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基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 摘要 信贷业务是商业银行的主要业务，长期以来，我国商业银行对信贷资产主要 采取持有到期的管理方式。这种管理方式使我国商业银行只能被动的承担风险。 而在商业银行面临的信用风险越来越严重的今天，这种方式日益显露出它的不适 用性。由于缺乏有效的信贷资产管理方式，我国商业银行无法将贷款时集聚的信 用风险有效加以分散，造成了不良贷款，威胁到了我国商业银行的生存与发展。 在这样一种情况下，寻找一种合理的资产管理方式已是迫在眉睫。现在国际 上有实力的大银行纷纷采取积极的信贷资产管理方式，根据借款人和市场变化情 况，利用一系列资产管理工具，分散信贷资产风险，并对信贷资产进行保值甚至 增值。本文旨在通过对新型信贷资产管理工具信用衍生产品的研究，探索信 用衍生产品在信贷资产管理中的应用，为我国商业银行实行积极信贷资产管理提 供一个崭新的思路。由于信用衍生产品防范信用风险的特殊功能，使我国商业银 行可以主动出击，应对风险。 本文主要分为五个部分，第一部分从商业银行面临的信用风险现状入手，通 过对传统贷前控制措旋的分析，得出了仅从贷前控制无法完全消除信用风险，必 须与信贷资产管理结合的结论。第二部分在对商业银行资产管理方式进行梳理的 基础上，通过传统的发放一持有的管理方式与现今积极信贷资产管理方式的比 较，倡导进行积极的信贷资产管理，并通过积极信贷资产管理发展的历程，阐明 了应用信用衍生产品对信贷资产进行管理是商业银行目前的最佳选择。从第三部 分开始，笔者对信用衍生产品的发展历程、作用机理、特点、适用性等进行了详 细剖析，并以几种常用的信用衍生产品为例，介绍其具体应用。第四部分在第三 部分的基础上进行了拓展，笔者对商业银行信贷管理的流程进行了构建，对信贷 过程中经常会遇到的几种问题进行模拟，并分别应用信用衍生产品对其进行解 决，从而进一步深入地分析了信用衍生产品在商业银行信贷资产管理中的作用。 第五部分为总结部分，笔者认为我国应大力发展信用衍生产品及其市场，但不能 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 操之过急，应分时期、有步骤的进行，并对我国现有情况下应用信用衍生产品提 出了几点建议。 关键词：信用衍生产品；商业银行；积极信贷资产管理 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 c r e dita s s e tm a n a g e m e n to fc o m m e r cialb a n k sb a s e do n c r e d i td e r i v a t i v e s a b s t r a c t n l ec r e d i tb u s i n e s si st h em a j o rb u s i n e s so fc o m m e r c i a lb a n k s h o l d i n gm a t u r i t y h a sl o n gb e e nt h em a i nm e t h o df o rt h ec r e d i ta s s e tm a n a g e m e mi nt h ec o m m e r c i a l b a n k so fc h i n a h o w e v e r , i ti sd i f f i c u l tf o rt h ec o m m e r e i a lb a n k st oc o n f r o n t p o s i t i v e l yt h ec r e d i tr i s k sw i t ht h i sm e t h o da l o n e n o q r a d a y s ，t h em o r ea n dm o r e s e r i o u sr i s k st ow h i c ht h eb a n k sh a v ef a c em a k et h ec a r r y i n ge x p i r a t i o nn ol o n g e ra n e f f e c t i v em e t h o dt od i s t r i b u t et h el o a nr i s k s ，a n dt h u si n c r e a s et h ep o s s i b i l i t yo fb a d d e b t s t h i si sat h r e a ta g a i n s tt h es u r v i v a la n dd e v e l o p m e n to f t h ec o m m e r c i a lb a n k s o f c h i n a u n d e rs u c hc o n d i t i o n s ，i ti si ng r e a tn e e dt of i n das u i t a b l em e t h o df o rt h ec r e d i t a s s e tm a n a g e m e n t 。