（金融学专业论文）我国风险投资机构竞争力研究.pdf

摘要 本文在对竞争力一些相关概念以及风险投资机构现状的分析和 总结的基础上，提出了风险投资机构竞争力分析的基本框架。主要是 从两个角度来讨论风险投资机构的竞争力，个是中观层次上从产业 角度，主要运用波特的影响行业竞争力的五要素模型对影响风险投资 业竞争的五种因素做了一个分析，期望从中发现风险投资业的产业竞 争力状况，这是决定风险投资机构竞争力的外在因素；另一个是微观 层次上从企业的角度，运用核心竞争力理论和异质性资源理论，探询 风险投资机构的核心竞争力和异质性资源，这是影响风险投资机构竞 争力的内在的因素。最后对前面的分析进行总结，通过一个案例的分 析来提出一些提升风险投资机构的竞争力的对策和建议。 关键词： 风险投资机构、竞争力、核心能力、异质性资源 a b s t r a c t f i r s t l y , t h ea r t i c l ea n a l y z e dt h ec o n c e p to fc o m p e t i t i v e n e s s a n dt h e s i t u a t i o no fv ci n s t i t u t i o n t h e n ，i ta d v a n c e dab a s i ca n a l y s i ss t r u c t u r e m o s t l y , i td i s c u s s e dt h ec o m p e t i t i v e n e s so nt w op o i n t so fv i e w o n ei s f r o mt h ei n d u s t r y sv i e w a na n a l y s i sh a sb e e nm a d ei nf i v e a f f e c t i n g f a c t o r st ov c i n d u s t r yu s i n g p o r t e r sf i v ef o r c e sm o d e l t h ea u t h o rw a n t s t of i n do u tt h ei n d u s t r yf a c t o rw h i c hi st h eo u t s i d ef a c t o r t h eo t h e ri s 矗o mt h ef i r m s v i e w u s i n gt h e r e s o u r c et h e o r ya n dc o r ec o m p e t e n c e t h e o r y , t h ea u t h o rw a n t st of m do u tt h ec o r ec o m p e t e n c ea n ds t r a t e g i c r e s o u r c e so fv ci n s t i t u t i o nw h i c ha r et h ei n s i d ef a c t o r a tl a s t ，i ts u m m e d u p t h ef o r e g o i n ga n a l y s i sa n d p u tf o r w a r d t h ec o u n t e r m e a s u r ea n da d v i c e o f a d v a n c i n g t h e c o m p e t i t i v e n e s so f v c i n s t i t u t i o nu s i n gac a s es t u d y k e vw o r d s ： v ci n s t i t u t i o n c o m p e t i t i v e n e s s c o r ec o m p e t e n c e s t r a t e g i cr e s o u r c e s 塑垩查兰堡主堂篁堡苎 塞望墨堕堡塑塑塑童兰塑! 堕 1 导论 1 1 研究背景 在经历了二十多年的改革开放后，我国已成为世晃经济增长较快而且最具有 潜力的国家之一。高新技术产业正在兴起且较为活跃，资本市场正在逐步规范和 完善，技术人才资源已有相当的基础，国家对高新技术产业发展日益重视。这一 切为我国风险投资业的发展提供了良好的条件，并加速了该行业进一步发展。 1 9 8 5 年9 月，我国第一家专营风险投资的全国性金融机构中国新技术创 业投资公司( 中创公司) 成立。此后，我国风险投资业开始发展起来，各地纷纷 设立了各种类型的风险投资机构。1 9 8 7 年全国第一家风险投资基金在深圳设立。 据不完全统计，我国目前拥有3 0 0 多家风险投资公司和相关中介机构，风险资本 总额达到3 0 0 多亿元人民币。1 随着我国风险投资业的发展，风险投资行业内部竞争变得日益激烈，整个行 业处于优胜劣汰的大潮中。在这种新形势下，风险投资公司认清自身所处行业的 竞争力影响因素，探询自身核心竞争力的内涵，区分和确认核心竞争力的来源， 并实施合适的战略，以提升自身的核心竞争力已经成为一项重要而且紧迫的课 题。 