（经济法学专业论文）信托受托人谨慎投资义务研究.pdf

内容摘要 信托作为一种转移与管理财产的制度，起源于英美衡平法，后为 大陆法系的日本、韩国及我国台湾地区所继受。我国信托业在历经五 次整顿之后，于2 0 0 1 年4 月颁布了中华人民共和国信托法，2 0 0 2 年中国人民银行又相继通过了信托投资公司管理办法祁信托投 资公司资金信托管理暂行办法，为我国信托业发展提供了相应的法 律依据。 在信托法律关系中，主要包括三方当事人：委托人、受托人和受 益人。信托一旦有效成立，除委托人明确保留撤销权或信托文件另有 约定外，委托人和受益人均不能干预受托人对信托财产的管理、运用 和处分，受托人显然处于信托法律关系中的核心地位，那么对受托人 权利和义务的分配就显得至关重要，既要赋予受托人相当的自由裁量 权，又要限制受托人的权力以控制受托人的不当行为。受托人的权利 主要包括费用偿还请求权、获取报酬权、损害补偿请求权及信托财产 管理方法变更请求权等。受托人的义务则包括忠实义务、注意义务、 谨慎投资义务、直接管理义务和书类设置义务等。随着信托制度功能 从传统的谋求保值到追求财产的增值以及信托资产从不动产到金融 资产的本质变化，受托人的谨慎投资义务的地位曰益突出，本文正是 在此背景下从经济学和比较法的视角对信托受托人之谨慎投资义务 进行研究，并对我国的相关立法提出了自己的建议。除引言和结束语 外，本文围绕以下四个部分而展开： 第一部分对信托受托人及其谨慎投资义务进行了概述。在阐述信 托法律关系的基础上，将其与行纪、代理和第三人利益契约进行了比 较，揭示了信托制度无可比拟的弹性空间和适宜长期财产管理的特 点。同时，该部分还将谨慎投资义务与忠实义务、注意义务进行了对 比，指出谨慎投资义务是指受托人在信托投资活动中负有运用通常谨 慎的人在处理自己的财产时所应有的谨慎和技巧。无偿的受托人应当 象一个谨慎的商人管理自己的事务那样处理信托事务，有偿的应当采 用更高的注意标准，即受托人必须采用人们合理预期的与受托人有相 同特征或资质的人士应当采用的注意标准的技能。如果专业受托人在 其广告中宣称其有更高的技能和标准，则必须遵循该标准，更多关注 的是受托人在信托投资领域应尽的义务。而忠实义务主要强调受托人 不能利用信托为自己谋取私利，不能使自己处于受托人职责与个人利 益相冲突的地位，体现为“禁止自我交易原则”和“公平交易规则”， 并对自身公平和诚实的交易承担举证责任。善良管理人的注意义务则 是大陆法系民商法独有的术语，依债权债务关系中债务人是否享有报 酬或利益，而分别规定负有善良管理人的注意义务或与处理自己事务 同一的注意义务。如债务人享有报酬或利益，即应负较高的注意义务， 反之则应从轻其注意义务或过失责任。尽管日、韩及我国台湾地区用 善良管理人的注意义务来规范受托人的行为( 包括信托投资行为) ， 但此规定过于抽象，可操作性不强，也不利于突出谨慎投资义务在现 代商事信托中的重要地位。谨慎投资义务除了所关注的是投资目的 外，还将谨慎的标准进行了客观化，如受托人应充分考虑信托目的、 信托条款、分配要求及信托的其他方面。而善良管理人之注意义务通 常则表现为受益人有数人时，受托人即应公平地分配信托的利益；共 同受托人相互间应彼此监督，如有受托人从事违反信托的行为，即应 立即加以阻止；信托财产有毁损或灭失之时，受托人应采取诉讼或其 他适当的保全行为。通过与忠实义务和注意义务的比较，说明了信托 受托人谨慎投资义务在现代信托法中的核心地位。 第二部分对信托受托人谨慎投资义务的理论基础进行了分析。主 要从三个方面入手：一是经济理论分析。以经济学上人是自我利益的 最大实现者为基础，即信托法律关系的三方当事人即委托人、受托人 和受益人也是自我利益最大化的追求者为基础，在信托的实际运作 中，三者均希望通过信托这一制度设计实现各自利益的最大化，而受 托人居于信托关系的核心地位，如果法律不严格规范受托人的投资义 务，则受托人势必考虑自己利益的最大化，将以最低的注意标准处理 信托事务。而另一方面，如果法律不规定受托人尽职后的免责条款， 则受益人为使自己的利益最大化，将无限地追求信托财产的收益。所 以最佳地平衡受托人与受益人之间关于投资义务冲突的法律无疑是 促进经济增长的最优的规则。二是从民商法视角，包括契约理论和诚 实信用原则两方面对受托人谨慎投资义务进行了阐述。需要特别指出 的是，讨论信托的契约性并不意味着将信托与合同等同，两者在本质 上存在显著区别，而且，就功能性而言，合同远不及信托。主张对信 托的契约性给予更多的关注的目的是，针对信托现实情形，利用合同 相关理论更有利于理清纷繁复杂的信托关系，有利于解决信托利益的 冲突。而诚实信用原则所包含的善意真诚、守信不欺、公平合理等内 容以及最终在当事人之间包括在与社会公众利益之间达成一种利益 的平衡的本质正是对信托受托人谨慎投资义务的本质要求。在制度设 计方面，各国对对受托人权利义务规定的背后实质上体现了安全与效 率两大价值目标的博弈，笔者认为，若能将受托人谨慎投资义务与受 托人权利制度进行有机的结合，将有利于在安全和效率之间达成一种 良好的和谐。 从以上不同的视角说明谨慎投资义务规定背后更深层次的原理， 有助于我们在实践中更好地把握和理解。 第三部分对域外信托受托人谨慎投资义务制度进行了考察。先后 对英美法系的英国和美国受托人谨慎投资义务制度、大陆法系日本、 韩国和我国台湾地区的相关制度进行了考察和研究，并重点对谨慎投 资义务制度最为发达的美国进行研究。英国通过法定列表方式( l e g n l i s t ) 对受托人投资义务的规定比较明确地指出了投资范围，便于受 托人选择，也有利于防止受托人因投资水平参差不齐而可能造成的投 资风险，但这种法定列表方式显得限制了受托人的自由决定权，同时 也减轻了受托人的谨慎投资义务。在美国，由谨慎人原则逐渐演变而 来的谨慎投资人规则，要求受托人应当像谨慎投资人一样，在管理信 托财产和将该项财产用于投资时，对信托的目的、条款、分配要求以 及信托的其他方面加以考虑。为了达到这一标准，受托人应当具有相 当的注意、技能和谨慎。并详细列举了受托人在管理信托财产和将该 项财产用于投资时所应当考虑的8 个方面的因素，既为受托人对这一 义务的履行指明了方向，又为受益人和法院判断受托人是否履行了这 一义务提供了全面的、严格的、具有可操作性的标准。日、韩及我国 台湾地区在规定受托人分别管理义务、直接管理义务、忠实义务及书 类设置义务的基础上，结合善良管理人的注意义务来对受托人的信托 投资活动予以规制，笔者认为这样的注意义务过于抽象，不利于受托 人在信托财产的管理运用中遵循，也不利于法院和利害关系人对受托 人是否履行该义务进行判断，不能有效地发挥受托人的专业水平，进 而不利于实现信托目的和保障受益人的利益。 