（金融学专业论文）集体企业储蓄投资及差额分析.pdf

摘要 我国储蓄、投资及其差额研究目前还仅停留在中观层面即按照政府、个人和 企业三部门来分别研究储蓄投资额，及其各自对宏观资金流动的影响。本文将从 微观层面进行研究，以企业部门中集体企业为代表，构建微观层面储蓄投资额分 析核算架构，并结合1 9 9 5 2 0 0 6 年数据对其进行实证检验及分析。针对以往诸多 定性研究所论述的集体企业盈利能力同趋下降这一观点，本文进行了定量分析。 通过计算分析能反映该部门盈利能力的几项关键指标，包括资本、资产报酬率等， 为推动集体企业改制和资本结构调整等论点提供了量化依据。 关键词：集体企业，储蓄投资额，盈利能力 a b s t r a c t m o s to fc u r r e n ts a v i n g sa n di n v e s t m e n t ( t h ef l o wo ff u n d s ) a n a l y s e sf o c u so nt h e m a c r o e c o n o m i cl e v e la n ds e c t o r a ll e v e l “eg o v e r n m e n t p r o d u c t i o na n di n d i v i d u a l s e c t o r i nt h i st h e s i s 1w i l ls e tu pam o d e lt oc a l c u l a t et h eb a l a n c eb e t w e e ns a v i n g s a n di n v e s t m e n tf o rt h ec o l l e c t i v es e c t o r , w h i c hw eg e tb ys u b d i v i d i n gt h ep r o d u c t i o n s e c t o ri n t ot h es t a t e o w n e d t h ec o l l e c t i v ea n dt h ec o r p o r a t es e c t o r s t h e l l1w i l ld ot h e e m p i f i c a la n a l y s e sb a s e do nt h em o d e lw i t hd a t ab e t w e e n19 9 5a n d2 0 0 6f r o mc h i n a s t a t i s t i c a ly e a r b o o ka n di n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ，s t a t i s t i c s t h e r eh a sl o n gb e e na c o n c l u s i o nt h a tt h ec o l l e c t i v ee n t e r p r i s ep e r f o r m sb a d l yi nb u s i n e s sa n dg e t sw o r s e y e a rb yv e a r t 1 1 i st h e s i sw i l lt e s tt h ev i e wa c c o r d i n gt ot h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s e s ，a t t h ep o i n to fs a v i n g sa n di n v e s t m e n ta n a l y s e s s o m ep r o f i t a b i l i t yr a t i o sh a v eb e e n c a l c u l a t e da n dc o