1 2 研究思路 本文在对竞争力一些相关概念与风险投资机构发展现状的分析和总结的基 础上，提出了风险投资机构竞争力分析的基本框架。本文将从两个角度来讨论风 险投资业机构的竞争力：第一是产业角度，主要运用波特竞争力模型，对影响风 险投资业竞争力的五种因素做了一个分析，期望从中发现风险投资业的产业竞争 力状况，这是决定风险投资机构竞争力的外在因素；第二是从企业的角度，运用 核心能力理论和异质性资源理论，探询影响风险投资机构的核心竞争力的内在因 素。最后，本文将在对前面的分析进行总结的基础上，通过个案例来分析风险 投资机构的竞争力具体表征及影响因素，并提出提高风险投资机构的竞争力的对 策和建议。 1 3 结构安排 本文共分成五个部分，各大部分主要内容作如下安排： 浙江大学硕士学位论文 我国风险投资机构竞争力研究 第一部分为导言部分，主要交待本文的研究背景、研究意义、研究方法等基 本事项。 第二部分为风险投资机构竞争力分析的基本框架构建。先从风险投资机构的 界定入手，介绍了风险投资业的发展和风险投资机构的一些基本情况：再对竞争 力进行了界定和分析，最后提出了风险投资机构竞争力的分析框架。 第三部分从产业角度探讨风险投资机构竞争力的外在影响因素。主要是运用 波特的竞争力理论来分析，通过对产业内现有竞争者之间的竞争、进入威胁、替 代威胁、供应商的侃价能力和买方的侃价能力等这五种竞争力量进行了一系列的 分析。 第四部分从企业角度探讨风险投资机构竞争力的内在影响因素。主要是利用 了能力学派和资源学派的理论以及波特的价值链分析模型，对风险投资机构的核 心能力和异质性资源进行了识别和分析。 第五部分对我国风险投资机构竞争力的现状作了具体分析，并提出相应的对 策与建议，讨论我国风险投资机构如何提升自身的竞争力。该部分先对前面的分 析进行了总结并力图找出弱势的原因所在，结合了山西省科技发展基金总公司的 案例，提出了一些提升风险投资机构竞争力的建议。 1 4 研究方法 本文在研究的过程中，主要采用了因素分析法、对比分析法和案例法。因素 分析法主要是根据逻辑关系将对风险投资机构竞争力的内外在因素进行分析，找 出其中的相关性。对比分析法是将我国风险投资机构和国外优秀风险投资机构进 行了一些对比，期望找出其中的差距，为我国风险投资机构提供一个参考的指标。 对比的方法也是实证分析方法的一种，可以对推论的观点加以佐证。案例法是运 用了一个成功的案例来进行分析，为对策和建议提供借鉴与启发。 浙江大学硕士学位论文 我国风险投资机构竞争力研究 2 风险投资机构竞争力的分析框架 本部分首先从分析风险投资的内涵入手，定义了风险投资机构，描述了风 险投资机构的特征，然后对国家竞争力、企业竞争力作总结和评价、并在此基础 上界定风险投资机构的竞争力。最后分析影响风险投资机构竞争力的内外两大因 素并提出风险投资机构竞争力的基本分析框架。 2 1 风险投资机构概述 世界经济合作与发展组织( o e c d ) 科技政策委员会于1 9 9 6 年发表的一份 题为风险投资与创新的研究报告，该报告对风险投资下了一个定义：“风险 投资是一种向极具发展潜力的新建或中小企业提供股权资本的投资行为。”其基 本特征是：投资周期长，般是3 7 年；除资金投入外，投资者还向投资对象 提供企业管理等方面的咨询和帮助；投资者通过投资结束时的股权转让活动获取 投资回报。 风险投资机构是指以股权投资等形式为风险企业提供资金并参与所投资风 险企业的管理，通过上市或股权转让退出投资以期获得高额回报的具有独立法人 地位的企业组织。它是风险投资的主体并具有以下六大特征 ( 1 ) 产业定位：高新技术企业 风险投资机构是适应高科技产业的发展而应运而生的，传统技术产品的开发 需求可以通过银行借贷等传统金融手段解决。由于高新技术产品投资风险大，很 难通过正常渠道从银行融集资金以扶持发展。因此，高新技术产业采取了风险投 资这种新型方式，高新技术产业的技术创新投资资金需求量大，虽然回报高，风 险大，失败率常在6 0 - - 8 0 。在这样一个特殊的投资领域中有其特殊的投资 规律和资本运作方式，正是这种投资的特殊性，才决定了风险投资机构存在的必 要性。从具体行业来看，国外的风险投资主要集中在信息产业、生命科学和新材 料领域。信息产业包括软件、计算机和网络设备、通讯设备等。2 4 ( 2 ) 市场定位：资产市场、技术市场和人才市场 现代化的市场经济体系是个由多层次市场构成的体系，按市场的功能可分 为：消费品市场、生产资料市场、资本市场、技术市场和人才市场等五大层位。 风险投资机构进入的市场主要是市场体系中的高层位市场，即资本市场、技术市 场和人才市场。风险投资的运营要在前期通过非公开资本市场进行资本的筹集， 浙江大学硕士学位论文 我国风险投资机构竞争力研究 通过技术市场和对高新技术项目和产品进行选择、论证，在投资的后期还要通过 公开资本市场的运作在产品的成熟期退出投资。在高层位市场的投资运作要求风 险公司的人员! 必须从高层的人才市场中去招聘。由此决定了风险投资公司的运作 空间主要在资本市场、技术市场和人才市场中进行。 ( 3 ) 管理特色：人本管理与资本管理相结合 风险投资机构是资本密集型和人才密集型相结合的知识型企业。