第四部分对信托受托人谨慎投资义务制度的移植进行了分析。在 评述我国信托立法及受托人谨慎义务规定的基础上，指出因受大陆法 系抽象立法思维观念的影响而导致我国信托法在对受报人制度设计 方面采概括笼统性规定的思维模式亟需更新，对受托人义务的制度设 计应采取详细具体的规定，并重点探讨对受托人谨慎义务的规范问 题。权利和义务是相对的，信托法扩大了委托人的权利，受托人的权 利相应受到限缩，而且我国信托法对受托人的权利仅作了笼统性的规 定，不利于受托人实际操作；在义务规范方面，对受托人的谨慎义务 也仅作了原则性的规定，缺乏操作性。笔者在对谨慎投资义务的两种 立法模式( 英国模式和美国模式) 分析的基础上，认为美国模式更值 得我国借鉴，建议在重新立法或修改信托法时，将美国谨慎投资义务 与我国国情进行有机结合，架构具有我国特色的受托人谨慎投资义务 制度。 关键词：信托受托人谨慎投资 a b s t r a c t t r u s t ，a sas y s t e mf o rt r a n s m i t t i n ga n dm a n a g i n gp r o p e r t y , d e r i v e s f r o m e q u i t yl a wo f t h eb r i t i s ha n da m e r i c a nl e g a ls y s t e m ，t h e n ，a c c e p t e d b yj a p a n ，k o r e aa n d t a iw a nd i s t r i c to fc h i n a ，w h i c hb e l o n gt ot h e c o n g e n i t a ll e g a ls y s t e m a f t e r5 t i m e sr e c t i f i c a t i o ni nt r u s t i n d u s t r yi n c h i n a ，s e v e r a ll a w st h a tp r o v i d er e l e v a n tl e g a lg i s tf o rt h ed e v e l o p m e n t o f t r u s ti n d u s t r yh a v e b e e ni s s u e d ，t h e ya r et r u s t1 a w s ，i s s u e di na p r i l2 0 0 1 ； t r u s ti n v e s t m e n t c o m p a n ym a n a g e m e n t r u l ea n dt r u s ti n v e s t m e n t c o m p a n y sc a p i t a lt r u s tt e m p o r a r ym a n a g e m e n t r u l eb o t hi s s u e di n2 0 0 2 b y t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n a i nt h el e g a lr e l a t i o n s h i po ft r u s ti n c l u d i n g3p a r t i e s ：t h et r u s t e e ，t h e c l i e n t ，a n dt h eb e n e f i c i a r y o n c et h et r u s te f f e c t i v e l ye s t a b l i s h e d ，o n l yt h e c l i e n tc a n d e f i n i t e l yr e m a i n w i t ht h ef i g h to f r e p e a lo r o t h e re n g a g e m e n t a b o u tt h et r u s tf i l e s ，t h er e s t2p a r t i e sc a n ti n t e r f e r ew i t ht h er i g h to f m a n a g e m e n t ，u s a g e a n dd i s p o s a lo ft h et r u s tp r o p e r t y o b v i o u s l y ，t r u s t e e i sn u c l e a ri nt h el e g a lr e l a t i o n s h i po ft r u s t ，a n df u r t h e r m o r e ，t h ed i v i s i o n o ft h ef i g h ta n dd u t yo ft h et r u s t e es e e m sm u c hm o r ec r u c i a l ，n o to n l yt o e n t i t l et h et r u s t e et h ef r e e d o mr i g h to fd e c i s i o n ，b u ta l s or e s t r i c tt h er i g h t o ft h et r u s t e ei no r d e rt op r o h i b i th i si n j u d i c i a la c t i o n t h em a i nr i g h t so f t h et r u s t e ei n c l u d i n g ：t h ef i g h to ft h ec l a i mo f r e p a yc h a r g e s ，t h er i g h to f a s k ，t h e 咄h to fg e tp r o f i t s ，a n ds oo n ，a n dt h e d u t i e so ft h et r u s t e e i n c l u d i n g ：t h ed u t yo fl o y a l t y , t h ed u t y o fn o t i c e ，t h ed u t yo fp r u d e n t i n v e s t m e n t ，d i r e c tm a n a g e m e n t ，a n ds oo n n o w a d a y s ，t h ef u n c t i o no f t h et r u s ts y s t e