t h eg i a n tb a n k sa r o u n dt h ew o r l dh a v ee m p l o y e da l ls o r t so f p o s i t i v ec r e d i ta s s e tm a n a g e m e n tm e t h o d s ，w h i c ha r eu s u a l l yb a s e d o nt h ec h a n g e so f b o r r o w e r sa n dm a r k e t s ，t h e s em e t h o d sc a r lh e l pt od i s t r i b u t et h ec r e d i ta s s e tr i s k sa n d t om a i n t a i na n de v e ni n c r e a s et h ev a l u e so fc r e d i ta s s e t i nt h i st h e s i s ，ab r a n d - n e w t o o lf o rc r e 越a s s e tm a n a g e m e n t ，c r e d i td e r i v a t i v e ，i si n t r o d u c e da n di t sa p p l i c a t i o n s t oc r e d i ta s s e tm a n a g e m e n ti nc h i n aa r ei n v e s t i g a t e d , a n a l y z e da n dd i s e u s s e d w e c o n c l u d e dt h a tc r e d i td e r i v a t i v ei sa ne f f e c tm e t h o dp r o d d i n ga n e wi d e af o ra c t i v e c r e d i ta s s e tm a n a g e m e n t d u et ot h es p e c i a la b i l i t i e so fc r e d i td e r i v a t i v e ，t h e c o m m e r c i a lb a n k sc a np r e p a r em o r et h o r o u g h l yf o rt h er i s k s t 越st h e s i sc o n s i s t so ff i v em a j o rp a r t s n 地f i r s tp a r ts t a r t sw i t ht h ec o m m e r c i a l b a n ks t a t u sq u oo fc r e d i tr i s k t h r o u g ht h ea n a l y s i so ft h ec o n v e n t i o n a lp r e l o a n c o n t r o l l i n gm e a s l e s t h ea u t h o rd r a wac o n c l u s i o nt h a t , w i t h o mt h ec o m b i n a t i o n 谢t l t h ec r e d i ta s s e tm a n a g e m e m ，p r e l o a nc o n t r o l l i n gc a n n o te l i m i n a t ea l lc r e d i tr i s k s a l o n e i nt h es e c o n dp a r t ，as u m m a r i z a t i o no ft h ec o m m e r c i a l b a n kc u r r e n tm e a s u r e s i na s s e tm a n a g e m e m si sf i r s tm a d e t h r o u g ht h ec o m p a r i s o nw i t ht h ec o n v e n t i o n a l 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 c a r r y i n ge x p i r a t i o nm e a s u r e ，t h ea c t i v ec r e d i ta s s e tm a n a g e m e n ti sa d v o c a t e d i n a d d i t i o n ，c r e d i ta s s e tm a n a g e m e n tt h r o u g hc r e d i td e r i v a t i v e s i s p r o p o s e dt o b e c u r r e n t l yt h eb e s tc h o i c eo ft h ec o m m e r c i a