在管理上既 要吸收传统的科学管理成果，更要突出入本管理的特色。在管理指导思想上应坚 持以知识增值带动资本增值，以技术创新带动企业创新，通过搞活人才来搞活资 本的原则。对资本的管理上，要坚持以资本的安全退出为指导思想，完善各项管 理制度，如项目投资决策制度、资本募集及退出制度、财务管理制度等，以实现 资本保值增值及安全和高效运作。在人才管理上，要坚持实行以激励为主的有利 创新的人本管理模式，创造一个激励人们学习创新的知识氛围环境，最大限度地 开发和利用每个人知识资源和智慧财富。在组织结构上，实行宽跨度，扁平化组 织结构，以有利于上下级之间的沟通交流和各部分之间的协调合作，充分发挥组 织结构的整合功能。 ( 4 ) 运作特点：成功退出控制企业为目标 从风险投资角度来看，退出是获得预期投资回报的唯一途径。风险投资虽然 积极介入风险企业管理，但他们的目的不是获得企业所有权，长期控制企业，它 等待的是所投资项目发挥出潜在收益，而且资本能够成功从风险企业中退出，其 投资回报主要来自资产买卖的差价。因此，退出安排是风险投资机构规划中至关 重要的一环，也是风险投资者承诺在一定时间内以定方式结束对风险企业的投 资，收回现金，给资本提供者以超额投资回报及自身利益实现的最终目标。 ( 5 ) 投资特色：高投入、高风险、高收益 风险投资机构在对风险企业投入资金后，在其股权未能售出之前，在企业发 展的不同阶段都必须不断的注入资金。随着企业的发展和技术创新的进行，投入 的资本会不断的加大，而风险投资的失败率较高。据统计，由风险投资公司所支 持的风险企业2 0 一3 0 完全失败；6 0 受挫；只有5 - - 2 0 。但是， 一旦获得成功，风险投资可以获得高额的投资收益。统计资料显示，美国的风险 投资的长期平均年回报率可高达2 0 ，而股票的长期平均年回报率为9 1 5 4 浙江丈学硕士学位论文 我国风险投资机构竞争力研究 ，国债券则为5 - - 6 。从近期投资收益来看，成功的风险投资甚至可以获 得数倍以至几十倍的回报。“ ( 6 ) 组织形式：多元股权的公司制 风险投资机构的组织形式大致可以分为三类：( 1 ) 公司制；( 2 ) 子公司型；( 3 ) 有限合伙制。在美国，风险投资机构以有限合伙制为主。公司资金主要来自机构 投资者、富有个人和大公司，以私募的公司风险基金。风险投资人由普通合伙人 和有限合伙人组成，风险投资家是普通合伙人。通常有限合伙人负责提供9 9 风险投资所需的资金，分享8 0 左右的投资收益，只承担有限责任，但不负责 具体经营。普通合伙人通常是风险投资机构的专业管理人员( 也称为风险投资 家) ，统管投资机构的业务。他们提供大约l 的投资，分享2 0 的投资收益和 相当于资本总额2 左右的管理费，但承担无限责任。 以股份公司或有限责任公司的形式设立的形式是最早出现的风险投资组织 形式，当然，美国早期风险投资机构并非采用有限合伙制，而是股份公司或有限 责任公司制。1 9 4 6 年成立的第一家现代风险投资公司美国研究与发展公司 ( a m e r i c a nr e s e a r c h & d e v e l o p m e n tc o r p ，简称a r d ) 和1 9 5 8 年小企业投资公 司法通过后设立的小企业投资公司( s b i c ) 都是此类形式。 子公司型是指大的金融机构或实业公司吼独立实体、分支机构或部门的形式 建立的风险投资子机构。它们主要目的在于为母公司“提供多角化或创新”的可能 性。这些子公司的资金和管理者一般都来自母公司，投资的项目成功与否对资金 管理者报酬的影响是有限的，而且其运作很难摆脱上级机构的压力。日本的风险 投资机构主要是大银行或大证券公司的附属风险投资机构，也就是予公司型。5 目前，我国国内最常见的两种风险投资机构形式是事业型机构和公司制机 构。我国早期设立的风险投资机构都是事业型机构，它实际上是政府的一个部门， 同时具有了某些公司型风险投资机构的特点。事业型机构的优势在于有政府的支 持，资金和项目来源都有一定的保障，而且能够保证支持高新技术产业化的方向 始终不变。但其不利之处是在资金的投向和风险项目的选择上受到诸多的限制， 经常会为了实现政策性目标而导致资金使用效率的降低，不利于风险投资的滚动 发展。另外，由政府部门作为风险投资的主体，其内部的经营管理无法形成有效 的激励机制和约束机制。在我国目前公司制是最为常见的一种组织形式。公司型 塑坚查堂堡主兰堡堡苎 墨璺墨堕墼壅垫塑童兰查堕塞 机构遵循公司法的规定，以营利为目的，运作比较规范。公司型风险投资机 构在资本运作及项目选择上受到的限制较少，具有比较大的灵活性。它的缺点是 存在很大的代理风险。在风险投资这个信息高度不对称的行业里，出资者和风险 投资家之间的利益冲突在公司型机构里得不到有效的控制。这样的组织结构使投 资者既要承担高风险，又要面对代理成本。 2 2 风险投资机构竞争力分析的基本框架 竞争力是一个复杂的概念。美国关于产业竞争力的总统委员会报告认为 国际竞争力是指在良好的市场条件下，能够在国际市场上提供好的产品、好的服 务：同时有能力提高本国人民生活水平的能力。