（金融学专业论文）我国中小企业融资的风险及其防范.pdf

i i i i i ii ii t l i i lll i iii iq l l l y 1715 18 9 _ - o 一j 一 in er l s ka n dc o n t r o lm e a s u r e so fs m a - _ - 一 一 i a n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i n g 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：讪谤盖 如jd 年j 月乡日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：办1 於盖 幻徊年心月参日 导师签名： 加。年占月乡。日 摘要 中小企业是构成我国经济至关重要的部分，它在增加国民收入、创造广大的 就业机会、维护社会稳定都起着重要的作用。但是随着中小企业融资问题日益突 显，与其密切联系的融资风险也逐渐成为我们关注的热点问题。 该文章首先对中小企业的概念进行了界定，并基于此分析了中小企业特点和 在经济社会中的重要作用。梳理了国内外有关中小企业的相关理论，得出国内中 小企业融资目前在理论和实际操作方面都还处于起步阶段的结论。在第二章内容 中分析了我国中小企业融资现状，包括中小企业的融资环境、融资方式和结构、 融资模式，并在此基础上于第三章提出了融资风险概念，并阐释了融资风险的分 类和对中小企业的影响，分析了影响我国中小企业融资风险的主要因素，通过进 一步分析提炼出影响中小企业融资风险的四个方面：政府、金融机构、信用评级 机构、中小企业自身，引入层次分析法结合这四种因素进行了定量评估，最后得 出中小企业自身的因素是导致其融资困境的主要因素，并且从业人员的业务水 平、担保及评级体系也对中小企业的融资产生了较大的影响。于是在第四章中针 对其中的重要方面进行了防范和控制风险的探索，并主要从企业自身、信用管理 体系、金融机构体系三方面进行了对防范风险措施的探讨。最后对中小企业融资 风险的深入研究进行了展望，希望随着我国经济金融的逐步发展和对金融工程的 更深入研究对融资风险的探讨将会更加深入。 关键词：中小企业，融资风险，层次分析法 a b s t r a c t t h es m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ei so n eo ft h em o s ti m p o r t a n tp a r t so ft h e e c o n o m y , i tc a nr i s et h en a t i o n a l i n c o m e ，c r e a t en e wi o bo p p o o r t u n i t i e sa n ds t r e n g t h e n t h es o c i a l s t a b i l i t y b u tw i t ht h ep r o b l e mo fs m e sf i n a n c i n gi sm o r ea n dm o r e c , o n c b 荫t l e d ，t h er e l a t i v e l yr i s kf r o mi t sf i n a n c i n gb e c o m e so b v i o u s l y f i r s t l y , t h i sp a p e l d e f i n e st h ec o n e 印to ft h es m e ，d e s c r i b e st h ec h a r a c t e r i s t i c sa n d t h ee f f e c t st h ei t a c c o r d i n gt h ea n a l y s e so ft h er e l a t i v e l yt h e o r y , w ek n o wt h a tt h e d o m e s t i cs m e sa r es t i l li nt h es t a r t - u pp e r i o d s i nt h es e c o n dc h a p t e r , i ta n a l y s e st h e d o m e s t i c s m e s p r e s e n t s i t u a t i o nt h a ti n c l u d e dt h e f i n a n c i n g e n v i r o n m e n t t h e f i n a n c i n gw a y s ，f i n a n c i n gs t r u c t u r ea n dt h ef i n a n c i n gm o d e l b a s e do nt h i s ，w er a i s et h e c o n c e p t o f f i n a n c