（金融学专业论文）金融业合业与分业经营制度研究.pdf

摘要 t ! _ | = 界各国的金融、【k 经营制度归纳起来无：怍两种：分、l k 经营或合业经营。3 0 年代大危机以来，分、l k 经营制度一直占主导地位，随着盒融深化秕盒融创新的不 断发展，合业经营制度越来越显现出优势，发达的h 场经济国家纷纷“弃分取合”， 而市场经济削刚起步的我国采取的仍然是分业经营制度。在这样的背景下，探讨 金融业分业或合u p 经营制度的选择意义重大。本文试罔从实证与理论两方丽入 手，通过刈国际型发达圈家金融业分合演变模式的比较研究，9 二l 纳出两利t 制度 各自利弊，进而从笄门的理论支持背景山发进一步阐i ”j 决定合、l k 还是分、l p 的核心 因素，从而得山金融业经营制度将从分走向合的必然趋势。并以此为参照，对t 国金融业经营制度的选择实践加以评析与展望。 本文结构框架山四部分构成。第一部分概括介绍了何为分业与合、i k ，国外两 、l k 关系发腱的实践。j 模式比较。第二部分从理论上划分、l k 与合业制度选择的动 i 捌、效果进行分析沦证，得出金融、【k 经营制度走向融合是：l 、然趋势。第二部分针 对性地分； = j i 评价了叶i 重】金融业现行的分业经营制度，第四部分预测了- ，国金融业 经营模式的发展方向，并提出了r p 国金融业走向合、i k 制度的“渐进过渡”模式。 关键词： 分、i p 经营舍l p 经营全能钎连行资产专川t r i ： a b s t r a c t t h i sa r t i c l es t a r t sw i t ht h ec o m p a r i s o na n ds t u d yt h e o r e t i c a l l ya n d p o s i t i v e l y ，t h e ng e t sac o n c l u s i o nt h a tt h eo p e r a t i o n a ls y s t e mo f f i n a n c e m u s tb et h ec o m b i n a t i o nb u s i n e s s m o r e o v e r t h ea r t i c l ec o m m e n t so nt h e r e a l i t y o fc h i n e s en n a n c i a l s y s t e m ，a l s om a k eap r o s p e c t o fc h i n e s e n n a n c e t h ea n a l y t i cf r a m eo ft h ea r t i c l ei s c o m p o s e do ff o u rc h a p t e r s c h a p t e r o n e p r e s e n t st h ef i u n d a m e n t a lc o n c e p t s o f s e p a r a t i o nb u s i n e s sa n d c o m b i n a t i o nb u s i n e s s ，a n d c o m p a r e st h e r o a d so ft h i st w ok i n d so f n n a n c i a ls y s t e mf o mt h ep r a c t i c ei nt h ew e s t e r nd e v e l o p e dc o u n t r i e s c h a p t e rt w oe x p e n d st h et h e o r e t i c a lb a s i so f t h et w os y s t e m ，a n dd r a w s t h ec o n c l u s i o nt h a t6 n a n c i a lo p e r a t i o n a ls y s t e mm u s t g ot oc o m b i n a t i o n c h a p t e rt h r e ea n a l y s e st h ep r e s e n tc o n d i t i o n sa n dd i 衔c u l t i e so fc h i n e s e f i n a n c i a lc o m b i n a t i o n a lr e v o l u t i o n c h a p t e r f o u r p r o s p e c t s a c o m b i n a t i o n a if u t u r eo fc h i n e s e6 n a n c i a ls y s t e m k e vw o r d s b u s i n e s s s e p a r a t i o n b u s i n e s sc o m b i n a t i o nu n i v e r s a lb a n k a s s e t - s p e c i a l i t y 浙江大学学位论文 金融业台业与分业经营制度分析 0 导言 现代经济的核心是金融业，现代经济中最为活跃的，社会杠杆效应最大的也是 金融业，同时金融业也是为国民经济输送血液( 资金) 、支持其循环运作的“动 脉”。