lb a n k s i nt h e 幽i r dp a r t , t h ea u t h o r e x p o u n di n d e t a i lt h ed e v e l o p m e n t , m e c h a n i s m ，c h a r a c t e r i s t i c sa n da p p l i c a b i l i t yo f c r e d i td e r i v a t i v e s s e v e r a lc r e d i td e r i v a t i v e sa n dt h e i ra p p l i c a t i o n sa l ei n 廿o d u c e d e x e m p l a r i l yi nt h i sp a r t i nt h ef o u r t hp a r t ，t h ea u t h o rs i m u l a t e ss e v e r a lp o s s i b l ec r e d i t r i s kp r o b l e m si nt h ec o m m e r c i a lb a n k s , a n dr e v e a l st h a tc r e d i td e d v a f i v ei sac a p a b l e m e t h o di nt h ec r e d i ta s s e tm a n a g e m e n t t h ef i f t hp a r ts u m m a r i z e st h ew h o l et h e s i s ，i n w h i c ht h ea u t h o rc o n s i d e r st h a tc r e d i td e r i v a t i v ei ss oi m p o r t a n tt h a ti ts h o u l db em o r e d e v e l o p e di nt h ec o m m e r c i a lb a n kc r e d i t a s s e tm a n a g e m e n t s e v e r a ls u g g e s t i o n s a b o u tt h ea p p l i c a t i o no ft h i sm e t h o di nc u r r e n tc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k sa r ea l s o g i v e n k e y w o r d s ：c r e d i td e r i v a t i v e - c o m m e r c i a lb a n k , a c t n ec r e d i ta s s e tm a n a g e m e n t i v 独创声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得 ( 洼! 翅遗直甚熊置要鳖型壹盟丝：奎拦亘窒2 或其他教育机构的学位或证书使 用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：呷靖 签字日期；口6 年6 月弓日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被套i 罚和借阅。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后 适用本授权书) 学位论文作者签名：1 驴娉 签字目期： d 6 年5 月；日 学位论文作者毕业后去向： x 作单位： 通讯地址： 翩擀欲翌奶 签字日期：p 务和日 电话：g 8 引阳 邮编 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 0 导言 0 1 选题的背景与研究意义 商业银行在发放贷款以后，贷款即成为其资产负债表内的信贷资产。长期以 来，商业银行对这些资产采取持有到期的管理方式。但是这种管理方式由于缺乏 主动性，商业银行只能被动的迎接风险，这不可避免的造成极大的风险暴露。现 今，信贷风险已经成为商业银行面临的主要风险。尤其在我国，商业银行的不良 贷款率高，2 0 0 3 年四大国有银行不良贷款率高达2 6 1 2 ，这严重危害了我国银 行业的安全与发展。后经过国家注资与种种措旌，不良贷款比率有较大的下降。 截止至2 0 0 5 年1 2 月末中国境内商业银行( 包括国有商业银行、股份制商业银 行、城市商业银行、农村商业银行和外资银行) 不良贷款余额1 3 1 3 3 6 亿元，不 良贷款率为8 6 。可以说我国银行业在降低不良贷款方面付出了很大的努力， 成果也是相当可观的，但是仍与国际上普通银行5 ，优质银行3 的不良贷款 率有一定的差距。我国承诺要在2 0 0 6 年底全面开放金融业，我国商业银行面临 与国外大银行的激烈竞争。我国商业银行要想在激烈的竞争中生存下来，并有所 发展，就必须要借鉴国外大银行的管理方法与经验，而其中如何对信贷资产进行 积极管理，使银行可以增强信贷资产的安全性和流动性成为一个重要的课题。 