mh a sc h a n g e df r o mm a i n t a i n i n gt h ev a l u et op u r s u i n gt h e i n c r e a s eo ft h ep r o p e r t y ，a n dt r u s tp r o p e r t yh a ss u b s t a n t i a l l yc h a n g e d f r o mt e n e m e n tt of i n a n c i a la s s e t s ，t h ep o s i t i o no ft h ed u t yo fp r u d e n t i n v e s t m e n tg r a d u a l l ys t a n d so u t t h i sp a p e rs e a r c h e st h ed u t yo fp r u d e n t i n v e s t m e n to ft h et r u s t e ef r o mae c o n o m i ca n dc o m p a r i s o no p e r a t o r s v i e w p o i n ti n t h ee c o n o m i cb a c k g r o u n dm e n t i o n e da b o v e ，a n dg i v em y o w n s u g g e s t i o nt ot h er e l e v a n tl e g i s l a t u r ei no u rc o u n t r y e x c e p tf o rt h e p r e f a c ea n de p i l o g u e ，t h i sp a p e r a i m sa td e f i n i n gt h e4s e c t i o n sa sf o l l o w ： t h ef i r s ts e c t i o ns u m m a r i z e st h et r u s t e ea n dh i sd u t yo fp r u d e n t i n v e s t m e n t o nt h eb a s i so ft h ed e f i n i t i o no ft h et r u s tl e g a lr e l a t i o n s h i p ，i c o m p a r e i tw i t h a g e n t a n dc o n t r a c tf o rt h eb e n e f i to fat h i r d p a r t y , r e v e a l i n g t h eh a l l m a r k so ft h et r u s t s y s t e mf o r i t sf l e x i b l e s p a c ea n d s u i t a b i l i t yf o rl o n gp r o p e r t ym a n a g e m e n t a tt h es a m et i m e ，t h i ss e c t i o nm a k e sd i s t i n c t i o na m o n gt h ed u t yo f p r u d e n ti n v e s t m e n t ，d u t yo fl o y a l t ya n dd u t yo fa w a r e n e s s ，p o i n t i n go u t t h a tt h e d u t y o fp r u d e n ti n v e s t m e n tm e a n st h et r u s t e em u s tt a k et h e b u r d e nt ob ep r u d e n ta n ds k i l l f u la st h ec o m 1 r l o np r u d e n tm a nd o e st o k e e p h i so w n p r o p e r t y a v o l u n t e e rt r u s t e es h o u l dh a n d l eh i st r u s tl i k ea p r u d e n tm e r c h a n ta d m i n i s t r a t e h i so w nb u s i n e s s ，t h et r u s t e ew h oh a v e r e w a r d ss h o u l da d o p tah i g h e rn o t i c es t a n d a r d ，t h a ti st h et r u s t e em u s t e m p l o yas k i l l o fn o t i c es t a n d a r dw h i c hp e o p l er e a s o n a b l ye x p e c t e da p e r s o nw h oh a st h es a m ec h a r a c t e ro ri n t e l l i g e n c em a y i ft h es p e c i a l t r u s t e e a l l e g e s t h a th eh a st h e h i g h e r s k i l la n ds t a n d a r di nt h e a d v e r t i s e m e n t ，a n y o n es h o u l df o l l o wt h i ss t a n d a r d ，e v e nm o r e a t t e n t i o n s a r et r u s t e e s d u t i e s i nt h ef i e l do ft r u s ti n v e s t m e n t a n dt h ed u t yo f l o y a l t ym a i n l ye m p h a s i z e s t h a tt h et r u s t e ec a n t d e p e n d o nt r u s tt o f i g u r e f o rb e n e f i t sb yh i m s e l f ，o rk e e ph i m s e l fi nac o l l i d e dc o n d i t i o n b e t w e e nt h ed u t yo ft r u s t e ea n di n d i v i d u a la d v a n t a g e ，w h i c ha r ec a l l e d ”t h ep r i n c i p l eo f f o r b i d d i n g s e l f t r a d e ”a n d ”t h ep r i n c i p l eo ff a i rt r a d e ” a n dt h et r u s t e et a k e sc h a r g eo fa d d u c i n go b l i g a t i o n sf o rf a i ra n dh o n e s t s e l f - t r a d e 。