当今世界各国管理当局无不把对金融业的支持与监管作为国民经济运行发展 的关键因素。 随着全球经济的金融化、全球金融的体化趋势的加强，各种各类的金融业务 创新层出不穷，这就引出了金融制度的创新、金融监管的创新。其中最为突出的就 是全球金融业经营制度的变革。 世界各国的金融业的经营制度可以归纳为两种合业经营与分业经营。( 或 者说是商业银行与投资银行的合业经营与分业经营) 。3 0 年代大危机以来，国际金 融业一直以分业经营为主导，然而8 0 年代以来金融化浪潮的推进，使得金融业融 合趋势日益强烈，尤其在1 9 9 9 年美国通过了金融服务现代化法案之后，关于 金融业经营制度该何去何从的问题也成为国际金融理论界的讨论热点。因为作为国 民经济的核心部门，其经营制度的选择事关金融体系的运作效率，从而影响整个国 民经济的运作效率。我国在国际金融日益一体化的背景下，尤其是在已经加入了 盯o 的情势下，金融业仍然维持分业制度是一个值得研究的问题。 本文由四部分组成。第一部分：金融业经营制度的历史沿革，总结比较英、 德、美、日四国金融经营制度的变迁模式。第二部分：合业与分业的理论分析。第 三部分：评析了中国现行金融业分业经营制度的经济背景与理论意义。第四部分： 探讨在当今中国实行金融合业制度的条件与困难，并设想了中国金融业走向融合的 道路与步骤。 2 0 叭年1 1 月1 0 日中国入世代表团在卡塔尔首都多哈签署了中国加入世界贸易组织的协议。 浙江人学学位论义 关于合业经营与分业经营 金融业的经营制度是指对银行业、证券业、保险业、信托业的经营范围及其相 互关系进行处理的制度。 当前国际上主要存在合业经营制度与分业经营制度两种。纵观各国金融业，合 业经营制又称综合银行制、全能银行制，也有把合业经营称为混业经营。因此，实 行合业制度的银行又称为混业银行、全能银行。在这种制度下，银行不仅可以经营 传统的商业银行业务( c o m m e r c i a ib a n k ) ，如存、贷、汇等业务，还可以经营投资 银行( i n v e s t m e m b a n k ) 业务，主要包括证券承销交易、保险代理等。因此，理论 界对“合业”与“分业”的区别通常用“银行业与证券业的合与分”或者“商业银 行业务与投资银行业务的合与分”来表述。实行这种制度的主要是一些欧洲大陆国 家，如德国、奥地利、瑞士等。德国的银行是合业经营模式的典范。其业务范围十 分广泛，在原则上可以提供所有的金融服务，包括全面的存款、贷款、支付结算证 券、信贷、租赁等业务。它的融资范围从传统的营业资会贷款到私人债券或国际债 券的发行，服务对蒙面向社会所有行业，包括贸易、工业、各类型的公司、个人和 公共部门。同时，它也提供其它的新兴金融业务，有的还可能持有非金融企业的股 权。 分业经营制度，又称为分离型银行制度、专业型银行制度。这科哺0 度的核心在 于银行、证券、保险、信托分业经营，分业管理，各行业之间有严格的业务界限。 在分业经营体制下，商业银行运作尽管主要也是市场行为，但更多的要受到金融内 部的行业限制，商业银行只能经营某一种( 或某一类) 业务。该科哺0 度以曾经的美 国、同本、英国等国为代表，并度成为全球主要的会融业经营模式，其中美国在 此模式的推广中起了尤为重要的作用。 上述对两种制度的阐述我们可以看出，两者之间最大的也是最根本的区别就 是：在法律上商业银行能否兼营投资银行业务2 。 2 n ：这里我所泌的投资银行业务就已经涵篙了证券业务、信托年1 i 赁业务等。 2 塑! ! 叁兰兰些堡兰 鱼堂些垒些尘些丝坐型丝! 堕 1 1分合之争的历史 1 1 1 分离与融合的发展历史 从起源来看，银行业与证券业有着共同的经济基础国际贸易和共同组织基 础欧洲中世纪的大商人。但纯粹意义上的银行业与证券业的出现，则是在分 离、融合、分离、再融合的动念过程中形成的。这一过程可以分为四个阶段。 第一阶段：早期的自然分离阶段 1 6 9 4 年成立的英格兰银行是当时商业银行的典型代表。1 9 世纪前后，在英国 以发行证券和票据承销为主业的商人银行( m e r c h a n tb a n k ) 建立，它从诞生之同起 就是与商业银行相分离的。同本的证券公司基本上是2 0 世纪2 0 年代才丌始建立起 来，但它在建立之初与商业银行也是基本分离。在这一阶段，银行业和证券业处于 分离状态，但这种分离是历史自发形成的自然状态。这时期，它们各自的业务明 确。 第二阶段：2 0 世纪初的融合阶段 随着英国工业革命的发展，英国的商人银行以及欧洲各国的证券市场规模空前 扩大，各种银行、非银行金融机构的建立以及金融市场的形成、标志着金融体系的 基本格局已形成。1 9 2 9 年以前，证券市场日益繁荣和膨胀，证券市场上的投机、投 资、包销、经纪活动空前活跃。商业银行向投资银行业务大力扩展，并直接担任证 券承销商；商业银行从信贷和股权参与部门中分离出来设立的“证券附属公司”遍 地林立。此时证券业与银行业之间没有业务界限。这一阶段的银行业务综合化、自 由化、银行业务从存款、贷款、汇兑到信托无所不包，银行经营活动自由，政府很 少给以限制。