息集 i t - 1 基础上形成 的预期通货膨胀率，具有完全理性。满足 二 = e ( 二 / 1 - 六 同理，当y , , = l 构成弱政府的均衡战略x t - , = 1 ，从而p t p t _ , ，因而得到 p t-1 六 如 果 公 众 在 : - 1 阶 段 认 为 政 府 的 概 率 p t _ 1 - 舟 。 政 府 的 声 誉 会 更 好 。 乙u 从而促进弱政府更积极地假装强政府。 由此可见， t 期重复博弈的均衡取决于 政府的初始声誉水平。政府的初始声誉水平影响了模型的的均衡。这是因为 政府面临着一个多阶段效用最大的问题，弱政府进行决策时，必须考虑该行 动对自身声誉及对公众未来预期的影响。政府面临的实际问题是选择适当的 时机，利用公众信息不完全非对称给自己带来的好处。对于弱政府来说在强 声誉条件下获得的总效用远远大于弱声誉条件下获得的总效用。因此，政府 为强政府的初始概率越小，弱政府作为反通货膨胀者的声誉越低，继续选择 零通货膨胀以维持其声誉的价值越低。因而，必然在第一期即采取非零通货 膨胀政策的最优行动，相对于重视未来收益。拥有相对较高的贴现率的弱政 府，初始声誉越高，采用零通货膨胀的积极性越高，而为了获得更佳的效用， 第一章 货币政策信誉理论 政府有必要创造良 好的初始声誉。 巴克斯一德利菲尔模型强调如果政府能够通过自 身信誉的建立将公众对 通货膨胀的预期降下来，它不仅能直接降低返通货膨胀的成本，还能在将来 政府认为必要的时候成功地使用通货膨胀刺激产出和就业的增加， 这意味着， 弱政府在一段时期里愿意放弃制造通货膨胀所带来的短期产量的增加以期树 立长期信誉。通过巴克斯一德利菲尔模型，可以看到即便在没有单一规则的 操作规范下，一个远视的政府也能达到最优纳什均衡。但是，巴克斯一德利 菲尔模型中关于信誉不可修复的假设是一个和事实有出入的太强的条件，从 各国的货币政策操作实践来看并不乏信誉得以修复的例子。 1 .2 .2 .3巴罗一戈登信誉模型 在巴克斯一德利菲尔模型分析的基础上，巴罗和戈登认为在政府和公众 的博弈中，存在着一种能够改善或者避免因相机抉择所造成次优结果的信誉 机制， 这种信誉机制等价于一种承诺行动，相当于固定货币政策规则的作用。 巴罗和戈登讨论了菲利普斯曲线模型中的通货膨胀和货币政策均衡，他 们发现在不完全信息条件下，单一规则尽管不是最理想，但却是可由政府声 誉损失的潜在性而强制执行。其基本模型结构是: z . = e 熏 * z 二 :- b , ( - 一 ” : ) 0 - 0 - 0 其 中 ， 第 一 项 号 ” :代 表 通 货 膨 胀 成 本 ， 第 二 项 代 表 非 预 期 通 货 膨 胀 冲 击 ( 二一 城 ) 给政府带来的收益。 那么，货币当局将面临政策成本从达到小的三种政策选择的成本解: 相 机 抉 择的 政 策 成 本 : 2 , = p / 2 a 单一规则的 政策 成本:z ; = 0 欺 骗( 货币 当 局 违 背 承 诺 进 行 欺 骗) 的 政 策 成 本 : 么 = - w / 2 a 从上述分析结果可以看到，欺骗的结果最优，相机抉择政府效应比单一 规则政策效应要差，但欺骗的结果只有在公众被系统地欺骗以维持低通货膨 胀预期才是可能的。但这种结果在均衡是不可能发生。追求最优的结果 ( 欺 第一章 货币政策信誉理论 骗)的行动可能导致比次优结果 ( 单一规则)更差，并接近于第三优 ( 相机 抉择) ，从而，欺骗的诱惑所带来的恶果使得单一规则更具有吸引力。 巴罗一戈登信誉机制的运行可以 表述为:假设政府预先宣布比实行 “ 权 变模式”下的通货膨胀率要低的通货膨胀率，那么公众便会通过观察政府的 实际行为来形成对未来通货膨胀的预期。