（金融学专业论文）我国中小企业融资：国际比较与问题研究.pdf

我国中小企业融资:国际比 较与问题研究 图表目录: 表1 : 部分国家 和地区中小 企业界定状况- - 一 - - 一- 一 - - - - - - - 一 - - - 一 一一一 - 一 一 - 一 一一1 1 表2 : 2 0 世纪9 0 年代中小企业在o e c d成员国国民经济中的作用一一- 一 一 一1 5 表3 : 1 9 7 8年一 ， 9 9 9年美国非农私人小企业对g d p的贡献率一 一 一 - 一 一 一- 一一 1 6 表4 : 中小企业在一些亚洲国家和地区的作用一- 一一 - - 一 - 一 - - - 一 - 一 一一 - - - 一 - 一 一 一 1 8 表5 : 我国 独立核算工业企业大 型、 中 型、 小型企业各项指标对比 一- - - 一一 一 一 一 1 9 表6 : 中小企业规模与对融资需求状况- 一 - 一 一 一 一一 一 - 一 - - - - - - - 一一 一 - 一 - 一一 一2 7 表7 : 被调查中小 企业规模与资 金来源情况- - - - 一- - 一 - 一 - - 一- 一 一一- 一 一 一 一 一2 7 表8 : 中小 企业的民间融资需求状况一一 一 - 一 一 一- 一- 一 一 - 一 一 一一一一- 一 一一 一2 8 表9 : 中小企业货款情况- 一 - 一 一 - 一一 一 一 一 一 一一 - 一 一 - 一 - 一 一一 - 一 一 一 2 8 表， 0 : 银行业并购对中小企业货款影响- 一一- - - 一 - 一 一 一 一一 一 一一一 一- 4 1 表1 1 : 中小企业 发展阶 段与融资 形式的变化一- - - - - - 一 一 一 一 一- 一一 一- 一 - 一 - - - 4 8 表， 2 : 美国 有风险投资背景的i p o发行情况- 一 一 - 一 一 - - - - - - 一 一 一一 - - - 一 一 - 一一 - - - - - 5 0 表1 3 : 沪深两市中小企业的行业分布情况- 一 - 一一 - 一 一 一- 一- 一一- - 一 一 - - - 一 - 5 4 表1 4 : 中小盘股与益特征对比( 2 0 0 2 - 2 0 0 4 ) - - - - - 一 - - - - - - - 一 - 一 一 一一 - 一 一 一 - 一 - - 一 - - - - - - 5 5 表1 5 : 中小盘股与全部a股公司的估值水平变化比4 0 - ( 2 0 0 - 2 0 0 3 年卜 一 一 - 一 - - 一一 5 6 表1 6 : 海外创业板指数与主板指数的风险收益特征对比一 - 一 一 - 一一 一 - 一 一 一- - - - 5 7 表1 7 : 风险比 较( 1 9 9 8 . 1 - 2 0 0 1 .3 ) 一一 一 - - 一 - 一 - - - - 一 - 一一 一 - 一 一一 - 一 一 一 一 - 一 - 5 8 表， 8 : 回 归 分 析( 1 9 9 8 . 1 - 2 0 0 1 .3 ) 一一一 - 一 - 一 一 - - - - 一 - 一 - 一 一 一 一 一 一 一一一 一 8 表， 9 : 风 险比 较 ( 2 0 0 1 . 1 2 - 2 0 0 3 . 1 2 ) - 一 一- 一 - 一 一 - - - - 一 一 一 一 一 一 一 5 9 表2 0 : 回 归 分 析( 2 0 0 1 . 1 2 - 2 0 0 3 . 1 2 ) 一一一 - 一一 一 一 一 一 一 - 一一 一- - 一 - 一 一 - 一 一 一5 9 图1 : 1 9 4 7 - 2 0 0 0 年美国 小 企业 数量增长图 ( 万 户 ) 一 - 一一一一 一- 一 一一一1 6 图2 : 不同规模企业数目 . 一- - - - 一 - 一- 一 - - - 一 一 一 一 一 一 一 一- 一 一 一 一 1 8 图3 : 工业产值中各类企业所占 比例- 一 一 - 一- 一- 一 - - 一 - - 一 一一一一一一一一一2 0 图4 : 各地区 各类企业对产值增长的贡献率一一 - 一一 一- - - 一 一 - - -2 1 图5 1 9 9 3 - 2 0 0 0 年日 本中小企业破产占 全部破产企业的比重一 一一 - 一一 一 ， 图6 1 9 7 0 - 2 0 0 1 年日 本各金融 机构对中小 企业货款的比重 一一一- 一 一 - 一一 一2 4 图7 :每年境内 筹资与银行货款比较- - - - 一 一 - - - - - 一 - - - 一 一 一- 一 - 一 一 - - - 一一 一- 2 6 图8 : 中小 金融机构相对优势图 一 - - - - - 一 一 一 - 一 一 一一 - - - 一 一- 一一 - 一一 一 - - - 一 - 一 一 一一 - 4 0 图9 : 1 9 9 1 一 2 0 0 2 年美国 风险投资发展情况图 - - - - - 一 - - 一 一 - 一 一 一一一- 4 9 图， 0 : 1 9 9 5 - 2 0 0 2 年美国n a s d a q和o t c b b 市场情况表一- 一一 - 一 - - - - - 4 9 图， ， : 沪深两市中小盘股指数与大盘股指数走势对比( 2 0 0 2 - 2 0 0 4 ) - - 一一一一 一5 5 图1 2 : n a s d a q 指数、 道琼斯工业 指数走势对比 ( 1 9 9 7 . 