商业银行通过对企业的贷款和股权投资，参与竞争企业债券、投票发 行的主承销权，并从银行的信贷和股权参与部门中划分出证券推销部门。专门从事 证券业务。 第三阶段：1 9 2 9 一1 9 3 3 年经济危机后的分离阶段 分业经营的流行始于2 0 世纪3 0 年代的经济危机。这次危机的发展蔓延，导致 高风险、高收益的股票市场崩溃，使当时合业经营的商业银行受到牵连，严重打击 了西方资本主义经济。 美国国会调查后认为这次危机产生的根本原因是银行从事高风险的证券业务导 致了银行倒闭。从而连锁影响整个国民经济。因此1 9 3 3 年美国国会通过了格拉 斯斯蒂格尔法案( g l a s s s t e a g a l la c t ) ，以明文的限制规定把证券业和 银行业从法律上严格区分丌来，成为美国证券业和银行业分业经营的重要标志，美 国许多间接经营证券的商业银行，如花旗银行、大通银行等不得不甩掉其证券附属 浙江人学学位论史 金融业合业1j 分业终什制度分析 公司而退回到其商业银行领域。些直接经营i n j 券业务_ 手l i 银行业务的公司也不得不 分成各自独立的部门，如摩根公司把证券业务专门山摩根斯坦利公司经营并独立出 去，而商业银行业务则专门由j p 摩根公司自身来经营。然后，许多国家也纷纷形 成了商业银行与证券公司业务分离的格局。 第四阶段：7 0 年代以来的现代融合阶段 7 0 年代以来，新技术革命和会融创新浪潮，席卷全球，国际资本流动f | 趋活 跃，盒融市场的全球联系同益增强，各国金融监理当局在内外压力推动下，纷纷对 本国金融体制实行重大改革，其中一个重要内容就是打破商业银行与证券业之问分 离界限。出现了银行业与证券业融合的趋势。在美国、英国、同本、法国都逐步放 松了对银行从事证券业的银制，最终在立法上纷纷取消了隔在两业之问的壁垒。 在一阶段西方各国会融改革的基本特征是放松管理，业务更趋自由化和国际 化，是银行业与证券业的高度融合阶段。它与早期的合业阶段有着本质的区别，不 再是分散的，小额经营的方式，而是由若干实力雄厚并掌握现代通讯工具、信用手 段和经营方式的大金融公司综合经办各类金融业务，自由从事金融交易。这时的金 融体制是发达生产力的余融体制，具体表现是高度社会化、电子化、大型化以及业 务综合化。 纵观上述演变历史，证券业与银行业是在分离、融合、再离、荐融合的循环往 复中向前发展的。 1 1 2 国外两业关系发展的实践 商业银行与投资银行的分合变迁过程，归纳起来，主要有两种：一是以美国为 代表的先融合，到3 0 年代起分业，到八十年代以来重新趋向融合。走这条道路的 主要有美国、英国、r 本、法国等。第二种是以德国为代表的，一贯都采取合业经 营制度。例如德国、奥地利等欧洲大陆国家。 ( 1 ) 美国 1 9 2 9 年以前的美国会融业随着当时国民经济实业部门的飞速发展，证券市场也 出现空前的繁荣。本来一直在6 0 1 2 0 美元问徘徊的道一琼斯指数于1 9 2 6 年突破2 0 0 美元，1 9 2 8 年高达3 0 0 美元。期问，银行业务不断综合化、自由化，从存款、贷 款、汇兑、信托、有价证券买卖发展到发行银行券、代保管钱物等等。银行的 经营活动政府很少干预，因此银行通过对企业的贷款或股权投资，参与竞争企业债 券、股票发行的主承销权介入投资银行领域，并从银行的信贷和股权参与部门i ，划 分出证券推销部门来从事投资银行业务。 浙江人学学位论殳 金融业合业tj 分业经f f 制度分析 然而2 9 年的经济危机打破了经济高速发展的神话。从1 9 2 9 年1 0 月2 4 同 “黑色星期血”的华尔街风暴，r 始至3 0 年代初，美国有1 1 0 0 0 多家银行纷纷破 产、倒闭或合并，银行总数从2 5 0 0 0 家减少到1 4 0 0 0 家。信用体系遭到毁灭性的破 坏，整个银行体系一度陷于瘫痪状态。而后美国国会进行的听证会惊人地发现，这 一系列经济危机无不与银行业大量的违规操作、高风险投资有关3 ，于是国会与监管 当局痛下决心，对金融业的经营秩序严加整顿。通过了1 9 3 3 年的银行法，即 格拉斯斯蒂格尔法( g l a s s s t e a g a l la c t ) ，该法明确了商业银行与投资银 行在业务上必须分离的原则4 。在其后颁布的一系列余融法规中分业体系得以强化 5 ，逐步形成了金融分业经营制度的基本框架。 2 0 世纪7 0 年代以后，随着全球经济的兴起和布雷顿森林体系的瓦解，美国传 统的商业银行面临f 1 益强烈的挑战。一方面，受管制的银行业，遭受越来越严重的 资金“脱媒”( o f f i n t e r m e d i a ) ，也越来越难以与欧洲的全能银行竞争：另一方 面，为了侥过管制而产生的金融创新层出不穷，为监管带来了很大难度。自下而上 的制度变迁启动了。受商业银行的要求放松管制的压力与金融创新的冲击，美国金 融监管当局一再放松分业管理。表1 1 列出了美国放松分业管制的进程。 1 托1 9 3 3 年冬持续r9 天的听证会中，美国金融界完全失去r 信誉米自最人银行和投资公i d 的管理辑一个接 一个地承认它们的一；良行为，从疏忽导暴行，从人力宜传到扰乱股市从缺乏质量的关沣到f 青息_ i 完夸披弃， 从i w i ! i i ! 