（金融学专业论文）论商业银行的经营目标——股东价值最大化.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、己公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名：马遴 h o c l 年4 月1 0 日 论文在界定剖析股东价值基本概念的基础上，系统梳理股东价值最大化理论的 发展脉路，比较分析商业银行股东价值的各种度量方法，探讨商业银行股东价 值最大化的内源与外源路径，并对中国上市商业银行的股东价值发展进行实证 分析，提出我国商业银行提高股东价值的策略建议。 关键词：商业银行经营管理股东价值经济增加值 a b s t r a c t a b s t r a c t w i t ht h ei n c r e a s i n g l yo p e n i n ga n df o r e i g nb a n k se n t r yi nc h i n e s ef i n a n c i a l s e c t o r , t h ed o m e s t i cb a n k i n gi sf a c i n gi n t e n s i f i e dc o m p e t i t i v ep r e s s u r e t os t r e n g t h e n t h ec o m p e t i t i v ep o s i t i o n t h ed o m e s t i cb a n k ss h o u l df i r s to fa l le s t a b l i s hw e l lt h e o p e r a t i o n a lo b j e c t i v e a f t e rc o m p a r i n g a n d a n a l y z i n g s o m et h e o r i e sa b o u t c o m m e r c i a lb a n k s m a n a g e m e n to b j e c t i v e , w ep r o p o s et h a to u rc o m m e r c i a lb a n k s s h o u l dm a k e “s h a r e h o l d e rv a l u em a x i m i z a t i o n a st h em a n a g e m e n to b j e c t i v e ，a n d s a t i s f yb a n k s o b j e c t i v er e q u i r e m e n t si n c l u d i n g s o c i a lr e s p o n s i b i l i t y , t h eb a n k s g r o w t h ，c u s t o m e rs a t i s f a c t i o na n dt h eb a l a n c eo fs t a k e h o l d e r sa tt h es a m et i m ea sw e r e a l i z e s h a r e h o l d e rv a l u em a x i m i z a t i o n a n d t h eo v e r a l li n t e r e s t sm a x i m i z a t i o n o nt l l eb a s i so fd e f i n i n ga n da n a l y z i n gt h ec o n c e p to fs h a r e h o l d e rv a l u e ，t h et h e s i s s y s t e m a t i c a l l yc a r dt h ed e v e l o p m e n tt h r e a do fs h a r e h o l d e rv a l u e m a x i m i z a t i o nt h e o r y , t h e nc o m p a r em a n yk i n d so fm e a s u r e so fc o m m e r c i a lb a n k s s h a r e h o l d e rv a l u e ，a n d d i s c u s se n d o g e n o u sa n de x o g e n o u sc h a n n e l so fb a n k s ，f i n a l l y , a f t e rw ed os o m e e m p i r i c a lr e s e a r c h e sa b o u tt h ev a l u ec r e a t