m p a r e dw i t ht h eb a l a n c eb e t w e e ns a v i n g sa n di n v e s t m e n t t h e c o n c l u s i o nw eg e tw i l lg i v eq u a n t i t a t i v ee v i d e n c ef o rf u r t h e rr e s e a r c h k e y w o r d s ：c o l l e c t i v ee n t e r p r i s e ，f l o wo ff u n d s ，p r o f i t a b i l i t y 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文仟者签名：鼍西呈 2 矽年 月岱日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：娩& 矽年k - j 弓5 - 日 导师年厂月日 第1 章引言 1 1 导论 中国的储蓄投资差额很久以来一直是学术界的研究热点之一，因为经常项目 顺差、资本项目顺差、财政赤字、f d i 的大量流入等现象，及其给我国的宏观经 济调控带来的外汇储备不断累积、人民币升值压力加大等挑战，都与其密切相关。 到底该如何解释我国的高储蓄率、高投资率和双顺差的长期持续，又如何解释存 在储蓄负缺口的情况下资本为何不断流入，这些都是学术界的热点话题，虽然众 说纷纭，但其一致看法是高储蓄率和高投资率将长期持续，且储蓄一直大于投资。 然而，通过研读大量相关文献，本人发现，集体企业部门的储蓄投资差额情 况恰恰相反。从林桂军和r o n a l ds c h r a m m ( 2 0 0 8 ) 的研究可以看出，该部门的投资 额较为稳定，但是储蓄额却不断下降，储蓄投资差额不断恶化。从2 0 0 0 年开始 转为负值，并呈现持续下降趋势。对于集体企业部门来说，储蓄额的来源是其利 润，如果数据可靠，那么这表示集体企业的利润即盈利能力j 下在逐步下降。 在该企业部门的研究课题中，大多数焦点在于企业产权制度改革和企业改制 等体制问题，然而集体企业改制或改革的根本目的是建立一种更有效的企业体 制，冀以尽可能小的成本创造尽可能大的收益。而集体企业的资金流量情况，即 储蓄投资数据将是该类型企业盈利能力最直观的体现。遗憾的是，我国统计数据 中尚未有相关数据披露。故此引发了本人对于这一部门数据进行统计测算的研究 兴趣。 此外，针对集体企业经营状况低下这一问题及其个中原因，已经有许多专家 学者作出了定性研究。本研究试图将获得的该部门储蓄投资数据再加之统计年鉴 中的官方数据作补充，进而对集体企业的盈利能力进行定量分析，以求用数据这 种更有说服力的方式来论判前人观点。 1 2 文献回顾 目前为止，国内外学者对于储蓄投资差额的研究主要集中在宏观和中观层面 上，只有少数学者将这一研究拓展到微观层面。宏观层面类似研究成果通常从国 民收入恒等式出发，再将收入分解成消费c 、储蓄s 和政府税收t ，以获得储蓄、 投资和净出口之间的关系，进而研究经常项目顺差或储蓄投资转化问题。中观层 面最具代表性的是k u j i s ( 2 0 0 5 ；2 0 0 6 ) 对我国储蓄与投资规模结构的研究，这一 成果在国内外产生了较大的影响，他利用国家统计局的数据，将我国的储蓄和投 资分解成政府、个人和企业部门，从而更完整地揭示了我国储蓄和投资结构情况， 开创了中观层面研究的先例。对本文所研究问题影响最大的是林桂军、 r o n a l d ( 2 0 0 8 ) ，这一研究将我国储蓄大于投资的根源追溯到个人和企业部门中公 司制企业的过度储蓄问题，突破了中观层面的约束，同时论及金融体系的资金配 置能力低下问题。 