世界经济论坛和瑞士国际管理开 发研究院认为国际竞争力是“一国或一公司在世界市场上均衡的生产出比其竞争 对手更多的财富的能力”。 全美大百科全书将竞争力分为广义竞争力和狭义竞争力。从广义的讲是 指国家或地区在整体质量、成本等方面的竞争实力，它从宏观整体上反映了一个 国家的经济实力；从狭义的微观角度考察，就是指一国企业或企业家组织资源来 进行生产和销售产品或服务的能力，并通过整体的价格和非价格特性反映出与竞 争对手相比所具有的现实和未来的市场潜力。 企业的竞争力是指，在竞争性市场中，一个企业所具有的能够持续的比其他企 业更有效的向市场( 消费者，包括生产型消费者) 提供产品或服务，并获得赢利和自 身发展的综合索质。“ 本文将风险投资机构的竞争力定义为“风险投资机构组织各种资源为风险企 业提供资金和各项服务的能力，它通过整体的价格和非价格特性反映出与竞争对 手相比，企业在质和量两方面所具有的生存发展能力以及现实和未来的市场潜 力。”这包括的涵义有三个方面：是风险投资机构竞争力的实质是一个组织机 构与其他组织机构相比较所具有的运作效率。二是风险投资机构竞争力体现在风 险企业的价值和风险投资机构自身的利益两方面。而且，这两方面实际上是密不 可分的，从动态的和长期的角度看，两者具有很大程度的同一性。因为，只有对 风险企业有价值，赢得更多的声誉。从而风险投资机构才能有效益。三是风险投 资机构竞争力决定了风险投资机构的长期存在状态，因此，风险投资机构竞争力 剐1 金碚著，竞争力经济学2 0 0 3 年第一敝，广州，广东经济出版社 6 浙江大学硕士学位论文我国风险投资机构竞争力研究 具有持续性和非偶然性的特点。影响风险投资机构经营状态的一些短期的和偶然 性的因素可能同其竞争力没有直接关系，尽管一些偶然因素之所以会发生作用往 往有竞争力方面的深刻原因。， 鉴于竞争力的重要性，定位管理学派、能力学派、资源学派分别从各自的角 度解释和分析了影响竞争力的各主要因素。定位管理学派认为产业结构和市场环 境是影响竞争力的主要因素，能力学派认为企业的运作能力和制度能力是主要影 响因素，资源学派认为企业拥有的不可复制性资源是主要影响因素。这些理论虽 然非常有说服力，但只能部分解释竞争力的影响因素，这意味着我们不能光从企 业的内部或外部单个角度，而应该从内外两方面因素风险投资机构的竞争力。一 方面是产业结构与市场环境等外部因素，它决定了风险投资行业的产业竞争力强 度，另一方面是资源、能力和知识等内在因素。其中，产业环境外部因素包括产 业内现有竞争者之间的竞争、进入威胁、替代威胁、供应商的侃价能力和买方的 侃价能力等五方面。自身资源能力因素实际上是指公司是否具有某种核心能力 或者是某种特异性的资源，它能使公司在竞争中处于优势地位。其关系如图2 1 。 内部因素： 企业自身因 力) 资源 能力 风 险 投 资 机 构 女 兄l 争 力 外部因素： 产业环境因素： 进入威胁 替代威胁 产业内的竞争强度 卖方的侃价能力 买方的侃价能力 图1 l 风险投资机构竞争力的影响因素 我们亦可把竞争力用函数表示为： f ：i e i = f ( 资源，能力) e 2 f ( 进入威胁，替代威胁，产业内竞争强度，卖方侃价能力，买方侃价能 i 为内在因素，e 为外在因素，f 为竞争力，f 为转换函数 坚查茎堡主堂堂皇 一型型型型j 堂望堕 3 我国风险投资机构竞争力分析：产业角度 企业的竞争力必然受到其所处的行业的影响。同样，风险投资机构的竞争力 必然受到风险投资行业的影响，行业的市场结构决定了风险投资机构的成长空间 和利润的幅度。因此本章从风险投资产业的角度出发，介绍了我国风险投资业的 发展，并利用波特的竞争力五要素分析模型对风险投资机构竞争力进行了一系列 的分析。 3 1 我国风险投资业的发展 从2 0 世纪8 0 年代中期到现在，我国创业( 风险) 投资发展大致经历了概念 引入、逐步兴起、快速发展和调整期的几个阶段( 见表3 1 和图3 1 ) 。 图3 11 9 9 4 年- - 2 0 0 1 我国风险资本总量与当年新增量 数据来源：成思危，2 0 0 2 年中国风险投资年鉴 表3 11 9 9 4 - - 2 0 0 1 年全国风险投资机构增量和总量的年度比较单位：( 家，) 年份 1 9 9 4 年1 9 9 5 焦1 9 9 6 正1 9 9 7 每1 9 9 8 年1 9 9 9 篮2 0 0 0 芷2 0 0 t 缶 创业投资总量 1 71 92 33 85 99 92 0 12 4 6 新设立创业投资 机构 62 4 1 52 14 01 0 24 5 创业投资机构总 量比上年增长率1 1 7 6 2 1 0 5 6 5 0 0 5 5 2 6 6 7 8 0 1 0 3 0 3 2 2 3 9 数据来源：成思危，2 0 0 2 年中国风险投资年鉴 第一阶段，概念引入期。1 9 8 5 年3 月，中共中央发布了关于科学技术体 制改革的决定的文件，其中指出：“对于变化迅速，风险较大的高技术开发工 作，可以设立创业投资给以支持。”这一决定使得我国高技术风险投资发展在政 浙江大学硕士学位论文 我国风险投资机构竞争力研究 策上有了依据和保证。1 9 8 5 年9 月，国务院正式批准成立了第一家专营风险投 资业的全国性金融机构“中国新技术创业投资公司”。