i o no f c h i n a sl i s t e db a n k s ，w eg i v es e v e r a l s t r a t e g yo fi n c r e a s i n gs h a r e h o l d e r v a l u e k e y w o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k s ；m a n a g e m e n t s h a r e h o l d e rv a l u e m a x i m i z a t i o n ：e c o n o m i cv a l u ea d d e d 1 2 3 股东价值理论的发展9 1 2 4 研究思路及论文结构l o 第二章银行经营目标的确定1 1 第一节商业银行经营目标辨析1 1 2 1 1 社会责任模型1 l 2 1 2 代理经营模型1 2 2 1 3 客户满意度模型13 2 1 4 利益相关者模型。1 5 2 1 5 股东价值模型1 7 第二节我国商业银行确立股东价值目标的必要性。1 9 2 2 1 我国商业银行经营目标的不明晰性1 9 2 2 2 我国商业银行经营目标不明晰的负面效应1 9 第三章商业银行股东价值的度量2 l 第一节传统会计指标及其局限性：2 1 第二节改良的股东价值度量方法2 2 3 2 1 现金流折现法2 2 3 2 2 投资现金流收益率。2 3 3 2 3 股东增加值2 3 3 2 4 经济增加值2 3 ：! ! ； 析2 6 ：1 6 ：1 7 2 7 3 3 4m v a 的局限性分析一2 8 第四节有关e v a 和m v a 的实证研究2 8 3 4 1e v a 和m v a 与股票同报之间的相关性2 8 3 4 2 欧洲银行业业绩指标的实证研究3 0 第四章商业银行股东价值的创造3 3 第一节股东价值创造的内源策略一3 3 4 1 1 客户满意度3 3 4 1 2 银行的效率。3 6 4 1 3 银行资本结构3 7 4 1 4 混业经营3 8 第二节股东价值创造的外源策略。3 9 第五章中国上市银行股东价值的实证分析4 1 第一节实证研究l 4 1 5 1 1 招商银行4 l 5 1 2 深圳发展银行4 2 5 1 3 结论与建议4 2 第二节实证研究2 。4 3 5 2 1e v a 模型设计与数据处理二一4 3 5 2 2 结论与建议一4 6 第三节中国上市银行进一步提高股东价值的途径4 7 5 3 1 提高客户满意度4 7 5 3 2 提高银行经营效率4 8 u 目录 5 3 3 优化银行资本结构4 9 5 3 a 逐步走向混业经营5 0 参考文献5 3 致谢5 6 个人简历5 7 1 1 1 金融体系的主体部分，受到了前所未有的巨大挑战。伴随着这种挑战，越来越 多的学者，银行经营者，金融监管部门开始对商业银行的经营目标问题重视了 起来。事实上，从上个世纪9 0 年代开始，他们中就有人已经对银行股东价值进 行了研究，最近几年里，随着银行业改革的深化，股东价值再次成为了商业银 行研究领域的热点。 股东价值之所以能够从众多经营目标中脱颖而出，成为焦点并不是没有原 因的：现今市场竞争日益激烈，银行不仅要做到令股东满意，还要让其他的利 益攸关者也满意，否则很快就会被新环境淘汰。令股东满意的前提是要向现有 的和潜在的股东证明，银行有能力创造使他们满意的回报，从而吸引投资。另 外还要保证在股东满意的同时，其他利益攸关者并没有被忽视。按照这个标准， “股东价值最大化 成为了众多商业银行和企业选择的首要目标。虽然还存在 不少反对只就单一目标作企业决策的学派，但是他们也都承认，“股东价值最大 化”至少应该是一个优先实现的目标。 第一节股东价值的基本概念 为了更好的解释股东价值的概念，我们必须先明确什么是股东，股东与一 般的出资者有什么区别等相关问题。 股东是随着现代公司制企业的出现而提出的相对于经理层的概念，指的是 以一定方式拥有公司的普通股权益并据以分享剩余收益的人或机构，而并不单 单是一个出资者。古典资本主义时代的“股东 是一个多功能的出资者，他不 但提供非人力资本，而且同时还参与企业的管理和生产。虽然此时出资者享有 全部的收益，并承担全部的风险，但是他并不能算是现代意义上的股东，他还 需要一个条件，那就是所有权与经营权分离。随着时代的发展，市场中出现了 公司制企业，现代意义上的股东才具有了他的真正地位。 具体的说，股东包括几大组成部分：一是，在资本市场上以购买权益性证 券的方式向企业提供了非人力资本、或随企业一起成长起来的企业创办者，他 第一章银行经营目标的确定 们在企业发展初期就获得了股东的身份；二是，在资本市场上专门从事资本投 资的机构投资者，如养老基金、共同基金；三是，由于公司的激励机制而获得 了一定权益的经理和普通员工，这部分股东拥有的股权份额虽然比较小，但对 于激发员工的积极性却有十分重要的作用。 