受上述各研究成果启发，本研究试图从最为宏观的储蓄投资数据出发，参照 前人研究方法，按照从宏观到微观的顺序，利用资金流量表数据逐步测算出集体 企业部门储蓄投资额，并在此过程中总结出一套系统完整的集体企业部门储蓄投 资数据核算披露体系，以期为后人进行更深层次研究提供合理的数据来源。 集体企业部门极大可能为资本亏绌部门，需要大量外部资本流入，对于该部 分资本配置合理性的研究必然与其盈利能力密不可分。故随后将参考c a s t e r n ( 2 0 0 2 ) 的方法对集体企业盈利能力进行探讨。本文将选取1 9 9 7 2 0 0 6 年的企业 利润、资产和销售收入等数据，从资本、资产回报率角度对该部门的盈利能力进 行分析，以期求证我国集体企业的盈利能力及其发展趋势。一方面可以对该部门 盈利能力低下这一论断进行探讨，另一方面可以从中找出各种可能原因的量化分 析结果，为集体企业改制以及融资渠道和融资方式的后续研究提供可靠数据参 考。 1 3 研究结构 后文将分四部分进行研究讨论：第二章将详细阐述集体企业储蓄投资数据测 算框架，得出由宏观统计数据推导集体企业储蓄投资额的完整框架；第三章给出 相关经济数据的甄选和推导过程，以及得出的实证结果，并与以往研究进行对比 分析；第四章将在所获得数据的基础上，探讨集体企业的盈利能力和资金流动效 率；最后将给出本研究的相关结论及进一步努力的方向。 第2 章集体企业储蓄投资数据测算框架 2 1 宏观数据分解框架 本研究中宏观储蓄投资数据的主要来源为资金流量表，因为资金流量表对从 生产、分配、使用到融资的经济循环全过程进行了追踪反映。它以生产作为起点， 用国内生产总值反映所有国民的经济活动的总规模；国内生产总值在经过初始分 配和再分配环节后，就形成国民可支配总收入y ；国民可支配总收入的一部分用 于消费c 和税收t 后，剩余部分就形成国内总储蓄s ，即y = c + s + t ；国内总储蓄 加上从国外借入的资金净额便形成国内总投资i 。 对于储蓄与投资数据的选取处理首先从国民收入恒等式出发。按照我国统计 年鉴定义： y g 伊之c + i + g + ( x m + 理碍) ) y ：丑) p = c + i + g + ( x m ) 其中c 表示消费，i 表示投资，g 表示政府购买，x - m 表示净出口，n f p 表示 2 国外净要素支付。又如前所述，国民收入用于消费c 、储蓄s 和政府税收t ，即： 圪m p = c + s + t 又政府财政赤字即政府储蓄，可表示为( g - t + t ，) ，其中t r 表示政府转移支 付。于是得： s + z i = ( x m + 伍p ) + ( g + c r ) 此时等式左边s + t ，表示个人和生产部门储蓄。该等式意义为国内储蓄投资差 额等于政府部门与贸易部门储蓄投资差额之和。然而选取宏观储蓄投资和净进口 的具体数据时，主要依据统计年鉴中的资金流量表，故公式表述上应进一步调整 为与统计口径一致的形式。 将政府储蓄移到等式左边，用新定义的s 代替原s + t - g 得： s = i + ( x m + 伍p ) 1 此时公式中的s 、i 和净出口数据基本上与统计年鉴中的数据口径一致。s 为国内储蓄，表示资金的来源；i 为国内投资，i + ( x - m + n f p ) 表示资金的运用。 这与资金流量表的结构也刚好对应，便于数据的获取。 2 2 企业部门储蓄投资 在资金流量表中，全部经济部门被分为非金融企业、金融机构、政府、居民 和国外等五个部门。为了便于集中考虑实体经济部门，这里将非金融企业和金融 机构合并为企业部门。对于居民部门和政府部门而言，在其可支配收入中扣除了 最终消费，便是它们的储蓄。至于企业部门，由于不存在消费问题，可支配收入就 是其储蓄。居民、企业和政府共同构成了国内部门。 上述讨论中，国内总储蓄s 包括政府部门储蓄s 妒，企业部门储蓄s 胛和个 人储蓄s 删；国内总投资i 包括政府投资，企业部门投资，胛和个人投资j m 。 