（金融学专业论文）流动性过剩对我国微观经济主体的作用机制分析.pdf

摘要 近年来，货币流动性过剩逐渐成为我国宏观经济健康稳定运行的主要障碍，流动性 过剩被认为是我国经济过热、资产价格暴涨、物价高涨的主要诱因。在人们关注流动性 过剩对宏观经济运行影响的同时，它已经作为一种宏观经济状况逐渐改变着微观经济主 体的内在环境和它们的行为模式，给我国的微观经济主体带来了巨大风险，而过往的研 究却忽视了这个方面。因此，为了引起人们对这个问题的重视，并且从根本上防范和化 解这类风险，本文以流动性过剩这一宏观经济环境为背景，首先建立了流动性过剩对我 国微观经济主体作用机制的分析思路，并在此思路下分析了流动性过剩对微观经济主体 的作用机制，得出以下结论：流动性过剩通过它所产生的特殊外部宏观经济环境作用于 微观经济主体逐渐改变了微观经济主体所处的内部环境( 主要包括：财务状况，公司治 理状况等) ，由于内部环境和外部环境的这种变化深深影响了微观经济主体决策者的心 理，同时由于流动性过剩本身的特性以及决策者本身的认知、情绪、道德的局限性，导 致决策者的行为深受流动性过剩的影响，从而使其做出不理性的决策，最终在这些因素 的共同作用下导致微观经济主体风险的大增。最后本文提出了化解和防范微观经济主体 在流动性过剩条件下所面临风险的措施，以从微观层面确保我国经济持续健康稳定发 展。 关键字：流动性过剩；行为金融；公司治理 a b s t r a c t i l lr e c e l l ty e a r s ，1 i q u i d i t ys u 印l u sh a d b e e n 也ec h i e f0 b s t a c l eo fm a c r 0e c o n o m vh e a l m s t e a d yo p e r a t l o n l i q m d l t ys p l u sw a sc o n s i d e 川m a i nc a u s e n a te c o n o m yo v 曲e a t e d ， t h ep r o p e n y p r i c ea n dc p ir a i s ei i lc h i n a w h i l em ep e o p l er e g a m e dt 1 1 ei n n u 锄c eo f 1 i q u i d i t y s u 币l u st om a c r 0e c o n o m ml i q u i d i t ys u 印l u s a l r e l d yh a ds t a r t e dt 0c h 觚g et h ei n 牺n s i c e n v l r o l _ 1 1 t l e n ta 1 1 dt h e l r b e h a v i o rp a t t e n lo fm e m i c r o s c o p i ce c o n o m i e sb ya 1 1k i n d so fc h 锄e 1 w i l i c hh a db r o u 曲tt h eh u g er i s k 如rc l l i n a se c o n o m yb u t m ep a s s i r 曙r e s e a r c hh a sa c t u a l l y n e 茸e c t e dt l l i sa s p e c t t i l e r e f o r e ，t ob m gt op e o p l e s 甜e n t i o na n d 觚d 锄钮t a l l yg i l a r d a g a l n s ta n dr 咖o v et h i sk i n do fr i s k ，仳sp a p e rt o o kt l l i sm a 啪e c o n o m i c 锄v i r o l l i i l 锄t ( 1 l q m d l t ys u r p l u s ) a sm eb a c k g r o u n d ：f i 随，n l i sp a p e re s 油l i s h e dt h ew a yo fa l l a l y z i n g 1 1 q u l d l t ys u 印l u st oo u rc o 啪t 哆m i c r o s c o p i ce c o n o m i e s 矗m c t i o nm e c h a m s mm e n t a l i t v f o l l o w l n g ，t h i sp a p 贸a n a l y z e dl i q u i d i t ys u r p l u st ot h em i 啪s c o p i ce c o n o m i e s 觚c t i o n m e c h 踟s mu n d e r 师sw a ya n dd r a wm ef o l l o w i n gc o n c l u s i o n ：1 1 1 es p e c i a le x t 嘶o rm a 啪 e c o n o m i ce 1 1 v i r o l l n i 锄g r a d 删l y c h a i l g e dt h ei n t e n l a i v i r o m 