i n gr i s k ，a n d t h e n i t s c l a s s i f i c a t i o n , i t s e f f e c t st ot h e s m e s f i n a n c i n g a c c o r d i n g l y , w ec h o o s et h ef o u rf a c t o r st h a ta r et h eg o v e r n m e n t ，t h e f i n a n c i a li n s t i t u t i o n ，t h eo r g a n i z a t i o nf o rc r e d i tr a t i n ga n dt h es m e st h e m s e l v e st o a n a l y s et h er i s ko ft h es m e s f i n a n c i n g t h ea n a l y t i ch i e r a r c h yp r o c e s si su s e da sa t o o lt od ot h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，a n dt h er e s u l ti st h a tt h es m e st h e m s e l v e si st h e m o s ti m p o r t a n tf a c t o rt h a ta f f e c tt h ef i n a n c i n gr i s k s oi nt h ef o u r t hc h a p t e r , w ee x p l o r e t h ew a y st oc o n t r o lt h er i s k a n dw eh o p et h a tw i t ht h ed e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m y a n dt h ef i n a n c ee n g i n e e r i n g , t h er e s e a r c ho ft h er i s ko ft h es m e s f i n a n c i n gw i l lm a k e g r e a tp r o g r e s s k e y w o r d s ：t h e s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e ，f i n a n c i a lr i s k ，a n a l y t i ch i e r a r c h y p r o c e s s n 目录 第1 章引言1 1 1 研究的背景及意义】 1 1 1 中小企业的研究背景1 1 1 2 中小企业融资的研究意义2 1 2 国内外相关理论综述2 1 2 1 国外相关理论2 1 2 2 国内相关理论3 1 3 该论文的研究内容和目标3 第2 章我国中小企业的融资现状分析j 4 2 1 我国中小企业的融资环境分析4 2 1 1 中小企业融资与金融市场4 2 1 2 中小企业融资与政府5 2 2 我国中小企业的融资方式和结构分析5 2 2 1 中小企业融资方式分析5 2 2 2 中小企业融资结构分析7 2 3 我国中小企业的融资模式分析8 第3 章我国中小企业的融资风险分析1 0 3 1 中小企业融资风险的定义及形式1 0 3 1 1 中小企业融资风险的定义及分类1 0 3 1 2 中小企业融资风险的表现形式1 1 3 2 中小企业融资风险产生的原因及影响1 2 3 2 1 中小企业融资风险产生的原因分析1 2 3 2 2 融资风险的存在对中小企业的影响1 4 3 3 中小企业融资风险评估1 5 3 3 1 中小企业融资风险评估概述1 5 3 3 2 中小企业融资风险评估方法1 5 第4 章我国中小企业融资的风险防范2 0 4 1 我国中小企业融资风险防范的方法2 0 4 2 我国中小企业融资风险的防范措施与对策2 1 第5 章结论与展望2 4 5 1 本文研究结论2 4 5 2 进一步工作的方向2 4 参考文献2 5 致谢2 7 i i ! 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果2 8 第1 章引言， 1 1 研究的背景及意义 1 1 1 中小企业的研究背景 ( i ) 我国中小企业在经济和社会发展中的重要作用 中小企业在我国有着广阔的发展空间，在扩大就业、活跃市场、增加收入、 维护社会稳定以及形成合理的国民经济结构方面起着难以替代的作用。一方面， 中小企业能够更有效、更频繁的利用地方资源。大企业由于生产规模巨大，采用 多层次的集中控制方法进行管理，对量少、分散的资源不容易实现有效的利用， 亦或者容易造成运输或管理成本过高。但是中小企业能够通过对市场进行细分， 提供个性化服务从而占有很大的优势。