欺诈到利益冲突。( j i 白a l a n g a n 管_ f ! l ! 、放松与重新管制) 4 相关规定集巾在第1 6 2 0 ，2 l 与3 2 条。筇1 6 条允许商业银行进行投资代理但h 能足指定的政 府债券r 不等进行债券进行包销、承销等属丁投资银行的业务第2 0 条禁lj ：联储系统会员银行与 “从事证并业务为主的机构”成为关系公一j ；第2 i 条禁i i ：投资银行开腱商业银行业务；第3 2 条规 定商业银行职员1 i 得同时在投资银行任职。 主要包括1 9 3 4 年证养交易法、1 9 5 6 年银行控股公剞法、1 9 6 8 年威廉斯法、1 9 7 8 年 金融机构监管与利牢控制法等。 浙江人学学位沦史余融业台业j 分业经f y 制度分析 表1 1美国放松分业管制的进程。 时洲事件 1 9 7 7 放宽对证券法的解释 1 9 7 8 放宽商业银行承销商业汇票和公司债券的限制 1 9 8 0 通过放松管制法 1 9 8 7 联储进行个案审批、授权部分银 亍持股公司通过其子公司介入证券交易 1 9 8 9 批准商业银行承销企业债券 1 9 9 0 批准j p m o r g a n 银行承销股票 财政部向国会提出金融制度现代化，促进银行安全和竞争的建议， 1 9 9 1 要求取消g s 法案 众议院银行委员会主席提出1 9 9 5 年金融服务竞争法，企图取代g s 1 9 9 5 法案 1 9 9 9 正式废除g s 法，通过金融服务现代化法案 资料米源：刘波， 资本市场结构理论与现实选择复h 大学m 版社，1 9 9 9 年 在美国逐步放松分业管制的过程中，商业银行正向金融百货公司方向发展，同时也 呈现出巨型化合并趋势，加速了银行业与证券业的融合步伐。 名称 合并前合并后资产 花旗银行( c i t i c o r p ) + 旅行者集团( 1 i r a v e i e r s 花旗银行集团 7 0 0 亿 g r o p ) 美国银行( b e a ka m e r i c a c o 巾) + 泛美银行 美国银行集团 6 0 0 亿 ( n a t i o n sb a n kc o r p ) 第一银行( b a n ko n e ) + 第一芝加拿国民银行 第一银行 3 0 0 亿 ( f i r s tc h i c a g on b d ) 最终，1 9 9 9 年1 1 月4 闩通过的金融服务现代化法案( f i n a n c i a ls e r v i c e s a c to f 1 9 9 9 ) 彻底结束了银行、证券、保险分业经营与分业监管的局面，又重新走 上了融合之路。 ( 2 ) 英国 英国在进行余融管理时历来注重市场参与者的自我管理和自我约束，较少依靠 立法限制。英国专业化的证券业和银行业一开始就是分离发展起来的，业务交叉并 不多。3 0 年代大危机后，英国也实行了证券公司与商业银行分业经营分业管理的体 制，但没有像美国、同本那样严格，明确地划分业务范围。 6 浙汀人学学位论文 金融业合业。，分业绛 i 制j 韭分析 在7 0 f 州的通货膨胀以及金融市场囡际化趋势hj _ 破了分业经营的界限， 使耳j 嗡e 的分离逐渐消火，商业银行也丌办商人银行业务，结束了商人银行业务保守 封闭的局面。1 9 8 6 年1 0 月2 7f = = = f ，伦敦证券交易所实施了规模空前的金融大改革 法案( b i gb a n g ) ，改变了几百年来保守的政策，允许本图和外国的银行、保险 公司与证券公司申请成为交易所成员，允许交易所以外的银行或保险公司甚至外国 公司1 0 0 地购买交易所会员的股票。 ( 3 ) r 本 同本在1 9 4 8 年5 月颁碲了其历史上第一部证券交易法，该法第6 5 条明确 规定，r 本商业银行与证券公司业务分业经营。以1 9 6 5 年以后，由于r 本财政收 入依靠发行公债的比重越来越大，各种金融机构逐渐成为吸收公债和其它政府债券 的主要成员。从7 0 年代丌始，r 本银行丌始在海外设立分行或持股证券公司，从 事证券业务。针对这些情况。政府于1 9 8 1 年颁布了新银行法，并修改了证 券交易法，准许银行等金融机构兼营与公司证券有关的证券业务。这是f = 本金融 机构的业务经营转向综合化的重要罩程碑。由此，银行打破了证券公司独家经营证 券业务的格局，而证券公司也渐渐渗透到银行的传统业务领域。银行与证券公司之 间的业务屏障消失了。 ( 4 ) 德国 一直以来，德国的商业银行都是把证券业与银行业融为一体，以综合性的“全 能银行”出现，它的证券市场是出商业银行( 全能银行) 组成的。作为全能银行， 它们能够从事吸收存款、发放短、中、长期贷款、托收承付、买卖证券、信托投 资、投资咨询、外汇等等业务。 1 2 分与合的论争 近年来投资银行业与商业银行业的再次融合趋势在理论上与政策上引起了很大 争论。关于分业还是合业的论争主要围绕“风险”和效率两个方面展丌。 从风险角度，两种对立的观点是： 1 、投资银行的风险很大，而商业银行一般实行稳健方针。 银行参与证券，一旦股市发生与预期相反的大起大落，银行必然发生亏损甚至 破产，引起严重后果银行经营风险的高低，取决于银行自身的管理，而不在于 它参与何利t q k 务。 