如上所述，股东是拥有公司权益的人或机构。所谓股东价值其实是股东所拥 有的公司普通股权益价值的简单说法，也就是整个公司价值除去债权价值和其 他优先于普通股投资要求权的价值的差额。理解股东价值重点要把握以下三点。 一、就其存在意义来讲，股东价值是公司净资产的公允价值 公司的经营活动和资产价值是不断变化的，这种变化通过财务会计数据表现 出来供人们参考，但是由于财务会计固有的缺陷，它不一定总能及时准确的反 应企业的经营状况，因此需要在以财务报告为基础评估股东价值的过程中做出 一些调整。这种调整主要是针对财务会计中特定的计价和处理方法，使之成为 真正面向市场的可以为股东所承认的价值。其中，公允价值是为数众多的计价 方法中较好的一种。 公允价值是指熟悉情况并出于自愿的双方，在公平交易基础上进行资产交 换或债务结算的金额【l 】。由定义可以看出，公允价值相对于历史成本来说具有很 大的优越性，因为它只是一种观念的代表，并不是某个量的特有属性，因此可 以表现为不同资产的不同形式，如重置成本，未来现金流量现值等等。也就是 说，公允价值是一个抽象的概念，一种潜在的价值，它需要通过某一具体的计 量属性得以体现，也正是因为它的这个特点，才使之能很好地按照标准调整股 东价值。 资产负债表可以从静态的角度考察股东价值，但是，它的所有者权益数据 并不能真正的反映股东价值，必须要对其进行调整与计算。由于用于企业经营 的权益资产与负债资产无法在实物形态上加以区分，所以分析中只能依据资产 的公允价值倒推股东价值，计算公式如下： 股东价值= 资产的公允价值一负债的公允价值一优先于普通股的投资要求 权的价值 ( 1 1 ) 首先，对于资产可以比照其组成部分一一进行调整，结合各自的特点选择 适当的计价方式。这在一定程度上也要基于评估者的职业判断与预期而非现实 的资产存在形式。事实上，企业主要确定三种公允价值，即资产公允价值，债 i i l 出自国际会计准则委员会对公允价值的定义 2 利以及股票预期价格的 也正是对股东价值进行 信息后，对某一公司的 在证券市场上受到诸多 因素的影响，有着相对较大的变动性，某一个时点上的数字往往不具有太大的 意义，更有代表性的是某一股票在相对较长的时期里的表现。利用折现的方法 可以算出在某个股票的未来价值。折现率就是资本的机会成本，或者说是要求 的必要收益率。公式如下： 肚南+ 裔+ + 裔+ 南 2 ， d 一预期每年发放的股利 广折现率 p 一预期的第n 期的股票的价格 v 一股票价值 三、从价值创造的意义来讲，股东价值是资本回报率与机会成本的差额 通常认为，在确定的一段时间内，当公司为股东创造的资本回报率大于资 本的机会成本时，公司就为股东创造了价值，如果用股票的市场价值来代替投 资的资本额，股东价值可以用如下公式计算： 股东价值t - 1 t - ( 股东回报率t 1 。一预期回报率t - l , t ) 股票市场价值t 1 ( 1 3 ) 股东回报率t - l 广创造的股东财富t - i t 股票市场价值。i t ( 1 4 ) 创造的股东财富t - 股票市场价值。一股票市场价值卜l + 股利t - l , t + 给股东的其他支出t - l 一资本增值的开支t - l , t 一可转换债券的转换 ( 1 5 ) 将( 1 4 ) 、( 1 5 ) 代入( 1 3 ) 整理得： 股东价值t - l 广创造的股东财富t - l t 一( 预期回报率t - l , tx 股票市场价值。i ) = ( 股票市场价值。一股票市场价值t 1 + 股利t 1 t + 给股东的其 他支出卜1 t 一资本增值的开支t 1 ，t 一可转换债券的转换) 一( 预 期回报率t 1 j 股票市场价值t - i ) ( 1 6 ) 3 第一章银行经营目标的确定 上面的公式相对于静态表述，动态的计算出了一段时间内的股东价值创造 情况，但它只适用于上市企业，对于研究非上市企业的股东价值创造却无能为 力。此外，该公式要求了解一些未来的信息，如股利，资本增值等等，然而由 于股市变化之快，我们很难掌握到准确的信息，这使它无法得到广泛的实际应 用。尽管如此，它对于在理论上理解股东价值的概念还是十分有帮助的。 1 2 1m m 定理 第二节文献综述 股东价值理论产生于莫迪利安尼和米勒( m o d i g l i a n ia n dm i l l e r ) 的资本资产 定价模型( c a p m ) 研究过程莫迪利安尼和米勒用最原始的方法阐述了融资选择 的问题，为后来的现代企业价值理论奠定了基础。 他们假设企业衬益等价于股东利益，董事会只对股东利益负有法律义务， 其首要任务和主要职责就是为股东创造价值；市场是完美的；投资者都具有理 性行为且对每个公司未来的投资计划有很好的了解；另外，市场上只有一种融 资工具，比如股票或者债券。在这些假设条件下，预期股利的现期价值和企业 的残余价值会影响企业的价值，如果不考虑所得税，企业总价值不受资本结构 和股利政策的影响。