山东安德利集团有限公司.doc

短期融资券主体信用评级报告山东安德利集团有限公司2012年度企业信用评级报告大公报CYD【2012】377号（主）大公国际保留对企业信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 短期融资券主体信用评级报告信用等级：AA-受评主体：山东安德利集团有限公司评级展望：稳定主要财务数据和指标 （人民币亿元）项 目2011.9201020092008总资产37.4336.6032.3930.16所有者权益18.3414.3213.3312.30营业收入13.5112.606.9913.78利润总额2.350.890.911.77经营性净现金流2.94-2.78-0.107.74资产负债率（%）50.9860.8958.8459.22债务资本比率（%）37.2650.8949.2942.84毛利率（%）25.9819.3616.7222.83总资产报酬率（%）6.873.974.137.86净资产收益率（%）12.405.167.4912.27经营性净现金流利息保障倍数（倍）13.32-4.93-0.2412.93经营性净现金流/总负债（%）14.21-13.44-0.5643.32分 析 员：孙鹏 俞立联系电话服电话：4008-84-4008传 真mail ：评级观点山东安德利集团有限公司（以下简称“安德利集团”或“公司”）主要从事果汁和果胶等产品的生产和销售等业务。评级结果反映了我国浓缩苹果汁行业在世界处于龙头地位、公司浓缩苹果汁的加工能力和生产规模位居世界前列、公司果胶产品具有良好的发展前景、公司果胶的生产工艺等方面已跨入国际先进水平等优势；同时也反映了公司果汁产品的生产成本控制有一定压力、公司存在一定的汇率风险以及公司经营性净现金流对债务的保障能力有所降低等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小。预计未来12年，公司主营业务经营总体将保持平稳，大公国际对安德利集团的评级展望为稳定。主要优势/机遇我国苹果产量占世界苹果产量的一半以上，资源优势奠定了我国浓缩苹果汁行业在世界的龙头地位；公司浓缩苹果汁的加工能力和生产规模居世界前列，科研实力较强，承担多项国家科研攻关计划；公司果汁产品销售客户主要为国内外饮料巨头，并与之建立了长期稳定的合作关系；果胶具有绿色、天然、安全、营养和健康的特性，在功能食品中具有广阔的应用前景；公司子公司烟台安德利果胶股份有限公司（以下简称“安德利果胶”）是亚洲地区唯一的国际果胶生产商联合会成员企业，生产工艺、设备及管理等已跨入国际先进水平；中国优质的苹果资源为公司果胶生产提供了充足的原料供应，安德利果胶在四川安岳投资建设柠檬深加工项目于2011年12月建成投产，可为公司提供丰富稳定的柠檬皮原料。主要风险/挑战苹果采购价格近年来持续上升，对公司果汁产品的生产成本控制构成一定的压力；公司果汁和果胶产品主要以出口为主，主要结算货币为美元，随着美元的不断贬值，公司存在一定的汇率风险；20082010年，公司经营性净现金流持续下降，对债务的保障能力有所下降。大公国际资信评估有限公司 二一二年二月一日2 短期融资券主体信用评级报告受评主体公司前身为成立于2003年2月18日的烟台安德利投资有限公司（以下简称“安德利投资”），由烟台东华果业有限公司、烟台安林果业有限公司、烟台市佳成贸易有限公司、烟台北方安德利制桶有限公司和张绍霞共同出资组建，成立时公司注册资本3,888.00万元。经过多次增资与股权转让，截至2011年9月末，公司注册资本4亿元，实收资本4亿元，实际控制人为公司董事长王安，持股90%。表1 截至2011年9月末公司股东出资情况明细（单位：万元、%）股东名称出资金额出资比例王安36,000.0090.00杨永新4,000.0010.00合计40,000.00100.00资料来源：根据公司提供资料整理公司先后在山东、陕西、江苏、辽宁、山西等省组建了9个现代化浓缩果汁加工基地和1个果胶加工基地。目前拥有12条先进的浓缩果汁生产线，2条果胶生产线，1条果脯生产线，设计年加工果品200多万吨，浓缩苹果汁加工能力和生产规模居行业第二位。2003年4月，公司子公司烟台北方安德利果汁股份有限公司（以下简称安德利果汁）在香港成功上市，成为中国浓缩果汁行业首家上市公司(主板股票代码2218)。公司子公司安德利果胶是亚洲最大、世界第五的果胶生产厂家，是国际果胶制造商协会（IPPA）六家成员单位之一，拥有两条年产能共计4,000吨的果胶生产线。截至2010年末，公司总资产为36.60亿元，总负债为22.29亿元，所有者权益为14.32亿元，其中少数股东权益为11.33亿元，资产负债率为60.89%。