1 - 2 0 0 3 .2 ) 一- 一 - 一一5 6 图1 3 : n a s d a q 指数与 标 普5 0 0 指数比 w 1 9 9 8 . 1 - 2 0 0 1 . 3 ) - 一 一 一 - 一- 一 - 一 一5 8 图1 4 : n a s d a q 指数与标普5 0 0 指数比 拟 2 0 0 1 . 1 2 - 2 0 0 3 . 1 2 卜- - 一 一5 9 我国中小企业融资:国际比较与问题研究 本文摘要 中小 企业通常是一国经济的重 要组成部分， 它数目 众多， 提供绝大 部分的就 业机会，也是经济增长的重要动力和科技创新的重要源泉。在我国同样如此，中 小企业同样对我国社会主义市场经济的发展起到了重要的作用，在我国从计划经 济向市场经济转轨过程中，搞好中小企业对于深化体制改革，搞活大中型企业， 建立社会主义市场机制有着重要的意义. 但总的来说，中小 企业处于一个整体强位个体弱势的地位.由于其通常无法 提供充足的抵押物，财务信息不透明， 难以从银行满足融资需求.而在我国又由 于体制上的种种原因，使其通常无法从正规果道取得所需的资金，以满足企业经 营和进一步 发展需要. 而实际上，为了 解决中小企业的融资困 难各国 政府也纷纷采取了一些措施， 本文试图对此作一研究，重点研究美国、日 本等发达国家及我国台湾地区的一些 经 验， 并对此做了归纳总结， 以期 “ 他山 之石， 可以工玉” ; 结合我国的具体特点， 笔者提出了 解决我国的中小融资问 题的一些具体方案.本文特点是着眼于实 证研 究、量化分析，通过翔实的数据统计分析以及以图 表形式的归纳总结，对中小企 业的界定及发展作用，融资现状作了深入研究，同时结合国外相关理论和实践研 究和我国金融体系的实际情况， 提出了 解决适合我国实际的解决措施，其中不乏 一些建设性的想法. 全文结构主要是:第一部分为相关文献综述，第二部分为中小 企业的 界定及 其发展作用评价，第三部分为我国中小企业的融资现状，第四部分为我国中小企 业融资问题的解决方案，最后为结语部分，笔者认为对于传统的劳动密集型中小 企业要多围绕着建立适合它的货款体系来为其融资 提供帮助，而对于高 成长性的 高 科技中小企业要着眼于 从风险投资、中小 企业板等直接融资方式来解决其融资 问题。 中 小 金融 机构，中 小 企业 担保 体系 ， 风险 投资， 过渡中 小 企业 板， 创 业板 分类号:f 8 3 2 .5 我国中小企业融资:国际比较与问 题研究 t h e me d i u m a n d s m a l l b u s i n e s s e s ( ms b ) a r e u s u a l l y a g r e a t i m p o r t a n t p a rt o f t h e n a t i o n a l e c o n o m y . t h e y n o t o n l y h a v e t r e m e n d o u s n u m b e r s t h a t p r o v i d e m o s t e m p l o y m e n t o p p o r t u n i t i e s , b u t a l s o c o n t r ib u t e a l o t t o t h e e c o n o m y g r o w t h a n d t e c h n o l o g y i n n o v a t i o n . s i m i l a r l y , t h e ms b d o g r e a t g o o d t o t h e d e v e l o p m e n t o f t h e s o c i a l i s m m a r k e t i n g e c o n o m y , a n d t h e m a r k e t m e c h a n i s m r e f o r m i n g , i n c h i n a . g e n e r a l l y s p e a k i n g , t h e ms b a r e t h e w h o l e s t r e n g th b u t i n d iv i d u a l w e a k n e s s . t h e y a r e n o t u s u a l ly b e a b l e t o p r o v i d e e n o u g h g u a r a n t e e s , a n d e n o u g h c l e a r f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n , w h i c h le a d t o t h e d i ff i c u l