为了证明这一论点，理论中运用大量的数学公式推倒运算， 最后得出的结论是：在给定企业投资政策的前提下，股利支付率既不会影响股 票的当期价值，也不会影响股东的总回报率，因此它与企业价值无关。这是股 东价值理论第一次从资本资产定价模型中分离出来，在此之后，有关企业的研 究中大量用到了该理论，这使之成为了大多数金融评估方法研究的起点。 1 2 2 波特模型 1 9 8 0 年，波特对莫迪利安尼和米勒的理论作了进一步的延伸发展，首次提 出了一套完整的竞争优势产生机制，并且认为，银行可以利用它持续的创造出 稳定的股东价值。在波特的机制中，“战略是核心。任何一个行业的战略分 析都有两个部分构成：战略设计和评估。第一个阶段包括行业分析，竞争力评 估以及影响这些因素的能力；第二个阶段对一系列不同的可行性战略进行了比 4 第一章银行经营目标的确定 较，以确定出能够创造经济价值的最优战略。 战略制定者只有正确地认清企业在行业中的竞争地位，才能根据这些信息 发挥自身的竞争优势。波特说：“竞争优势源于企业为客户创造价值的能力，【。 他提出的基本竞争战略主要有三种：成本领先战略、差异化战略、集中化战略。 企业必须从这三种战略中选择一种，作为其主导战略。 一，基本战略 l ，成本领先战略 成本领先战略也称为低成本战略，是指企业通过有效途径降低成本，使企 业的成本低于竞争对手，甚至是在同行业中最低，从而获取竞争优势的一种战 略。根据企业获取成本优势的方法不同，我们可以把成本领先战略概括为如下 几种主要类型： ( 1 ) 简化产品型成本领先战略，就是在保留产品基本功能的前提下，将多 余的技术工艺全部放弃掉。 ( 2 ) 改进设计型成本领先战略，就是通过产品设计上的变动，找到可以令 质量不变而成本下降的最优设计。 ( 3 ) 材料节约型成本领先战略，就是减少产品用料。 ( 4 ) 人工费用降低型成本领先战略，比如当劳动力市场竞争激烈时，企业 可以适当的减少工人数量。 ( 5 ) 生产创新及自动化型成本领先战略，就是技术的进步带来生产率的提 高，相对的成本就得以下降。 成本领先战略意味着企业要以行业中最低的成本提供与别人相同的产品 和服务，因此多存在于价格竞争非常激烈的行业当中。通常这些行业提供的都 是高度标准化的产品和服务，顾客使用产品的方式基本也相同，消费者的转换 成本很低且具有较大的降价谈判能力。此外，企业要采取这种战略，本身还必 须具备一定的技术和资源，比如：持续的资本投资和获得资本的途径；生产加 工工艺技能；设计容易制造的产品以及低成本的分销系统等等。 企业利用成本上的领先最有效的与现有竞争对手进行对抗，还可以更灵活 的处理供应商的提价行为，并形成了一定的行业进入壁垒，通过这些途径，企 业不仅获得了为数可观的利益，还改善了管理办法和经营水平，通俗地讲就是： 用更少的钱办更多的事。但任何方法都必须适当使用，如果使用不当，过分的 1 1 1 迈克尔波特竞争优势华夏出版社，1 9 8 0 年。 5 第一章银行经营目标的确定 降低价格会引起利润率的降低，新加入者还不断构成威胁，另外这种战略容易 受n # i - 部环境的影响，企业必须密切的关注市场，根据情况慎重做出调整。 2 、差异化战略 所谓差异化战略，是指在保证主要功能的前提下，使企业产品与竞争对手 产品有明显的区别，这种区别是彼此之间无可替代的，进而为企业占有一定的 市场分额。这种战略的核心是取得某种对顾客有价值的独特性。企业要突出自 己产品与竞争对手之间的差异性，主要有四种基本的途径： ( 1 ) 产品差异化战略。产品差异化的主要因素有：特征、工作性能、一致 性、耐用性、可靠性、易修理性、式样和设计。 ( 2 ) 服务差异化战略。服务的差异化主要包括送货、安装、顾客培训、咨 询服务等因素。 ( 3 ) 人事差异化战略。训练有素的员工应能体现出下面的六个特征：胜任、 礼貌、可信、可靠、反应敏捷、善于交流。 ( 4 ) 形象差异化战略。 随着社会的飞速发展，标准化的生产已经无法满足客户同益多样化的需求， 生产技术的变革也很快，市场上的竞争主要集中在不断推出新的产品特色。现 如今，许多途径都可以创造企业与竞争对手产品之间的差异，并且这种差异被 顾客认为是有价值的，由此一部分企业找到了成功的钥匙。 企业实施差异化战略必须具备一些内部条件：首先，要具有很强的研究开 发能力，研究人员要有创造性的眼光；其次，企业要具有以其产品质量或技术 领先的声望或者在这一行业拥有悠久的历史；第三，企业员工要有很强的市场 营销能力：第四，研究与开发、产品开发以及市场营销等职能部门之间要具有 很强的协调性；最后，企业还要具备能吸引高级研究人员、创造性人才和高技 能职员的物质设施。 差异化战略可以使企业建立起顾客对企业的忠诚，形成强有力的产业进入 壁垒，增强企业对供应商讨价还价能力的同时削弱购买商的讨价还价能力。另 一方面，由于购买商具有较高的转换成本，因此比较依赖于企业，也令替代品 无法在性能上与之竞争。