2010年，公司实现营业收入12.60亿元，利润总额0.89亿元，经营性净现金流为-2.78亿元。截至2011年9月末，公司总资产为37.43亿元，总负债为19.08亿元，所有者权益为18.34亿元，其中少数股东权益为12.88亿元，资产负债率为50.98%。2011年19月，公司实现营业收入13.51亿元，利润总额2.35亿元，经营性净现金流为2.94亿元。经营与竞争果汁和果胶产品是公司收入和利润的主要来源，2009年受到国际金融危机的冲击，公司果汁产品的收入和毛利率下降幅度较大，2010年以来，随着行业景气度的回升，果汁产品的收入和毛利率大幅回升公司主要从事果汁、果胶等产品的生产和销售等业务。20082010年，果汁和果胶的收入合计均占公司营业收入的比重在85%以上，占公司毛利润的比重在80%以上，是公司收入和利润的主要来源。公司果汁产品主要是浓缩苹果汁，2009年受国际金融危机冲击影响，国外市场需求大幅下降，浓缩苹果汁价格大幅降低，同时公司进行了部分减产，导致果汁收入比2008年下降了56.28%，果汁的收入占比和毛利润占比均有所下降。2010年以来，随着行业景气度的回升，果汁产品价格大幅回升，公司果汁产品的收入实现大幅增长。表2 20082010年和2011年19月公司营业收入、毛利润、毛利率情况（单位：万元、%）产品2011年19月2010年2009年2008年金额占比金额占比金额占比金额占比营业收入合计135,070 125,965 69,927 137,779 果汁109,012 80.71 100,581 79.8555,710 79.67127,417 92.48果胶14,180 10.50 17,195 13.6512,694 18.157,952 5.77房地产11,045 8.18 6,614 5.25-其他833 0.62 1,575 1.251,524 2.182,410 1.75毛利润合计35,09124,39111,68931,454果汁26,897 76.65 12,331 50.565,234 44.7927,716 88.12果胶5,615 16.00 7,440 30.505,514 47.172,974 9.45房地产2,042 5.82 3,278 13.44-其他537 1.53 1,342 5.50942 8.05764 2.43综合毛利率25.98 19.3616.7222.83果汁24.67 12.269.3921.75果胶39.60 43.2743.4437.40房地产18.49 49.56-其他64.45 85.2361.8031.70数据来源：根据公司提供资料整理从毛利率走势来看，2009年受到国际金融危机的冲击，果汁业务毛利率大幅下降，比2008年下降了12.36个百分点，2010年以来，行业景气度有所恢复，果汁业务毛利率比2009年有所提升；果胶业务的毛利率比较稳定，始终稳定在35%以上的较高水平。总体看来，受到国际金融危机的冲击，公司2009年毛利率下降幅度较大，2010年以来毛利率逐步提高，2011年19月由于果汁价格的大幅提高，果汁业务毛利率的大幅提升，公司整体毛利率达到25.98%的较高水平。公司的其他业务还包括房地产开发、酒店、餐饮等业务，其他业务占公司营业收入和毛利润比重较小，对公司经营和财务状况影响较小。预计未来12年，公司仍将以果汁、果胶等产品的生产和销售作为主要业务。 果汁我国苹果产量占世界苹果产量的一半以上，资源优势奠定了我国浓缩苹果汁行业在世界的龙头地位；浓缩苹果汁行业出口导向型的发展模式使整个行业在国际金融危机中经历了较大波动，2010年11月以来，浓缩苹果汁行业景气度开始回升，新兴市场展现出较大的需求潜力从需求的角度来看，苹果汁是仅次于橙汁的全球果汁市场消费量第二大的果汁品种。公司的主要产品是浓缩苹果汁，是苹果汁饮品的直接上游原料。浓缩苹果汁是苹果经榨汁、浓缩而成，是果汁饮料的基础性材料，广泛用于生产苹果汁、果酒、勾兑调味以及生产混合果汁。在全社会关注健康生活的大环境下，浓缩苹果汁具有良好的需求前景。根据美国农业部的统计数据，全球浓缩苹果汁的需求从1997年的40万吨快速增长到2009年的133万吨，年均复合增长率9.57%。从供应的角度来看，浓缩苹果汁的主要生产原材料为加工用苹果，充裕的苹果供量是一个地区浓缩苹果汁大量生产的先决条件。2009年，全球苹果产量为6,195万吨，我国苹果产量3,221万吨，占世界总产量52%，资源优势奠定了我国浓缩苹果汁行业在世界的龙头地位。我国作为世界第一大浓缩苹果汁生产国，占全球总产量的60%以上。根据中国海关统计数据，1998 年，我国浓缩苹果汁出口量为8.06万吨，2007年，我国浓缩苹果汁出口量突破100万吨，全球第二大出口国波兰的全国产量不及安德利果汁一家公司的产量，中国浓缩苹果汁行业的国际间比较优势得到充分体现，国际市场话语权较强。