（会计学专业论文）我国上市公司资产重组绩效的实证研究 (2).pdf

图内图书分类号：f234 国际图书分类号：830.91 管理学硕士学位论文 我国上市公司资产重组绩效的实证研究 硕 士 研 究 生： 孙逊 导师： 王福胜教授 申 请 学 位： 管理学硕士 学 科 、 专 业： 会计学 所 在 单 位： 管理学院 答 辩 日 期： 2006 年 6 月 授予学位单位： 哈尔滨工业大学 classified index:f234 u.d.c.:830.91 dissertation for the master degree of management empirical research on the performance of asset reorganization of chinese listed companies candidate： sun xun supervisor： prof. wang fusheng academic degree applied for： master of management specialty： accounting affiliation： school of management date of defence： june, 2006 degree-conferring-institution： harbin institute of technology 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - i 摘 要 伴随着我国产业结构的调整，上市公司纷纷进行资产重组，并试图通过 整合自身资源提高企业业绩。但资产重组是否真的能使业绩得到真正意义上 的提升，目前人们对此并未达成共识。本文拟针对我国上市公司资产重组绩 效及其制约因素展开相关研究，旨在合理地评价资产重组行为，从而为上市 公司重组战略制定与执行提供指导，也为我国上市公司重组的相关实证研究 提供一种新思路。 本文首先对已有的按资产重组绩效和影响绩效的因素两方面对国内外 研究现状进行综述及分析；进而，阐明了本文的研究目的和意义，界定了 本文的研究内容；最后，介绍了资产重组和绩效的相关理论，并定性分析 了资产重组绩效及其影响因素。 第二部分是本文的主体部分。首先，对资产重组绩效的实证研究进行了 总体设计，包括研究假设、样本数据的选择和来源、绩效评价指标体系的构 建、研究方法的选择。进而，从 2003 年发生重组的公司中选取了 342 家作 为样本，采用描述性统计、因子分析及方差分析等多种统计方法对我国上市 公司资产重组的绩效及其制约因素进行了实证分析及检验。实证结果表明： 我国上市公司的资产重组行为对其绩效没有实质性提高；第一大股东变化和 重组方式是影响并购绩效的主要因素，而关联方交易对绩效的影响不显著。 最后，针对研究结论并结合我国上市公司资产重组的实践，提出了相关的政 策建议，并同时指出了本文研究的局限性。 关键词 上市公司；资产重组；绩效；实证研究 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - ii abstract with the adjustment of industrial structure in china，listed company carries on the asset reorganization in succession in order to improve company performance by integrating own resources. there is no consistent opinion among academic community about whether the performance can be improved by asset reorganization. this paper will study on the performance of asset reorganization and the restrict factor of listed companies in china. the purpose of this paper is to properly evaluate the behavior of asset reorganization, so as to provide the direction on strategy making and performing. and, it provides a new way about the similar empirical analysis. the paper