瓤to ft h em i 锄s c o p i c e c o n o m l e su n d e rt h el i q u i d i t ys u 印1 u s ( i n c l u d i n gt h ef h l a i l c i a ls i 删i o l l ，t h ec 0 m p a n y g o v e m s t l l ec o n d l t l o na n ds oo n ) t 1 1 ec h a i l g eo ft h ei n t e m a le n v i r o n m e n t 锄dt h ee x t e n l a le 1 1 v i r o n m 衄t d e e p l ym t l u e l l c e dp o l i c y - m a k e r s p s y c h o l o g yo fm i c r o s c o p i ce c o n o l i l i e s ， m e a n w h i l ea sa r e s u l to ft h el i q u i d i t ) rs m p l u sc h 锄c t 硎s t i ca sw e l la st h e p o l i c y - m a k e r 城m s e i fc o 嘶t i o n ，t h e m o o d ，t h em o r a ll 姐l t a t i o n ，c a u s e dp o i i c y - m a k e r s b e h a v i o rw e r ed e 印1 yi n n u 饥c e db yt h e 1 1 q u l d l t ys u 叩i u sa n dm a d et h en o n r a t i o n a ld e c i s i o n s ，嬲c a u s e dt h em i c r o s c o p i ce c o n o m i e s ， n s l ( 1 n c r e a s e d l n a i l y ，咖sp a p e rp r o p o s e dw a y so fr e l n o 访n ga n d g u a r d i n gt h er i s i ( ，i no r d e r m a to u r c o u n t 巧e c o n 0 i n yc o n t i n u e dt h eh c a l t hs t a b l ed e v e l o p l m e l l t k e yw o r d s ：“哪d 时s u r p l u s ；b e h a v i o r a lf 证a n c e ；c o m p 螂g o v e n l 撇 i i 独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师指导下独立进行研究工作所取得 的成果。据我所知，除了特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果。对本人的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了 明确的说明。本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：筵主圣日期： 学位论文使用授权书 本学位论文作者完全了解东北师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：东 北师范大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和电子版，允许 论文被查阅和借阅。本人授权东北师范大学可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、 汇编本学位论文。同意将本学位论文收录到中国优秀博硕士学位论文全文数据库 ( 中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社) 、中国学位论文全文数据库( 中国科学技 术信息研究所) 等数据库中，并以电子出版物形式出版发行和提供信息服务。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 日期： 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 指导教师签名： 日 圈 电话： 邮编： 篓 东北师范大学硕士学位论文 引言 2 0 0 6 年下半年以来，我国宏观经济中出现了货币供给增长过快、投资过热、外汇收 支顺差进一步扩大、资产价格持续暴涨的状况，使得我国经济运行中货币流动性过剩的 问题变得越来越显著。这也吸引了大量国内外学者对我国流动性过剩问题的关注，他们 提出了许多精辟的见解。 由于流动性过剩首先表现为宏观经济现象，其给我国微观经济主体带来的危害还未 显现，所以目前有关流动性过剩的研究主要集中在流动性过剩对宏观经济和商业银行影 响的分析上。巴曙松( 2 0 0 6 ) 分析了流动性过剩对货币政策的冲击。郭少明，陈东( 2 0 0 7 ) 运用相关金融理论分析了流动性过剩给商业银行带来的巨大利率风险的原因。