t h ea w a r e n e s s d u t y o f g o o d a d m i n i s t r a t o ri sa s p e c i a l t e r m i n o l o g yi nc o n g e n i t a ll e g a ls y s t e m w h e t h e rt h ed e b t o r sh a v et h e r e w a r do r p r o f i t i n o b l i g a t o r yr i g h t a n dd e b ts e p a r a t e l y r e g u l a t e s t h e a w a r e n e s sd u t yo fg o o da d m i n i s t r a t o ro rt h ea w a r e n e s sd u t yo fd e a l i n g w i t ho w nb u s i n e s s o n c eh a v i n gt h er e w a r do rp r o f i t ，t h e d e b t o r s 2 s h o u l da s s u m eh i g h e ra w a r e n e s sd u t y ，w h e r e a sa l l e v i a t ea w a r e n e s sd u t v o r m i s s t e pt h er e s p o n s i b i l i t y i nj a p a n ，k o r e aa n dt a i w a nd i s t r i c to f c h i n a ，a l t h o u g ht h ea w a r e n e s sd u t yo fg o o da d m i n i s t r a t o ri si no r d e rt o r e g u l a t et r u s t e e s a c t i o n ( i n c l u d i n gt h ea c t i o no ft h et r u s ti n v e s t m e n t ) ，t h e r e g u l a t i o n s a r et o on o n f i g u r a f i v e ，d i f f i c u l t o p e r a t i o na n dd oh a r mf o r s t a n d i n go u tt h ei m p o r t a n tc o n d i t i o no fp r u d e n ti n v e s td u t yi nm o d e m c o m m e r c i a l i z e dt r u s t i na d d i t i o nt oa t t e n t i o no f t h ei n v e s tg o a l ，t h ed u t v o fp r u d e n ti n v e s t m e n tw i l l o b j e c t i f y t h es t a n d a r do fp r u d e n c e f o r e x a m p l e t r u s t e e ss h o u l dc o n s i d e rt r u s tg o a l ，t r u s ti t e m ，a s s i g nd e m a n d a n do t h e ra s p e c t s t h e nt h ea w a r e n e s sd u t yo f g o o da d m i n i s t r a t o ra l w a y s r e p r e s e n t st h r e ef o r m s a sf o l l o w s ：1 w h e nt h e r ea r es o m eb e n e f i c i a r i e s t h et r u s t e es h o u l df a i r l yd i s t r i b u t e t h e p r o f i t o ft r u s t 2 t h ec o m m o n t r u s t e e ss h o u l ds u p e r v i s ee a c ho t h e r ，s u c ha si ft h et r u s t e e sd i s o b e yt h e a c t i o no ft r u s t ，w es h o u l d p r e v e n ti t a ss o o na sp o s s i b l e 3 w h e nt r u s t p r o p e r t yi s b r o k e no r d e s t r o y e d t h et r u s t e e ss h o u l da d o p tl a w s u i to r o t h e rs u i t a b l ea l l l o s s b e h a v i o r c o m p a r i n gt h ed u t yo fl o y a l t yw i t ht h e d u t yo fa w a r e n e s s ，i ts h o w st h a tt h ed u t yo f p r u d e n ti n v e s t m e n ti si nt h e u n c l e a rc o n d i t i o ni nm o d e r nl a wo ft r u s t t h