另一方面，中小企业是科技创新的重要源 泉，是推动科技尽快转化为生产力的重要力量，中小企业往往是一个国家技术进 步的重要载体。最后，中小企业能够吸收众多的劳动大军，它的发展有助于解决 就业问题，且有助于矫正当前的就业结构和产值结构的偏差。因此，从一定意义 上讲，中小企业是否活跃成为一个国家或者地区的市场经济活力大小的标志。 改革开放以来，我国中小企业发展迅速，为我国提供了广泛的就业岗位，对 推动经济增长、促进市场繁荣和维护社会稳定做出了积极的贡献。据统计，目前 我国中小企业数量已超过4 2 0 0 万户，占全国企业总数的9 9 8 ，产值占国民生 产总值的6 0 ，为全社会提供了7 5 的新增就业机会。而且，我国6 6 的发明专 利、8 2 以上的新产品开发，都是由中小企业完成的。中小企业已成为我国经济 和社会发展的重要推动力，发挥着不可替代的作用。 ( 2 ) 中小企业融资难的现状及原因 虽然中小企业在国民经济发展中的地位和作用日益显现，但是，资金问题始 终影响和困扰着中小企业的发展，融资难、担保难已成为中小企业发展的瓶颈。 概括的讲，中小企业融资难主要有以下两个方面的原因： ( 一) 中小企业获得信贷资金支持难。主要是中小企业贷款难；承兑、贴现 难；贷款到期后续贷难；开立保函、信用证难。造成这种困难局面的主要原因有： 中小企业在发展过程中自身存在很多不利条件，如信誉等级低、经营组织上产业 协作水平较低，贷款资金回笼不稳定、企业财务管理薄弱等；银行等金融机构的 发展还不够完善，由于担心信息不对称而产生道德风险等原因，对中小企业的贷 款采取保守态度。 ( - - ) 中小企业直接融资难。证券市场是市场经济的重要组成部分，具有向 社会筹资、促进产权流动、优化资源配置等作用。目前我国中小企业难以通过证 券市场筹资，主要原因有以下几个方面：一、部分中小企业缺乏现代素质和经营 管理理念而不愿上市。一方面部分中小企业经营思想落后，不懂得如何利用各种 融资工具筹集资金。另一方面，上市公司须符合公司法、证券法的相关规 定，披露财务状况、可能影响公司收益的投资、交易等各类重大事项，而中小企 业经常由于报表不规范，不愿意公布其财务状况。二、中小企业缺乏上市的条件 和政策环境支持而不能够上市。尤其现阶段我国股市实际规模还不大，而且大批 大型国有企业上市筹资也占用地区部分指标，使中小企业上市更加困难。 近年来，国内外有关企业融资理论和实务的研究正在逐渐展开，但对于中小 企业融资模式的构建和优化及融资风险评估和防范尚未形成完整的研究体系。 1 1 2 中小企业融资的研究意义 中小企业融资难问题是世界上绝大多数国家都面临的问题，而世界上经济发 展转型成功的国家无不对中小企业发展高度重视，建立了较为完善的融资体系以 解决中小企业融资难的问题，相比之下，我国对此问题的理论研究和实践操作都 相对比较落后。因此，研究中小企业的融资风险，对于解决中小企业融资难的问 题，进一步提出有效的融资对策，促进我国经济与社会发展具有极为重要的意义。 1 2 国内外相关理论综述 1 2 1 国夕卜相关理论 西方理论界一般将中小企业融资难问题概括为融资的“双缺口 现象，即权 益资本融资缺口和债务资本融资缺口。“双缺口 现象是由中小企业自身和市场 环境所决定的。国外学者对企业融资机制的相关研究主要集中在企业融资结构 ( 也称作资本结构) 与企业组织构架、市场价值之间的相互联系。现代经济学对企 业融资结构的研究开始于m m 定理，该定理要解决的是企业的市场价值与融资结 构的关系问题，即在某些给定的条件下，存在着一个使企业价值最大化的最优融 资结构。8 0 年代以来，非对称信息理论在企业融资结构的研究中得到广泛应用， 其中影响最大的是“融资顺序理论( p e c k i n go r d e r t h e o r y ) 。该理论认为各种融 资方式的信息约束是不同的，由此产生的融资成本及其对企业市场价值的影响也 存在差异。企业的融资决策是根据成本最小化的原则依次选择不同的融资方式， 即首先选择无交易成本的内部融资，其次选择交易成本较低的债务融资，对信息 约束条件最严、并可能导致企业价值被低估的股权融资则被排在企业融资的最后 ( m y e r s ，1 9 8 4 ) 。金融成长周期理论最早由w e s t o n 和b r i g h a m 于2 0 世纪7 0 年代 提出，他们将企业发展分为创立期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。该理论 认为，出于不同成长周期的企业，其信息约束条件、规模和资金需求都有很大差 异，而这些都是影响企业融资结构变化的基本因素( b e r g e r a n du d e l l ，1 9 9 8 ) 。在 2 企业成长的不同阶段，企业的融资渠道和融资结构都将发生变化，外部融资的约 束越紧，渠道也越窄；而随着企业财务记录的完善和企业规模的扩大，债务融资 的比重下降，股权融资的比重上升，中小企业也逐渐成长为大型企业。 1 2 2 国内相关理论 目前国内的理论研究主要集中在中小企业融资难的症结分析和融资渠道的 选择上。