t y o f a c q u i r i n g c a p i t a l fr o m t h e b a n k s . i n c h i n a ,t h e s p e c i a l m a r k e t m e c h a n i s m i s a l s o a r e as o n f o r t h e f i n a n c i n g d i ff i c u l t y o f t h e ms b. i n f a c t , t h e g o v e rn m e n t s o f d i ff e r e n t c o u n t r i e s a r e a l w a y s t ry i n g t o t a k e s o m e a c t i o n s t o s a t i s f y t h e f i n a n c i n g d e m a n d s o f t h e ms b . i n t h e p a p e r , i w i l l s u m m a r i z e t h e s e re s o l u t i o n s o f d i ff e r e n t c o u n t r i e s a n d a r e a s u c h a s u s , j a p a n , t a i w a n o f c h i n a , w h i c h m a y b e p r o v i d e s o m e k n o w - h o w t o t h e s i t u a t i o n i n o u r c o u n t r y . a n d , i w i l l a t t a c h g r e a t i m p o rt a n c e t o t h e e m p i r i c a l r e s e a r c h a n d q u a n t i t a t i v e a n a l y s i s o n t h e d e f i n i t i o n , t h e i m p o rt a n c e a n d t h e f i n a n c i n g s i t u a t i o n o f t h e ms b , w h i c h i n c lu d e s l o t s o f s t a t i s t i c s a n a l y s i s i n t h e f o r m o f c h a r t s a n d t a b l e s . c o m b i n i n g t h e r e l e v a n t t h e o r i e s a n d e x p e r i e n c e s w it h t h e p r a c t i c a l s i t u a t i o n i n c h i n a , i w i l l g i v e s o m e s u g g e s t i o n s , s o m e o f wh i c h c a n b e i n n o v a t i v e t h e r e a r e t o t a l l y f i v e p a r t s i n t h e p a p e r , w h i c h i n c l u d e s t h e i n t r o d u c t i o n , t h e d e fi n it i o n a n d i m p o rt a n c e e v a l u a t i o n o f t h e ms b , t h e f i n a n c i n g s i t u a t i o n o f t h e ms b , t h e re s o l u t i o n s , a n d t h e f i n a l c o n c l u s i o n . g e n e r a l l y s p e a k i n g , t h e a u t h o r c o n t e n d s t h a t t h e l a b o r - i n t e n s e ms b s h o u l d d e p e n d m o r e o n t h e b a n k f o r f i n a n c i n g , h o w e v e r , t h e h i - t e c h ms b s h o u l d r e s o rt t o t h e d i r e c t f i n a n c e s u c h as t h e v e n t u r e i n v e s t i n g , t h e p u b l i c l i s t i n g f o r f in a n c i n g . t h e m e d iu m - s m a l l f i n a n c i a l in s t i t u t io n , ms b , t h e v e n t u r i n g i n v e s t m e n t , t h e in t e r i m ms b b o a r d ma r k e t . c l a s s i f i c a ti o n c o d e : f 8 3 2 . 