es e c o n ds e c t i o n a n a l y z e s t h et h e o r e t i c a l f o u n d a t i o no ft h e p r u d e n ti n v e s td u t yo f t r u s ti n v e s t i tt o u c h e so nt h r e e a s p e c t s f i r s t l y ，i t a n a l y z e se c o n o m i ct h e o r y o nt h eb a s i so fe c o n o m i ct h e o r yt h a tp e o p l e a r ei ns e a r c ho fi n d i v i d u a l a d v a n t a g e ，t h r e ec l i e n t sw h oa r ei nt h e r e l a t i o n s h i p o ft r u s t l a w ( c o n s i g n o r ，t r u s t e e ，b e n e f i c i a r y ) a r e t h e p u r s u e r s o f m a x i m i z i n g i n d i v i d u a l a d v a n t a g e t o o i nt h ee f f e c t i v e f u n c t i o no f t r u s t ，t h r e e p a r t s a l lw i s ht o p l a n t or e a l i z e t h e m a x i m i z a t i o no fi n d i v i d u a l a d v a n t a g eb yt r u s ta n dt l l et r u s t e ei si nt h e u n c l e a rc o n d i t i o no ft r u s tr e l a t i o n s h i p ，i ft h el a wd o e s n ts t r i c t l y r e g u l a t e t r u s t e e si n v e s t m e n t d u t y ，t h et r u s t e e m u s tc o n s i d e r t om a x i m i z e i n d i v i d u a l a d v a n t a g e ，a n dd e a lw i t ht r u s ta f f a i r si nt h el o w e s tl e v e l o nt h eo t h e rs i d e ，i ft h el a w d o e s n tr e g u l a t eh e d g ec l a u s ea f t e rt h et r u s t e e 3 c o m p l e t e t h em a s kw e l l ，t h eb e n e f i c i a r yw i l lm a x i m i z ei n d i v i d u a l a d v a n t a g ea n dp u r s u et h ep r o f i to f t r u s t p r o p e r t ya tn o a l l o w a n c e t h es e c o n d ，f r o mt h ec i v i ll a wa n g l eo fv i e w ，ie l a b r o r a t e dt h e d i s c r e t e l y i n v e s t m e n t d u t yo fb a i l e e i nt w op o i n t s ，i n c l u d i n gc o n t r a c t t h e o r y a n dh o n e s t c r e d i t p r i n c i p l e 。n e e d ss p e c i a l l y t 0 p o i n to u t ，t h e d i s c u s s i o no nc o n t r a c td i dn o tm e a nt oe q u a lt h et r u s ta n dt h ec o n t r a c t t h e yh a v e r e m a r k a b l ed i f f e r e n c e si n e s s e n c e ，m o r eo v e r ，s p e a k i n go f f u n c t i o ：n a l i t y , c o n t r a c t i sf a ri n f e r i o rt ot r u s t t h e g o a l sg i v i n g m o r e a t t e n t i o nt ot h et r u s tc o n t r a c t ，i nv i e wo ft h et r u s tr e a l i s t i cs i t u a t i o n ，a r et o m a k ei tm o r ea d v a n t a g e o u st ou s et h ec o n t r a c tc o r r e l a t i o n t h e o r y i n c l e a r i n g b f ft h e c o m p l e x t r u s t r e l a t i o n s ，m o r ea d v a n t a g e o u s i nt h e s o l u t i o nt r u s tb e n e f i tc o n f l i c t s b u tt h ec o n t e n to ft h eh o n e s tc r e d i t p r i n c i p l ei n c l u d i n gt h eg o o di n t e n t i o n ss i n c e r e ，t h ec o d eo fh o n o ra n d d o s en o tb u l l y ：j u s ta n dr e a s o n a b l ea n ds oo n ，w h o s ee s s e n c ea sw e l la s t h eb a l