即： p r o = s sp s i l d ，i 咿= i i 科一i1 i d 不过企业部门的投资数据，。在统计年鉴中的资金流量表中可以直接获取， 而且统计历史悠久，数据可靠数据，故直接采用；储蓄s 。用国内储蓄减去政府 储蓄s 胂，和个人储蓄s 埘的方法获得。通过借鉴以往经验，发现资金流量表中政 府储蓄数额与国际货币基金组织的统计相差较大，因为国有企业的存在及其利润 核算较为复杂，而国际货币基金组织对政府储蓄s 酬数额的测定相对我国资金流 量表而言更为客观科学，故本研究采用国际机构统计的政府储蓄额。 2 3 集体企业储蓄投资 在微观层面的数据处理中，按照企业类型，将企业部门进一步细分成国有企 1 此时s 不同于前述“储蓄s ”，该储蓄数据包含了政府储蓄，即s + t ( g t + t r ) = s + t - g 。 3 业、集体企业和公司制企业3 个部分，以考察集体企业的储蓄和投资情况。但由 于国有企业、集体企业和公司制企业数据不完备，需要依一定比例在三类企业中 分配储蓄投资额。这一固定比例通常有两种分配指标可供参考，一是企业附加值， 二是企业利润率情况。鉴于后者在统计年鉴中所披露数据为规模以上企业，而集 体企业中有相当一部分是中小企业，所以若以后者为分配基础恐偏差较大。而前 者在我国统计中有较长的历史且较为可靠，同时参考这一领域前沿成果，亦发现 以该附加值为基础所得到的研究成果皆翔实可靠，故决定采纳前人经验，采取以 附加值( 以下记为y ) 作为推算基础。即 s j = s m 幸y f ，i f = i p r o 幸y f 其中s 。，i ；表示i 部门储蓄、投资额，y ；表示i 部门附加值。 第3 章数据测算与分析 本章将依前述测算框架，按照宏观、中观、微观的顺序，对1 9 9 5 - - 2 0 0 6 年的 数据进行处理，最终获得集体企业的储蓄、投资数据。文中数据主要来源于国家 统计年鉴1 9 9 5 2 0 0 6 年间资金流量账户的数据、各统计报表按企业类型分类统计 数据以及国际货币基金组织国际金融统计中的有关数据。 3 1 宏观数据测算结果及分析 按照前述研究框架，可以计算得到1 9 9 5 - 2 0 0 6 年问我国国内储蓄投资及其差 额数据。同以往研究结果相类似，我国大多数储蓄都转化成为投资支出，并且近 年来呈现巨额经常项目顺差。同时国内储蓄和投资占g d p 比重呈加速上升趋势， 这与我国1 9 9 9 年后经济增速加快的事实相吻合。不过本研究中关注宏观储蓄投 资数据的目的在于建立起宏观数据和微观数据之间的一致性，故此不再对其他论 断加以讨论。 表3 11 9 9 6 - 2 0 0 6 年储蓄投资及其差额( 占g d p 百分比，单位：) 1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 6 s g d p4 2 54 2 44 1 43 9 43 7 53 8 44 0 44 3 44 5 84 9 05 2 3 i g d p4 0 43 7 93 7 13 6 73 5 13 6 33 7 94 1 24 3 34 3 44 4 4 s i2 14 54 32 62 42 12 62 22 55 67 9 从测算结果可以看出，2 0 0 5 年我国国内储蓄占g d p 比重为4 9 ，投资为4 3 4 ， 经常项目顺差为5 6 ，与前述公式的恒等关系相符合。一方面证明了所选取宏 观数据的正确性，另一方面验证了本研究选取数据方式的合理性。所以有充分理 由相信，所获得的数据可以作为下一步研究的基础。 3 2 部门储蓄投资数据分析 4 般来说，企业投资在社会总投资中的比例最高，但投资规模的波动也非常 明显，是国民经济周期波动的主要原因。企业部门的储蓄投资差额测算结果见表 3 2 。其中，政府储蓄额从国际货币基金组织出版的国际金融统计( 2 0 0 7 ) 获 得，因为受国有企业生产活动的影响，政府储蓄额较难推算，故选取国际货币基 金组织较为简便的方法，根据定义“政府储蓄为政府收入与政府消费和转移支付 之差来测算；个人储蓄来自统计年鉴中“人民生活”可支配收入和消费之差。 