寿险公司的内含价值课件.ppt

第四章寿险公司的内含价值,第四章寿险公司的内含价值,4.1内含价值的概念4.2内含价值的计算方法4.3内含价值报告编制示例4.4内含价值报告的信息披露原则4.5对寿险公司内含价值的思考,4.1内含价值的概念,4.1.1内含价值概念的提出与发展历史4.1.2内含价值的定义4.1.3寿险公司价值评估理论介绍4.1.4内含价值的应用,4.1.1内含价值概念的提出与发展历史,寿险公司经营与核算与一般企业不同：寿险保单期限长，大部分采用均衡保费；保单利润只有终止时才能确定，要核算本年保单利润，特别是未终止保单在本年度利润，需要采用精算方法；长期交费保单首年费用高，35年后才能显现。,4.1.1内含价值概念的提出与发展历史,法定评估法只确认已实现的收入、已发生的费用，只能反映过去的经营成果，不能反映现有保单未来的盈利状况，对于死亡率、收益率等的假设都是保守的，忽视公司长期运营的潜力，故无法衡量寿险公司的真实价值。一般会计准则法关心公司的获利能力，但无法区分资本金收益和有效业务价值收益，不能考察不同险种、不同部门价值增值，不能区分现有业务和新业务创造的利润。内含价值评估法正是针对寿险产品盈利特点的一种价值评估方法。,4.1.1内含价值概念的提出与发展历史,最先采用内含价值概念的是英国保险公司。1984年，英国皇家控股保险公司的董事们发现股票市场上的市盈率偏低，原因在于按照监管部门的规定，寿险业务只有部分利润反映在会计报表中，公司的真实价值被严重低估了。于是公司决定采用内含价值来测定公司寿险业务的真实价值，并反映到公司的财务报表中。内含价值的概念在跨国公司业务推动下，推广到了世界各地。2005年9月22日，我国保监会发布人身保险内含价值报告编制指引，于2006年1月1日正式实施。,4.1.2内含价值的含义,内含价值（EmbeddedValue），指在充分考虑总体风险的情况下，适用业务对应的资产未来产生的收益中可以分配给股东的利润的现值。也称为内涵价值、隐含价值、内在价值、内嵌价值。内含价值是相对于账面价值、市场价值的价值概念，与未来现金流预期密切相关，其计算建立在未来现金流量模式和相关的风险贴现率及精算假设基础上，是以精算技术为基础的保险行业特有的公司价值概念。,有关内含价值的一些概念(1),有效业务：指在评估日前签发的所有在评估日时仍生效的保险合同。有效业务价值：在评估时点的未来税后可分配利润的折现值，计算该可分配利润时仅仅考虑用于支持现有负债的资产。要求资本：向股东转移利润前为满足监管机构要求、营销或者信用评级目的所必须持有的法定资本金水平。自由盈余/自由资本：股东的所有者权益，反应了代表股东所有者权益的资产的税后市场价值，包括任何递延的己实现投资收益(Gains)，但不包括商誉价值。股东自由盈余就是股东所有者权益超出所需资本部分。,有关内含价值的一些概念(2),未来新业务：内含价值计算时点后的期望的公司承保的业务;风险贴现率：指用于计算一个特定组合的业务的未来期望可分配利润的现值经过风险调整后的回报率。内含价值增长：针对资本金注入和股东红利分配情况作相应调整后的公司内含价值从一个报告期到另一个报告期的变动。调整后净值：指经过调整的、反应了盈余的市场价值和未在有效保单价值中反应的资本成本的股东所有者权益的价值。,有关内含价值的一些概念(3),评估价值：包括公司的内含价值和未来新业务的价值。业务价值：等于有效业务价值减去资本成本。资本成本：由于假定的未来投资回报率和用于折现未来收入和资本金释放的利率是不同的，资本成本反应了限制到支持业务的资本的机会成本。可分配利润：股东可得的无限制性的净现金流。由某特定时期内资产现金流减去负债准备金所需量和最低偿付能力要求的变化组成。,例：新业务价值与有效业务价值,某分红型寿险，每年向保户分红利率为4%，假设年投资回报率为6%，贴现率为10%。该保单期限为10年。假设某保户购买10万元的该产品，则这张保单在10年后能够获得1000000(1.0210-1)的利差（获得6%的投资收益，扣除当年给保户分红4%）。为简便起见，假设保单中没有附加的赔付（死亡等约定赔付等）。