浓缩苹果汁是中国食品工业中最有希望做成整个世界范围内最大、最强的细分行业之一，也是中国农副产品加工业在国际市场上具有绝对竞争力的产品之一。 图1 2008年1月2011年9月我国浓缩苹果汁出口数量及单价情况数据来源：Wind资讯浓缩苹果汁行业出口导向型的发展模式使整个行业在国际金融危机中经历了较大波动，20082009年国际金融危机爆发，主要发达国家都出现了经济衰退，国际经济环境的剧烈变化使中国出口行业包括浓缩苹果汁行业经受了严峻的挑战和重大考验。2010年11月以来，随着全球经济逐步复苏，发达国家经济日渐趋于稳定，浓缩苹果汁行业景气度开始回升，美国作为我国浓缩苹果汁第一大出口市场，需求量稳中有升；其他的主要的进口大国（欧洲、日本、加拿大、澳大利亚、南非）全年需求量均有不同程度的增长，尤其是南非市场，同比增长达到 118.6%。同时，一些新兴市场涌现，如俄罗斯、中东、印度都显示出其巨大潜力，未来浓缩苹果汁行业面临较好的发展潜力。我国浓缩苹果汁行业集中度较高，公司浓缩苹果汁的加工能力和生产规模居行业前三，科研实力较强，承担多项国家科研攻关计划我国浓缩苹果汁行业的发展模式主要为出口导向型，整个行业80%以上产品用于出口，目前，国内共有浓缩苹果汁生产企业30余家，其中最具规模和竞争实力的企业有5家，分别是：陕西海升果业发展股份有限公司（以下简称“陕西海升”）、安德利果汁、国投中鲁果汁股份有限公司（以下简称“国投中鲁”）、陕西恒兴果汁有限公司和陕西通达果汁有限公司。上述5家企业占全国总产量的 60%以上和出口总量的70%以上，基本形成寡头垄断局面，行业集中度较高。公司子公司安德利果汁在国内浓缩苹果汁行业位于第二位，也是世界第二位，2010年公司出口量占中国出口量的17%，具备较强的规模优势。行业排名前三的陕西海升、安德利果汁和国投中鲁的生产和销售规模差距不大，收入水平和盈利能力也相差不大。20082009年受到国际金融危机的冲击较大，整个行业的收入水平和盈利能力均出现较大幅度下降，但几家企业对危机的应对策略差异较大，陕西海升2009年销量大幅增加，使得其在浓缩苹果汁价格大幅下降的情况下，收入下降幅度较小，而安德利果汁2009年销量与2008年基本持平的情况下，收入下降幅度较大。2010年行业排名前列的几家公司的收入水平又恢复到同一水平。表3 2010年及2011年19月浓缩苹果汁行业主要公司经营数据比较收入（亿元）毛利率（%）收入增长率（%）2011年19月2010年2011年19月2010年2011年19月2010年陕西海升15.2412.7022.802.5971.50-4.38国投中鲁9.429.3425.565614.2883.213.14安德利果汁10.9010.0624.6812.26-80.54资料来源：根据公开资料整理公司自创建以来，先后在山东、陕西、江苏、辽宁、山西等省投资组建了9个现代化的浓缩果汁加工基地。表4 公司主要果汁生产基地2010年财务情况（单位：万元） 公司名称持股比例资产总额销售收入净利润销售收入白水安德利果蔬汁有限公司（以下简称白水公司）100%47,498241,963,31124,196烟台龙口安德利果蔬汁饮料有限公司（以下简称龙口公司）100%21,9499,7982799,798徐州安德利果蔬汁有限公司（以下简称徐州公司）100%20,63614,1161,07214,116咸阳安德利果蔬汁有限公司50%27,39725,4361,11125,436大连安德利果蔬汁有限公司（以下简称大连公司）100%21,4696,3638506,363滨州安德利果汁饮料有限公司（以下简称滨州公司）100%16,7923,0037193,003永济安德利果蔬汁有限公司（以下简称永济公司）50%12,6478,3428598,342烟台安德利果汁饮料有限公司（以下简称烟台公司）100%13,33010,24327210,243青岛南南饮料有限公司70%2,389323493323数据来源：根据公司提供资料整理截至2011年9月末，公司共拥有12条先进的浓缩果汁生产线，设计年加工果品200多万吨，年加工浓缩果汁30多万吨，浓缩果汁加工能力和生产规模居行业第二位。表5 截至2011年9月末公司果汁主要生产线情况序号生产线名称地点投产时间产能(吨/小时)1白水公司陕西白水2002 年130 2龙口公司烟台龙口2003 年723滨州公司山东滨州2004年404烟台公司烟台牟平1997年705徐州公司江苏徐州2003年866大连公司辽宁大连2005年607永济公司山西永济2007年80数据来源：根据公司提供资料整理此外，公司还与饮料工业巨头统一企业股份有限公司成立合资公司烟台统利饮料工业有限公司（以下简称“烟台统利”），公司持股50%，主要生产“统一”牌鲜橙多、冰红茶、冰糖雪梨等饮料产品，2010年实现营业收入6,548万元，实现净利润622万元。