5 t h e v o u c h i n g s y s t e m f o r t h e m a r k e t , t h e s e c o n d a ry b o a r d 我国中小企业融资:国际比较与问题研究 一， 相关研究综述 中小企业是我国以公有制为主体多种所有制并存的所有制结构的重要组成部 分， 中小企业不仅能够有效缓解就业压力， 而且是中国发展外向型经济的生力军， 是计划经济向市场经济转型的试验田，并推动了各类要素市场的发育和完善。随 着国企业改革的深入，中小企业在我国经济中发挥的巨大作用日益突出。 而中小 企业的经营困难尤其融资难的问题成为了人们所关注的热点。 与中小企业融资相关的研究很多。 有从企业融资结构着手研究的， 现代经济学 对企业融资结构( 也称为资本结构) 的研究， 始于莫迪利亚尼和米勒提出的m -m 定 理。该定理要解决的是企业的 市场价值与融资结构的关系问题，基本出 发点是， 在某些给定的条件下，存在着一个使企业价值最大化的最优融资结构。 其后虽然 有许多经济学家对m -m 定理进行了 修正和发展， 引入了一些新的假设条件， 提出 了代理成本及其静态替代( s t a t i c t r a d e -o f f ) 原理等理论，但并未放弃企业实现 最优融资结构的均衡方法。 这些理论考察的企业价值和融资结构都是以 有效率资 本市场为前提， 而能在有效率的公开资本市场上融资的一般都是大企业， 因而这 些理论并不适合对中小企业融资结构的分析. 8 0 年代以来，非对称信息理论在企业融资结构的研究中得到广泛应用，其中 影响最大的理论是“ 融资顺序理论”( p e c k i n g o r d e r t h e o r y ) 。该理论认为各种 融资方式的信息约束条件和向 投资者传递的信号是不同的，由此产生的融资成本 及其对企业市场价值的影响也存在差异，企业的融资决策是根据成本最小化的原 则依次选择不同的融资方式，即首先选择无交易成本的内部融资;其次选择交易 成本较低的债务融资; 对于信息约束条件最严、并可能导致企业价值被低估的 股 权融资则被排在企业融资顺序的末位( m y e r s , 1 9 8 4 ) 。 融资顺序理论强调信息对企 业融资结构的影响，这比各种使用均衡方法寻求最优融资结构的主流理论有所进 步。 但该理论仍然是针对一般企业融资结构的探讨，并未涉及企业的规模和信 用条件等影响因素。近期的研究发现，由 信息不对称产生的交易成本对企业融资 决策的影响在很大程度上与企业的规模相关，上述融资选择顺序在大企业中表现 得并不明 显，它更多地适用于信息不透明的中小企业的融资决策( g r a h a m a n d h a r v e y , 2 0 0 1 )。因为中小企业一般来说规模较小， 经营活动的透明 度差， 财务 信息具有非公开性，可用于抵押质押的资产不足，融资能力有限，这些特点决定 了 它在融资顺序的选择上， 首先是内 源融资， 然后是外源融资: 而在外源融资中， 先是债务融资，后是股权融资。由于在债务融资中，银行等金融中介的存在可在 一定程度上解决信息不对称的问题， 所以债务融资的方式对资金使用者透明度的 我国中小企业融资:国际比 较与问 题研究 要求相对较低。相比之下，在直接融资中，资金的提供者必须亲自 对资金使用者 的状况进行了解和判断，而这一过程的成本高昂，作为个人的资金提供者无法完 成这一任务，必然要求存在一个比较完善的社会公证机制来进行信息的 披露及监 督。这对于中小企业来说成本高昂，除了那些高风险、高收益的高科技型的中小 企业，一般的中小企业是无力负担这笔费用的。 事实上， 被修正后的融资顺序理论， 常常被一些经济学家作为研究中小企业融 资结构问 题的理论框架( h o l m e s a n d k e n t , 1 9 9 1 ; a n g , 1 9 9 1 ; n o r t o n , 1 9 9 1 ) , 不过，融资顺序理论存在一个重大缺陷:它属于解释在特定的制度约束条件下企 业对增量资金的融资行为的理论，具有短期性，无法揭示在企业成长过程中资本 结构的动态变化规律。 美国经济学家b e r g e r , u d e l l 提出了中小企业金融成长周期理论。该理论部 分地弥补了融资顺序理论的上述缺陷，它认为， 伴随着企业成长周期而发生的信 息约束条件、企业规模和资金需求的变化，是影响企业融资结构变化的基本因素 ( b e r g e r a n d u d e l l , 1 9 9 8 ) 。 在企业创立初期，由 于资 产规模小、 缺乏 业务记 录 和财务审计，企业信息是封闭的，因而外源融资的获得性很低，企业不得不主要 依赖内源融资;当企业进入成长阶段，追加扩张投资使企业的资金需求猛增，同 时随着企业规模扩大，可用于抵押的资产增加，并有了 初步的业务记录， 信息透 明 度有所提高，于是企业开始更多地依赖金融中介的外源融资;在进入稳定增长 的成熟阶段后，企业的业务记录和财务制度趋于完备，逐渐具备进入公开市场发 行有价证券的条件。