国外商业银行利用信用衍生产品管理信贷资产始于二十世纪九十年代，最先+ 在美国兴起。花旗银行、信孚银行、j p 摩根和摩根斯坦利等大银行是应用的主 力。1 9 9 6 年后，欧洲的德意志银行、德雷斯顿银行以及日本的樱花证券、大和 证券等公司也开始积极参与信用衍生产品市场。这使信用衍生产品交易量得到了 迅速增长。仅2 0 0 5 年上半年，美国信用衍生产品名义交易数量已达8 4 2 6 亿美元， 接近2 0 0 4 全年9 1 3 0 亿美元的交易量1 信用衍生产品现在已成为国外大银行化 解信用风险的主要工具之一 ； 我国于2 0 0 5 年正式开始资产证券化的试点。资产证券化的实施成为我国商 业银行积极信贷资产管理的一项重要工具，成为我国商业银行化解信贷风险，减 。由国际互换和衍生品交易协会璺璺堕i 四q 皤同站统计数据整理得到 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 少不良贷款的重要途径。但是由于。信贷悖论”等问题的存在，贷款证券化实施 起来不可避免的会出现一些制约因素。信用衍生产品就是为了解决贷款证券化的 缺点应运而生的，由于其灵活性和高效性，短短的时间就在国外得到了迅速发展。 美国联邦储备委员会主席格林斯潘多次在公开场合发表评论：。信用衍生产品和 其它复合财务工具对建立我们现存的高效的、有弹性的财政体系做出了巨大的贡 献”1 尽管我国目前还没有成熟的金融衍生产品市场，但是利用信用衍生产品 的思想和操作方式在管理信贷资产方面同样有积极意义， 0 2 本文采用的研究方法 科学的研究方法是进行正确理论研究的基础。笔者在本文的研究中，主要 采用了以下研究方法： 1 ) 采用理论研究和实证分析相结合的方法。本文在对信用衍生产品进行理 论分析的基础上，结合商业银行信贷资产管理中可能遇到的事例，对信用衍生产 品的具体应用进行了有针对性的设计。 采用定性分析与定量研究相结合的方法。首先通过对信用衍生产品的全 面介绍，使读者对信用衍生产品的特性、作用等有了定性的了解。其后在信用衍 生产品的应用设计章中。笔者对信用衍生产品的作用进行了定量分析，尤其是 利用二叉树模型对信用价差期权的定价过程进行了模拟，从而使信用衍生产品对 一 信用风险的化解作用更加具有说服力。 、 3 ) 采用归纳与演绎相结合的方法。国外对信用衍生产品已有了一些成型的 研究，在实践中也有了较大的发展。本文通过对国外现有经验的归纳，结合中国 发展中国家的不同背景，对信用衍生产品在中国的发展进行了科学性的演绎 0 。3 国内外的研究现状 以管理信贷资产的工具划分，积极的信贷资产管理主要经历了三个阶段： 引格林斯潘2 0 0 4 2 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 1 ) 贷款交易 贷款交易是最早出现的信贷资产管理工具，主要分为两种，即银团贷款和在 二级市场上的贷款交易。银团贷款是指在一笔贷款交易中，由数家银行组成贷款 银团，共同向借款人提供长期巨额贷款的贷款方式。在这种贷款方式下，通常由 一家银行牵头，与借款人达成协议，向借款人提供贷款，然后再将贷款按份额发 售给其它参与银行贷款的发售同样存在两种方式，即参与方式与转让方式。在 参与方式下，参与银行提供承诺的贷款份额，但与借款人之间无合约关系，仅与 银团发起行之间保持合约关系；在转让方式下，银团发起行将贷款的所有权益转 让给份额的持有人，该份额持有人与借款人之间享有以贷款份额为限的合同关 系。 资产证券化 ， 资产证券化通常是指以缺乏流动性，但具有稳定未来现金流的资产作为信用 交易基础，通过结构重组和信用增级，发行证券的融资方式1 。最初的资产证券 化就是指信贷资产的证券化，是美国资本市场重要的金融创新工具或产品，它包 括。住房抵押贷款支撑的证券化”( m o r t g a g e - b a c k e ds e c u r i t i z a t i o n ：m b s ) 和“资 产支撑的证券化”( a s s e t - b a c k e ds c c u r i t i z a t i o n ：a b s ) 。资产证券化在2 0 世纪8 0 年代中期以后快速发展起来，成为银行业普遍接受的信贷资产交易工具。， 信贷资产证券化通常按以下步骤进行，首先将具有相似特征的贷款汇成资产 池，将资产池中的贷款证券化并出售给一个特设载体，这个特设载体通常是为发 行证券而临时设立的，等级为触级，然后由特设载体向广大投资者进行发售。 3 1 信用衍生产品 信用衍生产品是最新的信贷资产管理工具，自产生之日起就引起了极大关 注信用衍生产品通过金融合约，将信用风险从标的资产中剥离出来，使其转移 给愿意承受这种风险的风险投资者，从而起到转移信用风险的作用。关于其具体 避险机理及应用，笔者将在以下章节中进行详细介绍。 虽然信用衍生工具在国外已获得了迅速发展，但由于其开展的时间不长，关 于它的理论研究还比较少，现有的研究多集中于信用衍生产品的定价和评估方 面。关于信用衍生产品能否有效化解信用风险，目前仍存在不同看法d l l 妇沁 1 斯蒂文l 西瓦兹著，李传全，龚磊，杨明秋谭，结构金融资产证券化原理指南北京。