表3 2 企业部门储蓄投资差额( 单位：十亿元) 可见我国企业部门储蓄投资额逐年上升趋势较为明显，前半部分统计时点 上，企业部门的储蓄数额超过投资额，表示该部门资金充裕；从2 0 0 0 年开始， 储蓄投资差额出现负值，这与林桂军、r o n a l d ( 2 0 0 8 ) 的研究结果颇为相近。究其 原因在于部门投资额增长迅速，这一点从企业部门单位数量和总产值数据上都可 以得到证实。 表3 3 企业部门储蓄投资差额( 占g d p 百分比单位：) 表3 3 反映了我国企业部门储蓄投资额的相对变化。从上表数据可以看出， 在1 9 9 6 2 0 0 6 年间，生产部门的储蓄额占g d p 比例呈现先下降后上升趋势，且近 几年来上升趋势较为明显，表明我国企业部门发展快于整体经济发展步伐，同时 储蓄投资差额由负转正，说明企业部门正在以企业效益反哺社会，为政府部门和 个人部门支出提供资金支持，这一点与林桂军、r o n a l d ( 2 0 0 8 ) 的研究颇有出入。 以2 0 0 6 年为例，企业部门储蓄投资差额占g d p 约6 ，整个宏观经济储蓄投资差 额即净出口占g d p 8 ，可以说企业部门的出口收益是我国贸易顺差的主要来源， 所以企业部门储蓄投资差额由负转正的主要原因应该是近几年来出口贸易额的 大幅增长。 3 3 集体企业储蓄投资分析 就集体企业而言，其储蓄等于收入减去相应消费，投资等于储蓄加金融负债 减去金融资产。如果储蓄) 投资，则表示该部门金融资产) 金融负债，表明该部 门资金盈余；如果储蓄( 投资，则表示该部门金融资产( 金融负债，即资金亏绌。 在市场经济下，企业要保持并提高自身价值，必然需要不断进行资本投资。企业 储蓄投资额作为最客观的量化依据，其重要性也随之显现。 企业储蓄投资分析的重要性在于企业利润是企业储蓄的来源，企业储蓄是企 业利润的表现。之所以所出这样的论断，是因为“企业储蓄可以定义为企业消费 剩余”2 ，即企业收入减去企业消费。企业利润的再投资是市场经济下企业资本 积累的主要方式。当然外源资金也是企业资本来源之一，但无论以哪种方式作为 企业投资的资本来源，企业都必须尽可能地保持较高的储蓄。 表3 4 集体企业储蓄投资差额( 单位：十亿元) 表3 4 数据显示，我国集体企业面临严重问题。从1 9 9 9 年开始，集体企业 的储蓄投资差额开始变成负值，并且在投资保持在较高水平的同时利润出现下 降。表明我国集体企业积极进行投资扩张的同时，利润却反而下降，可见其1 9 9 9 年以后的盈利能力开始减弱，经营效率趋低。这一阶段也是集体企业改制研究最 集中时期，这也从另外个角度证实了该集体企业储蓄投资额测算框架的科学 性和可行性。2 0 0 3 年后集体企业收入情况有所改观，呈逐步上升趋势，在国民 生产总值中的贡献日趋增加，在2 0 0 6 年达到了较高水平5 3 3 ，同时储蓄投资 差额转为正值。不过这一趋势能否持续有待后续研究。 2 资本积累与资本形成，p 1 0 3 ，杨思群 6 表3 5 集体企业和国有企业储蓄投资差额对比( 占g d p 百分比) 通过对比可以发现，依以往论断，集体企业经营效率低下的同时，国有企业 也呈现出类似情况。从2 0 0 0 年开始，两种类型企业的储蓄投资差额均呈现负值， 即盈利能力下降。相对于公司制企业来讲，集体企业和国有企业经营效率低下一 直是企业经营效率研究中的热门话题，也是诸多学者经过定性及定量分析后的结 论。不过c a r s t e n ( 2 0 0 2 ) 的研究结论给了本研究很大启发，通过一系列定量分 析，他发现我国国有企业的财务及经营状况并非以往研究所论述的效率低下。所 以在本研究的后续部分将就盈利能力问题对集体企业进行深入分析。 