对于中小企业融资困境的原因分析，从微观层面上，多数学者从信息和 交易成本的角度分析中小企业的融资困境。林毅夫、李永军指出，由于信息不对 称，中小企业存在着利用其信息优势，在事先谈判、合同签订的过程和事后资金 使用过程中损害资金提供者利益的激励因素，导致逆向选择和道德风险。张杰从 信用角度分析，认为民营经济的金融困境是渐进式改革过程中的内生现象，民营 经济与银行之间脆弱的横向信用联系不足以维系对它的金融支持，因而民营企业 的金融困境从根本上来说是一种信用困境。从宏观层面上，国内关于宏观经济政 策对企业层面的影响也多有论及。张捷指出，中国的金融业改革导致银行贷款决 策层次上移，不利于基于“软信息的关系型借贷开展，再加上信用担保体系的 不完善，中小企业融资难的问题显得更加突出。对于中小企业融资渠道的选择， 林毅夫、李永军认为解决中小企业融资困难唯一的方法是大力发展中小金融机 构。贺力平认为可以通过发展非国有金融机构和转变国有金融机构的经营方式来 解决贷款者与中小企业借款者之间信息不对称问题。 1 3 该论文的研究内容和目标 融资风险是指由于融资活动而给企业带来不利影响的可能性，是企业融资结 构的不同而影响企业支付本息能力的风险。该研究拟在理论探讨、数据和案例分 析的基础上，全面的研究中小企业的融资困境和融资风险。通过对融资风险的形 式特征、影响因素、风险评估等方面的分析探索我国中小企业融资风险的防范措 施，进而解决我国中小企业融资过程中存在的问题。 本文分为五章：第一章为引言部分，第二章阐释我国中小企业的融资现状。 具体从融资环境、融资方式、融资结构现状和融资模式四方面考虑。第三章为本 文的重点章节之一，基于我国中小企业融资现状的分析提出了融资风险的定义、 分类、影响因素，以及融资风险对我国中小企业的影响，结合层次分析法对中小 企业的融资风险进行了定量评估。指出，中小企业自身的原因是导致其融资风险 的最重要的因素，其次是信用评级机构体系的不健全。第四章在前文分析的基础 上提出我国中小企业融资的风险防范的方法、措施。最后得出本文的研究结论并 对进一步研究的前景进行了展望。 3 第2 章我国中小企业的融资现状分析 2 1 我国中小企业的融资环境分析 2 1 1 中小企业融资与金融市场 发达的金融市场为资本的需求者和供应者提供自由交易的场所，从而，为整 个社会总资本的融通提供了便利的条件，同时也有利于把有限的资本引导到对其 最有利的投资场所。因此，金融市场对国家经济的发展有着非常重要的意义。从 微观的角度来说，对于现代企业融资活动，金融市场也是非常重要的。可以说， 如果没有发达的金融市场就没有现代的融资活动。在企业融资过程中，资产结构 和资本结构的调整与协调都要借助于金融市场。 金融市场对企业的融资具有重要的作用。首先，发达的金融市场是现代企业 进行投资融资的场所。当企业发展需要资本时，可以根据企业的资本结构，随时 到金融市场上去选择适合本企业的融资方式筹集资本。同样，当企业资本有剩余 时，也可以在金融市场上选择合适的投资方式，为企业资本寻找恰当的出路。其 次，发达的金融市场能够增强现代企业的资本流动性，为企业的长期、短期资金 的互相转化提供了可能性，有利于企业保持合理并且灵活的资产结构，增强现代 企业的资产流动性。最后，发达的金融市场为现代企业融资活动提供了非常有意 义的信息。在金融市场上，资本的需求者和供应者相互联系在一起，他们之间的 交易活动决定了资本的“价格 利率水平。资本的供求双方的风险收益观念 在发达的金融市场上得到全面的展示，企业通过发达的金融市场所提供的信息了 解资本的供求关系，衡量风险和收益的水平，正确的做出投资和融资的决策。 尤其对于中小企业而言，能够公开发行上市，更是具有如下的益处：( 1 ) 上 市可以为中小企业建立起直接的融资平台，有利于提高中小企业的自有资本占 比，改进企业资本结构，提高企业的抗风险能力，并且增强企业的发展后劲。( 2 ) 有利于建立起现代企业制度，规范企业的法人治理结构，提高企业管理水平，建 立起归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代企业制度。( 3 ) 有助于企 业进行资本的并购和重组，利用金融市场上的而各种金融工具，进行行业的整合， 抓住机会做大做强。 但是，在我国现阶段，金融市场的发展尚不完善，主板市场的门槛相对太高， 对于刚刚步入扩张阶段或成熟稳定阶段的中小企业来说，存在着难以跨域的规则 上的障碍。因此，针对中小企业规模小、经营时问不长但是又涉及国计民生的各 个领域的特点，可以适当的选择通过在创业板市场上市融资的方法缓解其融资困 境。因此，进一步完善我国的金融市场对于中小企业的快速发展具有重要的意义。 4 2 1 2 中小企业融资与政府 由于我国金融市场、金融制度还不够健全，阻碍了中小企业进入市场融通资 金。同时，在银行信贷方面，由于利率管制，金融机构不能提高利率，在一定程 度上减弱了银行为中小企业提供融资的积极性。要从根本上清除制约企业融资的 体制性障碍，必须深化金融体系改革。经济学家j p 斯蒂格利茨曾经指出：金 融对于经济的发展具有本质的作用，改革金融体系能导致高增长并减少危机发生 的可能性和严重性。