安德利果汁是农业产业化国家重点龙头企业，科研实力较强，承担国家“十五”、“十一五”科技攻关计划项目、联合国UNDP项目等，申报并获得了多项国家发明技术专利。公司投资引进的具有国际先进水平的小试验线，在科研成果的转化吸收、新产品开发等方面走在同行业前列。安德利果汁1999年被认定为“山东省高新技术企业”，2009年被重新认定为“山东省高新技术企业”。公司具有世界一流的质量检测水平。先后通过了ISO9001质量体系、HACCP、欧洲SGF、犹太KOSHER、HALAL和美国FPA认证，产品质量及安全管理均达到国际标准。表6 安德利果汁获得荣誉证书及资质证书情况奖项 / 认证 / 会员资格颁发机构颁发日期有效期至农业产业化国家重点龙头企业农业部2010年3月2012年6月农业产业化行业十强龙头企业第八届中国国际农产品交易会组委会2010年10月-国家级星火计划项目证书（国科发计【2010】265号）科学技术部星火计划办公室2010年7月25日-2010年度中国食品工业出口百强企业中国食品工业协会2011年5月-HACCP 认证证书（编号CQC10H11172R3M/3700）中国质量认证中心2010年10月27日2013年10月26日发明专利证书（一种恢复超滤膜通率的苹果汁的加工方法，编号ZL2005100420136）国家知识产权局2009年5月13日-发明专利证书（一种防止浓缩苹果汁褐变的加工方法，编号ZL03112155.1）国家知识产权局2003年4月15日发明专利证书（一种清除浓缩苹果清汁二次沉淀的加工方法，编号ZL03112157.8）国家知识产权局2003年4月15日发明专利证书（高倍天然苹果香精的制备方法，编号ZL03112555.7）国家知识产权局2003年6月13日数据来源：根据公司提供资料整理公司近年来采购的苹果价格逐年上涨，对公司浓缩苹果汁产品生产成本的控制构成一定的压力公司果汁生产成本主要由苹果采购成本、人工、折旧和制造费用等构成，其中苹果采购成本占公司生产成本的60%以上，是影响公司果汁生产成本最重要的因素。公司近年来的苹果采购价格逐年上涨，而果汁销售价格与苹果采购价格走势并不一致，说明公司成本转嫁能力较弱，因而苹果价格的持续上涨对公司果汁产品生产成本的控制构成一定的压力。表7 20082010年公司苹果采购情况2010年2009年2008年采购量（吨）580,513573,440792,610采购金额（万元）65,22335,70739,489采购价格（元/吨）1,124623498果汁销售价格（元/吨）6,6585,55012,150数据来源：根据公司提供资料整理公司苹果主要从各生产基地当地果农手中进行采购，公司建立了直接式供应体系，通过业务员不定期普查和果农建立了良好的关系，并通过公司在同行业中多年来建立不拖欠果农款的良好信誉，使果农愿意把苹果直接送到公司，省去了中间环节和相关费用，大大降低了采购成本。公司对原材料收购价格，实施统一管理和各分公司自主调整相结合的方式，这样不但能够使总公司全面掌控原料收购价格，又能根据各公司当地市场情况，进行灵活调整，使之更加合理，最大限度地保护公司和当地果农的利益，为日后的发展奠定了一定的基础。公司供应商比较分散，果汁前五大供应商中没有一家为苹果供应商，前五大供应商合计占生产成本比重不到10%。表8 20082010年公司果汁业务前五大供应商情况（单位：万元）排名2010年2009年2008年单位名称采购金额 单位名称采购金额单位名称采购金额1烟台安德利包装有限公司1,401 浙江亿鼎贸易有限公司1,384 烟台安德利包装有限公司1,214 2烟台莱康贸易有限公司1,097 烟台莱康贸易有限公司1,037 烟台亿通热电有限公司804 3烟台亿通热电有限公司1,014 烟台亿通热电有限公司919 弗莱斯克包装系统（天津）有限公司658 4弗莱斯克包装系统天津有限公司818 烟台安德利包装有限公司586 大连中策包装制品有限公司591 5浙江亿鼎贸易有限公司745 弗莱斯克包装系统天津有限公司459 烟台冠龙商贸有限公司545 数据来源：根据公司提供资料整理公司果汁产品主要以出口为主，主要结算货币为美元，随着美元的不断贬值，公司存在一定的汇率风险；公司果汁产品销售客户主要为国内外饮料巨头，并与之建立了长期稳定的合作关系公司果汁产品主要以出口为主，2008年以来国内收入占比逐年提高，但国外收入仍占较大比重。