could be divided into two parts，and the first is focused on basic theories. above all, we will summarize and analyze the former research fruits according to the performance of asset reorganization and its affect factor. secondly, we clarify the motive and significance of this study and define its topic by analyzing the current internal and external situation of the performance of asset reorganization of listed companies. thirdly, we introduce the theory both the asset reorganization and performance of the theory; and we analyze the performance of asset reorganization and the restrict factors of it. the second part is the body of this paper. firstly, it designs the empirical research on performance of asset reorganization on the whole, including research assumptions, samples choosing and sourcing, performance evaluation index system structuring and research method choosing. after that, it chooses 342 companies from listed companies which restructured in 2003 as a sample, and does a empirical research on the performance of asset reorganization of listed companies and the restrict factors of it, using various statistic methods such as descriptive statistic, factor analysis , analysis of variance and so on. through the research, we can see that the behavior of asset reorganization of listed companies hasnt improved the performance of listed companies in fact. we can also see that the changing of the first majority shareholder and the mode of reorganization are main factors impacting the performance of asset reorganization, while, the impact to the performance from affiliate transaction is 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - iii not significant. at last, it advances several suggestions to the research conclusion according to practice of asset reorganization of listed companies in china. meanwhile, we point out the limitation and the future direction of this research. keywords listed companies; asset reorganization; performance; empirical research 