从此我国的风险投资业开始 发展起来。 第二阶段，逐步兴起期。1 9 9 6 年以前风险投资机构一直缓慢增长。一些地方 政府相继出资成立了旨在从事创业投资业务的投资机构，如各地的科技创业投资 公司，科技风险开发事业中心，科技基金发展总公司等。绝大部分国家级高新技 术开发区都设立t g q 业中心，即孵化器，其中包括成都武汉西安苏州等地在内的 一些创业中心也或多或少地进行了创业投资地尝试。与此同时，一些国外的投资 银行和创业投资机构，也把业务拓展到了我国。到1 9 9 6 年底，全国共有创业投 资机构2 3 家，运作资金3 6 0 8 亿。 1 9 9 6 年5 月1 5 日，中国正式通过并颁布了中华人民共和国促进科技成果转 化法，1 9 9 6 年1 0 月1 起实施。该法第二十四条规定：国家鼓励设立科技成果 转化基金或风险基金。该法的颁布和实施对我国的风险投资推动很大，我国兴起 了股对风险投资进行考察和尝试的浪潮。1 9 9 7 年一1 9 9 8 年随着社会各界对风 险投资事业的迸一步重视，全国的风险投资机构开始呈现出较快的增长速度。这 两年的增长率分别高达6 5 2 2 和5 5 2 6 。截至到1 9 9 8 年底，风险投资机构总 量为5 9 家。 第三阶段，快速发展期。1 9 9 8 年3 月份的人大、政协“两会”上，明建中央 提出了关于尽快发展我国风险投资事业的提案，被列为“一号提案”。同时， 1 9 9 9 年8 月2 0 日，中共中央国务院关于加强技术创新发展高科技实现产业化 的决定公布，其中提到“要培育有利于高新技术产业发展的资本市场优先 支持有条件的高新技术企业进入国内和国外资本市场，在做好准备的基础上，适 当时候在现有的上海和深圳证券交易所专门设立高新技术企业板块”。于是，在 1 9 9 9 年一2 0 0 0 年，创业投资机构的总量发生了明显的变化，无论是绝对数还是 增长幅度出现了明显的大幅攀升，呈现出强劲的高速增长态势。1 9 9 9 年全国新 增创业投资机构4 0 家，创业投资机构总量接近1 0 0 家，增长率高达6 7 8 0 ：2 0 0 0 年这一增长势头仍继续增强，全国新增创业投资机构1 0 2 家，增长率高达1 0 3 0 3 ，比1 9 9 9 年翻了一翻还多。两年间，共新增创业投资机构1 4 2 家，这是历年 来创业投资机构增长数量最多，增长速率最高的一段时间。 9 浙江大学硬士学位论文 我国风险投资机构竞争力研究 第四阶段，调整期。2 0 0 1 年以来快速增长的格局发生了改变，全国创业投 资机构的增长幅度急剧下降，增长速度出现了徒然下滑。该年共新增创业投资机 构4 5 家。除了受其他宏观环境方面的不利因素影响外，创业板市场未能及时推 出，创业投资缺少有效的撤出渠道，使部分投资者的投资欲望受到了影响。但 2 0 0 1 年我国风险投资机构已有2 4 6 家，其运作的风险资金总量有4 0 5 2 6 亿。 据调查，目前我国在己转化的科技成果中，转化资金靠自筹的占5 6 ，国家 财政的科技拨款占2 6 8 ，而风险投资仅占2 3 。一些国际风险投资基金( 公 司) 正抓住时机开始进入深圳、北京中关村等地寻找适当的投资目标。如由世界 银行所属的金融公司发起组建的华登风险投资基金，已对深圳等地的一些成长型 高新技术项目或企业进行了成功的投资。再如1 9 9 7 年8 月，三家国际风险投资 基金在北京联合向某高新技术公司注人了6 5 0 万美元的风险投资。因此，我国的 风险投资机构有广阔的发展空间，但同时也面临国际竞争的压力。1 3 2 波特的竞争力分析方法 波特借鉴产业组织理论的s c p 范式，从企业战略管理的角度来考察企业的竞 争力在他的竞争战略一书中他提出了一个分析产业竞争力的模型：五种竞争 作用力共同决定了一个产业竞争的强度以及产业利润率。这五种产业竞争力是进 入威胁、替代威胁、买方侃价能力、供方侃价能力、现有竞争对手的竞争。 对于个产业来讲，进入威胁的大小取决于所呈现的进入壁垒加上准备进入 者可能遇到的现存守成者的反击。如果壁垒高筑或者新进入者认为严阵以待的守 成者会坚决的报复，则这种威胁就会较小，否则进入威胁就大。进入壁垒有六种 主要的壁垒源：规模经济、产品歧异、转换成本、资本需求、获得分销渠道以及 与规模无关的成本劣势。政府政策也是一个主要的进入壁垒。政府能够限制甚至 封锁对某产业的进入。替代威胁是指来自于替代产品的压力。广义的看，一个产 业的所有公司都与生产替代产品的产业相竞争。替代品设置了产业中公司可谋取 利润的定价上限，从而限制了一个产业的潜在收益。买方的产业竞争手段是压低 价格、要求较高的产品质量或索取更多的服务项目，并且从竞争者彼此对立的状 态中获利，所有这些都是以产业利润作为代价的。买方的侃价能力可以通过买方 相对于销售量的地位、买方的转换成本、赢利和信息量等因素来分析。同时，供 应商们可能通过提价或降低所购产品或服务的质量等方式来向某个产业中的企 浙江大学硕士学位论文 我国风险投资机构竞争力研究 业施加压力。供方压力可以迫使一个产业因无法使价格跟上成本的增长而失去利 润。供方的侃价能力可以通过供方产业的集中化程度、供方产品的替代品压力和 供方集团有否前项整合的现实威胁等因素来分析。