但是历史 证明，流动性过剩迟早将会对包括银行在内的所有微观经济主体产生巨大风险，正是这 种风险的爆发，最终将导致宏观经济陷入困境。2 0 世纪9 0 年代初期f 1 本陷入了经济衰 退，很重要的原因是由于忽视了流动性过剩给r 本银行、企业、家庭等微观经济主体所 带来的风险，最终风险的爆发导致了日本经济的衰退和长达十多年的经济低迷。 本文首先建立了流动性过剩对微观经济主体作用机制的分析思路，并基于此系统的 分析了这一作用机制，同时根据这一作用机制提出了防范和化解风险的措施。本文的结 论将有助于防止历史的重演，从根本上防范和化解流动性过剩给我国微观经济主体带来 的巨大风险，以保证我国经济的持续健康稳定的发展，同时本文建立的分析思路对以后 这方面的研究具有重要启发性。 东北师范大学硕士学位论文 第一章文献综述 流动性的概念在国内外文献中有很多，它最早是由凯恩斯提出的即所谓的“流动性 陷阱”，总结起来流动性主要包括宏观和微观两个层面。就微观方面而言，第一是关于 商业银行的流动性，如r o s s 认为流动性是商业银行随时满足客户提取存款和要求贷款 的能力，巴塞尔委员会( 1 9 9 2 ) 指出流动性是银行偿还到期债务的能力：第二是金融市 场的流动性，一些研究者认为流动性主要指的是金融市场在短时间内促成资产交易的同 时又不会造成资产价格大幅波动的能力；第三是指金融资产的流动性，即资产不遭受损 失的迅速变现能力。从宏观方面来看，主要是指货币流动性，刘春航，张新( 2 0 0 7 ) 指 出流动性是由“流动性载体”转换成购买力或变现形成的。一定的流动性是市场经济所 必需的，但是当流动性超出一定范围就会出现过剩。本文所述流动性主要指的是货币流 动性方向上的。以下我们将从货币流动性角度来阐述。 从1 9 9 8 年到2 0 0 2 年我国经济一直处于紧缩之中，流动性出现不足，阻碍了经济发 展。但是进入2 0 0 3 年以后，货币流动性不断提高，出现了过剩的情况，威胁到我国经 济健康稳定发展。所谓货币流动性过剩的概念，国内外有许多定义，张雪春( 2 0 0 7 ) 把 它定义为货币供给相对实际货物，服务和资产交易的需求而言过多就是流动性过剩。欧 洲中央银行( 2 0 0 6 ) 的“金融稳定回顾”给出了流动性过剩的标准，欧洲央行认为超过 该标准的就是流动性过剩( 具体指标可见金融稳定回顾) 。魏杰( 2 0 0 7 ) 认为流动性 过剩是指宽松的宏观货币政策带来的巨大货币供给超过了实际需求。 在了解了货币流动性过剩的定义之后，我们仅仅通过定义来判断流动性过剩还是不 够的，必须通过观察宏观和微观经济特征来判断流动性是否过剩，钱小安( 2 0 0 7 ) 认为 流动性过剩主要表现为货币供给增长过快，他指出2 0 0 6 年至2 0 0 7 年3 月，m 2 月均增长 1 7 9 ，m o 从2 0 0 6 年至2 0 0 7 年3 月，月均增长1 3 1 ，m 1 在2 0 0 7 年2 月达到2 1 的高 峰增速，货币结构出现短期化趋势，m 1 的增长速度超过了m 2 的增长速度，经济货币化 程度较高，金融机构资金充裕这些现象都说明我国出现了货币流动性过剩。卜永祥 ( 2 0 0 7 ) 指出流动性过剩的主要特征是货币流动性更加活跃，微观金融主体资金充裕， 国有控股银行贷款投放较多，市场利率较低。任兆璋，余孝建( 2 0 0 7 ) 认为流动性过剩 主要表现为存款增速快于贷款增速，m 2 g d p 迅速增加，超额准备金率过高。刘春航，张 新( 2 0 0 7 ) 认为经济主体投资过热是流动性过剩的主要表现。朱庆( 2 0 0 7 ) 把货币超额 供给、银行存贷差不断扩大、银行存款准备金不断加大以及货币市场利率不断走低等现 象作为流动性过剩的特征。大宗商品的价格上涨是流动性过剩的表现是刘超( 2 0 0 6 ) 的 观点。巴曙松，刘仁伍等从资产价格上来考虑其特征，巴曙松( 2 0 0 6 ) 认为资产价格上 涨是流动性过剩的主要表现。刘仁伍( 2 0 0 7 ) 也认为资产价格泡沫是流动性过剩的主要 表现。 2 东北师范大学硕士学位论文 从世界范围内看，不是仅有我国在发展过程中遭遇到流动性过剩，像日本，韩国， 俄罗斯都曾经发生过流动性过剩。但是流动性过剩产生的原因却是不同的。韩国是因为 金融自由化进程过快，允许外资买卖国内股票、债券导致的。俄国是由外贸顺差导致的。 对于我国流动性过剩产生的原因卜永祥( 2 0 0 7 ) 认为是由外汇占款增加，导致基础货币 快速投放，银行利差加大，银行筹资成本较低刺激了金融机构的货币信贷扩张意愿，资 本市场活跃造成的。任碧云，王越凤( 2 0 0 7 ) 通过格兰杰因果检验认为存贷差，外汇占 款，m 1 和m 2 差额都不是流动性过剩的原因，其原因是央行货币政策没有跟上经济形势 的变化。陆磊( 2 0 0 7 ) 认为国有商业银行股份制改造在国内和海外市场上市带来的可贷 资金出现瞬间上升，人民币汇率升值预期，低利率是流动性过剩的主要原因。张晋生 ( 2 0 0 7 ) 认为高储蓄率，高投资率以及外汇占款是流动性过剩的主要因素。张雪春( 2 0 0 7 ) 认为流动性过剩主要来源于外汇储备的增加、金融财政化以及中央银行的金融援助。孙 慧杰，张钰( 2 0 0 7 ) 认为双顺差是导致流动性过剩的原因。