具体讲，如果公众观察到政府上一 期实际通货膨胀率和预期通货膨胀率一致，那么公众就会相信政府并预期下 一期通货膨胀将不变，这意味着政府拥有强政府的声誉。但是，如果公众发 现上期存在未预期到的通货膨胀，则公众会认为这种相机抉择的政策也会发 生在下一期。也就是说，如果政府欺骗公众，政府会由于声誉的丧失而付出 代价，即次优纳什均衡会出现在以后的博弈中，因此，声誉的损失会使政府 以一种非正式的方式坚持预先宣布的货币政策不变。 通过巴罗一戈登模型，可以看出由于公众知道政府制定政策是会考虑声 誉因素，因此在信誉机制下，政府能够选择一个较低而且是可信的通货膨胀 率，这个通货膨胀率要比零通货膨胀率高，同时又比相机抉择下的通货膨胀 率低。 之所以比零通货膨胀率高，是因为政府欺骗动机的存在使得公众预期 通货膨胀率等于零是不理性的;之所以又比相机抉择下通货膨胀率低是因为 在相机抉择政策所引起的成本的现值仍然大于其所带来的收益的情况下，政 府会选择较低的通货膨胀率。并且，政策制定者越追求短期利益，最优的强 制规则越接近相机抉择，通货膨胀就越高。因而，抑制过高的通货膨胀首先 必须抑制政策制定这对短期利益的过分追求，制定政策应从长期利益出发， 力戒急功近利。这样，通过信誉机制，在没有预先宣布的零通货膨胀率的货 币规则下，宏观经济能够在较低的可信通货膨胀下达到理想的次优结果。 巴罗和戈登对货币政策动态不一致性的解决方案的主要贡献在于引入信 誉机制，通过信誉机制把政府的实际战略选择与公众的通货膨胀预期联系起 来，进而使政府的理性行为避免了由相机抉择所引起的次优纳什均衡结果。 1 . 2 . 2 . 4逐步调盆的信.模型 在巴罗的信誉模型中，政策制定这类性质有两种:强政府和弱政府。一 旦公众观测到不属于强政府行为的通货膨胀，就判定执政的政策制定者为弱 政府，其信誉立即下降为零。这一信誉机制显然与现实生活存在较大差距。 第一章 货币政策信誉理论 库克曼 ( c u k i e r m a n , 1 9 9 2 )以反映政策制定者的目 标偏好变化的正态随即变 量的条件概率来描述政策制定者信誉，是模拟的政策制定者类型不受两种类 型假定的限制，并把信誉的上升和下降描述为一种逐步变化过程，从而使其 对政策制定者信誉机制的模拟更加逼近现实。 该模型以反映政策制定者政策目 标偏好的随机变量人 t基于公众信息集 i t的条件概率来描述政策制定者的类型及其信誉。该条件概率为正态分布并 有一个常数方差。因 而，它被条件均值e x t i t 唯一刻划: e x t i i t = a+e u t j i t 在该模型中，政策制定者对稳定价格和促进经济增长目标的相对重视程 度是决定政策制定者信誉水平的最基本因素。由于政策制定者信誉是状态变 量，不仅受当前政策制定者目 标偏好的影响，还受过去相当长时期内政策制 定者目标偏好的影响。时间越近，影响越大。因而，政策制定这不仅应重视 当前政策目标和行为对当前信誉的影响，而且应重视其对今后相当长时期内 的信誉影响。 在完全信息条件下，由于公众完全了解政策制定者的政策目 标，因而其 他因素并不对政策制定者信誉产生多大影响。但在非对称信息条件下，公众 并不能完全合计实地了解政策制定者的政策目标，而只能通过对过去货币供 给增长和通货膨胀实际的观察来推测政策制定者的政策目标变动。由于现实 中存在真实货币需求变动，中央银行的货币需求预测误差、货币供给控制误 差以 及货币政策目 标披漏误差，在非对称信息条件下，公众并不能有效地将 它们与政策制定者的目 标变化相区分，因而，这些误差