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - iv 目 录 摘 要 . i abstract.ii 第 1 章 绪论.1 1.1 研究背景.1 1.2 国内外研究现状及评述 .2 1.2.1 资产重组绩效的研究综述.2 1.2.2 绩效影响因素的研究综述.5 1.2.3 国内外研究现状评述 .7 1.3 研究目的和意义 .7 1.4 本文主要研究内容和方法.8 1.4.1 研究方法.8 1.4.2 研究内容.9 第 2 章 资产重组绩效的相关理论.10 2.1 资产重组概述 .10 2.1.1 资产重组范畴的界定 .10 2.1.2 资产重组的方式 .11 2.2 绩效概述.13 2.2.1 绩效的内涵 .13 2.2.2 评价绩效的常用方法 .13 2.3 资产重组绩效及其影响因素的定性分析.16 2.3.1 资产重组绩效的定性分析.16 2.3.2 资产重组绩效影响因素的定性分析.17 2.4 本章小结.19 第 3 章 实证研究总体设计 .20 3.1 本文研究步骤 .20 3.2 实证研究假设 .20 3.2.1 重组绩效研究假设 .20 3.2.2 影响因素研究假设 .21 3.3 研究样本及数据来源 .21 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - v 3.4 绩效评价指标体系构建 .22 3.5 研究方法选择 .22 3.5.1 因子分析.23 3.5.2 方差分析.25 3.6 本章小结.25 第 4 章 实证研究过程 .27 4.1 实证研究样本的描述 .27 4.1.1 样本总体的数量特征描述.27 4.1.2 样本是否第一大股东发生变化的特征描述 .27 4.1.3 样本是否关联性重组的特征描述.28 4.1.4 样本重组方式的特征描述.28 4.2 实证研究样本的总体绩效分析.28 4.2.1 对盈利能力的实证分析.28 4.2.2 对股本扩张能力的实证分析.31 4.2.3 对成长能力的实证分析.33 4.3 影响上市公司资产重组绩效的因素分析.34 4.3.1 应用因子分析计算重组当年样本绩效综合得分值 .34 4.3.2 改变第一大股东对资产重组绩效的影响 .37 4.3.3 关联性重组对资产重组绩效的影响.38 4.3.4 重组方式对资产重组绩效的影响.40 4.4 本章小结.42 第 5 章 实证结论与政策建议 .43 5.1 实证研究结论及思考 .43 5.2 相关政策建议 .44 5.2.1 优化股权治理结构 .44 5.2.2 合理规划拟实施的资产重组.44 5.3 研究的局限性 .45 5.4 本章小结.45 结论.46 参考文献.47 哈尔滨工业大学硕士学位论文原创性声明.50 哈尔滨工业大学硕士学位论文使用授权书.50 哈尔滨工业大学硕士学位涉密论文管理.50 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - vi 致谢.51 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - 1 第1章 绪论 1.1 研究背景 资产重组是企业资本运营的核心内容，是实现社会资源配置的重要手 段。从宏观的产业角度来说，企业资产重组有利于实现产业结构的调整，实 现资源的优化配置，从而在整个社会范围内实现帕累托最优。从微观企业的 角度来说，企业发展可以通过两种途径实现，其一是通过企业自身的内部积 累，这是企业发展的内在动力；其二是通过外部重组实现规模扩张，同时， 企业重组还克服了企业通过自身积累渐近发展的局限性，从而实现企业的迅 速扩张。 大规模的资产重组在发达国家已持续了百余年，它是一项全方位、多元 化的系统工程，涉及到企业的方方面面。在现代股份制企业中，资产重组以 股权资本为核心进行运作，企业通过资本市场上股权资本的运作，达到重新 配置物质资源、人力资源和组织资源的目的。 近几年来，我国上市公司资产重组活动愈加频繁。1997 年以前，我国 上市公司资产重组尚处于试探阶段，没有大规模展开。从 1997 年开始，我 国证券市场上的资产重组热开始从上海一些本地上市公司中兴起。一些上市 公司经过几年的重组，基本面大大改善，融资能力也得到提升，上市公司和 投资者获得了双赢。从这一个方面看，资产重组对上市公司的良性发展起到 了重大作用。但也有一些上市公司进行资产重组的目的，不是为了实现公司 的做大、做强，而是为了粉饰利润，避免被摘牌、特殊处理，由此带来的不 良后果也会在长期中逐渐显现。我国证券市场上的这些重组是否真的改善了 上市公司的业绩，哪些因素对资产重组绩效有影响以及这些影响是否显著等 等都是值得探讨的问题，本文试图通过实证分析对这些问题得出经验性的结 论。 