第4 章集体企业储蓄投资差额与盈利能力 4 1 盈利能力指标选择 由于集体企业的利润、资产等详细数据没有像国有企业一样单独披露，但是 工业企业中集体企业的数据颇为详细，故以下研究决定采用集体工业企业盈利指 标作为研究对象。2 0 0 6 年工业产值在国民总产值中约占5 0 ，所以相信以集体工 业企业盈利状况代替集体企业盈利能力分析不失客观性。其中利润、收入和资产 权益等数据将全部来源于统计年鉴第十四章。 对于集体企业盈利能力的分析，我们选择三个常用指标： 1 资本回报率( r o e ) ，即利润与权益之比，因为该指标总体上反映了企业 对于所有者而言的价值。 2 资产回报率( r o a ) ，这里我们没有考虑包含企业债权人情况下的收益率， 因为集体企业的利息支出数据尚未有合理的统计结果。 3 销售利润率( p r ) ，为了揭示集体工业企业储蓄投资差额同趋恶化的原 因，我们还选取了该指标，即利润总销售收入，因为利润是企业储蓄的来源。 4 2 集体工业企业盈利能力分析 从资本回报角度看，1 9 9 5 年一2 0 0 6 年1 2 年间该比率上升9 个百分点，年均 增长约0 9 个百分点。至2 0 0 6 年止，该企业部门的资本报酬率相比1 9 9 5 年约翻 一翻。与此同时，资产报酬率和单位销售收入利润率也同步逐年上升，尤其是资 产报酬率从1 9 9 5 年的2 6 上升到2 0 0 6 年的9 6 。表4 1 的各项数据表明，除 储蓄投资差额数据恶化外，各项盈利指标均趋于利好。可见，就集体企业部门自 身而言，其盈利能力正在日趋增强而非持续下降；该部门的盈利能力虽然逐步上 7 升，但在1 9 9 9 年- 2 0 0 3 年5 年间增幅相对较小，其更深一步原因有待发掘。 表4 1 集体工业企业盈利指标( ) 1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 l2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 6 l l1 0 1 7 5 8 3 5 6 1 1 7 5 1 8 4 9 6 5 9 注：以上数据由统计年鉴数据计算而得 集体企业的盈利状况不佳是很多以往研究结论所达成的共识，推动集体企业 进行改制的根本原因是，相对于其他经济类型而言，集体企业体制效率低下。对 此本研究对集体企业和其他经济类型的储蓄投资差额和盈利情况进行对比。表 4 2 中数据是l9 9 5 年第三次工业普查的统计结果，是最为翔实的有关各类型企 业盈亏情况数据。 从下表初步可以看出，集体企业的亏损百分比是三类企业中最低者为2 1 ， 而整个工业部门的亏损企业百分比达到2 5 。集体企业的资本回报率达9 2 3 ， 居各类企业之首，是国有企业回报率的二倍；相对而言，其资产回报率略低，比 行业平均水平稍低1 个百分点，和国有企业持平；集体企业的销售利润率与行业 平均值相近但偏低，不过总体情况优于国有企业。 表4 2 独立核算企业财务经营状况表( ) 注：表中数据来源于工业普查，1 9 9 5 通过对比不难看出，集体企业资本回报率与资产回报率相差较大，而其他企 业则不然，这说明其他类型企业的债务权益比例小于集体企业，即集体企业的 债务数额相对较大，杠杆比率d e 较高，破产风险较大。这一结论也与集体企业 曾频频因业绩不佳而破产倒闭的现象相呼应。 比较各类型企业资产回报率和销售利润率，集体企业经营效率和其他公司制 e a 趴眦枞腿 企业的效率差距可见一斑。在资本报酬率相近的前提下，集体企业资产报酬率低 于其他企业4 0 ，表明集体工业企业资产的盈利能力欠佳，亦或不良资产数额较 大。此外，集体工业企业的销售利润率也低于平均水平，即单位收入的成本相对 较高，高于其他企业近2 个百分点。相当一部分定性研究将这种较高的成本比例 归于企业体制问题。 综合上述对比可以看出，集体企业的盈利能力并非如以往研究所述一般低 下，总体上经营状况优于国有企业，对社会资产的回报率也较为合理。