表9 20082010年公司果汁销售区域分布（单位：万元）地区2010年2009年2008年金额占比金额占比金额占比国内15,854 15.61%6,112 12.11%9,793 7.57%北美31,954 31.46%18,582 36.81%50,314 38.87%欧洲32,590 32.08%13,833 27.41%37,642 29.08%大洋洲11,064 10.89%7,561 14.98%13,921 10.75%其他地区10,120 9.96%4,387 8.69%17,770 13.73% 数据来源：根据公司提供资料整理美元兑人民币中间价自2005年7月以来，虽有一定波动，但基本处于下降趋势，人民币升值趋势较为明显，公司果汁出口主要结算货币为美元，随着美元不断贬值，公司存在一定的汇率风险。图2 2005年7月2011年9月美元兑人民币中间价情况数据来源：Wind资讯公司在国内外浓缩果汁市场具有较高的知名度，与国际主要的饮料生产商建立了长期稳定的合作关系，客户均为国内外饮料生产巨头，包括可口可乐、雀巢、娃哈哈等。 果胶果胶具有绿色、天然、安全、营养和健康等特性，在食品工业中取代化学改性胶体是一大趋势，在功能食品中具有广阔的应用前景；由于果胶生产存在较高的技术壁垒，目前，国际上只有少数几个厂家能够生产果胶，公司作为亚洲地区唯一的大型果胶生产商，随着公司果胶产品知名度的提高，公司在国内和周边国家的市场地位将逐步提高果胶是一种水溶性膳食纤维，不仅具有良好的吸水膨胀特性，而且能吸附一些毒素垃圾物质。果胶可以降低肠道内的pH值，杀死有害菌，促进肠道中的有益菌增殖；果胶可以促进铅、钴、镍、锰等重金属和放射性金属的排泄，还可以促进钙、铁、锌、锡、镁等多种矿物质和维生素C的吸收；果胶可以黏附在肠黏膜上，有效降低人体血液中低密度脂蛋白、胆固醇水平，从而可以保护人体心血管，并预防相关疾病的发生；另外，果胶对抑制癌症的恶化速度、有效预防肥胖引起的众多并发症等方面都具有良好的效果。果胶源于苹果、柑橘、柠檬等水果，是经联合国粮农组织及世界卫生组织评估，确认为无毒、无害、无每日摄入量限制的食品原料，具有绿色、天然、安全、营养和健康的特性，在国内已被原来越多的乳品、果酱、饮料和糖果生产商所青睐，在食品工业中取代CMC CMC是一种重要的纤维素醚，是天然纤维经过化学改性后所获得的一种水溶性好的聚阴离子纤维素化合物，易溶于冷热水。CMC具有增稠、分散、悬浮、粘合、成膜、保护胶体和保护水分等性能，广泛应用于食品、医药、牙膏等行业，可用作增稠剂、保水剂、粘合剂、润滑剂、乳化剂、助悬浮剂、药片基质、生物基质和生物制品载体等。等化学改性胶体是一大趋势，公司的果胶产品具备良好的发展前景。由于果胶生产存在较高的技术壁垒，目前，国际上只有很少几个欧洲及美国厂家生产果胶：丹麦的CP KELCO公司（市场份额约40%）和DENISCO公司（市场份额约22%），德国H&F公司（市场份额约12%），瑞士的OBIPEKTIN AG公司（市场份额约2%）以及美国的CARGILL公司（市场份额约18%），果胶的生产与销售几乎被国外公司垄断。目前，国内大型的乳品、饮料等制造商所使用的果胶主要从国外进口，不但价格昂贵，而且其技术服务不便。公司作为国内唯一专业的果胶制造商，生产的产品质量与国外产品处于同一水平，而且价格合理、技术服务便捷。随着安德利果胶公司知名度的提高，公司在国内市场的影响力将逐步增强，未来5年将逐步占领国内果胶市场。据不完全统计，我国周边国家日本、韩国、俄罗斯、中东和东南亚目前果胶市场年需求量为25,000吨。文化相通、运输方便、东南亚自由贸易区零关税政策、公司透明高效的技术支持服务等优势将助推公司在未来的5年内成为周边国家市场的领导厂商。表10 20082010年及2011年19月公司果胶产能、产量情况2011年19月2010年2009年2008年产能（吨）3,0003,0002,0002,000产量（吨）2,6502,7451,8831,368产能利用率（%）88.33 91.5094.15 68.40 数据来源：根据公司提供资料整理公司建立了集果胶工艺开发、产品应用研究、产品安全分析等多种功能为一体的安德利果胶科技中心，并与多家著名科研机构建立了良好的横向合作关系；公司子公司安德利果胶是亚洲地区唯一的国际果胶生产商联合会成员企业，生产工艺、设备及管理等已跨入国际先进水平公司建立集果胶工艺开发、产品应用研究、产品安全分析等多种功能为一体的安德利果胶科技中心，具有优越的科研物质条件，保证了果胶产业化从工艺开发、项目设计、设备选型、产品应用、产品检测、理论研究等各个环节的高质量运行。公司负责果胶生产经营的子公司安德利果胶于2006年6月被山东省科技厅认定为“高新技术企业”，2011年被认定为国家级高新技术企业。公司与中国农业大学、中国检验检疫科学研究院等著名科研机构建立了良好横向合作关系，与之合作相继承担了“十一五”国家科技支撑计划“食品加工关键技术研究及产业化开发项目课题”苹果果胶系列产品与优质苹果汁开发及产业化示范、苹果果渣提取果胶系列化生产研究等一系列国家、省、市级科研课题。