但是如果采用成本领先战略的竞争对手压低产品价格， 使其与实行差异化战略的厂家的产品价格差距拉得很大，用户为了大量节省费 用，就可能放弃取得差异化厂家所拥有的产品特征、服务或形象，转而选择物 美价廉的产品；或者当用户变得越来越老练时，对产品的特征和差别体会不明 6 第一章银行经营目标的确定 显时，也可能发生忽略差异的情况。因此企业对差异性战略的使用存在一定的 风险，尤其要防止过度差异化。 3 、集中化战略 集中化战略也称为聚焦战略，是指企业或集团事业部的经营活动集中于某 一特定的购买者集团、产品线的某一部分或某一地域市场的战略。这种战略的 核心是瞄准某个特定的用户群体、某种细分的产品线或某个细分市场。具体来 说，集中化战略可以分为产品线集中化战略，顾客集中化战略，地区集中化战 略和低占有率集中化战略。 采用集中化战略的企业具有完全不同的用户群，这些用户或有不同的需 求，或以不同的方式使用产品。在资源方面，企业所拥有的资源只能追求有限 的细分市场，在相同的目标细分市场中，其他竞争对手也不会实行重点集中战 略。同时，这种行业中各细分部门在规模、成长率、获利能力方面存在很大差 异，致使某些细分部门总是比其他部门更有吸引力。 集中化战略便于企业集中使用整体的力量和资源，更好地服务于某一特定 的目标；企业通过将目标集中于特定的市场部分，可以更好地调查研究与产品 有关的技术、市场、顾客以及竞争对手等各方面的情况；另外，集中化战略目 标集中明确，经济效果易于评价，战略管理过程也容易控制，从而带来了管理 上的简便，降低了管理成本。 集中化战略的风险主要表现在：由于企业全部力量和资源都投入了一种产 品或服务或一个特定的市场，如果顾客的需求发生变化，技术出现创新或有新 的替代品出现时，市场该部分的需求下降，企业就会受到很大的冲击；或者当 竞争者打入了企业选定的目标市场，并且采取了优于企业的更集中化的战略时， 企业决策者也必须改变战略方向及手段来扭转劣势。 二、最优战略的确定 对于最优战略的选择，波特概括出两个关键要素：一是行业长期盈利能力； 二是影响企业在行业中竞争地位的相关因素。 这两个要素都会随着时间的变化而变化，主要是因为，行业长期盈利能力 受到五种结构性推动力的作用，分别是：新竞争者的威胁；新替代品的威胁； 供给商的议价能力；购买者的议价能力；企业间的竞争程度。 这五种推动力形成了一个复杂的竞争环境，同时影响着价格，销售成本， 投资和风险，也就是决定着企业创造股东价值的能力，后来的学者称之为波特 7 第一章银行经营目标的确定 五力模型。五力模型将大量不同的因素汇集在一个简便的模型中分析一个行业 的基本竞争态势。一种可行战略的提出首先应该包括确认并评价这五种力量， 不同力量的特性和重要性因行业和公司的不同而变化，如下图所示： 图1 1 五力模型示意图 资料来源：m b a 智库百科网，h t t p ：w i k i m b a l i b c a m 。 企业应该根据自身的实际情况，参考这五种要素，选择适合自己的战略， 增强自己的市场地位与竞争实力。下图表述了五种力量与基本竞争战略的关系： 搜特五力攫墼与一鬟战略日关系 。行业内的 一美战略 五种力量 成本鞭先菔喀产品差异化战略集中蘸喀 i 进入障碍 具备杀价2 力以阻峪青顾客忠诚度l 奠挫伤通过集中战略建立核心能力以阻 止潜在对手的进入陷在进人者的信心止港在对手的进入 买方丑价具备向太买家出更因为选择范围小而削弱园为缦有选择范围是丈买家丧失 麓力低价格的能力了大买家的谈判能力谈判能力 i 供方假价更好地抑末n 犬卖家 匣好地将1 1 共方的疆价部 进货量低供方的侃价能力就商， i 篮力的侃价能力崂转嫁绐顾客方 偿集中差异化的公司能更好地将 i 拱方的浇侨部分转嫁出去 营代晶的能蟛利用低价抵御 断客习惯于一种独特的 特殊的产品和核心2 力能蟛防止 l 产品或服务因而降低了 威翦替代品替代品的威胁 陪代品的威胁 l 行业内对能更好地进行价格品牌忠诚度能使顾客不i 竞争对手无法满足集中差异化硬 降竞争 彘争理睬你的竞争对手 【i 客的需求 图1 2 五力模型与一般战略的关系 资料来源：m b a 智库百科网，h t t p ：w i k i m b a l i b c o r n 。 三，价值链 价值链的概念也是波特价值创造过程分析中的一个重要内容。他把企业内 外价值增加的活动分为基本活动和支持性活动，基本活动涉及企业生产、销售、 进料后勤、发货后勤、售后服务。支持性活动涉及人事、财务、计划、研究与 8 第一章银行经营目标的确定 开发、采购等，基本活动和支持性活动构成了企业的价值链。价值链上有一些 特定的环节可以创造价值，我们将之称为“战略环节 。企业要保持在价值链中 某些特定战略环节上的优势，就要运用价值链来确定核心竞争力，密切关注组 织的资源状态，尤其关注和培养在价值链的关键环节上获得核心竞争力，以形 成和巩固企业在行业内的竞争优势。