清华大掌出版社， 2 0 0 3 3 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 和z h o u ( 1 9 9 6 ) 探讨了信用衍生产品在金融机构间分担风险方面的优劣分析，并于 1 9 9 9 年对信用衍生产品在转移银行信贷风险中的作用进行了讨论。d u f f e e 和 z h o u 认为1 ，由于信息不对称的影响，信用衍生产品在化解银行信贷风险中的作 用是不确定的；n o r 刚dk s t c 每o r d ( 2 0 0 5 ) 2 提出信用衍生产品会对银行的稳定产生 潜在的威胁，特别是在那些具有高弹性的交易市场上；而s a b i n eh e n k e 、 h a n s - p e t e rb u r g o l f 和b e m dr u d o i p h ( 1 9 9 8 ) 3 通过对德国银行应用信用衍生产品的 分析，提出了只要努力改善信用衍生产品应用的内外部环境，信用衍生产品应该 可以在控制信用风险方面发挥应有的作用；u d ob r o i l ，g e r h a r ds c h w e i m a y e r 和 p e t e rw e l z e l ( 2 0 0 4 ) 4 9 ；j 信用衍生产品在银行信用风险防范方面的作用持积极态度， 并对其具体管理方法进行了探讨有关信用衍生产品的定价方面的文章包括e d w a t s o n ( 2 0 0 0 ) 5和d a m i a n ob d g o , a u r e l i e na l f o n s i ( 2 0 0 5 ) 。；f i s c h e r 和 g r t m b i c h l e r ( 1 9 9 1 ) ，a c h a r y a 和d r e y f u s ( 1 9 8 8 ) 7 等将m e r t o n ( 1 9 7 7 ) 的金融产品定价 模型进行变形，从而用于部分保险类的信用衍生产品的定价。其它相关研究包括 f l e s a k e r 、i - i u g h s t o n 、s c h r e i b e r 和s p r u n 9 8 ( 1 9 9 4 ) 或h o w a r d ( 1 9 9 5 ) 对信用衍生产品 的品种进行了理论扩展；r o ym 勰h a i ( 2 0 0 3 ) 9 讨论了信用衍生产品与财政资产之间 ， 的相关性；。一 。 一 由于缺乏相应的衍生产品及市场，国内目前对信用衍生产品的研究还比较 少，多数学者的探讨仅限于对信用衍生产品的介绍及评估，以及监管及法律问题 1 g d 曲k ，c z i o b c r e d i t d e r i v a t i v e s i nb a n 虹唱：u s c l l l i t o o l s f o r 删瞄g n g 触7 ：j o u r n a l o f m o n e t a l y e 啪i 璐2 1 4 3 ：2 5 - 5 4 2n o f v a l dl n s 蝴o r d ，r i s ka n dh 蛐g ：d o c r e d i td e r i v a t i v e si n c r e a s eb a n k 渊j 姗do f b 柚i c i n g f i n a n c e - 拙劣：3 3 0 4 5 ”， s a b i n e h o n k e 。h a 神e t e r b u r s h o f ，b e m d r u d o 耻c r e d i t s e c l l r i t 渊o l z d c r e d i t d e r i v a t i v e s ：f i n a n c i a l l n s u u m e n t sr o u th ec r e d i tr i s km a n a g 删o f m i d d l e m i n u e tc o m m e r c i a ll o a np o r t f o f i e s c f sw o r k i n g p 印1 9 9 8 7 。 u d o b r o i l 。g e r l m r d s c h w e i m a y e r , p 啪目w e l z e l m o n a o n g c r e d i t r i s k 砌c r e d i t 蛐d m a c r o d e r i v a l i v e s 2 0 0 4 1 0 ：3 6 7 3 e d w a t s o n , p r i c i n g c r e d i t d e r i v a t i v e s a n d c r e d i t r i 出u n i v e r s i t y o f t o r o m o , 2 0 0 0 d a m i a n o b r i g o , a a r e l i e a a l f o n s i c t c d k d e f a a l t s w a p c a l i b r a t i o n 鲥d e r i v a t i v e s 埘商培喇出t h e s s r d s t o c h a s t i c i n a n i t y m o d e l f i n a n c e a n d s t o c h a t 2 0 0 5 9 ：2 9 - 4 2 a g h a r y a , s ，j 卫d r e y 缸o l ，t i n l a ib a n gp d _ y r g a l l i z a f i o np o l i c i e sa a dt h ep l i c i 雌o f f e d e m ld o p i ti n 目n a n c e j o u r n a lo f f i n a n c e 1 9 勰5 ， 。