而要发挥政府在解决企业融资过程中的作用必须首先从实际 情况出发，实事求是的分析问题产生的根源，并对政府在解决这一系列问题上所 能发挥的作用有清醒的认识：政府对中小企业的融资具有导向作用，例如，政府 可以对把资金投向民营中小企业的银行实行优惠利率政策和税收政策倾斜；政府 对中小企业的融资具有抓小扶弱作用，市场经济发达国家的政府从来不去主动扶 持强势的大企业，相反对小企业却关爱有加，这是值得我们政府借鉴的；另外， 政府对于中小企业融资具有营造环境的作用。在营造中小企业融资信用环境的问 题上，官助民办要比官办好，有民办就不要官办，能民办时也可以不用官助。 2 2 我国中小企业的融资方式和结构分析 2 2 1 中小企业融资方式分析 在市场经济中，企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业 的留存收益和折旧转化为投资的过程，主要包括折旧和留存收益两部分，前者主 要用于弥补原有投资的不足，后者则主要是进行再投资，其实质是企业所有者向 企业追加的投资。二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，转化为自己的投 资的过程。外源融资从融资双方关系上又可以分为股权融资和债权融资两部分， 如图2 1 ： 5 图2 1 1 中小企业融资方式 内源融资不需要实际对外支付利息或股息，不减少企业现金流量，而且没有 融资费用发生，从而比外源融资的成本要低很多。因此，它成为了企业首选的一 种融资方式。企业的利润水平、净资产规模和投资者的预期等很多因素决定企业 的内源融资能力的大小，而只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才 可能转而求助于外源融资的方式。但是，尽管内源融资有如此优势，外源融资对 于企业的微观经营和宏观资源配置仍然是极其重要的。内源融资是外源融资的保 证，外源融资的规模和风险必须以内源融资的能力来衡量。如果不顾内源融资的 能力而盲目进行外源融资，不但不利子提高资源的利用率，而且将很容易使企业 陷入债务风险之中。而且从企业的资金来源来看，出于企业内源融资的成本低于 外源融资，所以，对中小企业来讲，合理的资本结构应该以自有资金为主，借入 资金为辅。以发达国家经验来讲，企业一般高度重视内部积累，内源融资占很大 刘淑莲，企业融资方式结构与机翻，中国财政经济出版社，2 0 0 1 年第一版。 6 露 7 。 -。一。- -。 圃圆一囡一一一一 比例。 2 2 2 中小企业融资结构分析 企业从不同渠道获取的资金，其在融资成本、融资风险、净收益、税收等方 面也将产生差异，股东和债权人在企业治理结构中的作用也有很大的不同，对企 业行为形成不同的约束。因此，当企业面临投资机会时，能否根据自己的目标函 数和成本收益，选择最佳的融资结构和资本结构，使企业市场价值最大，将是衡 量企业融资行为是否合理的一个重要的标志。 融资结构是指企业在取得资金来源时，通过不同的渠道筹集的资金相互搭配 关系或者各种资金所占的比例关系。具体地说，是指企业所有的资金来源项目之 间的比例关系，即自有资金( 权益资本) 及借入资金( 负债) 的构成态势，主要 包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。由于企业所处的 阶段不同，其融资组合也就不同，因为其对资金的需求数量和属性要求均不同。 对于中小企业融资结构的分析一直都是在静态环境中进行，在此，通过对融 资结构进行动态分析，以加快中小企业融资改善的进程。尤其是在中小企业间接 融资的过程中充当中介者的金融机构为了追求利润最大化只对预期收益好的企 业实施贷款，因此，在企业发展阶段的框架内，引入预期利润变量来分析中小企 业间接融资的动态变化。 ( 1 ) 贷款利率不变，中小企业发展阶段内预测利润变化和金融中介机构贷款的 关系。 t 图2 2 2 贷款利率变化时中小企业发展阶段内预测利润变化和金融中介机构贷款的关系 中小企业的发展阶段一般分为创业期、成长期、成熟期和扩张期四个阶段。 如图2 2 ，在安全期限 f l ，t ： 内任何一时点，企业都有偿还贷款本息的能力。但 在 0 ，t 。 时段，企业的预期总利润小于贷款本息和，这就是债务融资缺口。金 2 用晖，高芳，利率变动对企业融资的影响探析，现代管理科学，2 0 0 5 年9 月，1 1 4 1 1 5 页。 7 融中介结构和中小企业只有在中介机构能够预测企业未来的利润并将贷款期限 延长至安全期限，t ： 内的时候才能实现双赢，但是由于信息不对称，会融中介 机构对中小企业未来发展阶段的预期不不够准确，因此常常将贷款的期限限制于 债务缺口，而此时中小企业为了偿还贷款难免会加大自己的道德风险，于是制约 了金融中介对中小企业的融资支持。 ( 2 ) 贷款利率变化时，中小企业发展阶段内预测利润变化和金融中介机构贷款 的关系。 时期 t 图2 3 3 贷款利率变化时中小企业发展阶段内预测利润变化和金融中介机构贷款的关系 如图2 3 所示，利率与中小企业贷款的安全期限有着负相关的关系，即利率 越高，贷款的安全期限越短。