10年后，退还保户10万元，剩余21899.44元归保险公司。,例：新业务价值与有效业务价值,按照假设的10%贴现，保险公司利润现值8443.18元（21899.441.1-10），就是这张保单的价值，如果这张保单是2011年卖出的，称为新业务价值。如果把一年内所有保单新业务价值加总，即为一年新业务价值。到2012年，这个保单不再是是新业务了，所以叫做有效业务价值。若2011年保险公司投资收益率达到7%，到2012年，该产品的有效业务价值为,4.1.2内含价值的含义,在公司层面上，内含价值指公司有效业务价值和调整后净资产之和。有效业务价值，等于评估时点有效业务未来法定税后利润用一定贴现率贴现后的现值；调整后净资产，为净资产扣除偿付能力额度后的余额，也称为自由盈余。在最新的内含价值方法中，有效业务价值中还要扣除保单内在期权和保证的价值，如欧洲内含价值准则中有效业务价值的定义。,4.1.2内含价值的含义,对于内含价值的具体界定，尽管各国的精算师协会组织都有不同的阐述，但所表述的内容是基本一致的。欧洲是内含价值方法的发源地，因此内含价值在欧洲的应用最广泛，也相对较成熟。为使欧洲各个寿险公司之间的内含价值信息具有可比性，更好地发挥内含价值信息的作用，并使寿险公司财务信息更加透明化，欧洲保险公司首席财务官论坛制定了欧洲内含价值准则。中国保监会在人身保险内含价值报告编制指引（简称指引）中对内含价值的定义与此相同。,加拿大的内含价值定义,(1)未来股东税后收益的现值；(2)锁定资本未来变化的现值；(3)评估日的自由资本。未来股东税后收益是现有业务价值在未来带来的可分配利润，包含了锁定资本的投资收益，其现值就是有效业务价值加上锁定资本的投资收益现值。锁定资本是公司为了维护法定偿付能力而持有的资本，又叫偿付能力资本或者要求资本，各国保险监管机构对于偿付能力资本都有一定的规定。随着保单年度的增加，偿付能力资本将会在以后的保单年度逐步释放出一部分的资金，成为可以分配给股东的现金流，这部分现金流的现值计入内含价值。自由资本是评估日公司资本金的税后市场价值超出锁定资本的部分，也叫自由盈余。,英国的内含价值定义,(1)当前有效业务在未来可分配利润以及红利的现值；(2)长期基金未来可分配的自由资本现值；(3)长期基金以外的股东资产价值。长期基金是公司为已有保单而持有的偿付能力资本或者要求资本。长期基金以外的股东资产价值，是净资产超过长期基金的部分，叫做自由资本或自由盈余。可以看出加拿大和英国对内含价值的规定是相同的，不同的只是对于个别概念的称谓。,欧洲内含价值准则的定义,(1)分配给现有业务的自由盈余；(2)要求资本减去持有要求资本的成本；(3)有效保单未来产生的股东现金流价值。,我国的内含价值定义,(1)分配给适用业务的自由盈余;(2)要求资本扣除持有要求资本的成本之后的余额;(3)有效业务的现值。自由盈余，是指适用业务对应的所有资产的市场价值，扣除相应负债，超过该适用业务要求资本的数额。不分配于适用业务的自由盈余不应包含在内含价值中;要求资本，是指适用业务对应的所有资产的市场价值，扣除相应负债，在评估日限制不能分配给股东的金额。要求资本不能低于法定最低偿付能力额度，保险公司可以使用比法定要求更严格的要求资本;有效业务的现值，是指支持有效业务负债的资产所产生的未来可分配的股东现金流的现值。,比较分析,按照加拿大及英国的准则，内含价值为三项之和：(1)未来股东税后收益（包括分配给股东的营业收益以及在锁定资本上的投资收益）；(2)锁定资本未来变化值的现值；(3)内含价值评估当日的自由净资产。具体计算公式为：每期释放的偿付能力资本r：风险贴现率，i：偿付能力资本对应的投资收益率。,比较分析,依照我国以及欧洲的标准，具体计算公式如下：从推导结果可以看出，加拿大及英国内含价值定义与我国及欧洲的内含价值定义的标准是一致的。,4.1.3寿险公司价值评估理论介绍,评估一个寿险公司的价值，要涉及到三个概念：市场价值(Marketvalue，MV)评估价值(AppraisalValue，AV)内含价值(EmbeddedValue，EV)三者关系如下:有效业务价值+调整后净资产内含价值内含价值+未来新业务价值评估价值评估价值+其他来源的价值市场价值,内含价值,内含价值(MV)，是在仅考虑了当前有效业务的价值，没有考虑公司未来新业务销售能力的情况下，公司现有的价值，可以把内含价值看作是寿险公司进行清算转让时的价值。