企业的优势既可以来源于价值活动所涉及 的市场范围的调整，也可来源于企业间协调或合用价值链所带来的最优化效益。 企扯基t 出设矗( 财务、抖茏惜) 人力资源管理 汛 l l 未 研究与开发 采购 _ ， 进料 发货售蛊 后勤 生产销售 骼剐 后勤 基本活动 图1 3 波特价值链 资料来源：m b a 智库百科网，h t t p ：w i k i m b a l i b c o r n 。 1 2 3 股东价值理论的发展 在最近十几年关于股东价值的研究中，以r a p p a p o r t ( 1 9 9 8 ) 和c o p e l a n de ta 1 ( 2 0 0 0 ) 的理论广受关注。r a p p a p o r t 成功地解释了“股东价值最大化”是企业 首要目标的原因。他认为，“股东价值最大化 不仅是一个明确的目标，同时还 是实现策略制定、竞争力提高以及投资经营的必要工具。这种理论一提出就引 起了学术界的热烈讨论，最终，越来越多的人赞同了他的看法。c o p e l a n de ta 1 向我们展示了持续经营的企业如何在一定时间内利用股东价值的概念有效的创 造出股东价值。他强调：价值创造重视的是长期现金流回报而不是短期每股收 益的变化，并且认为企业内的所有员工都应该抱着这种心态来创造价值。首先， 要以价值为基础设定实施计划、结果测量方法以及与股东价值相关的激励制 度：其次，要重视价值反馈，使股东能够清楚了解价值创造的过程，对企业的 稳健经营来讲是十分必要的。 1 2 4 研究思路及论文结构 9 ，r。j。l 变捧性活动 第一章银行经营目标的确定 通过大量的阅读文献，我们发现，国内关于商业银行经营目标的研究还比 较少，这使我国商业银行在提高竞争力上缺乏理论基础，尤其是以什么为经营 目标以及怎样实现经营目标方面，至今还没有形成统一的意见。鉴于这种情况， 本文的研究思路是：通过理论与现实的分析指出商业银行应该以股东价值最大 化为经营目标，列举股东价值最大化的度量指标与方法，在此基础之上，我们 给出了一些实现经营目标的内源策略和外源策略。理论上得出结论后，实践上 还需要进一步验证。论文总结了前人所作的实证研究，提出了自己对实证结果 的一些看法，最后根据中国的情况概括了我国商业银行提高股东价值的具体途 径。 本文的结构安排是：第一章为绪论，明确股东价值的概念和计算方法，理 清股东价值理论的起源和发展过程，探讨“股东价值最大化”的适用范围并引 入下面要论述的内容。第二章详细列出了现存的主要经营目标，比较了它们的 优缺点，最终发现只有以“股东价值最大化”为经营目标才能实现银行整体利 益最大化。第三章考察能够反映股东价值创造的各种度量方法，发现传统会计 指标在衡量价值创造时具有很多局限性，不适合作为反映股东价值情况的最佳 指标；综合分析多项指标之后，选定以经济增加值作为度量指标，它克服了传 统会计指标的缺点，能最准确的反映真实情况。第四章提出股东价值创造的途 径，包括内源策略和外源策略。由于实际情况所限，我国更适合用内源策略来 实现经营目标，而内源策略又包含提高客户满意度，提高经营效率，优化金融 资本结构和混业经营等等。最后一章通过对我国商业银行做实证研究，验证了 之前所提出的结论的正确性，进一步讨论了中国上市银行股东价值创造情况的 改善途径。 目前，文章还存在一定的不足。由于受到数据来源的限制以及许多指标要 根据中国的实际情况作调整，致使依靠作者的能力，本文无法得到适用于计算相 关指标的数据，进而只能针对前人已有的实证结果提出自己的看法，希望随着 数据来源的拓宽，这方面的缺陷能够得到修正。 i o 2 0 世纪9 0 年代以来，银行间的竞争日益加剧，商业银行以往的经营目标已 经不能适应新的经营环境，这种变化迫使银行不得不重新确定一个令各个利益 群体都满意的新目标。因此，越来越多的学者对银行目标的确定产生了兴趣， 并纷纷提出了他们的看法，其中主流的有以下几种目标：社会责任目标，银行 增长率目标，客户满意度目标，利益均衡目标和股东价值目标。 2 1 1 社会责任模型 企业的社会责任( c o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i l i t y ，简称c s r ) 理论可上溯到 上个世纪初，但真正对其进行系统研究则是最近几十年的事。美国管理学大师 p e t e rf d r u c k e l ( 1 9 7 4 ) 认为，企业对社会的责任来自于两个方面：一个领域是 企业对社会所产生的影响；另一个领域则是社会本身所具有的问题。s t e p h e np r o b b i n s ( 1 9 9 1 ) 认为企业的社会责任是指超过法律和经济要求的、企业为谋求 对社会有利的长远目标所承担的责任。他还区分了社会责任和社会义务两个概 念。一个企业只要履行了经济和法律责任，就算履行了社会义务。而社会责任 则是在社会义务的基础上加了一个道德责任，它要求企业分清是非并遵守基本 的道德准则。 