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - 2 1.2 国内外研究现状及评述 1.2.1 资产重组绩效的研究综述 1.2.1.1 国外研究现状 国外对上市公司资产重组绩效的实证研究起步较 早，且主要是按照两条主线来展开的：即研究资产重组样本公司的市场反应 和研究资产重组对样本公司经营业绩的影响。对市场反应的研究通常采用事 件研究法，它通过考察资产重组前后目标公司和收购公司的二级市场股价走 势，研究重组是否为股东带来了股票投资超额收益率(cumulative abnormal return，car)。超额收益率是指超过“正常”(预期)收益率的收益率，比 如，某日的超额收益率是指某日的收益率减去投资者在该日要求的正常收益 率。如果资产重组导致股价上涨幅度超过正常幅度，资产重组就创造了价 值，反之就摧毁了价值。对经营业绩的影响一般采用长期绩效研究法，也称 为会计研究法(accounting studies)，它是 20 世纪 60 年代以来面对重组是否 创造价值的争论而采取的，对重组前后企业财务数据进行比较并以此来检验 重组绩效种种假说的实证(empirical)研究方法。 （1）对市场反应的研究 lang，poulsen和stulz(1995)研究了 1984- 1989 年间包括 93 例大额资产出售的样本，这些企业被分成两类：一类是支 付式的(40 例交易)资产交易；一类是再投资式的(53 例交易)资产出售。对其 分析表明，支付式企业从到期前一天到基期得到大约 2%的正超常收益。再 投资式企业在同样的期间发生大约 0.5%负收益。他们得出的结论认为，股 票价格对资产出售的正反应只有对计划将所得收入支付给股东的企业而言才 是明显的1。 schwert(1996)研究了 1975-1991 年间 1 814 个并购事件后认为，事件窗 内目标公司股东的累积平均超额收益为 35%，而收购公司股东的超额收益 与零没有显著差异2。 jayant，omesh和harley(2000)的研究结果认为，兼并双方的内部人持股 数与兼并所创造的财富存在负相关，而并购双方所获得财富却存在微弱正相 关，如果竞价者在并购前就在目标企业中持有一定的股份，那竞价方将获得 相对于目标企业更多的财富。如果竞价方兼并的是一个大的多元化企业，并 购双方的总财富将会增加并在两者之间进行分配；而如果竞价方本身就是一 个多元化的企业，那么竞价方的财富将会减少，目标企业的财富将会增加， 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - 3 双方的总财富依然会增加3。 （2）对经营业绩的研究 kaplan和weisbach (1992)对剥离的结果提供 了一个深入的分析。他们研究了由在 1971-1982 年间发生的以 1982 年美元 价值计算至少 1 亿美元的 271 宗收购案组成的一个样本。到 1989 年为止， 在 7 年的中等长度的控制期后，有 119 宗己被剥离。收购企业与目标企业不 是紧密联系的收购中几乎有 60%已发生剥离。在同样的期间企业间有紧密 联系的收购被剥离的比例低于 20%，仅有 44%的报告会计结果的收购企业 报告了出售损失，剩下的 56%报告了盈利或没有损失4。 healy，palepu与ruback(1992)研究了 1979-1984 年间美国最大的 50 起 兼并活动的收购后业绩，他们主要使用了会计数据，并对初步得到的结果进 行了行业调整，并用市场价值衡量尺度验证了得到的结果，合并企业股票的 事件收益与合并后营运业绩的改善显著相关。他们的研究结果表明兼并企业 行业调整后的业绩提高了，这种改善不是来自解雇工人而产生的人工成本节 省，也不是以削减资本设备的投资和研究发展方面的投资为代价换来的，而 是来源于公司资产管理的改善5。 john和ofex(1995)研究了资产剥离的动机和效果，他们发现资产剥离导 致了剥离方剩余资产的运营绩效在剥离后三年时间内的提高，价值增加的主 要原因是剥离后对剩余资产管理的改进，居于其次的理由是以增加的荷芬达 指数(herfindahl index)量度的集中度的增加以及现存行业种类数目的减少。 他们也发现，剥离的部门中有 75%与卖方企业的核心业务没有联系6。 bruner(2002)汇总分析了国外 1977-2001 年间的 15 项会计研究法的研 究，其中 2 项研究显示收购后的业绩显著为负，4 项研究显示收购后的业绩 显著为正，而其余的研究结果在统计上并不显著。这些研究的结论和事件研 究法的结果基本一致7。 1.2.1.2 国内研究现状 我国上市公司资产重组绩效的实证研究基本上是按 照国外的研究主线来开展的。 （1）对市场反应的研究 在采用市场研究法方面，我国上市公司并购 重组公告市场反应的实证研究直到近几年才逐渐受到重视。 陈信元和张田余(1999)分析了 1997 年上市公司资产重组的市场反应。 他们运用方差模型检验的结果证明，在重组公告日公司股票的价格确实出现 了波动，说明市场对资产重组有一定反应。采用非正常收益模型分别检验各 种重组形式的市场反应时，得到了不同的效果：股权转让、资产剥离和资产 置换类公司的股价在公告前呈上升的趋势，随后逐渐下降，有的甚至降到比 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - 4 重组前还要低的水平；而兼并收购类公司在观察的窗口期内没有显著的非正 常报酬8。 李善民和陈玉罡(2002)采用事件研究法，对 1999-2000 年深护两市 349 起并购事件进行了实证研究。结果表明，并购能给收购公司的股东带来显著 的财富增加，而对目标公司股东财富影响不显著；国家股比重最大和法人股 比重最大的收购公司的股东能获得显著的财富增加，而股权种类结构对目标 公司股东财富的影响不显著9。 张新(2003)采用事件研究法和会计研究法两种方法，对 1993-2002 年中 国上市公司的 1216 个并购重组事件是否创造价值进行了分析。事件研究法 的结果表明，并购重组为目标公司创造了价值，目标公司股票溢价达到 29.05%，超过 20%的国际平均水平；对收购公司股东却产生了负面影响， 收购公司股票溢价为-16.76%；总体样本的价值效应虽然为正，但由于收购 公司的样本非常有限，在总体样本中占的比例很低，所以还难以确定并购重 组的双边综合效应10。 余力和刘英(2004)分别采用会计研究法和事件研究法，对中国上市公 司 1999 年发生的 85 起控制权转让案和 2002 年 55 起重大资产重组案的并购 绩效进行了全面分析，兼顾了并购绩效产生所需的时间因素和实证研究的实 效性从而揭示中国企业并购之动机及其绩效。研究表明，并购重组给目标企 业带来了收益，其累计超额收益率为 24.502%，超过 20%的国际水平；而收 购企业收益不大且缺乏持续性11。 （2）对经营业绩的研究 我国在并购重组公司经营业绩方面的实证研 究始于 1998 年。 原红旗和吴星宇(1998)是在国内最早运用财务指标法的，他们以 1997 年发生重组的公司为样本，比较了公司重组前后的 4 个会计指标，发现重组 当年公司的每股盈余、净资产收益率和投资收益占总利润的比例比重组前一 年有所上升，而公司的资产负债率则有所下降，这些会计指标变动的幅度与 公司重组的方式以及重组各方的关联关系有关12。 王跃堂(1999)也研究了 1997 年发生的重组的绩效，并把重组公司的业 绩变化与非重组公司的业绩变化进行比较，发现重组样本公司的业绩有显著 提高，但重组前后的业绩变化与重组各方是否存在关联关系无关13。 孙芳城、郭悦（2000）对沪市 1997 年下半年发生资产重组的公司在一 年之后经营业绩变化情况的实证研究中发现兼并收购后有 72.73%的上市公 司主营业务收入有所提高，有 59.09%的公司净利润成正增长，而只有 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - 5 45.45%的公司净资产收益率比去年同期有所增长14。 冯根福和吴林江(2001)采用一种以财务指标为基础的综合评价方法来衡 量并购前后的业绩变动，并以此分析和检验了 1994-1998 年间我国上市公司 并购绩效。研究发现上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程 15。 张文璋、顾慧慧（2002）选择 19962000 年沪深两市所有上市公司并 购事件作为样本，检验证券市场对上市公司并购事件的反应和上市公司并购 前后经营业绩的变化，系统地考察了上市公司的并购绩效。他们的研究表 明，有 60.08%的上市公司在并购后的经营业绩综合实力得到改善，而另外 39.92%的上市公司其经营业绩却没有得到改善或出现恶化，这说明并非所 有上市公司都通过并购提高了自身的综合实力16。 朱宝宪和王怡凯(2002)以 1998 年深沪两市发生并购的 67 家公司为样 本，以公司净资产收益率和主业利润率为指标，将所有样本根据并购原因划 分为 6 类，以并购前 2 年和并购后 3 年的数据为基础，系统分析了并购的效 应与得失。得到的结论是：业绩较差的公司较愿出让控股权；多数并购是战 略性的，获得上市地位是主要的并购动力；并购后主业得到明显加强；市场 化的战略性并购效果较好，有偿并购的效果也较好17。 