但和公司 制企业相比，该企业部门的经营效率确实有一定差距，主要表现为资产盈利能力 偏低，销售利润率低于平均水平。 4 3 储蓄投资差额探讨 通过相关系数分析可以看出，集体工业企业储蓄投资比率与资本回报率存 在明显的负相关，相关系数约为- 4 0 ，即盈利能力越高，企业储蓄投资比率越 低。这一结果可能是由于样本容量太小导致，通过图l 可以看出，这一负相关关 系在1 9 9 7 至2 0 0 4 年间确实存在，其间尽管企业盈利能力有所上升，但储蓄投资 差额不断恶化。 图4 1 集体工业企业储蓄投资比率与盈利指标 参考集体工业企业在这一期间的利润和储蓄投资数据不难看出，1 9 9 7 2 0 0 4 年问尽管利润值不断上升，但投资额增幅较大，因而导致储蓄投资差额恶化。可 见，企业盈利能力下降不能很好解释这一阶段储蓄投资差额的恶化，更确切的解 释应该是这一阶段的投资并未充分发挥作用。2 0 0 5 年开始这一状况开始好转， 储蓄投资差额明显转正，企业资本和资产回报率大幅增加，一方面可以解释为企 业资本积累到了一定程度，经营业务产生由量变到质变的飞跃；另一方面可以解 9 释为集体工业企业通过体制改革问题的研究探索与实践，改善了企业经营业绩。 第5 章结论 本文的研究首先旨在建立起科学完整并具备可操作性的国民经济微观层面 储蓄投资额核算体系。通过以集体企业部门为研究重点，形成了一套该部门储蓄 投资额核算的完整体系：首先，从宏观经济数据出发，以国民收入恒等式为基础， 通过合理变换，变为与我国统计口径相一致的表达形式，获得宏观储蓄投资数据； 随后，根据资金流量表数据和差额法估算出生产部门储蓄投资数据；最后再参考 统计年鉴定义和以往研究结论，以附加值为分配基础，获得集体企业部门的储蓄 投资额。 利用1 9 9 5 - 2 0 0 6 年的统计年鉴相关数据，对上述部门储蓄投资额核算体系进 行实证检验，并对计算出的该期间宏观、生产部门和集体企业储蓄投资额进行分 析发现：一，该核算体系可以用于微观层面储蓄投资额的获取和分析，鉴于所获 得的数据和分析结论与理论和以往研究较为一致；二，我国企业部门储蓄投资差 额从2 0 0 5 年起由负转正，表明近几年企业部门资金充足，不绝对是资金净流入 部门；三，集体企业储蓄投资差额在1 9 9 9 2 0 0 4 年间呈现负值不应单纯归因于部 门原因，数据表明整个企业部门在该期间的储蓄投资差额均为负数。 通过对集体企业的盈利能力及该部门投资回报的深入剖析发现：第一，集体 企业盈利能力并不是象以往研究所论述般低下，数据表明集体工业企业的盈利能 力正在逐年增加，超过工业企业的平均水平；第二，集体工业企业资本结构d e 偏高，即债务数额相对较大，破产风险较高；第三，集体工业企业同时具有较高 的资本报酬率和较低的资产报酬率，表明企业不良资产数目相对较大；第四，通 过简单相关分析发现集体企业储蓄投资比例与企业盈利能力呈现负相关，即通 常意义所说的储蓄投资差额转负暗示企业盈利能力下降论断有待探讨；第五，工 业企业中，集体企业和国有企业的盈利能力相对而言确实低下，推动这两种企业 的体制改革对增强全社会资本增值能力将有重大意义。 本文研究存在的问题：一是数据选取方面，本文部分选择国内统计年鉴数据， 部分选取国际货币基金组织所提供数据，鉴于本人对两者之间的统计差异理解尚 不透彻，故文中数据可能与其他研究计算结果不甚一致，但总体上并未影响结论 分析；二是，在研究集体企业盈利能力问题时，受数据来源所限，只能将研究局限 于集体工业企业，未能将各行业集体企业数据加以综合，故所得出结论从一定意 义上讲不能说明整个集体企业部门的经营状况。对上述问题进行深入研究，是本 人进一步努力的方向。 l o 参考文献 1 贝多广，中国资金流动分析，上海三联书店、上海人民出版社，1 9 9 5 年。 2 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