塑坚叁兰兰堡垒兰 坌坐些垒些! ! 坌些丝! 燮竺塑 2 、银行过度介入词：券会形成l ：券市场泡沫，助长股i 盯暴涨暴跌，不利于股市 健康发展以直接融资为特征的投资银行和以削接融资为特征的商业银行之州竞 争f 1 益激烈，禁止银行进入证券市场，将使其市场逐渐萎缩而陷入困境。 3 、银行经营证券业务的资金主要来源于居民存款，公众不能享受银行从事证 券业务的收益，却承担了证券投资方面的风险银行介入证券业有利于银行来的 多元经营，降低总的风险。 从效率角度，双方的论争焦点是： l 、分业有助于提商效率合业可以促进金融机构的竞争，提高服务质量， 发挥规模优势，减少交易成本。提高经营效率。 2 、各业经营导致利益冲突：全能银行使经济权力过于集中，形成垄断产生不 公平竞争全能银行同时为企业提供贷并迸行股权投资，能够缓和股东、债权 人、经营者三方的利益冲突，有利于解决公司治理结构。 l 的代理权问题。 1 3 英、美、德、日四国模式比较 纵观商业银行业务和投资银行业务的本源、实质和发展，我们可以明晰商业银 行与投资银行的主要区别( 见表i 2 ) ，同时也可以对英、美、德、同四国的证券 业与银行业的管理模式加以了解。 表1 2 投资银行与商业银行的区别 投资银行商业银行 本源业务证券承销存贷款 功能( 1 )直接融资间接融资 功能( 2 )较侧重于长期融资较侧重于短期融资 。业务概貌无法用资产负债表反映表内表外业务 可以界定，商业银行与投资银行业务除了在它们本源业务上的某些引伸、派生 业务上有些交叉、融合之外，实质上。艺们有盘点主要区别：( 1 ) 从本源上讲，商业 银行是存贷款银行，投资银行就是证券承销商；( 2 ) 从业务上看，商业银行主要是资 产负债业务，投资银行无明显资产负债管理特征；( 3 ) 从功能上看，商业银干于行使问 接融资职能。投资银行行使直接融资职能；( 4 ) 从利润构成上看，商业银行首先来自 存贷差，投资银行来自伽金：( 5 ) 从管理方式上看，商业银行主要实施稳健方针，投 资银行以稳健与丌拓并重。等等这些，向人们提出，商业银行与投资银行应不应该 分业管理还是可以合! l k 经营? 证券业与银行业的管理模式如何选择? 堂坚苎堂堂堡堡兰 鱼唑垒些尘些堑丛兰! 些! 堕 作为证券业发展最早的国家之一英国，其对投资银行业务的管理模式是： ( 1 ) 管制主体英国证券交易所，以及收购与兼并问题专门研究小组和英国证券业 协会理事会，它们制定并实施着有关证券活动的规则，其代表经常向政府机构( 英 国贸易部和英格兰银行) 征询意见，并维持着同政府部门的联系；( 2 ) 管制性质 属典型的自我管制体系，它在传统上较多地依靠市场参加者自我管理，而较少依靠 立法管制：( 3 ) 管制对象1 9 2 9 年至1 9 3 3 年经济大危机之前商业银行业务与投资 银行业务合业经营，合业管理，因而那时的管制对象包括所有的金融机构；1 9 3 3 年 以后证券业与银行业分业经营、分业管理，因此投资银行成了唯一被管制的对象； 1 9 8 6 年丌始，英国又重新允许商业银行进入投资银行领域，所以，商业银行又重新 纳入了证券市场的被管制对象；( 4 ) 政府功能英国贸易部代表政府对英国证券市 场的自我管制进行必要的监督，英格兰银行主要是在涉及到证券业务的外汇管制时 才给以一定的干预。政府管制松散；( 5 ) 结论英国对投资银行和商业银行业务领 域自1 9 8 6 年以后没有界定，以证券交易所为主体进行自我管制，政府较少干预。 作为3 0 年代初经历灾难性的信用性经济大危机后的美国，其对投资银行业务 的管理模式是：( 1 ) 管制主体美国证券交易委员会全权、全面地管制美国证券市 场。美国联邦储备银行只是在公丌市场操作等方面引导着证券高层( 主要是国债市 场) 的发展方向；( 2 ) 管制性质对证券市场实行全面的立法管制。依靠联邦政 府、各州政府对证券市场的立法管制和证券交易所及全圉证券交易商协会的有关规 定实施其三层次立法管制功能：( 3 ) 管制对象1 9 3 3 年后管制对象严格限定在投 资银行中。( 4 ) 政府功能美国政府通过美国s e c 对证券市场采取立法强硬管 制；( 5 ) 结论美国对投资银行业务和商业银行业务仍然有严格界定区分，以美固 s e c 为主体实施着全面立法管制。 作为二次世界大战的战败国之一德国的投资银行业务管理模式是：( 1 ) 管制 主体德国联邦银行( 德国中央银行) 对投资银行业务和商业银行业务实行全面 指导调节管理，挂靠于德国财政部的银行监督局对投资银行业务实施立法、审计、 调查、立案等管制监督，证券交易所自身也强调“自我管制”；( 2 ) 管制性质德 国的投资银行业务管制，介于英国和美国之间，既强调政府( 德国联邦银行和银行 监督局) 的立法管制作用，又相当注意证券交易所等自律团体的“自我管制”功 能：( 3 ) 管制对象商业银行。德国的商业银行属“全能银行”，既可做商业银行 业务，又可做投资银行业务：( 4 ) 政府功能德国联邦银行对综合性的商业银行进 行业务管理，银行监督局对商业银行中的投资银行业务实施监督，同时也注重证券 交易所的自律作用；( 5 ) 结论德国是以商业银行作为“全能银行”丌展着投资银 行业务的。