我国学者对企业的社会责任研究主要是2 0 世纪9 0 年代以后开始的。高巍 ( 1 9 9 4 ) 认为企业在追逐利润，谋求自我生存与发展的同时，还要维护社会和 公众利益，承担社会发展的责任，如缴纳税金的责任、保护环境的责任和保护 消费者的权益等。李鸿贵( 1 9 9 5 ) 认为客户满意度是指企业在组织生产过程中 应以积极负责的态度，尽量地使自己的行为符合社会标准，并积极参与社会问 题的解决。其社会责任应包括对消费者的责任、对股东的责任、对国家及主管 部门的责任三个方面。陈炳富、周祖城( 2 0 0 0 ) 认为广义的企业社会责任是指 企业应承担的，以利益相关者为对象，包含经济责任、法律责任和道德责任在 内的一种综合责任，狭义的客户满意度主要是指道德责任。 第二章银行经营目标的确定 总结众多研究成果，本文认为：银行作为社会整体的一部分，与其他社会 群体一样对社会有责任。因此，银行首先要遵守最起码的伦理规范与社会准则， 如公平交易、诚实信用、遵纪守法等；其次，银行还需要在遵守社会基本伦理 规范的基础上，对雇员、供应商、顾客、管理者及当地社区承担的应尽的道德 责任。 尽管这个目标在道义上具有十足的合理性，但是在实施过程中却遇到很大 困难。这主要是因为银行的经营者或者董事会没有为银行确立这种目标的合法 权利，也不具备这方面的足够经验，而社会责任本身又是一个概念上比较模糊 的目标，最终导致经营者无法明确的贯彻实行。不过，某些市场激励要素使“社 会责任目标 与“股东价值最大化 得以兼容，换句话说，在市场经济条件下， 合法正当的经营将会给银行带来股东价值。 2 1 2 代理经营模型 企业委托代理经营是现代企业分工范围和市场规模不断扩大的必然选择。 现代银行由于规模大、股东分散，银行管理专业性强，大多实行委托代理制， 即银行股东通过委托代理把银行委托给经理经营管理。这种经营模式使银行产 生了一个经营目标一银行增长率。委托代理制是现代银行制度的重要组成部分， 但该管理制度的实施在提高银行经营水平的同时也使银行承受着巨大的经营风 险，这导致银行增长率作为银行的经营目标也存在着一定的问题。 首先，股东和经理的责权不一致：经理掌握着银行的经营控制权，但不承 担盈亏责任；股东丧失了经营控制权，却要承担银行的盈亏责任。责权分离既 缺少了对经理的激励机制又缺少了对经理的约束机制，这使经理人可以按照自 己的意愿行事，当股东利益与其利益发生冲突时，经理人就会放弃股东的利益。 其次，股东只追求“股东价值最大化”，而经理人在追求“股东价值最大化 的同时还要追求个人利益最大化。当两者的目标发生冲突时，经理完全有可能 为了个人的利益而损害股东的利益。 尽管如此，经理人也并不是可以毫无顾忌的追求个人利益：当他们过分的 侵害股东的利益时，股东可以用“手脚并用”的市场机制来控制经理人，即股 东可以通过董事会解聘经理人，或者股东在股票市场上直接抛售股票，致使股 价下跌，经营业绩受到影响。因此，经理人需要找到一个解聘或抛售的l 临界点， 1 2 个人利益。经理薪酬的结构主要包括工资、奖金、股票期权。经理薪酬制度的 设计，必须注意将经理的报酬与银行业绩挂钩。股东与经理共同分享利润的“分 享制”实现了经理私人目标和职务目标的捆绑机制，把银行未来经营成果的不 确定性与经理个人未来收益的不确定性紧密联系起来。如果银行经营状况良好， 业绩优良，不但股东能够实现利润最大化，而且经理的个人收益也会增加。因 此，“分享制 是企业内部机制中最有效的制度安排，能够有效激励和约束经 理的行为，是解决委托代理风险的有效途径。 另一个可以有效激励和约束经理行为的有效形式是经理股票期权制。经理 股票期权制是企业资产所有者对经营者实行的一种长期权利，即经理人员在某 一特定时间，以某一特定价格购买或出售本银行股票。经理股票期权制使经理 成为股东，既可以激励经理努力经营银行，提高业绩，还降低了经理怠工，追 求个人利益的可能性和程度。另外，由于成为股东以后，迫使他不会再为了个 人利益而牺牲股东利益，高风险的活动业务量也大大减少，从而很好的防范了 银行的风险。虽然我国目前尚未实行经理股票期权制，但它在激励和制约经理 行为方面的作用是不容忽视的。随着我国市场经济体制的同趋成熟，经理股票 期权制必将发挥积极的作用。 此外，银行还要对经营权范围进行合理界定和有效监督。给予经理适当的 权力，既可以使经理充分发挥其管理才能，经营好银行，经理个人也获得了利 益。经营权范围得当，不仅可以起到激励经理的作用，而且可以有效地防范银 行经营风险。 2 1 3 客户满意度模型 商业银行客户满意度是指客户对银行提供的符合其金融需求的金融产品、 柜面服务的满意程度，它涵盖了金融产品售前、售中、售后等一系列服务令客 户满意的程度。 1 1 1 详细请参见刘文英公司委托代理经营的风险与防范 ，河北农业大学学报，2 0 0 4 第1 期 1 3 第二章银行经营目标的确定 以“客户满意度 为目标，就是要银行根据客户需求的不断变化，向客户 提供符合他们预期的产品和服务。