估值分析3.0.docx

第八章 估值分析一、技术面分析 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。 中期趋势：有加速下跌的趋势。 长期趋势：迄今为止，共21家主力机构，持仓量总计0.61亿股，占流通A股3.97%平均成本分析：近期的平均成本为18.96元，股价在成本上方运行。市场表现：过去10个交易日，该股走势接近大盘，接近行业平均水平。压力分析：该股压力位为18.93元，支撑位为18.55元。多空趋势：空头行情中，并且有加速下跌的趋势二、消息面分析近期该股消息面总体多空平衡，没有较强的利好或利空趋势。一般消息股东大会临时股东大会2015-06-12利好分红转增10转10股派5元(含税)2015-03-31一般消息募资投向公司出售资产2015-03-31一般消息募资投向公司购买资产2015-03-31一般消息重大事项关联交易2015-03-31一般消息重大事项关联交易2015-03-27一般消息募资投向2015-03-26一般消息高管变动因连续担任满六年2015-02-09重大利好业绩预告业绩大幅上升2015-01-24利好重大事项参股拟上市公司或非上市公司金融机构2014-12-31一般消息分红转增不分配不转增2014-08-28利好重大事项参股拟上市公司或非上市公司金融机构2014-06-301)高端染料市场前景可期进入 2014 年，随着居民收入和消费者生活水平的持续提高，以及消费者观念和需求的变化，我国高端染料其越来越受到消费者的青睐，其销售量持续增加。从各染料上市公司发布的报告数据来看，高端产品市场表现良好，增幅明显。高端相对于常规染料具有明显的优势， 2013 年高端染料销售优于常规染料，高端染料的盈利能力优于常规染料。主要原因是高端染料的技术壁垒较高。中小企业一般研发投入较少，研发实力偏低，进入高端染料领域的可能性不大。由于高端染料是由于多样化需求而产生，可替代性不高，进入壁垒较高，潜在进入者主要来自于常规染料生产企业技术改进或者通过兼并收购进入，所以国内高端染料的竞争主要存在于现有的实力型、拥有较高研发能力和专业化、精细化生产能力的企业之间。面对跨国染料巨头的技术优势，国内部分技术型生产企业通过加强技术研发产品创新，以其灵活的经营方式为客户提供快速、周到的服务等手段来参与高端染料市场的竞争。高端市场供给相对更少，相较常规染料市场竞争相对温和，买方议价能力更弱，所以， 2015 年高端染料将依然优常规染料。 德司达 (已被浙江龙盛收购)、亨斯迈、安诺其、克莱等巨头们已经开始加速布局高端市场，而浙江龙盛已然通过德司达业务进军广阔的全球高端染料市场，为公司染料业务继续增长提供新动力，获得广阔的成长空间。其他的品牌也在努力抢占这块蛋糕。2)国内外收购与重组加快产业集中度，提高行业竞争力进入 21 世纪，世界染料市场曾出现供大于求的局面，市场竞争日显激烈，但随着中国经济的蓬勃发展，为我国染料工业提供了较好的发展环境，国内的企业逐步壮大。而欧洲企业尽管在技术上具备很强的优势，但受市场转移、成本变高等因素影响，经营陷入泥沼。 2010 年德司达宣布破产后被浙江龙盛通过可转债形式收购； 2011 年闰土股份增资约克夏控股，获得其 70%的控股权； 2012 年底克莱恩将包括染料业务在内的纺织化学品、造纸化学品和乳胶业务整体出售给 SK 资本，染料工业新一轮的全球整合正在深化，以浙江龙盛为代表的中国染料企业在国际市场的影响力正在增强。反观国内， 目前国内染料生产厂家多达约 500 家，有 300 多家染料生产企业可以正常生产，其中，前 50 家企业的产值和产量超过全国染料总产值和总产量 80%，而其他大部分企业管理落后，产品技术含量低。随着市场的发展和各项法规逐步完善，这类企业的生存空间将不断缩小，直至退出染料行业。 2013 年安诺其相继发布公告，以巨资收购染料企业资产，掀起了染料行业收购狂潮，先是收购湖北丽源未遂，后又收购江苏永庆，实现了对江苏等地染料企业的控股。而后，又在山东大肆扩张，建立烟台安诺其精细化工，扩张并购。 还有一些中小染料相继被大企业整合收编。3） 染料价格上升提高公司收益近年来，染料行业的染料价格波动幅度很大， 2012 年前，染料价格持续走低， 特别是 2012 年分散染料跌到了每吨 1.6 万元左右， 创下近年来的新低，而从 2013 年初开始，染料价格出现了疯狂暴涨的局面， 染化料大幅度提价，这使行业内各公司的利润大幅度提高。从 2014 年初各公司发布的季报来看，染料龙头浙江龙盛其营业收入41.3 亿元，同比增长 12%； 净利润 7.02 亿，同比增长 204.8%， EPS 为 0.46 元，业绩环比增加 60%； 另一家染料“大哥”闰土股份一季度该公司实现营业收入 14.39 亿元， 同比增长 52.18%，实现归属于母公司所有者的净利润 3.31 亿元，同比增长220.24%； 安诺其一季度实现营业收入 18514.86 万元，比去年同期增长 118.47%；市盈率分析浙江龙盛主营业务：染料及助剂、化工产品的技术开发、技术转让、技术咨询服务、生产、销售（化学危险品凭许可证经营）；上述产品的原辅材料、机械设备、仪器仪表及零配件、包装制品的销售。本企业自产的各类染料、助剂、化工中间体的出口；本企业生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表及零配件的进口，实业投资，资产管理。公司是具有高科技支撑的染料龙头，年产分散染料系列12万吨以上，是全球最大的分散染料生产和出口基地，产品畅销全国，远销世界五大洲60多个国家及地区，连续七年公司染料产量、销售收入、实现利税、出口创汇等指标均在国内同行业中排名第一。