虽然二次大战后英美强制德国取消“全能银行”，但德国仍然按“全能 衾触业含j 分业经? f 制j 监分析 银行，模式拨腱商业银行，其州，它受着中央银行的业务管理，银行监督局的业务 蚧督和证券交易所的i j 律管制，商业银行业务与投资银行业务没有j x 别界定。 居于业洲地区的经济强幽h 本，对其投资银行、i k 务的管理模式是：( i ) 管制 主体一一h 本大减省( 本则政部) ，其下属“i ! 券局”对f l 本国汪券业务实施全 面管理，负责制定证券市场管理的系统政策，对市场参与者进行监督和指导。r 本 银行主要是通过公丌市场业务引导着国债市场流向：( 2 ) 管制性质与美国相同， 属政府对证券市场实施全面立法管制的国家；( 3 ) 管制对象1 9 4 8 年，二次大战 战胜固美国帮助同本确立了证券业与银行业分业管理的体系，使f 本证券市场的管 制的对象长n 闻来都限制在投资银行各家证券公司卜，1 9 7 5 年后，利益的引诱 与市场的竞争使一部分商业银行参与了一部分证券业务，1 9 8 6 年丌始出现了r 本会 融自由化的趋向，证券业与银行业出现一些合业经营、合业管理的状况：( 4 ) 政府功 能r 本大藏省对证券市场实施强有力的全面管理，证券交易所管制证券市场的 最终决策权仍归大藏省；( 5 ) 结论r 本对投资银行业务管制模式是在1 9 4 8 年按 美国意图设立的，实行征券业与银行业的分业经营、分业管理。政府对证券市场全 面干参，立法管制。但政府机构不象美国那样在中央银行与财政部之问独立出一个 证券交易管理委员会来管理证券市场，而是把此政府功能直接归属于闩本的大藏省 来执行。 通过对9 0 年代以前英国、美国、德国、同本四国证券业与银行业运行模式比 较，我们可知：( 1 ) 在对投资银行业务的管制主体( 或决策主体) 上，有四种模 式。一是投资银行业务主要归属与证券交易所( 英国) ；二是投资银行业务主要归 属与国家证券交易管理委员会管( 美国) ；三是投资银行业务主要归属与国家财政 部管( f | 本) ；四是投资银行业务主要由中央银行来管，同时设置政府银行监督和 注重证券交易所的管理作用( 德国) 。( 2 ) 在对投资银行业务的管制方式上，有 三种模式。一是主要依靠市场参与者实施“自我管制”( 英国) ；二是主要依靠政 府实施全面“立法管制”( 荚国、同本) ；三是介于、二之问，既强调“立法管 制”，又相当注重“自我管制”( 德国) 。( 3 ) 因而，对商业银行与投资银行业 务经营与管理上也有三种模式。一是实行证券业与银行业的分业经营、分业管理 ( 美国、同本) ：二是实行证券业与银行业的综合经营、综合管理( 德国) ；三是 对证券业与银行业在组织形式上不过多区分，在业务经营上作各种规定加以限制 ( 英国) 。 实际上。一国证券业与银行业经营和管理选择何种模式? 要从其证券市场的运 作主体投资者、筹资者、操作者、管理者的功能与作用等要素去分机；要从其 词! 券市场发展的阶段性去分析；要从固家历史进程特点、习惯、国情去分析：还要 塑坚苎兰兰竺堕兰 皇堂些鱼些兰垄兰坚塑兰堕垦竺塑 从其证券市场管制的根本目标上去分析。这就可以组合成下列几种模式供人们选 择。 确定条件之一：各圆或各种模式中对证券市场的管制目标一致，( 1 ) 为了保护投 资者利益；( 2 ) 为了稳定和促进国家经济发展。 确定条件之二：证券市场主体中，企业作为筹资者是通过间接融资手段向商业 银行贷款，还是通过直接融资手段请投资银行帮助发行债券或股票，依据于其所需 的资金规模、资金成本以及筹资的方便程度；广大客户作为投资者，是在商业银行 中进行储蓄还是在投资银行中购买债券或股票，依据其对j x l 险和收益的比较以及其 对资金的依赖程度，等等。这些在各国或各种模式中状况一样。 确定条件之三：一国历史进程中的习惯或某一阶段中的特点，是各种模式选择 的影响因素之一，但不是决定性因素。 因此，决定各国证券业与银行业管理模式选择的因素最终只包括三方面：( 1 ) 证 券市场的管理者；( 2 ) 证券市场的操作者；( 3 ) 证券市场发展的阶段。 ( 1 ) 证券市场管理者： 表：1 3 证券市场 管理者 证券市八 政府 管理层次 中央银行( 例如德证券交易管理委员财政部( 例r 本大减 第一层次 国联邦银行)会( 例美国s e c )省) 中央银行在州政府在各州政府的分支在各州政府的财政局 第二层次 所在地的分支机构机构 第三层次证券交易所证券交易所证券交易所 英国证券业管制由于( 1 ) 其最终决策权在证券交易所：( 2 ) 其模式形成受传统的 习惯和约定俗成的因素影响比较大，没有普遍意义。因此，从英、美、德、同四国 证券市场管制中，只剩下三种状况：证券市场最终管理者或最终决策者是中央银 行，或者是证券管理专门机构，或者是财政部。 浙江人学学位沦立 金融业台业j 分业绛仆制度分析 ( 2 ) 证券市场操作者 表：1 4 投资银行综合性商业银行( 全能银行) 名称 ( 例美、同)( 例德国) 功能各类证券业务证券业务和银行业务 j 从英、美、德、同四国证券市场操作者中，只剩下二类组织可供分析；投资银 行和全能银行。