现有竞争对手间争夺的激烈程 度反应在竞争对手的强弱、产业增长程度、固定成本或库存成本的高低、产品歧 义性、产业内的增容、战略利润的高低以及退出壁垒的大小等要素上。 3 3 影响风险投资业竞争力的五种要素 对于风险投资业，波特的产业竞争力模型也同样适用。我们把这五种产业竞 更多的公司 更多的资本 低的进入壁垒 快的进入速度 有吸引力的回报率 减少的机会 较高的交易价格 投资者的竞ji 产业内现存对手il 风险企业的 争力量 ll之间的竞争ji 竞争力量 更为老练 更多的信息 替代品的 威胁 更为老练 更多的选择 更多的信息 银行 国外投资者 公司和机构的直接投资 图3 3 ，影响风险投资业竞争力的五种要素 争力分别演绎为风险投资业现有企业之间的竞争、新竞争者的加入、替代品( 指 银行贷款、股票、债券市场) 的威胁、风险企业的讨价还价能力、投资者的讨价 还价能力a 它们的关系如图3 3 。4 这五种竞争力量的集合力决定了风险投资公司 的赢利空间和发展前景，它将随着产业的发展而变化。 3 3 1 来自潜在的准备进入风险投资业的企业的竞争 塑坚奎堂堕主兰些堡苎整翌旦堕壑至塑苎堕塑：! ! ! 堕 近年来电子、通讯、生物工程等高科技行业迅速发展，使得投资于这些产业 的风险投资机构获利丰厚。密歇根大学对风险投资公司的回报率做了一份 统计，结果表明9 0 年代，投资于起步期i t 风险企业的各大风险投资公 司都取得了难以置信的高回报，其中收获最丰的公司是k l e i n e r p e r k i n s 、 s e q t m i ac a p i t a l 和m a t r i xp a r t n e r s 等几家。例如，9 0 年代中期k l e i n e r 公司在不到十年的时间中返还给投资者的总回报高达1 3 5 倍。而目前， 美国国际数据集团董事长麦戈文认为中国已经成为世界风险投资回报 率最高的地区，国际数据集团在中国已经完成的3 0 多个投资项目平均 回报率高达5 5 。科技部对被调查的2 4 6 家风险投资公司进行了统计，已经 完成退出的项目共有3 6 个。这3 6 个项目总投资回报率为3 1 1 6 ，平均每个项 目实现的投资回报率为4 0 0 2 ( 见表3 1 ) 。此外据统计，浙江省2 0 0 2 年创业投 资机构的收益率为1 1 5 6 ( 见表3 2 ) ，情况也是不错的。风险投资的高利润使 得越来越多的机构和个人愿意把钱投入到这一行业中。一些企业尤其是实力雄厚 的高科技公司也加入风险投资的行列，如四通、实达、联想、清华同方、海尔、 宝刚、希望等公司都独自或联合其他机构成立风险投资公司，进行战略投资。 表3 22 0 0 1 年全国创业投资项目投资回报分析( 单位：万元人民币) 【 投资额净收入投资回报率 总额4 3 1 5 01 3 4 4 63 1 1 6 平均额 1 4 8 7 95 9 5 44 0 、0 2 数据来源：杜爽，”2 0 0 2 年中国创业投资摸底调查”，中国经营报，2 0 0 2 0 8 0 1 表3 3 截至2 0 0 2 年浙江省创业投资机构的投资收益率( 单位：万元人民币) 投资额净收入 投资回报率 总额 8 8 9 8 41 0 2 8 5 l i 5 6 数据来源：浙江省风险投资协会，2 0 0 2 对浙江省2 2 家风险投资机构的调查结果分析 要想阻止新的竞争者的加入，一般采用的方法有两种。一是提高门槛，使大 多数企业达不到或很难达到条件。门槛包括政策限制，人才竞争，投资起点等。 二是降低行业平均利润率，从而降低对潜在进入者的吸引力。1 9 9 8 年8 月，中 共中央、国务院专门召开了全国技术创新大会，作出了关于加强技术创新，发 展高科技，实现产业化的决定。国家鼓励支持成立风险投资公司，各地对风险 投资公司也给予了很多的优惠政策，因此政府政策并未能限制各类资本进入风险 投资行业。深圳的深圳市创业资本投资高新技术产业暂行规定第七条规定： 塑坚奎兰堕主堂堡堡苎 垦堕墨堕塑窒塑塑童兰塑! 堕 公司形式为有限责任公司的创业投资公司，注册资本为3 0 0 0 万元人民币以上， 公司形式为股份有限公司的创业投资公司，注册资本在5 0 0 0 万元人民币以上。 创业投资管理公司，注册资本的最低额为人民币1 0 0 万元人民币。同时，上海的 上海市促进高新技术成果转化的若干规定规定在本市注册成立的创业投资公 司，其注册资本的最低额为3 0 0 0 万元人民币：在本市注册成立的创业投资管理 公司，其注册资本最低额为1 0 0 万元人民币。2 0 0 1 年，话安市政府出台政策， 允许创业投资管理公司的注册资本额的最低门槛为5 0 万人民币。可见在资金规 模上很难限制别的竞争者的进入。真正有一定制约作用的是人才因素和服务歧异 的因素。我国的资本市场很不完善，国内从事风险投资的专业人才比较匮乏，新 进入者较难获得这方面的专业人才。目前很多风险投资公司从事专业化经营，能 够为投资者提供富有特色的专业的服务，这是很多新进入者无法模仿的。总的来 看，目前我国风险投资业具有诱人的收益率并且进入门槛很低，新竞争者可以快 速的进入这一领域。 