随着来自 公开市场可持续融资渠道的打通，来自 金融中介债 务融资的比重下降，股权融资的比重上升，部分优秀的中小企业成长为大企业。 金融成长周期理论表明，在企业成长的不同阶段，随着信息、资产规模等约 束条件的变化，企业的融资渠道和融资结构将随之发生变化。其基本的变化规律 是，越是处于早期成长阶段的企业，外部融资的约束越紧，渠道也越窄;反之则 反是。因此，企业要顺利发展，就需要有一个多样化的金融体系来对应其不同成 长阶段的融资需求。尤其在企业的早期成长阶段， “ 天使融资”等私人资本市场 对于企业的外部融资发挥着重要作用。因为相对于公开市场上的标准化合约，私 人市场上具有较大灵活性和关系型特征的合约具备更强的解决非对称信息问 题的 机制，因而能降 低融资壁垒， 较好满足那些具有高成长潜力的中小企业的融资需 求。应该说金融成长周期模型从长期和动态的角度较好地解释了中小企业融资结 构的变化规律。 我国中小企业融资:国际比较与问题研究 为了有效缓解金融交易中的信息问 题，银行开发出基于不同种类信息的多种 贷款技术， b e r g e r等人 ( b e r g e r , u d e l l , 2 0 0 2 ) 于将这些技术分为四类:即 财 务报表型贷款 ( f i n a n c i a l s t a t e m e n t s l e n d i n g ) ， 抵押担保型贷款 ( a s s e t 少a s e d l e n d i n g ) 信用评分技术( c r e d i t s c o r i n g ) ， 关系型信贷( r e l a t i o n s h i p l e n d i n g ) 。 总的来看，前三种技术所涉及和生产的主要是易于编码、量化和传递的 “ 硬信息 ( h a r d i n f o r m a t i o n )， 这些信息不具有人格化特征， 基于这类信息的 贷款属于 市场交易型的贷款 ( t r a n s a c t i o n s - b a s e d l e n d i n g ); 而关系型信贷涉及的主要是 难以量化和传递的 “ 软信息”( s o f t i n f o r m a t i o n )， 具有强烈的人格化特征。 根据交易成本理论， 越是专门化的知识其转化成本越高，交易就越倾向于以长期 关系的形式进行，因此与市场交易型信贷相比，关系借贷属于含有某种社会网络 因素的准市场交易。中小企业由于由于无力提供合格财务信息和抵押品很难获得 市场交易型的贷款， 这种因 信息不对称造成的中小企业融资困 难，其本质是金融 交易中的市场失效。而关系型信贷实际是银行和企业为克服这种市场失效而共同 构建的一种制度安排，是中小企业解决融资问 题的一种重要手段。国外许多研究 文献表明长期化和交易对象集中 化的关系型借贷有助于改善中小企业的 贷款的 可 得性和贷款条件，能够较为有效地缓解中 小企业的融资困 难 ( b e r g e r u d e l l , 1 9 9 5 ; a n g e l i n i , s a l v o , f e r r i , 1 9 9 8 ) 。 而在 我国 银行 往 往与 大企 业等 优质 客 户 建 立长期关系，轻视对中小企业的关系型贷款，这是造成我国中小企业融资难的原 因之一。 在中小企业融资方面， b a n e r j e e 等( 1 9 4 4 ) 认为中小金融机构在为中小企业提 供服务方面拥有信息优势， 为此提出了 两种假说: 其一是长期互动假说( l o n g t e r m i n t e r a c t i o n h y p o t h e s i s ) ，即 认为中 小金融 机构一 般是地方性金融机构， 专门 为 地方中小企业服务，通过建立长期的合作关系，中小金融机构对地方中小企业经 营状况的了 解程度逐渐增加; 其二是共同 监督假说( p e e r m o n i t o r i n g h y p o t h e s i s ) ，即认为即使中小金融机构不能真正掌握地方中小企业的经营状况， 但合作组织中的中小企业为了获取共同利益，相互之间 会实施自 我监督。 b e r g e r 等人( 1 9 9 5 ) 也认为小银行( 或小金融机构) 更适合小企业信贷。 在国内也有很多学者对中小企业融资问题作出了研究， 林毅夫 等认为: 我国 的资源察赋决定了发展劳动密集型的中小企业是当前和未来的一段时间里的最佳 选择，而我国大多数中小企业是劳动密集型也决定了利用资本市场难以 解决中小 企业融资问题，可行办法是大力发展由商业性中小银行和合作性贷款金融机构组 成的中小金融机构 ( 林毅夫， 李永军， 2 0 0 1 )。 在一个银行业高度垄断的经济中， 信息不对称问题、交易成本和抵押难将成为中小企业融资的主要阻碍，相反在一 我国中小企业融资:国际比 较与问题研究 个分散化的金融结构中，经济中有很多的中小银行，中小银行在向中小企业提供 金融服务方面的优势， 将使中小企业得到的信贷增加。