由于新签单业务通常会增加公司的盈利能力和价值，保险公司的内含价值实际上是一家保险公司的最小经济价值，反映了寿险公司当前的经营成果。,评估价值,评估价值(AV)，由两部分组成：(1)内含价值；(2)未来新业务价值，即未来销售的保单的预期现金流量贴现值。未来新业务价值反映了公司经营能力和未来增长能力。受公司的品牌价值、商业信誉以及客户对公司的忠诚度、竞争程度、政策法规、经济发展、资产累计等因素影响。随着业务发展，未来新业务价值将逐步转化为内含价值。未来新业务价值由于在估计时点上其产品结构组合、保单售出数量以及利率、死亡率、退保率、投资收益率等都是未知的，主观性较强，具有很大的不确定性。评估价值更接近公司的真实价值，在公司的兼并、收购中经常用做定价基础。,市场价值,市场价值(MV)，是评估价值加上其他因素形成的价值。其他因素：包括员工队伍的素质、销售队伍的能力和稳定性、客户资源、公司品牌等带来价值增值的非财务价值。非财务价值是寿险公司价值的重要组成部分，是反映寿险公司的经营状况以及创造新价值能力的指标，但在评估时涉及到许多主观性假设，因此对于其量化的价值会出现不一致性。,4.1.3寿险公司价值评估理论介绍,评估寿险公司价值时，将寿险公司价值结构划分为三个层次：内含价值是核心层次，由公司有效业务价值和调整后净值构成，代表了公司价值的最低水平;内含价值加上未来新业务价值构成了公司评估价值，体现了公司内部对公司价值的衡量，是内含价值评估法重点关注的层次;公司价值的第三个层次是市场经济价值，受市场不确定因素影响，会反映在上市公司股票价格上。,图4.1内含价值与评估价值、市场价值关系图,内含价值与评估价值、市场价值关系,由内含价值到市场价值的步骤,图4.2由内含价值到市场价值的步骤,小结,显然，在寿险公司的价值组成中，无论是股东，还是公司的管理层都会更为关注财务价值。在财务价值中，由寿险公司现有业务所产生的价值和股东的资本金及未分配盈余，即内含价值，是寿险公司当前价值的最为客观的可量化的反映，它直接反映了寿险公司当前的经营成果，是寿险公司的核心价值。,4.1.4内含价值的应用,1.评价人身保险行业发展2.评估寿险公司价值3.评估公司管理绩效4.为公司内部决策提供参考5.其它用途,1.评价人身保险行业发展,内含价值能够有效地评估寿险公司的价值以及发展状况。通过对各家公司的内含价值的分析，可以较全面地评价人身保险行业的发展状况。,2.评估寿险公司价值,内含价值能够用于寿险公司兼并、收购、上市时的估值以及证券分析等。内含价值评估包含了公司现有业务创造价值的能力，即未来能带给公司股东的现金收益的现值，加上未来新业务的价值就得到公司的评估价值。内含价值评估法对未来现金流的预测采用最佳估计，便于投资者了解公司长期价值的财务信息，有利于投资者对不同公司进行价值比较。,3.评估公司管理绩效,内含价值能够有效评估公司经济价值和经营状况，避免了会计指标短期性的不足。内含价值收益(EVE)可以衡量经营期间的收益情况。引入内含价值回报率：其中内含价值内部收益率指标(IRR)可以衡量不同业务单元的绩效，可以反映公司的长期绩效，也可以评估当年新承保业务的价值状况。,4.为公司内部决策提供参考,内含价值法通过对战略决策的价值创造或价值毁损的分析，来指导战略选择。公司层面上，为公司改制、并购重组等提供可靠的技术支持。业务层面上，寿险公司采用改变承保标准、改善投资组合、扩大市场份额、降低经营费用等业务策略，达到公司经营目标。内含价值法关注的是公司的长期价值，可以避免公司高层管理人员的短期行为，有利于公司的长远发展。,5.其它用途,内含价值作为一种准确描述寿险公司经营特征的财务指标，优于现有的传统指标。内含价值在很多方面可以替代传统指标的作用，在寿险行业的应用是全方位的。