图 1浙江龙盛业务结构最新主要指标 14-09-30 14-06-30 14-03-31 13-12-31 13-09-30每股收益(元) 1.3233 1.0110 0.4609 0.9084 0.6161每股净资产(元) 7.1701 6.7785 6.4766 6.0500 5.7240净资产收益率() 20.0500 15.6400 7.3600 16.1900 11.2500总股本(亿股) 15.2997 15.2787 15.2787 15.1587 14.8977流通A股(亿股) 15.2997 15.2787 15.2787 15.1587 14.8977下面选了几支与龙盛业务结构比较相似的公司1 闰土股份闰土股份主营业务：染料、颜料、化工助剂（不含化学危险品和易制毒品）、减水剂、塑料制品的生产，化工产品（不含化学危险品和易制毒品）、塑料制品、五金制品的销售，经营进出口业务（国家法律法规禁止或限制的项目除外）。（16）我们在上文分析的时候多次提到闰土股份，业内活性染料巨头，与龙盛的差距在于对外业务比较少，市场占有率较低，原料自供能力降低（特别是在其子公司停产H酸之后，对其成本影响较大）。图 2 闰土股份业务结构最新主要指标 14-09-30 14-06-30 14-03-31 13-12-31 13-09-30每股收益(元) 1.1600 0.8700 0.4300 1.0800 1.2700每股净资产(元) 6.9280 6.9877 6.5629 6.1825 11.4862净资产收益率() 17.5800 13.2200 6.8100 18.8300 11.3000总股本(亿股) 7.6700 7.6700 7.6700 7.6700 3.8350流通A股(亿股) 4.4518 4.4518 4.6270 4.6270 2.3162限售条件股份(亿股) 3.2182 3.2182 3.0430 3.0430 1.51882 亚邦股份公司主要从事纺织染料及染料中间体的研发、生产、销售和服务，是全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业，生产、销售和服务，主要产品为蒽醌结构分散染料和还原染料，报告期内超过 95%的销售收入来源于蒽醌结构分散染料、还原染料及相关中间体。2011 年、2012 年和2013 年，公司销售收入规模均列国内染料行业前四位，公司主要产品蒽醌结构分散染料和还原染料在国内细分市场占有率均在35%左右，居第一位。亚邦是染料业一个分支的垄断企业，它与龙盛的相似之处是原料自供比例比较大，环境保护做得比较好，本次环保整顿对它没有太大影响。 最新主要指标 14-09-30 14-06-30 13-12-31 12-12-31 每股收益(元) 2.3848 1.8300 1.2000 0.5800 每股净资产(元) 9.0401 5.2300 4.4000 3.6000 净资产收益率() 48.4000 37.9200 30.7600 16.8300 总股本(亿股) 2.8800 2.1600 2.1600 2.1600 流通A股(亿股) 0.7200 - - - 限售条件股份(亿股) 2.1600 2.1600 2.1600 2.1600 3安诺其安诺其主营业务：化工产品销售（除危险化学品、监控化学品、烟花爆竹、民用爆炸物品、易制毒化学品），从事货物和技术的进出口业务。【企业经营涉及行政许可的，凭许可证件经营】（16）安诺其的业务与龙盛很相似，2014年同样是量价齐增，但是规模无法与龙盛相比。图 3安诺其业务结构 最新主要指标 14-12-30 14-09-30 14-06-30 14-03-31 13-12-31 每股收益(元) - 0.2300 0.1492 0.1200 0.3000 每股净资产(元) 2.5876 2.5949 2.5141 4.9474 4.8233 净资产收益率() - 9.2000 6.0400 2.5400 6.3700 总股本(亿股) 3.2805 3.2713 3.2713 1.6357 1.6357 流通A股(亿股) 1.8605 1.8636 1.8636 0.9037 0.9037 限售条件股份(亿股) 1.4200 1.4078 1.4078 0.7320 0.7320 最新指标变动原因 股权激励 - - - - 实施 表格 1 财务数据排名代码简称营业收入（亿元）营业利润（亿元）净利润（亿元）资产总计（亿元）负债合计（亿元）所有者权益合计（亿元）行业均值(算术平均)37.78 8.24 6.92 67.78 26.16 41.63 行业中值28.86 4.63 3.77 38.54 12.55 23.61 1600352.SH浙江龙盛115.06 26.44 22.52 223.06 103.54 119.53 2002440.SZ闰土股份39.44 11.50 9.72 71.07 14.54 56.53 3603188.SH亚邦股份19.28 6.41 5.15 36.58 10.55 26.04 4300067.SZ安诺其5.63 1.05 0.80 9.48 0.84 8.65 表格 2 财务比率排名代码简称每股收益EPS-基本(元）每股净资产BPS(元）净资产收益率ROE（%）产权比率（%）市盈率（2014/12/24）行业均值(整体法)1.0000 6.20 17.72 0.68 行业中值0