f l e s a k e r ，b l h u g l m o n ，s p 咖哆t a k 缸g l l 也e c n u t i t r i s k 1 9 9 4 9 ：1 0 4 - 1 0 8 r o y m e s h a l i i i 细t i n g d o i m l d m c i e s b e t w e s l l f i n a n c i a l a s s e t s w i l h a p p l i e a l i o n s t o m u l t i - n a m e c r e d i t d e r i v a t i v e s ， 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产譬理研究 等。上海交通大学的赵果，李本金( 2 0 0 4 ) 1 对信用衍生产品的种类及特性进行了描 述，同时也分析了在使用信用衍生产品过程中可能产生的几类风险。桂林电子工 业学院的宋瑞敏，陈侍书( 2 0 0 5 ) 2 将国际上流行的风险管理模型和技术方法作了系 统的研究和比较。西安交通大学的王琼、陈金贤- ( 2 0 0 3 ) 3 绘出了基于跳跃扩散过 程的信用衍生产品估值模型，此项目得到了国家自然基金项目资助。四川大学的 刘宇新，魏灿秋( 2 0 0 3 ) 4 借助k m v 公司的e d f 模型，建立了用于预测信用衍生产品 联合违约概率的方法。上海财经大学的于研( 2 0 0 3 ) 5 对信用衍生产品存在的估值 障碍和信用风险进行了分析。武汉大学的赵征( 2 0 0 4 ) 对不同种类的信用衍生产品 进行了比较并分析了其宏观效率贡献6 目前国内的宋逢明博士等人正在与新加 坡发展银行合作开发信用差额估价模型，目的是设计开发适用于东南亚市场的信 用衍生产品这一研究为信用衍生产品进入中国奠定了理论基础。 0 4 本文的研究思路与结构 本文的研究主要采取引入问题分析问题应用设计前景展望的 思路。在每一部分中由点及面，逐层剖析，并多次通过比较的分析方法，以支持 笔者的观点，最后得出结论。每一部分之间进行了有机的联结，呈现一种逐步推 进的文络结构 ， 本文主要夯为五个部分。第一部分首先对信用风险的特性进行了分析，说明 了商业银行信用风险管理的重要性和困难，然后从三个方面分析了商业银行目前 实行的贷前信用防范措施的缺陷，从而得出了仅从贷前控制无法消除信用风险， 必须与信贷资产管理相结合控制信用风险的结论。为下文对信贷资产管理的阐述 进行了铺垫。 第二部分对商业银行信贷资产管理方法进行了概述，重点放在积极信贷资产 管理办法上，介绍了积极信贷资产管理的三个发展阶段，最后引入了信用衍生产 1 赵累，李本金技术经济与管理研究2 0 0 4 2 ：1 1 1 束璃敏，陈侍书信用衙生工具，信用风险管理的重要方法生产力研究2 0 0 5 2 王璩，陈金贤信用违约互换的谴险机理及价值分析西安交通大学学报( 杜会科学敝x2 0 0 3 6 ：1 8 - 2 1 刘字新，魏灿税e d f 模型度量信用衍生工具的信用风险研究四川大学学报2 0 0 3 8 ：6 9 5 - 6 9 9 于研信用衍生工具中存在的估值障碍和风险分析财经研究2 0 0 3 a ：4 2 - 4 7 赵征信用衍生工具的品种特色与效率贡献中南财经政法大学学报2 0 0 4 2 ：7 5 - 7 9 s 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 品。 第三部分详细介绍了信用衍生产品，包括其发展，品种、特点、存在的问题 等，特别是将信用衍生产品与其它种类的信贷资产管理产品进行了比较，突出了 信用衍生产品的优越性。同时列举了几种常见的信用衍生产品，即总收益互换产 品、信用违约互换产品、信用联结票据。对其避险机理及特点进行了详细阐述， 从而使读者对信用衍生产品在信贷资产管理中的应用有了定性的了解。 第四部分为本文的关键部分。笔者对基于信用衍生产品的商业银行信贷流程 进行了构建，并从定量分析入手，对信用衍生产品在商业银行信贷资产管理中的 具体应用进行了模拟，为商业银行在实践中应用信用衍生产品提供了相关参考。 第五部分从我国信用衍生产品交易的宏观基础、微观环境以及主体要素等方 面对信用衍生产品进行了构想，并对其应用前景进行了规划，探讨在我国目前缺 少相应配套机制的情况下，如何发展信用衍生产品市场，使我国银行可以利用信 用衍生产品管理信贷资产，以达到规避风险，与国际接轨的目的。 0 5 本文的创新与不足 1 1 在分析方法上，本文采用情景模拟的方式对观点进行阐述。特别在信用 衍生产品的应用设计一章中，笔者将二叉树模型用于信用价差期权的估值，给商 业银行将来对信用衍生产品的估值提供了有益的参考。 