3 3 2 来自替代品的竞争 风险投资是作为一种特殊的投资方式，同样离不开资金的筹、融、投问题。 因此，风险投资的替代品包括银行贷款、股票、债券市场、企业自有融资、商业 信贷等其他一些筹资方式。风险投资是由于企业无法从传统筹资渠道得到资金而 发展起来的。但由于风险投资业利润诱人，金融品种的创新组合能很好的化解和 转移风险，传统的筹资渠道正日益的进入风险投资业。许多银行都纷纷设立风险 投资机构。在我国，民间有很大一部分的闲置资金，2 0 0 2 年居民储蓄存款余额 为8 7 万亿人民币，其中当年增加就有1 3 万亿，而存款利率是利率在1 - - 3 之间，相当低，资本追逐利润的本性使得投资天使也不断的出现 挂。据我们调 查了解，在浙江省内很多注册资本在几十万元左右的小型高科技公司大都是在获 得了天使投资者的资金之后，公司才得以开始运作。天使投资者的资金也构成了 对风险投资公司资金的替代。同时，海外资金也纷纷进入我国，其中，不乏高盛、 软银、i d g 、英特尔、澳洲新闻集团、美林等投资界大腕。海外基金的规模比较 大，经营经验比较丰富，目前投资的项目也比较大( 详见表3 3 和3 4 ) 。在中国 累计投资总量排名中，在前十位中除一家以外全部是外资机构。这些外资机构的 哔2 1 数据资料来源于中国人民银行网站h r t p ：w w w p b cg o v c n 1 3 浙江大学硕士学位论文 我国风险投资机构竞争力研究 进入对我国的风险投资公司造成了很强的替代效应。 表3 4 ：2 0 0 1 年在中国从事业务的风险投资公司资金总量排名 ( 单位：1 0 0 万美元) 排名c o m p l yn a m e国家地区中国总部资金总量 lt e m a s e kh o l d i n g ( h k ) l i m i t e d 淡马锡控殷新加坡香港4 2 0 0 0 2g o l d m a ns a c h s ( a s i a ) l t d 高盛美国北京2 0 0 0 0 3t h ec a r l y l eg r o u p 卡雷投资美国香港1 2 5 0 0 g o v e r n m e n to f s i n g a p o r ei n v e s t m e n tc o r p o r a t i o n 4 新加坡政府投资有限公司新加坡北京1 0 0 0 0 5i n t e lc a p i m l 因特尔风险投资公司 美国香港4 0 0 0 6w a l d e ni n t e r n a t i o n a l 华登国际投资集团 美国北京2 1 0 0 7 h & qa s i a p a s i f i c 汉鼎亚太公司美国北京1 8 0 0 8i d gv ci d g 技术创业投资基金 美国北京1 0 0 0 8s o f tb a n ka i f 软银亚洲基础设施基金 日本香港1 0 0 0 8 w a l b u r gp i n c u s 华平投资美国香港1 0 0 0 数据来源：成思危， 2 0 0 2 年中国风险投资年鉴 表3 5 ：2 0 0 1 年底风险投资公司在中国累计投资总量排名 ( 单位：1 0 0 万美元) 排名公司名称国家地区 城市在中国投资总量 1 中国创业投资有限公司美国北京 3 0 0 2 霸菱投资( 弧洲) 公司荷兰 香港2 0 0 软件银行中国风险投资公司日本上海2 0 0 2 汉鼎亚太公司 美国北京2 0 0 2 汇亚基金管理有限公司新加坡 北京2 0 0 美商中经合集团 美国北京 2 0 0 7 深圳市刨新科技投资有限公司中国 深圳1 6 8 8 i d g 技术创业投资基金 美国北京 1 5 0 8 因特尔风险投资公司美国 香港1 5 0 1 0 祥峰投资管理集团( 北京) 新加坡北京1 0 5 1 1 高盛 美国 北京1 0 0 1 2 上海联创投资管理有限公司上海 上海 9 0 1 3 卡雷投资 美国 香港8 0 1 4 广东省粤科风险投资集团中国 广州7 0 1 5 软银中华基金 日本 香港5 0 1 6 山东省高新技术投资有限公司中国 济南 4 5 1 7 北京科技风险投资股份有限公司 中国北京 4 2 1 8 上海创业投资有限公司 中国 上海 4 0 1 9 北京创格科技集团 中国 北京 3 3 1 4 塑垩查堂堡主兰垡堕壅 一里生塑塑墅型墨垫塑童兰! ! ! 堕 l 垫l 堡型垫壅查堡垒望- l 兰里l 二些墨兰竺j 数据来源：成思危，( 2 0 0 2 年中国风险投资年鉴 3 2 3 行业内现有企业之间的竞争 据不完全统计，我国目前拥有风险投资公司和相关中介机构3 0 0 多家，风险 资本总额达到3 0 0 亿元人民币。而9 1 年的资金规模只有3 0 亿元人民币，风险投 资公司也只有寥寥几家。可见，风险投资业在这短短的十多年间获得了较快的发 展。但风险投资业的竞争也随着行业内不断增多的新进入者而加剧起来。我国大 部分的风险投资机构在资金规模上仍然较小，根据中国人民大学风险投资研究中 心对几家风险投资机构的资金额的调查，大部分的风险投资机构资金在2 亿元以 下，其中，有2 3 的机构资金额在3 0 0 0 万元以下，有5 2 的风险投资机构资金 在3 0 0 0 万元2 亿万元之间，5 亿万元以上的风险投资机构占7 ，详见表3 6 。 