于2007年6月通过了山东省科技厅组织专家的对高甲氧基系列果胶加工技术研究和苹果籽油提取技术研究两项成果的鉴定。2007年6月安德利果胶通过了国际果胶生产商联合会（以下简称“IPPA”）的验厂并于同月成功地加入该协会，至此，安德利果胶成为继CP Kelco、Danisco、Gargill、H&F及Obipectin之后的第六家IPPA成员企业，也是截止目前亚洲地区唯一的IPPA成员，证明了公司的生产工艺、设备及管理等已跨入国际先进水平。表11 安德利果胶获得的发明专利情况专利名称颁发日期发明专利证书（高分子苹果果胶的生产工艺，专利号ZL200610044267.6）2006年5月17日发明专利证书（低甲氧基苹果果胶的生产工艺，专利号ZL200610044268.0）2006年5月17日发明专利证书（苹果多酚的分离提取工艺，专利号200610044266.1）2006年5月17日发明专利证书（以苹果果胶为主要组分的调节血糖的功能食品及其制备方法，专利号200710113556.1）2007年10月26日发明专利证书（以苹果果胶为主要组分的调节血脂降胆固醇的功能食品及其制备方法，专利号200710113555.7）2007年10月26日发明专利证书（以苹果果胶为主要组分的润肠排毒的功能食品及其制备方法，专利号200710113553.8）2007年10月26日发明专利证书（一种果胶中残留的有机溶剂的测定方法，专利号200710113554.2）2007年10月26日资料来源：根据公司提供资料整理中国是苹果种植大国，优质的苹果资源为公司果胶生产提供了充足的原料供应，安德利果胶在四川安岳投资建设柠檬深加工项目于2011年12月建成投产，可为公司提供丰富稳定的柠檬皮原料公司果胶生产成本主要由苹果渣、柠檬皮等主原材料、其他原材料、能源、折旧和人工成本等构成，其中苹果渣和柠檬皮等主原材料占公司生产成本的30%以上，是影响公司果胶生产成本最重要的因素。公司近年来采购的两种主原材料价格有所波动，但总体来说较为平稳，且公司果胶产品价格维持在较高水平，使得公司果胶产品毛利率波动较小。表12 20082010年公司果胶主原材料采购情况2010年2009年2008年苹果渣采购量（吨）7,71510,72612,571采购金额（万元）6961,0771,372采购价格（元/吨）9021,0041,091柠檬皮采购量（吨）2,6142,3361,629采购金额（万元）1,477 992 674采购价格（元/吨）5,6534,2464,136果胶销售价格（元/吨）58,71060,17060,640数据来源：根据公司提供资料整理中国是苹果种植大国，优质的苹果资源为公司果胶生产提供了充足的原料供应。同时，公司在湖南怀化建有自己的柠檬皮烘干生产线，并与南美的柠檬皮供应商签订长期的供货合同，每年可为公司提供充足的柠檬皮原料。2011年12月，安德利果胶在四川安岳投资建设柠檬深加工项目建成投产，可为公司提供丰富稳定的柠檬皮原料。表13 20082010年公司果胶业务前五大供应商情况（单位：万元）排名2010年2009年2008年单位名称采购金额 单位名称采购金额单位名称采购金额1阿根廷柠檬汁公司1,463阿根廷柠檬汁公司752阿根廷柠檬汁公司6112莱阳经济技术开发区精细化工厂770咸阳安德利果蔬汁有限公司553莱阳经济技术开发区精细化工厂3503咸阳安德利果蔬汁有限公司743莱阳经济技术开发区精细化工厂317白水安德利生物饲料有限公司2944潍坊英轩实业有限公司 662潍坊英轩实业有限公司 262潍坊英轩实业有限公司 2125嵊州市城江助剂科技制品厂256烟台菟丝食化玻经贸有限公司153嵊州市城江助剂科技制品厂100数据来源：根据公司提供资料整理公司果胶产品主要以出口为主，主要结算货币为美元，随着美元的不断贬值，公司存在一定的汇率风险公司果胶产品主要以出口为主，90%以上的产品出口到欧洲、俄罗斯、中东和东南亚等国外地区，公司果胶产品出口主要结算货币为美元，随着美元不断贬值，公司存在一定的汇率风险。表14 20082010年公司果胶销售区域分布（单位：万元、%）地区2010年2009年2008年金额占比金额占比金额占比合计15,771100.0011,259100.008,218100.00国内1,1487.286926.156367.74国外14,62492.7210,56693.857,58292.26 数据来源：根据公司提供资料整理公司果胶产品客户均为国际食品行业巨头，包括SOYUZOPTTORG、OBIPEKTIN、C.E.ROEPER、LIGHT FOOD等，并与之建立了良好的合作关系，未来随着公司果胶产品产能的扩大和知名度的提高，公司果胶产品的国内外销售额都将进一步提升。