于是，证券市场的组织者与证券市场的操作者可组合成证券业与银 行业的6 种管理模式以供选择。 模式一：管理者中央银行与操作者投资银行组合。 优点：二者可供实际操作。 问题：如果中央银行没有管理证券业务此一职能，则二者不能结合；如果中央 银行既有管理商业银行的职能，又有管理投资银行的职能，则或者此时投资银行业 务显的太窄，或者此时投资银行或商业银行没有分业管理的必要。 模式二：管理者中央银行或操作者全能银行组合。 优点：二者可供实际操作，且中央银行的多方面余融管理职能，与全能银行中 的证券业与银行业合业经营相吻合。 问题：如果此时中央银行没有管理证券业务这一职能，则中央银行管理与全能 银行业务发展会相互矛盾。但此一问题可以通过增强中央银行的地位、作用和功能 而得到解决。 模式三：管理者证券交易委员会与操作者投资银行组合。 优点：二者可供实际操作。证券管理机构与证券操作机构二者职能与作用相吻 合。 问题：如果投资银行丌展了商业银行业务，则证券交易委员会没有此一职能来 管理投资银行中穿插的商业银行业务。但此问题可以通过证券业与银行业的严格分 业经营、分业管理来解决。 模式四：管理者证券交易委员会与操作者全能银行组合。 优点：证券交易委员会可管理全能银行中的一部分证券业务职能。 问题：一般来说，证券交易委员会没有管理商业银行的职能，当被管理对象的 双重职能受多重管理主体管制时，容易产生法律监控的空隙，从而出现金融秩序不 稳定因素。 模式五：管理者财政部与操作者投资银行组织。 优点：二者可供实际操作。 浙江人学学位论直余融业合业，分业经f f 制盈分析 问题：同模式三。 模式六：管理者则政部与操作者全能银行组合。 优点：同模式四。 问题：同模式四。 因此，能够实际选择操作的证券业与银行业管理模式有：模式二，模式三，模 式血。模式二，综合性的中央银行管理职能能够管理好全能银行业务的协调和发 展。模式三，模式五，专门的证券管理机构职能应与证券业和银行业的严格分业经 营、分业管理相对应。 结合各国证券业务发展的阶段性，各国可从模式二、模式三、模式五中去选择 证券业与银行业的管理模式。 塑! ! ：苎兰兰堡堡兰! 堂竺些! 些竺竺塑! ! ! ! 堕 2合业制度与分业制度的理论分析 2 1合业与分业的比较分析 2 1 1对于分离型模式的利弊分析 分离型模式最大的优点在于： 第一，有效地降低了余融系统的埘险。一方面，它有利于证券市场的稳定，因 为流动性是商业银行管理资产的重要原则，所以如果允许商业银行进行证券投资， 那么它们一般不会选择中、长期债券，而是倾向于短期流动性较强的证券。这样， 商业银行就会频繁出入证券市场。如果其投入量庞大，那很容易造成证券市场的大 起大落，从而影响金融市场的稳定和中小投资者的利益。同样，商业银行进行证券 投资容易助长经济泡沫乃至经济危机。 另一方面，分业经营有利于保护存款者的利益。存款者之所以自己没有去投 资，而将资金存放于银行，无非出于两个原因：一个是软得稳定的存款利息收益， 另一个是便于交易和转移。如果商业银行将这笔资金用于证券风险投资将有悖于存 款者的利益。再一方面，商业银行进行证券投资，如果获锝赢额回报，贱将被管理 者和股东所占有，存款户无权占有。但是如果投资失败，损失将由储户或保险公司 承担。另外，“大则不倒”( t o ob l gt of a i l ) 使提这科败险收益不对毒尔更是成为 可能。因为对于一些居于金融业核心地位的大银行，政府为了维护社会稳定，不能 让其破产，在其出现危机时，必定提供大量援助资金。 第二，分业经营商业银行与投资银行的专业化分工。两者可以充分利用其业已 积累的专业经验、人彳、管理资源等优势积极迸行业务领域内的余融创新，陵其服 务更具专业化水平。同时，分业经营弱化了金融机构间的过度竞争，使其在保持效 率的同时，也维持了余融市场的稳定。 第三，分业经营有利于保障证券市场的公平与合理，防止内幕消息以及联合炒 作。因为商业银行对某些在本行开户的上市公司的资信及经营管理等各方面情况比 较熟，因而容易获得该公司的内幕消息，造成在证券市场上出现的内幕消息和联手 炒作行为。 虽然分业经营管理模式有如上优点，它也存在了许多不足之处：以法律形式所 构造的两种业务相分离的运行系统，使得两类业务建以开展必要的业务竞争具有 明显的竞争抑制性。分业经营使商业银行和证券公司( 或投资银行) 缺乏优势互 浙江人学学位论文 会融业合业_ 分业绝1 7 m 4 度分析 补，证券j l k 难以利刚、依托商业银行的资盒优势平网络优势，商业银行也难以借助 证券公司的、 p 务来推动其本源业务的发展。另外，分业经营也不利于银行进行公平 的国际竞争，尤其是i f i i 剥规模宏大、业务齐全的大型全能银行，单一型商业银行很 难在囤际竞争中占据有利地位。币如多年来的实践所表i 刿的，这种模式严重束缚了 银行业务的丌拓和规模经济的形成，以致于在国际竞争r ”处于不利地位。这也是随 着经济余融的发展，各市场经济发达国家纷纷放弃分业的致命因素。 2 1 2 综合型模式的利弊分析 对于综合型模式，我们也可以总结出它的利与弊。它的正面效应如下： 首先，全能银行能够充分配置自身资源，实现银行的规模经济与范围经济“，积 极参与国际竞争。降低社会总成本，提高效益。