钱小安( 2 0 0 7 ) 认为流动性过 剩主要原因在于国内经济因素，由国内经济增长和货币政策的宽松带来的财富效应以及 由此吸引来的大量外资加剧了这种流动性过剩。刘春航，张新( 2 0 0 7 ) 认为导致流动性 过剩主要原因是货币因素、财富因素、经济主体的因素、金融市场因素以及预期因素。 刘仁伍( 2 0 0 7 ) 认为流动性过剩既有政治因素又有经济因素，我国流动性过剩的原因是 我国的外向型经济增长方式以及美元本位的国际制度。张士霄( 2 0 0 7 ) 认为流动性过剩 是由三个因素直接导致的：第一，高储蓄率，低消费率，第二，商业银行上市带来的大 量资金增加了基础货币；第三，同时外资流入也增大了基础货币。朱庆( 2 0 0 6 ) 认为经 济结构和区域结构失衡，不完善的宏观调控体系，外部的不良的冲击，社会信用的不良， 银行贷款能力较低是导致流动性过剩的原因。卢力群，何志专( 2 0 0 6 ) 认为中国金融市 场存在长期的结构失调导致中国的流动性过剩，金融市场存在的失衡主要体现在金融产 品种类单一，企业融资渠道较少，同时储蓄率较高。 流动性过剩作为一种经济现象，这种现象给经济带来的影响是深远和广泛的，这也 是它给人们带来的最直接感受。张晋生( 2 0 0 7 ) 认为流动性过剩使得经济环境面临较大 的风险，在此环境下的银行也具有较大的经营风险，同时流动性过剩带来的资金成本较 低导致投资出现过热，加大了人民币升值预期，使得央行货币政策趋于失效。钱小安 ( 2 0 0 7 ) 研究表明流动性过剩带来的投资过大，基础货币增加使得现行通货膨胀的压力 增大，同时金融资产的特性决定了流动性过剩将导致资产价格泡沫增大，最终如果泡沫 破灭将使得经济陷入危机，上游资源上涨，将导致下游消费品的价格上涨，隐藏着信贷 危机、货币危机、交易危机等金融危机。但是钱小安并没有深入分析这些金融危机。郭 少明，陈东( 2 0 0 7 ) 通过实证分析得出流动性过剩给商业银行带来利率风险，这种利率 风险主要包括：重定价风险，主要是存款，贷款到期后，利率提高带来的再投资风险； 期限风险，是有存贷款期限不一致，而产生期限缺口，而带来的风险；内涵选择权风险， 是银行客户由于利率变动而触发他们行使改变合同的期权带来的风险。任兆璋，余孝建 ( 2 0 0 7 ) 认为流动性过剩会增大银行信贷压力，会导致银行信贷规模的盲目扩大，增加 了银行的风险，加剧了房地产市场和股票市场的过热。王建( 2 0 0 7 ) 认为流动性过剩主 3 东北师范大学硕士学位论文 要影响是产生房地产泡沫而不会造成股市泡沫。但是于元全( 2 0 0 6 ) 通过对1 9 9 6 年到 2 0 0 6 年的数据进行了实证分析得出流动性对资产价格的影响，在2 0 0 2 年前流动性与资 产价格成正比，2 0 0 2 以后流动性与股票价格成正比，与房地产价格成反比。黄向庆，唐 志新，王春林( 2 0 0 7 ) 在分析了我国流动性过剩的成因后认为流动性过剩推动了经济的 失衡和资产的泡沫，阻滞了货币政策的传导，对银行经营产生了较大压力。巴曙松( 2 0 0 6 ) 认为流动性过剩威胁我国货币政策的传导。总结起来学者们主要研究是集中在货币流动 性过剩对银行，资本市场及宏观经济的影响上。 通过研究和观察学者们已经注意到流动性过剩带来的不良影响以及流动性过剩产 生的原因，许多学者提出了应对流动性过剩的方法，刘仁伍( 2 0 0 7 ) 从宏观经济角度提 出了应对流动性过剩的方法，他认为我国应继续运用数量型货币调控政策，同时积极采 取其他疏导措施：第一，大力发展资本市场；第二，允许资本流出；并采取调整对外贸 易结构等方式予以辅助。黄向庆，唐志新，王春林( 2 0 0 7 ) 认为我们需要通过扩大内需 等方法来应对流动性过剩。朱庆( 2 0 0 6 ) 的研究表明为应对流动性过剩主要是要加大区 域经济和产业结构的调整，完善宏观调控体系，积极开展公开市场业务，扩大人民浮动 区间，强化社会信用，提高银行贷款能力。钱小安( 2 0 0 7 ) 从宏观货币政策角度提出了货 币政策应如何应对流动性过剩，并制定适当的货币政策调控目标，他认为3 的c p i 是较 为适当的货币政策调控目标；同时需要选择适当中介目标，通过实证分析他认为m 2 是 较为适宜的中介目标；采取合适的操作工具，他认为控制数量型的存款准备金率不是较 适宜的操作工具，而应逐步转换为价格型调控工具。张雪春( 2 0 0 7 ) 在对我国流动性过 剩的现状进行分析后，指出了我国宏观经济应对流动性过剩的方法：第一，可以通过把 人民银行的隐性不良贷款显性化，以调整人民币的升值预期；第二，发展债券以及金融 衍生品市场，以疏导流动性；第三，使资金走出去，鼓励消费，完善社会保障，完善人 民币汇率机制以使流动性能够为实体经济所吸收。郭少明，陈东( 2 0 0 7 ) 从流动性过剩 给银行带来的利率风险角度出发，提出了银行应对宏观流动性过剩的方法，应积极调整 银行资产负债结构，扩大自主定价范围，加快金融创新等。总结起来对于流动性过剩应 对的研究主要还是从宏观经济角度和微观的商业银行角度提出的。 上面我们从货币流动性过剩角度总结流动性过剩的主要表现、我国流动性过剩的原 因、流动性过剩的影响以及相关应对措施的文献，这些文献从多方面研究了货币流动性 过剩的表现、原因、影响和应对措施。