李善民、王彩萍和曾昭灶等(2004)选取我国资产重组高潮发生以来 1997-1999 年间重组的上市公司为研究样本，采用主成分分析法，对样本公 司重组之后 3 年与重组前 1 年以及当年的绩效变化进行比较分析。研究发 现，收缩类上市公司绩效在重组 2 年后能得到显著改善；不同年度样本控制 权转移类上市公司绩效的研究结果不一样，但总体来看出现下滑特征；扩张 类上市公司绩效得到改善18。 祝红梅(2004)考察了上市公司重组前后的业绩，通过理论分析和实证研 究发现业绩改善存在短期化现象，并提出了改进意见19。 1.2.2 绩效影响因素的研究综述 另一个颇受关注的问题就是资产重组绩效的制约因素。这方面国内外的 理论研究还比较少。 1.2.2.1 国外研究现状 clark和ofek(1994)用五种方法检验 19811988 年间 38 家面临危机的公司被接管后的价值，发现财务状况越差的被接管公司比 仅仅是经营上出现问题的被接管公司越容易被重组成功；他们还发现接管方 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - 6 的超常收益不显著，接管方支付给被接管方的溢价越多，重组失败的可能性 越大；目标方相对于接管方的规模越小时，接管成功的可能性越大；而接管 后公司的杠杆率越高，则接管后公司的业绩越差20。 laughra和anand(1997)研究了要约的成功与否对经济绩效的影响21。 mulherin和boone(2000)研究了 19901999 年 59 个行业中 1305 家公司 的收购和剥离活动，发现收购和剥离有显著的行业集中性，并且财富效应与 重组的相对规模直接相关22。 shelton(2000)用目标公司股份的供求模型来分析和探讨收购公司和目标 公司的收益问题，并对影响目标公司股份供求关系的因素进行了综合分析。 他认为，目标公司股份的需求和供给是决定收购公司和目标公司收益的关键 因素；而在影响供求的诸多因素中，战略相容性、兼并周期、机构投资者、 相对规模、管制和收购方式会对收购公司和目标公司股东的收益产生明显的 影响23。 song和walking(2000)的研究发现：在存在多个竞价者并且收购成功 时，目标方股东的超常收益与管理层的所有权大小正相关，竞价者的超常收 益与公司的股本规模呈负相关；收购后公司的杠杆率如果上升，将会获得更 多的超常收益；收购参与者成为下一个收购目标的可能性越大，其获得的超 常收益就越多24。 1.2.2.2 国内研究现状 高见和陈歆玮(2000)对于绩效影响因素的结论如 下：资产重组绩效与是否属于相关或相似行业资产重组没有相关性，但壳题 材公司经营绩效改善程度相对较大，效果相对较好；对经营处于困境的企业 进行资产重组后业绩改善的效果明显高于对经营状况较良好企业进行资产重 组的效果25。 陆国庆(2001)运用市场股价变动法，对 1999 年实施资产重组的沪市a股 上市公司资产重组的产业效应进行了实证分析，得出结论是产业创新型资产 重组的绩效显著优于非产业创新型资产重组的绩效，上市公司股价涨幅与产 业创新力度正相关26。 范从来和袁静(2002)选取我国上市公司 19951999 年的 338 起并购事 件作为样本，对并购前一年和并购后三年的每股收益、净资产收益率、主营 业务利润率和总资产报酬率这四项财务指标采用因子分析法计算综合得分， 并结合并购公司所处行业进行比较分析。结果表明处于成长性行业的公司进 行横向并购绩效相对最好；处于成熟性行业的公司进行纵向并购绩效相对最 好；处于衰退性行业的公司进行横向并购绩效相对最差27。 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - 7 朱宝宪和朱朝华(2003)分析了影响并购溢价的多个因素，发现主并公司 的负债/总资产变化率、支付方式、主并公司与被并公司并购前的总资产、 主并公司的净资产收益率、市盈率、每股收益和并购前的现金流是对并购溢 价产生影响的主要因素28。 1.2.3 国内外研究现状评述 从以上对国内外研究现状的综述中可以看出，在对资产重组绩效的研究 方面，目前国外理论界对于并购中目标公司股东的收益基本已形成一致的看 法，即收益为正且具有统计的显著性；但是，对于在兼并中收购方公司的股 东收益的看法却没有统一。国内学者对于重组绩效的实证研究远没有国外那 么丰富，而且尚无定论。而在对绩效影响因素的研究方面，国内外的理论研 究较少，且大致可以从三个方面加以概括：政府或法律因素、企业自身因 素、并购方式。 