同时，也有如深圳市创新科技投资有限公司、上海联合投资有限公司等一批较大 型的风险投资机构。但它们的差距比较大，排名第一的深圳市创新科技投资有限 表3 6 中国风险投资机构的资本分布情况 资本额( 人民币) 投资机构数 百分比向上累积频率 向下累积频率 3 0 0 0 万元以下 1 72 3 2 3 1 0 0 3 0 0 0 万一5 0 0 0 万元 91 2 3 5 7 7 5 0 0 0 万一l 亿元 1 21 7 5 2 6 5 1 亿一2 亿元 1 72 3 7 5 4 8 2 亿5 亿元 1 31 8 9 3 2 5 5 亿元以上 57 1 0 0 7 台计 7 3】0 0 注：由于四家投资机构未提供资本数据，本表仅反映了7 3 家投资机构的资本情况 资料来源：刘曼红、兹维博迪 美 ，风险投资与中国金融体制改革 公司和排名第八的四家公司的资金总量相差1 3 3 百万美元，前者是后几家的三倍 多，详见表3 7 。 表3 7 ：2 0 0 1 年中国本土风险投资公司总量排名( 单位：1 0 0 万美元) f 排名公司名称省市区城市资金总量 i ， 深圳市创新科技投资有限公司广东深圳 1 9 3 i 2 上海联合投资有限公司 上海上海1 4 3 f3 广东省粤科风险投资集团广东广州 0 0 浙江大学硕士学位论文我国风险授瓷机构竞争力研究 f ， 上海联刨投资管理有限公司 上海上海 1 0 0 【 s 山东省高新技术投资有限公司 山东济南7 2 5 l s上海刨业投资有限公司上海上海7 2 5 7广州市科技风险投资有限公司广东广卅7 2 8 北京科技风险投资股份有限公司北京北京6 0 8 成为创业投资北京北京6 0 8 大鹏创业投资有限责任公司广东深圳6 0 _ l s 上海联邦投资有限公司上海上海6 0 数据来源：中国风险投资年鉴( 2 0 0 2 ) 目前风险投资机构的竞争是一种合作竞争，他们经常会几家机构联合起来， 组成一个辛迪加( s y n d i c a t i o n ) ，共同向一个项目投资。出现辛迪加的主要原因 有：2 2 1 投资规模要求越来越大。 2 竞争加剧，为避免相互压价，两败俱伤，联合起来，共沾利益。 3 分担风险。 4 共同利用信息、专业知识。风险投资公司往往在某一行业有经验，而对其 他行业可能就不熟悉。但有些风险项目跨越几个行业。风险投资公司之间的联合 则有助于完成这些项目。 5 便于在世界范围内选择投资项目。一国的风险投资公司要进入另一国或地 区投资，往往会遇到许多国内没有的困难，而借助东道国风险投资公司之力，这 些困难便容易克服。也便于风险投资公司进行监督、控制和咨询。 特别是海外风险投资机构进入中国，对中国市场的环境和惯例等缺乏了解， 为了更好的了解信息和把握投资的机会，他们将与本地的风险投资机构建立良好 的关系，对项目共同考察进行联合投资。 3 2 4 来自资金的供应方一投资者的竞争 资金的供应方一一投资者也是影响风险投资业竞争状况的重要因素，作为投 资者，其追求的是在一定风险条件下的利润最大化，或者定利润前景下的最小 风险，也即风险收益比最佳。他们与风险投资公司是既相互矛盾又相互依赖。风 险投资公司帮助投资者实现利润，这是相互依赖；而在一定利润基数下，如何把 1 6 塑垩查兰雯圭兰垡鲨奎 墨璺垦堕量麴塑塞兰! ! ! 堕 一块蛋糕分开，就是个矛盾，但与一般分割不同的是，投资者与风险投资公司谋 求的是一种长期合作，他们既希望每次分蛋糕时自己能尽量多些，同时也希望给 予对方的那块蛋糕足以激励对方把蛋糕做的更大。3 投资者在风险投资业中，影响其竞争力量的主要因素有以下几种。 ( 1 ) 拥有的信息的数量与种类 投资者与风险投资公司拥有的信息是不对称的，风险投资公司拥有的更多、 更真实的信息，而投资者不仅无法清楚资金的收益情况，也无法知道资金的风险 状况，同时，投资者他们之间所拥有的信息也是不一样的，拥有信息多的投资者 就有更多的机会，更强的地位去争取自己的利益。假如甲投资者知道较多的行业 利润等信息，他就会以此为据选择a 公司而不是b 公司，或在选定a 公司后不断 争取更大、也能为风险投资家接受的利润份额：而假如乙公司不知道这些信息， 他就不知该提出怎样的要求，过高的份额要求会吓退风险投资家，过低的要求又 会使自己吃亏。 ( 2 ) 投资者的专业能力 拥有专业能力的投资者更了解行业的状况，信息状况较为对称，从而会有更 强的谈判地位。 ( 3 ) 投资者所拥有的资金的性质 投资者的资金有不同的性质。按使用时期来分，可以分为长期资金和短期资 金；按对风险的态度来分，可以分为风险偏好型资金和风险规避型资金：按资金 规模的大小可以分为大规模资金和小规模资金；按资金使用有无限制可以分为限 制使用领域资金和不限制使用领域资金。这些区别也决定了投资者的竞争力量。 因此，长期的大规模的使用领域无太多限制的资金就会有更大的竞争力量。 ( 4 ) 投资者之间的竞争状况和风险投资公司之间的竞争状况 投资者与风险投资公司之间是资金供求关系，也受一般的供求规律的决定。 当市场上的投资者很多，他们都在寻