但还是有一些缺陷： 主要表现为：第一，这些文献对于货币流动性过剩影响的研究主要集中在对宏观经 济，资本市场以及银行的角度研究，缺乏对货币流动性过剩对除银行之外的微观经济主 体影响的分析，当然同时也缺失了对这方面应对措施的分析；第二，尽管上述文献也有 对银行影响以及应对措施的分析研究，但是他们的分析仅仅局限于银行所面临的部分风 险，例如利率风险，分析的不够全面，同时提出的应对措施也不够全面。 基于上述缺陷本文将分析货币流动性过剩对微观经济的作用机制，为了系统的分析 这种作用机制，作者建立了以下分析思路： 4 东北师范大学硕士学位论文 匝巫耍亟亟延巫巫圃一匦延亟亟圃 i 由此给微观经济主体所带来的风吲 图1 1 根据上述分析思路以下各章的安排是：第二章阐述了流动性过剩作为微观经济主体 目前所处的外部环境是如何影响微观主体内部环境的；第三章主要是阐述在内外环境都 发生变换后对微观经济主体行为的影响，以及对由上述因素产生的风险的分析；第四章 主要是阐述如何化解和防范由此产生的风险。 东北师范大学硕士学位论文 第二章流动性过剩对我国微观经济主体内部环境的影响 一、我国流动性过剩的根源 流动性过剩，一般认为是货币供给和供给增速超出经济实际需要，我们使用m 2 ，m 1 的增速和m 2 g d p ，m g d p 的比例来衡量。下图是2 0 0 6 年l 季度至2 0 0 7 年4 季度每季度 货币供应量较上年同期的增长速度，我们可以发现m 2 增速一直在1 5 一2 0 高位运行，m 1 从2 0 0 6 年l 季度的1 1 1 持续增长，超过了2 0 。同期我国g d p 保持在1 0 一1 1 5 的增 速，可见货币供应量的增速远大于g d p 的增速，m 1 g d p ，m 2 g d p 的比例不断提高，表现 出显著的流动性过剩。 2 0 0 6 年l 季度- 2 0 0 7 年4 季度货币供应增长速度 图2 1 数据来自于中国人民银行网站 我国流动性过剩的根源主要是由经济结构失衡和相关宏观调控体系不完善造成的。 主要包括： 1 产业结构失衡，目前出口导向型产业比重在国民经济中非常高，2 0 0 6 年我国出 口总额达到9 6 9 l 亿美元，占到g d p 的3 7 ，这样导致了我国2 0 0 6 年经常项目顺差高达 2 ，4 9 9 亿美元，再创历史新高。人民银行为吸纳超额外汇供给不得不投放更多的基础货 币，进一步加剧了我国的流动性过剩。 2 收入结构失衡，由于收入制度的不合理，现阶段出现了较大的收入差距，可以 说是少数人越来越富有，而很多人则只是刚刚达到温饱，富人有钱去消费但是边际消费 倾向较低，而不富裕的人边际消费倾向较高但没有太多的钱去消费，这使得我国内需一 6 东北师范大学硕士学位论文 直处于较低水平。同时银行存款持续较快增长，因为富人消费不了太多的钱，而穷人也 把仅有的钱存入银行，以备不时之需。加之富人把钱进行投资，加剧了住房，医疗，教 育费用的增加，更加促使穷人的存钱行为或投机行为，使消费增长缓慢。储蓄较高，消 费较低是导致流动性过剩的主要原因之一。 3 金融市场结构失衡，外汇市场仍然处于管制状态下，货币当局为了实行国家支 持出口的政策要不断买入美元，导致人民币被低估，虽然近一年多来人民币一直处于升 值状态中，但是人民币仍然被低估。导致外部投机资金笃定人民币的升值大举进入国内， 使我国出现资本项目顺差加大，基础货币的大量投放。截至2 0 0 7 年9 月我国外汇储备 已达1 4 3 3 6 1 1 亿美元。证券市场一方面是股票市场的火爆。另一方面是债券市场的冷 清，债券市场的冷清给流动性问题带来的负面影响主要是两个方面：第一，债券市场的 冷清使得作为吸收流动性的一种金融工具债券失去了它吸收流动性的作用。第二， 债券融资与股权融资最大的不同在于债券融资需要偿还并支付利息，这就使得企业有压 力去使用这些资金而不是闲置，这样就产生新的社会需求，从而可以缓解流动性过剩。 股票市场本身也有结构性问题，主要是供求结构问题，在面对巨大需求情况下，供给的 金融产品品种较少，数量也较少，这导致市场不能在健康发展中发挥它吸收流动性的作 用。这样股价大幅走强带来的风险以及财富效应不仅没有起到吸收流动性的作用而且起 到了相反作用，因为一方面这种财富效应相当诱惑使得无论富人穷人都把资金投入股市 这抑制了穷人的当期消费欲望，另一方面由于资金，认知，信息方面的不对等，使得这 种财富再分配效应偏向于富人，由于边际消费倾向较低和他们对物价的抬高，尤其是房 价的抬高，更加抑制下穷人的消费，加剧了我国流动性的过剩。同时，随着股价的上涨， 一些企业开始为了获取高额溢价进行e p o 或i p 0 ，而它们却没有效使用这些资金的欲望 加剧了流动性过剩的问题。从2 0 0 6 年起数家商业银行改革上市，它们筹集了大量资金 这大大增加了货币供给。 4 宏观调控存在问题，当前我国的流动性过剩很大程度上是由前几年为了治理通 货紧缩采取宽松的宏观经济政策造成的，同时由于传导和反馈机制的不健全，当市场出 现了流动性过剩的问题后，决策时滞较大在决策后传导缓慢和不畅，尽管人民银行数 次加息，调高存款准备金率，发行央票收效都甚微，最终没能有效控制流动性过剩的问 题。 由于我国流动性过剩的根源主要是经济结构和制度问题，不是短时间可以改变的， 可以预见流动性过剩将在未来一段时间持续存在，这种经济状况将会对市场经济的主要 组成部分微观经济主体产生重大影响。 