在企业发展的初期，金融中介机构无法判断企业的 好坏，此时，中小企业资金的主要资金来源是内源融资或者外源直接债务融资。 随着企业经营状况的日益稳定，外源性的间接融资成为企业主要的融资渠道。到 了成长期，企业和金融机构之间的不对称信息能够得到一定程度的缓解，企业的 经营状况已进入上升阶段，租赁、担保等方式都能够成为企业融资的渠道。在成 熟期，中小企业和商业银行共同推出创新金融业务也成为可能。 根据世界银行国际金融公司对我国中小企业资金来源结构状况的调研显示： 当前，我国中小企业的融资方式主要采用内源融资的方式，而外源融资又以银行 贷款为主要方式，融资渠道狭窄，融资结构单一，融资效率低下。据统计，中小 企业固定资产投资资金来源中，内部资金占8 2 2 ，银行占6 6 3 ，亲友占5 9 4 ， 商业信用占2 0 6 ，股权占1 。流动资金来源中内部资金占7 8 1 ，银行为9 6 5 ， 亲友为5 0 7 ，商业信用为4 2 5 ，其他为2 9 3 4 。 2 3 我国中小企业的融资模式分析 3 周晖，高芳。利牢变动对企业融资的影响探析，现代管理科学，2 0 0 5 年9 月，1 1 4 - 1 1 5 页。 4 程剑鸣， 中小企业融资，经济管理j f ；版社，2 0 0 2 年。 8 我国融资模式和改革的进程紧密相连。计划经济时期，企业主要依靠国家财 政拨款获得资金；2 0 世纪9 0 年代改革开放后，企业不仅可以从银行获得资金， 也可以从金融市场获得所需要的资金。但是从现实情况和相关分析可以看出，我 国中小企业主要采用贷款融资的模式，从融资关系来看，中小企业属于银行的“关 系”融资模式。造成该融资现状的原因主要有以下几点： 首先，我国中小企业自身信用水平比较低，银企之间信息存在严重的信息不 对称。由于大多数中小企业缺乏通过独立的审计机构审计的财务报表，而最能反 映其真实经营状况的专有信息，比如企业的资本运作能力、贷款项目的盈利前景 等信息，银行很难从公开市场上获悉。 其次，中小企业较其他企业而言，其竞争优势往往在于中小企业掌握着一些 先进的专利技术和发明创造，及一些特定的供销渠道。由于技术门槛较低，一旦 公开就回很容易因被竞争对手模仿而失去自己的竞争优势，从而影响企业自身的 发展甚至生存，这也成为绝大多数中小企业很少公开上市的原因之一，也造成了 市场上公开的财务信息不能真实地反映中小企业经营状况和信用状况。为了在保 护自身竞争优势的同时获得外部融资，关系型融资模式成为大多数中小企业的选 择。 。最后，我国中小企业自身财务制度不健全，固定资产不足，导致投资者很难 获得真实的企业信息。信息的严重不对称以及担保品不足而存在债权难以维护的 情况也是中小企业难以从金融市场上获得资金的原因。 为解决我国中小企业的融资困难，我们有必要借鉴其他国家的先进经验，并 结合我国中小企业自身的特点和我国经济发展水平，探讨我国中小企业融资模 式，进而建立并完善适合我国中小企业融资的金融体制，以推动中小企业的创新 和发展。如果从早期来看，我国中小企业要实现发展，关系型融资也许是一个必 然的选择。但是，从长期来看，随着外部融资模式的创新和发展，尤其是逐渐完 备的资本市场的建立，距离型融资模式应该更有利于中小企业的长远发展。由于 我国的中小企业正处于“青年期 向“中年期”发展的阶段，在按照日德模式逐 步实现国有专业银行股份化、国有企业公司化，大力发展非银行金融机构，并逐 步实现利率的市场化、促进金融机构之间的充分竞争以后，我国的中小企业融资 讲逐步过渡到距离型融资为主的融资方式，即多元化的英美模式。 融资模式的选择不仅影响到企业的融资效率，同时还决定了企业的融资结 构，从而影响企业的治理结构，关系到企业的治理质量。因此，企业对于融资模 式的选择应当慎重，根据我国国情和各种企业治理环境因素，以及企业自身的特 点，选择符合企业需要的融资模式，提高融资效率，优化治理结构，从而最终提 高企业的治理绩效，实现企业长期稳定发展。 9 第3 章我国中小企业的融资风险分析 3 1 中小企业融资风险的定义及形式 3 1 1 中小企业融资风险的定义及分类 ( 1 ) 风险的概念与内涵 风险这个概念在我们日常生活中经常出现，一般认为，风险是某一事物出现 的实际情况和预期的情况出现背离而产生损失的可能，它以一定的概率随机发 生。目前关于风险的定义在国内外有以下几种：美国著名学者a h 威雷特认为， 风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性之客观体现。美国经济学家f h 奈 特指出，“风险是可测定的不确定性”。日本学者五井勋提出，“风险是在特定环 境中和特定期间内自然存在的导致经济损失的变化 。我国有不少学者则认为， 风险是指实际结果和预期结果相背离从而产生损失的一种不确定性。 综上所述，风险包括两个方面的含义，一是指，风险意味着出现损失或者未 实现预期的目标值；其二是指，这种损失出现与否是一种不确定的随机现象。