,4.2内含价值的计算方法,4.2.1模型建立4.2.2设定假设4.2.3对未来利润进行预测并贴现4.2.4净资产调整4.2.5敏感性及变动分析,4.2.1模型建立,在评估之前，依据某种标准对保单进行分组，根据不同投保人的年龄，性别，险种，保障期限，交费方式，保单年度进行分组，然后对应于每一个同质的保单建立一个模型保单。首先，依据业务种类的不同分类，在业务分类的基础上，各组内再按照投保年龄、保费、保额、缴费期限、保险责任等标准进行进一步细分，从而形成具有代表性的模型单元。,4.2.1模型建立,依据业务种类的不同分类：传统非分红寿险：可细分为定期寿险、两全寿险、终身寿险、长期健康险、非分红养老险；传统分红寿险：分为两全险、终身险和年金保险；投资连接保险：投资连接保险对于公司不承担投资风险，只承担其保单责任风险；万能寿险；短期险：可细分为短期健康险、短期意外险、极短期意外险。,4.2.2设定假设,1.死亡率假设2.投资收益率假设3.退保率假设4.费用率和佣金5.风险贴现率,1.死亡率假设,自我国颁布生命表以后，各个公司进行保单定价的时候都采用该表。但是由于地区的差异造成的实际死亡率存在差异，实际死亡率和定价死亡率也存在差异，从而对公司的运营状况产生影响。若基于公司经验数据，对各险种死亡率进行分析，则可为公司未来净资产的评估提供良好的参数。目前国内寿险公司在评估寿险公司的内含价值的时候，一般也以该生命表为基准，再根据各个公司的实际情况作一定调整。,2.投资收益率假设,投资收益率参数是公司投资的不同资产所获取的投资收益率的加权平均，权数为各种资产的价值。设定投资收益率参数是综合考虑现在的投资收益率和未来的投资收益率而进行的。未来可能的投资越多，投资收益率参数的设定就要越多地考虑到未来时点的投资收益。影响因素：公司提取的准备金数额。再投资风险大小，源于：投资的收入所得和资本实现所得不能全部用来赔付被保险人时；未来收取的保费不能全部用来及时赔付被保险人时。,2019/12/15,41,可编辑,3.退保率假设,退保率的大小直接影响公司的现金流量，因为退保时公司往往要给付客户一定数额的现金价值。合理地设定退保率参数，可以为评估寿险公司内含价值提供更为客观的结果。影响因素：险种类型，保单持有年限，销售渠道和目标市场，保费支付方式，年龄和性别，经济环境，市场竞争程度等。,4.费用率和佣金,寿险公司经营活动中各项费用的发生和提取是寿险公司竞争力的重要源泉，合理地预设各项费用的发生是影响寿险公司经营的重要因素。佣金参数较容易设定，表示为首期保费和续期保费的一定的比例，佣金支付既要能够鼓励保险代理人开展业务，又要能够保持产品的竞争力。寿险公司的费用：直接费用，受新业务拓展数量和现存有效保单数量影响；固定费用，与寿险公司的经营管理和服务部门的费用支出相关，与公司售出的保单数量关系不大。,5.风险贴现率,风险贴现率用来贴现有效业务未来的利润，也称为资本成本率，反映了股东对未来回报的预期。风险贴现率必须反映要投资回报保证、资产负债不匹配风险、信用风险、资本的经济成本以及保单持有人选择权的成本。实务中公司对不同风险状况的产品并没有采用与其风险相对应的不同的风险贴现率，而是采用相同的贴现率，而且是使用确定性方法，而不是随机过程的方法。,5.风险贴现率,计算风险贴现率，公司多采用资本资产定价模型：其中：无风险利率：一般取一定期限国债的收益率；系数：度量该公司相对于整个市场的特定风险，一般运用历史数据的回归模型来估计；市场平均收益率：整个股票市场的平均收益率。在设定风险贴现率的时候要审慎，它是内含价值计算过程中最敏感的一个参数，轻微的变化就会对有效业务价值产生重大影响。根据台湾一家寿险公司进行的敏感性分析，如果风险贴现率减少1%，该公司的有效业务价值便会上升16%。,5.风险贴现率,我国人身保险内含价值报告编制指引第14到18条关于内含价值计算风险贴现率的规定。第14条：风险贴现率是无风险利率加上一定的风险额度，其中无风险利率根据十年期国债的收益率确定，风险额度要反映未来可分配收入的风险情况。第16条：不同的保险公司、不同产品分组，风险额度可以不同。一般而言，保险公司使用的风险额度不低于5%且不高于10%，个别风险程度高的公司，风险额度也可以高于10%。