本文将把微观经济主体分为银行，企业和家庭等三个部分，同时对于流动性过剩对 微观经济主体的作用机制分为两个方面来讨论：第一，流动性过剩对微观经济主体内部 环境的影响；第二，在微观经济主体所处的内外环境发生变化之后，新的环境对微观经 济主体行为的影响，最终在这些变化的内外环境、行为共同作用下微观经济主体产生了 巨大风险。下面开始讨论流动性过剩对微观经济主体内部环境的影响。 7 东北师范大学硕士学位论文 二、流动性过剩对银行内部环境的影响 流动性过剩作为微观经济主体所面临的新的外部环境，这种新的外部环境将不断影 响和改变微观经济主体的内部环境。银行作为和流动性过剩直接接触的经济主体，流动 性过剩对其内部环境的影响有其特殊性，主要包括流动性过剩对银行资本结构的影响和 流动性过剩对银行治理机制的影响。 ( 一) 流动性过剩对银行资本结构的影响 流动性过剩的一个显著特征是货币供给充裕，资本市场处于前所未有的牛市之中， 这为我国银行改组上市，摆脱历史包袱，提升银行资本充足率和资产质量创造了前所未 有的机遇。因为货币供给的充裕使得银行增资扩股时有足够的市场接受能力，同时股票 市场繁荣能够使银行获得较大的发行溢价，而降低改革的成本，从2 0 0 6 年开始，不仅 中国银行，工商银行，建设银行，交通银行等主要商业银行均已实现在a 股市场的上市， 而且南京银行，宁波银行，北京银行等较大的城市商业银行也实现了上市。同时原来已 上市的浦东发展银行等进行了增资扩股。募集了数千亿元的资金，使得中国商业银行的 核心资本大幅增加，大大增加了他们的资本充足率，银行的财务状况得到改善。2 0 0 6 ， 2 0 0 7 年从a 股市场融资的银行如下表。 表2 12 0 0 6 ，2 0 0 7 年银行在a 股市场的融资情况 银行名称净筹资金额筹资方式 中国银行1 9 4 5 亿 i p 0 工商银行4 5 5 8 亿 i p o 建设银行5 7 1 2 亿 i p o 中信银行 1 3 0 6 亿 i p o 招商银行1 0 7 4 亿 i p o 兴业银行1 5 7 2 亿 i p o 北京银行 1 4 6 8 亿 i p 0 南京银行6 7 1 亿 i p o 宁波银行4 0 3 亿 i p o 民生银行 1 8 1 5 亿 e p 0 浦发银行6 0 亿 e p o 合计2 1 1 2 4 亿 上述数据来自上海证券交易所 所谓核心资本是指：包括普通股和资本公积，未分配利润，非累计永久优先股，附 属机构的少数权益以及某些可确认的无形资产等。 东北9 币范大学硕士学位论文 在流动性过剩的背景下，实际利率持续走低，负实际利率表现的更加明显，加速了 资产价格的持续上涨，在这种情况下，人们更愿意持有短期资产，这样一方面可以满足 人们的投机需要，同时可以避免资产价值的缩水。人们的这种资产投资保值策略，表现 在银行资产负债表上就是银行活期负债的比例增加，而定期负债的比例下降( 一般活期 负债期限较短，而定期负债期限较长) 。如下表： 表2 22 0 0 5 年1 月一2 0 0 7 年9 月活期存款和定期存款的变化趋势 项目2 0 0 5 年1 月2 0 0 5 年1 2 月2 0 0 6 年1 2 月2 0 0 7 年9 月 活期存款( 亿) 4 2 2 7 2 7 4 4 8 7 8 7 4 55 8 5 7 5 9 26 4 4 6 4 3 定期存款( 亿)7 9 9 6 4 69 2 2 6 3 5 41 0 3 0 1 1 3 8 1 0 4 5 0 8 7 活期存款与定 0 5 2 8 6o 5 2 8 7o 5 6 8 60 6 1 6 8 期存款的比率 如上表所述从2 0 0 6 年以来活期存款增长迅速，比2 0 0 5 年底增长了2 0 0 6 ，这情况 在2 0 0 7 年初以来并没有因为人民银行的数次紧缩政策得到缓解，2 0 0 7 年9 月活期存款比 2 0 0 6 年底增长了1 0 0 5 。活期存款与定期存款增长比率从2 0 0 5 年1 2 月的接近1 ，2 0 0 6 年底的1 7 2 2 ，增长到2 0 0 7 年9 月的6 9 2 ，大大增加了银行负债的短期化。这种负债期 限的变化，使得银行负债久期变短。到目前为止没有迹象表明这种趋势将会改变，这将 不断地使银行负债的短期化情况加剧。另一方面，流动性过剩主要表现之一就是货币的 供应增长较快，这就使得银行存款大幅增加，2 0 0 5 年底各类存款总额达2 8 7 1 6 9 5 2 亿， 比2 0 0 5 年初2 4 5 3 6 8 6 3 亿增长1 7 5 。2 0 0 6 年底又比2 0 0 5 年底增长1 6 8 都大大超过 了当年g d p 的增长幅度。 在流动性过剩的背景下，资产价格高速增长，企业会计利润大幅增加，宏观经济也 出现过热的情况，2 0 0 7 年前三季度经济增率就达到了1 1 5 ，使人们对经济的前景进一 步看好，加上实际利率为负，企业更愿意增加贷款，尤其是长期贷款，已获得企业价值 的最大化，将使银行资产项目进一步扩大，同时资产进一步长期化。2 0 0 5 年初贷款总额 为1 8 1 0 8 2 9 6 亿，其中，中长期贷款为7 8 1 9 4 8 1 亿，到2 0 0 5 年底分别达到1 9 4 6 9 0 3 9 亿，8 7 4 6 0 4 2 亿，分别比年初增长7 5 1 和1 1 1 9 ，2 0 0 6 年比2 0 0 5 年分别增长1 5 7 1 ， 2 1 7 8 ，明显可以发现贷款增速大大增加，且增速超过了同期g d p 的增速，同时中长期 贷款的增速超过大大超过了贷款总额的增速，使得银行资产长期化趋势更加明显。