如 用概率表示则，用c 代表出现的结果，用p 代表损失出现的概率，用r 代表风险， 则有：r = f ( p ，c ) ，意即，风险是某一不利事件的不利程度和该事件出现概率的 函数。构成风险的要素有风险因素、风险事件、风险损失。其关系可表示为： 图3 1 风险要素及相互关系 ( 2 ) 中小企业融资风险的定义 融资风险是指由于融资活动而给企业带来不利影响的可能性，是企业融资结 构的不同而影响企业支付本息能力的风险。在金融市场中，企业从不同渠道以不 同方式筹集的资金，由于使用时间、适用条件的限制，成本有所不同，给企业带 来的风险大小也不同。企业在使用债务经营时，资本收益率的不确定可能使企业 产生利益的损失。这包括两方面的风险：一、企业有丧失偿还能力的风险；二、 由于举债导致的企业股东的而利益遭受损失的风险。 中小企业的融资风险与一般意义上的融资风险基本一致，也可以称作筹资风 险，是指企业融资或筹资过程中所带来的不利影响的可能性。融资风险一方面表 现为预期预期收益的不确定性，另一方面表现为损失发生的可能性。只是同大企 1 0 业相比，中小企业融资风险更复杂、可能性更大。通常意义的融资风险是指狭义 范围内的债务风险，企业借入资金后，必须按期偿还本金和利息，而企业的资本 收益率和借款利率均不确定，因此就产生了风险。 ( 3 ) 中小企业融资风险的分类 在融资风险体系中，不同的范畴和层次产生不同的分类方式。根据不同的作 用范围和层次，可以将融资风险分为系统风险和非系统风险；根据不同的融资活 动的不同阶段可以分为融资决策前的风险和融资决策后的风险；根据企业融资的 渠道不同可以分为直接融资风险和间接融资风险：根据资金的来源不同又可以分 为外部风险和内部风险等等。根据我国中小企业的实际情况，最常见的是把融资 风险分为直接融资风险和间接融资风险两大类。 3 1 2 中小企业融资风险的表现形式 由于中小企业存在信用缺失问题，因此其融资风险相对较大，该风险主要表 现在以下两个方面： 一、财务支付风险 财务支付风险是指公司因支付能力不足而不能向股东支付令其满意的股利， 或者不能向债权人按时、足额地偿付本息所带来的风险。企业融资在本质上是一 种信用融资，表现在：若向股东融资，企业虽然不需要偿还本金，但是要支付使 其满意的股利，否则，股东将行使股权控制权，或者更换企业经理人员，或者卖 出企业股票，导致股票价格下降，企业形象降低，对企业构成不利影响。若向债 权人融资，企业需偿还本息，否则，债券人将行使债权控制权，对企业财产提出 要求，企业将有可能遭受严重的损失。因此，财务支付风险是企业融资活动因支 付能力不足而带来的不利影响的可能性。 相比较不能向股东支付满意的股利所引起的风险而言，公司因支付能力不足 不能按时、足额地向债权人偿付本息所带来的风险的危害性更大。因为公司被股 东视为借以实现资本增值的方式，而控制权又掌握在少数大股东手里，因此，当 公司不能对大部分股东支付令其满意的股利时，董事会通常会更换经理人员，有 可能导致公司股票不稳定，但在短期内不足以对公司构成致命的危害。但是，负 债风险则有所不同，一旦公司不能够按时、足额地支付本金和利息，便有很大的 可能引起对公司的诉讼或者纠纷，对公司的财务造成很大的影响，公司信用也会 随之下降，容易产生财务危机，特别是对于中小企业而言，其资金实力本不雄厚， 面对此类问题抗风险能力差，于是更容易对公司造成致命的威胁。 二、财务杠杆风险 财务杠杆风险是指公司利用财务杠杆给股东收益带来不利影响的可能性。众 所周知，企业负债成本均在税前列支，是一项固定的财务费用。当企业的资产收 益率较负债率高时，负债融资给企业带来额外的负债净收益，于是增加股东的每 股收益；而当企业的资产收益率下降到较负债率低时，负债融资则为企业带来的 是负债净损失，减少股东的每股收益。这种由于负债融资给股东每股收益带来不 利影响的可能性就是财务杠杆风险。 目前我国中小企业总体上表现为“负债不足”，不能较好的利用财务杠杆， 但局部却表现为“负债过度”，无法偿还负债本息，造成我国中小企业这一现象 的原因是多方面的，但也足以说明我国中小企业对自身财务杠杆的风险估计尚存 在较大的偏差。在其融资过程中也表现得不够冷静，盲目追求过多的项目，最终 导致融资成本高于资产负债率，产生财务杠杆风险。 3 2 中小企业融资风险产生的原因及影响 3 2 1 中小企业融资风险产生的原因分析 中小企业在不同的经营环境、不同的时期中，由于融资方式、融资决策、融 资成本以及资金的使用时间和条件的不同，融资风险也会有所不同。产生中小企 业融资风险的原因复杂程度较高，风险较大。而银行、担保公司、评估机构和公 正机构、中小企业为中小企业融资的主要参与者和相关者，他们的社会政治经济 活动对中小企业的融资活动影响很大，来自这些机构的风险基本上构成了中小企 业融资的主要风险。 ( 1 ) 国家的经济政策发生变化给中小企业融资带来的风险 由于中小企业生产经营状况均不是很稳定，因此国家的经济政策变化会对中 小企业的生产经营、市场环境和融资形式产生一定的影响。如果企业能够根据国 家经济政策的变化做出敏锐的反应和及时的调整，就会在很大程度上降低企业的 融资成本。否则，会影响中小企业的发展。