在这些研究中仍然还存在诸多的不足之处，主要表现在：第一，目前的 研究多数将企业重组的不同类型作为一个整体来评价重组后的绩效，显然结 论过于笼统；第二，绩效的评估多是侧重短期绩效(重组后一年之内的财务 指标和资本市场表现)，缺乏中长期跟踪研究；第三，很多研究在对重组绩 效评价时所选的财务指标太少，不能全面反映重组公司的经营状况，这样得 出的结论并不全面；第四，重组绩效研究与制约重组绩效的因素研究相脱 节，很少有将重组绩效研究与制约重组绩效的因素联系在一起研究的。这些 问题正是本文努力要探讨的内容。 1.3 研究目的和意义 本文希望通过对我国上市公司资产重组绩效的实证研究，为拟将进行资 产重组的企业提供一些参考，使其在筹划资产重组时能结合企业自身的实际 情况，更加周全的考虑到各个因素可能带来的影响，从而提升资产重组行为 的有效性，真正使资产重组成为资源优化配置的重要渠道。 加强对资产重组现象的实证研究，将对我国企业的改革与发展具有重要 的现实意义和学术价值。具体体现在如下方面： （1）为上市公司的重组行为提供指导 在我国上市公司纷纷进行资产 重组的同时，这些重组行为是否真的提高了公司的经营业绩，是否使重组双 方均获得利益却值得我们商榷。一些公司不考虑自身情况，盲目进行重组， 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - 8 结果事与愿违，使自己陷入更深的危机之中。本文正是基于这点考虑，将从 资产重组总体出发，结合重组方式、是否关联交易等因素对上市公司的重组 绩效进行实证研究，并通过分析得出相关结论，以期为上市公司在未来进行 资产重组决策是提供指导。 （2）为监管和立法提供证据支持 在过去的 30 年里，世界各国经济和 金融学家对上市公司并购重组进行了广泛而深入的研究，其核心问题之一就 是资产重组是否能够为上市公司创造价值？对这一问题的回答直接影响监管 和立法的价值取向。 支持重组改善公司业绩、提高公司价值的研究认为：重组是制约经营者 的有效工具，而重组作为一个价值再发现和再创造的过程，能够在很大程度 上提高公司内在价值。相反的观点则认为，重组不能有效改善公司业绩。他 们认为，成熟资本市场有效性较强，现行的价格信号基本反映了公司真实的 内在价值，在这样的市场里很难通过重组创造价值。 在我国，随着股票市场的建立而兴起的上市公司重组活动历史尚短，对 这一经济现象的研究也起步较晚，缺乏整体性、系统性。为此，本文的研究 意义正在于通过实证方法来研究上市公司资产重组的绩效，从而为监管和立 法提供证据支持。 （3）为资产重组绩效的实证研究提供了一种新思路 本文较以往的研 究而言，无论是在绩效评价体系的设计上，还是在分析方法上都有所突破。 1.4 本文主要研究内容和方法 1.4.1 研究方法 本文采用规范研究和实证研究相结合、定量分析和定性分析相交互的研 究方法，以提高研究的学识含量和使用价值。 首先，运用规范的研究方法，对国内外资产重组绩效的相关文献进行了 综合性回顾和评价，为下文的实证研究的开展作铺垫。 而后在实证研究部分分别采用财务指标法和多种统计分析方法对我国上 市公司资产重组的绩效及其制约因素进行研究。 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - 9 1.4.2 研究内容 第 1 章 绪论 本章首先简要介绍了我国上市公司资产重组绩效实证研 究的背景；然后提出本文的研究目的和意义并深入分析了相关文献的研究现 状；最后根据国内外研究现状的评述界定了论文的研究内容和研究方法。 第 2 章 资产重组绩效的相关理论 本章首先介绍了资产重组和绩效的 基础理论，而后对资产重组的绩效及其制约因素作了定性分析，从而为论文 的实证分析打下坚实的理论基础。 第3章 实证研究总体设计 本章根据企业重组理论以及目前国内外关 于重组绩效实证研究的现状，对本文重组绩效的实证研究进行了总体设计。 包括研究假设、样本数据的选择和来源、绩效评价指标体系的构建、研究方 法的选择。 第4章 实证研究过程及结果分析 本章先对研究样本按照研究意图进 行了描述性的统计，然后通过实证分析来检验研究假设，从而对我国的资产 重组的绩效及其制约因素进行研究。 第5章 实证结论与政策建议 给出实证研究结论，分析我国上市公司 进行资产重组时存在的问题，提出提高我国上市公司重组绩效的对策，并指 出了本文的局限性及未来的发展方向。 哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文 - - 10 第第2章 章 资产重组绩效的相关理论资产重组绩效的相关理论 2.1 资产重组概述 与资产重组相似的词有很多，如资本重组、资本经营、债务重组、资本 运营、企业重组等等，这些词看上去含义相似，其实各自之间有着很大的差 别，不能一概而论。本文无意对资产重组的概念和方式进行深入细致的分 析，但是，要对上市公司资