第18条：保险公司应当分别根据10%和15%的风险贴现率假设计算内含价值。,4.2.3对未来利润进行预测并贴现,在对保单进行分组，进行现金流的预测以及模拟，计算出未来可分配利润，然后运用风险贴现率进行贴现、加总得出有效业务价值。对于有效业务的内含价值计算是基于未来可分配利润的基础，应该采用法定会计准则来确定。责任准备金提取也使用法定准备金来进行评估。对于未来年度的现金流必须扣除法定偿付能力增加的额度，最终得到可自由分配给股东的利润。,4.2.4净资产调整,由财务部门或其他部门调整评估基准日的净资产：法定资本金和盈余，即所有者权益核算。企业的所有者权益，包括实收资本（或股本）、资本公积、盈余公积和未分配利润等，保险公司的准备金、总准备金、证券公司的一般风险准备、以及信托公司的赔偿准备。法定负债，包括法定责任准备金、投资风险准备金等。法定报表中不包括的资产认定，即帐外资产或折旧已提足、已摊销完毕的资产价值的调整和认定。最后有效业务价值加上调整净资产，便可得到寿险公司内含价值。,4.2.5敏感性及变动分析,在主要计算过程完成以后，必须对所采用的各项假设做敏感性测试。连续型敏感性分析，只变化一个参数，其余不变，目的是为了寻找到对内含价值影响最大的因素；瞬时敏感性分析，所有参数的值都发生变化，目的是分析在最好的和最坏的情况下内含价值的变化。由于各公司评估内含价值时使用的假设不尽相同，特别是风险贴现率不同，使得内含价值在不同公司之间的比较并不具备很强的说明性。更为能够说明问题的是在同一个评估时点相同的评估区间内，内含价值的变动额度以及相应的引发变动因素及其影响。,4.3内含价值报告编制示例,1.模型建立以终身寿险作为业务单元模型。假设公司为此业务单元投入的自由资本为30万元。承保公司经营该业务已有n年历史(n20)，该业务给公司带来的利润期m=20，即假设20年后该业务的利润为零。假设公司每年新增该险种10万份。被保险人年龄为35岁，不区分性别，每份保单保险金额为1000元，交费期限20年。所有业务均在年初承保，在年末评估，即保费收入在期初，净资产价值、有效业务价值、内含价值的评估和现金价值、法定责任准备金的计算均在期末。,(1)保单定价,保单基本要素确定利率假设：2.5%死亡率假设：采用中国人寿保险业经验生命表（1990-1993）非年金保险混合表。费用率假设：见下表,表4.1定价费用率假设,(2)保单年度末现金价值,根据我国人寿保险精算规定(1999)：现金价值评估利率：4.5%（定价利率+2%）；费用：采用保费定价时的费用率；死亡率假设：采用中国人寿保险业经验生命表（1990-1993）非年金保险混合表。假设各保单年度保单现金价值为其法定最低现金价值。,表4.2前20年各年度末现金价值,(3)保单年度末法定责任准备金,根据我国人寿保险精算规定(1999)：评估利率、死亡率假设：与保单定价时一致。终身寿险采用一年定期完全修正方法。,表4.3前20年各年度末法定责任准备金,2.设定假设,风险贴现率：根据我国指引要求，分别在10%和15%风险贴现率假设下计算内含价值。投资收益率：i=7%企业所得税率：T=33%，且只有公司当年利润为正时才缴纳。分红率：d=10%，且只有公司当年利润为正时才分红。假设评估年：t=5,3.建立单元现金流模型并计算现金流,利润保费收入+投资收入费用支出给付支出准备金增加税收分红保费收入毛保费有效保单数量（期初生存人数）投资收入（期初基金+保费收入费用支出）投资收益率给付支出死亡给付+退保给付准备金增加本期末法定责任准备金上期末法定责任准备金表4.4业务单元利润现金流,4.业务单元有效业务内含价值计算（t=5年）,有效业务拆分：在评估年t=5，该业务单元有效业务按照保单承保年分为5组，不同承保年未来利润预期期间不等。设承保年为s（st）s=5的保单，经过1年利润期，预期未来利润期为19年；s=4的保单，经过2年利润期，预期未来利润期为18年；s=3的保单，经过3年利润期，预期未来利润期为17年；s=2的保单，经过4年利润期，预期未来利润期为16年；s=1的保单，经过5年利润期，预期未来利润期为15年；,4.