2 0 0 7 年以来央行采取了数次紧缩措施，收效甚微，2 0 0 7 年前3 季度，贷款比上年增长1 4 9 5 ， 中长期贷款增长1 9 4 1 。进一步加大了银行的资产业务，同时也增加了银行资产的长期 化即银行资产的久期增加。为了治理流动性过剩，人民银行数次提高存款准备金率，截 至2 0 0 7 年1 0 月2 5 日，存款准备金率已达到了1 3 ，而仅仅一年前该比率还只有8 ， 这对商业银行的资产结构产生了巨大影响，使存放中央银行款项有较大增加，成为银行 的重要资产。 此外我们通过上述商业银行存贷款数据的分析，明显的可以看到由于流动性过剩给 东北师范大学硕士学位论文 商业银行资产结构带来的另一个重要影响是存贷差不断扩大，由2 0 0 6 年1 月的9 4 6 4 4 8 2 亿，到2 0 0 7 年9 月的1 2 4 0 1 0 8 7 亿。通过上述分析我们可以知在流动性过剩条件下，由 于货币市场资金的充裕、实际利率为负，导致宏观经济和资产市场过热，使人们对未来 有了更加乐观憧憬，贫富分化加剧，使得银行核心资本增加，负债短期化，资产长期化， 存贷差扩大，大大地改变了银行在流动性不过剩条件下的资产负债结构，成为流动性过 剩对银行的主要传导渠道之一。( 上述数据来自中国人民银行网站) ( 二) 流动性过剩对银行治理机制的影响 流动性过剩条件下，银行的公司治理发生了一系列的变化，主要表现为内部治理表 面优化但无实质提高，甚至减弱，外部治理相对加强。 资本市场的繁荣，为银行上市创造了良好的机遇，一旦这些银行上市，银行相关信 息必须公开，接受股东监督，建立健全现代企业制度。从2 0 0 3 年起，几家国有大型商 业银行，为了实现上市，不断完善公司治理结构，主要表现为产权关系的理顺，吸引境 外战略投资者，不断完善董事会，监事会，股东大会等现代企业制度。这一系列的变化 从表面上看，现代企业制度所需要建立的企业治理制度基本建立，好于流动性过剩之前。 但是实质上这些银行刚刚从国有体制中转变过来，它的董事会，监事会，经理层仍然是 由原有国有企业管理层直接转变来的，办事方式并有发生太大的变化。对于外部战略投 资者，我们可能期望它们的建议和监督能使银行的公司治理得以加强，但是这有许多不 确定性，一方面外部战略投资持股比例受到限制，而国有股东是控股股东，而董事会的 大多数成员都是其代表，而且他们基本都是原有国有体制下银行的领导与经理层有很多 联系，他们不一定会接受战略投资者的监督和建议。另一方面，外部战略投资者是否有 意愿去改善我国银行的治理，这一点值得思考，他们参股中资银行最可能的原因是为了 在中资银行工p o 中获得巨额利润，这比他们花费大量人力，物力，财力来帮助中资银行 完善治理机制，在中国市场创造有力的竞争对手来说更有利。同时，表面看银行上市后 成为了公众公司，加之国有股权的代表权问题得到厘清，这样可以通过股东大会来加强 公司治理，但是由于一股独大，小股东的搭便车心理，使得股东大会名存实亡。 在流动性过剩条件下，货币供给充足，实际利率为负者导致：第一，无论是贷款者， 还是存款者的融资渠道，投资渠道都大大增加，使得他们在选择银行时越来越关心银行 的经营状况，存款者关心银行的经营状况是为了保护自己的存款，而贷款者也注重银行 的经营状况主要是为保证贷款的持续性，使得银行在存款市场，贷款市场，人才市场的 竞争加剧，导致银行为了在竞争中获胜，必须对自身治理机制加以改善；第二，银行作 为流动性过剩的主要传导渠道，央行等监管机构为了治理流动性过剩，一定会加强对商 业银行的监管，例如，对是否有银行资金进入股市进行严格监管等，这将在很大程度上 加强了银行的外部治理：第三，流动性过剩带来的银行大规模上市使得它们的一些信息 必须公开，同时信息的公开增加了交易的透明度，使得银行的各种利益关系人有机会知 道相关信息，当然，这不仅仅包括中小股东，而且包括存款入、贷款入、监管者、竞争 者以及潜在客户。他们的关注在一定程度上增加了银行外部治理的力度。但是流动性过 1 0 东北师范大学硕士学位论文 剩导致银行股票价格的上涨和利润的上升，又会多多少少减弱这种监督。 在流动性过剩的情况下，银行的内部治理实质上是下降的，内部治理一个主要部分 是对经营者的监督和激励，建立有效的委托代理关系，前面我们已经阐述了内部监督方 面实质上的无效性，在此我们主要从激励机制方面考虑，由于激励机制使得银行的管理 层的切身利益与银行的会计报表业绩密切相关，同时国家对流动性过剩的治理使得银行 利差减少降低了银行的贷款能力，影响了银行的会计利润。使得银行管理层的薪酬受到 负面影响，同时目前我国委托代理市场上的普遍存在的问题一次性博弈的问题，他 们为了自己利益，经营者会促使银行从事高利润但风险极高的业务以追求短期报表利 润，而不顾银行的长期利益。例如：向信用等级差但利率较高的主体贷款，从事风险较 高的中间业务，漠视银行资金流入高风险的房地产，股票市场等违规信贷行为的发生， 甚至是始作俑者。2 0 0 7 年6 月，银监会就查处了8 家银行数十亿信贷资金违规流入房地 产和股市。