并且在资本相对富余或者 说中小企业的资本边际生产率比大企业高的情况下，引入中小金融机构将使整个 经济的效率得到提高。具体到中国来说，由于银行业的高度垄断，经济中摩擦因 素过多、 信息不对称问 题严重，导致我国中小企业融资困难，而由于在相当长的 时期内，我国经济资本稀缺的要素察赋结构不会改变，所以以生产劳动密集型产 品为主的中小企业必然是必然是经济增长的主要动力，与这一经济结构相对应， 我国应该建立以中小金融机构为主体的金融体系 ( 李志y u n 2 0 0 2 )。 九十年代后期以来，我国金融业为了化解金融风险，对中小金融机构进行了 较大幅度的调整和重组。如城市信用社被合并为城市商业银行、农村信用社的 监 管权上收，农村合作基金会大部分被清理，而与此同时国有商业银行为了 解决不 良资产问题，也在加紧进行内部组织结构的调整，许多县以下的基层分支机构被 撤并， 贷款审批权普遍上收， 强化贷款责任和贷款抵押制度。 尽管这些措施对防 范金融风险和提高银行的资产质量有着积极意义，但由于金融业整合所导致的银 行决策层次普遍上移， 基于硬信息和抵押押品的市场交易型贷款成为银行对企业 贷款的主流，加上信用担保体系尚未建立，带来的后果必然是信贷资金向大企业 和大项目 集中，将给中小企业贷款带来严重困难( 张捷， 2 0 0 3 ) . 在我国的许多地区，非正规金融活动非常活跃，在促进当地经济发展中发挥 了重要的作用。刘民权等对信贷市场的非正规金融问题作了较为系统的研究 ( 刘 民权， 徐忠，俞建拖， 2 0 0 3 )。在许多发展中国 家，作为金融市场主力和政策关 注焦点的正规金融市场往往面临着市场和政府的双重约束， 由于信息、 交易成本、 垄断和外部性等原因，发展中国 家的信贷市场上存在大量的市场失灵， 此时作为 正规金融体系的补充的非正规金融市场就得到很大的发展。非正规金融活动往往 具备了 许多正规金融机构所不具备的 优势，如信息优势和担保优势等。由 于正 规 金融机构不具有相关的信息，因此不愿意将资金贷给那些 “ 不合格”的企业和个 人，而是以 较低的利率将资金贷给有足够担保的大企业。大企业则因为在商品或 其他市场的业务联系了解那些不能进入正规金融市场的小企业的资信状况和还款 能力，因此在没有更好投资机会的情况下，会以一个更高的利率将资金贷出去， 正规金融机构可以通过贷款规模上的配给，促使一些企业到非正规金融市场上去 寻求未满足的资金，由于非正规金融市场上的贷款人能更好地甄别出企业的风险 类型，因此那些潜在风险高而收益较低的借款人将得不到贷款，其投资将无法进 行，从而打消向正规金融机构贷款的念头，最终正规金融机构能够通过信贷配给 我国中 小企业融资:国际比 较与问 题研究 的方式甄别出优质的企业。应该消除对非正规金融所存在的偏见， 从政策上加以 完善和规范，对之进行合理的疏导。 另外也有很多学者研究从资本市场角度解决中小企业融资问题的可行性，提 出建立二板市场。 在我国有于中小企业己经成为社会主义市场经济的重要组成部分，而中小企 业融资问题难的问题直到现在为至还未得到根本解决，可以预见对这个问 题的研 究将会继续深入下去。本文基本框架为: 第一部分对现有相关的主要研究文献作 一个归纳总结;第二部分为中小企业的界定及其发展作用评价，将把国际上对中 小企业的界定标准和我国作一比较，并会就中小企业的作用做一些实证分析，从 数据统计上看看中小企业作用究竟有多大; 第三部分为我国中小企业的融资现状， 并作其他国 家和地区作比 较; 第四部分为我国中小企业融资问题的解决方案， 参考 现有的 研究成果和其他国家和地区的实践，结合中国的中小企业实际 情况，提出 解决我国中小企业融资难题的一系列措施，另外在研究中小企业融资的资本市场 解决途径时，笔者对现在沪深两市上市的中小企业的情况以及美国等国家和地区 创业板市场进行了一系列实证分析，试图从中得出一些规律性东西，并就中小企 业板块的创立等问题作深入分析;第五部分是总结部分. 二，中小企业的界定标准与发展作用评价 2 . 1中a - 企业的界定标a 2 . 1 . 1 国 外对中小企业的界定 扶持和发展中小企业是各国 政府和经济理论界的一个热点， 合理界定中小企 业可以确定政府部门扶助和发展的对象，确定相关理论研究的客体，有助制定正 确的中小企业产业政策，也有助于不同国家和地区之间的横向交流，因此是非常 有理论意义的。但中小企业是一个相对的概念，要给出一个确切的定义很难，在 不同的国家和地区有不同的定义.这主要因为不同的国家和地区发展水平不同， 即使在同一国家，由于发展阶段的不同，对中小企业的定义也是动态的过程。 下面表1 是部分国家和地区从定量、定性角度对中小企业界定状况: 定量界定 定 性 界 定 雇员人数 ( 人)资产或资本额年营业额 美国 0 - 5 0 00 - 1 亿美元 1 ，独立所有 2 ， 自 主经营3 ，在同 行业中不占 垄断 地位 我国中小企业融资:国际比较与问题研究 加拿大- 5 0 0 -2000 ” 加 元; 一 独立所有 2 ， 无大公司管理结构特征 不占垄断 墨西哥 巴西 智利 阿根廷 制造业 1 6 - 2 5 0 5 - 2 5 0 0-1 0 0 万美元 工业 1 1 - 2 5 0 贸易 6 - - 2 0 0 服务业6 - 2 0 0 1 - 2 5 0 或 1 0 - 5 0 0 0 - 5 0 0 3 0 万、 7 0 万美元 5 0 万- 2 0 0 0 万比索 6 0 万一 1 8 5 0 万比索 2 0 万- 3 0 0 万比索 些 德国0 - - 1 亿马克 1 ，独立所有 2 . 