业务单元有效业务内含价值计算,内含价值=自由盈余+要求资本+有效业务的现值持有要求资本的成本该业务单元在t年末的内含价值s年承保的保单在t年末的内含价值为（st）：其中：FS：自由盈余；RC：要求资本；BS：有效业务价值；CC：要求资本的成本。假设t=5年末自由盈余（自由资本金）FS(t)=300000。,(1)要求资本RC(t)的计算,假定公司在评估日时投入的资本金为法定偿付能力的一定倍数，假设这一倍数为100%。根据我国保险公司偿付能力额度及监管指标管理规定(2003)，该终身寿险产品最低偿付能力额度为：法定责任准备金4%+风险保额0.3%其中：风险保额=1000期末生存人数法定责任准备金法定责任准备金=每张保单法定准备金期末生存人数,表4.4评估日t=5年末有效业务要求资本价值,(1)要求资本RC(t)的计算,(2)有效业务价值BS(t)的计算,有效业务价值BS(t)为当前有效业务预期剩余保单利润期间利润现值的加总：对于承保年s=t的保单，评估时已经有1年利润实现，计算未来利润现金流考虑未来保单年度220年利润，设k为预期利润期间，则：相应的s=t-1,t-2,t-3,t-4年的保单，计算与此类同。,(3)资本成本CC(t)的计算,资本成本是未来的预期利润期间要求资本机会成本的现值。资本机会成本，r是风险贴现率，i是投资收益率。则有：,(4)评估日t年末该业务单元内含价值的计算,表4.5评估日t=5年末各承保年保单指标及业务单元内含价值（风险贴现率为10%）,(4)评估日t年末该业务单元内含价值的计算,表4.6评估日t=5年末各承保年保单指标及业务单元内含价值（风险贴现率为15%）,4.4内含价值报告的信息披露原则,保险监管部门要求各保险公司进行信息披露的根本目标是促进有效监管，提高金融体系的安全性和稳定性。保险信息披露要求具有的特征：及时性（披露频率）可比性相关性（有用性）重要性和全面性当内含价值被用于寿险公司的价值评估，并对外披露时，报告的使用者关心的是寿险公司作为一个完整的市场主体的经济价值。,内含价值报告的信息披露要求,我国人身保险内含价值报告编制指引中，对寿险公司如何发布内含价值报告结果提出了严格的规范和要求。第64条：内含价值的结果如果对外披露，应当披露整家公司的结果。第65条：保险公司应当定期编制人身保险内含价值报告，频率不得低于一年一次。第70条：保险公司向社会公众披露的内含价值报告的计算结果应当与中国保监会报告的计算结果一致。,内含价值报告的信息披露内容,1.计算结果2.计算方法3.计算假设4.相关分析5.敏感性测试,1.计算结果,自由盈余要求资本、持有要求资本的成本有效业务现值内含价值新业务价值,2.计算方法,适用业务红利分配方法持有要求资本的成本的计算方法新业务的确定方法费用模式,表4.7中国人寿2012年报中的内含价值报告,3.计算假设,主要假设的描述包括但不限于：收益率、风险贴现率、资产分布及其收益假设、死亡率、残疾率、失效率及费用；假设确定的依据改变假设的原因,中国人寿2012年报的内含价值假设,经济假设：所得税率假设为25%；投资回报率假设从2012年的5.1%，逐年增长到2016年的5.5%，之后保持不变；投资收益中豁免所得税的比例，2012年至2015年为15%，逐年增长到2017年的17%，之后保持不变；假设的投资回报率和投资收益中豁免所得税的比例是基于公司的战略资产组合和预期未来回报设定的。所采用的风险调整后的贴现率为11%。死亡率、发病率、退保率和费用率等运营假设综合考虑了本公司最新的运营经验和未来预期等因素。,中国平安2012年报的内含价值假设,风险贴现率未来每个年度有效寿险业务的贴现率假定为非投资连结型资金的收益率（经税项调整后的投资回报）或11.0%。有效业务设定这样特定的贴现率是为了避免低估1999年6月前销售的高定价利率产品所带来损失的影响。计算一年新业务价值的贴现率采用11.0%。投资回报假设非投资连结型寿险资金的未来年度每年投资回报率为自4.75%起，以后每年增加0.25%，至5.5%并保持不变。投资连结型资金的未来投资回报在上述假设的基础上适当上