这些短期行为将可能在短期大大提高银行的会计报表业绩，也就是说给当前 的管理层带来极大好处，但是这也给银行带来了巨大的潜在风险，随着时间的推移，问 题将不断暴露，这将大大威胁到银行未来的生存和发展。 流动性过剩条件下，由于货币供给高速增长、资本市场的高速发展，给了银行改善 治理结构的良好机遇，但是由于原有体制下的很多问题没有得到彻底解决以及银行的固 有特征，使得银行治理结构的改善流于形式，同时流动性过剩使得货币超额供给，实际 利率为负，加剧了银行间的竞争，监管机构和外部利益关系人的监管意识的提高等因素 改善了银行外部治理结构，不过流动性过剩导致银行股票价格的上涨和利润的上升，又 会减弱这种监督，并且由于竞争加剧，宏观政策的紧缩等情况与激励机制联系起来大大 削弱了银行的内部治理。由于银行业作为一个资金密集型的行业，内部治理的作用远大 于外部治理，这样总体来看银行的治理在流动性过剩的条件下是被削弱的。 由此可见，流动性过剩已经通过银行的资本结构，公司治理的渠道，逐渐对银行内 部经营环境产生了重大影响。 三、流动性过剩对企业内部环境的影响 企业作为微观经济主体的主要组成部分，深受流动性过剩的影响，流动性过剩作为 一种外部经济状况，它首先是通过改变企业内部环境，再通过改变的内外环境结合来影 响改变企业行为和经营状况，企业的资产负债结构和治理机制是企业主要的内部环境。 以下我们将从这两个方面来阐述流动性过剩对企业内部环境的影响。 ( 一) 流动性过剩对企业资产负债结构的影响 在流动性过剩条件下，货币供给充足，使得实际利率较低，资本市场出现少有的繁 荣，使得企业融资的成本下降，融资渠道增多。加之对经济繁荣的强烈预期，企业愿意 去增加贷款和发行新的股票，以实现企业价值最大化。从2 0 0 6 年1 月到2 0 0 7 年1 月， 工商企业新净增贷款4 3 5 5 1 9 亿，是2 0 0 5 年1 月到2 0 0 6 年1 月净增工商贷款的5 1 1 0 7 。 东北师范大学硕士学位论文 资本市场的繁荣带来了企业i p 0 和e p o 的浪潮，2 0 0 6 年6 月到2 0 0 7 年9 月，除金融类 公司以外的i p 0 为1 4 2 家，共计筹集1 2 3 1 亿，同时从2 0 0 7 年初到2 0 0 7 年9 月除金融 类上市公司外有1 0 2 家增发，共计筹集8 3 7 8 4 亿。无论从数量上还是金额上，直接融 资都创下了纪录，这是以前所不敢想象的，甚至超过了前几年的总和。明显可见，企业 无论是负债还是权益都是大幅增加，即总资产大幅增加，同时直接融资成为企业重要的 融资渠道，大大改善了企业的融资结构。从这方面看，企业财务能力得到一定程度的加 强。 流动性过剩一方面促使从2 0 0 7 年起消费品价格出现较大幅度的上涨，而生产资料 价格和员工工资并未出现同等幅度的上涨，使得企业经营利润出现了较大幅度的上涨； 另一方面，流动性过剩使得资产价格出现大幅飙升，有相当多的企业持有土地、房产、 股票等资产，2 0 0 7 年起开始执行的新会计准则允许确认资产价格上涨带来的收益，使得 企业投资收益项目大增，较大程度的增加了企业盈利，甚至是部分企业的主要盈利部分。 资产价格的上涨促使了一部分人的财富积累，增加了消费，增加了企业业绩。2 0 0 7 年上 市公司中报显示沪深两市上市公司平均净利润同比增长7 5 ，同时投资收益增长高达 2 3 8 ，已经占到净利润的1 7 8 ( 以上数据来自第一财经报) 较以前有大幅增长。由此可 见，企业虽然业绩有较大幅度的增长，但是并非主要来自于企业自身盈利能力的提高， 其增长质量不高。 由于流动性过剩，导致实际利率不断走低，而物价不断上涨，产生财富在债权人和 债务人之间的重新分配，债务人将从分配中获益，而债权人将受损。企业应收项目和应 付项目都出现了较大幅度的增长，当然由于企业性质，竞争能力等因素应收与应付项目 并不是同步增长的。呈现出工业企业应收项目涨幅较大，商业企业应付项目增长较大， 竞争能力强的应付项目有较大幅度的增长，而竞争力弱的应收项目增幅较大。表面上看， 债务企业可以通过商业信用的增加获得货币的时间价值，同时也可以获得物价上涨带来 的好处，而债权企业由于银行利率较低，加之在增加应收款项之后可以带动销售，它们 也是愿意的。但是商业信用在企业间大增，使得企业受商业信用风险冲击的机会增大， 因为这种风险爆发初期通常影响不大，因而这种风险又不太受到重视，但是由于商业信 用多是在上下游企业间，很大程度上会产生“多米诺骨牌效应”，一旦商业信用的某一 环出了问题，就会在不知不觉中对企业产生较大危害。 从上述分析我们可以看到，由于流动性过剩导致实际利率较低，资产价格走高，物 价上涨等宏观经济状况，使得企业的融资成本降低，融资渠道拓宽，资本增加，会计报 表利润大增。表面上看，企业资产负债状况得到了较大改善，但是由于潜在信用风险的 增加，而且利润的增加主要来自于资产价格的膨胀而并非来自于企业自身盈利能力的提 高，企业处于较大的不确定性中，使得在表面良好的经营业绩下隐藏了危机的祸根。当 然这一祸根是否成为灾祸还要看是否能击穿企业治理这一主要防范关卡。下面我们将讨 论这个问题，即流动性过剩对企业治理机制的影响。 1 2 东北师范大学硕士学位论文 ( 二) 流动性过剩对企业治理的影响 公司治理涉及多方利益主体利益的配置，容易受到宏观经济环境的影响，使得它成 为宏观经济状况对企