所有权和经营权统一， 3 个人或家 庭式的企业管理， 4 ，非其它企业的下属单位;5 . 不能从咨本市场直接融资，6 .经营者自负风险 制造业 0-2 0 0 建筑、 采矿 1 - 2 5 l o - s o o 零售0 - 4 5 万英 镑 1 1 ， 市 场份额较小， 2 ， 所有者依据 个人判断 进行 经营，3 ，所有者或经营者独立于外部支配 如一椒 意大利 1 0 - 5 0 0 日 本制造、采矿、 运输、建筑业 0 - 3 0 0 批发业0 - 1 0 0 零售业0 - 5 0 制造、采矿、 运输业 0 - 3 0 0 建筑业02 0 0 批发业0 - 5 0 商业及其他服务 业 0 - 2 0 制造采掘0 - 3 0 0 农业、金融、 保险及服务业 0- 1 0 0 资本额 0 - 1 5 亿 里拉 资本额0-1 亿 日元 韩国 0 - 3 0 0 0 亿 0 - 1 0 0 0 万 资产额 0 - 5 亿韩元 卜 5 亿 韩 元 0 - 2 亿韩元 中国台湾 0 - 5 0 0 万韩元 实收资本 0 - 1 亿新台币 翻石丽厂 褥 厉蘸奄 币 小 企 业 经 营 与 发 展 ， 邓 荣 霖 中 小 企 业 制 度 与 市 场 经 济 . 罗 国 勋 二 十一世纪:中国中小企业的发展 ， 林汉川、 魏中奇，中国1 : 业经济， 2 0 0 0 , 7 . 2 . 1 . 2 我国对中小企业的界定 我国对中小企业的界定先后经历过几次调整。建国初期按固定资产价值划分 企业规模。1 9 6 2 年， 改为按人员标准对企业规模进行划分: 企业职工在3 0 0 0 人以上 我国中小企业融资:国际比较与问 题研究 的 为大型企业，, 5 0 0 3 0 0 0 人之间为中型企业，5 0 0 人以 下为小企业。 1 9 7 8 年， 国 家计 委发布 关于基本建设项目 的大中型企业划分标准的规定，把划分企业规模的标 准改为 “ 年综合生产能力” 。1 9 8 4年， 国务院 国 营企业第二步利改税试行办法 对中国非工业企业的规模按照企业的固定资产原值和生产经营能力创立了划分标 准， 主要涉及的行业有公交、零售、物资回收等国营小企业。如规定京、津、沪三 市固定资产原值不超过4 0 0 万元且年利润不超过 4 0 万元的属国营小型公交企业; 三市以外相应标准为固定资产原值3 0 0 万元以 下和年利润3 0 万元以 下。1 9 8 8 年， 对 1 9 7 8 年标准进行修改和补充，重新发布了 大中小型工业企业划分标准， 按不 同 行业的不同特点作了分别划分， 将企业规模分为 特大型、 大型( 分为大一、 大二两 类) 、中型( 分为中一、中二两类) 和小型四 类六档。当时中小企业一般指中二类和 小型企业。 具体为: 凡产品比 较单一的企业加钢铁联合企业、 炼油厂、 手表厂、 水 泥厂等按生产能力为标准划分; 一些企业， 如发电 厂、棉纺厂， 习惯上以生产设备数 量为标准划分; 对于产品和设备比 较复杂的企业， 以固定资产原值数量标准划分。 1 9 9 2 年又对 1 9 8 8 年划分标准作了补充， 增加了对市政公用工业、轻工业、电 子工 业、 医药工业和机械工业中的轿车制造企业的规模划分。 1 9 9 9 年再次修改， 将销售 收入和资产总额作为主要考察指标: 分为特大型、 大型、中型、 小型四类， 其中年销 售收入和资产总额均在5 亿元以 下、 5 0 0 0 万元以 上的为中型企业， 年销售收入和资 产总额均在5 0 0 0 万元以下的为小型企业。 参与划型的企业范围原则上包括所有行 业各种所有制形式的工业企业。 . 企业规模本身是一个具有时间相对性的概念， 任何中小企业界定标准都是根 据特定时期的具体情况制定的， 因而随着时间的推移， 需要做相应的调整。 可从下面 几个方面进一步完善中国1 9 9 9 年的界定标准. 首先， 界定标准应包括各种所有制 类型的企业 ，还应包括对非工业企业的界定标准， 拓展界定的涵盖面 :其次， 应 在定量标准中补上雇员人数标准， 考虑到我国的 特殊国情， 可适当提高标准取值， 如 可规定 5 0 0 8 0 0 人为中型企业， 5 0 0 人以 下为小型企业; 另外可规定在雇员人数、 资产总额和年销售收入三项定量标准中达到其中两项即可界定为中小企业; 而由 于中国地区发展差距较大， 对不同地区执行数量界定时可有一定的调整空间; 还应 该增加定性界定标。 2 . 2中a . 企业钓发展作用评价 2 . 2 . 1 一些国家和地区的情况 2 . 2 . 1 . 1 中小企业从受忽视到重视 早在1 9世纪末， 英国 经济学家马歇尔就被视为中小企业“ 淘汰论” 的代言人。 我国中小 企业融资:国际比较与问题研究 年梢要倾企业数 需要向民间 资金融资 不需要向民间 资金触资 不知道曾向银行贷款 i o n 万允以下( 包括l o o 万允 2 6 家1 1 % ( i 家)6 2 % ( 1 6 稼争: 呵2 家)1 1 . 