管理与战略安德利集团组织机构健全、清晰，其设置能够体现分工明确、相互制约的治理原则安德利集团按照公司章程规定，依法设立了股东会、董事会、监事会（以上合称“三会”）和管理层等组织机构，基本形成了股东会、董事会、监事会和经营管理层各负其责、协调运转、有效制衡的法人治理结构。公司股东大会是公司的最高权力机构，能够确保全体股东充分行使自己的权利，享有平等地位，对公司利润分配、重大投资等重大事项进行审议；公司董事会对股东大会负责，依法行使公司的经营决策权，负责审定公司发展规划、年度生产经营计划、公司重大技改项目，决定资金投向；制定公司的年度财务预、决算方案、利润分配方案、弥补亏损方案，拟定公司合并、分立、终止和清算方案，制定公司增减股本的方案，制定公司章程修改方案；公司监事会对股东大会负责，是公司的监督机构，对董事、高级管理人员履行职责的情况和公司的财务状况进行监督、检查；公司管理层负责实施股东大会和董事会决议，主持公司的日常生产经营与管理工作。公司设立财务部、人力资源部和后勤保障部等部室，各部室各谋其职，责任明确，分工合理，主要生产经营活动由主要子公司安德利果汁和安德利果胶进行负责，各项管理制度比较规范、健全，管理情况良好，企业的组织形式比较健全，有利于企业发展。综合来看，公司组织机构健全、清晰，其设置能够体现分工明确、相互制约的治理原则；公司建立了包括“三会”议事规则、总裁工作细则等在内的公司治理制度；公司对各控股子公司进行定期的经营业绩考核和审计，并建立了重大业务、财务、经营计划等事项的报告和审议制度。公司未来将稳步发展果汁饮料产业，做强果胶及水果预制品产业，将果胶及相关项目继续列为投资和扶持重点公司未来将稳步发展果汁饮料产业：在浓缩果汁生产方面，主要根据市场、原料等情况对生产布局作进一步调整。将设备及资金集中到有优势的苹果主产区，扩大主产区工厂的生产规模，使浓缩果汁年产量稳定在15万吨左右。同时，加快小品种的研发生产并尽快打开销售市场，使之形成以浓缩果汁为主的多产品并重格局。在饮料生产方面，将在现有一条饮料生产线的基础上，再增加一条生产线，使年生产能力达到各种饮料1800万箱的规模。公司未来将做强果胶及水果预制品产业。将果胶及相关项目继续列为投资和扶持重点，并计划再建四个项目，分别是：四川柠檬精深加工项目，计划在“十二五”期间，建成两条每小时加工20吨柠檬生产线，合计年加工柠檬65,000吨，生产柠檬汁3,800吨，柠檬精油230吨，并建一个5,000吨或10,000吨冷风库，其间将视情况创建第二个果胶生产基地，再建设两条果胶生产线；探索进入柠檬种植和柠檬鲜销领域，计划在四川资中、安岳等地区，通过租赁形式取得农民土地使用权，并从南美引进柠檬庄园种植和管理技术，逐步进行柠檬基地的大规模建设，同时，同步发展市场网络和营销渠道，全面进入柠檬果鲜销市场；新建水果预制品项目，计划在“十二五”期间建成三条水果预制品生产线，合计生产水果预制品9,000吨，同时投资建设两条IQF（速冻单体水果）生产线，设计能力各2,000吨，以满足水果预制品生产所需的原料要求；新建果粉项目，作为公司水果深加工的另外一个延伸项目，公司将在“十二五”期间启动果粉加工项目，以进一步扩大水果深加工领域。以上投资项目完成以后，公司将形成以果胶产业为轴心，同时向上游和下游延伸拓宽产业半径，成为涵盖果胶、复配胶体、柠檬油、柠檬酸、水果预制品、果胶营养健康品等产品组合的世界一流的大型食品与食品原料企业，并且成为世界果胶行业的领导者。财务分析公司提供了20082010年财务报告及2011年19月的财务报表。公司上述财务报表均经烟台天陆新有限责任会计师事务所审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司财务报表均按照新会计准则编制。公司资产规模呈上升趋势，在公司的资产构成中，流动资产占比较高公司的资产规模近年来呈逐年上升趋势，20082010年末及2011年9月末，公司总资产分别为30.16亿元、32.39亿元、36.60亿元和37.43亿元，其中，流动资产占比较高，分别为57.57%、62.88%、65.63%和66.93%，占比逐年提高。图3 20082010年末及2011年9月末公司资产构成截至2010年末，公司流动资产为24.03亿元，主要以存货、应收账款、货币资金和预付款项为主，这四项合计在流动资产中的占比在95%以上。图4 公司2010年末流动资产构成情况截至2010年末，公司存货16.18亿元，比2009年末上升35.78%，占公司流动资产比重为67.35%,其中产成品7.26亿元，这主要是由公司生产经营模式所决定的，公司生产和采购集中在9月至12月间，而销售平均分布于1年，使得年末产成品存货较大，开发成本8.18亿元，主要是公司开发的房地产项目。