其核心是将管理重心转向以客户为关注焦点， 及时系统地测量客户需求、客户体验、客户满意度与忠诚度，并提高客户满意 度及忠诚度、提升管理绩效的管理机制上来。虽然客户满意度不等于股东价值， 但是它却能从多方面转变成股东价值，这也j 下是它日益受到重视的原因： 首先是有利于建立大规模的客户群，稳定银行的经营状况，有利于银行的 长期发展和客源的增加。商业银行在作为一个盈利部门的同时还是一个服务部 门，客户是竞争的焦点。客户是一种稀缺资源，尤其是对银行贡献大的重点客 户更是各家银行努力争夺的对象。商业银行能有一定规模相对稳定的客户群， 对其可持续发展具有重要意义。 其次是有利于商业银行提高盈利能力。客户的满意度和忠诚度决定着银行 客户和业务的稳定性，而这又直接决定着银行利润的稳定性。降低客户的流失 率就意味着提高了银行的赢利能力，如m b n a 银行通过把顾客流失率降低到行 业平均水准的1 2 ，并把重心放在较具获利能力的客户身上，从而使本身的利润 增加了1 6 倍。 既然客户满意度对银行如此重要，银行当然要想方设法实现这一目标。然 而在为客户提供产品和服务的过程中，由于涉及的环节较多，银行又没有与客 户进行直接的沟通，所以很容易出现实际与预期的不符，比较常见的有以下四 个环节： ( 1 ) 客户对银行的产品和服务的需求越来越多样化，经理人必须要了解客 户的想法和需求，并针对市场的变化推出相应的产品和服务。可是因为经理人 对客户的了解是间接的，所以经理人的设想可能会与客户的真实预期有一定差 距，当这种差距过大时，银行就会不断地失去客户，从本质上说，这种情况是 由银行经理人错误地估计了市场需求所导致的。 ( 2 ) 当经理人对市场有了正确的需求定向之后，接下来就要制定一套生产 标准。这套生产标准一定要符合经理人的设想，即按照它生产出来的产品符合 大众的品位和要求，否则同样也能导致客户的流失。 ( 3 ) 不仅经理人要知道客户的需要，银行的员工也要了解，或者至少要深 刻理解经理人制定的生产标准，以不至于产生生产过程与生产标准之间的“脱 节 。与客户直接接触的是提供服务的员工而不是经理人，如果经理人指明了经 营方向，但员工却没有按章实行，对客户而言，他们仍然没有得到他们满意的 1 4 第二章银行经营目标的确定 服务，银行还是实现不了客户满意的目标。 ( 4 ) 客户对银行的预期来源于银行对外界的信息公布，主要通过广告的形 式吸引客户。因此银行要雇用广告和设计等机构来完成这一环节。有时广告会 过分的夸大事实，造成广告与实际产品不符，造成客户感到不满甚至觉得被欺 骗。这本身并不是银行的责任，只要慎重选择宣传代理机构，并认真监督核实 广告的真实可信程度就可以避免。 前文我们提到，客户满意度可以转化成股东价值，但是这并不意味着客户满 意度就等同于股东价值。比如在垄断的市场环境中，客户的选择少之又少，即 便得不到客户满意也不会流失客户。银行只要不断提高生产率，节约成本，股 东价值就会不断的增加。现实情况是，市场上或多或少会存在一定程度的垄断， 客户满意度并不能确保银行的成功，而且效率低下的银行盲目的追求客户满意 度只会令经营业绩雪上加霜。综上，它只能成为银行的短期目标或创造股东价 值的手段；从中长期来看，“股东价值最大化”才是根本目标。 2 1 4 利益相关者模型 利益相关者理论产生于2 0 世纪6 0 年代，它是在对美、英等国奉行“股东 至上 银行治理实践的质疑中逐步发展起来的。2 0 世纪8 0 年代中后期以来，利 益相关者理论得到了长足的发展，被认为是能够帮助人们真正认识和理解现实 企业的有力工具。 利益相关者管理模型认为，任何一个银行的发展都离不开各种利益相关者 的投入或参与，企业追求的是利益相关者的整体利益，而不仅仅是某个主体的 利益。银行绝不可以为了股东的利益而放弃了群体的利益，这样无异于杀鸡取 卵，是不能得到长久的利益的。 利益相关者模型的关键是对利益相关者的理解，不同的理解会带来不同的 结果。自1 9 6 3 年美国斯坦福大学的学者们首次定义利益相关者，到2 0 世纪9 0 年 代中期，西方学者提出了2 7 种代表性的利益相关者定义。1 9 8 4 年，f r e e m a n 对企 业的利益相关者定义为：“企业的利益相关者是指那些能影响企业目标的实现或 被企业目标的实现所影响的个人或群体 1 l 。本文认为，银行的相关利益者应包 括： 1 1 if r e e m a n e d w a r d s t r a t e g i cm a n a g e m e n t ：a s t a k e h o l d e r a p p r o a c h 【m 】p i u n a np u b l i s h i n gi n c ，1 9 8 4 1 5 第二章银行经营目标的确定 ( 1 ) 股东：在一定投资风险基础上银行的预期收