5 % ( 1 家 l o o 万元一 ， ”万元 包括， 。 。 万元) t o g 家6 4 % ( 6 9 家.3 2 % r 3 咚 家卜弓 % ( 弓 家)2 1 . 4 % ( 2 5 家 ) ， 。 。 万元一。 d o 万 允( 包括l o c o 万 元1 ， : 家， ， % f 弓 3 家.引% r 3 2 家)门 % ( 1 家. 3 . . % 3 魂 家 卜 l o o 。 万元以上 书家2 门 % r 1 1 家)7 2 % ( 3 3 每. % 之 家，6 2 。 % 3 ， 家 ) 总的来说， 在一些经济较为发达的东部沿海地区， 应该说中小企业融资相对较 容易，非正规金融对满足中小企业的融资需求起到了 重要的补充作用。东部地区 的中下企业所获得的贷款无论在量上还是在增加速度上都优于其它地区。从表9 可以看出，东部地区的中小企业获得的贷款比中西部的总和还要多， 而其贷款的 增长速度也快于中西部地区。 表9 :中小企业贷款情况 企业 类型 地区1 9 9 9 年底2 0 0 0 年6 月底2 0 0 0 年底2 0 0 1 年6 月 底 余额余额 比 上期增长( % ) 余 额比 上期增长 ( % )余额比 上期 增长 ( % ) 中型企业 东部 中部 西部 小计 8 4 0 5 . 3 3 6 2 0 . 7 1 8 1 4 . 2 1 3 8 4 0 . 2 9 0 0 1 . 9 7 . 1 3 7 5 3 . 9 3 . 7 1 8 7 5 . 0 3 . 4 1 4 6 3 0 . 9 5 . 7 9 4 5 6 . 1 5 . 1 3 8 6 2 . 4 2 . 9 2 0 0 1 . 2 6 . 7 1 5 3 1 9 . 7 4 . 7 9 8 6 1 . 2 4 . 3 3 8 6 3 - 9 0 . 0 3 2 0 7 2 . 3 3 . 6 1 5 7 9 7 . 3 3 . 1 小型企业 东部 中部 西部 小计 1 4 6 6 6 . 3 6 3 2 5 . 4 3 3 7 0 . 1 2 4 3 6 1 . 8 1 5 2 6 3 . 1 4 . 1 6 3 9 7 . 2 1 . 1 3 4 5 6 . 9 2 . 6 2 5 1 1 7 . 2 3 . 1 1 5 6 2 8 . 1 2 . 4 6 4 9 1 . 4 1 . 5 3 6 7 0 . 1 6 . 2 2 5 7 8 9 . 7 2 . 7 1 6 1 3 0 . 8 3 . 2 6 4 4 4 . 9 - 0 ， 3 6 9 4 . 6 0 . ， 2 6 2 7 0 . 3 1 . 9 汇总 3 8 2 0 2 1 3 9 7 4 8 . 1 4 . 14 1 1 0 9 . 4 3 . 4 4 2 0 6 7 . 5 2 . 3 资 料来源: 中国金融年鉴 ( 2 0 0 2 ) 四， 中小企业融资的解决方案 4 . 1闻外解决中.j - 企.2a资x 17 措施 4 . 1 . 1 一些国家和地区的具体措施 4 . 1 . 1 . 1 美国 在美国企业通过银行融资的比 重约占 外部融资 6 1 . 8 %，但对于一些中小企业 而言，由 于存在着相对较高的贷款风险，导致其较难获得商业性贷款. 而在美国 中小企业信用担保中，商业银行具有较大的主动性，能自 主决定是否贷款和是否 我国中 小企业融资:国际比 较与问 题研究 申 请政府担保。美国从未给商业性金融“ 下达” 行政性指标，而主要是通过政府对 中小企业政策性金融提供的担保基金加以诱导， 诱导商业性金融对中小企业贷款。 所以尽管美国商业性金融体系较发达，但由于中小企业规模小、信用不足、 经营 环境差等原因，中小企业并不是商业性金融所青睐的放款对象。只有那些发展稳 定、产品具有市场、信用条件良 好的中小企业才能取得商业银行的贷款。 为促进中小企业的发展，美国政府和社会各界设立了多种多样的组织支持中 小企业的发展，为中小企业提供多种服务。美国政府对国内中小企业的政策性贷 款数量很少，政府主要通过美国中小企业管理局制定宏观调控政策，引导民间资 本向中小企业投资。美国中小企业管理局主要通过下列几种方式对中小企业融资 进行帮助: ( 1 )中小企业管理局( s b a ) 可根据具体情况，向那些具有较强的技术创新能力和 较好发展前景的中小企业提供直接贷款，这是美国惟一的政府直接资助而且利率 低于市场利率的优惠贷款。它帮助中小企业从商业银行等金融机构获得贷款，但 如果两家以上金融机构都拒绝向中小企业提供贷款，则由小企业管理局直接向符 合条件的中小企业发放贷款。 ( 2 )中小企业管理局( s b a 的主要任务是以 担保方式促使银行向中小企业提供贷 款.具体做法有:一是一般担保贷款。s b a 对7 5 万美元以下的贷款提供总贷款额 7 5 %的担保.对1 0 万美元的贷款提供8 0 %的担保，贷款偿还期最长可达2 5 年。 二是少数民 族和妇女所办中小企业的贷款担保。 s b a 对他们可提供2 5 万美元以 下 的9 0 额度比重的担保。 三是少量