全能银行同时从事经营商业银行和 证券业务，可以使两种业务相互促进、相互支持，作到优势互补。证券业务可以利 用商业银行业务的资会、网络优势为自己发展提供便利条件。全能银行也可以通过 证券业务进一步密切与企业关系，争取更多客户，促进其商业银行业务的丌展。 其次，是综合经营的信息充分性。因为投资银行业务与商业银行业务对于公司 的信息了解情况侧重点不同，对于财务状况、经济效益、资源利用、管理水平等信 息各有优势。因而如果采用合业经营模式，有利于银行对企业的全面了解，降低呆 帐和承销风险。 再次，合业经营所带来的利润的稳定性、综合性，合业经营也有利于降低银行 自身的风险。全能银行容易实现其发展中利润的稳定化，由于银行利率与证券行市 负相关，当银行利率下降，贷款收益减少时，可以由证券行情的看好来弥补，因此 我们可以说，证券投资业务与商业银行业务对于社会融资具有互补性，如果其中一 种收益下降，可以用另外一种业务予以适当弥补。 最后，综合型银行有利于各银行之问全方位业务的充分竞争，有利于优胜劣 汰，从而促进整个金融业效率的提高。 综合经营模式也有它的负面效应。 1 、垄断问题。全能银行由于有各种业务单位，容易形成金融市场的垄断，产生 不公平竞争。 2 、利益冲突问题。“利益冲突无法避免，银行为谋求自身利益往往牺牲客户利 益。过大的综合型银行集团会产生集团内竞争和内部协调困难的问题。金融透明 度不足，投资者的利益就容易受损害。由于银行能提供全面的金融业务，其信息披 6 ， 绑论证见奉帝第三节 7 l l a l 。y m e v e a ：h l a n c i a lc 。n 刚。m e r a i e sa d m c c l l m c s c w a l l ，c l a r c n d 。rp r c s s o x l o r d 1 9 9 3 。2 8 浙江人学学位论i ! = c = 余融业台业4j 分业缫7 f 制度分析 露则f 1 渐弱化，而且常能利用其掌握的内幕信息在证券市场从事损害投资人或存款 者利益的行为。 3 、风险问题。可能会产生和放大整个金融系统的风险。这包括两方面，首先是 银行的经营风险大大增加，银行的安全性受到挑战。若银行自行承销、买卖而持有 的证券数额较大，在证券市场波动频繁时，将使银行的清偿能力及经营结构处于不 稳定状态，一旦股市暴跌，便会危及银行的安全，从而涉及整个信用体系。另一方 面是证券市场的风险将加大。出于追求利益最大化的需要，银行常常利用本身的优 势，从事证券交易，造成证券市场事实上的不平等，增加了证券市场的风险。 2 1 3 两种模式的比较 通过以上对合业与分业各自利弊的分析，如果不加比较，我们也很难判断：分 业是否更加有利于监管、降低金融风险? 合业是否更加有利于提高效率、提高金融 服务业本身的竞争力? 尤其是对于合业经营所提到的三个负面影响我也可以从另一 角度加以分析，说明着三种影响并非如想象中那样可怕。 首先，是关于垄断问题。 尽管合业经营制度而产生的金融集团通常都很大，但却不能得出权力集中的结 论，因为在发达的国家里，这样的势力中心一般有许多个，而且是分散开的，他们 之间未必会互相勾结来滥用他们的势力。 因此对于垄断问题，从理论上讲，在银行寡头受管制的情况下，银行竞争不是 非常激烈，因为他们不可能在价格上竞争。因此，大银行寡头常常主导价格走向， 但是随着金融管制的放松，资本流动的自由化，银行问竞争大大加强，大的金融集 团利用垄断地位谋取私立的可能性小了。事实上，只要准入门槛设得低，就没有必 要担心竞争不充分的问题。 其次是关于利益冲突问题。 我们可以说，合业经营的银行存在利益冲突问题，但却不能说分业经营的银行 就不存在该问题。因为潜在的利益冲突几乎存在于所有的商业领域，除非它是纯粹 的经纪人或完全的奉命行事。1 9 9 5 年的里昂信贷危机“表明，全能银行确实存在利 益冲突，而且会导致金融秩序混乱。但利益冲突在所罗门兄弟公司、德累克斯这样 的专业银行也屡见不鲜。所以，利益冲突的根源并不在于银行的性质，而在于银行 糕兹州 淤。 一一 鬻辚麟燃燃 浙江人学学位论义 盒融业台业1j 分业绎。“制度分析 的职业道德。全能银行似乎为某些不诚实行为提供了更多机会，但这不是全能银行 特有的问题。因此利益冲突不能成为赞成或反对全能银行的理由。 最后是关于风险问题。风险是无处不在的，我们所关心的是全能银行的风险相 对专业银行是否更大。 全能银行的风险是否更大，要看不同业务单位的收益相关程度，相关程度越 高，风险越大。一般来说，专业化金融中介要比全能银行的规模小，因此全能银行 一旦破产对会融体系与社会造成的冲击更大。但这更多的是与金融机构的规模有 关，而不是与全能化有关。弗兰克与哈德逊( 1 9 8 4 ) 9 对德国本世纪发生的三次大银 行危机的分析也表明全能银行与余融危机之间没有密切关系。因此就需要对这两种 经营方式进行比较。 ( 一) 从金融企业本身的角度出发。 合业对于金融服务企业本身的影响主要是降低成本，提高竞争力，同时也对企 业规模资金实力等方面提出挑战。 降低成本，是指获得经济协同效应。交易成本理论认为企业和市场是相互替代 但不相同的交易机制，由于交易成本的存在，企业可以取代市场实现交易，企业的 边界在于市场交易成本等于企业组织成本，这也就是说，在正常情况下，企业的