1 2 ) 本文通过将信用衍生产品与贷款交易、资产证券化等信贷资产管理工具 进行比较，指出了信用衍生产品的优越性，论证了信用衍生产品取代以上工具的 必然性。但结合我国目前的特殊情况，提出了信用衍生产品将在相当长一段时闻 与资产证券化和货款交易共同管理信贷资产的现实，具有前瞻性。 3 ) 本文在对信用衍生产品详细介绍的基础上，提出了信用衍生产品在我国 的应用方案，首次从信用衍生产品的宏观基础、微观环境以及自身要素等各个方 面对其应用进行了大胆的构思。并对我国发展信用衍生产品市场乃至衍生产品市 场提供了有益的参考意见。 由于信用衍生产品的复杂性和笔者水平所限，本文的研究只涉及信用衍生产 品众多研究的冰山一角。信用衍生产品种类众多，笔者无法将其特性和避险机理 进行一一列述而且由于我国没有成熟的衍生产品市场，对信用衍生产品的研究 6 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 仍以发达国家的相关理论和应用情况为基础，虽然笔者尽力将其与我国发展中国 家的背景结合，但由于视角所限，未免失之偏颇，因此最后一部分中，笔者对信 用衍生产品在我国的应用展望可能会有所偏差。 7 基于信用钎生产品的商业银行信贷瓷产警理研究 1 从信贷资产管理入手控制信用风险的必要性分析 1 。1 信用风险的特质分析 近年来，随着金融全球化以及金融市场的波动性加剧，商业银行受到了前所 未有的信用风险的挑战。世界银行对全球银行业危机的研究表明，导致银行破产 的主要原因就是信用风险。因此，国际金融界对信用风险的关注日益加强。 信用风险主要分为两种，即信用违约风险( c r e d i td e f a u l tr i s k ) 和信用价差风 险( c r e d i ts p r e a dr i s k ) 。信用违约风险指的是获得银行贷款的债务人，在贷款到 期时，没有能力偿还本金利息或故意不履行还款义务而给银行造成的损失1 信 用价差风险即由于某些不确定的因素，使银行等金融机构经营的实际收益与预期 目标发生背离，从而导致银行等金融机构在经营中遭受损失或额外受益的一种可 能程度。 。 。 与其它风险不同，信用风险具有其特殊性，具体表现在： 1 ) 信用风险的概率分布呈。厚尾”状 对于无抵押贷款来说，大多数情况下，银行可以正常收回贷款，获得既定利 息收益；在较小的可能性下，贷款无法正常收回，但这种情况一旦发生，得到的 损失要远远大于利息收益。这种损益分布使信用风险的概率分布偏离了正态分 布，呈现一种。厚尾”的现象( 具体图像见图1 ) 。在这种情况下，银行进行风 险统计的时候，无法利用正态分布的假设，给银行的统计带来了困难。而且信用 风险的这种非对称性的概率分布使信用风险难以利用套期保值的方法进行对冲， 从而使信用风险的规避缺乏有效的途径。 1 n - ；9 6 。周好文主编银行信贷管理北京t 高等教育出版社，2 0 0 4 3 8 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 r，j 仰 t | | | f ， 乡| 太 、_ 图l 信用风险概率分布图 2 ) 信用风险难以度量 贷款损失的发生往往经历几年甚至十几年的时间，因此，银行缺少足够的 历史数据来模拟贷款的损益函数。信用事件的发生往往具有突发性，或者是与整 个经济社会的状况相关，而且由于信息不对称的影响，借款人相对于银行可以掌 握更多的有关自身的状况的信息，这使银行在交易中先天地处于不利地位，无法 正确地衡量银行所面临的信用风险 3 ) 信用风险具有明显的非系统性特征1 尽管借款人的还款能力也会受到诸如经济危机等系统性因素的影响，但多 数情况下还是取决于与借款人明确相联系的非系统性因素的影响，如贷款投资方 向、借款人的经营管理能力、财务状况、还款意愿等。因此，多样化投资分散非 系统性风险的风险管理原则更适用于信用风险管理，尤其是在信用风险管理缺乏 类似于市场风险管理中那些对冲手段的情况下，多样化成为信用风险管理的主要 手段。 1 2 传统的贷前控制措施消除信用风险的困难 1 棱燕芳商业银行信用风险分析及管理研究武汉理工大学硕士论文 9 基于信用衍生产品商业银行信贷资产管理研究 由于信用风险的特殊性，使信用风险的控制工作较之其它风险具有更大的困 难。目前商业银行的信用风险控制工作几乎全部集中于贷前，通过在发放贷款前 期对借款人的资信和还款能力进行调查，以确定是否向借款人提供贷款，并主要 通过三种方毒来降低可能的贷款损失对信贷资产组合的影响。 1 1 在发放贷款时要求贷款人提供抵押品或第三方担保。 通过对单个借款人实行贷款限额的方法，降低银行信贷对单个借款人的 过度集中，并通过在不同行业与不同地域之间分散贷款的方法，降低资产组合内 资产的相关性，从而降低单个贷款损失对整个信贷资产组合的影响。 3 ) 根据不同借款人的信用等级和贷款情况，对不同借款人实行差别化利率 来控制信用风险。， 理论上，银行通过以上风险控制措施，可以有效消除或减少借款人违约给银 行造成的损失，从而降低银行的信用风险。但在实际操作中，仅凭借贷前的控制 措旅往往不能有效的控制信用风险。 1 2 1 利用贷款抵押及第三方担保控制风险的困难 f 多数银行在进行信贷业务时，为减少借款人违约造成的损失，往往要求借款 人提供市场价值与借款额相当或高于借款额的担保品。