截至2011年9月末，公司存货12.70亿元，比2010年末下降21.52%，主要是产成品对外销售所致。截至2010年末，公司应收账款净额3.29亿元，比2009年末增长154.71%，主要是公司生产经营规模扩大及果汁价格大幅上涨所致，其中一年以内账面余额3.31亿元，占99.79%，计提了0.03亿元的坏账准备，应收账款金额前5名合计1.68亿元，占应收账款余额51.16%。截至2011年9月末，公司应收账款净额2.64亿元，较2010年末减少19.51%。截至2010年末，公司预付款项1.21亿元，比2009年末减少57.21%，主要是公司房地产开发项目陆续完工，预付工程款结转为存货所致。截至2011年9月末，公司预付款项3.13亿元，比2010年末增长158.35%，主要是安德利果汁和安德利果胶预付包装物、低值易耗物等采购款增加所致。公司非流动资产主要由固定资产、长期股权投资和无形资产构成，三者合计占公司非流动资产的95%以上。截至2010年末，公司固定资产9.25亿元，其中主要是房屋及建筑物4.07亿元和机器设备5.03亿元，长期股权投资1.97亿元，主要是公司对三家合营公司的投资及联合信义置业有限公司40%股权投资0.48亿元，无形资产1.27亿元，全部为土地使用权。20082010年，公司存货周转天数 由于浓缩果汁生产具有明显的季节性，使得公司19月的应收账款和存货周转效率与整年不具备可比性。分别为373.15天、708.98天和497.96天；同期，应收账款周转天数分别为24.86天、57.70天和65.38天，存货周转效率存在较大波动，应收账款周转效率逐年降低。总体来看，公司资产规模呈上升趋势，在公司的资产构成中，流动资产占比较大，由于生产的季节性，年末存货占比较高，应收账款周转效率逐年降低。公司负债规模呈上升趋势，流动负债占比较高，流动资产对流动负债的保障程度总体呈上升趋势近年来公司负债规模呈上升趋势，20082010年末及2011年9月末，公司总负债分别为17.86亿元、19.06亿元、22.29亿元和19.08亿元。公司的流动负债占比较大，20082010年末及2011年9月末，流动负债占比分别为95.62%、88.15%、92.55%和96.58%。 图5 20082010年末及2011年9月末公司负债构成截至2010年末，公司流动负债为20.63亿元，以短期借款、其他应付款、应付账款和预收款项为主，四者在流动负债中的占比合计超过90%。图6 公司2010年末流动负债构成情况截至2010年末，公司短期借款11.63亿元，较2009年末减少8.66%。截至2011年9月末，公司短期借款10.24亿元，较2010年末减少11.95%。截至2010年末，公司其他应付款4.59亿元，较2009年末增加32.04%，主要是增加购入物业、厂房及设备所致，其中一年以内的其他应付款3.73亿元，占81.13%。截至2011年9月末，公司其他应付款4.62亿元，比2010年末增加0.68%。截至2010年末，公司应付账款1.81亿元，较2009年末增加53.73%，主要是公司看好果汁市场，增加苹果原材料收储所致。截至2011年9月末，公司应付账款1.13亿元，较2010年末减少37.25%。截至2010年末，公司预收款项1.15亿元，较2009年末减少7.08%。截至2011年9月末，公司预收款项2.10亿元，较2010年末增长82.27%。20082010年末，公司的有息债务逐年增加，有息债务主要以短期有息债务为主。20082010年末，公司有息债务分别为9.22亿元、12.96亿元和14.83亿元，占总债务比例分别为51.60%、67.99%和66.55%。表15 20082010年末及2011年9月末公司有息债务情况2011年9月末2010年末2009年末2008年末总有息债务（亿元）10.9014.83 12.96 9.22 总有息债务占总负债比重（%）57.10 66.55 67.99 51.60 短期有息债务占总有息负债比重（%）94.03 88.84 82.61 92.41 长期有息债务占总有息负债比重（%）5.97 11.16 17.39 7.59 20082010年末，公司资产负债率分别为59.22%、58.84%和60.89%，资产负债率变化不大，2011年9月末资产负债率下降幅度较大的原因是公司生产经营具有较强的季节性，随着公司存货的大幅下降，公司所需短期借款也大幅减少。表16 20082010年末及2011年9月末公司部分财务指标（%）2011年9月末2010年末2009年末2008年末资产负债率50.98 60.89 58.84 59