例如，在货币政策紧缩时期，市场上 资金的供应减少，中小企业通过市场筹集资金的风险则相应加大。2 0 0 3 年下半 年开始，我国加大了对宏观经济的调控力度，提高存款准备金率，并实行差额准 备金制度，使直接面向中小企业服务的中小银行信贷规模收紧，企业的资金供给 首先受阻，融资风险大幅增加，很多中小企业都因无法得到紧急资金而被迫使停 产或者收缩经营规模。 ( 2 ) 来自银行的风险 该方面的风险主要有：一、信息不对称导致的风险。由于银行很难全面掌握 中小企业资产管理、经营收益、贷款用途等信息，若盲目发放贷款则极有可能产 生风险。二、银行贷款利率提高导致的风险。银行提高贷款利率则会增加企业的 贷款成本，而中小企业的抗压能力不高，因此很容易使中小企业不堪重负，难以 1 2 偿还负债；三是由于贷款的时机不当所引起的风险。对于中小企业贷款。常常需 要长时间的审查过程，因此可能会发生得到贷款时的利率与申请时的利率发生了 变化，使得中小企业错失了最佳贷款时机，不仅导致企业不能及时得到贷款维持 企业的正常运作，还有可能由于较高的利息加重企业的偿还负担。 2 0 0 4 年1 0 月中国人民银行上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款 利率浮动区间和允许人民币存款利率下降。同时中长期上调幅度大于短期，贷款 利率原则上不设上限，此次利率的调整有利于我国利率市场化改革的进一步深 化，但是，从近几年的利率市场化改革实践来看，商业银行对国有大企业贷款的 利率上调幅度不是很大，但是对中小企业的贷款利率上调幅度则较大，增加了中 小企业的融资成本。由于中小企业自身的原因，较低的信息透明度使得银企之间 信息极为不对称，银行为获得中小企业信息需花费较大企业更高的成本，由此造 成了商业银行或者提高对中小企业的贷款利率，或者设置很高的贷款条件，从而 使中小企业资金成本进一步加大。 ( 3 ) 来自担保公司的风险 担保公司方面的风险主要反映在：一、担保公司自身担保实力不足，容易导 致银行担保贷款回收的落空，这样就会影响银行对中小企业贷款的发放；二、担 保程序繁琐，贻误担保贷款发放的最佳时间。由于我国担保市场的发展并不是很 成熟，因此担保程序相对仍较为繁琐，从而使得企业很难及时正常的得到并运用 贷款，有可能影响企业的偿付能力。最后，担保公司的担保费用过高。作为中小 企本身利润并不是很高，过高的担保费用必定加重企业的融资成本，其结果或者 中小企业不再选择担保贷款，或者企业本身的利益被担保公司侵蚀，无论哪种情 况都有可能导致企业的经营受到影响。 ( 4 ) 来自评级机构、公正机构等社会中介机构的风险 在资产评估机构对企业的资产出具资产评估报告和验资报告以及公正机构 对企业的产权归属出具公证书。来自该方面的风险体现在：一、有些评估机构、 公正机构人员的业务水平有限，没有办法出具真实可靠的资产评估报告、验资报 告、公正报告，无法为银行机构发放贷款提供充分的依据，可能导致贷款决策失 误。二、资产评估机构、公正机构的部分人员违反职业道德，忽视国家法律法规， 出具虚假验资报告和公证书，直接对信贷资金的偿还构成威胁。因为中小企业信 用等级的高低，直接影响到企业的融资资格、融资成本和融资规模。目前我国还 没有完整的针对中小企业的信用评级体系和信用评级机构，对中小企业的评级只 是债权人自己使用的评级方法和指标，其针对性、权威性、普遍性不是很强，对 中小企业的评级结果一般偏低，也在一定程度上将中小企业推向了不利地位。此 外，中小企业本身经营规模小，财务实力相对较弱，很难负担国内外权威评级机 1 3 构的相关费用，因此，或者因信用级别低失去融资资格，或者加大融资成本。 ( 5 ) 来自中小企业自身的风险 中小企业自身的风险主要体现在以下几个方面：一是管理风险。中小企业管 理观念落后，内部管理工作不足且因管理水平有限? 决策失误等管理环节的薄弱， 人员素质普遍不高，研发、创新能力有限，致使中小企业后劲不足，种种弊端造 成信贷资金的流失：二是资产重组或者撤资所形成的风险。一般，资产重组会给 企业经营管理带来正面效应。对中小企业而言，资产重组的制约因素很多，而且 有可能对中小企业的经营管理产生负面影响。企业的投资者会根据自身情况和市 场变化改变对中小企业的投资决定，就有可能使企业的资本减少，经营实力降低， 正常的经营秩序被打乱，那么企业则很难实现预期的收益目标；三是来自市场竞 争方面的风险，中小企业虽然最大程度地提高了自身的管理水平，但是市场的变 化仍然对其构成挑战。中小企业的同类产品的品质、价格、性能等在市场中不断 更新、变化，产品市场价格的波动，定会影响企业的预期收入。而收入的减少直 接削弱中小企业的偿债能力；四是来自企业管理者道德素质方面的风险。如果企 业管理者缺乏道德修养，无视国家法律法规，则不按照市场游戏规则从事企业的 经营管理，而是采取各种不法手段逃避债权人应有的债务，损害投资者的利益。 。我国中小企业存在的一个普遍的问题就是信用不足问题，这在很大程度上影响了 中小企业的形象。 3 2 2 融资风险的存在对中小企业的影响 融资风险的存在对中小企业存在融资风险效应。融资风险效应是指