但是即使借款人在借款时 提供担保品，由于担保品市场价值的波动。贷款违约清算后的残值低于贷款额， 银行同样要遭受信用价差风险损失。第三方担保人可以在借款人违约后承担相应 责任，但是银行同样面临第三方担保人违约的风险，即银行面临的是担保人与借 款人的联合违约风险。在具体操作中，第三方担保人往往与借款人有密切联系， ，因此违约相关性较高，无法为贷款提供完全的风险覆盖。基于以上情况，商业银 行仅从贷款发放过程进行风险控制，要求借款人提供相应抵押品和第三方担保难 以完全避免信用风险。 1 2 2 信贷悖论造成的风险控制困难 基于信用衍生产品的商业银行信贷瓷产管理研究 信贷悖论( t h ep a r a d o xo fc r e d i t ) 指的是银行在业务发展和减少风险方面所处 的两难选择。理论上讲，银行应通过调整所持有的信贷资产组合的种类与数量以 达到最优的风险收益组合，即在既定收益下的风险最小化或既定风险下的收益最 大化。根据资产组合理论，组合中风险资产之间的高相关性可以提高组合的集中 程度，加大组合风险的波动性，降低组合的收益风险比1 风险与集中度的关系 见图2 。从图中可以看出风险是集中度的凸函数，风险随集中度增加，但风险上 升的速度超过集中度上升的速度，因此集中度的增加会带来风险的更大增加。这 就说明银行应通过分散化来降低信用风险过度集中，减少组合风险。但实践中， 银行难以通过分散化来降低风险，这主要表现在以下几点：、 1 ) 由于地域限制，银行主要从事所在地的经营业务，这就使信贷组合具有 很强的地域集中度。 2 ) 长期以来，银行依赖大量具有专门知识的信贷分析人员来进行贷款评估， 而这些操作人员受自身知识领域的限制，倾向于向自身熟悉的彳亍业和客户发放贷 款，这就造成了银行的贷款发放具有很强的行业偏好性。一方面，这种做法使银 行在某个领域具有竞争优势，可以更好的发挥规模效应；但另一方面，对固定行 业过度集中会使银行面临很大的风险暴露，一旦行业状况发生变化，造成的损失 会是巨大的。理论上，银行可以通过信贷分散化降低行业风险，但在实践中这种 方法并不可行一方面银行不可能放弃原有的市场份额来降低贷款组合的集中 度，另一方面，也不可能投入太多的财力培养一个充分分散化的专家队伍，这就 使银行不可能涉足很多行业以分散信用过度集中 3 1 优质客户是众多银行争夺的对象。出于竞争的需要，银行必然要尽力维 护与优质客户的良好关系。如果优质客户的贷款需求超出了其应有的贷款限额， 银行不大可能拒绝客户要求而损失与客户的良好关系。这就造成了银行的业务发 展与风险控制之间的矛盾 基于以上原因，银行无法有效地利用分散化来降低信贷风险，发展业务与分 散风险的对立成为银行信贷管理难以突破的障碍，即“信贷悖论” 1 尹妁信用衍生工具与风险管理p 4 7 , 1 ) 8 1 北京；社会科学文献出版杜，2 0 0 5 3 基于信用衍生产品的商业银行信贷赍产管理研究 风 险 o 集中度 图2 信用风险与集中度的关系 1 2 3 利用差别化利率控制风险的困难 国外银行进行信贷业务时，会针对不同借款人的情况对贷款利率加以调整， 通常是l i b o r 利率加上一定的风险溢价和期限溢价，以满足银行开展业务及风 险控制的需要。而中国的商业银行在很长的一段时间内，在规定的利率下进行信 贷业务，无贷款定价权，从而制约了其自主管理的能力实行金融改革以来，国 家致力于建设一个在市场机制下运行的利率生成机制，以促进商业银行的商业化 进程，活跃金融市场。2 0 0 5 年以来，央行加快了利率市场化进程：下调超额存 款准各金利率到0 9 9 * , ，并有继续下调的趋势，对存贷款利率实行上下限管理， 放开同业存款利率。调整之后，我国商业银行在贷款定价方面有了初步的自主权， 具备了一定的利用定价控制风险的能力。事实上，利率市场化下，商业银行通过 差别化利率控制信用风险的作用仍然是十分微弱的，具体表现在： 1 ) 在利率市场化下，利率由市场资金的供求状况决定。与以前楣比，利率 的变动频率加大，波幅也有所增大，这就给银行贷款定价带来了困难。而且如果 存贷款利率的波动不匹配，就会给银行的收益造成极大影响，从而削弱了银行利 用差别化利率控制风险的能力。 2 ) 在利率市场化下，由于银行可自主决定存贷利率，有可能导致银行之间 的恶意竞争一方面，银行可能争相提高存款利率来吸收更多存款，从而造成贷 款成本的增加；另一方面，为吸引更多客户，银行可能争相降低贷款利率而不顾 及所面临的风险特别是目前，对我国商业银行职员来说，拉取的存款量仍是他 们衡量工作业绩的一项重要指标，这就更增大了他们提高存款利率以增加存款量 基于信用衍生产品的商业银行信贷资产管理研究 的可能性。而且利用差别利率来减少信用风险取决于良好的评估和定价工具，但 我国目前采用的定价工具仍以主观评判为主，这就使贷款定价带有很大的主观 性，如果某些信贷人员的职业操守出现问题，就可能出现定价与风险不匹配的情 况，从而进一步加大了信用风险。 3 1 在利率市场化下，存贷款者可利用利率的变动调整自己的存贷款行为， 从而给银行的经营造成混乱。例如，如果存款利率上升，存款者可能会取出旧存 款，以新利率重新存取；如果贷款利率下降，借款者可能会采取提前还贷并以新 的较低