a n c ea c h i e v e db e t w e e n l i t i g a n ta n d t h es o c i a lp u b l i cb e n e f i t si sj u s t t h eb a s i cr e q u e s tt ot h ed i s c r e t e l yi n v e s t m e n td u t yo ft r u s tb a i l e e i nt h e s y s t e md e s i g na s p e c t ，v a r i o u sc o u n t r i e ss t i p u l a t e dt h eb a i l e e sr i g h ta n d d u t y ，w h i c he m b o d y e de s s e n c i a l l y t h e g a m b l i n g o f s e c u r i t y a n d e f f i c i e n c yt w og r e a tv a l u e s t h ea u t h o rb e l i e v e d ，i fw e c a nb i n db a i l e e s d i s c r e t e l yi n v e s td u t yt or i g h ts y s t e mo r g a n i c ，w ew i l lc e r t a i n l ya c h i e v e s o n ek i n do f g o o dh a r m o n y b e t w e e nt h e s e c u r i t ya n d t h ee f f i c i e n c y f r o mt h ea b o v ed i f f e r e n tv i e w ，i ti ss e e m st h a tb i n d i n gad i s c r e t e i n v e s t m e n t d u t ys t i p u l a t i o n w h i c hh a v et h e d e e p e r l e v e l p r i n c i p l e ，i s h e l p f u lf o ru st og r a s pa n du n d e r s t a n d w e l li nt h e p r a c t i c e t h et h i r d p a r ti n s p e c t e d o nt h eo u t s i d e t e r r i t o r y t r u s tb a i l e e d i s c r e t e l y i n v e s t d u t ys y s t e m s u c c e s s f u l l yi n s p e c t e d a n ds e a r c hi n d i s c r e t ei n v e s t m e n td u t ys y s t e mi ne n g l a n da n da m e r i c ao fb r i t i s ha n d a m e r i c a nl e g a ls y s t e m ，a n dr e l a t i o ns y s t e mi nj a p a n ，s o u t hk o r e a na n d t a i w a np r o v i n c e a n dr e s e a r c ho i lu sw i t he m p h a s i sd i s c r e t ei n v e s t m e n t d u r , 聃h i c h i sm o s td e v e l o p e d e n g l a n ds t i p u l a t et h eb a i l e ei n v e s td u t y d t h r o u g hl e g a ll i s t ，w h i c hp o i n to u tt h ei n v e s t m e n ts c o p e ，q u i t ee x p l i c i t l y ， m a k eb a i l e ec h o o s ee a s i l y ，a n dm a k ei t a d v a n t a g e o u st op r e v e n t t h e b a i l e es u f f e rp o s s i b l yi n v e s t m e n tr i s kb e c a u s eo ft h ei r r e g u l a ri n v e s t m e n t l e v e l ，b u t i ts e e m st h a tt h i s l e g a l l i s tf o r mh a v el i m i t e dt h ef r e e d e c i s i o n - m a k i n gr i g h t a n dt h es a m et i m ea l s or e d u c e d t h ed i s c r e t e i n v e s t m e n td u t y i nu s ，t h ed i s c r e t ei n v e s t o rp r i n c i p l e ，c o m i n g g r a d u a l l y f r o md i s c r e t ep e r s o np r i n c i p l e ，r e q u e s t sb a i l e es h o u l dj u s t l i k ed i s c r e t e i n v e s t o rc o n s i d e ro nt h et r u s t s g o a l ，t h ep r o v i s i o n ，a s s i g n m e n tr e q u e s t a n do t h e rs i d e sw h e n t h e ym a n a g e t r u s tp r o p e r t ya n du s et h i st oi n v e s t i n o r d e rt oa c h i e v e t h i ss t a n d 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